[特写] 代币经济学 6：稳定币的问题以及如何改进稳定币

稳定币应该是稳定的--它们应该与一定的价值（最常见的是美元）保持挂钩。

但是，过去几个月的情况表明，稳定币并不总能满足人们的这种期望。

UST 生态系统的轰然倒塌以及不久前发生的 USDC 脱钩事件表明，稳定币或许并不像其名称所暗示的那样稳定，但原因何在呢？

这将是今天探索的重点--了解稳定币的稳定性从何而来，以及我们如何才能避免进一步的内爆。

稳定币从何而来？

虽然很多人认为 Do Kwon 只是想骗人，并指责 USDC 脱钩是美国政府攻击加密货币的一部分，但最终还是市场决定抛售这些币，因为他们觉得这些币不值得持有。

这些硬币由普通消费者持有，他们可以在自由市场上自由买卖这些代币。在每个市场上，供求关系决定着每种商品的价格和销售数量，代币和硬币也不例外。

因此，了解是什么创造了对一种货币的需求，以及稳定币是如何供应的非常重要。

一个非常基本的概述是，当更多的人想持有某种货币时，该货币的价格就会升值，因为人们愿意为它支付更多的钱，从而导致货币升值和增值。

相反，当想持有某种货币的人减少时，需求就会下降，希望出售该货币的人如果想卖出，就不得不降低价格。

供应的作用方式类似--如果出售货币的人多了，每单位货币的价格就会下降；如果出售货币的人少了，每单位货币的价格就会上升。

但稳定币的供应方式与其他代币不同。你可能会挖比特币或以太坊，但稳定币不会。相反，稳定币是在有人向稳定币发行商存钱后产生的，发行商会向储户发行等量的稳定币。

大多数稳定币基本上都以法币作为抵押--有些可能以可以与法币交换的资产作为抵押，或者直接以法币作为抵押，但没有一种稳定币是没有抵押品的。即使像 UST 这样的算法稳定币也是以 Luna 作为抵押的，而 Luna 又可以在公开市场上兑换法定货币。

当然，稳定币发行商的健康状况往往会成为影响代币价值的单点故障。稳定币之所以能起到货币的作用，是因为接受稳定币支付的人相信，他们最终可以根据需要将稳定币兑换成法币，可以通过公开市场，也可以直接与稳定币发行商兑换，后者会将存入的法币返还给他们。

这就是抵押品被视为重要的原因--如果消费者出于某种原因决定不持有他们的稳定币，而是将其兑换成法币，那么稳定币发行商必须有足够的储备来满足兑换要求。

不同的稳定币发行商对多少抵押品才足够有不同的看法--这导致了部分储备币（如 FRAX）、全储备稳定币（如 USDT）和过度抵押币（如 DAI）的出现。

不过，从根本上说，他们设法获得的抵押品数量将限制他们可以发行的稳定币数量。

人们为什么要持有稳定币？

这个等式的另一部分是需求--当人们选择持有货币而不是其他资产时。这可能是因为需要货币来购买商品和服务（对货币的交易需求），以防万一（预防性需求），或者是因为货币是持有其他资产的更好选择（投机性需求）。

例如，当消费者决定将美元兑换成美元兑加元时，他们的判断是：美元兑加元是购买商品和资产所必需的；持有美元兑加元是明智之举，因为他们需要用美元兑加元进行紧急现金支付；或者因为美元兑加元是比其他资产更好的资产。

这些原因非常重要，因为它们决定了稳定币价值的稳定性--需求越多，稳定币就越能承受供需冲击。如果只有一小部分人使用稳定币，那么需求就非常有限。因此，需求的任何变化都会很快导致稳定币被抛弃，因为信心会受到侵蚀，每个人都会要求用法定货币换回他们持有的稳定币。

但是，用户对稳定币的需求并不是唯一需要考虑的需求函数--Circle 公司用收到的存款购买政府债券，到期后可连本带利赎回。这就是他们赚钱的 "面包和黄油"。

但是，如果取款请求超出了 Circle 储备金的承受能力，那么 Circle 就必须在偿还客户之前出售部分债券。

这就意味着，如果你持有美元币，美联储提高利率就会导致债券价格下跌，稳定币发行商的偿付能力就会突然受到质疑。

因此，稳定币的稳定性实际上取决于两点：第一，稳定币发行商的财务健康和管理--正如 USDC 脱钩事件所表明的，即使稳定币发行商做出了合理的财务决策，也不一定能保证财务健康和管理；第二，对代币本身的需求。

有办法让稳定币更稳定吗？

显然，如果稳定性取决于稳定币发行者和代币本身的需求，那么稳定币的设计实际上是可以改进的。

首先是取消单一稳定币发行商的概念，允许不同的发行商获准发行相同的稳定币。这至少意味着，同一公司的不同分支机构，各自拥有独立的资产负债表，相互独立，都可以发行稳定币。这样，虽然用户仍将使用相同的稳定币，但稳定币可以在任何特定分支机构兑换。

这意味着，即使一家分行倒闭，其他分行仍将保持独立，而且它们有可能拥有足够的储备金来支付倒闭分行发行的稳定币。

还有一个想法是改善整个稳定币生态系统--这固然更加困难，但却能更好地保证稳定性。

增加愿意接受稳定币支付的商家数量，为稳定币整体提供更大的效用，可以增加对稳定币的需求，使稳定币发行商能够承受犯错的代价，而不会危及整个生态系统，威胁到整个项目的毁灭。

抵押品可能仍然很重要，但它不应成为代币价值的主要保证。相反，它应该是最后一道防线，只有在必要时才会使用。

正如约翰-劳所言，"货币不是交换商品的价值，而是交换商品的价值"--换句话说，我们使用货币并不是因为它本身具有内在价值，而仅仅是作为价值的占位符，我们以后再用它来交换货币。

在过去的几个月里，稳定币因错误的原因出现在媒体上--但有一种方法可以让稳定币变得更好，加密货币世界的声誉也会因此变得更好。