Khi thị trường tiếp tục suy giảm, điều gì đang xảy ra với cá voi, DAT và ETF?

Deng Tong, Jinse Finance

Vào ngày 21 tháng 11 năm 2025, Bitcoin đã giảm xuống còn 83.400 đô la, Ethereum giảm xuống dưới 2.800 đô la và tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử đã giảm xuống dưới 3 nghìn tỷ đô la, hiện đang giao dịch ở mức 2,97 nghìn tỷ đô la, giảm 8,7% trong 24 giờ.

Gần đây, thị trường tiền điện tử đang suy giảm. Điều gì đang xảy ra với cá voi, DAT và ETF?

I. Cá voi: Tăng giá với mức lỗ thả nổi, Giảm giá với mức lợi nhuận khổng lồ, Bán tháo chốt lời

Theo dữ liệu của Glassnode, số lượng "cá voi" Bitcoin (các địa chỉ/nhà đầu tư nắm giữ lượng lớn Bitcoin) đã tăng 2,2% trong ba tuần, đạt mức cao nhất trong bốn tháng; trong khi đó, số lượng nhà đầu tư Bitcoin bán lẻ quy mô nhỏ đã giảm xuống mức thấp nhất trong năm nay.

1. Tăng giá với mức lỗ thả nổi

Theo dữ liệu theo dõi của nhà phân tích Yu Jin trên chuỗi, một cá voi đã bán khống ASTER sau khi CZ tiết lộ số lượng nắm giữ của mình hiện đã lỗ thả nổi 31,84 triệu đô la trên các vị thế mua trị giá 261 triệu đô la. Giá thanh lý của nó là: ETH 2.528 đô la và XRP 1,55 đô la. Sau khi đóng vị thế bán khống ASTER vài ngày trước, họ đã chọn mua ETH và XRP, mở một vị thế trị giá gần 300 triệu đô la, vốn đã chịu tổn thất đáng kể trong vài ngày qua do sự sụt giảm.

Theo nhà phân tích Yu Jin theo dõi, một nhà đầu tư cá voi/tổ chức gần đây đã thể hiện một chiến lược giao dịch lướt sóng rõ ràng.

Năm ngày trước, nhà đầu tư này đã bán 70.000 ETH (khoảng 223 triệu đô la) với mức giá trung bình là 3.188 đô la, rồi lại quay trở lại thị trường. Anh ta đã chuyển 153 triệu USDT sang Binance và rút 57.725 ETH (khoảng 162 triệu đô la), với giá mua trung bình là 2.820 đô la. Hiện tại, nhà đầu tư này nắm giữ khoảng 432.000 ETH (trị giá 1,24 tỷ đô la), với mức giá nắm giữ trung bình là 3.332 đô la, dẫn đến khoản lỗ trên giấy tờ khoảng 200 triệu đô la. Trước đó, nhà đầu tư này đã bán khống ETH thành công, thu về 24,48 triệu đô la, trước khi chuyển sang vị thế mua và sử dụng đòn bẩy 1,5 lần để tăng vị thế. Với việc "Brother Machi" tiếp tục bị thanh lý một phần, anh ta đã bị thanh lý 145 lần kể từ "sự cố 1011". Các báo cáo trước đây chỉ ra rằng với sự sụt giảm của thị trường, vị thế mua Ethereum đòn bẩy 25 lần của Brother Machi đã bị thanh lý một phần, dẫn đến tổng thiệt hại vượt quá 20 triệu đô la. Theo nhà phân tích Yu Jin của Onchain, một "cá voi" đã tích lũy WBTC và ETH ở mức giá cao thông qua các khoản vay luân chuyển đã bán hết 18.517 ETH, trị giá khoảng 56,45 triệu đô la trong vòng hai ngày để tránh bị thanh lý, chịu khoản lỗ 25,29 triệu đô la. Sau khi bán hết ETH, "cá voi" này vẫn nắm giữ 1.560 WBTC với giá gốc là 116.762 đô la, hiện đang lỗ 41,12 triệu đô la. 2. Một cá voi bán khống (Bearish Whale) đang kiếm lời Theo OnchainLens, một "cá voi bán khống" (ultimate short seller) đang nắm giữ một vị thế bán khống Bitcoin với đòn bẩy 20x, hiện đang có lợi nhuận thả nổi là 30 triệu đô la và thu về hơn 9 triệu đô la từ phí cấp vốn. Giá mở cửa của vị thế này là 111.400 đô la, với quy mô vị thế là 1.231 BTC. Theo dữ liệu theo dõi của Lookonchain, một cá voi (0x5D2F) đã bán khống 1.232 BTC (trị giá 108,63 triệu đô la) với đòn bẩy 20x và hiện đang có hơn 28,7 triệu đô la lợi nhuận chưa thực hiện. Các lệnh giới hạn đã được đặt trong khoảng từ 75.819 đến 79.919 đô la để chốt lời. Theo nhà phân tích Ai Yi trên chuỗi, vào ngày 20 tháng 11, một địa chỉ đã bán 175 WBTC với giá trung bình là 92.444,59 đô la, với tổng giá trị giao dịch là 16,177 triệu đô la. Địa chỉ này đã mua số Bitcoin này với mức giá trung bình là 74.746,46 đô la trong khoảng thời gian từ tháng 8 đến tháng 10 năm 2024. Mặc dù lợi nhuận đã giảm hơn 5.900.000 đô la so với mức đỉnh của thị trường, nhưng đợt bán này vẫn mang lại lợi nhuận là 3.097.000 đô la. Hiện tại, địa chỉ này vẫn nắm giữ 491,84 WBTC.

II. DAT: Lỗ thả nổi, Trung bình giảm và Shelving

1. Lỗ thả nổi và Trung bình giảm

Theo Ember Monitoring, công ty quản lý quỹ ETH Bitmine tiếp tục giảm trung bình bằng cách trung bình giảm: Bitmine đã nhận được 17.242 ETH (trị giá 48,96 triệu đô la) từ BitGo và FalconX. Tuần này, Bitmine đã tăng lượng nắm giữ của mình thêm 63.114 ETH (trị giá 188 triệu đô la) thông qua Kraken, BitGo và FalconX. Hiện tại, công ty nắm giữ 3,56 triệu ETH với giá trung bình 4.009 đô la, dẫn đến khoản lỗ thả nổi là 4,16 tỷ đô la, trong khi tổng vốn hóa thị trường của công ty chỉ là 7,4 tỷ đô la.

Khi giá Ethereum giảm xuống dưới 3.000 đô la, các công ty quản lý quỹ ETH khác cũng gặp khó khăn. Theo dữ liệu từ Capriole Investments, lợi nhuận từ tài sản ETH mà các công ty này nắm giữ dao động từ âm 25% đến 48%.

Như thể hiện trong biểu đồ bên dưới, tất cả mười công ty quản lý quỹ ETH hàng đầu đều chịu lỗ trên cả khung thời gian hàng tuần và hàng ngày.

Nguồn dữ liệu: Capriole Investments

Dữ liệu từ Capriole Investments cũng cho thấy hầu hết các công ty này đều có tỷ lệ vốn hóa thị trường trên giá trị tài sản ròng (mNAV) (một chỉ số được sử dụng để đánh giá định giá của các thư viện tài sản kỹ thuật số) đã giảm xuống dưới 1, cho thấy khả năng gây quỹ bị suy giảm.

Dữ liệu từ StrategicETHreserve.xyz cho thấy tổng lượng nắm giữ trong các quỹ dự trữ chiến lược và ETF đã giảm 280.414 ETH kể từ ngày 11 tháng 11. [Hình ảnh kho bạc Ethereum và lượng nắm giữ ETF] Nguồn dữ liệu: StrategicETHreserve.xyz

Vào ngày 20 tháng 11, công ty niêm yết tại Hoa Kỳ DDC Enterprise đã thông báo sẽ mua 300 Bitcoin, được cho là thương vụ mua lại Bitcoin lớn nhất từ ​​trước đến nay. Sau giao dịch, tổng số Bitcoin mà DDC Enterprise nắm giữ sẽ tăng lên 1.383 và công ty kỳ vọng sẽ đạt được mức lợi nhuận 99% từ số Bitcoin nắm giữ vào nửa cuối năm 2025.

Vào ngày 20 tháng 11, Metaplanet đã công bố phát hành 150 triệu đô la cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn loại B với tỷ lệ cổ tức cố định là 4,9% và giá chuyển đổi là 1.000 yên, để sử dụng cho các giao dịch mua Bitcoin tiếp theo.

Vào ngày 20 tháng 11, công ty may mặc niêm yết của Nhật Bản ANAP Holding (3139.T) đã mua thêm 20,44 Bitcoin, nâng tổng số Bitcoin nắm giữ lên 1.145,68 Bitcoin.

2. Bị gác lại Vào ngày 19 tháng 11, có tin tức cho biết dự án Ethereum DAT trị giá 1 tỷ đô la do Li Lin, Shen Bo, Xiao Feng và Cai Wensheng dẫn đầu đã bị gác lại và số tiền huy động được đã được trả lại. Dự án này là dự án DAT lớn nhất do các nhà đầu tư châu Á dẫn đầu. Những người trong ngành suy đoán rằng việc gác lại chủ yếu là do thị trường giá xuống sau sự cố 1011 và sự sụt giảm mạnh gần đây về giá cổ phiếu của nhiều công ty DAT. Về việc liệu dự án có được khởi động lại hay không, các nhân viên liên quan tuyên bố rằng lợi ích của các nhà đầu tư sẽ được ưu tiên và tình hình thị trường vẫn chưa được biết. Theo một báo cáo trước đó của Bloomberg, Li Lin (người sáng lập Huobi) đã hợp tác với Shen Bo (đồng sáng lập Distributed Capital), Xiao Feng (Giám đốc điều hành của HashKey) và Cai Wensheng, người sáng lập Meitu và những người ủng hộ Ethereum ban đầu khác ở Châu Á để thành lập một quỹ tín thác tài sản kỹ thuật số mới, với kế hoạch ban đầu là mua khoảng 1 tỷ đô la ETH. Nhóm đang đàm phán để mua lại một công ty vỏ bọc được niêm yết trên Nasdaq cho mục đích cấu trúc, với nguồn tài trợ bao gồm 200 triệu đô la từ Avenir Investments của Li Lin và khoảng 500 triệu đô la từ các tổ chức Châu Á như Sequoia China. 3. Điều gì đang xảy ra với Strategy? Vào ngày 17 tháng 11, Strategy tiếp tục mua 8.178 BTC, nâng tổng số BTC nắm giữ lên 649.870. Theo dữ liệu mới nhất từ ​​SaylorTracker, giá trị thị trường của số Bitcoin nắm giữ tại công ty quản lý quỹ Bitcoin Strategy đã giảm đáng kể xuống còn 56,11 tỷ đô la, với NAV trung bình là 1,01. Lợi nhuận chưa thực hiện của 649.870 Bitcoin đã giảm xuống dưới 10 tỷ đô la, xuống còn 7,738 tỷ đô la, dẫn đến tổng lợi nhuận là 16%. Giá mua Bitcoin trung bình của Strategy hiện là 74.433 đô la và giá thị trường hiện tại chỉ cách mức đó khoảng 11.000 đô la. Giá trị tài sản ròng (NAV) của Strategy gần đây đã giảm xuống dưới 1, cho thấy thị trường hiện đang định giá vốn chủ sở hữu của công ty thấp hơn giá trị số Bitcoin nắm giữ. Trong lịch sử, điều này thường là tín hiệu của việc thắt chặt thanh khoản và gia tăng tâm lý e ngại rủi ro. Nếu điều kiện kinh tế vĩ mô xấu đi, mức giá vốn 73.000 đô la tiếp tục giảm có thể làm giảm tâm lý thị trường và kích hoạt tâm lý e ngại rủi ro lớn hơn. [Hình ảnh MSTR mNAV so với vốn cổ phần pha loãng] Nguồn dữ liệu: StrategyTracker

Vào ngày 19 tháng 11, Phó chủ tịch điều hành Strategy Shao Wei-Ming đã bán cổ phiếu công ty một lần nữa, bán 5.200 cổ phiếu MSTR với giá 200 đô la mỗi cổ phiếu, trị giá 1,04 triệu đô la.

III. ETF: BTC và ETH chủ yếu trải qua dòng vốn chảy ra ròng

Vào ngày 18 tháng 11, iShares Bitcoin Trust (IBIT) của BlackRock đã báo cáo dòng vốn chảy ra ròng trong một ngày lớn nhất kể từ khi niêm yết vào tháng 1 năm 2024. ETF IBIT chứng kiến ​​dòng vốn chảy ra ròng là 523,15 triệu đô la, vượt qua kỷ lục trước đó là 463 triệu đô la được thiết lập vào ngày 14 tháng 11. IBIT là quỹ ETF Bitcoin giao ngay lớn nhất thế giới, với tài sản ròng là 72,76 tỷ đô la và đã liên tục bị rút ròng kể từ cuối tháng 10.

Vincent Liu, Giám đốc Đầu tư tại Kronos Research, tin rằng "dòng chảy ròng kỷ lục từ IBIT cho thấy các nhà đầu tư tổ chức đang điều chỉnh danh mục rủi ro của họ. Các nhà phân bổ tài sản lớn đang giảm rủi ro, thắt chặt mức độ tiếp xúc và kiểm tra các điểm vào cho đến khi các tín hiệu kinh tế vĩ mô trở nên rõ ràng hơn. Khi những tín hiệu đó trở nên rõ ràng hơn, khẩu vị rủi ro và phân bổ tài sản sẽ nhanh chóng phục hồi." Dòng vốn chảy ra 523 triệu đô la từ IBIT vào ngày 18 đã vượt quá dòng vốn chảy vào các quỹ Grayscale và Franklin Templeton, dẫn đến dòng vốn chảy ròng 372,7 triệu đô la trên tất cả các quỹ ETF Bitcoin giao ngay trong ngày hôm đó. Các quỹ ETF Ethereum giao ngay cũng cho thấy xu hướng tương tự. Quỹ ETHA của BlackRock ghi nhận dòng vốn chảy ròng 165 triệu đô la, vượt quá tổng dòng vốn chảy ròng 91 triệu đô la từ các quỹ do Grayscale, Bitwise, VanEck và Franklin Templeton quản lý. Tuy nhiên, quỹ ETF SOL lại chứng kiến ​​dòng vốn chảy ròng. Kể từ khi ra mắt vào ngày 28 tháng 10, quỹ ETF BSOL của Bitwise đã thu hút 424 triệu đô la, chiếm 89% tổng dòng vốn vào. Vào ngày 19 tháng 11, BSOL đã ghi nhận dòng vốn ròng mới là 35 triệu đô la, mức dòng vốn vào trong một ngày lớn thứ ba và là dòng vốn vào trong một ngày lớn nhất kể từ ngày 3 tháng 11.

Dòng vốn ròng của quỹ ETF Solana của Bitwise. Nguồn dữ liệu: SoSoValue

IV. Triển vọng thị trường

1. Triển vọng tích cực

Nhà giao dịch nổi tiếng Peter Brandt tuyên bố rằng ông tin Bitcoin sẽ không vượt qua mức 200.000 đô la vào cuối năm nay như một số giám đốc điều hành trong ngành tiền điện tử đã dự đoán. Trên thực tế, ông tin rằng có thể mất gần bốn năm để đạt được mức giá đó.

Trong một bài đăng trên nền tảng X (trước đây là Twitter) vào thứ Năm, Brandt tuyên bố: "Đợt tăng giá tiếp theo của Bitcoin sẽ đẩy giá của nó lên khoảng 200.000 đô la, dự kiến ​​sẽ xảy ra vào khoảng quý 3 năm 2029." Ông cũng nhấn mạnh rằng ông là một "người đầu cơ Bitcoin dài hạn". Dự đoán của Brandt đáng chú ý vì một số lý do. Nhiều người ủng hộ Bitcoin nổi tiếng, chẳng hạn như đồng sáng lập BitMEX Arthur Hayes và chủ tịch BitMine Tom Lee, trước đây đã dự đoán rằng Bitcoin sẽ đạt ít nhất 200.000 đô la vào cuối năm nay. Ngay trong tháng 10, Lee và Hayes đã tái khẳng định niềm tin của họ vào dự đoán này. Trong một cuộc phỏng vấn với CNBC, Chủ tịch BitMine, Tom Lee, cho biết tình hình thị trường tiền điện tử hiện tại rất giống với sự sụp đổ ngày 10 tháng 10, khi một lỗi định giá stablecoin gây ra đợt thanh lý lớn nhất trong lịch sử, xóa sổ gần 2 triệu tài khoản và làm cạn kiệt thanh khoản ngay lập tức. Lee chỉ ra rằng các chu kỳ giảm đòn bẩy như vậy thường kéo dài khoảng 8 tuần, và hiện tại chúng ta đang ở tuần thứ 6, cho thấy thị trường có thể sắp kết thúc đợt điều chỉnh. Giám đốc Đầu tư của Bitwise, Matt Hougan, đã bác bỏ những lo ngại của thị trường rằng Bitcoin có thể đang bước vào thị trường giá xuống. Ông tuyên bố rằng giá trị của Bitcoin nằm ở vai trò là một "dịch vụ" lưu trữ tài sản kỹ thuật số, độc lập với chính phủ, ngân hàng hoặc các bên thứ ba khác. Hougan tin rằng bất chấp sự điều chỉnh thị trường gần đây, nhu cầu ngày càng tăng của các tổ chức đối với dịch vụ này vẫn hỗ trợ cho quỹ đạo dài hạn của Bitcoin. Nhà phân tích Milk Road lưu ý: "Rất có thể chúng ta sẽ gặp thêm nhiều khó khăn ngắn hạn trong tương lai, nhưng một sự đảo chiều có thể xảy ra trong vòng 2-3 tuần tới. Tâm lý thị trường thấp không có nghĩa là sẽ không có những mức cao kỷ lục mới trong trung hạn." [Hình ảnh Chỉ số Sợ hãi & Tham lam Tiền điện tử. Nguồn: CoinGlass.] 2. Triển vọng suy yếu Công ty phân tích tiền điện tử Bitcoinsensus tuyên bố: "Chỉ báo Siêu xu hướng hàng tuần đã chuyển sang màu đỏ lần đầu tiên kể từ tháng 1 năm 2023 (thời điểm kết thúc thị trường giá xuống)." Công ty này nói thêm: "Điều này có nghĩa là, mặc dù chưa chắc chắn, chúng ta có thể đang thấy những dấu hiệu ban đầu cho thấy thị trường giá xuống đang bắt đầu." Nếu lịch sử lặp lại, Bitcoin có thể giảm xuống mức thấp nhất là 75.000 đô la, do nhu cầu từ các công ty quản lý quỹ Bitcoin giảm và dòng vốn tiếp tục chảy ra khỏi các quỹ ETF giao ngay của Hoa Kỳ.