Liệu DEX có thể thay thế CEX không?

Tác giả: Nghiên cứu A1 Dịch: Shan Ouba, Golden Finance

Qua các chu kỳ thị trường liên tiếp, tài chính phi tập trung đã trải qua sự phát triển đáng kể về mặt cấu trúc. Trong khi các sàn giao dịch tập trung (CEX) luôn dẫn đầu về khối lượng giao dịch, các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) liên tục giành được thị phần từ CEX trong mỗi chu kỳ, và lần này, khoảng cách cạnh tranh giữa hai sàn đã thu hẹp đến mức chưa từng có.

Động lực cốt lõi của sự chênh lệch thị phần dai dẳng này rất rõ ràng: bản chất phi tập trung đặt ra những hạn chế cơ bản đối với cơ sở hạ tầng. Là một loại hình đường ray tài chính mới, blockchain đã không thể sánh kịp CEX về tốc độ, tính thanh khoản và trải nghiệm người dùng trong phần lớn thập kỷ qua. Tuy nhiên, với mỗi chu kỳ, các DEX đang tích cực thu hẹp khoảng cách. Đến năm 2025, có lý khi đặt câu hỏi: Liệu DEX cuối cùng có thay thế CEX không? Một tình thế tiến thoái lưỡng nan theo chu kỳ: Tại sao DEX vẫn chậm bắt kịp? Phân tích nhiều chu kỳ thị trường cho thấy cơ sở hạ tầng DEX đang dần hoàn thiện, với mỗi chu kỳ đặt nền móng cho bối cảnh hiện tại. 2017-2018: Giai đoạn thăm dò và khởi nghiệp Các DEX ban đầu (như @EtherDelta) chạy trực tiếp trên mạng Lớp 1 của Ethereum. Việc thanh toán giao dịch mất vài phút, giao diện người dùng còn thô sơ và tính thanh khoản bị hạn chế nghiêm trọng. Ngược lại hoàn toàn, Binance đã nhanh chóng mở rộng bằng mô hình ứng dụng Web2, tự hào về tốc độ, tính thanh khoản dồi dào và trải nghiệm thân thiện với người dùng, nhanh chóng thu hút cả nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức. Thị phần DEX: Khoảng 0% Thị phần CEX: Khoảng 100% Giai đoạn đầu này củng cố một kết luận quan trọng: mặc dù phi tập trung là khả thi, hiệu suất và khả năng sử dụng vẫn là những trở ngại chính. 2020: Đột phá mùa hè của DeFi Mô hình tạo lập thị trường tự động (AMM) của Uniswap là một cuộc cách mạng. Mô hình này loại bỏ nhu cầu về sổ lệnh và cho phép bất kỳ ai cung cấp thanh khoản mà không cần xin phép, khiến nó trở thành cải tiến kiến ​​trúc đáng kể đầu tiên trong thiết kế DEX. Tuy nhiên, vào thời điểm đó, mô hình AMM chủ yếu phục vụ các token đuôi dài (long-tail) và vẫn chưa bao phủ được các token chính thống với thanh khoản sâu.

Khi tình trạng tắc nghẽn mạng lưới Ethereum gia tăng, phí gas đã tăng vọt từ dưới 20 Gwei lên hơn 400 Gwei, làm tăng đáng kể chi phí cho mỗi giao dịch. Trong khi đó, giao diện người dùng khá chậm chạp, và các nhà giao dịch chuyên nghiệp vẫn trung thành với các sàn giao dịch tập trung (CEX) như Bybit và Binance.

• Thị phần DEX: 0,33%

• Thị phần CEX: 99,67%

Để giải quyết các vấn đề về thanh khoản, Uniswap V3 đã giới thiệu các nhóm thanh khoản tập trung vào năm 2021—một giải pháp tinh vi cho phép các nhà cung cấp thanh khoản (LP) cấu hình thanh khoản trong phạm vi giá tùy chỉnh. Mặc dù vấn đề về tổn thất tạm thời (IL) vẫn còn tồn tại, khiến nhiều sàn không thể cung cấp thanh khoản cho các token vốn hóa nhỏ, nhưng đây là một bước đột phá đáng kể đối với các DEX. Kể từ đó, nó đã chuyển đổi các DEX từ các giao thức thử nghiệm thành các địa điểm giao dịch khả thi phục vụ các phân khúc thị trường cụ thể và một nhóm nhà giao dịch được chọn lọc. 2022: Nhìn lại sự sụp đổ của FTX Sự sụp đổ của FTX vào tháng 11 năm 2022 đã làm rung chuyển toàn bộ ngành: hàng tỷ đô la tiền của người dùng bốc hơi chỉ sau một đêm, và niềm tin vào các đơn vị lưu ký tập trung sụp đổ. Trong nhiều tuần, cụm từ "không phải chìa khóa của bạn, không phải tiền của bạn" đã trở thành chủ đề thịnh hành trên các nền tảng mạng xã hội tiền điện tử, thúc đẩy các nhà giao dịch chuyển sang tự lưu ký. Sau sự cố, khối lượng giao dịch trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) như Uniswap và dYdX đã tăng vọt—khối lượng giao dịch của Uniswap vượt quá 5 tỷ đô la, và khối lượng giao dịch của dYdX tăng vọt 400%, thúc đẩy một làn sóng di cư đáng kể của người dùng từ các nền tảng tập trung sang DEX. Tuy nhiên, bất chấp đà tăng trưởng mạnh mẽ này, những thách thức cốt lõi vẫn còn đó: trải nghiệm người dùng ví kém, thanh khoản chuỗi chéo bị phân mảnh và thiếu các kênh nạp và rút tiền pháp định. Khi những lo ngại ngắn hạn lắng xuống và hành vi của người dùng dần trở lại bình thường, nhiều người đang quay trở lại các nền tảng tập trung.

• Thị phần DEX: Khoảng 5%

• Thị phần CEX: Khoảng 95%

Để ứng phó, hệ sinh thái đã tiếp tục đổi mới, ra mắt chức năng định tuyến chuỗi chéo của Uniswap và tối ưu hóa trải nghiệm người dùng thông qua các ví như @Rabby_io và @phantom.

Mặc dù vậy, việc đạt được độ trễ ở mức CEX dường như vẫn là điều bất khả thi. Mặc dù mỗi chu kỳ đều mang lại những cải tiến gia tăng, nhưng khoảng cách hiệu suất vẫn còn đáng kể. Blockchain vẫn chưa có khả năng hỗ trợ giao dịch ở cấp độ chuyên nghiệp và kiến ​​trúc sổ lệnh có độ trễ cực thấp về cơ bản không tương thích với các hạn chế về thiết kế của AMM. 2025: Một bước ngoặt Bối cảnh thị trường vào năm 2025 sẽ trải qua một sự thay đổi cơ bản. Lần đầu tiên, cơ sở hạ tầng đã đủ trưởng thành để hỗ trợ cạnh tranh thực sự: các blockchain hiệu suất cao, sổ lệnh giới hạn trung tâm (CLOB) trên chuỗi, tích hợp trực tiếp tiền pháp định và độ trễ tương tự CEX đã được tích hợp hoàn toàn vào các giao thức trên chuỗi. Các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) hoán đổi vĩnh viễn như @HyperliquidX, @tradeparadex và @Lighter_xyz đang cung cấp trải nghiệm giao dịch trên chuỗi gần với chức năng của CEX. Việc tổng hợp thanh khoản, thời gian xử lý khối nhanh hơn và hệ thống ký quỹ thống nhất sẽ cho phép các nhà giao dịch thực hiện nhiều chiến lược khác nhau, từ giao ngay đến phái sinh, trực tiếp trên chuỗi, mà không gặp phải những trở ngại vốn có trong các giao dịch trên chuỗi truyền thống.

• Thị phần DEX: khoảng 19% (đạt đỉnh 23% vào quý 2 năm 2025)

• Thị phần CEX: khoảng 81%

Mặc dù vẫn chưa đạt được sự ngang bằng hoàn toàn, DEX không còn là một lựa chọn thay thế nữa mà đã phát triển thành một đối thủ cạnh tranh trực tiếp với CEX. Hình 1: Thông tin chi tiết về dữ liệu năm 2025 về sự phát triển của DEX và thị phần CEX: CEX vẫn chiếm ưu thế, nhưng DEX đang nhanh chóng bắt kịp Xu hướng đằng sau dữ liệu rất rõ ràng: Mặc dù CEX vẫn chiếm ưu thế về thanh khoản toàn cầu, nhưng DEX đang thu hẹp khoảng cách theo từng chu kỳ và từng quý. Từ giao ngay đến phái sinh, tất cả các phân khúc đều cho thấy dấu hiệu hoạt động giao dịch đang dần chuyển sang chuỗi khối. Thị trường giao ngay: Thị phần của DEX sẽ tăng lên 19% vào quý 3 năm 2025, từ mức 10,5% vào quý 4 năm 2024. Thị trường tương lai: Thị phần của DEX trên thị trường tương lai sẽ tăng lên khoảng 13% vào quý 3 năm 2025, từ mức 4,9% vào quý 4 năm 2024.

Hình 2: Thị phần DEX - Hợp đồng giao ngay và Hợp đồng vĩnh viễn

• Giao ngay Khối lượng giao dịch DEX: Trong quý 3 năm 2025, khối lượng giao dịch DEX giao ngay đạt 1,43 nghìn tỷ đô la Mỹ, tăng 43,6% so với tháng trước so với 1 nghìn tỷ đô la Mỹ trong quý 2, vượt qua mức đỉnh lịch sử khoảng 1,2 nghìn tỷ đô la Mỹ trong quý 1 năm 2025.

Hình 3: Thay đổi khối lượng giao dịch DEX giao ngay theo quý

• Khối lượng giao dịch DEX hợp đồng vĩnh viễn: Trong năm 2025, khối lượng giao dịch Khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai DEX tăng đáng kể. Tính đến quý 3, tổng khối lượng giao dịch trên chuỗi đạt 2,1 nghìn tỷ đô la Mỹ, tăng 107% so với cùng kỳ năm trước và vượt khối lượng giao dịch DEX giao ngay.

Hình 4: Thay đổi khối lượng giao dịch hàng quý của hợp đồng tương lai DEX

• Khối lượng giao dịch giao ngay trên CEX: Trong quý 3 năm 2025, khối lượng giao dịch giao ngay trên CEX ước tính vượt quá 5,4 nghìn tỷ đô la Mỹ, vẫn duy trì vị thế thống lĩnh, tăng 25% so với quý 2. Hình 5: Khối lượng giao dịch giao ngay trên CEX hàng tháng. Xu hướng chung cho thấy sự tăng tốc liên tục: Khối lượng giao dịch giao ngay trên DEX tăng 43,6% so với tháng trước và 33% so với cùng kỳ năm trước. Trong 12 tháng qua, khối lượng giao dịch hoán đổi vĩnh viễn đã tăng hơn năm lần, tăng thị phần trong tổng giao dịch tương lai từ 3,45% lên 16,7%. Nếu xu hướng hiện tại tiếp tục, năm 2025 sẽ là bước ngoặt quan trọng trong định vị của thị trường DEX. Phân tích xu hướng áp dụng: Mặc dù việc áp dụng DeFi đã tăng đều đặn, nhưng tốc độ tăng trưởng không đồng đều giữa các khu vực và nhóm người dùng. Các thị trường đa dạng, hồ sơ người dùng và hành vi của tổ chức đang định hình sự phát triển của tài chính phi tập trung trên toàn cầu. Các xu hướng sau đây cho thấy DeFi đang có sự tăng trưởng mạnh mẽ ở đâu, sự khác biệt giữa sự tham gia của chuyên gia và bán lẻ, và ý nghĩa của những khác biệt này đối với giai đoạn tăng trưởng tiếp theo. 1. Phân phối không đồng đều toàn cầu: Châu Á - Thái Bình Dương dẫn đầu tăng trưởng: Châu Á - Thái Bình Dương là khu vực phát triển nhanh nhất, với hoạt động trên chuỗi tăng 69% so với cùng kỳ năm trước, tiếp theo là Mỹ Latinh và Châu Phi cận Sahara. Bắc Mỹ và Châu Âu vẫn chiếm ưu thế về khối lượng giao dịch tuyệt đối, nhưng với tốc độ chậm hơn (khoảng 42%-49%). Châu Á và Châu Phi đang chứng kiến ​​sự tăng trưởng đáng kể, đặc biệt là trong các giao dịch nhỏ trên các chuỗi phí thấp, phản ánh sự tăng trưởng vốn có của các nhà đầu tư bán lẻ. 2. Mô hình Tham gia của Tổ chức: Việc áp dụng của các tổ chức đang cho thấy một mô hình rõ rệt: Các công ty giao dịch lớn đang ngày càng áp dụng các chiến lược định tuyến đa nền tảng, kết hợp thanh khoản từ cả CEX và DEX để tối ưu hóa hiệu quả thực hiện và các vị thế phòng ngừa rủi ro. Mô hình kết hợp này cho thấy các nhà giao dịch chuyên nghiệp không còn coi DEX là "lựa chọn thay thế rủi ro cao" mà là các địa điểm giao dịch bổ sung. 3. Sở thích Phát hành Token: Xu hướng phát hành Token cũng đang được hé lộ: hầu hết các dự án mới hiện nay ưu tiên niêm yết trên DEX, thực hiện khám phá giá ban đầu tại đó trước khi tìm kiếm danh sách trên CEX. Điều này là do việc phát hành Token DEX không cần xin phép và không mất phí. Tuy nhiên, các dự án được tài trợ tốt vẫn thường chọn phát hành Token trên CEX để đạt được sự phân phối rộng rãi hơn. 4. Tổng giá trị khóa DeFi (TVL) Trong quý 3 năm 2025, tổng TVL của các giao thức DeFi đạt 157 tỷ đô la, mức cao kỷ lục. Hơn 50% TVL này liên quan đến các giao thức DEX và nhóm thanh khoản. Ethereum vẫn duy trì vị trí dẫn đầu về TVL DeFi, chiếm khoảng 63%. 5. Số lượng nhà giao dịch đang hoạt động CEX vẫn có lợi thế về số lượng người dùng, với hơn 300 triệu người dùng đã đăng ký trên toàn thế giới. Riêng Binance tự hào có 290 triệu người dùng. Để so sánh, các DEX có khoảng 10-15 triệu người dùng hoạt động hàng tháng. Mặc dù số lượng ít hơn, nhưng những người dùng này là người gốc DeFi hơn và có nhiều kinh nghiệm giao dịch hơn. Phá vỡ giới hạn AMM: Kỷ nguyên của các DEX CLOB hiệu suất cao đã đến Các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) đã thúc đẩy làn sóng DeFi ban đầu, cho phép giao dịch không cần cấp phép nhưng với sự thỏa hiệp đáng kể về hiệu quả, khám phá giá và sử dụng vốn. Thế hệ DEX CLOB trên chuỗi mới đại diện cho một bước đột phá về mặt cấu trúc. Các dự án như Hyperliquid chứng minh rằng có thể đạt được hiệu suất cấp CEX và tính minh bạch trên chuỗi. Bằng cách đưa lại cơ chế sổ lệnh vào một hệ thống phi tập trung, các dự án này giải quyết nhiều điểm khó khăn khiến các nhà giao dịch bị cuốn hút vào CEX—độ trễ, độ chính xác thực hiện và hiệu quả vốn, đặc biệt là các vấn đề cốt lõi với lệnh giới hạn và giao dịch phái sinh. 1. Độ trễ: Hyperliquid tận dụng cơ chế đồng thuận HyperBFT để đạt được thời gian xác nhận trung bình là 0,07 giây, tương đương với các CEX chính thống và nhanh hơn đáng kể so với AMM DEX (2-30 giây). 2. Độ sâu thanh khoản: Các CLOB trên chuỗi như Hyperliquid đã thiết lập một tiêu chuẩn mới cho tính thanh khoản phi tập trung: nền tảng có thể xử lý tới 200.000 lệnh mỗi giây, với 6,5 tỷ đô la lãi suất mở và tự hào có độ sâu sổ lệnh đủ để hấp thụ các giao dịch lớn với biến động giá tối thiểu. Đối với các cặp giao dịch chính như Bitcoin (BTC) và Ethereum (ETH), độ trượt giá được giữ dưới 0,1%, mang lại hiệu suất thực hiện tương đương với CEX. Điều này hoàn toàn trái ngược với AMM—ngay cả sau khi tối ưu hóa kiến ​​trúc như ve(3,3), AMM vẫn gặp phải các vấn đề về trượt giá và tổn thất tạm thời. Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là các cặp giao dịch có thanh khoản thấp trên Hyperliquid vẫn có mức chênh lệch giá lớn, thể hiện độ sâu thanh khoản khác nhau giữa các thị trường khác nhau.

  3. Phí giao dịch

  Thiết kế CLOB của Hyperliquid cũng giúp giảm chi phí giao dịch: phí taker trung bình cho giao dịch tương lai là khoảng 0,035%-0,045%, và đối với giao dịch giao ngay là khoảng 0,07%, với maker nhận được một khoản hoa hồng nhỏ. Mức phí này tương đương với phí của các sàn giao dịch hàng đầu (CEX) và thấp hơn đáng kể so với phí swap thông thường của AMM (0,3%-0,5%). Không giống như AMM, các nhà giao dịch không phải chịu chi phí tổn thất tạm thời hoặc thiếu hiệu quả trong định tuyến, khiến CLOB hiệu quả hơn về mặt vốn đối với các nhà giao dịch chủ động và tổ chức.

  

  Hình 6: So sánh chức năng của CEX, AMM DEX và CLOB DEX

  DEX dựa trên CLOB là sự kết hợp giữa CEX và DEX: nó có hiệu suất cao và tính thanh khoản sâu của CEX, cùng với các lợi thế về tự lưu ký, minh bạch và thực hiện trên chuỗi của DEX. Hình 7: Các lĩnh vực hội tụ giữa CEX và DEX Tại sao các nhà giao dịch chuyển sang DEX? Theo quan điểm khái niệm, các nhà giao dịch có thể chọn DEX thay vì CEX lưu ký vì họ đồng nhất với khái niệm phi tập trung. Tuy nhiên, quá trình di chuyển thực sự đòi hỏi DEX phải chứng minh được những cải tiến hữu hình về bảo mật, hiệu quả chi phí hoặc sự tiện lợi trong hoạt động. Sự thống trị trong quá khứ của CEX bắt nguồn từ trải nghiệm người dùng mượt mà hơn và tính thanh khoản sâu hơn. Ngày nay, DEX đang bắt kịp. Đến năm 2025, DEX không chỉ đạt được sự ngang bằng với CEX mà còn thiết lập lợi thế cạnh tranh ở một số khía cạnh nhất định. Các DEX hiện tại thể hiện ba lợi thế về mặt cấu trúc: phi tập trung với trải nghiệm ở cấp độ CEX, phí cực thấp (hoặc thậm chí bằng không), bảo mật và khả năng tiếp cận thị trường công bằng. 1. Phi tập trung + trải nghiệm người dùng tương đương với CEX DEX vốn có hai lợi thế chính: Minh bạch: Thanh toán trên chuỗi đảm bảo khả năng truy xuất nguồn gốc giao dịch và tính thanh khoản có thể xác minh và thường hỗ trợ bằng chứng dự trữ, cho phép người dùng kiểm tra hoạt động của giao thức. Tự lưu ký: Các nhà giao dịch duy trì quyền kiểm soát tài sản của mình, loại bỏ hoàn toàn nguy cơ bị hack CEX. Đến giữa năm 2025, các CEX đã mất hơn 2,17 tỷ đô la tiền quỹ do các cuộc tấn công của tin tặc. Tuy nhiên, cơ sở hạ tầng thực hiện DEX trước đây còn nhiều hạn chế: giao diện người dùng không hoàn hảo, tính thanh khoản bị phân mảnh cao dẫn đến chi phí trượt giá cao và sự chậm trễ trong thanh toán hoặc phí cao. Các nhà giao dịch chấp nhận rủi ro của CEX đơn giản vì chúng cung cấp tốc độ cao hơn và dễ sử dụng hơn. Với sự ra mắt của dYdX, những hạn chế về cơ sở hạ tầng này bắt đầu được giải quyết và sự xuất hiện của Hyperliquid đã cải thiện tình hình theo cấp số nhân. Đến năm 2025, các DEX dựa trên CLOB như Lighter, Paradex và Bullet đã xuất hiện. Các DEX này đã bắt kịp hoặc thậm chí vượt qua tốc độ và hiệu quả của CEX trong khi vẫn giữ được những lợi thế của tính phi tập trung. Những cải tiến hiện đại chủ yếu được phản ánh trong ba lĩnh vực: Đổi mới giao diện người dùng (UX/UI): Bảng điều khiển của Hyperliquid, Paradex và Lighter hiện có thiết kế và khả năng phản hồi tương đương với Binance. Chuyển đổi thanh khoản: AMM đang dần được thay thế bằng CLOB trên chuỗi, cho phép sổ lệnh sâu hơn, chênh lệch giá hẹp hơn và trượt giá thấp hơn. Tích hợp không ma sát: Tích hợp ví, giao dịch một cú nhấp chuột, kênh gửi tiền fiat và hướng dẫn có hướng dẫn giúp việc tích hợp DEX nhanh hơn so với kiểm tra KYC của CEX. Lấy Hyperliquid làm ví dụ, khối lượng giao dịch của sàn này đã đạt 655,5 tỷ đô la trong quý 2 năm 2025. Lý do cốt lõi khiến DEX có thể đạt được khối lượng giao dịch khổng lồ như vậy là vì các DEX ngày nay có thể cung cấp trải nghiệm người dùng ở cấp độ CEX và dễ sử dụng mà không ảnh hưởng đến quyền lưu ký và tính minh bạch. 2. Mô hình không phí Sự khác biệt lớn nhất giữa mô hình kinh doanh của DEX và CEX nằm ở phí giao dịch. CEX từ lâu đã thu lợi nhuận thông qua hoa hồng của người mua/người bán, tiền hoàn lại và doanh thu tiếp thị liên kết, nhưng DEX đang định hình lại khuôn khổ kinh tế này. Ví dụ, Binance có phí người bán khoảng 0,020% cho các hợp đồng vĩnh viễn và phí người mua khoảng 0,040%. Các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) mới nổi như Paradex và Lighter đã loại bỏ hoàn toàn phí giao dịch. Họ mô phỏng mô hình Robinhood, không tính phí giao dịch trực tiếp cho người dùng. Thay vào đó, họ hưởng lợi từ phí truy cập luồng lệnh và phí ưu tiên thực hiện giao dịch được tính cho các nhà tạo lập thị trường.

  Ví dụ: Paradex đã tiên phong trong các mô hình có cấu trúc như Tối ưu hóa Giá Bán lẻ (RPI) và Thanh toán cho Luồng Lệnh (PFOF), giúp cải thiện chất lượng thực hiện giao dịch cho người dùng đồng thời đảm bảo doanh thu bền vững cho giao thức. Mô hình này sao chép cách tiếp cận mang tính cách mạng của Robinhood đối với giao dịch cổ phiếu bán lẻ, nhưng hoàn toàn trên chuỗi và minh bạch.

  Sự chuyển đổi này có những tác động sâu rộng. Các sàn giao dịch phi tập trung không phí mang lại ba thay đổi lớn:

  • Làm gián đoạn nền kinh tế liên kết CEX: Mô hình không phí làm gián đoạn cấu trúc phí CEX truyền thống. Trong khi các nhà giao dịch không còn phải trả phí cho người mua hoặc người bán, các giao thức vẫn có thể tạo ra doanh thu thông qua PFOF, RPI và các tính năng cao cấp, giảm sự phụ thuộc vào hoa hồng liên kết và định hình lại cấu trúc khuyến khích của hệ sinh thái giao dịch. Giảm rào cản tham gia thị trường: Các nhà giao dịch chuyên nghiệp hoặc người dùng VIP trên CEX có thể nhận được phí ưu đãi thông qua khối lượng giao dịch lớn, nhưng hầu hết người dùng đều trả phí tiêu chuẩn và rất nhạy cảm với các khoản hoàn phí hoặc mô hình không thu phí. DEX không thu phí giúp giảm đáng kể chi phí tham gia cho người dùng thông thường. Tái cấu trúc hệ thống khuyến khích: DEX cung cấp các ưu đãi như chương trình giới thiệu trên chuỗi, phần thưởng quản trị, airdrop token và phần thưởng thanh khoản. Mặc dù các ưu đãi này có thể không ổn định như doanh thu của liên minh CEX, nhưng chúng gắn chặt hơn với hoạt động của người dùng. Những khác biệt nhỏ về phí có vẻ như có thể có tác động đáng kể đến giao dịch quy mô lớn. Đối với người dùng tích cực, đặc biệt là trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn, ngay cả những khác biệt nhỏ về phí cũng có thể tích lũy thành chi phí đáng kể theo thời gian. Sự gia tăng của các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) không thu phí hoặc phí cực thấp có thể buộc các CEX phải đánh giá lại chiến lược định giá của mình, tương tự như tác động của Robinhood đối với giá trong ngành môi giới chứng khoán. Về lâu dài, việc nén phí có thể chuyển trọng tâm cạnh tranh từ giá sang độ sâu thanh khoản, chất lượng thực hiện và các dịch vụ tài chính toàn diện. Điều đáng chú ý là các CEX hàng đầu đang đầu tư chiến lược vào cơ sở hạ tầng phi tập trung, điều này cuối cùng có thể ảnh hưởng đến sự thống trị thị trường của họ. Ví dụ: đồng sáng lập Binance @cz_binance đang tư vấn cho @Aster_DEX, một DEX được xây dựng trên chuỗi BNB và đã công khai tuyên bố rằng Binance đang tăng cường đầu tư vào các doanh nghiệp phi lưu ký và trên chuỗi. Các CEX lớn khác, chẳng hạn như Bybit, cũng đã bắt đầu tích hợp chức năng giao dịch trên chuỗi hoặc đầu tư trực tiếp vào cơ sở hạ tầng DEX mới nổi. Đối với các tổ chức này, điều này vừa là một biện pháp phòng ngừa rủi ro vừa là sự công nhận rằng giai đoạn tăng trưởng tiếp theo của sàn giao dịch sẽ đến từ các nền tảng trên chuỗi, có khả năng tương tác và do cộng đồng điều hành. 3. Bảo mật, Khả năng truy cập và Công bằng Thị trường. Các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) không cần sự tin cậy và khả năng chống rủi ro: người dùng luôn kiểm soát tài sản của mình, tiền không thể bị tịch thu và các quy tắc giao thức không thể bị can thiệp. Hồ sơ kiểm toán được lưu trữ vĩnh viễn trên chuỗi, vì vậy ngay cả khi nhóm nền tảng biến mất, thị trường vẫn có thể tiếp tục hoạt động bình thường. Người dùng được bảo vệ khỏi những thay đổi quy tắc tùy tiện hoặc phân biệt đối xử. Hơn nữa, DEX cung cấp quyền truy cập toàn cầu không cần cấp phép: các nhà giao dịch có thể hoạt động 24/7 mà không cần trải qua quá trình đánh giá KYC, xin giấy phép niêm yết hoặc bị hạn chế về mặt địa lý. Bất kỳ mã thông báo nào cũng có thể được niêm yết ngay lập tức mà không phải trả phí hoặc trải qua quá trình đánh giá tập trung. DEX cũng có thể tích hợp liền mạch với các giao thức và ứng dụng DeFi khác hỗ trợ hợp đồng thông minh, tạo thành một hệ sinh thái có khả năng kết hợp cao. Hơn nữa, các cơ chế thị trường DEX mang lại tính minh bạch: mã nguồn mở, tính thanh khoản có thể xác minh và sổ lệnh trên chuỗi giúp giảm đáng kể rủi ro thao túng có chọn lọc. Kiến trúc của chúng giảm thiểu lỗi vận hành trong giai đoạn thị trường biến động, mang lại cho các nhà giao dịch sự tin tưởng rằng thị trường sẽ hoạt động đáng tin cậy khi họ cần nhất. Vào ngày 9-10 tháng 10 năm 2025, thị trường tiền điện tử đã trải qua sự kiện thanh lý lớn nhất trong lịch sử. Trump tuyên bố áp thuế 100% lên hàng nhập khẩu từ Trung Quốc, khiến hơn 19 tỷ đô la vị thế đòn bẩy bị thanh lý, ảnh hưởng đến 1,6 triệu nhà giao dịch. Trong giai đoạn này, các sàn giao dịch điện tử (CEX) như Binance đã trải qua tình trạng bất ổn hệ thống, trong khi các giao thức phi tập trung như AAVE đã bảo vệ 4,5 tỷ đô la tài sản thông qua các oracle có khả năng phục hồi cao. Hyperliquid vẫn duy trì tính minh bạch và thời gian hoạt động liên tục. Sự cố này làm nổi bật sự khác biệt rõ rệt về niềm tin và sự ổn định: các sàn giao dịch tập trung đã bị mất uy tín, trong khi các nền tảng trên chuỗi vẫn duy trì được tính liên tục hoạt động. Sự cố này chứng minh rõ ràng những lợi thế vận hành đáng kể của các cơ chế thanh toán minh bạch trong giai đoạn thị trường biến động và tiếp tục đẩy nhanh quá trình chuyển dịch hoạt động giao dịch sang các nền tảng phi tập trung. Những đặc điểm này chứng minh sự vượt trội về cấu trúc của các sàn giao dịch phi tập trung (DEX). Kết hợp với lợi thế về hiệu suất và chi phí do các tối ưu hóa CLOB và AMM hiện đại mang lại, các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) tiếp tục củng cố khả năng cạnh tranh của mình. Triển vọng tương lai: Các sàn giao dịch điện tử (CEX) tiếp tục đóng vai trò không thể thiếu trong việc cung cấp các kênh nạp và rút tiền fiat, các sản phẩm tuân thủ quy định, dịch vụ bảo hiểm và quy trình tích hợp đáng tin cậy cho người dùng và tổ chức mới. Ngược lại, DEX nổi trội ở những lĩnh vực mà tính phi tập trung thể hiện rõ giá trị của nó: tính minh bạch trên chuỗi, quyền lưu ký do người dùng kiểm soát, phát hành sản phẩm tài chính sáng tạo và bảo vệ quyền riêng tư. Ngày nay, ngày càng nhiều nhà giao dịch, đặc biệt là các nhà giao dịch lão luyện và các tổ chức, đang tích cực hoạt động trên cả hai hệ sinh thái: tận dụng thanh khoản CEX để trao đổi tiền pháp định và tiền điện tử (nạp và rút tiền), đồng thời dựa vào DEX để thực hiện giao dịch, triển khai các chiến lược DeFi và bảo đảm quyền lưu ký của riêng họ. Mô hình nền tảng kép này đang nhanh chóng phát triển từ ngoại lệ thành chuẩn mực. Tuy nhiên, nếu sự tiến bộ và áp dụng công nghệ tiếp tục với tốc độ hiện tại, DEX sẽ sẵn sàng thống trị thị trường. Các động lực chính cần theo dõi: Những tiến bộ công nghệ đã nâng cao đáng kể khả năng của DEX. Những đột phá liên tục trong việc tăng cường thanh khoản, cải thiện hiệu quả vốn, cho phép tích hợp tiền pháp định liền mạch và làm rõ khuôn khổ pháp lý sẽ thúc đẩy hơn nữa việc áp dụng DEX và thu hẹp khoảng cách với CEX. 1. Phát triển quy mô CLOB trên chuỗi Các mạng như Hyperliquid, hay còn gọi là chuỗi ứng dụng tương lai, đã cung cấp một môi trường giao dịch với thanh khoản sâu và độ trễ dưới 1 giây. Nếu các nền tảng này có thể đạt được độ sâu thanh khoản tương tự cho các cặp giao dịch nông hơn, khoảng cách còn lại trong việc thực hiện giao dịch giữa DEX và CEX sẽ được thu hẹp đáng kể, thu hút nhiều nhà giao dịch trong ngày chuyên nghiệp hơn đến với DEX. 2. Khả năng kết hợp và danh mục sản phẩm mới Hoán đổi vĩnh viễn sẽ tiếp tục là lĩnh vực cốt lõi tạo nên sự khác biệt cạnh tranh cho các DEX. Hiện tại, giao dịch quyền chọn trên chuỗi vẫn phần lớn là không khả thi. Nếu quyền chọn trên chuỗi có thể đạt được bước đột phá, chúng dự kiến ​​sẽ thu hút TVL đáng kể từ cả nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức. 3. Sự rõ ràng và hài hòa về quy định: Do các CEX như Binance phải đối mặt với các hạn chế ở nhiều khu vực pháp lý, các cơ quan quản lý đang khám phá các khuôn khổ bao gồm các nền tảng phi lưu ký như các địa điểm thị trường hợp pháp. Singapore và Nhật Bản đã triển khai hoặc đang nghiên cứu các sandbox DeFi tuân thủ và các quốc gia khác dự kiến ​​sẽ sớm làm theo. Sự rõ ràng về quy định như vậy có thể làm giảm bớt những lo ngại về tuân thủ giữa người dùng và các tổ chức, thúc đẩy việc áp dụng chính thống và cuối cùng là củng cố uy tín của hệ sinh thái DeFi. 4. Giao dịch riêng tư trên chuỗi với Dark Pool: Dark pool trên chuỗi cung cấp các địa điểm giao dịch bí mật trong các sàn giao dịch phi tập trung, hỗ trợ các giao dịch khối lớn mà không tiết lộ thông tin cho sổ lệnh công khai. Tính năng bảo mật này ngăn chặn việc chạy trước và thanh lý, thu hút những người tham gia tổ chức tìm kiếm việc thực hiện giao dịch hiệu quả mà không có sự thao túng của bên đối tác. Bằng cách tăng cường tính bảo mật và giảm rủi ro thao túng, dark pool sẽ đẩy nhanh việc áp dụng DEX của các tổ chức. 5. Xây dựng thương hiệu và đổi mới tiền tệ Fiat Các công ty khởi nghiệp fintech phi tập trung mới nổi như PayPal và Stripe có thể kết hợp hỗ trợ dịch vụ cấp ngân hàng với các đường dẫn fiat liền mạch, làm suy yếu thêm lợi thế của CEX trong việc tích hợp fiat. Kết luận: Sự trỗi dậy của DEX là không thể ngăn cản Dữ liệu cho thấy xu hướng rõ ràng về việc mở rộng thị phần DEX: Trong quý 4 năm 2024, DEX chiếm 10,5% giao dịch giao ngay và 4,9% hợp đồng vĩnh viễn; đến quý 3 năm 2025, những con số này đã tăng vọt lên lần lượt là 19% và 13,3%. Theo phân khúc, các DEX có tốc độ tăng trưởng trung bình hàng quý khoảng 25%-40%. Dựa trên quỹ đạo tăng trưởng hiện tại, có thể đưa ra những dự đoán sau:

    • Thị phần khối lượng giao dịch giao ngay trên DEX có thể vượt quá 50% vào giữa năm 2027

    • Thị phần khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai trên DEX có thể vượt quá 50% vào đầu năm 2027

    Ngay cả trong kịch bản tăng trưởng thận trọng, các DEX sẽ vượt ngưỡng thị phần 50% trong vòng hai năm, hoàn toàn chuyển đổi từ một "giải pháp thay thế thích hợp" thành một "nền tảng thống trị".

    Chính phủ ngày càng tham gia nhiều hơn vào việc phát triển các khuôn khổ DeFi: Singapore và Nhật Bản đã triển khai thử nghiệm sandbox DeFi, và các cơ quan quản lý khác như Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) và Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Châu Âu (MiCA) dự kiến ​​cũng sẽ triển khai các khuôn khổ tương tự. Xu hướng này có tiềm năng hợp pháp hóa các nền tảng phi lưu ký, cho phép nhiều cá nhân và tổ chức tham gia vào DeFi hơn mà không phải lo lắng về rủi ro pháp lý. Các sự kiện thiên nga đen như sự cố thanh lý ngày 9-10 tháng 10 đã chứng minh rằng DEX vượt trội hơn về mặt cấu trúc so với CEX về mặt xử lý thanh lý minh bạch. Khi CEX gặp khó khăn, các DEX như Hyperliquid vẫn hoạt động đầy đủ, chứng minh rằng DEX không chỉ vượt trội về khái niệm mà còn vượt trội về thực tế. Nhìn về phía trước, sự xuất hiện của các dark pool trên chuỗi và các lớp thanh khoản có thể cấu hình hơn dự kiến ​​sẽ thu hút nhiều nhà giao dịch và tổ chức phức tạp hơn. Các DEX dựa trên CLOB đang tiếp cận mức thực thi CEX và việc tích hợp các tính năng bảo mật sẽ tạo ra một đề xuất giá trị mà các nền tảng tập trung sẽ khó có thể sánh kịp. Quỹ đạo cạnh tranh cho thấy năm 2025 sẽ là một điểm uốn quan trọng: Các DEX sẽ phát triển từ các giải pháp thay thế thử nghiệm thành các đối thủ cạnh tranh hoàn toàn, với tiềm năng chiếm được phần lớn thị phần trong vòng hai đến ba năm tới.