Tác giả: Dogan; Nguồn: X, @doganeth_en; Dịch bởi: Shaw, Jinse Finance
Cho vay thế chấp thấp sẽ dẫn đầu chu kỳ stablecoin tiếp theo, vì những lý do sau.
Stablecoin đang trong giai đoạn tăng trưởng mạnh: chúng giúp các doanh nghiệp thực sự chuyển tiền nhanh chóng, rẻ và an toàn. Phương thức thanh toán không biên giới này được xây dựng trên nền tảng tiền điện tử, và các chính sách quản lý rõ ràng (như Đạo luật Genius và Đạo luật MiCA) đã tạo ra một bước đột phá. Giờ đây, các tổ chức lớn đang tham gia, bằng cách xây dựng stablecoin của riêng họ hoặc tham gia vào các mạng lưới stablecoin hiện có.
Nhưng đây mới chỉ là khởi đầu. Chúng ta sẽ chứng kiến làn sóng áp dụng thứ hai, khi cho vay thế chấp thấp xuất hiện.
Trong bài viết này, tôi sẽ giải thích lý do tại sao chúng tôi tin rằng cho vay stablecoin với tài sản thế chấp thấp sẽ là xu hướng lớn tiếp theo.
Hiện tại, chúng ta có một ngành công nghiệp cho vay trên chuỗi với tổng giá trị bị khóa (TVL) gần 50 tỷ đô la và hoạt động cho vay là 25 tỷ đô la. Các giao thức này rất đơn giản để vận hành: Người cho vay gửi stablecoin; Người đi vay sử dụng các tài sản thanh khoản khác làm tài sản thế chấp để nhận khoản vay.
Tuy nhiên, so với lĩnh vực tài chính truyền thống, quy mô thị trường tiềm năng (TAM) của các giao thức cho vay hiện có tương đối nhỏ. Các giao thức này giả định rằng:
Người dùng sở hữu tài sản trên chuỗi có tính thanh khoản và được chấp nhận bởi giao thức cho vay;
Người dùng sẵn sàng chấp nhận lãi suất thả nổi;
Người dùng sẵn sàng sử dụng tiền điện tử (hoặc để giao dịch đòn bẩy hoặc để thanh toán thực tế (điều này không phổ biến)). ... Hiện tại, các nhà cho vay stablecoin thường trả lãi suất cao hơn lãi suất thực của đồng đô la Mỹ vì nguồn cung stablecoin trên chuỗi vẫn còn tương đối nhỏ so với nhu cầu. Nhưng nhu cầu này đến từ đâu? Những người tìm kiếm đòn bẩy: Mọi người thích đòn bẩy, đó là một lý do tại sao "hợp đồng vĩnh cửu" xuất hiện trong không gian tiền điện tử. Họ thường sử dụng tài sản làm tài sản thế chấp cho các khoản vay nhằm mục đích mở rộng thu nhập và vị thế. Họ cũng sử dụng đòn bẩy để tăng lợi suất.
Những người không muốn bán tài sản nhưng vẫn cần chi tiêu: Một số người chỉ muốn giữ lại tài sản của mình và không muốn bán chúng, nhưng họ cần tiền để chi trả cho các khoản chi phí. Nhóm này, tuy tương đối nhỏ, nhưng rất quan trọng.
Hiện tại, mọi người đều vui vẻ; những người tìm kiếm đòn bẩy trả lãi suất cao cho các nhà cung cấp, và lợi nhuận của nhà cung cấp cũng cao hơn lãi suất. Nhưng liệu tình trạng này có tiếp tục khi stablecoin tăng tốc phát triển?
Thời kỳ hoàng kim của Stablecoin
Citigroup gần đây đã công bố một bài báo dự đoán tổng lượng phát hành stablecoin: kịch bản cơ sở là 1,9 nghìn tỷ đô la (trước đây dự đoán là 1,6 nghìn tỷ đô la) và kịch bản lạc quan là 4 nghìn tỷ đô la (trước đây dự đoán là 3,7 nghìn tỷ đô la). Họ tin rằng hàng nghìn tỷ stablecoin sẽ tồn tại trên chuỗi vào thời điểm đó. Do đó, một lượng lớn stablecoin sẽ bị nhàn rỗi trong tương lai, và không khó để dự đoán rằng chi phí cho vay thế chấp sẽ giảm đáng kể. Nhưng trong bối cảnh hiện tại, liệu lợi suất có đủ để trả lãi suất cao cho lượng stablecoin lớn như vậy? Câu trả lời là không. Đây chính là cơ hội để cho vay thế chấp thấp gia nhập thị trường. Bởi vì các khoản vay thế chấp an toàn và có rủi ro tương đối thấp (rủi ro nợ xấu gần như bằng không nếu giao thức hoạt động đúng như dự định), nhiều người nắm giữ stablecoin sẽ sẵn sàng cho vay đối với các nhóm có rủi ro cao hơn: các khoản vay dựa trên các yếu tố như điểm tín dụng, dòng tiền trong tương lai và tài sản nắm giữ. Điều này rất khác so với thị trường cho vay trên chuỗi hiện tại của chúng ta, và rủi ro cao hơn nhiều. Ngay cả khi lãi suất cho vay chỉ bằng 20% lãi suất hiệu quả, đây vẫn sẽ là một thị trường hoàn toàn mới và khổng lồ. Vậy, làm thế nào để đạt được điều này? Trong quá khứ, nhiều giao thức đã thử nghiệm cho vay thế chấp thấp; họ chủ yếu cấp tín dụng cho các nhà tạo lập thị trường và nhà đầu tư, với giả định rằng họ sẽ trả nợ. Thật không may, như những ví dụ như TrueFi, Goldfinch và Maple Finance cho thấy, các giao thức này có thể phá sản và không bao giờ trả được nợ. Lý do là người vay đã chấp nhận rủi ro quá lớn, nhận được tín dụng không có sẵn trên các thị trường khác; vấn đề chính là đòn bẩy quá mức và các khoản đầu tư rủi ro cao. Hơn nữa, một số giao thức tập trung vào việc cung cấp tín dụng thế chấp thấp cho người dùng bán lẻ, nhưng chúng cũng thất bại vì các nhà đầu tư bán lẻ tiền điện tử có một thói quen xấu: nếu họ có thể khai thác các lỗ hổng (ngay cả chỉ với 1 đô la), họ sẽ làm vậy và họ coi đó là quyền của mình. Chúng ta đã thấy điều này trong các chương trình thưởng, tiếp thị liên kết, v.v. Do đó, cần phải có những cách hiệu quả để khuyến khích mọi người trả nợ. Vậy, điều gì có thể buộc mọi người trả nợ?
1. Cắt đứt mối liên hệ với sản phẩm: Thỏa thuận có thể bắt đầu với số tiền nhỏ (ví dụ: 10 đô la, 50 đô la hoặc 100 đô la) và sử dụng một phương pháp tương tự như zkTLS để đảm bảo khả năng trả nợ của họ. Nếu họ không trả nợ, thỏa thuận có thể đóng băng tài khoản của họ và không bao giờ phát hành thêm bất kỳ khoản nợ nào nữa. Điều này nghe có vẻ hợp lý, nhưng tôi chắc chắn rằng sẽ luôn có những người lợi dụng danh tính của các thành viên gia đình để trục lợi từ hệ thống và không bao giờ trả nợ.
Ưu điểm: Hệ thống này có thể dễ dàng cung cấp dịch vụ tín dụng cho mọi người trên toàn thế giới, không bị hạn chế về địa lý. Do đó, nó tương đối dễ xây dựng và luật hiện hành cho phép xây dựng nó.
Nhược điểm: Hệ thống này có khả năng cuối cùng sẽ phá sản, tạo ra một lượng lớn nợ xấu không thể thu hồi. Ngoài ra, hệ thống này chỉ có thể bắt đầu với số tiền nhỏ, vì vậy những cá nhân có giá trị tài sản ròng cao sẽ không bao giờ sử dụng nó. 2. Đấu giá nợ trên chuỗi: Trước tiên, chúng ta có thể đảm bảo rằng người vay có tiền, điểm tín dụng và/hoặc dòng tiền trong tương lai; Sau đó, nếu người vay vỡ nợ, khoản nợ sẽ được mua lại từ thỏa thuận bởi một công ty thu hồi nợ thông qua đấu giá trên chuỗi khối. Để cơ chế này hoạt động hiệu quả, công ty thu hồi nợ phải có khả năng thực thi các thủ tục pháp lý cần thiết và buộc người vay phải trả nợ. Hệ thống này có thể dễ dàng mở rộng quy mô cho nhiều người tham gia, bao gồm cả những cá nhân có tài sản ròng cao, người vay tầm trung và thậm chí cả những người chơi cá cược tiền điện tử. Ưu điểm: Hệ thống này có thể dễ dàng đảm bảo mọi người trả nợ vì nó ảnh hưởng đến cuộc sống của họ (tôi không tán thành cách tiếp cận này, nhưng không có cách nào khác trong thế giới tư bản), và nó có thể dễ dàng tìm thấy những người xin vay cần số tiền lớn. Nhược điểm: Điều này có nghĩa là họ khó có thể mở rộng quy mô ra tất cả các thị trường. Họ có thể bắt đầu ở các thị trường nhỏ và sau đó khai thác các kẽ hở pháp lý trong việc tạo lập tín dụng. Hơn nữa, ở một số khu vực, hệ thống này có thể yêu cầu phí cấp phép đắt đỏ. Tôi không nghĩ rằng có một giải pháp duy nhất nào hiệu quả trong mọi tình huống. Nhưng đây thực sự là một lựa chọn tốt để xem xét; tôi nghĩ đó là một cách hiệu quả để thâm nhập thị trường và được thị trường chấp nhận. Tiếp theo là gì? Nguồn cung stablecoin đang tăng lên, và trong bốn năm qua, tốc độ tăng trưởng của nó đã vượt xa tốc độ tăng trưởng của toàn bộ thị trường tiền điện tử. Do đó, chắc chắn rằng lợi suất của stablecoin sẽ giảm trong những năm tới. Kết quả là, tiền điện tử sẽ ngày càng trở thành kênh để các doanh nghiệp tiếp cận nguồn tín dụng giá rẻ. Tuy nhiên, do bản chất của tiền điện tử, hệ thống này không thể hoạt động hoàn toàn theo cách không cần sự cho phép, vì hệ thống tín dụng ít tài sản thế chấp này không được xây dựng trên tiền điện tử. Chúng ta cần nhiều chứng chỉ có thể xác minh trên chuỗi, và các dự án cho vay tư nhân phải tìm ra cơ chế để phát hành tín dụng hợp pháp và thực thi việc trả nợ trong trường hợp người vay vỡ nợ. Việc triển khai mô hình này trên toàn cầu là vô cùng khó khăn và chắc chắn sẽ làm gián đoạn một số khả năng kết hợp liền mạch trên chuỗi mà chúng ta hiện đang có. Tuy nhiên, tôi tin rằng sự xuất hiện của một lượng lớn thanh khoản stablecoin miễn phí sẽ dẫn đến một số kịch bản rõ ràng: các công ty sẽ sử dụng các kênh tiền điện tử đơn giản chỉ để kiếm thêm doanh thu ngoài trái phiếu chính phủ.
Anais
