Vì sao thị trường HIP-3 phi truyền thống lại không hiệu quả.

Tác giả: Nhóm Đầu tư Jsquare

Bản nâng cấp HIP-3 của Hyperliquid đã giới thiệu một thị trường hợp đồng vĩnh cửu được triển khai bởi các nhà phát triển, nhằm mục đích về mặt lý thuyết hỗ trợ giao dịch hợp đồng vĩnh cửu cho hầu hết mọi tài sản. Điều này có nghĩa là nhiều loại tài sản, từ tài sản tiền điện tử và hàng hóa đến thị trường dự đoán, có thể được tích hợp vào các hợp đồng vĩnh cửu.

Tuy nhiên, thiết kế oracle của HIP-3 đưa ra một hạn chế quan trọng: mỗi lần cập nhật giá của oracle chỉ có thể thay đổi tối đa ±1% so với giá trước đó. Cơ chế "giới hạn 1%" này có lẽ được thiết kế như một biện pháp bảo mật để đảm bảo biến động giá trơn tru và ngăn chặn các cập nhật dữ liệu oracle độc ​​hại hoặc bất thường.

Nhưng trên thực tế, cơ chế này hạn chế nghiêm trọng việc hỗ trợ các thị trường định giá tốc độ cao hoặc không liên tục—trong đó giá thực thường trải qua những bước nhảy vọt mạnh trong một khoảng thời gian rất ngắn, thậm chí thể hiện những thay đổi "nhảy vọt" thay vì một đường cong trơn tru.

Cơ chế Oracle HIP-3 và Quy tắc cập nhật 1%

Theo cơ chế HIP-3, mọi thị trường hợp đồng vĩnh cửu được các nhà phát triển triển khai đều dựa vào nguồn dữ liệu oracle do người triển khai cung cấp. Oracle này cần được cập nhật thường xuyên (khoảng 3 giây một lần, với khoảng thời gian cập nhật tối thiểu là 2,5 giây). Quan trọng là, mỗi lần cập nhật, so với giá đánh dấu trước đó, chỉ có thể thay đổi tối đa 1%. Nếu không có cập nhật oracle nào xảy ra trong vòng 10 giây, hệ thống sẽ quay lại sử dụng giá chào mua/chào bán trung bình mới nhất trên thị trường làm giá tham chiếu. Nói cách khác, HIP-3 áp đặt giới hạn tỷ lệ nghiêm ngặt đối với sự thay đổi giá: bất kể giá trị thực tế của tài sản cơ sở thay đổi bao nhiêu, giá hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi chỉ có thể sai lệch tối đa 1% trong mỗi chu kỳ cập nhật oracle. Thiết kế này phần nào tăng cường tính ổn định của hệ thống và bảo vệ chống lại những biến động giá mạnh do dữ liệu sai sót hoặc bất thường của oracle gây ra. Nó đảm bảo một đường giá mượt mà và liên tục, giảm nguy cơ thanh lý dây chuyền do một bước nhảy giá lớn duy nhất gây ra, đồng thời cho phép các trình xác thực có thời gian phản ứng khi phát hiện các cập nhật oracle đáng ngờ. Hơn nữa, HIP-3 giới thiệu các cơ chế bảo mật khác để duy trì tính toàn vẹn của thị trường, chẳng hạn như trần giá giới hạn giá trong vòng 10 lần giá mở cửa trong ngày và trần tăng trưởng vị thế mở để ngăn chặn sự mở rộng thị trường không kiểm soát trong thời gian ngắn. Tuy nhiên, trần sai lệch giá 1% là con dao hai lưỡi. Đối với các tài sản tiền điện tử phổ biến, thường không trải qua biến động giá mạnh trong vòng vài giây, cơ chế này giúp giảm thiểu rủi ro oracle một cách hiệu quả; nhưng đối với các thị trường yêu cầu điều chỉnh giá đáng kể hoặc tức thời, hạn chế này có thể trở thành một nút thắt cổ chai nghiêm trọng về hiệu suất. Tại sao các thị trường HIP-3 phi truyền thống thất bại

"Thị trường phi truyền thống" được đề cập ở đây là thị trường mà giá trị của tài sản cơ sở có thể thay đổi mạnh mẽ hoặc đột ngột trong một khoảng thời gian rất ngắn. Hệ thống oracle HIP-3 về cơ bản được thiết kế cho các biến động giá tương đối mượt mà và dữ liệu thị trường có thể được xác minh công khai, chẳng hạn như giá tài sản tiền điện tử có tính thanh khoản cao, và do đó gặp khó khăn với các loại thị trường này. Dưới đây, chúng ta sẽ xem xét một số thị trường điển hình và giải thích lý do tại sao giới hạn chu kỳ cập nhật oracle 1% khiến HIP-3 không phù hợp với chúng:

1. Thị trường dự đoán

Có lẽ ví dụ điển hình nhất là thị trường dự đoán tương tự như quyền chọn nhị phân. Hầu hết thời gian, giá của nó có thể biến động chậm, nhưng khi kết quả của một sự kiện được xác định, giá thực sẽ ngay lập tức tăng lên 0 hoặc 1. Tỷ lệ cược trong các sự kiện thể thao hoặc bầu cử thường thay đổi theo từng bước, chứ không phải theo đường cong mượt mà. Ví dụ, một cú ghi điểm trong một trận bóng đá có thể ngay lập tức thay đổi tỷ lệ thắng cuộc vài phần trăm. Với giới hạn chu kỳ cập nhật oracle 1% của HIP-3, giá trên chuỗi không thể đạt được những bước nhảy vọt như vậy. Ví dụ, một khi kết quả được xác định, việc tăng giá từ 0,50 lên 1,00 đòi hỏi một loạt các bước tăng nhỏ 1%. Trong thời gian trì hoãn này, giá thị trường hợp đồng vĩnh cửu trên chuỗi sẽ lệch đáng kể so với giá trị thực của nó. Bất kỳ nhà giao dịch nào biết kết quả đều có thể dễ dàng khai thác sự khác biệt này để giao dịch chênh lệch giá không rủi ro, mua tùy chọn "có" với giá thấp và thu lợi nhuận khi giá tăng dần. Cách tiếp cận này không thực tế cũng không an toàn vì nó làm suy yếu chức năng cốt lõi của thị trường dự đoán. Kết quả cần được giải quyết nhanh chóng, và tốc độ cập nhật oracle liên tục của HIP-3 không đủ để đảm bảo tính công bằng hoặc hiệu quả. 2. Thị trường lãi suất và lợi suất Lãi suất đôi khi có thể biến động đáng kể trong thời gian ngắn, đặc biệt là trong các thông báo chính sách tiền tệ hoặc công bố dữ liệu kinh tế. Ví dụ, một quyết định bất ngờ của Cục Dự trữ Liên bang có thể khiến lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn hai năm thay đổi hàng chục điểm cơ bản gần như ngay lập tức. Các hợp đồng vĩnh cửu liên kết với chỉ số lãi suất cũng có thể trải qua những biến động đột ngột tương tự. Do những hạn chế của chu kỳ cập nhật oracle của HIP-3, ngay cả khi lợi suất cơ sở tăng nhanh, giá trên chuỗi chỉ có thể điều chỉnh dần dần, không phản ánh kịp thời các điều kiện thị trường mới. Điều này không chỉ tạo ra cơ hội kinh doanh chênh lệch giá mà còn có thể dẫn đến tính toán ký quỹ không chính xác (vì vị thế của nhà giao dịch dựa trên giá lỗi thời trong thời gian dài). Do đó, nếu không có sự điều chỉnh, các mô hình HIP-3 không thể hỗ trợ hiệu quả thị trường lãi suất hoặc bất kỳ chỉ báo nào có thể trải qua việc định giá lại không liên tục. 3. Tài sản có tính thanh khoản thấp hoặc định giá không thường xuyên Một số nhà triển khai HIP-3 muốn niêm yết vốn tư nhân hoặc các mục tiêu đầu tư có tính thanh khoản thấp khác dưới dạng hợp đồng vĩnh cửu. Những tài sản này không được giao dịch liên tục trên thị trường công khai, do đó giá trị của chúng thường chỉ được cập nhật trong các vòng gọi vốn hoặc khi có thông tin mới được công bố, thường dẫn đến những biến động đáng kể. Ví dụ, một công ty khởi nghiệp có thể được định giá 100 triệu đô la trong một vòng gọi vốn, và sau đó tăng lên 150 triệu đô la trong vòng tiếp theo. Nếu ai đó cố gắng duy trì giá trị hợp lý cho những tài sản như vậy thông qua các oracle, họ sẽ phải đối mặt với vấn đề là khi một định giá hoặc sự kiện mới xảy ra, giá có thể cần phải điều chỉnh hàng chục phần trăm cùng một lúc. Trong thị trường HIP-3, sự thay đổi này buộc phải được trải đều qua nhiều chu kỳ cập nhật oracle nhỏ. Trong thời gian này, thị trường hợp đồng vĩnh cửu không thể phản ánh định giá mới, do đó không đạt được mục đích dự định của giao dịch. Vấn đề cốt lõi là giới hạn tăng 1% thực chất đặt ra giới hạn tốc độ biến động giá của hợp đồng vĩnh cửu trên chuỗi. Nếu giá thực của một tài sản đột nhiên cần tăng 10%, một oracle HIP-3 sẽ cần nhiều lần cập nhật để đạt được mức đó. Nếu mức thay đổi giá cần thiết đạt 50% (như trong ví dụ về sự kiện nhị phân), có thể cần đến hàng chục lần cập nhật, dẫn đến sự chậm trễ vài phút. Đối với các nhà giao dịch cạnh tranh, ngay cả độ trễ giá vài giây cũng đủ để bị khai thác, vì vậy độ trễ vài phút là thảm họa đối với tính toàn vẹn của thị trường. Điều quan trọng cần lưu ý là đây không chỉ là vấn đề độ trễ của oracle (tức là tốc độ thu thập dữ liệu), mà là sự làm chậm có chủ đích các thay đổi giá. Ngay cả khi một nguồn oracle ngoài chuỗi, chẳng hạn như API Web2 hoặc nguồn cấp dữ liệu giá Pyth, báo cáo ngay lập tức một thay đổi giá lớn, chuỗi Hyperliquid vẫn sẽ hấp thụ sự thay đổi này từng chút một. Mục đích là để tránh những cú sốc giá mạnh, nhưng điều này chắc chắn tạo ra sự chênh lệch giữa giá trên chuỗi và giá thực khi giá thực biến động nhanh chóng. Các nhà giao dịch quan sát giá bên ngoài có thể giao dịch trên Hyperliquid ở mức giá chậm trễ cho đến khi oracle dần dần cập nhật để bắt kịp giá thực. Điều này tạo ra các cơ hội chênh lệch giá không rủi ro, với rủi ro do những người tham gia chậm hoặc những người không nhận thấy sự thay đổi giá gánh chịu. Việc chênh lệch giá này không chỉ gây hại cho các nhà giao dịch thiếu thông tin mà còn có thể bị lợi dụng bởi những người thu lợi từ các nhà cung cấp thanh khoản hoặc quỹ bảo hiểm thông qua việc cập nhật oracle chậm, do đó tiêu tốn quỹ hệ thống. Từ góc độ quản lý rủi ro, giới hạn 1% được đặt ra nhằm duy trì sự ổn định của thị trường, nhưng trong một số trường hợp, nó đã vô tình dẫn đến việc một số thị trường HIP-3 phải hy sinh độ chính xác về giá để đổi lấy sự an toàn. Giá trị của hợp đồng vĩnh cửu nằm ở việc giá của chúng phản ánh sát với giá trị thực của tài sản cơ sở. Nếu giá bị chậm trễ đáng kể, thị trường không thể thực hiện chức năng thiết yếu của nó. Do đó, với giới hạn độ lệch giá 1% hiện tại, một số hợp đồng vĩnh cửu về mặt lý thuyết là khả thi, nhưng trên thực tế rất khó vận hành. Các biện pháp giảm thiểu tiềm năng và cải tiến trong tương lai Để giải quyết những hạn chế của thị trường tốc độ cao, cần có những điều chỉnh ở cấp độ giao thức. Một số chiến lược đã được đề xuất để cho phép HIP-3 hoặc các phiên bản kế nhiệm của nó hỗ trợ thay đổi giá nhanh chóng mà không làm giảm tính bảo mật. Sau đây là một số biện pháp giảm thiểu chính và hướng cải tiến hứa hẹn sẽ cho phép các hợp đồng vĩnh cửu đáp ứng được các thị trường đầy thách thức này: 1. Tăng giới hạn trên về biên độ cập nhật oracle. Một giải pháp trực tiếp là nới lỏng giới hạn 1% nghiêm ngặt đối với các thị trường yêu cầu phản hồi nhanh hơn. Đề xuất sửa đổi HIP-3, do Pyth đồng soạn thảo, cho phép cấu hình độ lệch giá tối đa cho từng thị trường. Người triển khai có thể đặt giới hạn trên cao hơn dựa trên đặc điểm của tài sản (mức tối đa 5% cho mỗi lần cập nhật được đề xuất), thay vì mã hóa cứng ở mức 1%. Sự linh hoạt này cho phép giá điều chỉnh nhanh hơn trong các thị trường biến động mạnh. Nguyên tắc là để ngăn chặn sự chậm trễ về giá trong các sự kiện cực đoan hoặc biến động nhanh chóng, đồng thời vẫn giới hạn mức độ thay đổi để giảm rủi ro thao túng. Do đó, đối với các thị trường dự đoán hoặc hợp đồng vĩnh viễn lãi suất, có thể chọn ngưỡng cao hơn, cho phép giá hội tụ về giá trị thực nhanh hơn. 2. Cập nhật một lần cho các bước nhảy giá lớn Một biện pháp giảm thiểu tiềm năng khác là cho phép cập nhật oracle đặc biệt khi một sự kiện kết thúc hoặc khi cần một bước nhảy bất thường. Ví dụ, trong các thị trường sự kiện nhị phân, sau khi kết quả được xác định, giao thức có thể cho phép các oracle công bố giá cuối cùng (0 hoặc 1) trong một lần cập nhật duy nhất, bỏ qua quy tắc cập nhật gia tăng 1%. Điều này có thể đi kèm với các điều kiện cụ thể, chẳng hạn như giá thanh toán cuối cùng chỉ được phép công bố vào thời điểm kết thúc sự kiện đã được thiết lập trước hoặc khi kết quả được xác minh bởi nhiều chữ ký. Về cơ bản, oracle sẽ hoạt động ở hai chế độ: cập nhật gia tăng nhỏ trong chế độ giao dịch thông thường và bỏ qua giới hạn sai lệch 1% trong chế độ định giá không liên tục. 3. Loại bỏ Oracle Liên tục Một giải pháp triệt để nhưng tinh tế hơn là thiết kế lại hoạt động của một số thị trường sao cho chúng hoàn toàn độc lập với việc cập nhật giá oracle liên tục. Đây chính xác là giải pháp mà HIP-4 đề xuất cho các hợp đồng vĩnh cửu trong thị trường dự đoán: loại bỏ oracle liên tục và phí tài trợ, cho phép giá thị trường được xác định hoàn toàn bởi nhu cầu của nhà giao dịch cho đến khi sự kiện kết thúc. Trong mô hình này, các hợp đồng vĩnh cửu dựa trên sự kiện được mở thông qua một cuộc đấu giá tìm kiếm giá trị công bằng và sau đó được giao dịch tự do. Oracle chỉ được sử dụng một lần tại thời điểm thanh toán để công bố kết quả cuối cùng (0 hoặc 1) để trả thưởng. Bằng cách này, vấn đề cần cập nhật tỷ lệ cược sau mỗi vài giây sẽ biến mất và thị trường có thể tự điều chỉnh ngay lập tức khi thông tin đến. Sự đánh đổi nằm ở nhu cầu về tính thanh khoản đủ và giao dịch tích cực để đảm bảo độ chính xác của giá cả, nhưng nó khéo léo tránh được những hạn chế của oracle và sự phức tạp về phí tài trợ.

Kết luận

HIP-3 đã giới thiệu các thị trường hợp đồng vĩnh viễn không cần cấp phép, được triển khai bởi người xây dựng, một sự đổi mới đáng kể về mặt lý thuyết cho phép ra mắt các hợp đồng vĩnh viễn trên bất kỳ tài sản nào. Tuy nhiên, hạn chế của oracle được tích hợp sẵn—mức thay đổi giá tối đa chỉ 1% mỗi lần cập nhật—hiện đang cản trở sự hỗ trợ của HIP-3 đối với một số thị trường biến động nhanh.

Yêu cầu cập nhật giá liên tục, tăng dần có nghĩa là các thị trường có biến động giá đột ngột, lớn không thể được phản ánh chính xác. Trong trường hợp này, giá trên chuỗi tụt hậu xa so với giá thực, tạo ra cơ hội kinh doanh chênh lệch giá và làm suy yếu tính toàn vẹn của thị trường. Ở dạng hiện tại, HIP-3 phù hợp nhất với các tài sản có giá tương đối ổn định và biến động vừa phải (như các cặp tiền điện tử giao dịch chính, cổ phiếu hoặc hàng hóa), nhưng hoạt động kém hiệu quả đối với các thị trường không tuân theo mô hình này. Tin tốt là cộng đồng Hyperliquid nhận thức được những hạn chế này và đang tích cực tìm kiếm giải pháp. Đề xuất hợp đồng vĩnh cửu dựa trên sự kiện HIP-4 cho thấy một hướng đi khả thi bằng cách loại bỏ sự phụ thuộc vào các oracle liên tục cho các thị trường dự đoán, trong khi bản sửa đổi HIP-3.1 được đề xuất có thể làm cho hệ thống oracle linh hoạt hơn. Nếu các giải pháp này được thực hiện, Hyperliquid dự kiến ​​sẽ hỗ trợ các thị trường biến động nhanh chóng trong tương lai mà không gặp phải những hạn chế nghiêm trọng hiện tại.