Tether có giá trị bao nhiêu?

Tether đang nỗ lực trở thành một trong những công ty giai đoạn đầu tư mạo hiểm có giá trị nhất thế giới, với vòng gọi vốn mới nhất được cho là định giá công ty ngang bằng với OpenAI. Là đơn vị phát hành stablecoin lớn nhất thế giới, chịu trách nhiệm đảm bảo hơn 170 tỷ đô la dự trữ USDT, Tether hiện được đồn đoán đang hướng tới mức định giá gây sốc 500 tỷ đô la. Nếu thành công, đây sẽ là mức định giá kỷ lục cho ngành công nghiệp tiền điện tử và đưa Tether trở thành công ty có giá trị nhất trong lĩnh vực này! Hôm nay, chúng ta sẽ đi sâu vào vòng gọi vốn khổng lồ của Tether và khám phá cách các nhà đầu tư có thể biện minh cho mức định giá cao ngất ngưởng như vậy.

? Thời đại của Tether

Theo báo cáo của Bloomberg News được công bố vào thứ Tư tuần trước, công ty phát hành tiền điện tử stablecoin Tether đang tìm cách huy động từ 15 đến 20 tỷ đô la từ các nhà đầu tư tư nhân để đổi lấy khoảng 3% vốn chủ sở hữu của công ty.

Mặc dù các con số và điều khoản chính xác của thỏa thuận vẫn chưa được xác nhận, nhưng vòng gọi vốn này được cho là định giá Tether ở mức hơn 500 tỷ đô la và được cho là sẽ bao gồm việc phát hành cổ phiếu mới thay vì cung cấp thanh khoản cho các nhà đầu tư hiện tại để bán cổ phiếu của họ.

Ngay sau khi báo cáo được công bố, Giám đốc điều hành Tether Paolo Ardoino đã xác nhận tin đồn về khoản tài trợ trên nền tảng X, lưu ý rằng khoản vốn được bơm vào nhằm hỗ trợ việc mở rộng các ngành kinh doanh hiện có và mới của Tether theo "nhiều cấp độ" - bao gồm stablecoin, phân phối và phổ biến, trí tuệ nhân tạo, giao dịch hàng hóa, năng lượng, truyền thông và phương tiện truyền thông. Chỉ vài tháng trước, nhiều nhà bình luận về tiền điện tử đã tỏ ra nghi ngờ về mục tiêu IPO trị giá 4 đến 5 tỷ đô la của công ty phát hành stablecoin USDC Circle; tuy nhiên, cuối cùng, lượng đăng ký chào bán đã tăng gấp 25 lần và cổ phiếu CRCL dễ dàng tăng vọt lên mức định giá hơn 20 tỷ đô la vào ngày niêm yết.

Giờ đây, mức định giá giả định 500 tỷ đô la của Tether không chỉ vượt qua các doanh nghiệp tiền điện tử hàng đầu như Coinbase và Circle mà còn khiến công ty có giá trị hơn bất kỳ thực thể blockchain nào ngoài Bitcoin!

Logic đằng sau việc định giá

So với Circle—đối thủ cạnh tranh niêm yết công khai gần nhất của Tether (hiện được định giá khoảng 29 tỷ đô la)—Tether đã phát hành số lượng stablecoin nhiều hơn khoảng 2,3 lần.

Thoạt nhìn, hệ số stablecoin ít ỏi này có vẻ bất lợi cho kế hoạch huy động 500 tỷ đô la đầy tham vọng của Tether, nhưng vấn đề nằm ở chi tiết khi nói đến việc biện minh cho sự chênh lệch định giá khổng lồ 17 lần này. Thật không may, vì Tether không công bố báo cáo lãi lỗ như một phần của bằng chứng dự trữ hàng quý, nên rất khó để so sánh tình hình tài chính của hai công ty. Trong sáu tháng đầu năm 2025, báo cáo tài chính quý hai đã được kiểm toán của Circle cho thấy dự trữ stablecoin của công ty đã tạo ra 1,2 tỷ đô la thu nhập lãi gộp. Điều chỉnh thu nhập này cho nguồn cung USDT đang lưu hành, chúng tôi có thể ước tính rằng thu nhập lãi dự trữ của Tether là khoảng 2,7 tỷ đô la trong sáu tháng đầu năm 2025. Giả sử tất cả các biến số (chẳng hạn như nguồn cung stablecoin đang lưu hành và lãi suất) vẫn không đổi, điều này ngụ ý thu nhập dự trữ stablecoin cốt lõi hàng năm lần lượt là 2,4 tỷ đô la cho Circle và 5,5 tỷ đô la cho Tether. Ngoài doanh thu dự trữ stablecoin, cả Circle và Tether đều có các nguồn doanh thu khác. Đối với Circle, doanh thu khác chủ yếu bao gồm các hợp đồng dịch vụ đăng ký và lãi (hoặc lỗ) từ việc nắm giữ tài sản kỹ thuật số. Hai khoản mục này đã tạo ra 50 triệu đô la trong sáu tháng đầu năm 2025, nâng tổng doanh thu hàng năm của Circle lên khoảng 2,5 tỷ đô la. Tether không có báo cáo lãi lỗ, khiến việc xác định chính xác thu nhập hoạt động là không thể, nhưng đơn vị phát hành stablecoin này đã báo cáo khoản lãi 2,6 tỷ đô la từ việc nắm giữ vàng và Bitcoin và 3,1 tỷ đô la "lợi nhuận định kỳ" trong sáu tháng đầu năm 2025. Điều này nâng lợi nhuận ròng hàng năm của Tether lên tới con số khổng lồ 11,4 tỷ đô la.

Hơn nữa, điều quan trọng là "Giao thức hệ sinh thái Stablecoin" của Circle buộc công ty này phải dành gần một nửa doanh thu từ dự trữ stablecoin USDC cho Coinbase, nghĩa là Tether kiếm được gấp đôi trên mỗi đơn vị dự trữ stablecoin so với Circle.

Do đó, sử dụng phương pháp so sánh các công ty, chúng ta có thể nhân vốn hóa thị trường hiện tại của Circle (29 tỷ đô la) với bội số nguồn cung USDT (2,3), sau đó nhân đôi giá trị đó (để tính đến thị phần doanh thu USDC của Coinbase), để có được mức định giá ước tính, vốn đã rất ấn tượng, của Tether là 133 tỷ đô la (29 tỷ đô la x 2,3 x 2).

Mặc dù mức định giá 500 tỷ đô la được đồn đoán có thể không dựa trên các yếu tố cơ bản, nhưng rõ ràng là đơn vị phát hành đô la token hóa giàu tiền mặt này đang hoạt động trên một nền tảng hoàn toàn khác và ở quy mô lớn hơn nhiều so với các đối thủ cạnh tranh. Tether có chi phí tuân thủ thấp hơn đáng kể so với Circle và tận dụng lợi thế chênh lệch giá theo quy định để đóng thuế thấp hoặc không đóng thuế, những lợi thế cho phép công ty tạo ra biên lợi nhuận cực kỳ cao ở quy mô lớn. CEO Paolo Ardoino thậm chí còn tuyên bố biên lợi nhuận của Tether lên tới 99%. Hơn nữa, Ardoino nhấn mạnh rằng công ty của ông chỉ mới bắt đầu, mô tả Tether là "công ty trăm năm có một" với tiềm năng gần như vô hạn trong việc mở ra các dịch vụ tài chính mới và đổi mới tài sản kỹ thuật số. Kết luận Mặc dù định giá nghìn tỷ đô la của Tether dễ dàng được hỗ trợ bởi dữ liệu so sánh, nhưng việc biện minh cho bước nhảy vọt lên hơn 500 tỷ đô la lại khó khăn hơn đáng kể. Với 500 tỷ đô la, Tether sẽ là "ngân hàng" có giá trị thứ hai trên thế giới, cao hơn gấp đôi giá trị của Goldman Sachs và chỉ sau JPMorgan Chase. Bất chấp điều này, một số người lạc quan về Tether đang cố gắng làm cho con số này có vẻ hợp lý. Họ lập luận rằng nếu những dự đoán gần đây của Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Scott Bessent về nhu cầu stablecoin trở thành sự thật, lãi suất vẫn ở mức cao và Tether duy trì vị thế thống trị trong lĩnh vực stablecoin, thì mức định giá 500 tỷ đô la thậm chí có thể được coi là thận trọng. Nhưng hiện tại, kết quả cuối cùng phụ thuộc vào phản ứng của thị trường.