Tom Lee: Tại sao lại có nhiều công ty quản lý quỹ tiền điện tử xuất hiện như vậy?

Nguồn: Pantera; Biên soạn bởi: AIMan@Golden Finance

Gần đây, Tom Lee, chủ tịch của Công ty Kho bạc Ethereum BitMine, và Cosmo Jiang, đối tác của Pantera Capital, đã có một cuộc đối thoại để phân tích những lý do nên đầu tư vào các công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT). Hai người đã thảo luận và giải thích lý do tại sao DAT có thể là một công cụ đầu tư tiền điện tử tốt hơn so với việc nắm giữ ETF hoặc các token cơ sở, các yếu tố thúc đẩy sự xuất hiện của DAT, lý do BitMine chọn Kho bạc Ethereum và những rủi ro tiềm ẩn của DAT. Sau đây là những điểm nổi bật của cuộc đối thoại:

Cosmo: Bối cảnh thị trường và cấu trúc thị trường hiện tại là gì? Điều gì thực sự thúc đẩy sự trỗi dậy của tài sản kỹ thuật số?

Tom Lee: Hướng tới năm 2025, các công ty dẫn đầu thị trường sẽ đến từ hai lĩnh vực. Một là AI, MAG 7 và các tổ hợp tương tự, nhưng năm nay, các cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử cũng đã trở thành một công ty dẫn đầu thị trường khác...

Tôi nghĩ sự bùng nổ của AI thực sự là một sự trao quyền vì nó cho các nhà đầu tư thấy rõ rằng nền kinh tế kỹ thuật số đang nổi lên. Tôi nghĩ rằng nó đã thu hút trí tưởng tượng của mọi người và hiện tại có rất nhiều nhà đầu tư quan tâm đến tiền lập trình. Tôi nghĩ lý do stablecoin là câu chuyện ChatGPT trong tiền điện tử chính xác là vì chúng ta đã thấy sự áp dụng rộng rãi từ người tiêu dùng, thương nhân và ngân hàng.

Cosmo:Đối với các công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số, cơ sở nhà đầu tư trông như thế nào đối với cơ hội đầu tư đó?

Tom Lee:Sự quan tâm đến tài sản kỹ thuật số từ cả nhà đầu tư tổ chức và cá nhân là rất đáng chú ý. Về phía tổ chức, tôi nghĩ không chỉ Circle mà còn cả MicroStrategy, bởi vì MicroStrategy đã thực sự thay đổi bản chất của thị trường trái phiếu chuyển đổi và thị trường trái phiếu vì các trái phiếu mà họ phát hành - cả trái phiếu ưu tiên, trái phiếu chuyển đổi và trái phiếu - đều là những trái phiếu có hiệu suất tốt nhất trong danh mục của họ. Nếu bạn không sở hữu trái phiếu MicroStrategy, bạn sẽ luôn có hiệu suất kém hơn các chỉ số thị trường chung đó...

Tôi cũng ngạc nhiên như bạn vậy. Tôi đã nghĩ, "Khi ETF xuất hiện, bạn có thực sự cần MicroStrategy không? Bởi vì, bạn có thể mua Bitcoin với NAV, và trừ một khoản phí nhỏ, nó sẽ là Bitcoin mãi mãi." Hóa ra các công ty quản lý quỹ tài sản kỹ thuật số này, những công ty làm đúng, thực sự có thể tăng lượng tiền điện tử bạn nắm giữ trên mỗi cổ phiếu. Đó là một lợi thế lớn so với việc chỉ sở hữu trực tiếp một ETF. Bởi vì cả hai đều tăng giá, nhưng một trong số chúng mang lại cho bạn thêm một đơn vị tiền điện tử mỗi năm.

Cosmo: Mọi người nghĩ rằng kho bạc tài sản kỹ thuật số chỉ là các khoản đầu tư tiền điện tử có đòn bẩy cao, nhưng thực tế phức tạp hơn nhiều. Làm thế nào để bạn phân tích các động lực chính thúc đẩy hiệu suất của các công ty quản lý quỹ tài sản kỹ thuật số?

Tom Lee: Tôi nghĩ có năm lợi thế chính đối với các công ty quản lý quỹ tiền điện tử, và tất cả đều quy về yếu tố thứ sáu, đó là quản lý. Nhưng động lực đầu tiên là thị trường vốn. Nếu một công ty quản lý quỹ tiền điện tử đang giao dịch ở mức phí bảo hiểm, giả sử là phí bảo hiểm gấp đôi. Điều đó có nghĩa là mỗi khi họ phát hành cổ phiếu, họ mua hai đơn vị với một đơn vị mà họ bán sau khi phát hành vì đó là phí bảo hiểm. Trên thực tế, họ đang tăng lượng nắm giữ của bạn bằng cách bán cổ phiếu, đây là một khái niệm rất lạ, nhưng lại là một giá trị gia tăng thực sự. Động lực thứ hai là chi phí vốn mà người nắm giữ ETF phải chịu. Giả sử bạn đến một tổ chức để vay tiền và lãi suất là 10%. Trước hết, người nắm giữ ETF tiền điện tử là các công ty, vì vậy họ có chi phí vay tiền thấp hơn hầu hết các nhà đầu tư cá nhân. Thứ hai, các công ty quản lý quỹ tiền điện tử có thể tận dụng sự biến động của tiền điện tử và giảm chi phí vốn bằng cách sử dụng trái phiếu chuyển đổi, các công cụ phái sinh và thậm chí cả thị trường trái phiếu. Vì vậy, họ thực sự có thể vay tiền với lãi suất gần như bằng không, trong khi MicroStrategy vay tiền với lãi suất 0%.

Ưu điểm thứ ba là các công ty đại chúng thực sự có thể phát hành cổ phiếu. Hãy tưởng tượng có một công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số khác - giả sử có một hoặc hai công ty nắm giữ Ethereum, nhưng một trong số chúng đang giao dịch ở giá trị tài sản ròng (NAV). Công ty mua được mức phí bảo hiểm có thể mua lại công ty kia ở mức NAV, và sau đó lượng ETH nắm giữ trên mỗi cổ phiếu sẽ đột nhiên tăng lên.

Một điểm khác biệt nữa là họ có thể thành lập một công ty hoạt động, do đó tăng lượng nắm giữ trên mỗi cổ phiếu. Ví dụ: trong Ethereum, công ty kho bạc Ethereum này thực sự có thể tham gia vào hệ sinh thái Ethereum, từ đó tích lũy thêm ETH và cuối cùng là thu được lợi ích.

Nhưng cuối cùng, điều đó phụ thuộc vào việc thị trường có tin vào câu chuyện này hay không. Vì vậy, tôi nghĩ điều quan trọng là đội ngũ quản lý hiện tại phải có tầm nhìn rõ ràng về cách đạt được tất cả các mục tiêu mà tôi vừa mô tả. Tôi nghĩ rằng những token mà thị trường tin tưởng sẽ được giao dịch với mức phí bảo hiểm khá đáng kể. Đó là lý do tại sao Metaplanets đang được giao dịch với mức phí bảo hiểm gấp bảy lần. Và tôi nghĩ, đặc biệt là trong lĩnh vực token mới nổi, những token này thực sự có thể duy trì mức phí bảo hiểm gấp năm đến bảy lần trong dài hạn.

Cosmo: Vâng, tôi nghĩ hai điểm cuối cùng mà bạn đã nói đến, khả năng tạo ra lợi nhuận và tham gia vào sự phát triển của hệ sinh thái này là độc nhất đối với các công ty kho bạc không phải Bitcoin.

Cosmo:Bạn đã đưa ra một phép so sánh thú vị với một ngành khác trong quá khứ, ngành này cũng được định giá dựa trên dự trữ, nhưng được giao dịch với mức phí bảo hiểm cao hơn giá trị của dự trữ. Điều đó như thế nào? Tại sao?

Tom Lee:Có một số tiền lệ, và tôi nghĩ tiền lệ dễ nghĩ đến nhất có lẽ là ngành dầu mỏ hoặc hàng hóa...

Cổ phiếu có vốn hóa thị trường lớn nhất năm 1990 là ExxonMobil, và trong 25 năm, nó nằm trong top 5 của S&P 500. Vì vậy, trong suốt sự nghiệp của mình, bạn có thể nói, "Ồ, cổ phiếu lớn nhất trên thị trường là Exxon." Và điều thú vị là, nó không bao giờ giao dịch dựa trên thu nhập, nó chỉ giao dịch dựa trên trữ lượng đã được chứng minh, và nó luôn được giao dịch ở mức cao hơn trữ lượng đã được chứng minh. Bởi vì các nhà đầu tư sẽ nói, "Này, đó là Exxon. Họ thông minh, họ khoan, họ luôn tìm thấy nhiều dầu hơn." Vì vậy, bạn luôn định giá nó ở mức cao hơn so với lượng dầu nắm giữ cơ bản của nó.

Cosmo:Không phải tất cả các kho bạc tài sản kỹ thuật số này đều được tạo ra như nhau. Theo bạn, những phẩm chất và đặc điểm của một DAT tốt là gì?

Tom Lee:Điều thực sự quan trọng đối với một nhà đầu tư hoặc nhà đầu tư cổ phiếu là họ tin vào hai điều về một công ty. Thứ nhất, hoạt động của công ty có giá trị nội tại, và thứ hai, họ tin rằng công ty có thể kiếm được nhiều hơn chi phí vốn, vì vậy họ thưởng cho công ty...

Điểm thứ hai là, bạn phải tìm được những nhà đầu tư hàng đầu thực sự đáng tin cậy. Thách thức đối với các công ty quản lý quỹ tài sản kỹ thuật số là bạn phải chứng minh được sự tin tưởng vào thế giới tiền điện tử rằng họ sẽ hợp tác với bạn, cũng như sự tin tưởng vào thế giới tài chính truyền thống, tức là Phố Wall. Tôi nghĩ rằng sẽ rất khó khăn cho nhiều công ty quản lý quỹ tài sản kỹ thuật số để tìm ra điều đó...

Cosmo: Tôi có lẽ đã xem xét 70 dự án và 60 trong số đó đã thành công. Tôi hoàn toàn đồng ý với bạn. Đội ngũ là một trong những yếu tố quan trọng nhất. Rõ ràng, bạn cần một công cụ thị trường vốn, bạn cần một công cụ tiếp thị tốt.

Cosmo:BitMine là một công ty quản lý quỹ Ethereum. Tại sao lại là Ethereum?

Tom Lee:Đối với chúng tôi, Ethereum dường như là điểm khởi đầu hoàn hảo cho một công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số.Ethereum thực sự thu hút sự chú ý của chúng tôi vì chúng tôi nhận ra rằng Ethereum là nơi để mã hóa tài sản thế giới thực và đưa chúng lên blockchain.Điều đó đúng với hầu hết các tài sản thế giới thực. Stablecoin là một ví dụ điển hình.

Cosmo:BitMine là một công ty kho bạc Ethereum.Tại sao lại là Ethereum?

Tom Lee:Ethereum dường như là điểm khởi đầu hoàn hảo để chúng tôi thành lập một công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số.Ethereum thực sự thu hút sự chú ý của chúng tôi vì chúng tôi nhận ra rằng Ethereum là nơi để mã hóa tài sản thế giới thực và đưa chúng lên blockchain.Điều đó đúng với hầu hết các tài sản thế giới thực. Stablecoin là một ví dụ tuyệt vời.

Cosmo:BitMine là một công ty kho bạc Ethereum.Tại sao lại là Ethereum?

Tom Lee:Ethereum thực sự thu hút sự chú ý của chúng tôi vì chúng tôi nhận ra rằng Ethereum là nơi để mã hóa tài sản trong thế giới thực và đưa chúng lên blockchain.Điều đó đúng với hầu hết các tài sản trong thế giới thực.Stablecoin là một ví dụ tuyệt vời.

Cosmo: Stablecoin, loại tiền mà Circle đang thực hiện IPO, về cơ bản là đặt đô la lên blockchain và sau đó bạn có thể giao dịch tiền điện tử bằng số tiền đó... Giờ đây, các ngân hàng thực sự quan tâm đến điều này. Vì vậy, JPMorgan sẽ tạo ra stablecoin của riêng mình, và Goldman Sachs cũng vậy. JPMorgan sẽ sử dụng Ethereum. Robinhood vừa công bố một số kế hoạch mã hóa để mã hóa một số tài sản riêng tư. Nhưng một lần nữa, phần lớn trong số này cuối cùng sẽ nằm trên blockchain Ethereum. Hãy coi Ethereum như một phần mềm, một số người nói nó giống như dầu mỏ, nhưng thực ra phần mềm mới là yếu tố thúc đẩy tất cả hoạt động này. Nếu bạn nhìn vào nền tảng công nghệ, thông thường khi bạn chạm đến tầng đó, bạn sẽ nhận được bội số cao nhất. Vì vậy, tôi nghĩ Ethereum có lẽ đang bị định giá thấp đáng kể so với Circle. Tất nhiên, chúng tôi cho rằng nhu cầu về stablecoin thực sự có thể tăng gấp 10 lần. Bộ trưởng Tài chính Bessant cho rằng thị trường này có thể đạt giá trị 2 nghìn tỷ đô la. Từ mức hơn 200 tỷ đô la hiện nay, đó là mức tăng gấp 10 lần. Đó là cấp số nhân. Điều đó sẽ thúc đẩy nhu cầu Ethereum theo cấp số nhân.  

Cosmo:Những rủi ro mà bạn thấy, hay những gì chúng ta nên suy nghĩ, và những gì chúng ta có thể đang bỏ qua là gì?

Tom Lee:Chắc chắn là có rủi ro, nhưng điều thú vị thực sự là người ta có thể lập luận rằng theo một số cách, kho bạc tài sản kỹ thuật số có thể ít rủi ro hơn ETF.

Tôi nghĩ rủi ro đầu tiên mà cả hai đều có là cái gọi là "mùa đông tiền điện tử", khi giá trải qua một chu kỳ, đạt đến đỉnh điểm, rồi lại giảm. Với ETF, bạn nắm giữ một lượng tiền điện tử cố định, chẳng hạn như một cổ phiếu Ethereum. Vì vậy, nếu giá Ethereum giảm, khoản lỗ của bạn sẽ tăng theo. Nhưng trong thời gian bạn nắm giữ kho bạc ETH, thực thể đó có thể đã tăng gấp ba hoặc thậm chí gấp mười lần lượng Ethereum bạn nắm giữ. Hãy tưởng tượng một công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số sở hữu Ethereum trị giá 4 đô la, nhưng hai năm sau, mỗi cổ phiếu Ethereum của họ trị giá 20 đô la hoặc 30 đô la. Nếu Ethereum bước vào thị trường giá xuống và giảm 40%, giá cổ phiếu của bạn sẽ không thực sự giảm vì giá trị của mỗi cổ phiếu ETH bạn sở hữu đã tăng đáng kể. Tôi nghĩ đó là một rủi ro, nhưng giá trị của mỗi cổ phiếu ETH có thể tăng, do đó rủi ro được giảm thiểu. Thứ hai, nếu thị trường vốn trở nên kém hấp dẫn hơn, việc huy động vốn sẽ trở nên rất khó khăn. Vì vậy, năm hoặc sáu động lực mà tôi đã đề cập trước đó giờ đây sẽ chỉ còn một hoặc hai cách để tăng giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu, và tỷ lệ giá trên thu nhập cũng có thể giảm. Tôi nghĩ điều đó là có thể. Nhưng đồng thời, vì đây là cổ phiếu đại chúng, nó sẽ thực sự kích thích sự hợp nhất, điều này sẽ tạo ra sự khan hiếm một lần nữa và mức chênh lệch giá có thể quay trở lại. Tôi nghĩ rằng có những cơ hội, có những rủi ro, nhưng cũng có những bù trừ cho những rủi ro đó. Cosmo: Có những rủi ro, chắc chắn sẽ có biến động... Nhưng nhìn chung tôi đồng ý với bạn rằng có rất nhiều bù trừ. Một điều mọi người thích đề cập đến là mối quan hệ của nó với Grayscale, phải không? Tôi nghĩ Bitcoin của Grayscale đã được giao dịch ở mức chiết khấu so với giá trị tài sản ròng (NAV) trong một thời gian dài. Đó là một tình huống rất khác. Thực tế, Grayscale là một quỹ tín thác đóng. Các công ty quản lý quỹ tài sản kỹ thuật số không phải là công cụ đầu tư đóng, mà là công ty đại chúng. Vì vậy, họ có thể mua lại cổ phiếu khi cuối cùng sáp nhập, và họ có thể thực hiện sáp nhập và mua lại bất kỳ giao dịch nào trong số này với mức giá thấp hơn một lần NAV.

Tom Lee:Thực ra, quan điểm của Cosmo có lý. Không phải bất kỳ quỹ tín thác tài sản kỹ thuật số nào cũng muốn làm điều này, nhưng nếu họ giao dịch ở mức chiết khấu so với NAV, về lý thuyết, họ sẽ bán tài sản kỹ thuật số và mua lại cổ phiếu vì đó là điều mà một thị trường hiệu quả mong đợi. Hoặc, tương tự như vậy, đó có thể là lý do để thúc đẩy hai công ty sáp nhập.