Tác giả: Patrick Scott | Dynamo DeFi Biên dịch: Shan Ouba, Jinse Finance
Thời điểm thanh lý cho tiền điện tử đã đến.
Trong năm năm qua, các token đã ở trong tình trạng mà tôi gọi một cách hoa mỹ là "nhu cầu đầu cơ vượt quá các yếu tố cơ bản"—nói thẳng ra là định giá của chúng đã bị thổi phồng quá mức.
Lý do đằng sau điều này rất đơn giản: không có nhiều tài sản thanh khoản có yếu tố cơ bản tốt trong ngành tiền điện tử. Do đó, các nhà đầu tư chỉ có thể tiếp cận thông qua các tài sản hạn chế hiện có, thường là Bitcoin hoặc altcoin; Cùng với việc các nhà giao dịch bán lẻ nghe được huyền thoại về khả năng tạo ra của cải của Bitcoin và muốn đầu tư vào các token mới hơn, nhỏ hơn để tái tạo lợi nhuận, điều này càng thúc đẩy nhu cầu.
Điều này dẫn đến nhu cầu về altcoin vượt xa nguồn cung của các altcoin có nền tảng cơ bản thực sự vững chắc.
Điều này dẫn đến tình trạng nhu cầu về altcoin vượt xa nguồn cung của những altcoin có nền tảng cơ bản thực sự vững chắc.
Hệ quả trực tiếp là việc mua bất kỳ token nào trong thời kỳ thị trường suy thoái có thể mang lại lợi nhuận đáng kinh ngạc nhiều năm sau đó. Hệ quả gián tiếp là hầu hết các mô hình kinh doanh (nếu chúng vẫn có thể được gọi là mô hình) trong ngành đều xoay quanh việc bán token của chính họ, thay vì các nguồn doanh thu thực tế liên quan đến sản phẩm. Trong hai năm qua, ba sự kiện lớn đã giáng một đòn thảm khốc vào thị trường altcoin: 1. Các công cụ bơm và xả giá (pump and dump) cùng nhiều Launchpad khác nhau đã biến việc phát hành token mới thành hàng hóa. Điều này đã phân tán sự chú ý tài chính trên hàng triệu tài sản, ngăn cản một vài nghìn mã thông báo hàng đầu nhận được dòng tiền tập trung mà chúng thường nhận được và cũng phá vỡ hiệu ứng giàu có thường liên quan đến việc giảm một nửa Bitcoin. Đầu năm nay, số lượng mã thông báo được phát hành trên nền tảng Pump đã vượt quá 50.000. 2. Một số tài sản tiền điện tử đã phát triển các nguyên tắc cơ bản thực sự. Điều này bao gồm các mã thông báo như HYPE cũng như các tài sản mới được niêm yết như CRCL. Khi các tài sản được hỗ trợ cơ bản khác tồn tại, các nhà đầu tư khó có thể chỉ đặt cược vào sách trắng. Người nắm giữ siêu thanh khoản thường kiếm được hơn 100 triệu đô la mỗi tháng. 3. Cổ phiếu công nghệ vượt trội hơn tiền điện tử. Trong nhiều trường hợp, cổ phiếu liên quan đến trí tuệ nhân tạo, robot, công nghệ sinh học và máy tính lượng tử đã vượt trội hơn thị trường tiền điện tử. Các nhà đầu tư bán lẻ có thể tự hỏi tại sao lại đầu tư vào altcoin khi các công ty "thực sự" có thể mang lại lợi nhuận tốt hơn với rủi ro dường như thấp hơn? Ngay cả Nasdaq cũng đã vượt trội hơn Bitcoin và altcoin từ đầu năm đến nay. Hệ quả của tất cả những điều này là một lượng lớn altcoin hoạt động kém hiệu quả đã trở thành "nghĩa địa", các nhóm dự án đang cạnh tranh để giành được các nhóm thanh khoản ngày càng khan hiếm, và các nhà đầu tư tiền điện tử giàu kinh nghiệm đang lang thang vô định, không biết làm thế nào để đầu tư vào bối cảnh mới này. Cuối cùng, token hoặc đại diện cho quyền sở hữu một doanh nghiệp hoặc trở nên vô giá trị. Chúng không phải là một thứ gì đó mới mẻ kỳ diệu tạo ra giá trị chỉ bằng cách tồn tại. Nếu bạn ngừng xem token là những thực thể khó hiểu và thay vào đó xem chúng là tài sản đại diện cho dòng tiền tương lai của doanh nghiệp, mọi thứ sẽ trở nên rõ ràng. Bạn có thể lập luận rằng một số token không cho phép bạn tiếp cận dòng tiền tương lai. Một số là token tiện ích, trong khi một số giao thức kết hợp token và vốn chủ sở hữu. "Đó chính xác là điểm bạn sai. Những token này vẫn đại diện cho dòng tiền tương lai—chỉ là dòng tiền liên quan đến chúng bằng không. Cuối cùng, token hoặc đại diện cho quyền sở hữu một doanh nghiệp hoặc không có giá trị gì cả. Chúng không phải là những thứ mới mẻ kỳ diệu tạo ra giá trị chỉ bằng cách tồn tại, hoặc như nhiều người vẫn nói, bằng cách có một 'cộng đồng'. Lưu ý: Điều này không áp dụng cho các token mạng như Bitcoin, vốn có nhiều đặc điểm hàng hóa; tôi đang nói về các token giao thức. Trong tương lai gần, các token tài chính phi tập trung duy nhất có giá trị thực sẽ là những token hoạt động như một loại cổ phiếu giả, đáp ứng hai điều kiện: (1) chúng có quyền nhận doanh thu giao thức; và (2) doanh thu giao thức tạo nên một đề xuất giá trị hấp dẫn. Các nhà đầu tư bán lẻ tạm thời chia tay tiền điện tử. Các nhà lãnh đạo dư luận hàng đầu, trong khi tuyên bố "đầu cơ là vô hại", lại giả vờ ngạc nhiên khi mọi người không muốn trở thành nạn nhân tiềm năng - thái độ mâu thuẫn này càng làm suy yếu niềm tin của các nhà đầu tư bán lẻ. Trong tương lai gần, các nhà đầu tư bán lẻ sẽ từ bỏ phần lớn các token. Bên cạnh những lý do đã đề cập ở trên, một phần lớn lý do là mọi người đã chán ngấy việc thua lỗ: Token bị thổi phồng quá mức do những lời hứa chưa được thực hiện; Memecoin Launchpad dẫn đến tình trạng bão hòa token; Các mô hình kinh tế token mang tính săn mồi và sự khoan dung của ngành đối với các dự án kém chất lượng đã khiến các nhà đầu tư bán lẻ nhận ra rằng họ chắc chắn sẽ thua lỗ. Kết quả là những người trước đây đã mua tiền điện tử đã chuyển sang các kênh đầu cơ khác: cá cược thể thao, thị trường dự đoán và quyền chọn cổ phiếu. Những lựa chọn này không nhất thiết là khôn ngoan, nhưng điều tương tự cũng đúng với việc mua hầu hết các altcoin. Lựa chọn của mọi người là điều dễ hiểu. Sự thờ ơ của công chúng đối với tiền điện tử được phản ánh qua sự chú ý của thị trường. Mặc dù nền tảng cơ bản tốt hơn và rủi ro pháp lý thấp hơn bao giờ hết trong năm nay, nhưng sự nhiệt tình của thị trường chưa bao giờ đạt đến mức của năm 2021. Tôi cũng tin rằng cơn sốt AI do ChatGPT khơi mào, cho thế hệ mới thấy một ứng dụng sát thủ thực sự trông như thế nào, đã làm giảm nhiệt tình đối với tiền điện tử. Trong một thập kỷ, những người đam mê đã gọi tiền điện tử là "bong bóng dot-com" mới. Nhưng khi mọi người thấy AI đang định hình lại thế giới theo những cách trực quan và rõ ràng hơn mỗi ngày, thật khó để thuyết phục họ tin vào điều đó nữa. So sánh thứ hạng của công cụ tìm kiếm cho tiền điện tử và trí tuệ nhân tạo, lần cuối cùng tiền điện tử nhận được nhiều sự chú ý hơn AI trên Google là trong sự sụp đổ của FTX. Liệu các nhà đầu tư bán lẻ có quay trở lại? Có. Về cơ bản, họ đang quay trở lại thị trường dự đoán, nhưng họ đang mua quyền chọn nhị phân về thời điểm chính phủ đóng cửa sẽ kết thúc, chứ không phải altcoin. Để họ mua altcoin với số lượng lớn một lần nữa, họ phải cảm thấy mình có cơ hội kiếm tiền hợp pháp. Mọi sự tích lũy giá trị token đều bắt nguồn từ doanh thu giao thức. Trong một thế giới mà token không còn có thể phụ thuộc vào dòng người mua đầu cơ liên tục, chúng phải tự đứng vững trên giá trị của chính mình. Sau năm năm thử nghiệm, một sự thật đau lòng đã trở nên rõ ràng: sự tích lũy giá trị token về cơ bản chỉ có một hình thức có ý nghĩa - yêu cầu về doanh thu giao thức (quá khứ, hiện tại và/hoặc tương lai). Tất cả các hình thức tích lũy giá trị thực này cuối cùng đều quy về các yêu cầu về doanh thu hoặc tài sản giao thức: cổ tức, mua lại, đốt phí và kiểm soát kho bạc. Điều này không có nghĩa là các giao thức hiện phải áp dụng một trong những phương pháp đã đề cập ở trên để sở hữu giá trị. Trước đây, tôi đã phải đối mặt với nhiều chỉ trích vì bày tỏ mong muốn các giao thức mà tôi ủng hộ là tái đầu tư thay vì mua lại vốn. Tuy nhiên, chúng phải có cơ chế để bắt đầu tích lũy giá trị này trong tương lai, lý tưởng nhất là dựa trên các cuộc bỏ phiếu của ban quản trị hoặc các tiêu chí thành tích rõ ràng. Những lời hứa mơ hồ không còn đủ nữa. May mắn thay cho các nhà đầu tư thông thái, những điểm dữ liệu cơ bản này cho hàng nghìn giao thức hiện có sẵn trên các nền tảng như DefiLlama. Tổng quan nhanh về 30 Một mô hình rõ ràng xuất hiện từ các giao thức có doanh thu cao nhất: các đơn vị phát hành stablecoin và giao thức phái sinh chiếm ưu thế, cùng với Launchpad, ứng dụng giao dịch, Vị thế Nợ Thế chấp (CDP), ví, sàn giao dịch phi tập trung (DEX) và giao thức cho vay. Một số kết luận có thể được rút ra từ điều này: Stablecoin và hợp đồng vĩnh viễn hiện là hai hoạt động kinh doanh có lợi nhuận cao nhất trong ngành tiền điện tử. Nhìn chung, việc hỗ trợ các hoạt động kinh doanh liên quan đến giao dịch mang lại lợi nhuận cao. Theo tôi, nếu thị trường bước vào thị trường giá xuống kéo dài, doanh thu từ các hoạt động kinh doanh liên quan đến giao dịch sẽ phải đối mặt với rủi ro đáng kể trừ khi các giao thức có thể chuyển sang giao dịch tài sản thế giới thực (RWA), như Hyperliquid đang cố gắng. Kiểm soát các kênh phân phối cũng quan trọng như việc xây dựng cơ sở hạ tầng cơ bản. Tôi nghi ngờ rằng một bộ phận đáng kể người dùng tài chính phi tập trung cốt lõi sẽ phản đối mạnh mẽ, lập luận rằng các ứng dụng giao dịch hoặc ví sẽ không bao giờ nằm trong số các dự án có doanh thu cao nhất vì người dùng có thể tiết kiệm tiền bằng cách sử dụng trực tiếp giao thức. Tuy nhiên, trong thế giới thực, Axiom và Phantom lại cực kỳ có lợi nhuận. Quan trọng hơn, tôi muốn bạn hiểu rằng một số ứng dụng tiền điện tử tạo ra doanh thu hàng chục triệu đô la mỗi tháng. Nếu giao thức mục tiêu của bạn chưa đạt đến mức đó, thì cũng không sao. Là người đứng đầu bộ phận doanh thu tại DefiLlama, tôi hiểu rõ rằng việc xây dựng một sản phẩm mà thị trường sẵn sàng chi trả cần có thời gian. Nhưng phải có con đường dẫn đến lợi nhuận. Trò chơi đã kết thúc. Khung đầu tư định hướng giá trị cho thế giới tiền điện tử Trong những năm tới, khi tìm kiếm các token đáng đầu tư, các dự án hoạt động hiệu quả sẽ đáp ứng các tiêu chí sau: Có yêu cầu về doanh thu giao thức hoặc có lộ trình rõ ràng và minh bạch để đạt được yêu cầu đó. Doanh thu và lợi nhuận liên tục tăng trưởng. Vốn hóa thị trường duy trì mối quan hệ bội số hợp lý với doanh thu trong quá khứ. Thay vì những cuộc thảo luận lý thuyết bất tận, hãy cùng xem xét một số ví dụ cụ thể: Curve Finance. Trong ba năm qua, mặc dù định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) giảm, Curve vẫn đạt được mức tăng trưởng doanh thu ổn định và nhất quán. Kết quả là, định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) của công ty thấp hơn 8 lần doanh thu hàng năm của Curve trong tháng qua. Do những người đặt cược khóa token Curve nhận hối lộ và thời gian phát hành token tương đối dài, nên lợi suất thực tế của token cao hơn nhiều. Đáng chú ý là liệu Curve có thể duy trì mức doanh thu trong những tháng tới hay không. Jupiter đã củng cố vị thế là một trong những bên hưởng lợi chính từ sự thịnh vượng của hệ sinh thái Solana. Đây là sàn giao dịch phi tập trung (DEX) được sử dụng rộng rãi nhất và là sàn giao dịch phi tập trung hợp đồng vĩnh viễn (DEX) trên chuỗi. Jupiter cũng đã thực hiện một số thương vụ mua lại chiến lược, cho phép tận dụng các kênh phân phối của riêng mình để mở rộng sang các thị trường trên chuỗi khác. Lợi nhuận hàng năm dành cho người nắm giữ token thực sự khá cao, đạt gần 25% vốn hóa thị trường đang lưu hành, vượt quá 10% giá trị pha loãng hoàn toàn (FDV). [Hình ảnh tệp PNG] Các giao thức khác đáp ứng các tiêu chí này bao gồm Hyperliquid, Sky, Aerodrome và Pendle. Tin tốt là các nhóm dự án quan tâm đến sự tồn tại của chính họ đang nhanh chóng nhận ra điều này. Tôi dự đoán rằng trong những năm tới, áp lực tránh bán tháo token liên tục sẽ thúc đẩy nhiều dự án tài chính phi tập trung hơn phát triển các nguồn doanh thu và gắn token của họ với các nguồn này. Tương lai sẽ tươi sáng miễn là chọn đúng hướng.
Kikyo
Anais
Catherine
Joy
Alex