Tác giả: Nhà sáng lập Chaos Labs; Biên dịch: Jinse Finance xiaozou Thứ Sáu tuần trước, lĩnh vực DeFi có lẽ đã trải qua một trong những sự kiện thiên nga đen nghiêm trọng nhất từ trước đến nay. Về mặt lý thuyết, thanh lý trên các sàn giao dịch tập trung và phi tập trung cho các hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn đã vượt quá 19 tỷ đô la, mặc dù con số thực tế có thể cao hơn nhiều. Đáng ngạc nhiên là thị trường cho vay trên chuỗi vẫn phần lớn không bị ảnh hưởng, nhưng vẻ bề ngoài có thể gây hiểu lầm. Thị trường đã trải qua những biến động đáng kể: Ví dụ, trên Binance, giá của PAXG đã giảm mạnh xuống còn 3.600 đô la. Giá của EURC trên Coinbase là 1.085 đô la. Giá của USDE trên Binance đã giảm xuống còn 0,65 đô la. 1. Đây không phải là sự phá giá. Sự mất cân bằng giá trên một nền tảng giao dịch duy nhất không đồng nghĩa với việc mất tính ngang giá về cấu trúc. Tuy nhiên, nếu chênh lệch giá vẫn tiếp diễn, tác động về giá sẽ lan sang các sàn giao dịch phi tập trung và thị trường cho vay, dẫn đến tình trạng thiếu thanh khoản và chu kỳ thanh lý theo tầng sẽ vượt xa khả năng của hệ thống. Chỉ riêng trên nền tảng Aave, 4,8 tỷ đô la trong các vị thế đang gặp rủi ro, với các khoản phạt thanh lý tiềm ẩn lên tới 180 triệu đô la. Nếu các khoản thanh lý này được thực hiện, tài sản sẽ bị giảm xuống 0 trước khi cơ chế ổn định được kích hoạt. Chúng tôi đã có thể tránh được kết quả này nhờ các quyết định thiết kế thận trọng liên quan đến quản lý rủi ro. Một biện pháp quan trọng là việc chúng tôi kiên quyết áp dụng mức giá 1: 1 cho USDe và USDT (xin khen ngợi đội ngũ LlamaRisk!). 2. Hạn chế của Oracle truyền thống Oracle giá truyền thống chỉ phản ánh một cách mờ nhạt về những gì một Oracle thực sự nên có. Chúng tổng hợp các báo giá từ thị trường thứ cấp và giả định rằng các sổ lệnh này phản ánh giá trị hợp lý. Giả định này đúng với các tài sản đồng nhất, có tính thanh khoản cao, nhưng không đúng với các token được hỗ trợ bằng tài sản mới và các token phụ thuộc vào cơ chế đang thống trị DeFi hiện nay. Đối với các loại token sau: USDe, Token tái thế chấp thanh khoản (LRT), Token chính (PT) và Tài sản thế giới thực được mã hóa (RWA), giá trị của chúng phụ thuộc vào tính thanh khoản cơ bản, thành phần dự trữ và cơ chế hoàn trả. Việc coi tất cả các token là tài sản đồng nhất sẽ bỏ qua các mối phụ thuộc nhúng và các đường dẫn đổi thưởng quyết định giá trị kinh tế thực sự của chúng. Một oracle thực sự phải đi sâu vào các lớp cơ bản. Nó phải tích hợp mọi lớp cấu trúc—dự trữ, đối tác, logic đổi thưởng, logic giao thức và các mối phụ thuộc—để tạo ra thước đo giá trị có nhận thức về rủi ro. Nếu không, bạn không định giá tài sản, bạn đang trích dẫn sự biến động. 3. Tích hợp Giá, Bằng chứng Dự trữ và Cơ chế Rủi ro Đây là giao điểm và tích hợp của oracle giá, oracle bằng chứng dự trữ và oracle rủi ro. Chúng không phải là các hệ thống độc lập mà phụ thuộc lẫn nhau trong cùng một khuôn khổ. Đối với các token được hỗ trợ bằng tài sản, giá trị của chúng không thể được xác định chỉ bằng oracle giá. Nó được sinh ra từ sự kết hợp giữa giá thị trường và dự trữ đã được xác minh, sản phẩm của sự tương tác giữa dữ liệu quan sát thị trường và sự tồn tại có thể chứng minh được. Oracle giá xuất hiện trên bề mặt của các tín hiệu thị trường bên ngoài, phản ánh hành vi của thị trường thứ cấp. Oracle bằng chứng dự trữ neo các tín hiệu này vào các tài sản thế chấp có thể xác minh được, xác nhận sự hỗ trợ kinh tế mang lại ý nghĩa cho giá trị của token. Oracle rủi ro đặt hai yếu tố này vào bối cảnh, cuối cùng xác định giá trị thực của một tài sản trong một hệ thống cụ thể dựa trên cấu trúc tài sản, tính thanh khoản và mối tương quan với các rủi ro khác. Nói cách khác, giá cả không có bằng chứng chỉ là suy đoán, và bằng chứng không có bối cảnh chỉ là dữ liệu tĩnh. Định giá thực sự trong không gian DeFi phụ thuộc vào sự phối hợp thời gian thực của ba lớp: định giá thị trường, hỗ trợ tài sản và đo lường rủi ro. Oracle bằng chứng dự trữ chắc chắn là một bước tiến, nhưng chúng ta vẫn còn xa đích đến. Hiện tại, không có tiêu chuẩn nào về tần suất bằng chứng và không có quy định chuyên sâu. Khoảng cách giữa các bằng chứng tạo ra điểm mù cho việc suy ra khả năng thanh toán dựa trên giả định thay vì xác minh. Trạng thái lý tưởng sẽ là bằng chứng liên tục, thời gian thực, cho phép dự trữ được quan sát và cập nhật động khi các điều kiện thay đổi. Chúng ta đang đi theo hướng này, nhưng chúng ta vẫn chưa đạt đến đích. Trong thế giới phức tạp của DeFi, Oracle nên là công cụ đo lường rủi ro được thiết kế riêng cho các trường hợp sử dụng cụ thể, chứ không phải là cỗ máy chân lý phổ quát. Thị trường cho vay không nhất thiết phải sử dụng cùng một Oracle như các sàn giao dịch hoán đổi vĩnh viễn. Mỗi hệ thống cần làm rõ mức độ biến động mà nó sẵn sàng tiếp nhận và những rủi ro nào mà nó sẵn sàng chuyển giao cho các bên liên quan. Không có bữa trưa miễn phí: sự ổn định về giá luôn đi kèm với việc chuyển giao biến động ở nơi khác. Câu hỏi quan trọng là ai sẽ hấp thụ rủi ro này và khi nào. Đối với các hệ thống cho vay ưu tiên sự an toàn của người gửi tiền, tỷ lệ ngang giá 1:1 được mã hóa cứng có thể là một sự đánh đổi hợp lý, nhưng nó không phải là giải pháp tối ưu hoặc tối ưu cho mọi tình huống. Rủi ro giá trị tài sản ròng (NAV) cơ bản không biến mất; nó chỉ đơn giản là dịch chuyển. Thiết kế rủi ro tốt sẽ làm cho quá trình chuyển giao này trở nên rõ ràng, minh bạch và có giá cả hợp lý. 4. Con đường tự điều chỉnh Nếu bạn là đơn vị phát hành tài sản phát hành RWA được mã hóa, stablecoin hoặc các công cụ thị trường tiền tệ, bạn phải thiết lập hệ thống Bằng chứng Dự trữ và hợp tác với các oracle để cung cấp oracle PoR. Nếu không có biện pháp bảo vệ này, các đơn vị tổng hợp như thị trường cho vay, sàn giao dịch phi tập trung hoán đổi vĩnh viễn và các nhà quản lý kho bạc sẽ thực sự cấp tín dụng mù dựa trên các giả định về khả năng thanh toán của bạn. Nếu bạn là đơn vị tổng hợp: Sàn giao dịch, giao thức cho vay hoặc quản lý kho bạc, bạn cần làm việc trực tiếp với các đơn vị phát hành tài sản và đối tác rủi ro để hiểu sâu sắc về cấu trúc, logic hoàn trả và cơ chế dự trữ của từng tài sản. Nếu không, những rủi ro lẽ ra phải được quản lý ở cấp độ giao thức sẽ do người dùng của bạn gánh chịu. 5. Con đường phía trước Ngày hôm qua có thể đã "tệ hơn" đối với DeFi. Chúng ta đang xây dựng các hệ thống ở quy mô tương đương với các hệ thống trong tài chính truyền thống, nhưng chúng ta vẫn chưa thiết lập các tiêu chuẩn tự quản lý tương ứng. Sự tiến bộ thực sự của cơ sở hạ tầng tài chính không đến từ tốc độ, mà đến từ tính chính xác, minh bạch và các tiêu chuẩn chung. Mỗi thiết kế oracle, tài sản và thị trường đều là một tập hợp các đánh đổi.
Giai đoạn tiếp theo của DeFi sẽ thuộc về những đội ngũ nhận ra bản chất này từ sớm và phát triển, xây dựng một cách nghiêm túc—không phải những người hành động nhanh nhất, mà là những người đi đúng hướng.
Weatherly
Anais