Phương án thứ ba: Thanh khoản cực cao <Phí ưu tiên>

Tác giả: Dongdong Fusi; Nguồn: X, @dongdongRobin

I. Tiền đã đi đâu?

Phí ưu tiên là lần đầu tiên Hyperliquid chuyển hướng một cách có hệ thống chi phí của cuộc chạy đua vũ trang HFT* từ ngoài chuỗi trở lại giao thức và loại bỏ chúng vĩnh viễn thông qua $HYPE.

Trước đây, tiền chảy về tay các nhà điều hành tư nhân; sau đó, nó trở thành lợi ích chung cho toàn bộ hệ sinh thái. HFT (Giao dịch tần suất cao) đề cập đến một phương pháp giao dịch sử dụng thuật toán và độ trễ cực thấp để mua và bán số lượng lớn hàng hóa trong thời gian rất ngắn. Trong tài chính truyền thống và thị trường tiền điện tử, các nhóm HFT đầu tư mạnh vào việc tối ưu hóa cơ sở hạ tầng để đạt được lợi thế về tốc độ nhanh hơn vài mili giây hoặc thậm chí vài micro giây so với những người khác. Cuộc "chạy đua tốc độ" này thu về hàng tỷ đô la doanh thu từ thị trường toàn cầu mỗi năm. Trước khi nâng cấp này, các nhà giao dịch API trên Hyperliquid muốn có độ trễ cạnh tranh phải trả tiền riêng cho các nút xác thực để sử dụng dịch vụ kết nối giám sát hoặc các dịch vụ truy cập chuyên dụng khác. Điều này tiêu tốn hàng chục nghìn đô la mỗi tháng, chảy vào túi của các nhà điều hành tư nhân và hoàn toàn không minh bạch đối với người dùng thông thường. Phí ưu tiên (Priority Fee) trực tiếp nhắm mục tiêu và thay thế cơ chế này, chuyển số tiền này từ túi của các nút xác thực sang cơ chế đốt của giao thức. Đối mặt với cuộc chạy đua giao dịch tần suất cao (HFT), các sàn giao dịch truyền thống và Hyperliquid đã đi theo ba con đường hoàn toàn khác nhau. Nói một cách đơn giản hơn: IEX (Investors Exchange) đã chọn "Tôi sẽ không để các bạn chạy trốn". Họ đã thêm độ trễ 350 micro giây vào hệ thống của mình, buộc tất cả các lệnh phải chờ một thời gian ngắn trước khi được thực hiện. Điều này đã vô hiệu hóa lợi thế về tốc độ - nhưng phải trả giá bằng việc làm chậm các nhà tạo lập thị trường nghiêm túc, dẫn đến mất thanh khoản đáng kể cho các sàn giao dịch. Lập trường đối đầu này đã đẩy HFT ra xa, nhưng cũng đẩy tất cả những người khác ra xa. NYSE và CME đã chọn "thu tiền thuê vì họ không thể trốn thoát". Họ xây dựng các phòng máy chủ ngày càng lớn hơn, buộc đội ngũ giao dịch tần suất cao (HFT) phải trả tiền để đặt máy chủ của họ càng gần các sàn giao dịch càng tốt. Phí đặt máy chủ này chảy vào túi của các sàn giao dịch, nhưng cuộc chạy đua vũ trang vẫn tiếp diễn; các sàn giao dịch đơn giản chỉ chuyển từ người ngoài cuộc thành chủ nhà. Hyperliquid đã chọn con đường thứ ba: "biến chính sự cạnh tranh thành doanh thu của giao thức". Thay vì cản trở hoặc thu tiền thuê, nó đã chuyển số tiền mà đội ngũ HFT sẵn sàng chi cho tốc độ trực tiếp vào nền tảng thông qua cơ chế Phí Ưu tiên—và sau đó đốt cháy tất cả. Cuộc chạy đua vũ trang vẫn tiếp diễn, nhưng từng xu chi phí cạnh tranh đều trở thành áp lực đốt cháy của HYPE, quay trở lại toàn bộ hệ sinh thái. Nghiên cứu của BIS ước tính rằng cuộc chạy đua vũ trang HFT lấy đi khoảng 5 tỷ đô la hàng năm từ thị trường chứng khoán toàn cầu, và Phí Ưu tiên là cơ chế mà các thỏa thuận chủ động giành lấy một phần của sự cạnh tranh này. Hình 1: Ba con đường hoàn toàn khác nhau khi đối mặt với cùng một vấn đề. II. Toàn bộ quy trình đặt lệnh. Để thực sự hiểu Phí Ưu tiên được đưa vào ở đâu, chúng ta cần biết một lệnh trải qua những gì từ "nhấp chuột để mua" đến "mở vị thế". Từ khi ký lệnh đến khi mở vị thế, một lệnh trải qua sáu giai đoạn trong vòng 70ms. Phí ưu tiên không tự nhiên mà có—Ưu tiên tin đồn cho phép bạn xem dữ liệu sớm hơn Mempool, trong khi Ưu tiên lệnh ảnh hưởng trực tiếp đến thứ tự thực thi trong công cụ khớp lệnh. Hiểu được con đường này là chìa khóa để hiểu tại sao cơ chế này hoạt động.

Hình 2: Hành trình 70ms của một giao dịch trong Hyperliquid

1. Chữ ký — Người dùng ký lệnh thông qua API, sử dụng chữ ký EIP-712, bao gồm tài sản, hướng, giá, số lượng, loại lệnh và nonce. **Các nút phát sóng:** — Các giao dịch đã ký được đưa vào một danh sách trắng duy nhất của các nút phát sóng. Tất cả các giao dịch của người dùng được đẩy đến các nút xác thực thông qua cùng một điểm vào. **Mempool:** — Các giao dịch được xếp vào hàng đợi sau khi hoàn thành bảy bước kiểm tra theo trình tự: định dạng, chữ ký, ủy quyền, nonce, trùng lặp và trạng thái cam kết. **Các nút đề xuất:** — Cứ khoảng 70ms, một trong 24 nút xác thực được chỉ định làm nút đề xuất, đóng gói các giao dịch đang chờ xử lý vào một khối. **Đồng thuận:** Các nút xác thực khác bỏ phiếu cho chữ ký băm của khối. Một khối được cam kết khi đạt được 2/3+ trọng lượng đặt cọc, đảm bảo tính cuối cùng ngay lập tức và ngăn chặn việc tổ chức lại.

2. Thực thi khối — Đây là giai đoạn quan trọng nhất và thứ tự được cố định: Đầu tiên là BeginBlock, nơi các cập nhật oracle, phân phối tỷ lệ tài trợ và thanh lý diễn ra trước khi lệnh của bạn được xử lý. Nếu tỷ lệ tài trợ tiêu thụ hết ký quỹ của bạn ở bước này, lệnh của bạn sẽ bị từ chối ở bước tiếp theo ngay cả khi bạn có đủ số dư 70ms trước đó. Tiếp theo là công cụ khớp lệnh DeliverSignedActions, nơi các CLOB ưu tiên giá-thời gian được thực thi. Cuối cùng, ProcessFills hoàn tất việc tính toán phí và cập nhật vị trí.

Phí ưu tiên can thiệp tại hai điểm khác nhau trong quá trình này.

Ưu tiên Gossip can thiệp vào lớp thông tin, cho phép người dùng đấu giá 5 vị trí đấu giá kiểu Hà Lan đồng thời và xem dữ liệu mempool sớm hơn sau khi thanh toán — được mô tả chính thức là "đây là các đầu vào giao dịch nhanh nhất để thực thi, được phát sóng ngay cả trước khi chúng được thực thi bởi L1." Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là điều này chỉ có nghĩa là xem nhanh hơn, chứ không phải giao dịch nhanh hơn. Phí được trừ từ số dư giao ngay trong HYPE và bị hủy vĩnh viễn.

Ưu tiên lệnh Trong giai đoạn khớp lệnh, quy tắc là tất cả các lệnh bị hủy luôn được ưu tiên hơn tất cả các lệnh IOC. Trong số các lệnh IOC, phí càng cao thì lệnh càng được thực hiện sớm hơn. Phí được trừ từ số dư đã đặt cọc chưa được ủy quyền và bị hủy vĩnh viễn. Hiện tại, điều này chỉ áp dụng cho tài sản HIP-3. Hình 3: Hai mức phí ưu tiên, hai chiều cạnh tranh. Ưu tiên tin đồn mang lại lợi thế thông tin, trong khi Ưu tiên lệnh mang lại lợi thế thực thi. Nguồn phí của chúng khác nhau, mức độ can thiệp khác nhau và chức năng khác nhau—nhưng chúng có một điểm chung: tất cả các khoản phí đều bị hủy vĩnh viễn và được chuyển đổi trực tiếp thành giá trị giao thức.

III. Powell: "Chào buổi chiều."

Tài liệu chính thức nêu rõ mục đích của Ưu tiên Lệnh một cách rất trực tiếp:

"Ưu tiên lệnh làm giảm nhu cầu tối ưu hóa quá mức việc nhập lệnh và kết nối của các nhà tạo lập thị trường, thay vào đó tập trung vào chính chiến lược. Nó bảo vệ các nhà tạo lập thị trường hơn nữa và cho phép phản ứng nhanh chóng với các biến động giá do các sàn giao dịch truyền thống gây ra."

“Cơ chế ưu tiên lệnh làm giảm nhu cầu tối ưu hóa quá mức việc nhập lệnh và kết nối mạng của các nhà tạo lập thị trường, cho phép họ tập trung vào chính chiến lược. Cơ chế này bảo vệ các nhà tạo lập thị trường hơn nữa, cho phép họ phản ứng nhanh chóng với các thay đổi giá do các sàn giao dịch truyền thống gây ra.”

Tuyên bố này cho thấy một ý định thiết kế quan trọng: cơ chế này không giúp ích cho giao dịch tần suất cao (HFT).

Vấn đề không phải là nhanh hơn, mà là **giảm thiểu nhu cầu của các nhà tạo lập thị trường** dựa vào cuộc chạy đua vũ trang cơ sở hạ tầng**, cho phép họ tập trung vào chính chiến lược và phản ứng nhanh chóng với biến động giá trên các thị trường truyền thống. Đây là một điểm quan trọng trong lý thuyết trò chơi cần làm rõ: việc hủy lệnh của nhà tạo lập thị trường luôn được ưu tiên hơn lệnh IOC của người mua. Điều này có nghĩa là nhà tạo lập thị trường luôn có thể hủy lệnh của họ trước khi gửi báo giá lỗi thời, và công cụ cạnh tranh duy nhất dành cho người mua là trả Phí Ưu tiên Lệnh. **Thiết kế này trực tiếp chuyển đổi chi phí của cuộc chạy đua vũ trang HFT thành doanh thu của giao thức và phá hủy nó.** Hình 4: Cuộc đua trong cùng một khối. Trường hợp sử dụng trực tiếp nhất cho cơ chế này là trong những thời điểm biến động cao, do sự kiện thúc đẩy.

Lấy cuộc họp về lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang làm ví dụ. Ngay khi quyết định về lãi suất được công bố, giá của BTC và các tài sản chính khác có thể biến động mạnh trong vòng vài giây. Tín hiệu giá từ các sàn giao dịch truyền thống sẽ được truyền đi trước, khiến báo giá của các nhà tạo lập thị trường trên Hyperliquid ngay lập tức bị lệch, từ đó khởi động một cuộc đua để lấy lại các báo giá lỗi thời.