Tác giả: Vincent · Arnold
Tháng trước, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell đã nhắc lại rằng Fed sẵn sàng và có khả năng gia hạn các thỏa thuận hoán đổi tiền tệ với các ngân hàng trung ương khác "nếu cần thiết".
Gần đây, các quan chức nước ngoài ngày càng lo ngại rằng Cục Dự trữ Liên bang có thể từ chối gia hạn các thỏa thuận hoán đổi tiền tệ giữa các ngân hàng trung ương trong cuộc khủng hoảng. Trong khi Cục Dự trữ Liên bang vẫn chưa thay đổi chính sách lâu đời của mình, các nước châu Âu (và các ngân hàng của họ) đang nghiêm túc xem xét khả năng này khi chính quyền Trump sẵn sàng thực hiện các biện pháp phi truyền thống để đạt được các mục tiêu kinh tế. Tuy nhiên, việc làm suy yếu độ tin cậy của mạng lưới an toàn đồng đô la toàn cầu sẽ là một chính sách gây tổn hại cho người khác và không mang lại lợi ích cho chúng ta.
Thỏa thuận hoán đổi tiền tệ là những thỏa thuận được đạt được giữa Cục Dự trữ Liên bang và các ngân hàng trung ương khác để hỗ trợ khi thanh khoản đô la Mỹ khan hiếm. Các công cụ ổn định tài chính như vậy đã xuất hiện trong nhiều thập kỷ và được sử dụng rộng rãi trong cuộc khủng hoảng tài chính 2008-2009. Tính thanh khoản đô la toàn cầu do Cục Dự trữ Liên bang cung cấp là một sản phẩm công cộng, nhưng Hoa Kỳ cũng được hưởng lợi từ nó. Thị trường đô la ở nước ngoài cung cấp tín dụng cho các hộ gia đình và doanh nghiệp Hoa Kỳ, và sự sụp đổ của các thị trường này sẽ gây ra hiệu ứng lây lan tại Hoa Kỳ.
Mặc dù Cục Dự trữ Liên bang và các ngân hàng trung ương khác mô tả chúng là các công cụ tài chính trung lập, các học giả bao gồm cả tôi tin rằng các thỏa thuận này có các thuộc tính chính trị ngầm định vì chúng có thể phù hợp với an ninh quốc gia và lợi ích kinh tế. Chính quyền Trump có thể cố gắng xem nó hoàn toàn là một công cụ địa chính trị.
Tuy nhiên, việc rút khỏi thị trường đô la ngoài khơi sẽ đi ngược lại các mục tiêu cốt lõi về thương mại và kinh tế của thị trường này. Các thỏa thuận hoán đổi của Fed hoạt động như một van an toàn, giảm bớt áp lực tích trữ tài sản đô la ở nước ngoài - một áp lực hoàn toàn trái ngược với các mục tiêu kinh tế vĩ mô đã nêu của chính phủ. Thâm hụt thương mại của Hoa Kỳ (tức là thâm hụt tài khoản vãng lai) cần có dòng vốn nước ngoài chảy vào (tức là thặng dư tài khoản vốn) để tài trợ cho thâm hụt này. Giảm thâm hụt thương mại rõ ràng là ưu tiên hàng đầu của chính quyền Trump, và các biện pháp can thiệp vào tài khoản vãng lai như thuế quan đang được thực hiện vì mục đích này.
Nhiều nhà phân tích tin rằng việc can thiệp vào tài khoản vốn cũng nằm trong chương trình nghị sự. Các cố vấn chính quyền chủ chốt như Chủ tịch Hội đồng Cố vấn Kinh tế Stephen Miran đã thảo luận về khả năng này (mặc dù sau đó Miran đã làm rõ rằng ý tưởng này không phải là chính sách hiện hành) và cựu Đại diện Thương mại Hoa Kỳ Robert Lighthizer cũng đã cân nhắc một ý tưởng tương tự. Logic của những đề xuất như vậy là việc cắt giảm tài trợ cho thâm hụt của Hoa Kỳ là một cách để giảm thâm hụt.
Mặc dù những suy luận nhân quả như vậy còn đáng ngờ, nhưng có bằng chứng học thuật mạnh mẽ ủng hộ quan điểm cho rằng sự tích lũy tài sản đô la nước ngoài đã góp phần gây ra thâm hụt thương mại của Hoa Kỳ. Các thỏa thuận hoán đổi có thể làm giảm nhu cầu của các chính phủ nước ngoài và ngân hàng trung ương trong việc nắm giữ dự trữ đô la bằng cách cung cấp một cơ chế bảo hiểm đô la thay thế.
Các nền kinh tế châu Á đã nhận ra điều này sâu sắc trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 1997. Nhà bình luận kinh tế Martin Wolf gần đây đã chỉ ra rằng các nước châu Á không thể in tiền để tự cứu mình trong cuộc đổ xô rút tiền khỏi ngân hàng và "kết luận rằng họ phải tích lũy đô la vô thời hạn, bằng cách duy trì thặng dư tài khoản vãng lai. Sự kết hợp của hai yếu tố này đã dẫn đến sự gia tăng chưa từng có của thâm hụt bên ngoài của Hoa Kỳ."
Quan điểm cho rằng tích lũy dự trữ dư thừa đang làm trầm trọng thêm tình trạng mất cân bằng toàn cầu có hại không phải là mới, khi nhà báo kinh tế Matthew C. Klein và giáo sư tài chính Michael Pettis của Đại học Bắc Kinh
trích dẫn quan điểm cho rằng tích lũy dự trữ dư thừa đang làm trầm trọng thêm tình trạng mất cân bằng toàn cầu có hại. style="font-family:Songti SC Regular">tất cả đều giữ quan điểm này. Tất nhiên, không phải mọi hoạt động tích lũy dự trữ đều xuất phát từ sự ổn định tài chính và tình trạng thiếu hụt đô la; kiểm soát tỷ giá hối đoái và chính sách thương mại cũng là những yếu tố. Nhưng Wolff đã chỉ ra chính xác bản chất tự bảo hiểm của việc tích lũy dự trữ - đó là việc xây dựng một công sự phòng thủ. Một nghiên cứu gần đây của học giả Haillie Lee thuộc Đại học Princeton và giáo sư Phillip Lipscy thuộc Đại học Stanford cho thấy Đông Á (nơi có thặng dư và dự trữ ngoại hối khổng lồ) đã style="font-family:Songti SC Regular">Việc tích lũy dự trữ bắt đầu vào cuối những năm 1990 được thúc đẩy nhiều hơn bởi động cơ tự bảo hiểm hơn là các chính sách thương mại theo chủ nghĩa trọng thương. Điều này phù hợp với những trao đổi riêng của tác giả với các chủ ngân hàng trung ương bị ảnh hưởng nặng nề bởi cuộc khủng hoảng tài chính châu Á. Mặc dù họ không hoan nghênh vị trí trung tâm của đồng đô la Mỹ, họ phải đối mặt với thực tế và tin rằng Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) sẽ không đưa ra sự giúp đỡ (hoặc các điều kiện quá khắc nghiệt), họ cũng không mong đợi nhận được các hạn mức hoán đổi từ Cục Dự trữ Liên bang. Do đó, họ kết luận rằng họ phải tích trữ tài sản bằng đô la Mỹ một mình hoặc kết hợp với các nước Đông Nam Á.
Nếu không có sự hỗ trợ của IMF hoặc các thỏa thuận hoán đổi, tình trạng tích trữ dự trữ chắc chắn sẽ gia tăng. Điều này có nghĩa là các quốc gia có rủi ro quan tâm đến việc duy trì thặng dư thương mại để bổ sung dự trữ của họ, qua đó góp phần vào thặng dư tài khoản vốn của Hoa Kỳ (và cũng làm gia tăng thâm hụt thương mại, nếu các yếu tố khác không đổi). Như Wolff đã nói, việc giải quyết các xung đột thương mại toàn cầu phụ thuộc vào việc điều chỉnh cơ cấu của hệ thống tiền tệ quốc tế.
Các giải pháp có thể bao gồm tăng cường vai trò của IMF trong mạng lưới an toàn tài chính toàn cầu (điều này có thể bị chính quyền Trump phản đối), mở rộng quy mô các thỏa thuận hoán đổi (điều mà Trump cũng không thích) hoặc thay thế vị thế đồng đô la là một loại tiền tệ dự trữ (điều mà Trump càng không muốn). Điều này có thể được gọi là "bộ ba tiến thoái lưỡng nan của Trump".
Việc mở rộng mạng lưới đường dây hoán đổi của Fed sẽ giúp giảm nhu cầu đô la của nước ngoài, nhưng không phải là giải pháp toàn diện. Michael Bordo style="font-family:Songti SC Regular" )chỉ ra rằngkể từ cuộc khủng hoảng năm 2008, các khoản nắm giữ chính thức bằng đô la Mỹ của nước ngoài chỉ chiếm một phần nhỏ trong việc tài trợ cho thâm hụt tài khoản vãng lai của Hoa Kỳ. Các thỏa thuận hoán đổi ngân hàng trung ương chỉ có thể làm giảm nhu cầu về tài sản đô la Mỹ của những người nắm giữ chính thức (ngân hàng trung ương, quỹ đầu tư quốc gia và các tổ chức quản lý dự trữ khác). Mặc dù việc theo dõi dữ liệu rất khó khăn, nhưng sự gia tăng trong việc nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ của khu vực tư nhân nước ngoài trong thập kỷ qua đã chiếm phần lớn tổng mức tăng trong việc nắm giữ trái phiếu của khu vực nước ngoài (có xu hướng tương tự đối với trái phiếu của tổ chức). Thỏa thuận hoán đổi không thể làm gì được về vấn đề này.
Ngoài ra, giả định rằng các nhà đầu tư chính thức nước ngoài có nhu cầu không giới hạn đối với tài sản đô la Mỹ cũng đang bị thách thức. Các báo cáo gần đây cho biết một trong những cơ quan quản lý dự trữ chính thức lớn nhất thế giới - Cục Quản lý Ngoại hối Nhà nước Trung Quốc - có kế hoạch giảm lượng tài sản bằng đô la Mỹ nắm giữ, phù hợp với xu hướng giảm dài hạn về tỷ trọng của đô la Mỹ trong dự trữ toàn cầu.
Tuy nhiên, các nhà quản lý dự trữ chính thức nước ngoài vẫn là những người mua nhỏ đáng kể các tài sản đô la, chiếm khoảng một phần năm tổng lượng chứng khoán dài hạn của Hoa Kỳ nắm giữ vào năm ngoái. Miễn là các hạn mức hoán đổi của Fed giảm bớt áp lực lên các nhà quản lý dự trữ trong việc tích lũy tài sản bằng đô la thì việc duy trì tính khả dụng của chúng vẫn phù hợp với các mục tiêu của chính quyền Trump. Việc từ chối cung cấp các thỏa thuận hoán đổi trong khi giảm lượng nắm giữ nợ chính thức của Hoa Kỳ sẽ làm suy yếu vị thế của Hoa Kỳ như một nhà cung cấp tài sản an toàn toàn cầu.
Nếu Washington thực sự muốn từ bỏ vị thế là quốc gia phát hành đồng tiền dự trữ của thế giới, việc buộc Fed rút lại thỏa thuận hoán đổi sẽ là một bước đi theo hướng đó.
Catherine
