Sự tiến hóa của cho vay tư nhân trên chuỗi khối: Từ sổ cái đến sản phẩm đầu tư

Giới thiệu

Cho vay tư nhân đang dẫn đầu các nền tảng tài sản thực tế được mã hóa (RWA). Trong năm qua, cho vay tư nhân được mã hóa là hạng mục phát triển nhanh nhất, tăng từ dưới 50.000 đô la lên khoảng 2,4 tỷ đô la.

Ngoại trừ stablecoin (có kênh thanh toán bao gồm tất cả hoạt động trên chuỗi), cho vay tư nhân được mã hóa chỉ đứng thứ hai sau hàng hóa trên chuỗi. Các mặt hàng được mã hóa hàng đầu bao gồm các loại tiền tệ tiêu chuẩn vàng từ Tether và Paxos, và các token tiêu chuẩn bông, dầu đậu nành và ngô từ Justoken. Đây có vẻ là một lĩnh vực nghiêm túc, với người vay thực sự, dòng tiền, cơ chế bảo lãnh và lợi suất, và ít phụ thuộc vào chu kỳ thị trường hơn so với hàng hóa.

Nhưng câu chuyện chỉ trở nên phức tạp khi bạn đào sâu hơn.

Khoản tín dụng tư nhân được mã hóa trị giá 2,4 tỷ đô la này chỉ chiếm một phần nhỏ trong tổng số khoản vay chưa thanh toán. Điều này cho thấy chỉ một phần tài sản thực sự có thể được nắm giữ và chuyển giao trên chuỗi thông qua token. Trong bài viết hôm nay, tôi sẽ xem xét thực tế đằng sau các con số tín dụng tư nhân được mã hóa và ý nghĩa của những con số này đối với tương lai của lĩnh vực này. Hãy đi thẳng vào vấn đề. Bản chất kép của tín dụng tư nhân được mã hóa Tổng số tiền vay đang hoạt động trên nền tảng RWA.xyz là hơn 19,3 tỷ đô la. Tuy nhiên, chỉ khoảng 12% trong số các tài sản này có thể được nắm giữ và chuyển giao dưới dạng token. Điều này minh họa bản chất kép của tín dụng tư nhân được mã hóa. Một mặt, có hình thức cho vay tư nhân được mã hóa "đại diện", trong đó blockchain chỉ đơn thuần cung cấp các nâng cấp hoạt động, ghi lại các khoản vay phát sinh từ thị trường cho vay tư nhân truyền thống bằng cách thiết lập một sổ đăng ký các khoản vay chưa thanh toán trên chuỗi. Mặt khác, có các nâng cấp phân tán, trong đó thị trường do blockchain điều khiển cùng tồn tại với thị trường cho vay tư nhân truyền thống (hoặc ngoài chuỗi). Hình thức trước chỉ được sử dụng để ghi nhận và đối chiếu, và được ghi lại trong sổ cái công khai. Tuy nhiên, tài sản phân tán có thể được chuyển vào ví để thực hiện giao dịch. Khi hiểu được hệ thống phân loại này, bạn sẽ không còn hỏi liệu cho vay tư nhân có nằm trên chuỗi hay không. Thay vào đó, bạn sẽ hỏi một câu hỏi cụ thể hơn: Có bao nhiêu tài sản cho vay tư nhân bắt nguồn từ blockchain? Câu trả lời cho câu hỏi này có thể cung cấp một số hiểu biết. Quỹ đạo của cho vay tư nhân được mã hóa rất đáng khích lệ. Cho đến năm ngoái, hầu hết các khoản cho vay tư nhân được mã hóa chỉ đơn giản là một nâng cấp hoạt động. Các khoản vay đã tồn tại, người vay trả đúng hạn và nền tảng hoạt động chính xác; blockchain chỉ đơn thuần ghi lại các hoạt động này. Tất cả các khoản cho vay tư nhân được mã hóa chỉ đơn giản được ghi lại trên chuỗi và không thể được chuyển nhượng dưới dạng token. Chỉ trong vòng một năm, tỷ lệ tín dụng tư nhân có thể chuyển nhượng trên chuỗi này đã tăng lên 12% tổng số tín dụng tư nhân có thể truy vết. Điều này chứng tỏ sự phát triển của tín dụng tư nhân được mã hóa dưới dạng sản phẩm phân phối trên chuỗi. Điều này cho phép các nhà đầu tư nắm giữ các đơn vị quỹ, token nhóm, ghi chú hoặc mức độ tiếp xúc đầu tư có cấu trúc dưới dạng token. Nếu mô hình phân tán này tiếp tục mở rộng, tín dụng tư nhân sẽ không còn giống như một sổ cái cho vay mà là một loại tài sản đầu tư trên chuỗi. Sự thay đổi này sẽ làm thay đổi lợi nhuận mà người cho vay thu được từ các giao dịch. Ngoài lợi nhuận, người cho vay sẽ có quyền truy cập vào một công cụ với tính minh bạch hoạt động cao hơn, thanh toán nhanh hơn và các tùy chọn lưu ký linh hoạt hơn. Người đi vay sẽ có quyền truy cập vào các khoản tiền không phụ thuộc vào một kênh phân phối duy nhất, điều này có thể rất có lợi trong môi trường ngại rủi ro. Nhưng ai sẽ thúc đẩy sự tăng trưởng của thị trường tín dụng tư nhân có thể phân phối? Hiệu ứng hình mẫu: Hiện tại, phần lớn các khoản vay chưa thanh toán bắt nguồn từ một nền tảng duy nhất, trong khi phần còn lại của hệ sinh thái tạo thành hiệu ứng đuôi dài. Kể từ tháng 10 năm 2022, Figure đã thống trị thị trường cho vay tư nhân được mã hóa, nhưng thị phần của họ đã giảm từ hơn 90% vào tháng 2 xuống còn 73% hiện tại.

Nhưng điều thú vị hơn nữa là mô hình cho vay riêng tư của Figure.

Mặc dù quy mô cho vay riêng tư được mã hóa hiện đã vượt quá 14 tỷ đô la, nhưng tất cả giá trị của công ty dẫn đầu ngành này đều được phản ánh trong giá trị của các tài sản "đại diện", trong khi giá trị phân phối là bằng không.