Sự tất yếu của MEV: trò chơi trên chuỗi mà bạn không thể nhìn thấy

Tác giả: Sumanth Neppalli Nguồn: decentralised.co Dịch: Shan Ou Ba, Golden Finance

Bài viết này tiếp tục chủ đề mà chúng tôi đã thảo luận nhiều lần: thu nhập và dòng vốn. Phân tích chuyên sâu về nguồn giá trị khai thác của thợ mỏ (MEV) và các phương pháp mới hiện nay để giảm thiểu MEV. Ông bắt đầu với cơ chế đấu thầu quảng cáo do Google đề xuất vào năm 2010 và đưa ra phép so sánh với hệ thống đấu thầu của thợ đào tiền điện tử. Như câu nói cũ: "Lịch sử luôn lặp lại chính nó."

Bạn có thể nhận thấy rằng hầu hết các bài viết của chúng tôi gần đây đều xoay quanh một chủ đề chung: bản chất của dòng vốn thường xuyên và quy mô lớn. Quan điểm cốt lõi của chúng tôi vẫn là blockchain là “con đường” tài chính mới và các sản phẩm có thể thúc đẩy dòng vốn với tần suất cao sẽ là người chiến thắng trong giai đoạn tiếp theo của quá trình tiến hóa tiền điện tử. Logic này cũng chi phối cách chúng ta nhìn nhận thị trường M&A.

Bây giờ, đã đến lúc tìm hiểu cách trích xuất giá trị từ mỗi khối.

Chào mừng trở lại năm 2010. Năm đó, Google đã ra mắt "hệ thống đấu giá quảng cáo giá thứ hai". Nguyên tắc hoạt động rất đơn giản: người trả giá cao nhất sẽ thắng được không gian quảng cáo, nhưng chỉ phải trả mức giá cao thứ hai.

Điều này hoàn hảo trong mắt các nhà kinh tế: các nhà quảng cáo không cần phải lo lắng về việc "trả giá quá cao". Tuy nhiên, Google đã âm thầm giật dây đằng sau hậu trường, âm thầm rút hàng triệu đô la lợi nhuận.

Ví dụ, giá thầu cao nhất là 20 đô la và giá thầu cao thứ hai là 16 đô la, nhà quảng cáo chỉ cần trả 16 đô la. Nhưng Google trả cho các nhà xuất bản trang web mức giá thầu cao thứ ba (khoảng 10 đô la), nghĩa là Google âm thầm thu về 6 đô la tiền lãi. Họ đưa những khoản lợi nhuận ẩn này vào một quỹ nội bộ mang tên "Bernanke Pool" để đạt được mục tiêu lợi nhuận hàng quý và làm hài lòng Phố Wall. Phải đến vụ kiện chống độc quyền năm 2016, sự thật mới được tiết lộ.

Mặc dù Google đã chuyển sang "đấu giá một giá" vào năm 2019, trong đó nhà quảng cáo trả những gì họ trả giá (trừ phí nền tảng), nhưng lịch sử này cho thấy ngay cả cơ chế "công bằng" nhất cũng có thể bị bóp méo khi người đấu giá kiểm soát cấu trúc cơ bản.

Điều thú vị là lịch sử này đang lặp lại trong thế giới blockchain. Hiện tượng Giá trị trích xuất tối đa (MEV) về cơ bản là phần mở rộng của phiên đấu giá bí mật cho phép thợ đào/người xác thực trích xuất lợi nhuận bằng cách sắp xếp lại, chèn hoặc loại trừ các giao dịch trong khối.

Đối với người dùng thông thường, hoạt động này hầu như vô hình và không thể nắm bắt được, nhưng nó ảnh hưởng đến mọi người tham gia trong chuỗi - đây chỉ đơn giản là một khoản thuế ẩn.

Vậy thì MEV có trở nên bí mật và tập trung như Google không? Hoặc nó có thể được xây dựng thành một hệ thống mở, minh bạch và mang lại giá trị cho người dùng? Liệu chúng ta có thể thiết kế một hệ thống sao cho việc khai thác giá trị tất yếu này mang lại lợi ích cho toàn bộ hệ sinh thái thay vì làm giàu cho một số ít không?

Vật lý của sự chậm trễ

Blockchain là mạng lưới phân tán gồm hàng nghìn nút máy tính (thợ đào hoặc người xác thực) hoạt động cùng nhau để tiếp nhận và xử lý các giao dịch.

Trình xác thực có hai vai trò:

1. Nút giao tiếp (nhận và phát giao dịch);

2. Nút tính toán (thực hiện và xác minh giao dịch).

Vì các nút này phân bổ trên khắp thế giới nên việc truyền thông chắc chắn sẽ bị chậm trễ - bị giới hạn bởi tốc độ ánh sáng.

Để đảm bảo tính nhất quán của thứ tự giao dịch, mỗi chuỗi sẽ thiết lập "thời gian khối" để đồng bộ hóa tất cả các nút. Trong mỗi vòng, một trình xác thực sẽ được chọn để đóng gói tập hợp các giao dịch tiếp theo và cơ chế này được duy trì an toàn nhờ một giao thức đồng thuận (như PoS).

• Bitcoin: một khối sau mỗi 10 phút

• Ethereum: 12 giây

• Solana: khoảng 400 mili giây

• Chuỗi lớp thứ hai (như Arbitrum và MegaETH): 10ms đến 250ms

Mỗi cửa sổ thời gian, bất kể độ dài của nó, đều tạo ra cơ hội cho các trình xác thực sắp xếp lại các giao dịch trong một khối để tối đa hóa lợi nhuận của riêng họ, thay vì ưu tiên tính công bằng của người dùng. Lý tưởng nhất là ai đến trước được phục vụ trước. Nhưng điều này khó có thể thực hiện được vì các nút được phân bổ trên khắp thế giới. Khi người dùng khởi tạo một giao dịch, gần như chắc chắn rằng không phải tất cả các nút sẽ nhận được giao dịch cùng lúc do độ trễ của mạng. Điều này có nghĩa là thứ tự giao dịch không công bằng (trong đó người dùng cuối phải trả thêm phí và người khai thác MEV hưởng lợi) đôi khi có thể được đưa vào một khối mà không vi phạm bất kỳ quy tắc xây dựng khối nào.

MEV là một doanh nghiệp lớn

Nếu Joel mua ETH với giá 1800 đô la trên một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) như Uniswap và đặt mức dung sai trượt giá là 10%, anh ta có thể chấp nhận giá tăng lên mức tối đa là 1980 đô la tại thời điểm giao dịch.

Giao dịch của Joel được đưa vào nhóm bộ nhớ (nhóm bộ nhớ giao dịch, là "phòng chờ" trên chuỗi), tại đó giao dịch chờ được trình xác thực đóng gói thành khối. Vào thời điểm này, một robot đã phát hiện ra giao dịch, sao chép cùng một lệnh mua và gửi lệnh đó kèm theo phí gas cao hơn để giao dịch của nó sẽ được thực hiện trước.

Phí gas cao hơn về cơ bản là một khoản hối lộ cho những người xác thực để ưu tiên các giao dịch của bot của họ trước các giao dịch của Joel. Lệnh mua của bot sẽ đẩy giá ETH trên DEX lên, ví dụ, lên tới 1900 đô la. Giao dịch của Joel sau đó được thực hiện tại thời điểm này, với mức giá tăng này. Sau đó, bot sẽ ngay lập tức bán ETH của mình với giá 1900 đô la, bỏ túi số tiền chênh lệch (lợi nhuận ròng sau khi trừ phí gas).

Joel đã nhận được ETH, nhưng anh ấy đã trả quá 100 đô la. Và con robot nhận được 100 đô la lợi nhuận. Điều này xảy ra hàng nghìn lần mỗi ngày trên thị trường tiền điện tử.

Cũng có những tình huống cực đoan hơn. Ví dụ, một nhà giao dịch nghèo đã quên thiết lập mức trượt giá và kết cục là bị robot nuốt mất 200.000 đô la tiền lợi nhuận. Kẻ tấn công lần này là jaredfromsubway.eth nổi tiếng, một địa chỉ robot từ lâu đã thống trị danh sách tiêu thụ gas Ethereum với mức tiêu thụ gas cực cao và đặc biệt chèn chính nó vào các giao dịch mà nó muốn tấn công. Người ta ước tính Jared đã kiếm được hơn 10 triệu đô la lợi nhuận từ cuộc tấn công MEV.

MEV chủ yếu biểu hiện dưới ba hình thức:

1. Chênh lệch giá: Nhận thấy giá giữa các sàn giao dịch không khớp nhau, mua vào giá thấp và bán ra giá cao trong cùng một khối. Ví dụ, ETH đang giao dịch ở mức 2.500 đô la trên Uniswap, nhưng ở mức 2.510 đô la trên Sushiswap. Bot có thể mua ETH trên Uniswap và bán nó trên Sushiswap trong cùng một khối, khóa lợi nhuận là 10 đô la cho mỗi ETH mà không phải chịu rủi ro thị trường. Đáng chú ý, điều này có lợi cho thị trường vì cuối cùng nó sẽ đưa giá tài sản lại gần nhau hơn trên nhiều nền tảng khác nhau.

2. Tấn công kiểu bánh sandwich: Kiểm tra lệnh mua lớn của Alice trong nhóm bộ nhớ, mua trước cô ấy (đẩy giá lên) để cô ấy trả giá cao hơn, sau đó bán ngay lập tức. Robot kiếm được phần chênh lệch và Alice phải chịu phần trượt giá. Ví dụ nêu trên là một cuộc tấn công kiểu bánh sandwich. Joel trả thêm 100 đô la, thực tế đây là lợi nhuận cho chuỗi giá trị MEV. Điều này là không mong muốn vì người dùng sẽ phải trả nhiều hơn mức cần thiết.

3. Thanh lý: Trong giao thức cho vay, khi một vị thế đáp ứng các điều kiện thanh lý, những người khai thác MEV sẽ cạnh tranh để trở thành người đầu tiên thanh lý và nhận được phần thưởng thanh lý. Giả sử Saurabh vay 15.000 đô la ETH và 10.000 đô la USDC trên Aave. Sau khi giá giảm, tài sản thế chấp ETH của anh đã giảm xuống còn 11.000 đô la, phá vỡ ngưỡng thanh lý. Một con robot chạy đua để thanh lý 50% các khoản vay của ông. Công ty đã trả lại 5.000 đô la bằng USDC và nhận lại 5.500 đô la ETH (nhờ khoản tiền thưởng thanh lý 10%). Đó là khoản lợi nhuận 500 đô la chỉ từ động thái đầu tiên. Điều này có thể tốt hoặc xấu tùy thuộc vào hoàn cảnh. Các ưu đãi dưới hình thức thanh lý có lợi cho sức khỏe tổng thể của DeFi. Nhưng phần lớn doanh thu này cuối cùng lại thuộc về người xác thực.

Quy mô khai thác MEV đã tăng trưởng bùng nổ, tăng gấp đôi từ 550 triệu đô la Mỹ vào năm 2021 lên 1,1 tỷ đô la Mỹ vào năm 2024. Nhờ có mempool mở và tính thanh khoản DeFi sâu, Ethereum vẫn là tâm điểm của MEV với hơn 100 bot đang hoạt động. Cho đến nay, khoảng 75% MEV đã diễn ra trên Ethereum.

Trong 30 ngày qua, 66% giao dịch MEV trên Ethereum là các cuộc tấn công xen kẽ, 33% là giao dịch chênh lệch giá và các sàn giao dịch thanh toán bù trừ chiếm chưa đến 1%.

Khi các giao dịch trên chuỗi mở rộng sang các chuỗi công khai khác, MEV cũng lan rộng. Solana, BNB Chain và nhiều Ethereum Rollup (L2) khác đều đã trở thành “khu vực săn mồi” cho các robot tìm kiếm lợi nhuận. Ngay cả người sáng lập Binance là CZ cũng gặp phải cuộc tấn công kiểu sandwich khi giao dịch tiền điện tử.

Các bot Sandwich của Solana đã kiếm được hơn 4 triệu đô la (khoảng 24.000 SOL) trong 30 ngày qua, gần gấp 50 lần doanh thu của các bot Ethereum trong cùng kỳ (khoảng 80.000 đô la).

Cầu nối chuỗi chéo cũng đã biến cuộc thi MEV thành cuộc thi chuỗi chéo, với các robot di chuyển qua lại giữa các hệ sinh thái khác nhau, cố gắng nắm bắt mọi cơ hội. Chỉ tính riêng tháng 12 năm 2024, hoạt động MEV tại Solana đã vượt quá 100 triệu đô la, chủ yếu do sự biến động của thị trường từ chiến dịch tái tranh cử của Trump.

Năm 2024, tổng khối lượng giao dịch trên DEX đạt 1,5 nghìn tỷ đô la Mỹ và chi phí của MEV chiếm khoảng 0,1% hoạt động giao dịch. Frontier Labs ước tính con số này có thể tăng lên 1%, điều này sẽ rất tốn kém đối với các giao dịch lớn.

Chúng ta dễ dàng coi MEV là “xấu xa và độc ác”. Nhưng thực tế là: mất giá trị là điều không thể tránh khỏi trên bất kỳ thị trường tài chính nào. Câu hỏi thực sự quan trọng là liệu chúng ta có thể giảm thiểu được tổn thất này hay phân phối nó công bằng hơn cho tất cả những người tham gia thị trường hay không.

Chuỗi cung ứng của MEV

Các blockchain ban đầu cung cấp cho người xác thực hai "quyền siêu cấp":

1. xác định giao dịch nào được đưa vào khối tiếp theo;

2. xác định thứ tự của các giao dịch này.

Điều này gây ra một vấn đề nghiêm trọng, giống như các vùng tối được mô tả trong Flash Boys. Cũng giống như các sàn giao dịch chứng khoán cung cấp “quyền truy cập đặc quyền” cho các nhà giao dịch tần suất cao, những người xác thực trong blockchain có thể đạt được thỏa thuận hợp tác riêng tư với robot để đảm bảo rằng các giao dịch của họ được xử lý trước các giao dịch của người dùng thông thường.

Cơ chế “trả trước” này cho phép người dùng nội bộ luôn nhận được mức giá tốt nhất, trong khi người dùng thông thường chỉ có thể ăn “phần còn lại”.

Để giải quyết rủi ro tập trung hóa này, hệ sinh thái Ethereum đang thúc đẩy một kiến ​​trúc có tên là Proposer-Builder Separation (PBS). Nó tách biệt các quy trình "xây dựng" khối và "trên chuỗi":

1. Người dùng gửi giao dịch hoặc ý định cấp cao (chẳng hạn như "trao đổi mã thông báo A lấy mã thông báo B với giá tốt nhất");

2. Ví xử lý các giao dịch này và gửi chúng đến những người tìm kiếm/người xây dựng/nhóm bộ nhớ thông qua các nút;

3. Người tìm kiếm quét nhóm bộ nhớ để tìm cơ hội chênh lệch giá và các giao dịch liên quan đến gói;

4. Những người xây dựng xây dựng các khối hoàn chỉnh từ các giao dịch đóng gói này và đấu giá chúng;

5. Người xác minh (hoặc người đề xuất) chọn khối tốt nhất từ ​​họ, kiểm tra tính hợp pháp của khối đó và thêm khối đó vào chuỗi.

Cơ chế này hạn chế quyền hạn của người xác thực - họ chỉ có thể chọn từ các khối đã được sắp xếp do người xây dựng gửi, do đó phân phối các cơ hội MEV rộng rãi hơn cho những người tham gia thị trường và hình thành một thị trường cạnh tranh xây dựng khối công bằng hơn.

Ứng dụng phổ biến nhất của PBS là MEV-Boost do Flashbots ra mắt, tính đến đầu năm 2025, hơn 90% trình xác thực Ethereum đã áp dụng.

Từ "Thợ đào" đến Người trích xuất giá trị "Tối đa"

MEV, giá trị có thể trích xuất của thợ đào, ban đầu do thợ đào thống trị, nhưng hiện đã phát triển thành giá trị có thể trích xuất tối đa. Người khai thác không còn chỉ là thợ mỏ nữa mà là một hệ sinh thái rộng lớn bao gồm nhiều vai trò.

Khi bạn nhấp vào “Hoán đổi” trên Uniswap (một sàn giao dịch phi tập trung tự động dựa trên DEX) hoặc Raydium (một sàn giao dịch phi tập trung dựa trên sổ lệnh), gần như không thể có khả năng đối tác của bạn là một người bình thường.

Bạn đang đối mặt với một nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp như Wintermute. Họ kiếm lợi nhuận bằng cách nắm bắt sự chênh lệch giữa giá mua và giá bán (tức là chênh lệch giá mua/giá bán). Trong mô hình AMM, họ cung cấp thanh khoản bằng cách gửi tiền vào nhóm thanh khoản và kiếm phí từ các giao dịch của người dùng.

Việc "loại bỏ" MEV là không thực tế vì nó đã ăn sâu vào cấu trúc kinh tế theo khối thời gian .

• Về mặt tích cực: hoạt động kinh doanh chênh lệch giá giúp đạt được sự nhất quán về giá giữa thị trường CEX và DEX, đồng thời trợ cấp cho bảo mật mạng thông qua hoa hồng MEV;

• Mặt tiêu cực: các cuộc tấn công kiểu sandwich và cuộc chiến đấu giá gas khiến người dùng thông thường phải trả chi phí cao hơn.

MEV là sản phẩm tất yếu của một thị trường hiệu quả - nơi nào có lợi nhuận, nơi đó có người đấu tranh vì nó.

Trong hệ sinh thái hiện tại, những người tìm kiếm chuyên nghiệp, người xây dựng và người máy tạo lập thị trường là những người hưởng lợi lớn nhất. Những nhà giao dịch bình thường phải chịu chi phí: họ là người đi đầu, chịu thêm sự trượt giá hoặc giao dịch của họ không minh bạch vì thanh khoản di chuyển vào các "bể giao dịch đen" vô hình.

Robot điên cuồng gửi "giao dịch đạn" để cạnh tranh giành cơ hội MEV, hoàn thành cuộc đua trong vòng vài mili giây, gây tắc nghẽn nhóm bộ nhớ, lãng phí băng thông và tăng phí giao dịch. Đây là thứ mà chúng tôi gọi là “thuế ẩn”.

Luật chơi của MEV không phải là "loại trừ" mà là làm rõ - ai sẽ được hưởng lợi ích và những lợi ích này sẽ được phân phối theo luật nào.

Các chiến lược giảm MEV

Hệ sinh thái hiện đang thử bốn cách chính để giải quyết vấn đề MEV: ẩn, khai thác, giảm thiểu và chuyển hướng. Mỗi cách tiếp cận đều có sự đánh đổi khác nhau giữa hiệu quả, tính công bằng và tính phức tạp về mặt kỹ thuật.

Ẩn MEV

Chiến lược đơn giản nhất là không tiết lộ nội dung giao dịch trước khi giao dịch được đóng gói vào khối. Các công cụ đó bao gồm Flashbots Protect và MEV Blocker của Cowswap.

Việc sử dụng các dịch vụ này rất đơn giản: thay vì gửi giao dịch của người dùng đến một nhóm bộ nhớ công khai, giao dịch của người dùng sẽ được gửi riêng tư đến những người xây dựng khối. Theo cách này, bot MEV không thể nhìn thấy giao dịch trước khi nó được xử lý.

Nhược điểm là: bạn phải đợi cho đến khi trình xác thực sử dụng các dịch vụ này trở thành nhà sản xuất khối. Trên Flashbots Protect, thời gian chờ này có thể mất tới 6 phút. Tuy nhiên, bạn có thể hủy giao dịch bất kỳ lúc nào trong thời gian này vì giao dịch vẫn chưa được gửi đến nhóm bộ nhớ.

Các nhà tạo lập thị trường và các nhà giao dịch vốn lớn thường sử dụng các dịch vụ như vậy để tránh việc tiết lộ sớm các ý định giao dịch. Cho đến nay, hơn 43 tỷ đô la giao dịch đã được thực hiện thông qua Flashbots Protect.

Tuy nhiên, tôi vẫn còn e ngại về giải pháp bảo mật tập trung này vì nó khiến tôi nhớ đến "sàn giao dịch dark pool" trong tài chính truyền thống. Những nền tảng này ban đầu được thiết kế để bảo vệ người dùng, nhưng thường phát triển thành hệ thống đặc quyền nội bộ như Robinhood.

Flashbots và Beaverbuild đang khám phá việc sử dụng Môi trường thực thi đáng tin cậy để chứng minh bằng mật mã rằng hành động của họ là trung thực và đáng tin cậy. Hướng đi này rất thú vị, nhưng vẫn chưa chứng minh được tính hiệu quả trên diện rộng.

Một số cộng đồng cũng đã bắt đầu chủ động. Ví dụ, cộng đồng BNB đã bỏ phiếu thông qua “Liên minh thiện chí”, yêu cầu những người xác thực chỉ chấp nhận các đề xuất khối từ những nhà xây dựng MEV tuân thủ. Những trình xây dựng này sẽ lọc ra các giao dịch MEV độc hại và người xác thực sẽ bị phạt nếu họ không sử dụng cơ sở hạ tầng tuân thủ.

Khai thác MEV

Một số giao thức không nhằm mục đích loại bỏ MEV mà là để "diệt lửa bằng lửa" bằng cách biến sự cạnh tranh giữa các robot thành vũ khí thông qua cơ chế đấu thầu riêng.

Ví dụ: giả sử Joel muốn đổi 100 ETH lấy USDC. Trong mô hình AMM truyền thống, giao dịch này sẽ xuất hiện công khai trong nhóm bộ nhớ và dễ bị tấn công kiểu sandwich. Nhưng nếu sử dụng mô hình RFQ (Yêu cầu báo giá), Joel sẽ gửi yêu cầu trao đổi tiền tệ đến mạng lưới các nhà tạo lập thị trường.

Ví dụ, Wintermute báo giá 2.000 đô la/ETH, trong khi DWF Labs báo giá 2.010 đô la/ETH. Joel đã chọn phương án sau và hoàn tất giao dịch với mức giá tốt vào năm 2010, không bị trượt giá và tránh được các cuộc tấn công chớp nhoáng.

Đằng sau hậu trường, mỗi nhà tạo lập thị trường đang đánh giá xem họ có thể kiếm được bao nhiêu lợi nhuận từ giao dịch. Họ sẽ rút thanh khoản từ nhiều nguồn khác nhau để cung cấp cho Joel mức giá thực hiện tốt nhất đồng thời đảm bảo lợi nhuận và vượt trội hơn so với các đối thủ cạnh tranh.

Tuy nhiên, hệ thống RFQ cũng có chi phí riêng. Nó dựa vào mạng lưới tạo lập thị trường ổn định, trực tuyến 24/7, thanh khoản để phản hồi theo thời gian thực. Nếu không có đủ người tham gia, hệ thống sẽ phản hồi chậm - người dùng chỉ có thể chờ đợi trong khi giá cả biến động.

Chế độ RFQ được sử dụng nhiều hơn ở các thị trường không thanh khoản như trái phiếu vì sổ lệnh ở các thị trường này thường quá ít. Nếu các tổ chức tham gia tạo lập thị trường không đủ uy tín hoặc thiếu sự phân quyền, RFQ có thể trở thành một “câu lạc bộ người trong cuộc” khác.

Để giải quyết những vấn đề này, Pyth đã xây dựng Express Relay trên Solana, một thị trường tạo lập thị trường ngoài chuỗi. Bất kỳ giao thức DeFi nào cũng có thể sử dụng nó để truy cập vào nhóm nhà tạo lập thị trường cạnh tranh mà không cần phải phát triển giao diện riêng cho từng nhà tạo lập thị trường, điều này không chỉ đơn giản hóa quá trình tích hợp mà còn giảm tổn thất MEV.

Jito đã áp dụng một chiến lược khác và cuối cùng đã trở thành máy khách xác thực thống trị trên Solana, hiện đang kiểm soát hơn 90% SOL được đặt cược. Jito đã từng thử giới thiệu một nhóm bộ nhớ Solana, nhưng nó đã nhanh chóng bị kẻ tấn công khai thác. Có người sẵn sàng chi hơn 300.000 đô la để giành quyền ưu tiên khối, nhưng nỗ lực này cuối cùng đã bị từ bỏ.

Hiện tại, Jito chạy một phiên đấu giá ngoài chuỗi cứ sau 200 mili giây để chọn các giao dịch có lợi nhuận cao nhất để đóng gói vào khối tiếp theo. Nếu người dùng muốn thực hiện giao dịch trước, họ có thể thêm 'mẹo' vào giao dịch để ngăn chặn các cuộc tấn công MEV. Người dùng có giá thầu cao nhất được ưu tiên thực hiện giao dịch và những khoản tiền boa này được chuyển thành thu nhập cho người xác thực - hiện chiếm hơn một nửa thu nhập của người xác thực Solana.

Giảm thiểu MEV

Phương pháp này dựa trên cơ chế đấu giá luồng lệnh và mục tiêu là giảm tổng lượng MEV có thể được trích xuất bằng cách thiết kế cơ chế đấu giá thông minh hơn.

Khi các giao dịch được xử lý từng cái một, nó sẽ tạo ra cơ hội cho robot - chúng có thể quan sát từng giao dịch và nhanh chóng đưa vào các hoạt động chênh lệch giá có lợi nhuận để kiếm lợi nhuận từ giao dịch đó. Tuy nhiên, nếu nhiều đơn hàng được đóng gói và thực hiện đồng loạt với cùng một mức giá, khả năng MEV do phân loại và chênh lệch thời gian sẽ bị loại bỏ.

CoWSwap là đơn vị tiên phong trong giao dịch theo lô. Khái niệm cốt lõi của nó rất đơn giản: khi một người dùng muốn đổi ETH lấy DAI và người dùng khác muốn đổi DAI lấy ETH, họ thực sự có thể trao đổi trực tiếp mà không cần thông qua các sàn giao dịch truyền thống. CoWSwap sẽ thu thập ý định giao dịch của người dùng trong một khoảng thời gian ngắn và ưu tiên khớp các “đối tác tự nhiên” này. Nó sẽ chỉ tìm kiếm sự trợ giúp từ nhóm thanh khoản trên chuỗi khi không tìm thấy sự phù hợp.

Thậm chí còn tốt hơn nữa là người dùng không cần phải có kiến ​​thức chuyên môn về cấu trúc thị trường tiền điện tử. Khi giao dịch trên CoWSwap, không cần phải thiết lập thủ công mức độ trượt giá hoặc thiết lập chiến lược định tuyến cho các nhóm khác nhau. Người dùng chỉ cần gửi những gì họ muốn giao dịch và hệ thống sẽ thực hiện giao dịch thông qua một nhóm các nhà tạo lập thị trường chuyên biệt gọi là "người giải quyết".

Những người giải quyết này sẽ tham gia cuộc đấu giá công bằng để giúp bạn có được mức giá tốt nhất. Trong mỗi vòng giao dịch theo lô, giá giao dịch của tất cả tài sản đều được thống nhất, giúp ngăn ngừa tình trạng chạy trước giá.

Kết quả thực tế đã tự nói lên tất cả: sàn giao dịch phi tập trung CoWSwap đã xử lý khối lượng giao dịch khoảng 100 tỷ đô la Mỹ cho đến nay. Một trong những đơn vị giải quyết hàng đầu, Barter, nắm giữ khoảng 15% thị phần và đã xử lý hơn 11 tỷ đô la giao dịch thông qua giao thức này. Sự tăng trưởng liên tục của Barter càng chứng minh thêm cách cơ chế đấu giá theo đợt của CoWSwap giúp giảm MEV thông qua giá cả hợp lý thay vì lợi thế về thời gian.

Cách tiếp cận này cũng rất phù hợp với quan điểm nghiên cứu của Eric Budish, giáo sư kinh tế tại Trường Kinh doanh Booth thuộc Đại học Chicago. Ông tin rằng: "Việc xử lý các đơn hàng một lần mỗi giây trong các cuộc đấu giá tần suất cao sẽ loại bỏ sự cạnh tranh vô nghĩa về tốc độ". Ông chỉ ra rằng cơ chế xử lý hàng loạt này có thể giải quyết vấn đề "tiến thoái lưỡng nan của tù nhân" trong các thị trường sổ lệnh liên tục (chẳng hạn như mô hình lệnh giới hạn trong DEX tập trung hoặc một số DEX nhất định) và cũng có thể thực sự phân phối khoản tiết kiệm chi phí giao dịch cho các nhà đầu tư thông thường.

Trong thị trường tiền điện tử, sổ lệnh giới hạn liên tục thưởng cho những người "di chuyển nhanh nhất" - điều này khiến các nhà giao dịch đầu tư vào phần cứng tốt hơn, robot nhanh hơn hoặc các nút kết nối trực tiếp, những nguồn lực không mang lại lợi ích cho người dùng thông thường và đơn giản là cái giá phải trả để tồn tại. Hệ thống đấu giá theo đợt như CoWSwap phá vỡ logic này: tất cả các giao dịch đều được xử lý trong một khung thời gian cố định và với cùng một mức giá. Tốc độ không còn quan trọng nữa mà tập trung vào việc khám phá giá cả và giá trị cho người dùng.

Tái chế MEV

Một số nhà cải tiến đang áp dụng cách tiếp cận thực tế hơn: vì MEV không thể bị loại bỏ, tại sao không thu hồi và trả lại chúng cho cộng đồng?

TimeBoost của Arbitrum là một ví dụ điển hình cho ý tưởng này. Mỗi phút, nó bán một "làn nhanh" 200 mili giây thông qua phiên đấu giá giá thứ hai kín—giống như làn thanh toán nhanh dành cho VIP tại một cửa hàng tạp hóa, nơi người trả giá cao nhất có thể chen vào hàng đợi và thực hiện giao dịch trong khoảng thời gian ngắn này.

Những người tìm kiếm muốn giao dịch của mình được ưu tiên có thể đấu giá bằng cách dự đoán tiềm năng MEV trong 60 giây tiếp theo, thay vì thông qua các cuộc chiến Gas khốc liệt.

Cơ chế này thay đổi luật chơi của kẻ tấn công: bất kỳ giao dịch nào được thực hiện thông qua kênh nhanh đều không thể bị tấn công bằng cách chạy trước hoặc xen kẽ. Và vì phiên đấu giá diễn ra mỗi phút và mở cửa cho tất cả người tìm kiếm nên gần như không thể hình thành một liên minh MEV độc quyền.

Kết quả cuối cùng là MEV không còn là cơ chế tăng thuế bí mật nữa mà đã trở thành "công cụ mang lại lợi ích công cộng". Hiện tại, 97% doanh thu của TimeBoost chảy ngược về kho bạc ARB DAO, về mặt lý thuyết tạo ra doanh thu lên tới 30 triệu đô la mỗi năm.

Ngay cả Jito mà chúng tôi đã đề cập trước đó cũng áp dụng chiến lược kết hợp: 3% tiền boa mà người dùng trả cho các giao dịch ưu tiên được phân phối lại cho những người nắm giữ Jito DAO và JitoSOL.

Chọn cơ chế đấu giá phù hợp

Trong số năm cơ chế đấu giá chính hiện đang thống trị lĩnh vực MEV, chúng ta có thể sử dụng một ví dụ đơn giản để minh họa sự khác biệt của chúng: Giả sử có ba người đấu giá (người tìm kiếm/người giải quyết/người xây dựng khối) trả giá lần lượt là 100 đô la, 80 đô la và 60 đô la cho một vị trí khối.

Cơ chế đấu giá nào là "tốt nhất"? Không có câu trả lời chuẩn nào. Tùy thuộc vào mục tiêu cụ thể của giao thức của bạn:

• Nếu bạn đang theo đuổi nguồn thu nhập đáng kể hiện tại, hãy tiếp tục sử dụng phiên đấu giá một giá đóng

• Nếu bạn đang theo đuổi sự công nhận của cộng đồng và người dùng trung thành lâu dài, bạn có thể áp dụng cơ chế tương tự như EIP-1559 - Ví dụ: hệ thống lệnh theo ý định với một khoản phí cơ bản cộng với một mức giá thống nhất.

• Nếu bạn muốn phá vỡ thế độc quyền chênh lệch độ trễ, bạn cần sử dụng các cuộc đấu giá theo đợt thường xuyên và để "giá" thay vì "tốc độ" quyết định ai được vào khối.

• Nếu kịch bản của bạn yêu cầu tốc độ giao dịch cực cao (như DEX), thì luồng lệnh riêng tư là lựa chọn tốt nhất.

Đi đâu tiếp theo?

Chiến lược ẩn luồng lệnh và đấu giá cho các nhà tạo lập thị trường tư nhân có quen không? Câu chuyện về “dark pool” của Phố Wall đang được lặp lại trên chuỗi. Xu hướng này dự kiến ​​sẽ tăng tốc khi thị trường tiền điện tử ngày càng được thể chế hóa và giao thoa với các cơ chế đấu giá truyền thống.

Hiện tại, chỉ một số rất ít các nhóm chuyên nghiệp nhất có thể cạnh tranh trong vai trò là người tìm kiếm, người xây dựng hoặc người giải quyết. Lợi thế về độ phức tạp của họ sẽ tích lũy theo thời gian: các tổ chức lớn này đã có cơ sở hạ tầng và đội ngũ kỹ thuật hàng đầu phát triển các thuật toán ML độc quyền, điều này có thể mang lại cho họ lợi thế áp đảo. Chúng ta thậm chí có thể thấy những gã khổng lồ truyền thống như Morgan Stanley hoặc Goldman Sachs tham gia vào lĩnh vực này.

Chuỗi khối cũng bắt đầu hình thành các lập trường tư tưởng về vấn đề MEV: Solana bị ám ảnh bởi độ trễ cực thấp và có xu hướng bắt chước lợi thế về tốc độ của Nasdaq trong cơ chế luồng lệnh riêng tư của mình. Ngược lại, Ethereum sử dụng PBS và MEV-Boost để dân chủ hóa quyền truy cập. Các blockchain khác đang khám phá những hướng đi mới dựa trên các ưu tiên về kiến ​​trúc của riêng họ.

Nhưng cải tiến đáng chú ý nhất có thể xuất hiện ở Lớp 2. Các chuỗi mới này có cơ hội thiết kế kiến ​​trúc chống MEV ngay từ đầu. Ví dụ, TimeBoost của Arbitrum chứng minh rằng L2 có thể thử nghiệm tự do hơn với cơ chế phân phối giá trị và đấu giá.

Tính có thể kết hợp và bản chất không cần cấp phép của DeFi khiến lĩnh vực tiền điện tử trở thành phòng thí nghiệm tuyệt vời để thử nghiệm các cơ chế đấu giá. Trong tài chính truyền thống, “các cuộc đấu giá theo đợt thường xuyên” đã thu hút sự chú ý kể từ năm 2015, nhưng vẫn chậm tiến triển do gặp phải sự phản đối của cơ quan quản lý. Trên chuỗi, chúng tôi có thể nhanh chóng lặp lại và triển khai trong vài tháng, giống như Sei đã làm.

Một hướng đi khác là xây dựng mạng lưới tạo lập thị trường phi tập trung. Trong tương lai, chúng ta có thể thấy sự xuất hiện của thị trường xây dựng khối uy tín, nơi những người tham gia chứng minh sự trung thực của mình bằng cách đặt cược mã thông báo. Kết hợp với các giao thức đặt cược lại như EigenLayer, những người tham gia thị trường có thể thiết lập điểm uy tín minh bạch để các giao thức lớp trên sử dụng.

Nếu điều này nghe có vẻ điên rồ với bạn, hãy nhớ điều này: Hai mươi năm trước, không ai có thể tưởng tượng rằng các tháp vi sóng sẽ định hình lại sổ lệnh S&P. Cơ chế khuyến khích sẽ luôn tìm ra lối thoát mới.