Thanh lọc cấu trúc trong ngành công nghiệp tiền điện tử giữa bối cảnh xung đột địa chính trị và sự sụt giảm thanh khoản.

Lời tựa

Trong quý đầu tiên của năm 2026, thị trường tài chính toàn cầu bước vào chu kỳ định giá lại rủi ro nghiêm trọng nhất kể từ năm 2022. Sự leo thang liên tục của các xung đột địa chính trị, sự trở lại toàn diện của chủ nghĩa bảo hộ thương mại và những biến động liên tục trong chính sách tiền tệ của các nền kinh tế lớn đã cùng nhau tạo ra một môi trường kinh tế vĩ mô đầy bất ổn với nhu cầu thanh khoản thấp. Thị trường tiền điện tử đã chịu một đợt bán tháo có hệ thống trong quý này, với Bitcoin giảm mạnh từ khoảng 93.000 đô la vào đầu năm xuống còn khoảng 63.000 đô la, mức giảm tối đa hơn 38%; thị trường altcoin thậm chí còn bị tàn phá nặng nề hơn, với nhiều token giảm 60%–80% so với mức cao nhất trong chu kỳ.

Sự suy thoái trong môi trường thị trường này không phải là ngẫu nhiên, mà là kết quả của nhiều áp lực cấu trúc. Một mặt, các chính sách thuế quan mạnh mẽ của chính quyền Trump và xung đột quân sự Mỹ-Iran đã đẩy rủi ro địa chính trị lên mức cao mới, gây áp lực lên các tài sản rủi ro trên diện rộng; Mặt khác, sự mệt mỏi về mặt tự nhận thức của thị trường tiền điện tử và sự mong manh của cấu trúc thanh khoản đã được phơi bày hoàn toàn trong xu hướng giảm. Câu chuyện về Bitcoin như vàng kỹ thuật số đã không thực hiện được chức năng trú ẩn an toàn trong môi trường chiến tranh, thay vào đó lại thể hiện mình như một tài sản có rủi ro beta cao; các altcoin, thiếu vốn mới và sự hỗ trợ cơ bản, đã rơi vào tình trạng suy giảm giá trị liên tục. Trong khi đó, sự phát triển nhanh chóng của AI đang định hình lại sâu sắc sự giao thoa giữa công nghệ và tài chính. Việc liên tục cải tiến khả năng của các mô hình quy mô lớn, sự bùng nổ của các khung phần mềm AI mã nguồn mở và sự tích hợp ban đầu của AI với các kịch bản thanh toán tiền điện tử cung cấp những biến số mới đáng chú ý cho sự phát triển trung và dài hạn của ngành. Phân tích sau đây sẽ mổ xẻ các biến số cốt lõi của quý đầu tiên từ bốn khía cạnh: môi trường vĩ mô, Bitcoin và cấu trúc vốn, xu hướng phát triển AI và sự khác biệt của thị trường altcoin, đồng thời cung cấp đánh giá khung của ArkStream Capital về các xu hướng tương lai. Môi trường kinh tế vĩ mô: Xung đột địa chính trị và chiến tranh thương mại tạo áp lực hệ thống. Sự phân mảnh của hệ thống thương mại toàn cầu đang tăng tốc. Khung phân tích chính để hiểu các hành động chính sách trong quý đầu tiên là cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ của Mỹ vào tháng 11 năm 2026. Đảng Cộng hòa hiện đang nắm giữ đa số mong manh tại cả Hạ viện và Thượng viện đang đối mặt với một thách thức nghiêm trọng; trong lịch sử, đảng cầm quyền hầu như luôn mất ghế trong các cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ. Dưới áp lực này, hàng loạt hành động của chính quyền Trump trong quý đầu tiên—bao gồm thuế quan cứng rắn, câu chuyện về chủ quyền Greenland và các cuộc tấn công quân sự chống lại Iran—về cơ bản phục vụ cùng một logic chính trị: củng cố cơ sở cử tri của đảng Cộng hòa thông qua các chính sách đối ngoại và kinh tế quyết liệt và tạo ra hình ảnh một "tổng thống mạnh mẽ" trong năm bầu cử. Điều này có nghĩa là, ít nhất là trước cuộc bỏ phiếu tháng 11, tính khó đoán và sự quyết liệt của các chính sách khó có thể giảm bớt đáng kể, và phí bảo hiểm rủi ro chính trị đối với các tài sản rủi ro sẽ kéo dài suốt cả năm. Được thúc đẩy bởi logic chính trị này, trật tự thương mại toàn cầu đã trải qua cú sốc nghiêm trọng nhất kể từ khi WTO được thành lập trong quý đầu tiên. Vào giữa tháng 1, chính quyền Trump tuyên bố áp thuế theo bậc thang từ 10% đến 25% đối với tám quốc gia: Đan Mạch, Na Uy, Thụy Điển, Pháp, Đức, Vương quốc Anh, Hà Lan và Phần Lan, sử dụng tranh chấp chủ quyền Greenland làm đòn bẩy. Cuối tháng 1, một dự luật áp thuế trừng phạt 500% đối với các quốc gia mua dầu của Nga (nhắm trực tiếp vào các nước BRICS như Trung Quốc, Ấn Độ và Brazil) đã nhận được sự ủng hộ của cả hai đảng và được đưa ra bỏ phiếu. Ngày 20 tháng 2, sau khi Tòa án Tối cao Hoa Kỳ bác bỏ cơ sở pháp lý cho thuế quan theo Hiệp định Đối tác Kinh tế Quốc tế (IEEPA), Trump ngay lập tức viện dẫn Điều 122 của Đạo luật Thương mại năm 1974 để áp lại thuế tạm thời toàn cầu 10% (có hiệu lực trong 150 ngày). Việc leo thang và thay đổi liên tục trong chính sách thuế quan tác động đến thị trường từ ba khía cạnh: Về phía chi phí, thuế nhập khẩu trực tiếp đẩy giá cả hàng hóa và kỳ vọng lạm phát lên cao, hạn chế khả năng cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang; Về phía chuỗi cung ứng, các biện pháp trả đũa từ các đối tác thương mại làm trầm trọng thêm sự bất ổn của chuỗi cung ứng toàn cầu, kìm hãm sự sẵn lòng đầu tư vốn của các công ty; và về phía phí bảo hiểm rủi ro, tính khó lường của chính các chính sách trở thành thách thức lớn nhất trong việc định giá, làm tăng một cách có hệ thống sự biến động ngầm định của nhiều tài sản rủi ro khác nhau. ArkStream Capital tin rằng hai hiệu ứng sau khó định lượng và định giá đầy đủ trên thị trường hơn nhiều so với chính mức thuế suất.

? [Hình ảnh minh họa] Ảnh chụp màn hình hoặc bản đồ liên quan đến tranh chấp chủ quyền Greenland

https://truthsocial.com/@realDonaldTrump/posts/115925897257210763

Sự khác biệt cơ bản giữa vòng xung đột thương mại này và các vòng đàm phán thuế quan trước đây nằm ở chỗ xung đột đã mở rộng từ song phương sang đa phương, và những thay đổi liên tục trong cơ sở pháp lý cho thấy việc hoạch định chính sách đã đi chệch khỏi con đường thể chế hóa và bước vào giai đoạn mới của "quyền hành chính trực tiếp". Tác động kìm hãm đối với các tài sản rủi ro vượt xa tác động kinh tế trực tiếp của chính mức thuế quan.

Rủi ro đuôi của xung đột quân sự Mỹ-Iran Vào ngày 28 tháng 2, Mỹ và Israel đã phát động một cuộc tấn công quân sự phối hợp chống lại Iran, khiến giá dầu tăng vọt trong vòng vài giờ và thị trường tài chính toàn cầu bước vào chế độ né tránh rủi ro. Khi các thị trường truyền thống đóng cửa vào cuối tuần, thị trường tiền điện tử, là loại tài sản chính duy nhất giao dịch 24/7, đã phải gánh chịu áp lực bán tháo do tâm lý ngại rủi ro. Bitcoin đã giảm từ 65.500 đô la xuống còn 63.000 đô la chỉ trong vòng một giờ, và hơn 515 triệu đô la các vị thế đòn bẩy đã bị thanh lý. Sự kiện này một lần nữa khẳng định thực tế rằng, trong cấu trúc tham gia của các tổ chức hiện tại, tài sản tiền điện tử đóng vai trò như một "van giảm áp thanh khoản" hơn là một công cụ trú ẩn an toàn trong các sự kiện rủi ro cực đoan. Khi các thị trường truyền thống đóng cửa, thị trường tiền điện tử trở thành kênh hoạt động duy nhất để các quỹ toàn cầu giải phóng rủi ro, và hành vi giá của nó phản ánh cấu trúc thanh khoản nhiều hơn là logic cơ bản. Tác động của cú sốc lan rộng ra ngoài mức giá. Chỉ vài giờ sau cuộc tấn công, giới lãnh đạo Iran đã tuyên bố đóng cửa eo biển Hormuz, một trong những huyết mạch quan trọng nhất trong vận chuyển dầu mỏ toàn cầu, nơi gần 20% thương mại dầu mỏ hàng hải của thế giới đi qua. Rủi ro tiềm tàng khổng lồ này chồng chất thêm cú sốc nguồn cung năng lượng lên tình trạng lạm phát toàn cầu vốn đã cao và tác động trực tiếp đến các nền kinh tế châu Âu và châu Á vốn phụ thuộc nhiều vào năng lượng mặt trời nhập khẩu. Ngay cả khi đạt được thỏa thuận ngừng bắn thông qua đàm phán trong vòng vài ngày, rủi ro tiềm ẩn vẫn không hoàn toàn được loại bỏ. Nếu xung đột leo thang trở lại, phản ứng của thị trường có thể lớn hơn nhiều so với cú sốc ban đầu. Đối với thị trường tiền điện tử, cú sốc này mang theo hai áp lực: thứ nhất, giá dầu tăng cao đẩy kỳ vọng lạm phát lên, làm thu hẹp thêm dư địa cắt giảm lãi suất của Fed; thứ hai, nỗi lo lắng của nhà đầu tư trước khi thị trường mở cửa chỉ có thể được giải tỏa thông qua thị trường tiền điện tử. Trong khi đó, tình hình tương lai bất ổn ở Iran cũng là một biến số kinh tế vĩ mô cốt lõi đối với các tín hiệu rủi ro địa chính trị trong quý 2. Nếu xung đột leo thang hơn nữa theo logic chính trị của năm bầu cử giữa nhiệm kỳ, việc kìm hãm các tài sản rủi ro sẽ không lặp lại như quý 1. Về phía Fed: Lộ trình cắt giảm lãi suất biến động và sự trì hoãn điểm uốn thanh khoản. Về mặt kinh tế vĩ mô, BTC, với tư cách là một thị trường ngoại vi trong ngành tài chính, luôn có mối tương quan đáng kể với chính sách lãi suất của Fed.

Lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang so với giá BTC (2022–2026)

Kể từ năm 2022, đã có khoảng bốn chu kỳ khác nhau.

2022-2023: Chu kỳ tăng lãi suất → BTC chịu áp lực

Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu mạnh mẽ tăng lãi suất vào đầu năm 2022, từ gần 0 lên 5,5%. Trong cùng thời kỳ, BTC đã giảm mạnh từ khoảng 47.000 đô la xuống còn 16.000 đô la. Lãi suất cao làm tăng chi phí cơ hội khi nắm giữ một tài sản rủi ro, không sinh lời như BTC, dẫn đến dòng vốn chảy ra ngoài.

Nửa cuối năm 2023 - đầu năm 2024: Tạm dừng tăng lãi suất → BTC chạm đáy và phục hồi

Trong khi lãi suất vẫn ở mức 5,25%-5,50%, thị trường bắt đầu định giá dựa trên kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất. Giá BTC đã phục hồi từ 16.000 đô la lên hơn 60.000 đô la. Trong khi đó, vào tháng 1 năm 2024, SEC đã phê duyệt 11 quỹ ETF BTC giao ngay, đánh dấu sự gia nhập chính thức của BTC vào hệ thống tài chính chính thống.

Tháng 9 năm 2024 - Tháng 10 năm 2025: Chu kỳ cắt giảm lãi suất → BTC tăng vọt

Cục Dự trữ Liên bang đã cắt giảm lãi suất lần đầu tiên 50 điểm cơ bản vào tháng 9 năm 2024, tiếp theo là ba lần cắt giảm lãi suất liên tiếp, tổng cộng 100 điểm cơ bản trong năm.

Ba lần cắt giảm lãi suất đã được hoàn thành trong năm 2025, tổng cộng 1,75%. Trong giai đoạn này, BTC đã tăng vọt từ 66.000 đô la lên mức cao nhất mọi thời đại là 128.198 đô la. Cục Dự trữ Liên bang duy trì lãi suất ở mức 3,50%-3,75% tại các cuộc họp tháng 1 và tháng 3 năm 2026, viện dẫn giá dầu tăng đẩy kỳ vọng lạm phát lên cao. Cả dự báo PCE và PCE cốt lõi đều được điều chỉnh tăng lên 2,7%. Cùng với căng thẳng ở Trung Đông, BTC đã giảm từ 126.000 USD xuống còn khoảng 74.000 USD hiện nay. Việc cắt giảm lãi suất làm giảm chi phí cơ hội khi nắm giữ BTC đồng thời tăng tính thanh khoản của thị trường, điều này trong lịch sử có mối tương quan mạnh mẽ với sự tăng giá của BTC. Biểu đồ dự báo của Fed cho thấy dự kiến ​​sẽ có một lần cắt giảm lãi suất vào năm 2026, đây không phải là tin tốt cho giá BTC. Lộ trình chính sách của Fed đã trải qua một sự chuyển dịch dần sang hướng diều hâu trong quý đầu tiên, với kỳ vọng cắt giảm lãi suất dần bị thu hẹp từ hai lần vào đầu năm xuống gần bằng không. Cuộc họp của FOMC vào ngày 28 tháng 1 đã duy trì lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,5%–3,75%, đánh dấu lần tạm dừng đầu tiên sau ba lần cắt giảm lãi suất liên tiếp vào năm 2025. Trong tuyên bố sau cuộc họp, Powell nhắc lại rằng "cần thêm dữ liệu để xác nhận sự giảm lạm phát bền vững", một giọng điệu thận trọng nhưng tương đối trung lập. Tuy nhiên, biên bản cuộc họp được công bố vào ngày 18 tháng 2 đã tiết lộ một sự chia rẽ nội bộ sâu sắc hơn nhiều so với những gì đã nêu trong tuyên bố. Biên bản cuộc họp cho thấy một số quan chức đã đề cập rõ ràng đến khả năng tăng lãi suất, lần đầu tiên cụm từ này xuất hiện trong biên bản kể từ năm 2023, và niềm tin của thị trường vào việc cắt giảm lãi suất bắt đầu lung lay. Vào ngày 30 tháng 1, Trump tuyên bố đề cử cựu Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh kế nhiệm Powell làm chủ tịch (đề cử đã được chính thức đệ trình lên Thượng viện vào ngày 4 tháng 3), dự kiến ​​lễ nhậm chức vào tháng 5. Warsh từng giữ chức Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang từ năm 2006 đến năm 2011, và là một trong những thành viên trẻ nhất và có quan điểm cứng rắn nhất của ủy ban, đã từ chức để phản đối vòng nới lỏng định lượng thứ hai. Điều đáng chú ý là các tuyên bố công khai của ông đã dịu đi phần nào trong những năm gần đây, cho rằng những lợi ích về năng suất do trí tuệ nhân tạo mang lại có tác động giảm phát mang tính cấu trúc, do đó ủng hộ việc giảm lãi suất. Tuy nhiên, nhãn hiệu nổi bật nhất của ông vẫn là "giảm quy mô bảng cân đối kế toán hơn là cắt giảm lãi suất". Warsh đã nhiều lần chỉ trích Cục Dự trữ Liên bang vì duy trì bảng cân đối kế toán quá lớn, làm mờ ranh giới giữa chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa, ủng hộ việc giảm đáng kể quy mô bảng cân đối kế toán trước khi thảo luận về việc cắt giảm lãi suất; Ngay cả khi lãi suất danh nghĩa giảm nhẹ, việc thắt chặt thanh khoản do việc giảm mạnh quy mô bảng cân đối kế toán có thể bù đắp tác động của việc cắt giảm lãi suất (một số nhà phân tích ước tính rằng cứ mỗi 1 nghìn tỷ đô la giảm trong bảng cân đối kế toán tương đương với việc tăng lãi suất khoảng 50 điểm cơ bản). Thị trường nhìn nhận việc đề cử ông này theo hướng diều hâu, với một số tổ chức coi đó là "một lựa chọn thú vị cho một tổng thống muốn lãi suất thấp". Sau khi thông báo đề cử, kim loại quý giảm giá đầu tiên (vàng giảm 1,9% chỉ trong một tuần), đồng đô la mạnh lên, và thị trường bắt đầu định giá lại ý nghĩa của việc Cục Dự trữ Liên bang do kiểu người này lãnh đạo. Bước sang tháng Hai, tình hình càng trở nên phức tạp hơn. Ngày 28 tháng Hai, Mỹ và Israel phát động cuộc tấn công quân sự chống lại Iran (xem Phần 1.2 để biết chi tiết), khiến giá dầu tăng vọt lên trên 100 đô la một thùng, làm thay đổi hoàn toàn bối cảnh lạm phát. Lạm phát dựa trên chi phí do thuế quan gây ra vẫn chưa được tiêu hóa hết, và cú sốc về phía cung đối với giá năng lượng càng làm trầm trọng thêm tình hình, tạo ra áp lực lạm phát kép. Khoảng trống chính sách để cắt giảm lãi suất bị thu hẹp nghiêm trọng, và thị trường bắt đầu nghiêm túc thảo luận về một khả năng trước đây tưởng chừng như phi lý: bước tiếp theo sẽ không phải là cắt giảm lãi suất, mà là tăng lãi suất. Cuộc họp của FOMC ngày 18 tháng 3 đã ghi lại tất cả điều này. Cuộc họp đã giữ nguyên lãi suất với tỷ lệ phiếu 11:1 (cuộc họp tháng Giêng là 10:2, với Miran và Waller phản đối; vào tháng Ba, Waller chuyển sang ủng hộ, chỉ còn Miran phản đối – bản thân sự thay đổi này đã là một tín hiệu đáng chú ý về sự kiềm chế theo hướng diều hâu). Tuyên bố sau cuộc họp đã bổ sung cụ thể cụm từ "tác động của những diễn biến ở Trung Đông đối với nền kinh tế Mỹ vẫn chưa chắc chắn", chính thức đưa yếu tố chiến tranh vào khuôn khổ ra quyết định của Fed. Bản tóm tắt dự báo kinh tế (SEP) được cập nhật và biểu đồ chấm điểm đã đưa ra những tín hiệu rõ ràng về chính sách tiền tệ cứng rắn: dự báo lạm phát năm 2026 được điều chỉnh tăng lên 2,7%, và mức cắt giảm lãi suất trung bình trong biểu đồ chấm điểm vẫn không thay đổi ở mức một trong năm nay (phù hợp với tháng 12, ông Powell đã tuyên bố rõ ràng rằng "mức trung bình không thay đổi"), nhưng 14 trong số 19 thành viên ủy ban chỉ kỳ vọng 0-1 lần cắt giảm lãi suất trong năm nay, một sự dịch chuyển rõ ràng theo hướng cứng rắn trong phân bổ; CME FedWatch cho thấy thị trường đã thu hẹp kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất trong năm nay từ hai lần vào đầu năm xuống tối đa là một lần, với khả năng không có lần cắt giảm lãi suất nào tăng lên đáng kể. Dự báo tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức 4,4%, và tăng trưởng GDP được điều chỉnh tăng nhẹ, cho thấy một hình thức đình trệ kinh tế mới nổi, đặc trưng bởi tăng trưởng bền vững và lạm phát dai dẳng. Bitcoin đã phản ứng bằng cách giảm từ 74.000 đô la xuống còn 70.900 đô la, với các quỹ ETF chứng kiến ​​dòng tiền ròng chảy ra là 129 triệu đô la trong ngày hôm đó. Một số nhà phân tích thị trường chỉ ra rằng động thái đầu tiên của ông Warsh sau khi nhậm chức có thể không phải là cắt giảm lãi suất, mà là tăng lãi suất. Nhìn lại quý đầu tiên, sự sụp đổ của kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất không phải là một sự kiện, mà là một quá trình. Từ những cuộc thảo luận về việc tăng lãi suất xuất hiện trong biên bản cuộc họp tháng Giêng, đến những kỳ vọng về nhân sự có chính sách cứng rắn do việc đề cử ông Warsh mang lại, đến làn sóng lạm phát thứ hai do chiến tranh Iran gây ra, và sau đó là biểu đồ chấm điểm tháng Ba thu hẹp số lần cắt giảm lãi suất trong năm xuống còn một, kỳ vọng ban đầu của thị trường về hai lần cắt giảm lãi suất đã bị loại bỏ từng lớp một, và kịch bản "Lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn" lại một lần nữa chiếm ưu thế. Trước đây, thị trường thường tin rằng "điểm uốn của lãi suất đã được thiết lập, và điểm uốn của thanh khoản chỉ là vấn đề thời gian", nhưng diễn biến trong quý đầu tiên đã đưa ra một câu trả lời cực đoan hơn. Không chỉ điểm uốn của thanh khoản vẫn còn xa, mà chính điểm uốn của lãi suất cũng đang có nguy cơ bị đảo ngược. Nếu đề xuất kết hợp giữa cắt giảm lãi suất và thu hẹp bảng cân đối kế toán của Warsh được thực hiện, điều đó có nghĩa là ngay cả khi lãi suất danh nghĩa giảm, môi trường thanh khoản thực tế có thể sẽ thắt chặt hơn, và tác động kìm hãm đối với các tài sản rủi ro không nên bị đánh giá thấp. Trong bối cảnh kinh tế vĩ mô này, các tài sản rủi ro toàn cầu đang chịu áp lực trên diện rộng: chỉ số S&P 500 đã giảm hơn 5% từ đầu năm đến nay, và Nasdaq thậm chí còn giảm nhiều hơn; các quỹ ETF vàng đã hấp thụ hơn 16 tỷ đô la; các quỹ ETF Bitcoin đã chứng kiến ​​dòng tiền ròng chảy ra 3,8 tỷ đô la chỉ riêng trong tháng Hai. Tín hiệu về việc các quỹ chuyển từ vàng kỹ thuật số sang vàng vật chất là cực kỳ rõ ràng. ArkStream Capital sẽ tiếp tục theo dõi sự phát triển của kỳ vọng cắt giảm lãi suất và tình hình địa chính trị, vì đây là những biến số cốt lõi để đánh giá thời điểm của các điểm uốn thanh khoản tiếp theo. Bitcoin và Cấu trúc Quỹ: Sự Giả mạo Câu chuyện, Sự Khác biệt của ETF và Quá trình Thể chế hóa Kiểm tra Căng thẳng Vàng Kỹ thuật số Một trong những thay đổi cấu trúc đáng chú ý nhất trong quý đầu tiên là mối tương quan được tăng cường đáng kể giữa Bitcoin và chỉ số Nasdaq trong các giai đoạn căng thẳng. Trong các bài kiểm tra căng thẳng thị trường, Bitcoin không chỉ thất bại trong việc cung cấp chức năng phòng ngừa rủi ro mà còn cho thấy xu hướng giảm gần như đồng bộ với cổ phiếu công nghệ. Từ góc độ tài chính hành vi, điều này không đáng ngạc nhiên. Kể từ khi ETF được chấp thuận, các nhà đầu tư tổ chức đã đưa Bitcoin vào cùng khuôn khổ ngân sách rủi ro với cổ phiếu tăng trưởng công nghệ. Khi khẩu vị rủi ro vĩ mô giảm, việc giảm đòn bẩy và giảm vị thế là mang tính hệ thống và không phân biệt dựa trên loại tài sản. Sự gia tăng tương quan này đánh dấu một giai đoạn mới trong quá trình thể chế hóa của Bitcoin: nó đang phát triển từ một tài sản thay thế độc lập thành một tập hợp con có hệ số beta cao trong danh mục đầu tư tài sản rủi ro toàn cầu. Dữ liệu quý đầu tiên đã phơi bày rõ ràng những hạn chế của câu chuyện về vàng kỹ thuật số: vàng thể hiện hai xu hướng khác biệt trong quý đầu tiên: nó đạt mức cao lịch sử khoảng 5.280 đô la mỗi ounce vào đầu tháng 1, nhưng với kỳ vọng ngày càng tăng về một Fed thắt chặt chính sách tiền tệ và lãi suất thực tăng, một đợt giảm giá đáng kể đã xảy ra trong nửa cuối quý 1, với mức giảm tối đa gần 20%; trong khi Bitcoin giảm hơn 20% trong suốt quý; Từ tháng 11 năm 2025 đến tháng 1 năm 2026, quỹ ETF Bitcoin... Tổng dòng tiền ròng chảy ra đạt khoảng 6,18 tỷ đô la, đánh dấu giai đoạn chảy ra liên tục dài nhất trong lịch sử, trong khi các quỹ ETF vàng ghi nhận dòng tiền ròng chảy vào hơn 16 tỷ đô la trong cùng kỳ. Tín hiệu về việc các quỹ chuyển từ vàng kỹ thuật số sang vàng vật chất là cực kỳ rõ ràng. Câu chuyện về vàng kỹ thuật số xoay quanh BTC đã trở nên không hiệu quả. Thông qua so sánh dữ liệu, chúng tôi nhận thấy rằng BTC có mối tương quan cao với Nasdaq, nhưng mối tương quan rất thấp với vàng.

Hệ số tương quan luân chuyển BTC so với Nasdaq / Vàng (2020–2026)

So sánh mức tăng giá chuẩn hóa — BTC / Nasdaq / Vàng (Từ năm 2022)

BTC so với Nasdaq: Tương quan cao, nhưng đang phân kỳ

Trước năm 2020, hệ số tương quan luân chuyển 60 ngày giữa BTC và Nasdaq thường ở mức -0,2.

So sánh giá cổ phiếu Strategy (MSTR) và biến động giá BTC

Sự kiện mang tính bước ngoặt gây áp lực lên chiến lược DAT lần này là những khoản lỗ sâu liên tục sau khi Bitcoin giảm xuống dưới mức giá vốn nắm giữ của Strategy trong quý 1. Là kho bạc Bitcoin được giao dịch công khai lớn nhất thế giới về số lượng nắm giữ, Strategy nắm giữ khoảng 674.000 BTC vào đầu quý và tiếp tục tăng số lượng nắm giữ trong suốt quý đầu tiên, đạt khoảng 762.000 BTC vào ngày 24 tháng 3; Theo dữ liệu công bố SEC 8-K, chi phí nắm giữ bình quân gia quyền vào thời điểm đó là khoảng 75.694 đô la Mỹ/BTC (tổng chi phí khoảng 57,69 tỷ đô la Mỹ). Điều này có nghĩa là ngưỡng lỗ chưa thực hiện của Strategy là khoảng 76.000 đô la Mỹ đối với Bitcoin. Khi Bitcoin giảm mạnh từ 88.000 đô la Mỹ vào đầu tháng 1 và xuống dưới 76.000 đô la Mỹ, Strategy đã trải qua những khoản lỗ chưa thực hiện, chứ không phải, như một số báo cáo tuyên bố, "chỉ mới bắt đầu thua lỗ vào cuối tháng 2". Mức thấp khoảng 63.000 đô la Mỹ vào cuối tháng 2 có nghĩa là độ sâu lỗ chưa thực hiện đã từng gần 17%. Điều này có ý nghĩa biểu tượng mạnh mẽ trong tâm lý thị trường: nếu ngay cả những nhà đầu tư tổ chức lớn nhất và kiên định nhất cũng bị mắc kẹt sâu sắc, thì niềm tin của các nhà đầu tư cá nhân và các tổ chức vừa và nhỏ càng trở nên mong manh hơn. Đáng báo động hơn, một phần lớn các giao dịch mua Bitcoin của Strategy đến từ trái phiếu chuyển đổi và tài trợ cổ phiếu ưu đãi. Nếu giá cổ phiếu tiếp tục giảm, ngăn cản việc kích hoạt các điều kiện chuyển đổi, áp lực trả nợ gốc khi đáo hạn có thể buộc công ty phải bán BTC trên thị trường thứ cấp, tạo ra một vòng xoáy tử thần "giá giảm → khó khăn tài chính → buộc phải bán → giá tiếp tục giảm". Tuy nhiên, vào tháng 3, Strategy đã thể hiện lập trường hoàn toàn trái ngược với sự hoảng loạn của thị trường, liên tục và mạnh mẽ tăng lượng BTC nắm giữ ở mức giá thấp thông qua công cụ cổ phiếu ưu đãi STRC (Strife Preferred Stock), tiếp tục giảm chi phí nắm giữ bằng cách tận dụng giá thấp trong thời kỳ hoảng loạn của thị trường. Hoạt động này, một mặt, phản ánh niềm tin vững chắc của nhóm Saylor vào giá trị dài hạn của Bitcoin, mặt khác, khách quan mà nói, cung cấp một số hỗ trợ mua cho thị trường. Nhưng cũng có một mặt khác của vấn đề. Việc tiếp tục tăng lượng nắm giữ đã làm tăng thêm mức độ rủi ro đòn bẩy và quy mô nợ của Strategy. Nếu giá Bitcoin tiếp tục giảm, áp lực lên bảng cân đối kế toán của công ty sẽ được khuếch đại một cách phi tuyến tính. Điều này khiến Strategy vừa là điểm tựa của niềm tin thị trường, vừa là yếu tố khuếch đại các rủi ro hệ thống tiềm tàng. Tính đến cuối quý đầu tiên, mặc dù Strategy chưa trải qua bất kỳ hoạt động bán thụ động đáng kể nào, nhưng rủi ro tiềm tàng này đã trở thành một "con tê giác xám" được thị trường theo dõi sát sao. Sự sụt giảm của mNAV đồng nghĩa với việc chu kỳ tích cực của DAT đã bị gián đoạn: Trong thị trường tăng giá, mức giá cổ phiếu chênh lệch cho phép các công ty huy động vốn thông qua phát hành cổ phiếu để tăng lượng tài sản tiền điện tử nắm giữ với chi phí thấp hơn NAV, tạo thành một chu kỳ tích cực: phát hành → mua tiền điện tử → tăng NAV → tăng giá cổ phiếu → tiếp tục phát hành. Tuy nhiên, khi mNAV giảm xuống dưới 1.0, việc tiếp tục phát hành sẽ làm loãng vốn chủ sở hữu của các cổ đông hiện hữu, đóng cửa nguồn vốn và thậm chí có thể kích hoạt hoạt động bán thụ động dưới áp lực trả nợ. Grayscale cũng chỉ rõ trong triển vọng của mình rằng DAT khó có thể trở thành một biến số cận biên quan trọng trên thị trường vào năm 2026. Phố Wall: Quá trình thể chế hóa vẫn chưa dừng lại, nhưng phía cầu vẫn cần được cải thiện. Mặc dù hiệu suất thị trường yếu trong quý đầu tiên, quá trình thể chế hóa trên Phố Wall vẫn chưa dừng lại. Morgan Stanley đã nộp đơn đăng ký S-1 đầu tiên cho quỹ ETF Bitcoin (mã chứng khoán: MSBT) vào ngày 6 tháng 1, tiếp theo là bản sửa đổi thứ hai vào ngày 20 tháng 3. Sau đó, NYSE đã ban hành thông báo niêm yết chính thức vào ngày 25 tháng 3, một quá trình nhanh hơn đáng kể so với dự đoán của thị trường. Lượng Bitcoin mà BlackRock nắm giữ chiếm khoảng 60% thị trường, với tổng dòng vốn ròng vượt quá 63 tỷ đô la, củng cố hơn nữa vị thế thống trị của họ. Về các quỹ ETF XRP, bảy sản phẩm giao ngay đã được phê duyệt niêm yết từ tháng 9 đến tháng 12 năm 2025, với tổng dòng vốn ròng khoảng 1,44 tỷ đô la. Các tổ chức như Goldman Sachs đã thiết lập vị thế thông qua các sản phẩm này. Vào ngày 17 tháng 3, SEC và CFTC đã cùng nhau chỉ định XRP là một loại hàng hóa kỹ thuật số, củng cố hơn nữa nền tảng pháp lý. Hơn nữa, việc chuẩn bị IPO của một số công ty tiền điện tử, bao gồm Anchorage Digital, OKX, Kraken và Tether, vẫn đang được tiến hành, tất cả đều được liệt kê là các ứng cử viên tiềm năng cho năm 2026. Ý nghĩa của quá trình thể chế hóa này nằm ở chỗ nó đã thiết lập một lớp cơ sở hạ tầng tài chính tuân thủ ngày càng mạnh mẽ cho thị trường tiền điện tử. Từ các quỹ ETF (công cụ chênh lệch giá cổ phiếu) đến các đợt IPO (neo định giá cổ phiếu ngành) đến các tài sản DAT (tài sản đáp ứng nhu cầu), mỗi kênh đều đang giảm thiểu chi phí ma sát cho dòng vốn truyền thống gia nhập thị trường tiền điện tử. Tuy nhiên, trong bối cảnh kinh tế vĩ mô hiện nay, sự phát triển về phía cung của các kênh này đang vượt xa sự sẵn lòng đầu tư từ phía cầu. Việc phân phối cổ tức cho các tổ chức đòi hỏi sự cải thiện đáng kể về khả năng chấp nhận rủi ro. Luận điểm về sự khan hiếm dài hạn của Bitcoin và cơ sở hạ tầng thể chế vẫn không hề lung lay, nhưng trong ngắn hạn, thị trường rõ ràng đã định giá nó như một công cụ giao dịch kinh tế vĩ mô có hệ số beta cao, chứ không phải là một tài sản trú ẩn an toàn độc lập với hệ thống tài chính truyền thống. Sự tái cấu trúc nhận thức này sẽ có tác động sâu sắc đến việc phân bổ tài sản và các khuôn khổ quản lý rủi ro. Phát triển AI: Lặp lại mô hình quy mô lớn và sự tiến bộ của Crypto + AI Lặp lại mô hình quy mô lớn AI: Tiếp tục phát triển nhanh chóng Trong năm qua, sự phát triển lặp đi lặp lại của các mô hình AI quy mô lớn có thể được mô tả là nhanh chóng và không ngừng thay đổi: Đáng chú ý hơn là đường cong chi phí: Giá gọi API đã giảm hơn 80% trong năm qua, và sự thâm nhập của AI vào các ngành công nghiệp khác nhau đã chuyển từ giai đoạn nghiên cứu khả thi sang giai đoạn được thúc đẩy bởi kinh tế. Các rào cản kinh tế đối với việc triển khai quy mô lớn các ứng dụng hạ nguồn đang biến mất, một tốc độ đã vượt quá sự mong đợi của hầu hết các bên tham gia ngành. Crypto + AI: Cách tiếp cận dựa trên câu chuyện Trong năm qua, ngành công nghiệp AI đã tăng tốc nhanh chóng thông qua những bước nhảy vọt về khả năng của mô hình, sự bùng nổ của các khung phần mềm mã nguồn mở và sự giảm nhanh chóng của đường cong chi phí, với công nghệ và thương mại hóa tiến bộ gần như đồng thời. Đối mặt với làn sóng này, Crypto cũng đã thực hiện nhiều nỗ lực để tận dụng thế mạnh của mình để kết hợp với AI theo nhiều hướng: một mặt, khám phá các hình thức ứng dụng thông qua các câu chuyện như nền tảng Agent, DeFAI và các lớp dữ liệu; Mặt khác, việc tìm kiếm nhu cầu có thể kiểm chứng và các vòng lặp doanh thu thông qua cơ sở hạ tầng như mạng điện toán phi tập trung và các giao thức thanh toán là điều cần thiết. Arkstream Capital đã xác định chín hướng đi chính, và phần sau sẽ trình bày tiến trình và thực tế của những nỗ lực này. Hiện tại, trong toàn bộ câu chuyện Crypto+AI, phân khúc có tiềm năng doanh thu thực tế nhất là mạng điện toán GPU phi tập trung (DePIN × AI). Hầu hết các câu chuyện khác vẫn chủ yếu dựa trên câu chuyện và không tạo ra doanh thu thực tế. Token dự án chủ yếu được thúc đẩy bởi sự đầu cơ, thể hiện một chu kỳ cường điệu rất rõ rệt; một khi chu kỳ cường điệu kết thúc, giá token sẽ giảm mạnh. Phân khúc mạng điện toán GPU phi tập trung (DePIN × AI) giống như một dịch vụ SaaS, đặt ra câu hỏi về khả năng kiểm chứng dữ liệu doanh thu của nó. Hơn nữa, các công ty mô hình AI lớn chưa áp dụng sức mạnh tính toán DePIN trên quy mô lớn, và từ góc độ phát triển thương mại dài hạn, nó thiếu lợi thế về chi phí của khả năng mở rộng so với sức mạnh tính toán tự xây dựng. Ngành công nghiệp AI chưa trả tiền cho Crypto+AI, trong khi ngành công nghiệp tiền điện tử ngầm chấp nhận thực tế rằng Crypto+AI là sản phẩm của sự cường điệu ngắn hạn. Thị trường Altcoin: Phân hóa nguồn vốn và tiếp tục điều chỉnh

Hiệu suất thị trường tổng thể

Trong quý đầu tiên, thị trường altcoin tiếp tục xu hướng yếu bắt đầu từ quý IV năm ngoái. Tỷ lệ thống trị của BTC dao động trong khoảng 56%–59%, và Chỉ số Mùa Altcoin CMC duy trì dưới 35 trong một thời gian dài (trên 75 cho thấy một mùa altcoin), cho thấy thị trường liên tục ở trạng thái "Mùa Bitcoin". Theo dữ liệu của CoinGecko, tổng vốn hóa thị trường của thị trường tiền điện tử toàn cầu đã giảm khoảng 16,8% so với một năm trước, và sự sụt giảm này được khuếch đại đáng kể ở các token nằm ngoài Top 10. Nhiều altcoin đã giảm từ 60%–80% so với mức đỉnh chu kỳ của chúng, và 38% altcoin đã chạm mức thấp nhất mọi thời đại. Chỉ số Sợ hãi & Tham lam trong tiền điện tử (Crypto Fear & Greed Index) duy trì ở vùng "sợ hãi tột độ" trong 46 ngày liên tiếp (tính đến cuối quý), chạm mức thấp kỷ lục là 5 vào ngày 6 tháng 2. Con số này thấp hơn mức 6 trong đợt sụp đổ của Terra/Luna, mức 8 trong thời kỳ COVID và mức 10 trong đợt sụp đổ của FTX, đánh dấu mức thấp nhất tuyệt đối kể từ khi chỉ số này được tạo ra.

Sợ hãi & Tham lam trong tiền điện tử Xu hướng chỉ số tham lam

https://alternative.me/crypto/fear-and-greed-index

Biểu đồ so sánh giá trị thị trường Big Shanzhai / Small and Medium Shanzhai / BTC - Tradingview

Nhờ ETF, so với đỉnh điểm của thị trường bò vào năm 2021, vốn hóa thị trường của BTC đã đạt mức cao mới trong Năm 2025. Tuy nhiên, vốn hóa thị trường của các altcoin lớn (không bao gồm stablecoin và BTC trong số 10 token hàng đầu theo vốn hóa thị trường) chỉ đạt mức cao mới một chút, trong khi vốn hóa thị trường của các altcoin nhỏ và trung bình không đạt mức cao mới. Điều này càng rõ ràng hơn khi nhìn vào tỷ lệ vốn hóa thị trường của các altcoin nhỏ và trung bình so với BTC. Đỉnh điểm của thị trường altcoin trùng với thời kỳ đỉnh cao của đổi mới tiền điện tử. Được thúc đẩy bởi DeFi và NFT, thị trường altcoin từng rất thịnh vượng, nhưng sau đó, thị trường altcoin bước vào chu kỳ gấu kéo dài với chỉ những điểm nóng định kỳ. Trong quá trình này, nguồn cung altcoin tăng lên, và sự sụt giảm tổng thể của vốn hóa thị trường của các altcoin nhỏ và trung bình, khi quy đổi sang hiệu suất thị trường của từng altcoin riêng lẻ, thậm chí còn thảm khốc hơn. Vốn hóa thị trường của BTC đạt mức cao mới vào năm 2025, chủ yếu là do sự chấp thuận của BTC ETF và sự rót vốn từ Phố Wall, đưa nó vào danh mục tài sản chính thống. Các altcoin lớn được hưởng lợi đôi chút từ sự lan tỏa của các quỹ ETF, nhưng ETF lại không có tác động tích cực đáng kể đến các altcoin nhỏ và vừa. ArkStream Capital tin rằng tình trạng khó khăn hiện tại của thị trường altcoin mang tính cấu trúc hơn là chỉ đơn thuần là sự điều chỉnh theo chu kỳ. Một mặt, hầu hết các nguồn vốn mới (ETF, DAT) đều bị khóa trong BTC và các tài sản blue-chip, và các loại tiền điện tử nhỏ và vừa không thể cung cấp giá trị đổi mới để thu hút dòng vốn. Các altcoin nhỏ và vừa đang dần trở thành một thị trường đầu cơ cạn kiệt. "P nhỏ" sẽ trở thành thuật ngữ tiêu biểu vào năm 2025; làm thế nào để hoàn thành PvP trên thị trường thứ cấp trong giai đoạn duy trì sự chú ý của thị trường sẽ trở thành mục tiêu thắng lợi chính. Hiệu ứng hút vốn của thị trường chứng khoán AI đối với tiền điện tử Trong bài viết trước, Arkstream Capital đã phân tích sự lặp đi lặp lại liên tục của các mô hình AI quy mô lớn và những nỗ lực của Crypto+AI theo chín hướng. Chúng tôi nhận thấy rằng ngành công nghiệp AI đã bước vào giai đoạn được thúc đẩy bởi kinh tế. AI đã là một ngành công nghiệp hoàn chỉnh với những tác động tích cực. Hiện tại, OpenAI có gần 200 triệu người dùng hoạt động hàng ngày. Tổng chi tiêu cho cơ sở hạ tầng AI dự kiến ​​sẽ đạt 318 tỷ đô la vào năm 2025. Các công ty lớn cũng đã khởi động một cuộc chạy đua vũ trang, với tổng chi tiêu vốn của Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft và Oracle tăng từ 162,3 tỷ đô la năm 2022 lên 448,3 tỷ đô la năm 2025. Số lượng lớn người dùng trả phí và đầu tư cơ sở hạ tầng khổng lồ đã tạo nền tảng vững chắc cho sự phát triển của ngành công nghiệp AI. Tuy nhiên, Crypto+AI vẫn đang trong giai đoạn thổi phồng. Từ góc độ lợi nhuận đầu tư, lợi nhuận của cổ phiếu liên quan đến AI trên thị trường chứng khoán năm 2025 vượt xa lợi nhuận của token AI trong ngành tiền điện tử. Về mặt thống kê, năm 2025, các token liên quan đến AI trên thị trường tiền điện tử hoạt động kém hơn đáng kể so với thị trường chứng khoán Mỹ. Thị trường chứng khoán AI đã tạo ra hiệu ứng hút vốn đối với Crypto. Các sàn giao dịch tập trung tiền điện tử lớn như Binance cũng đã bắt đầu niêm yết các tài sản TradFi.

Các dự án niêm yết trên Binance quý 1

Sau năm 2026, khi thị trường tiền điện tử hạ nhiệt (dữ liệu của Tokeninsight cho thấy tổng khối lượng giao dịch của thị trường tiền điện tử trong quý 1 năm 2026 là 17,9 nghìn tỷ đô la, giảm một phần ba so với quý 4 năm 2025, mức thấp nhất trong những quý gần đây), ngày càng nhiều KOL tiền điện tử và nhà đầu tư cá nhân chuyển sang thị trường chứng khoán Mỹ. Số lượng tài sản TradFi được niêm yết trên Binance đã vượt quá số lượng tài sản tiền điện tử. Dự kiến ​​khối lượng giao dịch tài sản TradFi sẽ tăng trưởng đáng kể trong quý 2 năm 2026.