Quay trở lại những nguyên tắc cơ bản của blockchain để xem xét việc mã hóa tài sản RWA.

Năm 2026, hệ thống tài chính toàn cầu sẽ trải qua một sự chuyển đổi sâu sắc. Các CEO của những gã khổng lồ tài chính như Blackrock, Robinhood và JP Morgan đều tuyên bố rằng Tài sản Thế giới Thực (RWA) đang được xây dựng nhanh chóng trên blockchain. Các công cụ tài chính truyền thống như trái phiếu kho bạc Mỹ, tiền gửi ngân hàng, trái phiếu doanh nghiệp, hàng hóa, cho vay tư nhân và bất động sản hiện đang được đưa lên chuỗi. Blockchain mang lại cho các tài sản này một loạt khả năng mang tính cách mạng: neo giữ quyền sở hữu trên chuỗi, hoạt động 24/7, khả năng lập trình và khả năng kết hợp. Những đặc điểm này không chỉ khó đạt được đối với cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống mà còn trực tiếp giải quyết những điểm yếu lâu nay của sự kém hiệu quả trên thị trường vốn, khiến việc mã hóa tài sản (RWA) trở thành một ứng cử viên sáng giá cho việc ứng dụng công nghệ blockchain trên quy mô lớn. Chúng tôi rất may mắn có cơ hội thảo luận về logic cơ bản của việc mã hóa tài sản RWA với Vino Yao của HashKey Tokenisation. Mặc dù năm 2025 khá kỳ lạ, sau cơn sốt sôi nổi của khẩu hiệu "mọi thứ đều có thể là RWA", thị trường nhanh chóng hạ nhiệt sau khi bảy hiệp hội trong nước đưa ra "Cảnh báo rủi ro về việc ngăn chặn các hoạt động bất hợp pháp liên quan đến tiền ảo". Tuy nhiên, nhìn lại đề xuất của Tiến sĩ Xiao Feng từ Hashkey về việc "bắt đầu từ nguồn gốc và xem xét các nguyên tắc cơ bản của blockchain", logic cơ bản của nó vẫn rõ ràng: Blockchain đang trở thành một sổ cái thống nhất toàn cầu mới và là cơ sở hạ tầng của nền tài chính mới; Tiền được mã hóa xây dựng trên sổ cái này sẽ san bằng hiệu quả và chi phí chuyển giao giá trị toàn cầu; Điều này sẽ tạo ra một thị trường sản phẩm đa tài sản toàn cầu, hoạt động 24/7, cho thanh toán, cho vay và tài trợ vốn. Vino Yao hiện là Đối tác liên kết tại HashKey Tokenisation. Trước đây, ông làm việc trong lĩnh vực đầu tư và tài chính thị trường sơ cấp trước khi chuyển hoàn toàn sang ngành công nghiệp tài sản kỹ thuật số. Ông là một trong những người tham gia thị trường sớm trong lĩnh vực mã hóa tài sản, tích lũy được nhiều kinh nghiệm thực tiễn trong thiết kế khung sản phẩm và xây dựng mô hình kinh tế mã hóa. Ông sở hữu những hiểu biết có hệ thống và tư duy chiến lược hướng tới tương lai về mã hóa tài sản. HashKey Tokenisation, với tư cách là đơn vị kinh doanh mã hóa tài sản của HashKey Group, tập trung vào việc cung cấp các giải pháp mã hóa tuân thủ quy định cho các tài sản chất lượng cao. Tận dụng lợi thế của giấy phép Loại 1 (Giao dịch Chứng khoán) và Loại 4 (Tư vấn Chứng khoán) do Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng tương lai Hồng Kông cấp, đơn vị này cam kết thúc đẩy sự tích hợp sâu rộng giữa tài sản truyền thống và công nghệ blockchain trong khuôn khổ pháp lý, xây dựng cầu nối giữa tài chính truyền thống và thế giới DeFi. Quan điểm và lập trường được khách mời bày tỏ trong cuộc phỏng vấn này chỉ thể hiện quan điểm cá nhân của họ và không đại diện cho lập trường chính thức của công ty hoặc tổ chức của họ. I. Các Động lực Cơ bản của Sự Phát triển Thị trường RWA Web3 Lawyer Will: Nếu stablecoin đã mở đường cho hoạt động quy mô lớn của tài sản kỹ thuật số, thì mã hóa RWA mở rộng logic này đến cốt lõi của thị trường tài chính. Từ giai đoạn thí điểm quy mô nhỏ ban đầu, mã hóa RWA đã nhanh chóng trở thành một cuộc cách mạng cấu trúc. Sự chuyển đổi này được thúc đẩy bởi mong muốn lợi nhuận của nhà đầu tư, đầu tư chủ động từ các tổ chức và cơ sở hạ tầng DeFi ngày càng trưởng thành.

(RWA.xyz)

(RWA.xyz)

Since 2023, Vino and I have been exploring the feasible path of RWA. Thị trường đã trải qua các giai đoạn thăm dò, thử nghiệm và triển khai, từ thử nghiệm trên chuỗi đơn đến tích hợp với hệ sinh thái DeFi, và đã tạo ra nhiều kịch bản tài chính sáng tạo. Vì vậy, tôi muốn hỏi Vino, đâu là động lực thúc đẩy sự phát triển của token hóa RWA? Vino YAO: Về động lực thúc đẩy sự phát triển của token hóa RWA, tôi tin rằng cốt lõi nằm ở sự chuyển đổi của cơ sở hạ tầng thanh toán bù trừ blockchain, không chỉ đơn giản là đóng gói tài sản trên blockchain. Quá trình này cần diễn ra dần dần: trước tiên, đạt được sự chuyển đổi trong các phương thức thanh toán bù trừ cơ bản, sau đó thúc đẩy sự phát triển của thói quen giao dịch, và cuối cùng tạo ra các kịch bản ứng dụng RWA thực tế. Nhiều "dự án RWA" hiện nay đang mắc phải quan niệm sai lầm cơ bản về sự đổi mới "đóng gói": chúng chỉ sử dụng token như mục tiêu bán hàng mới, trong khi vẫn tuân thủ pháp lý các bản ghi ngoài chuỗi. Sự đổi mới "đóng gói" này không chỉ không cải thiện hiệu quả mà còn làm tăng chi phí phát hành bằng cách thêm một lớp kỹ thuật. Hạn chế của nó nằm ở chỗ tất cả các giải pháp đều không thể thoát khỏi kiến ​​trúc tài chính truyền thống, chỉ đơn thuần chuyển định dạng kế toán tài sản ban đầu sang blockchain. Về cơ bản, đó chỉ là một thay đổi trong sổ đăng ký, mặc dù là một bước quan trọng, nhưng vẫn còn khá xa so với sự thay đổi mô hình thực sự. Một bước đột phá thực sự nên giống như trái phiếu xanh do chính phủ Hồng Kông phát hành: sử dụng rõ ràng các bản ghi trên chuỗi làm cơ sở duy nhất trong khuôn khổ pháp lý, hình thành nên các chứng khoán kỹ thuật số bản địa. Cách tiếp cận này về cơ bản tái cấu trúc logic đăng ký và thanh toán cơ bản, cung cấp một ví dụ thực tiễn có giá trị cho việc nâng cấp hệ thống tài chính. Ngược lại, kế hoạch giao dịch 5x23 giờ của Nasdaq không thể đạt được giao dịch liên tục 7x24 giờ như thị trường tiền điện tử, cũng do những hạn chế của hệ thống đăng ký và thanh toán truyền thống. Việc thanh toán cổ phiếu yêu cầu sự hợp tác của bốn bên: người khởi tạo, sàn giao dịch, công ty môi giới và tổ chức đăng ký cổ phiếu. Trước khi quy trình hiện tại được tái cấu trúc số hóa, việc kéo dài giờ giao dịch đã là giới hạn. Điều này minh họa chính xác rằng vẫn còn một khoảng cách thế hệ về cơ sở hạ tầng giữa việc số hóa các tài sản truyền thống và việc mã hóa các tài sản tiền điện tử bản địa. Giá trị của việc mã hóa RWA không nằm ở chính "token", mà nằm ở việc mở khóa những khả năng mới cho tính thanh khoản của tài sản thông qua chuyển đổi thanh toán bù trừ cơ bản trên chuỗi. II. RWA về khía cạnh tài trợ – Tiền tệ được mã hóa Web3 Luật sư Will: Thực ra, trong một trong những bài viết năm 2024 của tôi về thanh toán Web3… Bài viết có tiêu đề "Báo cáo nghiên cứu thanh toán Web3: Từ tiền điện tử, tiền tệ được mã hóa đến tương lai của PayFi," giải thích về mã hóa và khái niệm tiền được mã hóa từ các lớp nền tảng của công nghệ blockchain. Cho dù đó là stablecoin, tiền gửi được mã hóa hay tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), tất cả các hình thức tiền kỹ thuật số này đều là biểu hiện của tiền tệ sau khi đã được mã hóa. Những loại tiền kỹ thuật số này đại diện cho một cách thức lưu thông tiền tệ mới dựa trên blockchain, chứ không phải là một cách thức tạo ra tiền tệ mới. Đây cũng là lý do đơn giản nhất tại sao ban đầu tôi hướng nhiều hơn đến stablecoin và thanh toán bằng stablecoin – để thị trường RWA phát triển, cần phải có ít nhất một số lượng đủ các loại tiền tệ được mã hóa trên blockchain. 2.1 RWA về khía cạnh tài trợ Tôi hoàn toàn đồng ý với quan điểm của bạn; khía cạnh tài trợ là rất quan trọng. Nếu có đủ vốn trên thị trường, việc hấp thụ tài sản sẽ dễ dàng hơn nhiều. Về phía tài sản, logic cơ bản vẫn như đã đề cập trước đó: nền tảng cốt lõi là xây dựng một hệ thống thanh toán bù trừ trên chuỗi, đây là nền tảng của toàn bộ hệ sinh thái. Sau đó, với đủ vốn, số tiền này có thể được sử dụng để mua tài sản—đây là cách tiếp cận hoàn chỉnh. Đây luôn là suy nghĩ của chúng tôi. Mặc dù gần đây chúng tôi đã chuyển các quỹ thị trường tiền tệ và các tài sản khác lên blockchain, mục tiêu cốt lõi của chúng tôi vẫn là neo giữ các khoản nắm giữ stablecoin trên chuỗi. Tuy nhiên, nếu mọi người hoài nghi về tốc độ tăng trưởng trong tương lai của stablecoin, chúng tôi có thể đưa các hình thức tiền tệ khác lên blockchain, chẳng hạn như tiền gửi được mã hóa. Miễn là tiền tồn tại dưới một hình thức mới, cho dù đó là Giao hàng so với Thanh toán (DVP) hay Thanh toán so với Thanh toán (PVP), thì cần có một cơ chế như vậy để đạt được điều này. Tóm lại, hãy đưa "mọi người" lên xe trước, rồi sau đó tiến hành từng bước một. 2.2 Tiền gửi được mã hóa Hãy bắt đầu từ những nguyên tắc cơ bản và xem xét lại bản chất của việc mã hóa RWA. Chúng ta sẽ thấy rằng các cuộc thảo luận hiện tại trong ngành tập trung vào RWA (Tài sản có thể thay đổi) ở khía cạnh tài sản, nhưng RWA ở khía cạnh tài trợ thực sự có nhiều tiềm năng hơn và vẫn chưa được phát triển đầy đủ. Hiện nay, stablecoin, thường được nhắc đến, chỉ là một hình thức mã hóa tiền, chứ không phải là duy nhất. Trên thực tế, tiền gửi được mã hóa cũng là một phương pháp rất hứa hẹn. Stablecoin truyền thống chủ yếu hoạt động bên ngoài hệ thống ngân hàng, trong khi kênh chính cho dòng tiền toàn cầu vẫn là hệ thống ngân hàng. Nếu tiền gửi được mã hóa có thể nâng cấp chuyển khoản liên ngân hàng từ T+2 hoặc T+3 lên thanh toán tức thời T+0, điều này sẽ cải thiện đáng kể hiệu quả thanh toán tiền, đây cũng là một hướng ứng dụng quan trọng của RWA. Tuy nhiên, hiện nay chỉ một số ít ngân hàng có thể thực hiện tiền gửi được mã hóa, nhưng tiềm năng của nó là rất lớn và không mâu thuẫn với Tiền kỹ thuật số của Ngân hàng Trung ương (CBDC). Bất kể một quốc gia có chấp nhận CBDC hay không, cho dù đó là luật chống CBDC của Mỹ hay việc Trung Quốc tích cực thúc đẩy CBDC nhân dân tệ kỹ thuật số của mình, tiền gửi được mã hóa đều có thể bổ sung cho cả hai. Chúng là hai công cụ khác nhau, cả hai đều phục vụ cho quá trình chuyển đổi số của hệ thống tài chính hiện có. Từ góc nhìn này, tiền gửi được mã hóa là một xu hướng quan trọng trong tương lai của lĩnh vực RWA. Nhìn lại ý định ban đầu của tiền mã hóa, stablecoin thực sự là một cách để mã hóa tiền, nhưng chúng không thể bao phủ hầu hết các giao dịch tiền tệ toàn cầu được thực hiện thông qua hệ thống ngân hàng. Chìa khóa để mã hóa các khoản tiền truyền thống nằm ở việc hệ thống ngân hàng có thể cải thiện hiệu quả và trải qua quá trình chuyển đổi mã hóa như thế nào. Hiện nay, chúng ta thấy nhiều thực tiễn hơn về tiền gửi được mã hóa bởi vì dù tiền luân chuyển giữa các ngân hàng hay từ nơi này sang nơi khác, chúng đều không thể tách rời khỏi hệ thống ngân hàng, vốn là bản chất của hệ thống dịch vụ tài chính. Chìa khóa cho tương lai nằm ở việc làm thế nào để phát triển hơn nữa tiền gửi được mã hóa sau khi các tổ chức tài chính chính thức tham gia thị trường. Đây là hướng mà RWA cần tập trung vào tiếp theo. Đây là quan sát và suy nghĩ cá nhân của tôi. Luật sư Web3 Will: Ngân hàng trung ương tạo ra tiền, trong khi các ngân hàng thương mại, các tổ chức phi ngân hàng hoặc các nhà phát hành stablecoin tạo điều kiện cho dòng chảy của nó. Chúng ta cần cả hai đầu. Theo trang web của JPM Kinexys, token tiền gửi là các công cụ thanh toán điện tử do ngân hàng phát hành, đại diện cho số tiền khách hàng gửi vào. Chúng có thể được triển khai trên các mạng blockchain công cộng hoặc riêng tư và có thể được chuyển khoản giữa khách hàng trực tiếp của ngân hàng phát hành và khách hàng đủ điều kiện của họ. Vì token tiền gửi là loại tiền tệ của ngân hàng thương mại tồn tại dưới hình thức công nghệ mới, chúng có thể tích hợp một cách tự nhiên vào hệ sinh thái ngân hàng hiện nay và phù hợp với các khung pháp lý và giám sát hiện hành dành cho các ngân hàng thương mại. Điều này bao gồm các yêu cầu về vốn tối thiểu và thanh khoản hiện hành đối với ngân hàng, cũng như các quy định quản lý rủi ro kỹ thuật khác và các yêu cầu giám sát để kiểm soát rủi ro thận trọng và rủi ro hoạt động mà các hoạt động tiền gửi và các hoạt động ngân hàng liên quan phải đối mặt.

(www.jpmorgan.com/kinexys)

(www.jpmorgan.com/kinexys)

Tuy nhiên, trong thực tế áp dụng, mô hình này có gặp phải những điểm nghẽn không? Ví dụ, stablecoin có thể thuận tiện hơn khi mua các sản phẩm sinh lời. Nhưng nếu sử dụng tiền gửi được mã hóa, có thể sẽ có một số hạn chế về giấy phép, hoặc giống như hệ thống tiền gửi được mã hóa nội bộ của JPMorgan, liệu có gặp trở ngại khi tương tác với các hệ thống bên ngoài không? Tuy nhiên, tôi thấy rằng khối lượng tiền gửi thực tế khá lớn. Nếu chỉ 1% tiền gửi được mã hóa, quy mô đó đã vượt xa quy mô của stablecoin. Vậy, hiện tại ông có tham gia vào bất kỳ hoạt động kinh doanh nào liên quan đến tiền gửi được mã hóa không? Vino YAO: Chúng tôi đã theo dõi sát sao những thay đổi trong thị trường mã hóa về phía nguồn vốn. Từ góc độ chính sách, chúng tôi đã thấy Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc gần đây ban hành "Kế hoạch hành động về việc tăng cường hơn nữa hệ thống quản lý và dịch vụ cũng như xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính liên quan đến Nhân dân tệ kỹ thuật số", đề xuất một hệ thống vận hành hai cấp "ngân hàng trung ương - các tổ chức thương mại". Đồng thời, chúng tôi cũng thu thập được một số thông lệ quốc tế từ các thông tin công khai, chẳng hạn như chiến lược của JPMorgan Chase đối với tiền gửi được mã hóa - một hệ thống chuỗi kép: một là blockchain riêng tư nội bộ của họ, và một là hợp tác với Coinbase để phát hành tiền gửi được mã hóa trên Base. Điều này tạo điều kiện thuận lợi cho việc giao tiếp nội bộ và bên ngoài. Mô hình này có thể vận hành cả giao dịch liên ngân hàng và giao dịch trên chuỗi. Tất nhiên, yếu tố then chốt nằm ở uy tín và rủi ro của tổ chức phát hành—cho dù đó là một ngân hàng thương mại như JPMorgan Chase hay một tổ chức thương mại như Tether hoặc Circle.

(Cuộc tranh luận giữa tiền gửi được mã hóa và stablecoin chỉ là sự đánh lạc hướng)

Trên thực tế, HSBC cũng đang làm điều tương tự; họ đã chính thức ra mắt các sản phẩm liên quan vài ngày trước. Hiện nay, JPMorgan Chase và HSBC đang tích cực triển khai nguồn lực của mình, và từ góc độ thị trường, một số ngân hàng quốc tế hạng hai cũng đang xem xét làm theo. Các ngân hàng thường không muốn là người đầu tiên thử nghiệm điều mới mẻ, nhưng chắc chắn họ cũng không muốn là người cuối cùng. 2.3 Mô hình thử nghiệm tiền gửi được mã hóa (Tokenized Deposit Sandbox) Mô hình thử nghiệm Project Ensemble do Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông (HKMA) khởi xướng có thể được hiểu là một sân thử nghiệm cho các kịch bản ứng dụng của tiền gửi được mã hóa. Chúng tôi nằm trong số những tổ chức tham gia đầu tiên. Ở giai đoạn này, mục tiêu cốt lõi của mô hình thử nghiệm là kiểm tra hiệu suất của tiền gửi được mã hóa trong các kịch bản ứng dụng khác nhau, tập trung vào cách áp dụng sản phẩm tiền gửi được mã hóa vào các kịch bản cụ thể khác nhau, chứ không chỉ đơn thuần là tiến hành một thí nghiệm mã hóa. Theo kinh nghiệm thị trường thực tế của tôi, hiện tại mọi người vẫn đang ở giai đoạn chứng minh khái niệm. Ngay cả với sự tham gia của các ngân hàng, nó vẫn đang trong giai đoạn xác minh, chủ yếu là để khám phá và xác minh tính khả thi của mô hình mới này. Đánh giá giá trị cuối cùng vẫn cần phải để thị trường quyết định.

(https://www.hkma.gov.hk/gb_chi/news-and-media/press-releases/2024/08/20240828-3/)

Web3 Xiaolu Will：

3.1 Cổ phiếu Mỹ được mã hóa

Web3 Lawyer Will:

Vài ngày trước, tôi đã nói chuyện với một số nhóm đang làm việc về cổ phiếu Mỹ được mã hóa. Vấn đề cốt lõi của họ là tính thanh khoản. Tuy nhiên, tính thanh khoản mà họ đề cập không phải là về việc ai sẽ mua, mà là tính thanh khoản của chính hoạt động giao dịch. Bởi vì các nhà phát hành cổ phiếu Mỹ được mã hóa là khác nhau, nên nhiều loại cổ phiếu Mỹ được mã hóa được niêm yết trên các sàn giao dịch khác nhau, và các tiêu chuẩn đằng sau chúng không nhất quán; mỗi nền tảng có các tiêu chuẩn khác nhau. Điều này dẫn đến tính thanh khoản kém trên tất cả các địa điểm giao dịch.

Do đó, họ muốn thiết lập một lớp thanh khoản thống nhất và các tiêu chuẩn mã thông báo để giải quyết vấn đề thanh khoản phân mảnh. Cổ phiếu có các thuộc tính giao dịch và yêu cầu tính thanh khoản giao dịch. Tuy nhiên, đối với các sản phẩm được mã hóa như trái phiếu hoặc quỹ thị trường tiền tệ, giao dịch trên thị trường thứ cấp có thể ít thường xuyên hơn, dựa nhiều hơn vào logic phát hành và giao dịch trên thị trường sơ cấp. Tôi không biết liệu các bạn có cần tính thanh khoản giao dịch trên thị trường thứ cấp hay chủ yếu tập trung vào thị trường sơ cấp? Vino YAO: Mục tiêu cốt lõi của chúng tôi cũng là cải thiện tính thanh khoản, và chúng tôi rất hy vọng thúc đẩy giao dịch trên thị trường thứ cấp. Trước tiên, chúng ta phải đảm bảo tuân thủ, và trên cơ sở tuân thủ, chúng ta sẽ cải thiện giao dịch trên thị trường thứ cấp. Tôi tin rằng hiện nay, cổ phiếu Mỹ được mã hóa đang nằm rải rác ở nhiều nhóm khác nhau, dẫn đến tính thanh khoản phân mảnh. Đây thực chất là một ảo tưởng - ảo tưởng rằng một khi cổ phiếu Mỹ được đưa lên blockchain, sẽ có một thị trường thanh khoản thống nhất toàn cầu. Tuy nhiên, trên thực tế, tình hình hiện tại không cho phép tất cả mọi người giao dịch trong một nhóm duy nhất. Điều này cũng liên quan đến vấn đề của các nhà tạo lập thị trường; nếu các nhóm tách biệt, chi phí cho các nhà tạo lập thị trường sẽ rất cao. Hiện nay, cổ phiếu Mỹ được mã hóa về cơ bản là các chứng chỉ lợi suất cổ phiếu Mỹ được mã hóa. Một số cổ phiếu Mỹ được mã hóa trên thị trường cũng dựa trên cổ phiếu Mỹ do các nhà môi giới nắm giữ, sau đó được đóng gói và đưa lên blockchain. Nhưng sau khi đóng gói, các quyền khác của cổ phiếu Mỹ bị mất, chỉ còn lại rủi ro biến động lợi suất. Hiện tại, đây dường như chỉ là một giải pháp chuyển tiếp. 3.2 Thị trường thứ cấp Web3 Luật sư Will: Việc giao dịch các sản phẩm tài chính được mã hóa trên thị trường thứ cấp có tương tự như giao dịch các sản phẩm tài chính trên thị trường giao dịch truyền thống không? Vino YAO: Thị trường thứ cấp cũng được chia thành thị trường giao dịch thứ cấp trên chuỗi và thị trường giao dịch ngoài chuỗi (như CEX). Các sản phẩm có thể được giao dịch trên các sàn giao dịch tài sản ảo tuân thủ quy định rất có thể là những sản phẩm đã được giao dịch trên thị trường thứ cấp. Những sản phẩm này chắc chắn là lựa chọn ưu tiên của ngành, nhưng ngay cả trên một địa điểm giao dịch mới, chúng cũng phải tuân thủ các quy tắc giao dịch hiện hành ở một mức độ nào đó. Tuy nhiên, có một thay đổi quan trọng: tài sản được niêm yết trên các sàn giao dịch tài sản ảo có thể được giao dịch 24/7, kéo dài đáng kể giờ giao dịch so với giao dịch truyền thống. Đối với các cơ quan quản lý, đây là một bước đột phá lớn. Từ quan điểm của họ, các tài sản cơ bản về cơ bản là giống nhau, chỉ khác nhau về hình thức - một hình thức truyền thống và một hình thức được mã hóa. Nếu các tài sản được giao dịch là cùng một loại, tại sao giao dịch token hóa có thể hoạt động 24/7 trong khi giao dịch truyền thống bị giới hạn vào những thời điểm cụ thể trong tuần? Bất cứ khi nào chúng ta giới thiệu một sản phẩm mới và đưa nó vào giao dịch trên thị trường thứ cấp, chúng ta cần xem xét và giải quyết nhiều vấn đề, chẳng hạn như tính thanh khoản, định giá và sự khác biệt giữa giá cả và giá thị trường truyền thống. Cơ chế hình thành giá trong giao dịch ngoài giờ có thể khác nhau vì các sản phẩm cơ sở khác nhau có cơ chế hình thành giá khác nhau. Những vấn đề này cần được giải quyết từng bước một. Chỉ sau khi giải quyết được những vấn đề này, chúng ta mới có thể tung sản phẩm ra thị trường thứ cấp; nếu không, những gì đang được giao dịch không còn là cùng một loại tài sản nữa. IV. Quy định về Token hóa RWA Luật sư Will của Web3: Chúng tôi nhận thấy rằng quy định đang trở thành chất xúc tác cho RWA. Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ, Miễn trừ Đổi mới Tiền điện tử, Sắc lệnh Stablecoin của Hồng Kông và MiCAR của EU đều cung cấp các quy tắc rõ ràng hơn cho stablecoin và chứng khoán token hóa, tạo ra khuôn khổ pháp lý cho việc áp dụng trên quy mô lớn. Stablecoin, với vai trò là "phần tiền mặt" của tài chính được mã hóa, gắn liền mật thiết với RWA, cho phép thanh toán, thế chấp và khả năng kết hợp, bắc cầu giữa TradFi và DeFi. Vậy, những người đang tập trung vào thị trường Hồng Kông, các bạn đánh giá như thế nào về các quy định hiện hành đối với việc mã hóa RWA tại Hồng Kông và Singapore? 4.1 Khung pháp lý rõ ràng là rất quan trọng Hiện tại, chúng tôi chủ yếu tập trung vào thị trường Hồng Kông. Hồng Kông có môi trường và khung pháp lý thuận lợi cho việc này, điều này rất quan trọng. Chúng tôi có thể làm những gì cần làm trong một khung pháp lý rõ ràng. Ngay cả việc thử nghiệm trong môi trường sandbox cũng rất có giá trị. Tuy nhiên, hoạt động trong một khu vực có các quy định không rõ ràng sẽ gặp nhiều khó khăn. Nhìn chung, tôi lạc quan về việc liên lạc của chúng tôi với các cơ quan quản lý Hồng Kông. Môi trường chính sách trong nước không hạn chế phán quyết độc lập của họ, đó là một dấu hiệu tích cực. Logic quản lý của Hồng Kông về cơ bản là tôn trọng các quy tắc thị trường, tôn trọng các cơ quan tuân thủ và tuân theo logic chuyên nghiệp trong việc xử lý các vấn đề. Về vấn đề tuân thủ, tôi tin rằng họ công nhận công việc của chúng tôi và họ luôn duy trì tư duy đổi mới. Họ khuyến khích chúng tôi đề xuất những ý tưởng mới và cùng nhau thảo luận. Tất nhiên, họ cũng sẽ đặt ra nhiều câu hỏi, và chúng tôi sẽ cố gắng hiểu quan điểm của họ và giúp giải quyết những vấn đề này. Ít nhất đó là một tình huống tích cực; họ sẵn sàng giao tiếp với chúng tôi và không đóng cửa. Thái độ cởi mở này thực sự rất quan trọng. Như đã đề cập trước đó, công nghệ thanh toán blockchain cơ bản là nền tảng, trong khi việc tích hợp khía cạnh tài trợ và tài sản, cũng như tuân thủ quy định trên toàn bộ chuỗi, là những bước tiếp theo quan trọng. 4.2 Sự khác biệt về quy định giữa các khu vực pháp lý Trong khi một số khu vực pháp lý đã thiết lập khung pháp lý rõ ràng để tích hợp RWA vào hệ thống tài chính hiện có, các khu vực khác vẫn đang bắt kịp. Những khác biệt này đang ảnh hưởng đến nơi diễn ra sự đổi mới và tốc độ các tổ chức có thể mở rộng chiến lược mã hóa token của họ. Việc triển khai trên chuỗi chỉ là bước đầu tiên; việc tạo ra nhiều trường hợp sử dụng hơn cho các tài sản RWA này cũng rất quan trọng. Tất nhiên, tất cả điều này phải được thực hiện trong một môi trường pháp lý nghiêm ngặt. Vino YAO: Chúng tôi rất quan tâm đến việc tích hợp với hệ sinh thái trên chuỗi. Tuy nhiên, các phương pháp tích hợp khác nhau tùy theo khu vực. Ví dụ, tình hình sẽ khác ở Hồng Kông hoặc Singapore. Chẳng hạn, ở Singapore, hầu hết các token được phát hành đều chọn hình thức tự quản lý, nghĩa là token có thể được lưu trữ trực tiếp trong ví của nhà đầu tư. Nhà đầu tư có thể tự do kết nối token của họ với hệ sinh thái trên chuỗi. Tuy nhiên, ở Hồng Kông, chúng ta thấy rằng hình thức tự quản lý chưa được phổ biến rộng rãi ở cấp độ chào bán công khai. Điều này có nghĩa là token không thể được gửi trực tiếp vào ví cá nhân của nhà đầu tư. Nếu cần kết nối với hệ sinh thái trên chuỗi, một tổ chức bên thứ ba thường phát hành token được ánh xạ và đóng gói lại tài sản thông qua các cấu trúc pháp lý. Mặc dù mọi người đều thấy xu hướng phát triển trên chuỗi, nhưng ít người chú ý đến những rủi ro liên quan đến nhà phát hành đứng sau việc đóng gói lại này. Trên thực tế, thực thể phát hành đã thay đổi. Token bạn nắm giữ có thể trông giống như token gốc, nhưng nó không còn là token gốc nữa; nhà phát hành đã thay đổi. Để sử dụng một phép so sánh không hoàn hảo, mô hình này phần nào giống như dịch vụ mua sắm hộ của Sam's Club. 4.3 Rào cản tuân thủ Rào cản tuân thủ là một vấn đề phức tạp nhưng quan trọng trong sự phát triển tương lai. Từ quan điểm cá nhân của tôi, tôi chắc chắn hy vọng sẽ có những rào cản về tuân thủ, vì chúng có thể mang lại sự bảo vệ và lợi thế nhất định cho các doanh nghiệp hiện có. Tuy nhiên, từ góc độ phát triển ngành, dường như lý tưởng nhất là không có rào cản, không có yêu cầu tuân thủ và không có quy định. Nhưng trên thực tế, quy luật phát triển thị trường cho chúng ta biết rằng điều này là không khả thi. Giống như Tôn Ngộ Không có Ngũ Ngón Sơn của Phật, thị trường cũng cần một số quy tắc và quy định nhất định để duy trì trật tự. Trong bối cảnh này, giá trị của việc tuân thủ càng trở nên rõ ràng hơn. Nếu nhu cầu là có thật, thì khả năng giải quyết hợp pháp các vấn đề này và tiến hành kinh doanh thông qua các phương pháp và kênh tuân thủ trở nên đặc biệt quan trọng. Như người ta vẫn nói, "Bão càng lớn, cá càng đắt". V. Chúng ta nên kỳ vọng gì vào năm 2026? Luật sư Web3 Will: Cuối cùng, chúng ta kỳ vọng gì về thị trường RWA vào năm 2026? Vino Yao: Tôi thực sự mong muốn được thấy nhiều đổi mới hơn ở cấp độ kỹ thuật. Thực tế, nếu nhìn lại chu kỳ tiền điện tử trước đây, vẫn còn rất nhiều cypherpunk và hacker công nghệ liên tục đổi mới và cải tiến blockchain. Tuy nhiên, sự phát triển công nghệ trong lĩnh vực tiền điện tử dường như đã chậm lại. Trước đây, cứ ba đến năm tháng lại xuất hiện một tiêu chuẩn ERC mới, khiến mọi người muốn khám phá những ý tưởng đằng sau mỗi giao thức. Nhưng hiện nay, tốc độ phát hành ERC đã chậm lại rõ rệt. Khi những người theo chủ nghĩa cypherpunk già đi, niềm đam mê với blockchain, hay Web3, đã đi về đâu? Tôi luôn hy vọng rằng công nghệ có thể là động lực thúc đẩy sự thay đổi, nhưng hiện tại, ảnh hưởng của vốn dường như quan trọng hơn. Ví dụ, khi chúng ta thấy các giao thức khác nhau được ra mắt, chúng thường được hỗ trợ bởi một lượng vốn lớn, như thể đó đã trở thành một "chuẩn mực" của ngành. Tuy nhiên, tôi vẫn mong muốn được thấy nhiều công nghệ mới xuất hiện hơn, cho phép công nghệ định hướng tư duy thị trường. Đôi khi, chúng ta cần duy trì một số lý tưởng, cho phép công nghệ trở lại bản chất của nó và mang lại giá trị thực sự và sự thay đổi cho ngành. Hơn nữa, tôi vẫn tin tưởng vào thị trường này. Nhìn lại một thời gian dài, tôi thấy một nhóm những người theo chủ nghĩa lý tưởng thực sự đang xây dựng thị trường này; bức màn về blockchain chỉ mới được vén lên.