STRC liên tục hỗ trợ tài chính cho Strategy. Liệu mô hình cổ phiếu ưu đãi vĩnh cửu có thể duy trì được không?

Tao Zhu, Jinse Finance

Chiến lược không mua bất kỳ BTC nào trong tuần qua. Theo dữ liệu của Bitcoin Treasuries, lần mua BTC cuối cùng của Chiến lược là vào ngày 23 tháng 3.

Nhìn bề ngoài, Chiến lược không mua BTC, nhưng trên thực tế, việc huy động vốn của Chiến lược đang được tăng cường, chuẩn bị cho lần mua tiếp theo bất cứ lúc nào.

I. Kế hoạch cổ phiếu ưu đãi của Chiến lược

Vào ngày 13 tháng 3, đợt chào bán tức thời (ATM) cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Stretch ($STRC) của Chiến lược đã huy động được số tiền kỷ lục.

I. Kế hoạch Cổ phiếu Ưu đãi của Strategy

Vào ngày 13 tháng 3, đợt chào bán tức thời (ATM) cổ phiếu ưu đãi vĩnh cửu Stretch ($STRC) của Strategy đã huy động được số tiền kỷ lục.

Dữ liệu theo dõi thời gian thực cho thấy khối lượng giao dịch đạt 7,3 triệu cổ phiếu vào ngày hôm đó, tất cả đều đạt ngưỡng kích hoạt, tương đương 471% khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày. Giao dịch này đánh dấu ngày phát hành ATM thứ chín liên tiếp, gần gấp đôi khối lượng của ngày hôm trước, và số tiền thu được đủ để mua khoảng 4.038 bitcoin. Vào ngày hôm đó, giá cổ phiếu STRC vẫn ổn định ở mức 100 đô la, với các nhà đầu tư đánh giá cao sự biến động thấp hơn của cổ phiếu ưu đãi so với cổ phiếu phổ thông của Strategy (MSTR). STRC là cổ phiếu ưu đãi vĩnh cửu có mệnh giá 100 đô la, số tiền thu được được sử dụng trực tiếp để tích lũy bitcoin, đồng thời cung cấp một dòng thu nhập ổn định, lợi suất cao. Cổ phiếu ưu đãi này cung cấp cổ tức hàng tháng thả nổi (hiện đang mang lại lợi suất 11,5% hàng năm) và có cơ chế điều chỉnh tích hợp để đảm bảo giá giao dịch gần với mệnh giá. Cấu trúc “tín dụng kỹ thuật số” này thu hút các nhà đầu tư thu nhập cố định và cho phép Strategy mở rộng lượng Bitcoin nắm giữ mà không cần bán Bitcoin hiện có. Vào ngày 26 tháng 3, Cổ phiếu Ưu đãi Vĩnh cửu của Strategy (STRC) đã hoàn thành vòng gọi vốn mới, huy động đủ vốn để mua 141 BTC. Hiện tại, khoảng 40% cổ phần của Strategy (MSTR) được nắm giữ bởi các nhà đầu tư cá nhân, trong khi tỷ lệ sở hữu STRC của các nhà đầu tư cá nhân lên tới 80%. Michael Saylor tuyên bố rằng nếu Bitcoin chỉ tăng 2% mỗi năm, Strategy có khả năng trả cổ tức vô thời hạn cho cổ phiếu ưu đãi vĩnh cửu của mình—Stretch ($STRC). II. STRC liên tục tạo ra nguồn vốn cho Strategy Vào tháng 2 năm nay, Giám đốc điều hành của Strategy, Phong Lê, tuyên bố rằng công ty đang điều chỉnh chiến lược của mình, không còn phát hành cổ phiếu phổ thông để tài trợ cho việc mua Bitcoin, mà thay vào đó phát hành thêm cổ phiếu ưu đãi. “Năm ngoái, Stretch và cổ phiếu ưu đãi vĩnh cửu của nó đã huy động được tổng cộng 7 tỷ đô la, chiếm 33% toàn bộ thị trường cổ phiếu ưu đãi. Trong phần còn lại của năm nay, chúng tôi kỳ vọng các sản phẩm cấu trúc sẽ trở thành một phần quan trọng trong các sản phẩm của chúng tôi. Chúng tôi sẽ bắt đầu chuyển đổi từ vốn chủ sở hữu sang vốn cổ phần ưu đãi.” Strategy mô tả STRC tương tự như một công cụ tiết kiệm ngắn hạn, lãi suất cao. Là một công cụ “tín dụng kỹ thuật số” được Strategy thiết kế cẩn thận, STRC là một loại cổ phiếu ưu đãi có cổ tức thả nổi vĩnh viễn với mệnh giá 100 đô la, cơ chế cốt lõi của nó trực tiếp nhắm đến mục tiêu “tích lũy Bitcoin không pha loãng”. Thứ nhất, STRC đạt được mô hình tài trợ khép kín: 100% số tiền thu được từ việc phát hành được sử dụng để tích lũy Bitcoin, mà không tiêu tốn dòng tiền hiện có của công ty. Thứ hai, nó thu hút các nhà đầu tư thông thường với lãi suất cao 11,5%, về cơ bản hấp thụ dòng tiền của các nhà đầu tư bán lẻ toàn cầu thông qua STRC—bỏ qua các hệ thống tài chính truyền thống và kết nối trực tiếp với các nhóm nhà đầu tư bán lẻ. Cuối cùng, Strategy không có nghĩa vụ phải mua lại cổ phiếu vào bất kỳ ngày cụ thể nào, và các khoản tiền có thể được sử dụng vĩnh viễn cho việc nắm giữ Bitcoin, hoàn toàn khác với trái phiếu có áp lực đáo hạn. Đối với các nhà đầu tư, STRC cũng giống như một kênh đòn bẩy cho BTC: lợi nhuận của nó đến từ lợi nhuận của tài sản BTC của Strategy, biến nó thành một sản phẩm lãi suất cao gián tiếp đặt cược vào BTC. Điều này phù hợp với các nhà đầu tư lạc quan về tiềm năng tăng giá dài hạn của BTC nhưng không muốn trực tiếp nắm giữ BTC và chịu đựng những biến động giá mạnh, đồng thời tìm kiếm lợi nhuận dòng tiền ổn định.

III. Mô hình mua BTC của Strategy có bền vững không?

Khi STRC trở thành công cụ tài chính cốt lõi của Strategy, một câu hỏi quan trọng đặt ra: Mô hình tài trợ mua BTC thông qua cổ phiếu ưu đãi vĩnh cửu lợi suất cao của Strategy có bền vững không?

Kể từ tháng 7 năm ngoái, Strategy đã chính thức phát hành cổ phiếu STRC và tiến hành chào bán công khai lần đầu, và mô hình này đã được duy trì trong gần một năm.

Về lâu dài, chìa khóa cho sự bền vững của mô hình mua BTC hiện tại nằm ở việc liệu STRC có thể duy trì nhu cầu mua liên tục hay không. Một khi giá STRC giảm xuống dưới mệnh giá 100 đô la, công ty cần tăng cổ tức để ổn định nhu cầu. Điều này cũng có nghĩa là nếu nhu cầu thị trường suy yếu, khả năng tài chính của Strategy sẽ giảm và khả năng mua BTC của công ty cũng sẽ suy yếu. Do đó, Strategy sẽ ngừng tăng lượng BTC nắm giữ hoặc sử dụng các phương pháp khác để huy động vốn. Thứ hai, do lợi nhuận hàng năm của STRC là 11,5%, Strategy đang phải chịu chi phí tài chính cực kỳ cao. Mặc dù Saylor từng gợi ý rằng mức tăng BTC hàng năm trên 2% là đủ, nhưng thị trường tiền điện tử hiện tại đã trì trệ trong một thời gian và không có gì đảm bảo rằng thị trường sẽ phục hồi. Liệu Strategy có thể liên tục thu lợi nhuận trong thị trường tiền điện tử đầy biến động này hay không vẫn còn phải chờ xem. Thứ ba, vì bảng cân đối kế toán của Strategy tập trung cao độ vào BTC, một sự sụt giảm mạnh về giá BTC sẽ làm giảm đáng kể tài sản của Strategy, trong khi STRC vẫn phải trả lãi, làm giảm thêm tài sản của Strategy, tăng áp lực cổ tức và tăng đòn bẩy. Trong xu hướng giảm, STRC sẽ khuếch đại sự nhạy cảm của Strategy đối với giá BTC. Cuối cùng, Strategy hiện đang trong giai đoạn huy động vốn luân chuyển và các nhà đầu tư lo ngại liệu nguồn tài chính mới có thể trang trải các chi phí hiện tại hay không. Tờ Financial Times chỉ ra: ...Chu kỳ tự củng cố này là cốt lõi của mô hình Chiến lược: phát hành chứng khoán với các điều khoản ưu đãi, sử dụng số tiền thu được để mua Bitcoin và thanh toán cho các khoản đầu tư trước đó, và sau đó lại tiếp tục làm như vậy dựa trên niềm tin của thị trường. Liệu dòng vốn có tiếp tục chảy vào và liệu tâm lý thị trường có tiếp tục hỗ trợ hay không đều là những yếu tố ảnh hưởng. Tóm lại, liệu Chiến lược hiện có thể đạt được nguồn tài chính bền vững hay không phụ thuộc vào hai yếu tố quan trọng: xu hướng giá của BTC và khả năng tài chính của STRC. Chiến lược vừa là một người nắm giữ BTC lớn vừa là đại diện cho mức độ tiếp xúc với BTC. Mặc dù STRC cho phép Chiến lược mở rộng vị thế BTC của mình gần như vô hạn, nhưng khả năng này lại được xây dựng dựa trên sự sẵn lòng tiếp tục trả tiền của thị trường cho "lời hứa lợi suất cao" của nó. Nếu một ngày nào đó các nhà đầu tư ngừng trả tiền, thì mô hình tự lực, trì trệ của Chiến lược có thể cần phải thay đổi.