Phân tích chuyên sâu về quá trình chuyển đổi của Coinbase thành một "sàn giao dịch đa năng"

Tác giả: Thejaswini M A; Người dịch: BitpushNews

Trong các ngành công nghiệp khác nhau, các thời đại khác nhau và trong mọi thị trường từng tồn tại, có một mô hình lặp đi lặp lại. Đầu tiên là sự tăng trưởng bùng nổ: sự gia tăng các lựa chọn, mỗi bên tham gia đều tuyên bố mình giỏi hơn những người khác trong một nhiệm vụ cụ thể. Các chuyên gia mọc lên như nấm, và các công cụ tiện ích nhân lên gấp bội. Người tiêu dùng được bảo rằng "lựa chọn là tự do", "tùy chỉnh là sức mạnh", và tương lai thuộc về những kẻ phá vỡ các tập đoàn khổng lồ.

Sau đó, một cách lặng lẽ, con lắc chắc chắn sẽ quay trở lại.

Điều này không phải vì các chuyên gia đã sai, cũng không phải vì các tập đoàn khổng lồ quá giỏi. Đó là bởi vì sự phân mảnh có một chi phí tích lũy vô hình. Mỗi công cụ bổ sung có nghĩa là một mật khẩu khác cần nhớ, một giao diện khác cần học và một điểm lỗi tiềm tàng khác trong hệ thống mà bạn chịu trách nhiệm bảo trì.

Quyền tự chủ bắt đầu giống như "làm việc cho người khác", và tự do bắt đầu giống như "gánh nặng hành chính".

Trong giai đoạn hội nhập, những người chiến thắng cuối cùng không phải là những người làm mọi thứ hoàn hảo. Họ là những người làm rất nhiều việc đủ tốt đến mức chi phí ma sát khi rời đi (và xây dựng lại toàn bộ hệ thống ở nơi khác) trở nên không thể vượt qua. Họ không ràng buộc bạn bằng hợp đồng hay thời gian khóa. Họ ràng buộc bạn bằng sự tiện lợi. Thông qua vô số sự tích hợp tinh tế và những tích lũy nhỏ về hiệu quả, những lợi ích nhỏ này, mặc dù không đáng để hy sinh cho bất kỳ lợi ích nào trong số đó, nhưng tổng thể tạo thành một hàng rào bảo vệ. Chúng ta đã thấy điều này trong thương mại điện tử. Nó đã xảy ra trong điện toán đám mây, trong truyền thông trực tuyến. Giờ đây, chúng ta đang chứng kiến ​​điều đó trong lĩnh vực tài chính. Coinbase vừa đặt cược vào giai đoạn của chu kỳ mà chúng ta đang bước vào. Nhìn lại, trong phần lớn thời gian tồn tại của mình, định vị của Coinbase rất rõ ràng. Đó là nơi người Mỹ mua Bitcoin mà không phải lo lắng về việc bị coi là đang làm điều gì đó hơi phạm pháp. Nền tảng này có giấy phép hoạt động hợp pháp, giao diện thân thiện và dịch vụ hỗ trợ khách hàng, dù thường bị chỉ trích, nhưng ít nhất về mặt lý thuyết là có. Năm 2021, công ty niêm yết cổ phiếu với mức định giá 65 tỷ đô la, với lý lẽ rằng đây là "cổng vào thế giới tiền điện tử". Trong một thời gian, lý lẽ này đã đúng. Nhưng đến năm 2025, việc trở thành "cổng vào thế giới tiền điện tử" bắt đầu trở thành một chiến lược kinh doanh tồi. Phí giao dịch giao ngay bị siết chặt. Khối lượng giao dịch bán lẻ thể hiện tính chu kỳ mạnh mẽ: tăng vọt trong thị trường tăng giá và sụt giảm trong thị trường giảm giá. Những người tin tưởng vào Bitcoin (như Maxis) ngày càng quen với việc sử dụng ví tự quản lý. Các cơ quan quản lý vẫn đang kiện công ty. Trong khi đó, Robinhood, ban đầu là một nền tảng giao dịch chứng khoán và sau đó gia nhập lĩnh vực tiền điện tử, đột nhiên đạt vốn hóa thị trường 105 tỷ đô la, gần gấp đôi Coinbase. Năm 2021, hơn 90% doanh thu của Coinbase đến từ phí giao dịch. Đến quý 2 năm 2025, tỷ lệ này đã giảm xuống dưới 55%. Do đó, Coinbase đã làm điều mà họ nên làm khi sản phẩm cốt lõi của mình chịu áp lực: họ cố gắng trở thành "mọi thứ khác". Giả thuyết "Sàn giao dịch mọi thứ" là một canh bạc: sự tổng hợp vượt trội hơn sự chuyên môn hóa. Giao dịch chứng khoán có nghĩa là người dùng giờ đây có thể phản ứng với báo cáo thu nhập của Apple bằng USDC vào lúc nửa đêm mà không cần rời khỏi ứng dụng. Thị trường dự đoán có nghĩa là họ có thể kiểm tra giá cho câu hỏi "Liệu Fed có cắt giảm lãi suất?" vào giờ ăn trưa. Hợp đồng vĩnh cửu có nghĩa là họ có thể tận dụng vị thế Tesla của mình lên đến 50 lần vào Chủ nhật. Mỗi tính năng mới là một lý do khác để mở ứng dụng và một cơ hội khác để kiếm lời từ chênh lệch giá, phí hoặc lãi suất stablecoin từ số dư nhàn rỗi. Chiến lược này là "Hãy trở thành Robinhood" hay "Đảm bảo người dùng của chúng ta không bao giờ cần Robinhood"? Có một câu ngạn ngữ cũ trong thế giới fintech: người dùng muốn các ứng dụng chuyên biệt. Một ứng dụng cho đầu tư, một ứng dụng cho ngân hàng, một ứng dụng cho thanh toán và một ứng dụng cho tiền điện tử. Coinbase đang đặt cược vào kết luận ngược lại: một khi bạn hoàn thành KYC (Xác minh danh tính khách hàng) một lần và liên kết tài khoản ngân hàng của mình một lần, bạn sẽ không muốn làm điều tương tự thêm chín lần nữa ở nơi khác. Đây là lập luận về "tập hợp hơn là chuyên môn hóa". Điều này hoàn toàn hợp lý trong một thế giới mà các tài sản cơ bản ngày càng trở thành token trên blockchain. Nếu cổ phiếu là token, hợp đồng thị trường dự đoán là token, và Meme Coin cũng là token, tại sao chúng không thể được giao dịch ở cùng một nơi? Logic cơ học là: bạn gửi đô la (hoặc USDC), bạn giao dịch mọi thứ, bạn rút đô la (hoặc USDC). Không có chuyển khoản xuyên chuỗi giữa các nền tảng, không có yêu cầu số dư tối thiểu cho nhiều tài khoản. Chỉ có một quỹ duy nhất lưu chuyển giữa các loại tài sản. Hiệu ứng bánh đà: Coinbase càng giống một công ty môi giới truyền thống, nó càng cần phải cạnh tranh theo các điều khoản môi giới truyền thống. Robinhood có 27 triệu tài khoản nạp tiền, trong khi Coinbase có khoảng 9 triệu nhà giao dịch hoạt động hàng tháng. Sự khác biệt cạnh tranh không thể chỉ là "chúng tôi hiện có cổ phiếu", mà phải là kiến ​​trúc nền tảng (Rails). Lời hứa của nó là thanh khoản 24/7 cho mọi thứ. Không đóng cửa thị trường, không chậm trễ thanh toán. Không cần phải chờ sự chấp thuận của nhà môi giới đối với yêu cầu ký quỹ của bạn khi thị trường diễn biến ngược chiều. Điều này có quan trọng với hầu hết người dùng không? Có lẽ là chưa. Hầu hết mọi người không cần phải giao dịch cổ phiếu Apple lúc 3 giờ sáng thứ Bảy. Nhưng một số người thì cần. Nếu bạn là nơi cho phép họ làm điều đó, bạn sẽ có được dòng tiền của họ. Một khi có được dòng tiền, bạn sẽ có dữ liệu. Với dữ liệu, bạn có thể xây dựng một sản phẩm tốt hơn. Với một sản phẩm tốt hơn, bạn sẽ có được nhiều dòng tiền hơn. Đó là một bánh đà, miễn là nó hoạt động. Thị trường dự đoán: Lý thuyết trò chơi Thị trường dự đoán là phần bất thường nhất, và có lẽ quan trọng nhất, trong "gói quà" này. Chúng không phải là "giao dịch" theo nghĩa truyền thống, mà là các trò chơi may rủi có tổ chức liên quan đến kết quả nhị phân: Liệu Trump có thắng? Liệu Fed có tăng lãi suất? Liệu Lakers có vào được vòng playoff? Hợp đồng biến mất sau khi thanh toán, vì vậy không có cộng đồng người nắm giữ dài hạn. Tính thanh khoản được thúc đẩy bởi sự kiện, có nghĩa là nó bùng nổ và khó dự đoán. Tuy nhiên, các nền tảng như Kalshi và Polymarket đã chứng kiến ​​khối lượng giao dịch hàng tháng tăng vọt lên hơn 7 tỷ đô la vào tháng 11. Tại sao? Bởi vì thị trường dự đoán là công cụ xã hội. Chúng là một cách để bày tỏ ý kiến ​​của bạn với những rủi ro nhất định. Chúng là lý do khiến bạn kiểm tra điện thoại trong hiệp cuối của một trận đấu hoặc vào đêm bầu cử. Đối với Coinbase, thị trường dự đoán giải quyết một vấn đề cụ thể: sự tương tác. Tiền điện tử trở nên nhàm chán khi giá đi ngang. Cổ phiếu trở nên nhàm chán khi danh mục đầu tư của bạn chỉ nằm im một chỗ. Nhưng luôn có những sự kiện xảy ra trên thế giới mà mọi người quan tâm. Việc tích hợp Kalshi mang đến cho người dùng lý do để ở lại ứng dụng ngay cả khi Bitcoin không biến động. Giả định này cho rằng người dùng bị thu hút bởi thị trường bầu cử sẽ ở lại và giao dịch cổ phiếu, và ngược lại. Diện tích bề mặt chức năng càng lớn thì khả năng giữ chân người dùng càng cao. Bản chất của mô hình kinh doanh: Biên lợi nhuận. Nếu bỏ qua câu chuyện về sự đổi mới, điều bạn thực sự thấy là một công ty đang cố gắng kiếm tiền từ cùng một người dùng theo nhiều cách hơn: Phí giao dịch từ các giao dịch cổ phiếu; chênh lệch giá trên DEX (sàn giao dịch phi tập trung); lãi suất trên số dư stablecoin; phí cho vay đối với các khoản vay được bảo đảm bằng tiền điện tử; doanh thu từ đăng ký Coinbase One; phí cơ sở hạ tầng phát sinh bởi các nhà phát triển sử dụng chuỗi khối Base. Đây không phải là lời chỉ trích. Đây là cách các sàn giao dịch hoạt động. Những sàn giao dịch tốt nhất không phải là những sàn có phí thấp nhất, mà là những sàn mà người dùng không thể rời đi – bởi vì rời đi đồng nghĩa với việc phải xây dựng lại toàn bộ hệ thống ở một nơi khác. Coinbase đang xây dựng một hệ sinh thái khép kín, nhưng những bức tường đó được xây dựng dựa trên "sự tiện lợi", chứ không phải là sự ép buộc gia nhập. Bạn vẫn có thể rút tiền điện tử của mình và vẫn có thể chuyển cổ phiếu sang Fidelity. Nhưng có lẽ bạn sẽ không làm vậy, vì sao phải bận tâm? Nền tảng: Ứng dụng đột phá thực sự Lợi thế của Coinbase nằm ở bản chất "trên chuỗi" của nó. Nó có thể cung cấp cổ phiếu được mã hóa, thanh toán tức thời và quỹ có thể lập trình. Nhưng hiện tại, giao dịch cổ phiếu của nó trông tương tự như Robinhood, chỉ khác ở giờ giao dịch; thị trường dự đoán của nó trông tương tự như Kalshi, chỉ khác ở ứng dụng. Sự khác biệt thực sự phải đến từ Base – chuỗi khối Layer 2 mà Coinbase xây dựng và kiểm soát. Nếu cổ phiếu thực sự được giao dịch trên chuỗi, nếu thanh toán thực sự sử dụng stablecoin và nếu các tác nhân AI thực sự bắt đầu giao dịch tự động bằng giao thức x402, thì Coinbase sẽ xây dựng được thứ mà Robinhood không thể dễ dàng sao chép. Nhưng đây là câu chuyện dài hạn. Trong ngắn hạn, chìa khóa của cuộc cạnh tranh nằm ở việc ứng dụng nào có tính giữ chân người dùng cao nhất. Việc thêm nhiều tính năng không đồng nghĩa với việc tăng khả năng giữ chân người dùng. Nó cũng có thể khiến ứng dụng trở nên rối rắm, khó hiểu và gây căng thẳng cho người dùng mới, những người chỉ muốn mua Bitcoin. Quy mô so với tính thuần túy: Một bộ phận người dùng tiền điện tử sẽ ghét tất cả điều này: những người thực sự tin tưởng. Những người muốn Coinbase trở thành cổng vào tài chính phi tập trung (DeFi), chứ không phải một "siêu ứng dụng" tập trung có một số tính năng DeFi được giấu trong các menu phụ của nó. Coinbase rõ ràng đã chọn quy mô hơn tính thuần túy. Họ muốn 1 tỷ người dùng, chứ không phải 1 triệu người theo chủ nghĩa thuần túy. Họ muốn trở thành địa điểm tài chính mặc định cho công chúng, chứ không phải là sàn giao dịch được ưa chuộng bởi những người tự vận hành các node của riêng họ. Đây có thể là quyết định kinh doanh đúng đắn. Thị trường đại chúng không quan tâm đến phi tập trung. Thị trường đại chúng ưu tiên sự tiện lợi, tốc độ và tránh thua lỗ tài chính. Nếu Coinbase có thể cung cấp những điều này, triết lý cơ bản không quan trọng. Nhưng điều này tạo ra một sự căng thẳng kỳ lạ. Coinbase đang cố gắng trở thành cả cơ sở hạ tầng của thế giới on-chain và một sàn giao dịch tập trung cạnh tranh với Schwab; họ đang cố gắng trở thành người bảo vệ tiền điện tử và một công ty chuyên tâm làm cho nó "vô hình". Nó muốn nổi loạn trong khi vẫn tuân thủ các quy định. Có lẽ điều này là khả thi. Có lẽ xu hướng tương lai là một sàn giao dịch trên chuỗi được quản lý chặt chẽ, mang lại cảm giác như sử dụng Venmo. Hoặc có lẽ, việc cố gắng cung cấp mọi thứ cho mọi người đồng nghĩa với việc cuối cùng bạn chẳng còn đặc biệt với ai cả. Đó là chiến lược của Amazon. Amazon không phải là tốt nhất trong bất kỳ lĩnh vực nào: nó không phải là hiệu sách tốt nhất, không phải là cửa hàng tạp hóa tốt nhất, và cũng không phải là dịch vụ phát trực tuyến tốt nhất. Nhưng nó "đủ tốt" trong tất cả các lĩnh vực đó đến nỗi hầu hết mọi người không cần phải tìm đến nơi khác. Tuy nhiên, nhiều công ty đã cố gắng xây dựng một "ứng dụng tất cả trong một", và hầu hết chỉ tạo ra một ứng dụng lộn xộn. Nếu Coinbase có thể nắm bắt toàn bộ vòng khép kín của "kiếm tiền, giao dịch, phòng ngừa rủi ro, cho vay, thanh toán và tái chế", thì việc một tính năng nào đó kém hơn một chút so với các đối thủ chuyên nghiệp trở nên không còn quan trọng. Chi phí chuyển đổi và sự rắc rối khi quản lý nhiều tài khoản sẽ giữ người dùng trong hệ sinh thái. Đó là tất cả những gì tạo nên "sàn giao dịch tất cả trong một" của Coinbase.