Làm thế nào ETH có thể dẫn đầu đường đua DeFi vào năm 2024?

Tác giả: Jack Inabinet, Bankless; Được biên soạn bởi: White Water, Golden Finance

Ethena đã thống trị DeFi vào năm 2024, và mặc dù đồng đô la tổng hợp của nó đã nhận được rất nhiều lời chỉ trích và chú ý khi ra mắt, nhưng kể từ đó nó đã trở thành As các nhà giao dịch đổ xô vào giao thức, những nỗ lực của nhóm đã trở thành một trong những câu chuyện thành công nổi bật nhất của DeFi trong năm nay.

Có những dấu hiệu cho thấy trò chơi token hóa giao dịch cơ bản chỉ mới bắt đầu khi những người chơi DeFi khác tìm cách nắm bắt triển vọng tăng trưởng của ETH.

Sự sôi động của thị trường đã làm tăng đáng kể doanh thu của Ethena trong những tháng gần đây và biến ENA thành một công ty tiền điện tử hoạt động hàng đầu.

Hôm nay, chúng ta khám phá câu chuyện thành công của ETH vào năm 2024.

Tăng trưởng bùng nổ

Ethena đã chấp nhận gây quỹ công khai lần đầu tiên vào ngày 19 tháng 2. Trong vòng một tháng kể từ khi ra mắt mạng chính, nguồn cung lưu hành của USDe đã vượt quá Tất cả trừ năm đối thủ cạnh tranh với stablecoin.

Nhờ các ưu đãi airdrop khá lớn và sự gia nhập kịp thời vào môi trường lãi suất tài chính nóng nhất trong năm, nguồn cung USDe đã mở rộng không giới hạn lên 2,39 tỷ USD vào giữa tháng 4, và sau đó do sự phấn khích của airdrop ENA suy yếu và thị trường tiền điện tử hạ nhiệt và đi vào bế tắc.

Mặc dù Ethena sau đó đã quyết định giảm tỷ lệ sử dụng quỹ bảo hiểm vào ngày 16 tháng 5, điều này đã tạm thời hồi sinh USDe và dẫn đến nguồn cung trong một tháng tăng 50%, việc tiếp tục giảm tỷ lệ tài trợ trong suốt quý thứ ba đã khiến phí của nó. Đến tháng 9, mức tăng nguồn cung USDe đã hoàn toàn đảo ngược, với giá ENA giảm 86% so với mức cao nhất sau khi phát hành.

Mặc dù Ethena Chiến lược chênh lệch lãi suất tài trợ được sử dụng từ lâu đã có thể thực hiện được đối với bất kỳ nhà giao dịch nào quen thuộc với hợp đồng tương lai, nhưng vấn đề là số tiền thế chấp cho các giao dịch này phải bị khóa trên sàn giao dịch (dù là trong CeFi hay DeFi), khiến chúng không thể khóa được.

Thông qua cách tiếp cận của Ethena, bản thân vị thế giao dịch cơ bản này sẽ được “mã thông báo hóa” và được biểu thị bằng USDe, cho phép các nhà giao dịch kiếm thêm thu nhập trong DeFi hoặc vay mượn bằng tài sản nắm giữ của họ.

Trong khi các ứng dụng của bên thứ ba ban đầu do dự trong việc nhanh chóng kết hợp tài sản thế chấp USDe, thì USD tổng hợp của ETH hiện thống trị thị trường tín dụng tiền điện tử nhờ tính kinh tế lợi nhuận đơn giản.

Các nhà cung cấp thu nhập không thể cạnh tranh với lợi nhuận dẫn đầu thị trường của ETH có thể phải đối mặt với việc giảm tiền gửi hoặc rủi ro yêu cầu vay quá mức . Động lực nguy hiểm này có thể thiết lập theo thuật toán tỷ lệ vay cao hơn nhiều so với giá trị thị trường và buộc nhiều thị trường cho vay DeFi lao vào mua hàng tỷ đô la khi tỷ lệ tài trợ tăng đột biến trở lại vào tháng 11 đối với tài sản thế chấp phái sinh bằng đô la Mỹ.

Chỉ trong vài tuần, giới hạn tiền gửi của Aave sUSDe đã tăng vọt lên 1 tỷ USD (vào đầu tháng 11, thị trường cho vay của nó chỉ nắm giữ 20 triệu USD tài sản thế chấp Ethena). Trong khi đó, MakerDAO và những người cho vay khác trên Morpho đang thu về 1,2 tỷ đô la khi tiếp xúc với mã thông báo chính Pendle sUSDe (PT) cực kỳ kém thanh khoản với mức đòn bẩy tối đa cực cao là 91,5%.

Tài sản vô song?

Tài sản của ETH hiện được gắn liền với blue-chip DeFi và ENA quan tâm đến nó, phục hồi ấn tượng 500% từ mức thấp nhất trong tháng 9, cuối cùng ổn định ở mức cao nhất sau khi ra mắt Cách đó không xa.

Mặc dù môi trường tỷ lệ tài trợ âm là một rủi ro đã biết có thể khiến USDe bị thua lỗ,nhiều nhà quan sát tiền điện tử đang lạc quan Chúng tôi tin rằng sản phẩm trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ (USDtb) được triển khai gần đây của ETH có thể trở thành một giải pháp giao dịch cơ bản phù hợp để thiết lập mức lãi suất sàn cho những người tiết kiệm ETH.

Tuy nhiên, tỷ lệ tài trợ vốn không ổn định và Có sự không chắc chắn đáng kể về cách ETH sẽ phản ứng thích hợp với kịch bản lãi suất âm dài hạn. Nếu phải thực hiện các khoản lỗ để chuyển đổi các khoản đầu tư USD tổng hợp hiện có sang tài sản thế chấp của Kho bạc, các nhà đầu tư USDe có thể bắt đầu bán trước các token để tránh thua lỗ thêm, dẫn đến việc phải mua lại thêm. Điều này có thể dẫn đến việc USDe bị buộc phải thanh lý hoặc gây ra khủng hoảng niềm tin trên toàn thị trường. Việc đóng vị thế xảy ra ở những thị trường yên tĩnh, nơi nhu cầu phòng ngừa rủi ro cao (tức là trong thời kỳ thị trường suy thoái).

Về cốt lõi, ETH là một quỹ phòng hộ token hóa không được kiểm soát. Bất chấp sự thành công to lớn của giao dịch cơ bản vào quý 4 năm 2024, các nhà đầu tư vẫn nên xem xét các ẩn số khác nhau của giao thức có thể phát sinh nếu nghi vấn về tỷ lệ cấp vốn thay đổi.