Làm thế nào để xác định xem định giá của mã thông báo L1 có hợp lý hay không

Tác giả: The Smart Ape Nguồn: X, @the_smart_ape Dịch: Shan Ouba, Golden Finance

Việc đánh giá giá trị thực sự của một token có thể rất khó khăn, nhưng với phương pháp tiếp cận phù hợp, bạn có thể làm được.

Nguyên tắc đầu tiên là tránh nhầm lẫn các khái niệm. Có nhiều loại token khác nhau (L1, L2, giao thức, L0, v.v.), mỗi loại đòi hỏi một khuôn khổ phân tích riêng. Ở đây, chúng ta sẽ chỉ tập trung vào token L1, chia chúng thành hai loại nhỏ: L1 đa năng và L1 hướng ứng dụng.

• Lớp 1 mục đích chung: $ETH, $SOL, $AVAX, $BNB, $DOT, $ADA, $SUI

• Lớp 1 mục đích ứng dụng: $HYPE, $dYdX, $OSMO, $RUNE, $RENDER, $TON, $RON

Doanh thu

Bước đầu tiên, tất nhiên, là xem xét doanh thu, nhưng không phải bất kỳ doanh thu nào. Điều quan trọng là tỷ lệ doanh thu mà token nắm giữ. Điều này có thể đạt được thông qua việc mua lại, đốt token, phân phối lại cho người nắm giữ, hoặc thậm chí để phát triển giao thức. Bạn không nên bao gồm doanh thu hoàn toàn nằm ngoài L1 và không mang lại lợi ích cho người nắm giữ token. Sau khi xác định được tỷ lệ doanh thu được phân bổ cho token, bạn cần tính toán theo năm. Nếu giao thức chưa hoạt động đủ một năm, bạn có thể ngoại suy, ví dụ, bằng cách lấy doanh thu của ba tháng và nhân với bốn. Tỷ lệ FDV/Doanh thu có thể cung cấp cho bạn ấn tượng ban đầu nhanh chóng về định giá. Trong các công ty công nghệ truyền thống, tỷ lệ này thường nằm trong khoảng từ 8 đến 15. Một lần nữa, hãy đảm bảo bạn chỉ sử dụng phần doanh thu mang lại lợi ích cho token. Mặc dù tỷ lệ FDV/Doanh thu rất hấp dẫn, nhưng chỉ riêng nó là không đủ. Đối với L1, tăng trưởng và phát triển đóng vai trò quan trọng trong việc định giá. Bạn nên phân tích:

• Số lượng địa chỉ đang hoạt động

• Khối lượng giao dịch

• Số lượng giao dịch

• TVL (tổng giá trị bị khóa)

Điều quan trọng nhất là đường xu hướng, chứ không phải giá trị tuyệt đối. Nếu một chỉ số liên tục tăng kể từ khi được phát hành, điều này thường có tác động tích cực đến định giá, ngay cả khi các số liệu thô chưa đáng kể. Các nhà đầu tư đang định giá dựa trên sự tăng trưởng trong tương lai.

Ngân sách Bảo mật

Mỗi L1 đều có một ngân sách bảo mật. Lý tưởng nhất là mạng lưới có thể tự duy trì hoạt động bằng phí. Nếu không, nó sẽ phụ thuộc vào lạm phát token. Chỉ số quan trọng ở đây là tỷ lệ phát hành ròng, được tính bằng công thức: (Phát hành - Đốt) / Nguồn cung.

• Nếu tỷ lệ này âm → Tuyệt vời, số lượng token bị đốt nhiều hơn số lượng token được phát hành.

• Nếu dương → lạm phát, thì đó không phải là điều tốt.

Mở khóa trong tương lai

Cuối cùng, bạn cần cân nhắc việc mở khóa token. Hai câu hỏi chính là:

• Khi nào token sẽ được mở khóa?

• Ai sẽ được hưởng lợi?

• Nếu mở khóa để tiếp thị hoặc trả lương cho nhóm = âm.

• Nếu mở khóa để phát triển hoặc phân phối lại cho người nắm giữ = dương.

Nếu mở khóa không mang lại lợi ích cho người nắm giữ token, bạn có thể sử dụng điểm chuẩn sau:

Bạn cũng có thể sử dụng một công cụ như @Tokenomist_ai để theo dõi lịch trình mở khóa. Trong 365 ngày qua, Ethereum đã tạo ra doanh thu khoảng 740 triệu đô la. Con số này có vẻ không nhiều, nhưng phần lớn là nhờ EIP-4844, giúp giảm đáng kể phí gas (và do đó là doanh thu). Chúng ta có thể giả định rằng 100% doanh thu sẽ đến từ ETH thông qua việc đốt coin, thanh toán cho người đặt cược và phân phối lại MEV. Tỷ lệ FDV/Doanh thu ~675 → cao ngất ngưởng so với mức 8-15 của các công ty công nghệ truyền thống. Nhưng Ethereum cũng minh họa tại sao doanh thu không phải là thước đo định giá quan trọng nhất. Ethereum giữ một vị thế độc nhất: vừa là kho lưu trữ giá trị vừa là lớp thanh toán toàn cầu. Định giá của nó kết hợp phí bảo hiểm cấu trúc cố định. Phát hành hàng năm chỉ chiếm 0,5-0,7% nguồn cung, nhưng điều này được bù đắp (và đôi khi thậm chí là bù đắp quá mức) bằng việc đốt coin → ETH thậm chí có thể gây giảm phát. Các thước đo tăng trưởng cũng vượt trội: nhiều người đặt cược hơn, nhiều địa chỉ hoạt động hơn, nhiều giao dịch hơn và TVL cao hơn. Ethereum thành công như một kiến ​​trúc đa năng.

Do đó, việc nói rằng ETH được định giá quá cao hay quá thấp là rất khó; các trường hợp khác dễ đánh giá hơn.

Solana

Trong 365 ngày qua, Solana đã tạo ra doanh thu khoảng 387 triệu đô la, phần lớn trong số đó được hưởng lợi từ việc đốt token và phần thưởng staking. FDV = 143 tỷ đô la → FDV/Doanh thu ≈ 370. Một lần nữa, tỷ lệ này rất cao so với các công ty truyền thống. Về tăng trưởng, các địa chỉ hoạt động và số lượng giao dịch của Solana cho thấy nó có thể đã đạt đỉnh, để lại rất ít dư địa cho tăng trưởng theo cấp số nhân. Định giá của nó chủ yếu được biện minh bởi vị thế là một blockchain có thông lượng cao và tiềm năng đáng kể trong việc áp dụng bán lẻ.

Hyperliquid

Hyperliquid đặc biệt ở chỗ nó sử dụng 100% doanh thu cho việc mua lại token, vì vậy tất cả doanh thu đều được chuyển trực tiếp cho người nắm giữ.

• Doanh thu trong 90 ngày qua: 255 triệu đô la → ~1 tỷ đô la mỗi năm. FDV = 52 tỷ đô la → FDV/Doanh thu ≈ 52. Tỷ lệ này vẫn cao hơn các tỷ lệ truyền thống, nhưng thấp hơn đáng kể so với ETH hoặc SOL. Định giá hiện tại cũng được hỗ trợ bởi tiềm năng tăng trưởng trong tương lai: khối lượng giao dịch và số lượng người dùng đang tăng lên hàng tháng. Hyperliquid chỉ nắm giữ khoảng 4,9% thị phần sàn giao dịch tập trung (CEX). Mặc dù sự thống trị của CEX đang dần bị xói mòn, tiềm năng tăng trưởng của nó vẫn còn rất lớn. Hyperliquid là một ví dụ hoàn hảo về cách kỳ vọng tăng trưởng trong tương lai được tính đến trước khi định giá.

  

  Kết luận

  Việc đánh giá giá trị của token L1 chưa bao giờ là điều đơn giản. Nó không chỉ liên quan đến doanh thu; những suy đoán, câu chuyện và kỳ vọng về tương lai thường được định giá từ rất lâu trước khi chúng trở thành hiện thực.

  Tuy nhiên, nếu nhìn nhận một cách nghiêm túc về các yếu tố cơ bản, quan điểm của tôi là hầu hết các dự án L1 đều được định giá quá cao so với giá trị thực tế mà chúng mang lại hiện nay. Thị trường tiếp tục hoạt động theo cách đầu cơ cao độ, với sự tăng trưởng và cường điệu đóng vai trò quan trọng, thậm chí còn lớn hơn, so với việc nắm bắt giá trị thực tế hiện tại.

  Nói cách khác, doanh thu và các yếu tố cơ bản cung cấp cho chúng ta một "mỏ neo", nhưng động lực thực sự của giá tiền điện tử vẫn là đầu cơ và tiềm năng trong tương lai.