Khung pháp lý của Hồng Kông đang được thắt chặt, nhưng dự luật về stablecoin vẫn còn nhiều hiểu lầm.

Podcast này có sự tham gia của luật sư kỳ cựu về tuân thủ pháp luật tại Hồng Kông Wu Wenqian, người cung cấp phân tích chuyên sâu về Đạo luật Stablecoin mới được ban hành của Hồng Kông và làm rõ nhiều hiểu lầm trên thị trường. Ông chỉ ra rằng các stablecoin nước ngoài như USDT và USDC không được phát hành tại Hồng Kông và do đó không phải tuân theo các quy định mới; giao dịch OTC các stablecoin lớn vẫn được phép tại Hồng Kông. Podcast cũng thảo luận về sự tham gia của nhà đầu tư bán lẻ, các yêu cầu về hiểu biết khách hàng (KYC), quy trình phê duyệt theo quy định, bối cảnh của các tổ chức lớn như JD.com khi tham gia thị trường và các phản ứng chiến lược của các ngân hàng và doanh nghiệp truyền thống. Hơn nữa, podcast phân tích những khó khăn trong việc xin giấy phép stablecoin, những thách thức trong việc điều chỉnh Đạo luật cho phù hợp với các kịch bản tuân thủ và những cách tiếp cận khác nhau đối với chính sách tiền điện tử giữa Hồng Kông và Hoa Kỳ, đưa ra triển vọng về tiềm năng và những hạn chế của việc phát triển stablecoin tại Hồng Kông. Làm rõ những hiểu lầm: Phạm vi của Sắc lệnh Stablecoin và Mối quan hệ của nó với các Dự án Nước ngoài Colin: Chào mừng ông Wu đến với podcast của chúng tôi. Luật sư Wu trước đây từng là Trưởng phòng Pháp lý và Tuân thủ tại OKX và Huobi, và rất am hiểu các chính sách tuân thủ của Hồng Kông. Việc ban hành Đạo luật Đồng tiền ổn định (Stablecoin) của Hồng Kông gần đây đã thu hút sự chú ý và tranh cãi đáng kể. Đã có nhiều thảo luận về chi tiết của dự luật này, đặc biệt là về việc liệu các đồng tiền ổn định nước ngoài có bị cấm lưu hành tại Hồng Kông hay không và yêu cầu mọi người nắm giữ phải hoàn thành quy trình Xác minh Khách hàng (KYC). Do đó, chúng tôi đã mời Luật sư Wu đến để giải thích. Luật sư Wu đã từng trao đổi với tôi và ông tin rằng có nhiều hiểu lầm xung quanh dự luật này. Hãy bắt đầu bằng việc yêu cầu Luật sư Wu chia sẻ những hiểu lầm cốt lõi mà ông cho là quan trọng nhất. Luật sư Wu: Cảm ơn Colin đã cho tôi cơ hội giải đáp những hiểu lầm phổ biến này liên quan đến Đạo luật Đồng tiền ổn định. Sắc lệnh Đồng tiền ổn định của Hồng Kông chính thức có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8. Gần đây, tôi đã trao đổi với nhiều người trong cộng đồng và ngành công nghiệp tiền điện tử, và tất cả họ đều quan tâm đến một số vấn đề. Đầu tiên là liệu USDT và USDC có bị cấm tại Hồng Kông hay không. Vậy, trước tiên, hãy để tôi giải thích chính xác nội dung của sắc lệnh này. Tiêu chuẩn này quản lý các đồng tiền ổn định (stablecoin) được phát hành tại Hồng Kông. Nói cách khác, nếu công ty hoặc tổ chức của bạn phát hành một đồng tiền ổn định tại Hồng Kông, bạn sẽ bị quản lý. Thứ hai, nếu bạn phát hành một đồng tiền ổn định bên ngoài Hồng Kông, nhưng nó được neo giá vào đô la Hồng Kông và duy trì giá trị ổn định, thì đồng tiền đó cũng bị quản lý. Thứ ba, nếu các cơ quan quản lý xác định rằng việc phát hành của bạn đủ điều kiện là một đồng tiền ổn định, thì đồng tiền đó cũng bị quản lý. Điểm quan trọng cần làm rõ là chỉ những đồng tiền ổn định được phát hành tại Hồng Kông hoặc được định giá bằng đô la Hồng Kông để duy trì giá trị ổn định mới được quản lý. Theo tiêu chuẩn này, USDT của Tether và USDC của Circle không cần phải xin giấy phép tại Hồng Kông. Thứ nhất, chúng không được phát hành tại Hồng Kông, không có nhân viên hoặc văn phòng tại đó và không được định giá bằng đô la Hồng Kông. Do đó, chúng không chịu sự quản lý và không yêu cầu giấy phép tại Hồng Kông. Đây là quan niệm sai lầm đầu tiên. Quan niệm sai lầm thứ hai là việc giao dịch USDT và USDC tại Hồng Kông đã bị cấm, nghĩa là giao dịch USDT hoặc USDC hoàn toàn bị cấm tại Hồng Kông. Tuy nhiên, như tôi vừa đề cập, sắc lệnh này quy định về "phát hành stablecoin". "Phát hành" ở đây đề cập đến việc đăng ký ban đầu một stablecoin trên blockchain, thường được gọi trong thế giới tiền điện tử là "đúc tiền", chứ không phải hành động mua hoặc bán. Do đó, giao dịch USDT và USDC trên thị trường OTC tại Hồng Kông không cấu thành phát hành. Do đó, giao dịch USDT và USDC trên thị trường OTC của Hồng Kông không phải chịu sự điều chỉnh của sắc lệnh này. Mặc dù Hồng Kông có thể thiết lập hệ thống cấp phép cho thị trường OTC trong tương lai—ví dụ, Hải quan đã thảo luận về vấn đề này trước đây—nhưng giấy phép OTC vẫn chưa được cấp, và các quy định hiện hành về stablecoin không bao gồm các giao dịch OTC. Điểm thứ ba liên quan đến thẩm quyền ban hành quy định của HKMA. Một số người cho rằng HKMA có thể tùy ý xác định một số hoạt động nhất định là phát hành stablecoin, nhưng điều này không đúng. Ngay cả khi HKMA coi một số hoạt động nhất định là hoạt động stablecoin, chúng vẫn phải tuân thủ các thủ tục theo luật định, hoàn tất việc thông báo và đăng ký tại Hồng Kông, và chờ thời gian phản đối trước khi có hiệu lực. Điều này chứng tỏ HKMA không thể tùy tiện xác định hoạt động nào cần cấp phép; nếu không, sẽ là vượt quá thẩm quyền của cơ quan này. Thứ tư, việc một hoạt động nào đó được coi là "phát hành stablecoin" ở Hồng Kông phụ thuộc vào nhiều yếu tố, chẳng hạn như: Đội ngũ quản lý có hoạt động tại Hồng Kông không? Tổ chức phát hành hoặc pháp nhân có đăng ký tại Hồng Kông không? Việc duy trì, thanh lý hoặc tiêu hủy stablecoin có diễn ra tại Hồng Kông không? Tài sản dự trữ có được định giá bằng đô la Hồng Kông và được lưu giữ tại các ngân hàng Hồng Kông không? Tất cả những yếu tố này đều quyết định liệu một dự án có được coi là phát hành stablecoin tại Hồng Kông hay không. Do đó, tôi tin rằng hiện nay có nhiều hiểu lầm về quy định về stablecoin, cần được làm rõ thêm. Vị trí pháp lý còn bỏ trống: Việc giám sát chưa được quyết định đối với các giao dịch OTC, giao dịch bán lẻ là trọng tâm của tranh cãi. Colin: Vậy, ông Wu, ông tin rằng USDT và USDC vẫn có thể được sử dụng hoặc giao dịch tại Hồng Kông trước khi luật OTC được ban hành, đúng không? Ông Wu: Đúng vậy. Ví dụ đơn giản nhất là USDT vẫn có thể giao dịch trên nền tảng HashKey. HashKey là một nền tảng giao dịch tài sản ảo được cấp phép (VATP). USDT hiện đang được giao dịch bình thường trên nền tảng này mà không gặp bất kỳ vấn đề nào. Colin: Tôi hiểu. Vậy theo ông, luật OTC trong tương lai có thể điều chỉnh hai loại stablecoin phổ biến nhất này như thế nào? Luật sư Wu: Vẫn chưa có quyết định cuối cùng. Nhìn lại, Cục Hải quan và Thuế đã tiến hành tham vấn vào năm 2023 và ban hành báo cáo tóm tắt khoảng sáu tháng sau đó. Tuy nhiên, vài tháng trước, các cơ quan quản lý đã mở lại quy trình tham vấn OTC. Vì vậy, chính quyền Hồng Kông vẫn chưa quyết định liệu Cục Hải quan và Thuế hay Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng Tương lai (SFC) sẽ giám sát các giao dịch OTC. Trước đây, tôi đã trao đổi với các quan chức của Cục Hải quan và Thuế và các cơ quan chính phủ khác, và có khả năng các dịch vụ OTC sẽ được cả hai bên quản lý. Một mặt, các dịch vụ OTC bán lẻ như dịch vụ đổi tiền, phổ biến ở Hồng Kông, có thể được Hải quan quản lý. Mặt khác, các hoạt động OTC liên quan đến việc tự mua, chẳng hạn như các hoạt động được môi giới bởi các nền tảng trực tuyến, có thể được Ủy ban Cạnh tranh (còn gọi là Ủy ban Định giá) quản lý. Tuy nhiên, vẫn chưa có kết luận chắc chắn nào về vấn đề này. Vậy nên, chúng ta vẫn chưa biết liệu các giao dịch OTC liên quan đến USDT và USDC có được phép hay không. Câu hỏi lớn nhất là ai đang giao dịch với chúng - nếu là nhà đầu tư chuyên nghiệp hay nhà giao dịch tổ chức, thì nhìn chung không có vấn đề gì; họ có thể tham gia vào các giao dịch này. Tuy nhiên, trọng tâm quản lý quan trọng nhất sẽ là các nhà đầu tư cá nhân. Việc nhà đầu tư cá nhân có thể giao dịch USDT và USDC hay không vẫn còn là một dấu hỏi. Các cuộc tham vấn trước đây của cơ quan hải quan đã đề xuất cấm giao dịch bán lẻ hai loại tiền ổn định này. Tuy nhiên, trong các cuộc tham vấn của chúng tôi, nhiều người trong cộng đồng tiền điện tử và các chuyên gia tuân thủ đã bày tỏ lo ngại: Nếu các giấy phép OTC trong tương lai không cho phép giao dịch USDT, toàn bộ hệ thống cấp phép của Hồng Kông sẽ bị hạn chế. Hiện tại, USDT và USDC vẫn là nguồn khối lượng giao dịch lớn nhất. Nếu nhà đầu tư cá nhân không thể giao dịch OTC, điều này sẽ ảnh hưởng đến vị thế của Hồng Kông như một trung tâm tài chính tiền điện tử quốc tế và hiệu quả của các hệ thống cấp phép này. Vì vậy, hiện tại, vẫn chưa có quyết định cuối cùng về việc liệu nhà đầu tư cá nhân có thể giao dịch USDT theo hệ thống được cấp phép hay không. Cá nhân tôi hy vọng là có, bởi vì nếu họ không thể, tác động sẽ rất đáng kể. Colin: Đúng vậy, nhưng hiện tại, tình hình có vẻ không mấy lạc quan. Tôi cảm thấy các hạn chế về quy định đối với nhà đầu tư cá nhân vẫn còn tương đối thận trọng. Hiện tại, chỉ có bốn loại tiền điện tử được phép giao dịch cá nhân, và những loại phổ biến như Solana và BNB vẫn chưa được chấp thuận. Có vẻ hơi khó để tưởng tượng việc USDT và USDC được chấp thuận cho giao dịch cá nhân. Luật sư Wu: Đây thực sự là một vấn đề, và cũng có thể là một trong những lý do tại sao giấy phép OTC vẫn chưa được cấp. Tôi tin rằng chính quyền Hồng Kông vẫn chưa tìm ra cách quản lý quyền truy cập vào USDT và USDC của nhà đầu tư cá nhân. Trở lại năm 2023, mọi người đều kỳ vọng giấy phép sẽ được cấp vào cuối năm, và đã có những thúc đẩy và tham vấn liên tục, nhưng không có kết quả rõ ràng. Do đó, vấn đề giao dịch cá nhân thực sự là khía cạnh cốt lõi và nhạy cảm nhất của toàn bộ quy định. Tiêu điểm tranh cãi về KYC: Quy định không bắt buộc, nhưng cơ quan quản lý lại ưu tiên các mô hình vòng kín trong thực tế Colin: Một chủ đề nóng khác lần này, bên cạnh câu hỏi liệu USDT và USDC có thể sử dụng được trong tương lai hay không, mà chúng ta đã thảo luận ban đầu, là câu hỏi liệu KYC có bắt buộc đối với người nắm giữ tiền điện tử hay không. Tôi chắc rằng bạn đã nhận thấy điều này. Cả quy định của Hoa Kỳ, Singapore và EU dường như đều không bắt buộc KYC một cách rõ ràng đối với tất cả người nắm giữ tiền điện tử. Nếu Hồng Kông thực sự bắt buộc KYC đối với tất cả mọi người, theo một nghĩa nào đó, điều này sẽ cắt đứt hệ sinh thái DeFi, vì hiện tại mọi người dùng DeFi đều khó có thể hoàn thành KYC. Bạn nghĩ gì về điều này? Luật sư Wu: Trên thực tế, các quy định hiện hành không quy định rõ ràng rằng tất cả người nắm giữ tiền điện tử phải hoàn thành KYC. Điều này không được nêu rõ trong các quy định. Tuy nhiên, trong quy trình xin cấp phép của HKMA, các đơn vị phát hành stablecoin trước tiên phải giải thích phạm vi kinh doanh và mô hình hoạt động của họ với HKMA trước khi nộp đơn. Chỉ sau khi cơ quan quản lý hiểu và chấp thuận các chi tiết này, họ mới phát hành đơn đăng ký. Điều này có nghĩa là cơ quan quản lý sẽ xác định xem bạn có phù hợp để cấp phép hay không dựa trên mô hình kinh doanh mà bạn gửi. Ví dụ: nếu JD.com muốn phát hành một loại tiền ổn định để giao dịch hoặc thanh toán trong hệ sinh thái nội bộ của mình, chẳng hạn như mua và bán hàng hóa trên nền tảng JD.com hoặc thanh toán bù trừ giữa các thương gia, thì mọi người tham gia vào giao dịch phải hoàn tất xác thực tên thật trên nền tảng JD.com. Vì vậy, trong trường hợp này, mọi người dùng tiền ổn định của JD đều đã hoàn tất KYC. Trong môi trường vòng kín này, tôi tin rằng HKMA công nhận mô hình này và coi JD phù hợp để phát hành tiền ổn định. Nếu bạn có một mô hình kinh doanh khác, ví dụ: gửi đề xuất cho HKMA để sử dụng tiền ổn định trong hệ sinh thái DeFi nhấn mạnh vào giao dịch mở, quyền truy cập của người dùng ẩn danh và không xác định danh tính người nắm giữ tiền - trong trường hợp này, tôi tin rằng khả năng HKMA chấp thuận đơn xin cấp phép của bạn sẽ rất thấp. Tôi muốn nhấn mạnh rằng đây là một lĩnh vực khác thường xảy ra hiểu lầm. Mặc dù luật không yêu cầu tất cả người nắm giữ stablecoin phải KYC, nhưng trên thực tế, HKMA sẽ xem xét mô hình kinh doanh của bạn dựa trên hồ sơ bạn nộp. Nếu bạn không thể chứng minh đủ năng lực chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố, việc phê duyệt sẽ rất khó khăn. Điều này thực sự phụ thuộc vào nội dung kinh doanh và là một logic quy định "hướng đến mô hình". Tóm lại, các quy định không quy định rõ ràng các yêu cầu KYC, nhưng trong quá trình phê duyệt thực tế, các cơ quan quản lý ưu tiên các kịch bản vòng kín, có thể kiểm soát được, trong đó người dùng đã đăng ký tên thật. Các tổ chức lớn rất hào hứng: Tại sao JD.com, Ant và các doanh nghiệp nhà nước lại nộp đơn xin giấy phép stablecoin? Colin: Thực tế, luật có một quy định khá mơ hồ, bao gồm cả trong một cuộc phỏng vấn sau đó - trừ khi bên được cấp phép có thể chứng minh với HKMA rằng họ có khả năng chống rửa tiền, tài trợ khủng bố, v.v., thì danh tính của mọi người nắm giữ stablecoin phải được xác minh bởi bên được cấp phép hoặc một tổ chức bên thứ ba. Thực tế, sau đó ông ấy đã thừa nhận những điểm này trong cuộc phỏng vấn. Vậy, tôi hiểu rằng các yêu cầu KYC này ban đầu có phần bắt buộc, phải không? Wu: Vâng, đúng vậy. Tôi nghĩ điều đó đúng. Một hoặc hai tổ chức đầu tiên có thể xin được giấy phép sẽ cần phải hoàn thành quy trình KYC hoàn chỉnh trong môi trường vòng kín để dễ dàng xin được giấy phép hơn. Không còn nghi ngờ gì nữa. Colin: Vâng, tình hình ở Hồng Kông hiện tại khá thú vị, như bạn có thể đã nhận thấy. Nhiều ngân hàng, bao gồm các ngân hàng lớn của Trung Quốc, các ngân hàng địa phương và một số doanh nghiệp nhà nước, đang nộp đơn xin giấy phép liên quan đến stablecoin. Các công ty internet lớn như JD.com và Ant cũng đã tham gia. Tại sao lại có nhiều sự nhiệt tình như vậy? Đồng thời, các cơ quan quản lý tỏ ra thận trọng và số lượng giấy phép được cấp dường như không cao lắm. Có cảm giác rằng Trung Quốc đại lục rất nhiệt tình, trong khi các cơ quan quản lý Hồng Kông tương đối bình tĩnh và thận trọng. Ông nghĩ gì về tình hình này? Luật sư Wu: Vâng, đúng là như vậy. Nhìn vào môi trường hiện tại ở Hồng Kông, có hai khía cạnh đáng chú ý. Thứ nhất, thành phần của người nộp đơn. Nhiều tổ chức Trung Quốc đang hy vọng xin được giấy phép bằng cách phát hành stablecoin, đạt được "tính hợp pháp" và vị thế tương đối chính thức trên thị trường. Tôi cũng thấy nhiều công ty niêm yết không chỉ tìm cách phát hành stablecoin; họ còn tận dụng các khái niệm tiền điện tử như stablecoin và RWA để thổi phồng cổ phiếu của mình. Đây là hướng đi mà nhiều công ty niêm yết hiện đang theo đuổi. Họ thường bắt đầu bằng việc ký kết biên bản ghi nhớ (MOU) để tạo ra sự cường điệu trên thị trường về việc ra mắt sắp tới của một doanh nghiệp blockchain hoặc stablecoin, từ đó thu hút sự chú ý của nhà đầu tư và đầu cơ vốn. Tuy nhiên, những sáng kiến này vẫn đang ở giai đoạn ý tưởng. Tuy nhiên, hiện tại, rất ít dự án thực sự triển khai phát hành stablecoin hoặc tiến hành kinh doanh thực chất. Ví dụ, Hồng Kông đã cấp hơn một chục giấy phép Nền tảng Giao dịch Tài sản Ảo (VATP) vào năm ngoái, nhưng HashKey là nền tảng tích cực nhất cho đến nay. Lưu lượng người dùng và tăng trưởng giao dịch trên các nền tảng khác tương đối chậm. Gần đây, tôi đã nói chuyện với một số công ty đã được cấp giấy phép VATP, và tất cả họ đều chia sẻ một mối lo ngại: Thị trường Hồng Kông quá nhỏ. Nếu có hơn chục nền tảng hoạt động cùng lúc, "miếng bánh thị trường" sẽ quá nhỏ để chia sẻ, và làm thế nào họ có thể tồn tại? Thị trường stablecoin cũng đối mặt với thách thức tương tự. Trong bối cảnh này, chiến lược của cơ quan quản lý là tiến hành quy trình sàng lọc và thẩm định sơ bộ ngay từ giai đoạn nộp đơn ban đầu, ngăn chặn bất kỳ ai nộp đơn mà không được phép. Trước tiên, bạn phải tham khảo ý kiến chi tiết với HKMA. Chỉ khi họ đồng ý rằng mô hình kinh doanh của bạn khả thi, họ mới cấp đơn đăng ký chính thức. Do đó, hiện nay có rất nhiều người đang tìm kiếm giấy phép stablecoin và theo đuổi lĩnh vực kinh doanh này, nhưng chỉ một số ít thực sự đến được giai đoạn nộp đơn, một quá trình vốn dĩ đầy thách thức. So sánh Quy định của Hoa Kỳ và Hồng Kông: Hồng Kông Ổn định nhưng Bảo thủ, trong khi Hoa Kỳ trở nên hấp dẫn hơn do những thay đổi chính trị. Colin: Tôi hiểu rồi, ông Wu. Trước đây, ông đã giám sát việc tuân thủ toàn cầu cho một số sàn giao dịch. Gần đây, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã công bố một tuyên bố và bài viết rất quan trọng, và nhiều người đã so sánh với tình hình ở Hồng Kông. Theo quan điểm của ông, ông có cảm thấy lập trường của Hồng Kông có vẻ bảo thủ hơn so với Hoa Kỳ, dẫn đến một số thất vọng cho ngành không? Ông nghĩ gì về điều này? Wu: Tôi nghĩ sẽ hợp lý hơn nếu nói rằng cách tiếp cận của Hồng Kông đối với ngành này vẫn nhất quán ngay từ đầu, với rất ít thay đổi. Hồng Kông luôn tương đối thực dụng. Không giống như một số quốc gia khác, chúng tôi không vội vàng ban hành các loại giấy phép hay chính sách khác nhau. Thay vào đó, chúng tôi thực hiện từng bước một, trước tiên là tham vấn và nghiên cứu trước khi ban hành luật và thiết lập hệ thống cấp phép. Ngược lại, những biến động chính sách ở Hoa Kỳ có thể mạnh mẽ hơn. Ví dụ, với sự trở lại nắm quyền gần đây của Trump, môi trường pháp lý đối với ngành công nghiệp tiền điện tử của Hoa Kỳ đột nhiên trở nên thoải mái hơn rất nhiều. Trên thực tế, trước khi Trump trở lại nắm quyền, môi trường pháp lý đối với toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử của Hoa Kỳ khá hà khắc, và nhiều người thậm chí còn rất thất vọng với thị trường tiền điện tử Hoa Kỳ. Nhưng sau khi Trump nhậm chức, môi trường này đã thay đổi gần 180 độ, và nhiều dự án và tổ chức đã lấy lại niềm tin vào thị trường Hoa Kỳ. Đây là lý do tại sao nhiều người gần đây đã chuyển sang Hoa Kỳ, tin rằng môi trường ở đó thân thiện hơn. Mặt khác, Hồng Kông vẫn duy trì một quỹ đạo tương đối ổn định. Chính sách và logic quản lý của chúng tôi có một mức độ nhất định và không bị ảnh hưởng bởi những biến động mạnh do thay đổi về tình hình chính trị hay dư luận. Xét về mặt này, nếu xét về các cơ hội ngắn hạn, Mỹ thực sự hấp dẫn hơn hiện nay. Tuy nhiên, xét về mặt phát triển dài hạn và sự ổn định về mặt quản lý, tôi tin rằng Hồng Kông thực sự có lợi thế. Nhìn lại thời điểm hai năm trước, Binance chẳng hạn, đã chịu áp lực đáng kể, cũng như Coinbase. Hầu như tất cả các sàn giao dịch của Mỹ đều cân nhắc việc rút khỏi thị trường Mỹ. Tình hình lúc đó cực kỳ bất lợi cho các doanh nghiệp, khiến các công ty có chiến lược dài hạn khó có thể hoạt động trong một môi trường như vậy. Vì vậy, tôi nghĩ Mỹ có thể là một lựa chọn tốt hơn trong ngắn hạn, nhưng về trung và dài hạn, đặc biệt là về sự ổn định chính sách, Hồng Kông vẫn có những lợi thế nhất định. Đồng Nhân dân tệ ổn định ngoài khơi: Định nghĩa khác với Đồng Đô la Hồng Kông ổn định, hiện tại không có xung đột. Colin: Một trọng tâm khác hiện nay là vấn đề đồng Nhân dân tệ ổn định ngoài khơi. Ví dụ, Dự luật Đồng Nhân dân tệ ổn định của Hồng Kông, hiện đang có hiệu lực, không áp đặt các hạn chế đối với đồng Nhân dân tệ ổn định, phải không? Vậy, những khác biệt cơ bản giữa stablecoin Nhân dân tệ ngoài khơi và các loại stablecoin khác là gì? Wu: Trên thực tế, trong khuôn khổ stablecoin của Hồng Kông, RMB ngoài khơi không được coi là một stablecoin. Bởi vì RMB ngoài khơi về cơ bản vẫn là một phương tiện thanh toán hợp pháp của quốc gia, chỉ đơn giản là tồn tại trên các thị trường ngoài khơi, nên nó không thể được phân loại là một stablecoin được bảo đảm bằng dự trữ, theo cách chúng ta thường hiểu. Ví dụ, trước đây Hồng Kông đã thảo luận về việc phát hành E-HKD, hay đô la Hồng Kông điện tử. Đây thực chất là một loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), hoàn toàn khác với các stablecoin do các tổ chức thương mại phát hành. Một là số hóa một loại tiền tệ có chủ quyền quốc gia, trong khi loại còn lại là một stablecoin được bảo đảm bằng cơ chế dự trữ tài sản. Do đó, tôi tin rằng hai loại này khác nhau về định nghĩa và chức năng, và hiện tại, dường như không có xung đột trực tiếp nào giữa chúng. Colin: Ông có nghĩ rằng, theo luật hiện hành, các công ty như JD.com có thể phát hành stablecoin ngoài khơi bằng Nhân dân tệ trong tương lai không? Luật sư Wu: Điều đó khó có thể nói vào thời điểm này. Có thể có một số điểm chồng chéo giữa thị trường stablecoin Nhân dân tệ ngoài khơi và thị trường stablecoin thông thường, nhưng trong bối cảnh hiện tại, mục tiêu chính cho việc phát hành stablecoin định giá bằng đô la Hồng Kông vẫn là các loại tiền tệ được định giá bằng đô la Hồng Kông. Về việc liệu kịch bản đồng đô la Hồng Kông và Nhân dân tệ có thể được giao dịch với nhau trong tương lai có khả năng cao hay không, nhưng tôi tin rằng các cơ quan quản lý của Hồng Kông, đặc biệt là Ủy ban Cạnh tranh, khó có thể chấp nhận một mô hình kinh doanh chỉ đơn giản sử dụng Nhân dân tệ ngoài khơi làm stablecoin. Đây có thể là một hướng đi cần được khám phá thêm chứ không phải là trọng tâm ban đầu của việc phát hành stablecoin. Chính sách hiện tại của Hồng Kông vẫn tập trung vào stablecoin định giá bằng đô la Hồng Kông. Stablecoin đô la Hồng Kông vẫn là trọng tâm phát triển hiện tại. Các ngân hàng đang tích cực tham gia: Việc thành lập các nhóm quản lý tài sản dự trữ và mở rộng kinh doanh là hai động lực chính. Colin: Gần đây có một hiện tượng thú vị: hầu hết các ngân hàng đã bắt đầu thành lập các nhóm chuyên trách để làm việc trên stablecoin. Điều này khá bất thường, vì ở các khu vực khác, chẳng hạn như Hoa Kỳ và Singapore, các tổ chức tiền điện tử thường dẫn đầu việc phát triển stablecoin. Nhưng hiện nay, nhiều ngân hàng ở Hồng Kông đang gia nhập thị trường, và theo tôi hiểu, họ thực sự đang thành lập các đội ngũ, dù là chuẩn bị xin cấp phép hay tìm hiểu các hướng kinh doanh. Ông có nhận thấy xu hướng này không? Có lý do cụ thể nào đằng sau điều này không? Wu: Tôi tin rằng có hai lý do chính khiến các ngân hàng bắt đầu thành lập các đội ngũ stablecoin. Lý do thứ nhất là việc giới thiệu một cơ chế cấp phép stablecoin mới. Một yêu cầu là bất kỳ stablecoin đô la Hồng Kông nào cũng phải nắm giữ tài sản dự trữ trong hệ thống ngân hàng. Điều này có nghĩa là các đơn vị phát hành stablecoin phải thiết lập quan hệ đối tác với các ngân hàng và ủy thác tài sản dự trữ của họ cho các ngân hàng quản lý. Do đó, các ngân hàng trước tiên phải tiếp xúc với ngành và hiểu rõ hoạt động của ngành trước khi có thể đóng vai trò là đơn vị lưu ký dự trữ một cách hiệu quả. Đây là sự chuẩn bị thiết yếu cho các ngân hàng. Lý do thứ hai là cơ hội thị trường. Chúng tôi đã chứng kiến sự tăng trưởng đáng kể của USDT (Tether) tại Hoa Kỳ. Nếu hoạt động kinh doanh stablecoin của Hồng Kông cũng có thể phát triển, nó sẽ trở thành một ngành kinh doanh rất ổn định với tiềm năng dài hạn cho các ngân hàng. Đối với các ngân hàng, loại hình dịch vụ tài chính này, được hỗ trợ bởi tài sản thực và mang lại lòng trung thành mạnh mẽ của khách hàng, có sức hấp dẫn thương mại to lớn. Hơn nữa, bản thân các ngân hàng Hồng Kông gần đây cũng đang phải đối mặt với áp lực đáng kể, chẳng hạn như giá nhà đất và thị trường bất động sản tiếp tục giảm, cùng với doanh thu từ các doanh nghiệp truyền thống giảm. Đương nhiên, họ đang tìm cách phát triển các lĩnh vực tăng trưởng mới. Trong bối cảnh này, stablecoin dường như đặc biệt đáng để đầu tư. Do đó, việc các ngân hàng sẵn sàng chủ động tham gia là một lựa chọn rất hợp lý và có ý nghĩa chiến lược. Câu hỏi về tính cạnh tranh: Các stablecoin của Hồng Kông hướng đến việc tuân thủ quy định, khiến chúng khó cạnh tranh với USDT/USDC. Colin: Hiện tại cũng có một chủ đề đang được thảo luận. Như bạn vừa đề cập, USDT và USDC đã rất thành công. Một loại chủ yếu lưu hành ở các nước đang phát triển, trong khi loại còn lại cũng chiếm thị phần lớn trong các trường hợp tuân thủ quy định. Vậy, những stablecoin này, được ra mắt theo hệ thống cấp phép stablecoin của Hồng Kông, có thực sự cạnh tranh không? Chúng chỉ phục vụ người dùng trong hệ sinh thái của riêng mình, hay chúng cũng có khả năng cạnh tranh với các stablecoin quốc tế phổ biến như USDT và USDC? Wu: Tôi nghĩ câu hỏi này phụ thuộc vào cấu trúc thị trường. USDT và USDC hiện đang chiếm thị phần khổng lồ, và hầu hết các giao dịch trong cộng đồng tiền điện tử đều dựa trên hai đồng stablecoin này. Nếu một đồng stablecoin có trụ sở tại Hồng Kông, chẳng hạn như Meego, cạnh tranh trực tiếp với USDT và USDC, tôi nghĩ sẽ cực kỳ khó khăn. Tuy nhiên, điểm mấu chốt là thị trường mục tiêu và trường hợp sử dụng của chúng có thể khác nhau. USDT và USDC chủ yếu phục vụ người dùng tiền điện tử truyền thống, trong khi các đồng stablecoin được phát hành tại Hồng Kông có thể hướng đến việc tuân thủ quy định hơn. Ví dụ: trong tương lai, nếu có một số dự án ODBA (Ủy quyền Trái phiếu Kỹ thuật số Trên Chuỗi) hoặc STO (Phát hành Token Chứng khoán), các dự án này có thể bị hạn chế chỉ giao dịch với các đồng stablecoin được cấp phép tại Hồng Kông. Điều này sẽ tạo ra một hệ sinh thái thị trường hoàn toàn độc lập. Ngược lại, các giao dịch USDT và USDC thường thiếu quy trình KYC và xác minh tên thật. Nếu được sử dụng trong giao dịch chứng khoán, phát hành token chứng khoán hóa hoặc hợp tác với Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, chúng có thể gặp phải những trở ngại như xác minh danh tính và tuân thủ. Tuy nhiên, các đồng stablecoin tuân thủ quy định được định giá bằng đô la Hồng Kông khó có thể gặp phải những vấn đề này. Do đó, xét về góc độ phân chia thị trường, các stablecoin của Hồng Kông có thể không cạnh tranh trực tiếp với USDT và USDC trên thị trường mở, nhưng chúng có thể tạo ra một thị trường ngách mới trong các tình huống ứng dụng tuân thủ. Theo cách này, các stablecoin của Hồng Kông có thể phát triển vị thế độc đáo của riêng mình. Khám phá triển vọng ứng dụng: Các stablecoin cần tìm vị thế riêng của mình trong các tình huống tuân thủ cụ thể. Colin: Về các stablecoin được quản lý, bạn nghĩ những stablecoin này có những lợi thế gì so với các phương thức thanh toán truyền thống hoặc tiền tệ fiat? Ví dụ, bạn đã đề cập rằng Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông có thể áp dụng stablecoin trong tương lai. Tôi thấy khó hiểu tại sao họ lại làm như vậy. Liệu điều đó có thực sự cần thiết đối với họ không? Tôi chưa cân nhắc đầy đủ câu hỏi này. Bạn nghĩ sao? Luật sư Wu: Vâng, tôi nghĩ từ góc độ của một người dùng tiền điện tử truyền thống, như tôi, tôi chắc chắn sẽ thích USDT hơn các stablecoin địa phương của Hồng Kông. Điều này là bình thường. Đối với những người đã sử dụng tiền kỹ thuật số trong vài năm qua, USDT và USDC đã là những lựa chọn quen thuộc và được sử dụng phổ biến nhất. Đối với các stablecoin của Hồng Kông, sự phát triển của chúng phụ thuộc vào việc liệu chúng có thể tìm ra kịch bản ứng dụng riêng trong tương lai hay không. Khi mới ra mắt, cơ quan quản lý đã thiết lập một cơ chế "sandbox" (hộp cát) và tổ chức nhiều dự án thí điểm khác nhau. Về cơ bản, điều này nhằm mục đích khám phá thông qua thực tiễn xem mô hình kinh doanh nào sẽ phát triển nếu một stablecoin được phát hành tại Hồng Kông. Những điều này vẫn chưa được quyết định. Trong tương lai gần, tôi tin rằng stablecoin của Hồng Kông khó có thể cạnh tranh trực tiếp với USDT và USDC. Điều này gần như chắc chắn. Như tôi đã đề cập trước đó, nó có thể cần tìm mục đích và không gian phát triển của mình trong một lĩnh vực riêng biệt. Tuy nhiên, điều này cũng phụ thuộc vào hướng đi của thị trường tiền điện tử nói chung. Bên cạnh các khái niệm tương đối sôi động như RWA (token hóa tài sản thực tế) và stablecoin, so với DeFi Summer năm 2020 và 2021, sự bùng nổ của NFT và cơn sốt meme coin sau đó, thị trường dường như đã mất đi định hướng rõ ràng trong một hoặc hai năm qua. Điều này đặc biệt đúng với sự gia nhập ngày càng nhiều của các tổ chức tài chính truyền thống (TradFi), dẫn đến một thị trường bảo thủ hơn. Hiện tại, stablecoin có khả năng phát triển chủ yếu trong các kịch bản tuân thủ quy định, chẳng hạn như LGBA (nền tảng phát hành tài sản trên chuỗi được quản lý) và STO (phát hành token chứng khoán). Chúng sẽ hình thành một hệ sinh thái khác biệt với thế giới tiền điện tử truyền thống. Cá nhân tôi tin rằng hai hệ thống này nên phát triển song song. Thế giới tiền điện tử nên tiếp tục duy trì tính độc lập và hướng tới sự phi tập trung hơn, trong khi stablecoin trong các kịch bản tuân thủ quy định sẽ đi theo một con đường phát triển hoàn toàn khác. Trong tương lai gần, tôi không thấy hai hệ thống này hội tụ. Thay vào đó, tôi thích "cách tiếp cận hai hướng", với mỗi hướng phát triển hệ sinh thái và định hướng kinh doanh riêng. Colin: Luật sư Wu, có một tin đồn khác mà tôi chưa hoàn toàn xác nhận liên quan đến cuộc đàn áp gần đây của Singapore đối với các công ty tiền điện tử không có giấy phép. Người ta nói rằng điều này là do FATF, tổ chức chống rửa tiền quốc tế, hiện đang tiến hành kiểm toán Singapore. Điều này phần lớn đã được xác nhận. Tuy nhiên, cũng có tin đồn rằng FATF có thể tiến hành một vòng đánh giá khác đối với Hồng Kông vào năm tới. Nếu đúng như vậy, tôi tự hỏi liệu điều này có ảnh hưởng đến chính sách tiền điện tử của Hồng Kông hay không, đặc biệt là các yêu cầu chống rửa tiền nghiêm ngặt trong các quy định hiện hành về stablecoin. Ông nghĩ sao? Luật sư Wu: Tôi chưa nghe tin đồn này, nhưng nếu đúng, tôi tin rằng nó chắc chắn sẽ có một số tác động. Ở một góc độ khác, các cơ quan quản lý khác nhau của Hồng Kông đã thắt chặt đáng kể việc giám sát các công ty, dự án và đối tác ngân hàng liên quan đến tiền điện tử. Điều này có thể thấy trong thực tế. Ví dụ, đối với một số công ty hoạt động trong ngành tiền điện tử, quy trình mở tài khoản ngân hàng hoặc xin giấy phép liên quan trước đây tương đối thoải mái, nhưng trong sáu tháng qua, việc phê duyệt đã trở nên khó khăn hơn đáng kể. Sự thay đổi này là có thật. Tôi nghĩ rằng việc thắt chặt này là hợp lý. Trong giai đoạn trước đây với quy định tương đối lỏng lẻo, nhiều công ty và tổ chức đã tích cực tham gia vào lĩnh vực này, thực hiện các hành động quyết liệt. Tuy nhiên, khi các cơ quan quản lý nhận ra rằng họ có thể đã quá lỏng lẻo, họ tự nhiên điều chỉnh theo các quy định nghiêm ngặt hơn. Giống như một chu kỳ - khi chính sách được nới lỏng đến một mức độ nhất định, các vấn đề sẽ phát sinh, sau đó là một giai đoạn thắt chặt. Sau khi việc thắt chặt kéo dài quá lâu và thị trường bị kìm hãm, nó sẽ lại được nới lỏng vừa phải. Do đó, tôi tin rằng quy định của Hồng Kông hiện đang trong giai đoạn thắt chặt của "chu kỳ" này. Nếu FATF thực sự tiến hành một vòng đánh giá mới về Hồng Kông, các cơ quan quản lý có thể sẽ chú trọng hơn nữa vào tính vững chắc của các cơ chế chống rửa tiền, bao gồm các yêu cầu nghiêm ngặt hơn về đăng ký tên thật, cơ chế hiểu biết khách hàng (KYC) và tính minh bạch của dự trữ đối với stablecoin. Điều này giải thích tính chất bảo thủ hiện tại của việc thực hiện chính sách. Sự nhiệt tình của thị trường đang phục hồi: các công ty Web2 đang gia nhập thị trường, và bầu không khí ở Hồng Kông đang dần ấm lên, nhưng nhiều công ty vẫn đang trong giai đoạn chuẩn bị. Colin: Một câu hỏi cuối cùng. Ông cảm thấy thế nào về bầu không khí Web3 ở Hồng Kông trong năm nay? Cũng có tin đồn rằng một số tổ chức Singapore đã bắt đầu chuyển đến Hồng Kông. Tôi tự hỏi liệu ông đã gặp phải điều này trong công việc hay cuộc sống cá nhân của mình chưa?

Luật sư Wu: Về các dự án Singapore đến Hồng Kông, tôi chưa thấy nhiều. Có một số, nhưng nhìn chung là không nhiều. Ngược lại, tôi cảm thấy bầu không khí chung ở Hồng Kông đã tốt hơn nhiều trong hai hoặc ba tháng qua so với đầu năm.

Từ cuối năm ngoái đến đầu năm nay, thị trường Hồng Kông tương đối lạnh nhạt, gần như trì trệ, và cộng đồng Web3 nói chung không mấy sôi động. Nhưng trong những tháng gần đây, với việc giới thiệu và triển khai dần các chính sách về stablecoin, tôi cảm thấy thị trường đã trở nên tương đối sôi động trở lại.

Đặc biệt, nhiều công ty ban đầu hoạt động trên Web2, chẳng hạn như các doanh nghiệp phía khách hàng, chủ sở hữu thương hiệu, và thậm chí cả các doanh nghiệp truyền thống như công ty nước hoa, đang bắt đầu lên kế hoạch thâm nhập vào Web3, cân nhắc phát hành token, phát triển tài sản kỹ thuật số hoặc các hoạt động kinh doanh trên chuỗi khác.

Nhìn chung, Hồng Kông thực sự đang trải qua một giai đoạn quan tâm mới, với mọi người thảo luận và sẵn sàng tham gia. Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là hầu hết các tổ chức vẫn đang trong "giai đoạn tưởng tượng" - lập kế hoạch, nghiên cứu và hình dung, nhưng rất ít tổ chức thực sự triển khai hoặc thực hiện các dự án.

Cá nhân tôi thích thấy các công ty hoạt động lặng lẽ, âm thầm tích lũy kinh nghiệm, rồi đột nhiên phát triển một sản phẩm hoàn thiện hoặc thiết lập một hướng đi độc lập. Đây là kịch bản mà tôi mong đợi nhất. Chỉ khi khái niệm này thực sự được triển khai và đưa vào thực tiễn thì sự nhiệt tình của Web3 mới có thể trở thành động lực thực sự cho ngành.