Hayes: RMP về cơ bản là QE. Điều gì sẽ xảy ra với BTC một khi thị trường nhận ra điều này?

Nguồn: Arthur Hayes, Người sáng lập BitMEX; Dịch bởi: Jinse Finance

Nếu tôi có một hồ sơ hẹn hò trực tuyến, nó có lẽ sẽ trông giống như thế này:

Ngôn ngữ tình yêu

Những từ ngữ uyển ngữ và viết tắt được các chính trị gia và quan chức ngân hàng trung ương tạo ra để mô tả việc in tiền.

Bài viết này sẽ tập trung vào hai ví dụ thích hợp:

Chính sách nới lỏng định lượng (QE)

Mua dự trữ quản lý (RMP)

Tôi chỉ mới thêm từ viết tắt RMP vào từ điển "ngôn ngữ tình yêu" của mình vào ngày 10 tháng 12, ngày diễn ra cuộc họp lãi suất gần đây nhất của Cục Dự trữ Liên bang. Tôi nhận ra nó ngay lập tức, hiểu ý nghĩa của nó và trân trọng nó như một tình yêu đã mất từ ​​lâu, chính sách nới lỏng định lượng. Tôi thích chính sách nới lỏng định lượng vì về bản chất, nó là in tiền.

May mắn thay, tôi nắm giữ các tài sản tài chính như vàng, cổ phiếu khai thác vàng/bạc và Bitcoin, có giá tăng liên tục vượt xa tốc độ phát hành tiền tệ pháp định. Nhưng đây không chỉ là vấn đề lợi ích cá nhân của tôi. Nếu việc in tiền dưới nhiều hình thức khác nhau có thể đẩy giá và sự phổ biến của Bitcoin và các blockchain phi tập trung lên cao, có lẽ một ngày nào đó chúng ta có thể từ bỏ hệ thống dự trữ phân đoạn tiền pháp định đầy rẫy những điều bất cập này và thay thế nó bằng một hệ thống hoàn toàn mới được hỗ trợ bởi tiền tệ minh bạch. Chúng ta chưa đạt đến điểm đó, nhưng mỗi đơn vị tiền pháp định được in thêm lại đưa ngày đó đến gần hơn một bước. Thật không may, đối với hầu hết mọi người trên toàn cầu, việc in tiền hiện đang hủy hoại phẩm giá của họ với tư cách là người lao động. Khi chính phủ cố tình phá giá tiền tệ, mối liên hệ giữa lao động và phần thưởng kinh tế bị phá vỡ. Những người bình thường bị ràng buộc bởi tiền lương có thể không hiểu các lý thuyết kinh tế phức tạp hoặc giải thích tại sao họ cảm thấy như đang chạy trong cát lún, nhưng trong thâm tâm họ biết rằng việc in tiền không bao giờ là điều tốt. Trong một nền dân chủ "mỗi người một phiếu", khi lạm phát tăng vọt, cử tri sẽ lật đổ đảng cầm quyền; dưới chế độ độc tài, người dân sẽ xuống đường lật đổ chế độ hiện tại. Do đó, các chính trị gia hiểu quá rõ rằng việc cầm quyền trong môi trường lạm phát tương đương với án tử hình cho sự nghiệp của họ. Tuy nhiên, cách duy nhất khả thi về mặt chính trị để trả khoản nợ khổng lồ toàn cầu là làm giảm bớt nó thông qua lạm phát. Vì lạm phát có thể hủy hoại sự nghiệp chính trị và tương lai của các gia đình chính trị, "kỹ năng" của các chính trị gia nằm ở việc đánh lừa công chúng, khiến họ tin rằng lạm phát mà họ cảm nhận không phải là lạm phát. Do đó, các thống đốc ngân hàng trung ương và bộ trưởng tài chính đã nghĩ ra một loạt các từ viết tắt khó hiểu để che đậy áp lực lạm phát mà họ đang chuyển sang công chúng nhằm tránh sự sụp đổ giảm phát hệ thống. Để hiểu giảm phát tín dụng nghiêm trọng và sự phá hủy giá trị trông như thế nào, hãy nhớ lại cảm giác của bạn khi Tổng thống Trump bội ước chính sách thuế quan của mình trong cái gọi là "Ngày Giải phóng" - từ ngày 2 đến ngày 9 tháng 4 năm 2025. Điều này chắc chắn không tốt cho người giàu, vì thị trường chứng khoán sụp đổ; nó cũng tồi tệ không kém đối với những người khác, vì nhiều người sẽ mất việc làm nếu thương mại toàn cầu chậm lại để điều chỉnh hàng thập kỷ mất cân bằng kinh tế, thương mại và chính trị tích lũy. Cho phép giảm phát lan rộng nhanh chóng chắc chắn sẽ gây ra một cuộc cách mạng, chấm dứt sự nghiệp của các chính trị gia, thậm chí cả tính mạng của họ. Khi nhận thức của công chúng tăng lên, chiến thuật lừa đảo này cuối cùng sẽ bị vạch trần, và công chúng sẽ đánh đồng các từ viết tắt phổ biến hiện nay với việc in tiền. Giống như một tay buôn ma túy xảo quyệt, những người nắm quyền trong lĩnh vực tiền tệ phải thay đổi lời lẽ của họ một khi nhận ra công chúng đã hiểu được thuật ngữ mới. Trò chơi chữ này khiến tôi hào hứng vì nó có nghĩa là tình hình rất nghiêm trọng; máy in tiền sẽ được vận hành mạnh mẽ, đủ để đưa danh mục đầu tư của tôi lên tầm cao mới. Hiện tại, các nhà chức trách đang cố gắng thuyết phục chúng ta rằng RMP không phải là QE, đơn giản vì nới lỏng định lượng đã được liên kết với việc in tiền và lạm phát. Để đảm bảo người đọc hiểu đầy đủ rằng RMP về bản chất là QE, tôi đã tạo ra nhiều tài khoản chữ T kế toán có chú thích. Tại sao tất cả điều này lại quan trọng đến vậy?

Kể từ khi thị trường chạm đáy vào tháng 3 năm 2009 sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, các tài sản rủi ro như cổ phiếu Mỹ (S&P 500, Nasdaq 100), vàng và Bitcoin đã thoát khỏi tình trạng giảm phát và đạt được lợi nhuận đáng kinh ngạc.

Kể từ khi thị trường chạm đáy vào tháng 3 năm 2009 sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, các tài sản rủi ro như cổ phiếu Mỹ (S&P 500, Nasdaq 100), vàng và Bitcoin đã thoát khỏi tình trạng giảm phát và đạt được lợi nhuận đáng kể.

Bước 1 của QE

1. JPMorgan Chase, với tư cách là đại lý chính, đã mở một tài khoản với Cục Dự trữ Liên bang và nắm giữ trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ.

2. Cục Dự trữ Liên bang đã tiến hành một vòng hoạt động nới lỏng định lượng (QE), mua trái phiếu Kho bạc từ JPMorgan Chase.

3. Cục Dự trữ Liên bang đã tạo ra tiền từ hư không, thanh toán cho việc mua trái phiếu bằng cách ghi có vào tài khoản dự trữ của JPMorgan Chase.

EB - Số dư cuối kỳ: Cục Dự trữ Liên bang đã bổ sung dự trữ và mua trái phiếu Kho bạc từ JPMorgan Chase.

JPMorgan Chase sẽ xử lý số dự trữ này như thế nào?

EB - Số dư cuối kỳ: Cục Dự trữ Liên bang đã bổ sung dự trữ và mua trái phiếu Kho bạc từ JPMorgan Chase.

JPMorgan Chase sẽ xử lý số dự trữ này như thế nào?

Bước 2 của QE

1. Số tiền do Cục Dự trữ Liên bang tạo ra từ hư không được phản ánh trong dự trữ. Khi JPMorgan Chase sử dụng số tiền này, hiệu ứng kích thích sẽ xuất hiện. JPMorgan Chase sẽ chỉ mua trái phiếu Kho bạc mới để thay thế phần đã bán cho Cục Dự trữ Liên bang khi trái phiếu Kho bạc mới hấp dẫn về lãi suất và rủi ro tín dụng.

2. 1. Bộ Tài chính Hoa Kỳ phát hành trái phiếu kho bạc mới thông qua đấu giá, và JPMorgan Chase tham gia vào việc đăng ký mua. Trái phiếu kho bạc là tài sản không rủi ro, và trong trường hợp này, lợi suất trái phiếu kho bạc cao hơn lãi suất dự trữ. Do đó, JPMorgan Chase sẽ chọn mua những trái phiếu kho bạc mới phát hành này. 3. JPMorgan Chase thanh toán cho việc mua trái phiếu bằng dự trữ. 4. Bộ Tài chính gửi số dự trữ này vào tài khoản chung của mình tại Cục Dự trữ Liên bang (tương đương với tài khoản vãng lai của Bộ Tài chính). 5. JPMorgan Chase nhận được các trái phiếu kho bạc đã mua. EB - Số dư cuối kỳ: Việc in tiền của Cục Dự trữ Liên bang cung cấp hỗ trợ tài chính cho việc tăng nguồn cung trái phiếu kho bạc (bao gồm trái phiếu do Cục Dự trữ Liên bang và JPMorgan Chase nắm giữ).

Bước thứ ba của QE

1. Việc in tiền cho phép Bộ Tài chính phát hành thêm nợ quốc gia với chi phí thấp hơn, về cơ bản là lạm phát tài sản tài chính. Lợi suất trái phiếu kho bạc thấp hơn làm tăng giá trị hiện tại ròng của các tài sản có dòng tiền ổn định trong tương lai, chẳng hạn như cổ phiếu. Một khi Bộ Tài chính bắt đầu phân phối các khoản trợ cấp khác nhau, lạm phát trong lĩnh vực hàng hóa và dịch vụ sẽ theo sau.

2. Trung tâm chăm sóc trẻ em Tim Waltz Somali (được thành lập đặc biệt dành cho trẻ em gặp khó khăn trong việc đọc và muốn cải thiện các kỹ năng khác) nhận được trợ cấp liên bang. Bộ Tài chính ghi nợ số tiền tương ứng từ tài khoản chung của mình và ghi có khoản trợ cấp vào tài khoản của trung tâm tại JPMorgan Chase.

2. Trung tâm chăm sóc trẻ em Tim Waltz Somali (được thành lập đặc biệt dành cho trẻ em gặp khó khăn trong việc đọc và muốn cải thiện các kỹ năng khác) nhận được trợ cấp liên bang. Bộ Tài chính ghi nợ số tiền tương ứng từ tài khoản chung của mình và ghi có khoản trợ cấp vào tài khoản của trung tâm tại JPMorgan Chase.

EB - Số dư cuối kỳ: Tiền trong tài khoản chung của Bộ Tài chính được sử dụng cho các khoản trợ cấp của chính phủ, từ đó kích thích nhu cầu về hàng hóa và dịch vụ. Đây chính xác là con đường truyền dẫn của lạm phát do QE gây ra trong nền kinh tế thực.

Tín phiếu kho bạc ngắn hạn và trái phiếu kho bạc dài hạn

Tín phiếu kho bạc ngắn hạn có thời hạn đáo hạn không quá một năm. Trái phiếu kho bạc có lãi suất được giao dịch tích cực nhất là trái phiếu kho bạc 10 năm (về mặt kỹ thuật được gọi là tín phiếu trung hạn 10 năm). Lợi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn cao hơn một chút so với lãi suất dự trữ tại Cục Dự trữ Liên bang. Hãy quay lại bước một và phân tích lại bằng cách thay thế trái phiếu kho bạc bằng trái phiếu kho bạc ngắn hạn.

EB - Số dư cuối kỳ: Sự khác biệt duy nhất là Cục Dự trữ Liên bang đã đổi dự trữ lấy trái phiếu kho bạc ngắn hạn. Vì lãi suất dự trữ cao hơn lợi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn, JPMorgan Chase thiếu động lực để tiếp tục mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn, và dòng tiền từ nới lỏng định lượng bị đình trệ ở đây. Hình ảnh trên cho thấy sự khác biệt giữa lãi suất số dư dự trữ và lợi suất trái phiếu kho bạc 3 tháng, hiện đang dương. Các ngân hàng muốn tối đa hóa lợi nhuận sẽ chọn gửi tiền vào Cục Dự trữ Liên bang thay vì mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn có lợi suất thấp hơn. Điều này nhấn mạnh tầm quan trọng sống còn của loại trái phiếu được mua bằng dự trữ. Nếu rủi ro lãi suất hoặc thời hạn của trái phiếu quá thấp, số tiền do Cục Dự trữ Liên bang in ra sẽ chỉ nằm trên bảng cân đối kế toán và không có tác dụng thực sự. Các nhà phân tích tin rằng, về mặt kỹ thuật, tác động kích thích của việc sử dụng 1 đô la để quản lý dự trữ mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn ít hơn nhiều so với việc sử dụng 1 đô la cho nới lỏng định lượng mua trái phiếu kho bạc dài hạn. Nhưng điều gì sẽ xảy ra nếu người nắm giữ trái phiếu kho bạc ngắn hạn không phải là ngân hàng, mà là các tổ chức tài chính khác? Hiện tại, các quỹ thị trường tiền tệ nắm giữ 40% trái phiếu kho bạc ngắn hạn đang lưu hành, trong khi các ngân hàng chỉ nắm giữ 10%. Hơn nữa, vì các ngân hàng có thể kiếm được lợi nhuận cao hơn bằng cách gửi tiền vào Cục Dự trữ Liên bang để nhận lãi suất trên số dư dự trữ, tại sao họ lại mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn? Để hiểu được tác động tiềm tàng của việc mua trái phiếu để quản lý dự trữ, chúng ta phải phân tích các quyết định mà các quỹ thị trường tiền tệ sẽ đưa ra khi Cục Dự trữ Liên bang mua lại lượng trái phiếu kho bạc ngắn hạn mà họ đang nắm giữ. Dưới đây, tôi sẽ sử dụng cùng một logic phân tích như với chính sách nới lỏng định lượng để phân tích việc mua trái phiếu để quản lý dự trữ.

Bước một của RMP

1. 1. Tập đoàn Vanguard, với tư cách là một quỹ thị trường tiền tệ tuân thủ quy định, có tài khoản với Cục Dự trữ Liên bang và nắm giữ trái phiếu kho bạc ngắn hạn.

2. Cục Dự trữ Liên bang tiến hành nghiệp vụ RMP để mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn từ Tập đoàn Vanguard.

3. Cục Dự trữ Liên bang tạo ra tiền từ hư không bằng cách ghi có vào tài khoản cơ sở mua lại ngược qua đêm của Tập đoàn Vanguard để thanh toán cho việc mua trái phiếu.

Cơ chế mua lại ngược qua đêm là một cơ chế giao dịch qua đêm, và lãi suất được Cục Dự trữ Liên bang trả trực tiếp hàng ngày.

EB - Số dư cuối kỳ: Vanguard có thể sử dụng tiền trong tài khoản mua lại ngược qua đêm của mình như thế nào nữa?

Bước Hai của RMP (Vanguard thực hiện mua thêm trái phiếu kho bạc ngắn hạn)

1. Số tiền do Cục Dự trữ Liên bang tạo ra được phản ánh trong số dư của cơ chế mua lại ngược qua đêm. Khi Vanguard sử dụng số tiền này, hiệu ứng kích thích của nó sẽ trở nên rõ ràng. Vanguard sẽ chỉ mua trái phiếu ngắn hạn không rủi ro mới phát hành khi lợi suất cao hơn lãi suất mua lại ngược qua đêm; Nói cách khác, quỹ này chỉ xem xét các trái phiếu kho bạc ngắn hạn mới phát hành.

Là một quỹ thị trường tiền tệ, Vanguard phải đối mặt với nhiều hạn chế về loại và thời hạn đáo hạn của trái phiếu mà quỹ có thể mua bằng tiền của nhà đầu tư. Do những hạn chế này, Vanguard thường chỉ mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn. 2. Bộ Tài chính Hoa Kỳ phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn mới, và cuối cùng Vanguard sẽ mua chúng. 3. Vanguard sử dụng tiền từ tài khoản thỏa thuận mua lại ngược qua đêm (IRA) để thanh toán cho trái phiếu. 4. Bộ Tài chính gửi số tiền này từ IRA vào tài khoản chung của mình tại Cục Dự trữ Liên bang. 5. Vanguard nhận được các trái phiếu kho bạc ngắn hạn đã mua. EB - Số dư cuối kỳ: Cục Dự trữ Liên bang cung cấp hỗ trợ tài chính cho các trái phiếu kho bạc ngắn hạn mới phát hành của Bộ Tài chính thông qua việc in tiền.

Lợi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn sẽ không bao giờ giảm xuống dưới lãi suất repo ngược qua đêm, bởi vì các quỹ thị trường tiền tệ, với tư cách là người mua biên của trái phiếu kho bạc ngắn hạn, sẽ chọn giữ tiền của họ trong các tài khoản repo ngược qua đêm nếu lợi suất bằng nhau. Về mặt kỹ thuật, Cục Dự trữ Liên bang có thể đơn phương in tiền để trả lãi suất repo ngược qua đêm, và rủi ro tín dụng của nó thấp hơn một chút so với Kho bạc Hoa Kỳ, vốn yêu cầu sự chấp thuận của Quốc hội để phát hành trái phiếu. Do đó, trừ khi trái phiếu kho bạc ngắn hạn mang lại lợi suất cao hơn, các quỹ thị trường tiền tệ sẽ sẵn sàng giữ tiền của họ trong các tài khoản repo ngược qua đêm hơn. Điều này rất quan trọng bởi vì trái phiếu kho bạc ngắn hạn có thời hạn ngắn, và ngay cả khi Cục Dự trữ Liên bang hạ thấp lợi suất của chúng vài điểm cơ bản thông qua việc mua quản lý dự trữ, tác động đến lạm phát tài sản tài chính là rất hạn chế. Chỉ khi Kho bạc sử dụng tiền huy động được từ việc phát hành trái phiếu để chi tiêu cho hàng hóa và dịch vụ thì nó mới đồng thời thúc đẩy lạm phát cả trong tài sản tài chính và hàng hóa dịch vụ. Bước 2 của RMP (Sự tham gia của Tập đoàn Vanguard vào hoạt động cho vay trên thị trường mua lại)

Nếu lợi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn mới phát hành không cao hơn lãi suất thỏa thuận mua lại ngược qua đêm, hoặc nếu việc phát hành trái phiếu mới không đủ, liệu các quỹ thị trường tiền tệ có các lựa chọn đầu tư khác có khả năng gây ra lạm phát trong tài sản tài chính hoặc hàng hóa và dịch vụ hay không? Câu trả lời là có, các quỹ thị trường tiền tệ có thể đầu tư vào thị trường mua lại trái phiếu kho bạc.

Mua lại (repo) là viết tắt của thỏa thuận mua lại. Trong trường hợp này, mua lại trái phiếu đề cập đến việc một quỹ thị trường tiền tệ cung cấp nguồn vốn qua đêm với trái phiếu kho bạc mới phát hành làm tài sản thế chấp.

Khi thị trường ổn định, lãi suất mua lại nên bằng hoặc thấp hơn một chút so với giới hạn trên của phạm vi lãi suất quỹ liên bang.

Hiện tại, lãi suất repo ngược qua đêm và lãi suất quỹ liên bang đều ở mức 3,50%, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 3 tháng là 3,60%, và giới hạn trên của phạm vi lãi suất quỹ liên bang là 3,75%. Nếu lãi suất repo tiến gần đến giới hạn trên của phạm vi lãi suất quỹ liên bang, các quỹ thị trường tiền tệ tham gia vào thị trường repo có thể kiếm được lợi suất cao hơn gần 0,25% (3,75% trừ 3,50%) so với việc giữ tiền trong tài khoản repo ngược qua đêm. 1. Cục Dự trữ Liên bang mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn từ Vanguard Group bằng cách in tiền, tạo ra số dư repo ngược qua đêm. 2. Kho bạc Hoa Kỳ phát hành trái phiếu kho bạc dài hạn. 3. Quỹ quản lý vốn dài hạn (Long-Term Capital Management - một quỹ phòng hộ giá trị tương đối) được hồi sinh đăng ký mua các trái phiếu này trong một cuộc đấu giá, nhưng thiếu vốn và cần vay tiền trên thị trường repo để hoàn tất thanh toán. 4. BNY Mellon tạo điều kiện thuận lợi cho thỏa thuận mua lại ba bên, nhận trái phiếu Kho bạc làm tài sản thế chấp từ Long-Term Capital Management (LTCM). 5. BNY Mellon rút tiền từ tài khoản cơ sở mua lại ngược qua đêm của Vanguard. Số tiền này trước tiên được ghi có vào tài khoản tiền gửi của BNY Mellon và sau đó được chuyển vào tài khoản của LTCM. 6. LTCM sử dụng khoản tiền gửi này để thanh toán cho việc mua trái phiếu. Số tiền này cuối cùng trở thành một phần của số dư tài khoản chung của Kho bạc Hoa Kỳ tại Cục Dự trữ Liên bang. 7. Vanguard rút tiền từ tài khoản cơ sở mua lại ngược qua đêm của mình để tham gia vào thị trường mua lại. Vanguard và LTCM sẽ quyết định hàng ngày liệu có tiếp tục thỏa thuận mua lại này hay không. EB - Số dư cuối kỳ: Cục Dự trữ Liên bang, thông qua việc in tiền, mua trái phiếu Kho bạc ngắn hạn từ Vanguard, cung cấp các phương tiện tài chính cho LTCM để đăng ký mua trái phiếu Kho bạc dài hạn. Bất kể thời hạn đáo hạn, miễn là lãi suất mua lại ổn định và chi phí có thể kiểm soát được, Quản lý Vốn Dài hạn (RMP) sẽ mua trái phiếu Kho bạc do chính phủ phát hành với giá đã thỏa thuận. Nhờ nguồn vốn dồi dào do Cục Dự trữ Liên bang cung cấp thông qua việc mua trái phiếu quản lý dự trữ, Vanguard sẽ liên tục cung cấp vốn cho vay với lãi suất hợp lý. Về bản chất, RMP là một màn khói che mắt để Cục Dự trữ Liên bang chi trả cho chi tiêu của chính phủ, và nó có tác động lạm phát mạnh mẽ đến cả thị trường tài chính và lĩnh vực hàng hóa và dịch vụ của nền kinh tế thực. Chính sách RMP Tôi có một vài câu hỏi, và câu trả lời có thể sẽ khiến bạn ngạc nhiên. Tại sao các thông báo liên quan đến RMP không được đưa vào tuyên bố chính thức của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang, như trường hợp của các chương trình QE trước đây? Cục Dự trữ Liên bang đơn phương khẳng định rằng QE là một công cụ chính sách tiền tệ kích thích nền kinh tế bằng cách rút các trái phiếu dài hạn nhạy cảm với lãi suất ra khỏi thị trường; trong khi RMP chỉ được coi là một công cụ vận hành kỹ thuật, vì nó rút các trái phiếu Kho bạc ngắn hạn có đặc điểm giống tiền mặt và sẽ không kích thích nền kinh tế. Liệu chương trình RMP có yêu cầu một cuộc bỏ phiếu chính thức của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) không? Câu trả lời là cả có và không. FOMC đã ủy quyền cho Cục Dự trữ Liên bang New York thực hiện các giao dịch mua quản lý dự trữ để duy trì trạng thái "dự trữ đầy đủ". Trước khi Ủy ban bỏ phiếu chấm dứt chương trình, Cục Dự trữ Liên bang New York có thể quyết định điều chỉnh quy mô các giao dịch mua quản lý dự trữ trái phiếu kho bạc ngắn hạn. Tiêu chuẩn cụ thể cho "dự trữ đầy đủ" là gì? Đây là một khái niệm mơ hồ không có định nghĩa cố định; Cục Dự trữ Liên bang New York xác định liệu dự trữ có đầy đủ hay không. Trong phần tiếp theo, tôi sẽ giải thích lý do tại sao Bessant có thể kiểm soát các tiêu chuẩn về dự trữ đầy đủ. Trên thực tế, Fed đã từ bỏ quyền kiểm soát đường cong lợi suất ngắn hạn cho Bộ Tài chính. Ai là chủ tịch của Cục Dự trữ Liên bang New York? Thái độ của ông ấy đối với QE và RMP là gì? John Williams, chủ tịch của Cục Dự trữ Liên bang New York, sẽ bắt đầu nhiệm kỳ 5 năm tiếp theo vào tháng 3 năm 2026, và vị trí của ông ấy rất vững chắc. Ông ấy luôn kiên định với ý tưởng rằng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cần mở rộng bảng cân đối kế toán để đảm bảo đủ dự trữ, luôn ủng hộ chính sách nới lỏng định lượng trong các cuộc bỏ phiếu liên quan, và công khai bày tỏ sự tán thành đối với các biện pháp in tiền. Ông tin rằng RMP không phải là nới lỏng định lượng và sẽ không kích thích nền kinh tế. Quan điểm này thực sự cực kỳ có lợi – nếu lạm phát chắc chắn tái diễn, ông ta có thể trốn tránh trách nhiệm và tiếp tục thực hiện các chính sách in tiền thông qua việc mua quản lý dự trữ. In tiền không giới hạn không kiểm soát. Lập luận quanh "nới lỏng định lượng là gì, không nới lỏng định lượng là gì" và "các tiêu chuẩn cụ thể cho dự trữ đủ" cho phép Fed tùy ý chi trả cho khoản chi tiêu khổng lồ của chính phủ. Đây không phải là mua quản lý dự trữ; rõ ràng đây là máy in tiền đang hoạt động hết công suất! Các chương trình QE trước đây đều có ngày kết thúc và giới hạn mua hàng tháng cố định, và việc gia hạn chương trình đòi hỏi phải có cuộc bỏ phiếu công khai. Về mặt lý thuyết, Quỹ Dự trữ Bắt buộc (RMP) có thể được mở rộng vô thời hạn nếu John Williams muốn. Hơn nữa, ông ta không phải là người ra quyết định thực sự, và triết lý kinh tế của ông ta đã ngăn cản ông ta nhận ra rằng các ngân hàng mà ông ta lãnh đạo đang trực tiếp làm trầm trọng thêm lạm phát. Việc giới thiệu chương trình dự trữ bắt nguồn từ việc thị trường tự do không thể hấp thụ được sự gia tăng đột biến trong việc phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn. Tỷ lệ dự trữ bắt buộc phải tăng song song với việc phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn; nếu không, thị trường sẽ trì trệ. Tóm lại, mặc dù Bessant gọi việc Janet Yellen từ chối gia hạn thời hạn nợ là một sai lầm chính sách nghiêm trọng, nhưng sự phụ thuộc của Bộ Tài chính Hoa Kỳ vào nguồn tài chính ngắn hạn chi phí thấp vẫn tiếp tục gia tăng. Hiện tại, thị trường cần hấp thụ khoảng 500 tỷ đô la trái phiếu kho bạc ngắn hạn mỗi tuần, tăng từ khoảng 400 tỷ đô la mỗi tuần vào năm 2024. Trump đã vận động tranh cử với lời hứa giảm thâm hụt ngân sách, nhưng kể từ khi nhậm chức, tổng lượng phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn vẫn tiếp tục tăng. Xu hướng này khó có thể thay đổi bất kể ai nắm quyền – ngay cả khi Kamala Harris được bầu, kế hoạch phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn cũng sẽ không thay đổi. Tổng lượng phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn cao và liên tục tăng chủ yếu là do sự nhiệt tình dai dẳng của các chính trị gia trong việc phân phối các khoản trợ cấp và phúc lợi khác nhau.

Cả Văn phòng Ngân sách Quốc hội và các nhà giao dịch chính đều dự đoán rằng thâm hụt ngân sách của Mỹ sẽ vượt quá 2 nghìn tỷ đô la trong vòng ba năm tới, một "bữa tiệc" xa hoa mà không ai có thể ngăn chặn.

Trước khi thảo luận về những người tin rằng việc mua trái phiếu quản lý dự trữ không tương đương với nới lỏng định lượng, tôi sẽ dự đoán trước cách Bessant sẽ sử dụng việc mua trái phiếu quản lý dự trữ để thúc đẩy thị trường nhà ở.

Mua lại trái phiếu kho bạc được hỗ trợ bởi chương trình mua trái phiếu quản lý dự trữ

Có lẽ một số nhà đầu tư không muốn nhớ lại, nhưng xin hãy nhớ lại động thái của thị trường vào đầu tháng 4 năm nay. Ngay sau khi Trump bội ước về vấn đề thuế quan, Bessant đã tuyên bố trong một cuộc phỏng vấn với Bloomberg rằng thị trường trái phiếu kho bạc có thể được ổn định thông qua việc mua lại trái phiếu. Sau đó, tổng số tiền danh nghĩa của việc mua lại trái phiếu kho bạc đã tăng lên. Bộ Tài chính sử dụng các khoản tiền thu được từ việc phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn thông qua các chương trình mua lại để mua lại các trái phiếu kho bạc cũ, không hoạt động. Nếu Cục Dự trữ Liên bang in tiền để mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn, điều đó tương đương với việc trực tiếp tài trợ cho Bộ Tài chính, cho phép Bộ Tài chính mở rộng việc phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn và sử dụng một phần số tiền thu được để mua lại các trái phiếu và kỳ hạn dài hạn, trung hạn. Tôi tin rằng Bessant sẽ sử dụng cụ thể các khoản tiền mua lại để mua trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm, do đó làm giảm lợi suất của chúng. Bằng cách này, Bessant có thể khéo léo loại bỏ rủi ro lãi suất khỏi thị trường thông qua việc mua quản lý dự trữ - đây chính xác là logic hoạt động cốt lõi của nới lỏng định lượng! Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm rất quan trọng đối với 65% chủ nhà ở Mỹ và những người mua nhà lần đầu đang gặp khó khăn. Lợi suất thấp hơn giúp các hộ gia đình Mỹ mở rộng tiêu dùng thông qua các khoản vay thế chấp nhà ở, trong khi lãi suất thế chấp cũng sẽ giảm, giảm bớt áp lực sở hữu nhà. Ông Trump đã nhiều lần tuyên bố công khai rằng lãi suất thế chấp quá cao, và việc giảm lãi suất sẽ giúp Đảng Cộng hòa duy trì vị thế cầm quyền. Do đó, Bessant chắc chắn sẽ sử dụng các chương trình mua trái phiếu và quản lý dự trữ để mua trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm, từ đó giảm lãi suất thế chấp. Hãy cùng xem nhanh một số biểu đồ dữ liệu thị trường nhà ở Hoa Kỳ. Hiện tại, có một lượng lớn vốn chủ sở hữu nhà ở đang có sẵn trên thị trường. Làn sóng tái cấp vốn thế chấp mới chỉ bắt đầu. Quy mô tái cấp vốn hiện tại còn lâu mới đạt đến đỉnh điểm trong bong bóng bất động sản năm 2008.

Nếu Trump có thể cải thiện khả năng mua nhà bằng cách giảm chi phí tài chính, Đảng Cộng hòa dự kiến ​​sẽ phá vỡ tình hình bất lợi hiện tại và tiếp tục kiểm soát cả Hạ viện và Thượng viện.

Bessenter chưa công khai tuyên bố sẽ thúc đẩy thị trường nhà ở thông qua việc mua lại trái phiếu, nhưng nếu tôi là ông ấy, tôi sẽ sử dụng công cụ in tiền mới này theo cách đã mô tả ở trên. Tiếp theo, chúng ta hãy xem xét các lập luận cho rằng việc mua trái phiếu quản lý dự trữ không tương đương với nới lỏng định lượng.

Bác bỏ quan điểm rằng RMP ≠ QE

Một số nhà phê bình đã nêu ra những câu hỏi sau đây liên quan đến khả năng của việc mua trái phiếu quản lý dự trữ trong việc kích hoạt lạm phát đối với tài sản tài chính và hàng hóa, dịch vụ:

1. Cục Dự trữ Liên bang mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn thông qua quản lý dự trữ và trái phiếu dài hạn thông qua nới lỏng định lượng. Do thời hạn ngắn của trái phiếu kho bạc ngắn hạn, tác động của chúng đến thị trường tài chính là không đáng kể.

2. Việc mua trái phiếu dự trữ sẽ kết thúc vào tháng Tư vì thời hạn kê khai thuế sẽ kết thúc vào thời điểm đó, sự biến động trong tài khoản chung của Kho bạc sẽ ổn định và thị trường mua lại sẽ trở lại bình thường.

Các tài khoản chữ T kế toán của tôi cho thấy rõ ràng rằng việc mua trái phiếu Kho bạc ngắn hạn bằng cơ chế quản lý dự trữ trực tiếp cung cấp nguồn vốn cho việc phát hành trái phiếu mới của Kho bạc Hoa Kỳ. Khoản nợ này sẽ được sử dụng cho chi tiêu của chính phủ, do đó gây ra lạm phát, trong khi hoạt động mua lại trái phiếu cũng có thể kìm hãm lợi suất trái phiếu dài hạn. Mặc dù việc mua trái phiếu dự trữ giải phóng thanh khoản thông qua các hoạt động trái phiếu Kho bạc ngắn hạn chứ không phải trái phiếu dài hạn thường được sử dụng trong nới lỏng định lượng, nhưng hiệu quả cuối cùng là như nhau. Việc sa lầy vào những chi tiết này chắc chắn sẽ dẫn đến việc tụt hậu trên thị trường.

Sự tăng trưởng liên tục trong việc phát hành trái phiếu Kho bạc ngắn hạn đã bác bỏ quan điểm cho rằng "việc mua trái phiếu dự trữ trở nên vô dụng sau tháng Tư". Được thúc đẩy bởi nhu cầu thực tế, chính phủ Hoa Kỳ đang chuyển dịch về mặt cấu trúc sang trái phiếu Kho bạc ngắn hạn như công cụ tài chính chính của mình. Bài viết này bác bỏ hai quan điểm sai lầm đã nêu ở trên và củng cố niềm tin của tôi rằng mô hình chu kỳ bốn năm của tiền điện tử không còn tồn tại nữa. Thị trường Bitcoin hiện tại rõ ràng không đồng tình với quan điểm của tôi; thị trường vàng phản ứng khá im lặng, trong khi thị trường bạc lại tăng mạnh. Về điều này, tôi chỉ có thể nói: hãy kiên nhẫn, hỡi các nhà đầu tư nhiệt tình. Vào tháng 11 năm 2008, sau khi cựu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Ben Bernanke công bố vòng nới lỏng định lượng đầu tiên, thị trường tiếp tục giảm cho đến khi chạm đáy vào tháng 3 năm 2009. Tuy nhiên, nếu chọn cách chờ đợi và quan sát vào thời điểm đó thì có nghĩa là đã bỏ lỡ một cơ hội mua tuyệt vời. Kể từ khi ra mắt RMP, Bitcoin (đường cong màu trắng) đã giảm 6%, trong khi vàng tăng 2%. RMP cũng sẽ thay đổi một bức tranh thanh khoản khác - trước đây, nhiều người tin rằng các ngân hàng trung ương lớn như Ngân hàng Trung ương Châu Âu và Ngân hàng Nhật Bản đang trong chu kỳ giảm quy mô bảng cân đối kế toán. Việc giảm quy mô bảng cân đối kế toán và xu hướng "chỉ tăng, không bao giờ giảm" của tiền điện tử là mâu thuẫn nhau. Theo thời gian, RMP sẽ tạo ra hàng tỷ đô la thanh khoản mới, và tỷ giá hối đoái của đồng đô la Mỹ so với các loại tiền tệ pháp định khác chắc chắn sẽ giảm đáng kể. Trong khi đồng đô la mất giá có lợi cho kế hoạch tái công nghiệp hóa "Nước Mỹ trên hết" của Trump, thì đó lại là cơn ác mộng đối với các quốc gia xuất khẩu toàn cầu - họ không chỉ phải đối mặt với rào cản thuế quan mà còn chứng kiến ​​tiền tệ của mình tăng giá so với đô la. Đức và Nhật Bản sẽ mở rộng tín dụng nội địa thông qua Ngân hàng Trung ương châu Âu và Ngân hàng Nhật Bản, tương ứng, để kiềm chế sự tăng giá của đồng euro và yên so với đô la. Đến năm 2026, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, Ngân hàng Trung ương châu Âu và Ngân hàng Nhật Bản sẽ hợp tác để đẩy nhanh sự sụp đổ của hệ thống tiền tệ pháp định. Đây thực sự là lý do để ăn mừng!

Triển vọng giao dịch

Mặc dù chương trình mua trái phiếu hàng tháng trị giá 40 tỷ đô la là đáng kể, nhưng so với tổng lượng đô la đang lưu thông, tỷ lệ này vào năm 2025 sẽ thấp hơn nhiều so với năm 2009. Do đó, ở mức giá tài sản tài chính hiện tại, hiệu ứng kích thích tín dụng sẽ khó có thể đạt đến cường độ của năm đó.

Triển vọng giao dịch

Chương trình mua trái phiếu hàng tháng trị giá 40 tỷ đô la chắc chắn là đáng kể, nhưng so với tổng lượng đô la đang lưu thông, tỷ lệ này vào năm 2025 sẽ thấp hơn nhiều so với năm 2009.

Dựa trên điều này, vì thị trường hiện đang nhầm lẫn cho rằng hiệu ứng mở rộng tín dụng của việc mua trái phiếu được quản lý dự trữ yếu hơn so với nới lỏng định lượng, và có những nghi ngờ về việc liệu chính sách này có tiếp tục sau tháng 4 năm 2026 hay không, giá Bitcoin có thể sẽ dao động trong khoảng từ 80.000 đến 100.000 đô la trước năm mới. Một khi thị trường nhận ra rằng việc mua vào được quản lý dự trữ về cơ bản giống như nới lỏng định lượng, BTC sẽ nhanh chóng phục hồi lên 124.000 đô la và nhanh chóng thách thức mốc 200.000 đô la. Kỳ vọng của thị trường về việc mua vào được quản lý dự trữ sẽ đẩy giá tài sản lên cao sẽ đạt đỉnh vào tháng 3 năm 2026, sau đó giá Bitcoin sẽ giảm nhẹ, nhưng với sự kiên quyết của John Williams trong việc thực hiện chính sách nới lỏng, mức đáy cục bộ của nó vẫn sẽ cao hơn 124.000 đô la. Thị trường altcoin hiện đang trong tình trạng suy thoái. Sự sụp đổ của thị trường vào ngày 11 tháng 10 đã ảnh hưởng nghiêm trọng đến nhiều nhà đầu tư cá nhân và các nhà giao dịch ngắn hạn của quỹ phòng hộ. Tôi tin rằng nhiều nhà đầu tư tổ chức (LP) của quỹ phòng hộ, sau khi xem báo cáo giá trị tài sản ròng tháng 10, đã quyết định không đầu tư thêm. Làn sóng rút vốn đã dẫn đến áp lực liên tục lên việc mua altcoin. Sự phục hồi của thị trường altcoin sẽ mất thời gian, nhưng đối với các nhà đầu tư cẩn thận bảo toàn vốn và nghiên cứu các quy tắc hoạt động của sàn giao dịch, bây giờ là thời điểm tốt để "săn hàng giá rẻ". Trong số nhiều altcoin, tôi lạc quan nhất về dự án Ethana (token ENA). Khi Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cắt giảm lãi suất, dẫn đến chi phí huy động vốn thấp hơn và nguồn cung tiền tăng lên do việc mua vào từ quản lý dự trữ, giá Bitcoin sẽ tăng, từ đó thúc đẩy nhu cầu giao dịch đòn bẩy bằng đô la tổng hợp trên thị trường vốn tiền điện tử. Điều này sẽ đẩy lợi suất chênh lệch giữa tiền mặt và hợp đồng tương lai lên cao, khiến các nhà đầu tư phát hành USDe tổng hợp để có được lãi suất vay cao hơn. Quan trọng hơn, khoảng cách giữa lợi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn và lợi suất cơ sở hợp đồng vĩnh cửu tiền điện tử sẽ mở rộng, với lĩnh vực tiền điện tử có lợi thế lớn hơn. Sự tăng trưởng thu nhập lãi từ giao thức Ethana sẽ chảy ngược vào quỹ dự án và cuối cùng được sử dụng để mua lại token ENA. Tôi dự đoán nguồn cung lưu hành của USDe tổng hợp sẽ tiếp tục tăng, đây cũng sẽ là một chỉ báo hàng đầu về sự tăng giá đáng kể của token ENA. Về cơ bản, đây là một cuộc chơi giữa tài chính truyền thống và lãi suất đô la của lĩnh vực tiền điện tử, một cơ hội đầu tư tương tự đã xuất hiện khi Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu chu kỳ nới lỏng vào tháng 9 năm 2024.