Trung Quốc đã dừng phát hành stablecoin chưa? Lời giải thích của Vương Vĩnh Lập có lẽ vẫn chưa đủ.

Tác giả: Trương Phong

Gần đây, các cuộc thảo luận xung quanh quy định và lộ trình phát triển của stablecoin đã trở nên sôi nổi hơn trong giới công nghiệp, chính sách và học thuật trong nước. Vương Vĩnh Lợi, cựu phó chủ tịch Ngân hàng Trung Quốc, đã công khai tuyên bố rằng Trung Quốc nên cảnh giác với những rủi ro của stablecoin, nhấn mạnh rằng "không nên phát triển mạnh mẽ các stablecoin được neo giá vào tiền tệ pháp định".Quan điểm của ông đã thu hút sự chú ý trong ngành.

Trong bối cảnh cạnh tranh tiền kỹ thuật số toàn cầu đang phát triển nhanh chóng như hiện nay, việc chỉ hiểu stablecoin từ góc độ kiểm soát rủi ro có thể khiến chúng ta bỏ lỡ những cơ hội chiến lược quan trọng. Xét đến tinh thần của cuộc họp điều phối gần đây về công tác tiền ảo do mười ba bộ tổ chức và logic chính sách liên quan, tư duy của Trung Quốc về vấn đề stablecoin có thể đòi hỏi một góc nhìn toàn diện, linh hoạt và hướng tới tương lai hơn.

I. Tiềm năng phát triển stablecoin không phải USD: Chìa khóa nằm ở hệ sinh thái, và Trung Quốc vẫn có lợi thế. Wang Yongli tin rằng thị trường stablecoin đang bị chi phối bởi stablecoin USD, để lại ít dư địa cho sự phát triển của stablecoin không phải USD. Tuy nhiên, nhận định này đã bỏ qua "thuộc tính hệ sinh thái" của stablecoin. Giá trị của stablecoin không chỉ nằm ở tính ổn định của chúng được gắn với một loại tiền tệ fiat cụ thể, mà còn ở các kịch bản thanh toán, cơ sở hạ tầng tài chính và hệ sinh thái kinh doanh mà chúng dựa vào. Trung Quốc tự hào có chuỗi cung ứng sản xuất hoàn thiện nhất thế giới, mạng lưới thương mại điện tử lớn nhất và tỷ lệ thâm nhập thanh toán di động hàng đầu. Trong các lĩnh vực như thanh toán thương mại xuyên biên giới, tài chính chuỗi cung ứng và thanh toán thương mại điện tử xuyên biên giới, việc phát triển một đồng tiền ổn định được hỗ trợ bởi đồng Nhân dân tệ (RMB) và dựa trên hệ sinh thái thương mại của Trung Quốc có khả năng mở ra một con đường mới, tách biệt với hệ thống đô la. Đặc biệt là dọc theo Sáng kiến ​​Vành đai và Con đường và trong khu vực Đối tác Kinh tế Toàn diện Khu vực (RCEP), nhu cầu về các công cụ thanh toán kỹ thuật số hiệu quả và chi phí thấp trong thương mại vật chất đang rất lớn, tạo ra một nền tảng màu mỡ cho đồng tiền ổn định bằng Nhân dân tệ. Thay vì nói rằng "không gian bị hạn chế", điều quan trọng nằm ở việc liệu lợi thế của Trung Quốc trong mạng lưới kinh tế vật chất có thể được chuyển đổi thành lợi thế trong hệ sinh thái tiền kỹ thuật số của mình hay không. Việc từ bỏ việc khai thác chỉ vì đồng tiền ổn định định giá bằng đô la hiện đang nắm giữ thị phần hàng đầu sẽ tương đương với việc trao đi quyền lực tiềm năng để thiết lập các quy tắc tài chính kỹ thuật số trong tương lai. II. Luật về đồng tiền ổn định của Hoa Kỳ: Nhiều vấn đề, nhưng cạnh tranh đã bắt đầu ở nước ngoài. Vương Vĩnh Lập tin rằng luật về đồng tiền ổn định của Hoa Kỳ vẫn đang đối mặt với nhiều vấn đề và thách thức. Thực tế, Hoa Kỳ hiện đang đi đầu trong việc ban hành luật về đồng tiền ổn định, với các khuôn khổ pháp lý ở cấp tiểu bang và liên bang đang dần hình thành; Quá trình lập pháp của Trung Quốc cũng bộc lộ nhiều vấn đề, bao gồm thẩm quyền quản lý bị phân mảnh, chi phí tuân thủ cao, xung đột với hệ thống ngân hàng hiện hành và sự mất cân bằng không rõ ràng giữa bảo vệ người tiêu dùng và rủi ro hệ thống. Trước tiên, việc cho phép Hoa Kỳ khám phá và học hỏi từ những sai lầm của mình thực sự là một lựa chọn hợp lý đối với Trung Quốc. Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là chúng ta chỉ nên chờ đợi và quan sát. Sự cạnh tranh giữa các stablecoin về cơ bản là một cuộc cạnh tranh trên thị trường toàn cầu, đặc biệt là ở thị trường nước ngoài và các kịch bản nước ngoài. Việc chấp nhận các stablecoin khác nhau phụ thuộc vào sự tiện lợi, uy tín và hợp tác hệ sinh thái của chúng. Không cần mở cửa hoàn toàn thị trường nội địa, Trung Quốc có thể hỗ trợ các tổ chức trong nước phát hành và sử dụng stablecoin neo giá vào đồng Nhân dân tệ hoặc các rổ tiền tệ khác ở thị trường nước ngoài tuân thủ khuôn khổ pháp lý địa phương, do đó cạnh tranh với các stablecoin quốc tế chính thống. Ví dụ: tại các trung tâm tài chính như Hồng Kông, Singapore và Trung Đông, Trung Quốc có thể thúc đẩy việc thử nghiệm ứng dụng các stablecoin Nhân dân tệ tuân thủ trong tài chính thương mại, giao dịch tài sản và các kịch bản khác để tích lũy kinh nghiệm và cơ sở người dùng. III. Rủi ro từ phản ứng dữ dội của cơ quan lập pháp: Trung Quốc đại lục tạm thời đình chỉ, Hồng Kông dẫn đầu – Một bố cục chiến lược với khả năng thoái lui. Vương Vĩnh Lợi tin rằng luật về stablecoin có thể phản tác dụng nghiêm trọng đối với stablecoin. Ý đồ có thể là một khi Trung Quốc ban hành luật về stablecoin, nó thực sự có thể khuyến khích sự phát triển hỗn loạn của chúng và thậm chí tác động đến hệ thống tiền tệ hiện tại. Mặc dù lo ngại này có một số giá trị, nhưng việc hoàn toàn tránh né quy định và đổi mới không phải là chiến lược tốt nhất. Các lựa chọn chiến lược của Trung Quốc thực sự đã thể hiện sự linh hoạt: đại lục duy trì thái độ thận trọng đối với các stablecoin tư nhân và vẫn chưa mở cửa cho các doanh nghiệp liên quan, trong khi Hồng Kông đang tích cực thúc đẩy việc xây dựng khuôn khổ pháp lý cho việc phát hành stablecoin, nỗ lực phát hành "stablecoin đô la Hồng Kông" và khám phá giao dịch tài sản kỹ thuật số. Sự sắp xếp khác biệt này theo mô hình "một quốc gia, hai chế độ" chính xác tạo ra một môi trường thử nghiệm cho phép cả sự phát triển và thoái lui. Là một trung tâm tài chính quốc tế với hệ thống pháp lý vững chắc và dòng vốn tự do, Hồng Kông có thể tích lũy kinh nghiệm quản lý và kiểm soát việc truyền tải rủi ro sang đại lục bằng cách tiến hành thử nghiệm sandbox về quy định đối với stablecoin. Nếu thử nghiệm thành công, nó có thể cung cấp một tham chiếu cho Trung Quốc đại lục; nếu phát sinh rủi ro đáng kể, nó sẽ không ảnh hưởng đến sự ổn định tài chính của Trung Quốc. Do đó, lo ngại về "phản ứng dữ dội" từ Hội đồng Lập pháp có thể đánh giá thấp tính linh hoạt của Trung Quốc trong thiết kế thể chế và khả năng quản lý rủi ro. IV. Đi theo hay không đi theo? Stablecoin không thuộc về bất kỳ quốc gia nào; Hệ sinh thái quyết định quyền sở hữu. Quan điểm của Vương Vĩnh Lập rằng "Trung Quốc không nên đi theo con đường của stablecoin Mỹ" ngầm định rằng stablecoin có những đặc tính mạnh mẽ của Mỹ. Tuy nhiên, trên thực tế, là một công cụ tài chính dựa trên công nghệ, các đặc tính của stablecoin phần lớn được xác định bởi đơn vị phát hành, trường hợp sử dụng và cơ cấu quản trị. Ngay cả với stablecoin đô la Mỹ, nếu chúng được phát hành bởi các tổ chức không phải của Mỹ và hình thành một hệ sinh thái trong một khu vực cụ thể, lợi ích và ảnh hưởng của họ sẽ bị phân tán. Nói cách khác, "bất kỳ ai phát hành stablecoin đều sở hữu hệ sinh thái của nó". Ví dụ, nếu một tổ chức tài chính châu Á phát hành một đồng tiền ổn định (stablecoin) đô la Mỹ và được sử dụng rộng rãi trong thương mại nội khối châu Á, thì đồng tiền ổn định này phục vụ chu kỳ kinh tế khu vực nhiều hơn là nhất thiết củng cố bá quyền tiền tệ của Hoa Kỳ. Đối với Trung Quốc, điều quan trọng không phải là "đi theo" hay "không đi theo" con đường của một quốc gia cụ thể, mà là liệu họ có thể tạo ra một sản phẩm và hệ sinh thái stablecoin độc lập, có thể kiểm soát, tuân thủ các quy tắc quốc tế dựa trên nhu cầu và giai đoạn phát triển của chính mình hay không. Ví dụ, đồng nhân dân tệ kỹ thuật số (e-CNY), với tư cách là một loại tiền kỹ thuật số hợp pháp, chủ yếu được định vị cho các khoản thanh toán bán lẻ trong nước và các chương trình thí điểm xuyên biên giới; trong khi đồng nhân dân tệ ổn định có thể tập trung vào bán buôn xuyên biên giới, thị trường nước ngoài và các kịch bản kinh doanh cụ thể, tạo thành một mối quan hệ bổ sung thay vì thay thế. Tất nhiên, các mô hình phát triển cụ thể có thể được khám phá sâu hơn. V. Liệu sự thụ động cũng có thể là một cái giá phải trả? Để lại khoảng trống chiến lược trong cạnh tranh toàn cầu

Trong thời đại cạnh tranh toàn cầu, sức mạnh diễn ngôn tài chính và sự thống trị của cơ sở hạ tầng thanh toán có mối liên hệ chặt chẽ. Nếu Trung Quốc hoàn toàn vắng bóng trong lĩnh vực stablecoin đang phát triển nhanh chóng, điều này có thể dẫn đến một số hậu quả:

Thứ nhất, hệ thống thanh toán xuyên biên giới sẽ ngày càng phụ thuộc vào stablecoin đô la Mỹ, làm sâu sắc thêm "sự phụ thuộc theo đường lối" của đồng Nhân dân tệ trong lĩnh vực kỹ thuật số; thứ hai, nó sẽ bỏ lỡ cơ hội xuất khẩu các tiêu chuẩn kỹ thuật và quy tắc kinh doanh của Trung Quốc thông qua hệ sinh thái tiền tệ kỹ thuật số; và thứ ba, nó sẽ bị đặt vào vị thế thụ động trong việc xây dựng các quy tắc tiền tệ kỹ thuật số toàn cầu trong tương lai.

Do đó, một chiến lược cân bằng hơn là tạo không gian phát triển phù hợp cho đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số, stablecoin USD và stablecoin Nhân dân tệ. Đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số, với tư cách là một hình thức tiền tệ hợp pháp kỹ thuật số, cần được thúc đẩy mạnh mẽ, đặc biệt là bằng cách tích lũy kinh nghiệm trong các dự án hợp tác quốc tế như "cầu nối tiền tệ" thanh toán xuyên biên giới (mBridge). Đối với stablecoin Nhân dân tệ, với tiền đề rủi ro có thể kiểm soát được, các chương trình thí điểm có thể được cho phép tại các thị trường nước ngoài và các bối cảnh thương mại cụ thể, tạo nên sự cộng hưởng với đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số. VI. Quản lý Rủi ro Chiến lược hay Dừng lại? Những cảnh báo của ông Vương Vĩnh Lập về rủi ro của stablecoin có giá trị đáng kể, đặc biệt là về an ninh tài chính và chủ quyền tiền tệ. Tuy nhiên, trong bối cảnh cạnh tranh tài chính số đang thay đổi nhanh chóng, việc chỉ chú trọng đến rủi ro mà bỏ qua các cơ hội chiến lược có thể khiến Trung Quốc mất đi thế chủ động trong vòng cải cách cơ sở hạ tầng tài chính tiếp theo. Việc hình thành cơ chế phối hợp mười ba bộ ngành về công tác tiền ảo cho thấy Trung Quốc đang nỗ lực giải quyết những thách thức và cơ hội do tiền kỹ thuật số mang lại một cách có hệ thống và phối hợp hơn. Bước tiếp theo có lẽ nên là xây dựng một chiến lược phát triển stablecoin hướng tới tương lai hơn dựa trên nền tảng này: Phân biệt rõ ràng giữa chính sách trong nước và nước ngoài, trong nước và nước ngoài; kiểm soát chặt chẽ stablecoin tư nhân trong nước, đồng thời khuyến khích đổi mới tuân thủ ở nước ngoài. Hỗ trợ Hồng Kông trở thành trung tâm đổi mới quốc tế về tài sản kỹ thuật số và stablecoin, đồng thời tăng cường hợp tác quản lý và chia sẻ kinh nghiệm với Hồng Kông. Khuyến khích các doanh nghiệp thí điểm stablecoin Nhân dân tệ ở nước ngoài dựa trên các kịch bản thương mại thực tế, từng bước xây dựng một hệ sinh thái. Tăng cường hợp tác quốc tế và tích cực tham gia vào việc xây dựng các tiêu chuẩn quản lý stablecoin quốc tế sẽ thúc đẩy việc thiết lập một hệ thống tiền kỹ thuật số toàn cầu đa dạng. Thời gian trôi nhanh như tên bắn; Không ai có thể nhảy hai lần xuống cùng một dòng sông. Mặc dù giảm thiểu rủi ro, việc khám phá giá trị chiến lược của stablecoin một cách khôn ngoan và can đảm hơn có thể là chìa khóa để Trung Quốc duy trì sức cạnh tranh trong kỷ nguyên tài chính số. Lời giải thích của Vương Vĩnh Lập là một lời nhắc nhở quan trọng, nhưng câu chuyện về stablecoin của Trung Quốc có thể cần một góc nhìn rộng hơn.