Grayscale: Vai trò của tiền điện tử trong danh mục đầu tư

Nguồn: Grayscale; Người biên dịch: Deng Tong, Golden Finance

Tóm tắt:

• Xây dựng danh mục đầu tư đa dạng trở nên khó khăn hơn do lợi nhuận trái phiếu thấp hơn, sự tập trung lợi nhuận vào cổ phiếu, mối tương quan giữa tài sản và rủi ro vĩ mô cao hơn.

• Tại Grayscale, chúng tôi tin rằng các loại tài sản tiền điện tử có thể là một thành phần hữu ích trong việc xây dựng danh mục đầu tư hiệu quả. Bitcoin và các tài sản kỹ thuật số khác trong lịch sử đã mang lại lợi nhuận cao (rủi ro cao) và mối tương quan thấp với cổ phiếu đại chúng. Điều này có nghĩa là họ có tiềm năng đóng góp vào lợi nhuận danh mục đầu tư và đa dạng hóa danh mục đầu tư.

• Tiền điện tử là một loại tài sản không ổn định, vì vậy chỉ cần bỏ ra một ít sẽ có tác dụng lâu dài. Phân tích của chúng tôi cho thấy rằng Việc phân bổ tiền điện tử khoảng 5% giúp tối đa hóa lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro của nhà đầu tư span> , nếu không thì họ sẽ nắm giữ một danh mục đầu tư cân bằng gồm cổ phiếu và trái phiếu, mặc dù việc phân bổ vào tiền điện tử cũng có xu hướng làm tăng rủi ro danh mục đầu tư.

• Các nhà đầu tư nên xem xét hoàn cảnh và mục tiêu tài chính của mình trước khi đầu tư vào tiền điện tử. Loại tài sản này được coi là có rủi ro cao và có thể không phù hợp với các nhà đầu tư có nhu cầu vốn ngắn hạn và/hoặc lo ngại rủi ro cao.

Khi tập hợp danh mục tài sản tài chính, một số lời khuyên tiêu chuẩn thường được đưa ra cho nhà đầu tư trung bình: Có danh mục đầu tư cổ phiếu và trái phiếu đa dạng, thường nắm giữ nhiều hơn trong những năm đầu cổ phiếu, nắm giữ nhiều trái phiếu hơn khi bạn sắp nghỉ hưu, sử dụng các tài khoản được ưu đãi về thuế khi có thể, tránh cố gắng tính toán thời điểm thị trường và tìm kiếm các sản phẩm đầu tư tốt nhất trong mỗi danh mục. Nếu cả cổ phiếu và trái phiếu đều tạo ra lợi nhuận lành mạnh và không tương quan thì lời khuyên này sẽ mang lại kết quả tốt.

Nhưng các nhà đầu tư ngày nay phải đối mặt với một loạt thách thức mới. Một mặt, đợt giảm lạm phát kéo dài bắt đầu vào khoảng năm 1980 đã kết thúc. Trong môi trường này, trái phiếu có thể gặp khó khăn trong việc tạo ra lợi nhuận tương đương với lợi nhuận trong bốn thập kỷ qua. Ngoài ra, nhiều tài sản hiện có mối tương quan chặt chẽ hơn nên các nhà đầu tư thường mất đi Một số lợi ích đa dạng hóa mà đến từ việc sở hữu những tài sản này cùng một lúc. Các nhà đầu tư tổ chức lớn đã cố gắng giải quyết những thách thức này bằng cách tham gia vào thị trường tài sản tư nhân (ví dụ: vốn cổ phần tư nhân, bất động sản, vốn mạo hiểm) hoặc sử dụng đòn bẩy (tức là vay tiền để tăng lợi nhuận), nhưng những lựa chọn này thường không có sẵn Người tiết kiệm thông thường.

Tại Grayscale, chúng tôi tin rằng các loại tài sản tiền điện tử có thể là giải pháp cho những thách thức này khi xem xét các danh mục tài chính hiện đại, phù hợp với tương lai. Bitcoin và các tài sản kỹ thuật số khác là những khoản đầu tư tiềm năng có rủi ro cao/lợi nhuận cao mà bất kỳ ai cũng có thể đầu tư trên thị trường đại chúng và thường có mối tương quan thấp với cổ phiếu. Grayscale Research tin rằng việc phân bổ vừa phải cho các loại tài sản tiền điện tử trong danh mục đầu tư đa dạng có thể giúp cải thiện tổng lợi nhuận và lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro, Nó cũng sẽ làm giảm rủi ro danh mục đầu tư. Mỗi nhà đầu tư đều có những mục tiêu riêng và nên xem xét hoàn cảnh của riêng mình, nhưng một phân tích từ Grayscale Research cho thấy A phân bổ tiền điện tử khoảng 5% có thể giúp tối ưu hóa lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro của một danh mục đầu tư thông thường.

Năm thách thức mà các nhà đầu tư hiện đại phải đối mặt

Đối với thế hệ trước Đối với Hoa Kỳ các nhà đầu tư nắm giữ danh mục tài sản trong nước cân bằng (thường là tỷ lệ 60/40 giữa cổ phiếu và trái phiếu) sẽ hoạt động hiệu quả. Ví dụ: trong bốn thập kỷ từ 1980 đến 2019, danh mục đầu tư 60/40 gồm cổ phiếu và trái phiếu chính phủ của Hoa Kỳ đã tạo ra lợi nhuận hàng năm là 8,6% - cao hơn gấp đôi lợi tức tiền mặt. [1] Trong Grayscale Research, chúng tôi thấy một số lý do khiến các nhà đầu tư hiện đại khó tìm được lợi nhuận cao và chiến lược đa dạng trong các thị trường truyền thống.

1. Thị trường trái phiếu giá lên đã kết thúc. Năm 1979, Cục Dự trữ Liên bang của Paul Volcker quyết định nghiêm túc trong việc giảm lạm phát. Những nỗ lực này đã thành công: Lạm phát đạt đỉnh điểm vào năm 1980 và lãi suất trái phiếu kho bạc dài hạn đạt đỉnh điểm vào năm sau (Biểu đồ 1). Trong vài thập kỷ tiếp theo, cả lạm phát và lãi suất trái phiếu đều giảm đều đặn và lợi nhuận trái phiếu biến động mạnh. [2] Chúng tôi tin rằng chúng ta hiện đang ở một chế độ khác: một chế độ có lạm phát cao hơn, nhiều biến động hơn và các chính sách mà Fed theo đuổi rõ ràng đôi khi dẫn đến lạm phát vượt quá mục tiêu. Lạm phát gia tăng có thể gây bất lợi cho lợi nhuận thu nhập cố định, khi các nhà đầu tư mua Trái phiếu Kho bạc mất khoảng 1% mỗi năm kể từ năm 2019. [3] Trái phiếu sẽ vẫn là một phần quan trọng trong danh mục đầu tư của nhiều nhà đầu tư, nhưng thị trường giá lên kéo dài bắt đầu từ đầu những năm 1980 dường như đã kết thúc.

Biểu đồ 1: Đà giảm lợi suất trái phiếu dài hạn đã kết thúc

2. Lợi nhuận chứng khoán ngày càng thu hẹp. Bất chấp hoạt động kém hiệu quả gần đây của trái phiếu, cổ phiếu vẫn tiếp tục tạo ra lợi nhuận vững chắc. Vấn đề là những lợi ích này trở nên vô cùng hạn chế. Trong số các loại tài sản chính, chỉ có chứng khoán Mỹ tạo ra lợi nhuận ấn tượng kể từ năm 2010, giai đoạn kể từ cuộc khủng hoảng tài chính 2008-09 (Hình 2). Hơn nữa, chỉ một số ít cổ phiếu vẫn hoạt động tốt hơn trên thị trường chứng khoán Mỹ. Ví dụ, năm ngoái, cổ phiếu công nghệ khổng lồ "Magnificent 7" (AAPL, MSFT, AMZN, NVDA, GOOGL, META và TSLA) đã tăng 107%, trong khi 493 cổ phiếu còn lại trong S&P 500 chỉ tăng 5%. [4] Các nhà đầu tư vào chỉ số trọng số vốn hóa của Hoa Kỳ hiện đang tập trung cao độ vào triển vọng của bảy công ty này.

Biểu đồ 2: Chứng khoán Mỹ là trò chơi duy nhất

3. Tương quan cao hơn. Bằng cách nắm giữ một rổ tài sản có mối tương quan thấp, nhà đầu tư có thể đạt được lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro tốt hơn so với việc nắm giữ bất kỳ tài sản riêng lẻ nào. Tuy nhiên, mối tương quan giữa các tài sản tăng lên, do đó các nhà đầu tư nhận thấy lợi ích đa dạng hóa ngày càng nhỏ hơn: cổ phiếu có mối tương quan nhiều hơn với trái phiếu và cổ phiếu quốc tế có mối tương quan nhiều hơn với cổ phiếu Hoa Kỳ (Hình 3). Khi mối tương quan giữa các tài sản tăng lên, việc xây dựng danh mục đầu tư có lợi nhuận hấp dẫn được điều chỉnh theo rủi ro sẽ trở nên khó khăn hơn. [5]

Phụ lục 3: Mối tương quan tăng lên có nghĩa là lợi ích đa dạng hóa giảm đi

4. Thị trường đại chúng đang bị thu hẹp. Mặc dù nền kinh tế Hoa Kỳ đã phát triển theo thời gian nhưng số lượng công ty đại chúng thì không. Theo Liên đoàn Sở giao dịch Thế giới, số lượng các công ty giao dịch công khai ở Hoa Kỳ đạt đỉnh điểm vào năm 1997 và hầu hết đã giảm kể từ đó (Hình 4). [6] Phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) có thể là một cách để các nhà đầu tư tiếp cận với các công ty đổi mới có tiềm năng sinh lời tương đối cao (đôi khi có mối tương quan thấp với các cổ phiếu khác). Tuy nhiên, vì nhiều lý do, ngày càng có nhiều công ty tránh niêm yết hoặc hủy niêm yết (tức là bị mua lại và chuyển sang chế độ riêng tư). Mặc dù các nhà đầu tư tổ chức vẫn có thể tiếp cận những cơ hội này trên thị trường tư nhân nhưng hầu hết các nhà đầu tư cá nhân thì không.

Biểu đồ 4: Các công ty đổi mới ưa chuộng thị trường vốn cổ phần tư nhân

5. Rủi ro vĩ mô đang gia tăng. Các nhà kinh tế gọi giai đoạn từ giữa những năm 1980 đến cuộc khủng hoảng tài chính 2008-09 là "Đại điều độ": thời kỳ tăng trưởng GDP mạnh và suy thoái nhẹ, lạm phát thấp và ổn định, đồng thời mở cửa cho thương mại tự do và dòng vốn mức độ ngày càng tăng và sự tăng trưởng kinh tế chậm lại. Sự thống trị địa chính trị của Mỹ. Không cần phải nói, những điều kiện vĩ mô này tốt cho các nhà đầu tư. Thật không may, chúng tôi tin rằng những năm tới có thể mang lại những kết quả kinh tế và chính trị kém thuận lợi hơn. Các nhà đầu tư ngày nay có thể phải đối mặt với lạm phát cao hơn và biến động hơn, gánh nặng nợ chính phủ lớn cũng như thuế quan và xung đột cao hơn trong dòng vốn quốc tế có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận danh mục đầu tư.

Tiền điện tử có thể là một thành phần hữu ích trong danh mục đầu tư hiện đại

Các chuỗi khối công khai là một công nghệ mang tính cách mạng mang tính đột phá mà chúng tôi mong đợi cuối cùng sẽ biến đổi hệ thống tài chính toàn cầu. Từ góc độ đầu tư, người tiết kiệm có xu hướng xem xét các đặc điểm rủi ro và lợi nhuận của các mã thông báo dựa trên blockchain là một phần của loại tài sản mới này. Mặc dù có nhiều loại token khác nhau, mỗi loại đều có trường hợp sử dụng riêng, nhưng nhìn chung đặc điểm lợi nhuận của chúng cho thấy rằng đầu tư vào loại tài sản tiền điện tử có thể giúp các nhà đầu tư vượt qua một số thách thức của việc xây dựng danh mục đầu tư hiện đại ngày nay.

Trong thị trường tài sản truyền thống, các nhà đầu tư phải đối mặt với sự đánh đổi phổ biến giữa rủi ro và lợi nhuận (Hình 5). [7] Ví dụ, tài sản thu nhập cố định thường mang lại lợi nhuận thấp hơn với rủi ro thấp hơn, trong khi thị trường chứng khoán mang lại lợi nhuận cao hơn với rủi ro cao hơn. Để giúp cải thiện sự đánh đổi rủi ro/lợi nhuận, nhiều nhà đầu tư tổ chức trong những năm gần đây đã phân bổ vào thị trường tư nhân (ví dụ: vốn cổ phần tư nhân, bất động sản, vốn mạo hiểm) hoặc áp dụng các chiến lược kết hợp vay/đòn bẩy để nâng cao lợi nhuận (ví dụ: rủi ro). Ngang bằng). Những phương pháp này thường hoạt động tốt nhưng không phải lúc nào cũng phù hợp với các nhà đầu tư cá nhân.

Phụ lục 5: Sự đánh đổi quen thuộc giữa rủi ro và lợi nhuận đối với tài sản truyền thống

Từ góc độ rủi ro/lợi nhuận, loại tài sản tiền điện tử mở rộng cơ hội cho các nhà đầu tư cá nhân (Phụ lục 6). Ví dụ: Bitcoin có lợi nhuận hàng năm khoảng 50% và mức biến động hàng năm khoảng 75%; Rủi ro/Phần thưởng Ethereum Phạm vi thậm chí là hơn nữa. [8] Trong lịch sử, vốn mạo hiểm mang lại rủi ro cao nhất/phần thưởng tiềm năng cao nhất trong số các tài sản truyền thống. Những khoản đầu tư này đã tạo ra lợi nhuận trung bình hàng năm khoảng 20%, với mức biến động hàng năm khoảng 30%. [9] Tài sản tiền điện tử mở rộng phạm vi rủi ro và phần thưởng dành cho các nhà đầu tư trên thị trường đại chúng. Nói cách khác, đối với các nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận rủi ro nhiều hơn, loại tài sản tiền điện tử có tiềm năng mang lại tổng lợi nhuận cao hơn dưới dạng các công cụ thanh khoản có sẵn rộng rãi trên các sàn giao dịch.

Phụ lục 6: Tiền điện tử mở rộng phạm vi rủi ro/lợi nhuận của thị trường đại chúng

Ngoài ra, lợi nhuận của Bitcoin và các tài sản tiền điện tử khác có thể so sánh với lợi nhuận trên cổ phiếu đại chúng.Mức tương quan tương đối thấp (Biểu đồ 7). Ví dụ: nếu Bitcoin có lợi nhuận cao nhưng có mối tương quan cao với cổ phiếu thì việc đưa nó vào danh mục đầu tư có thể cải thiện tổng lợi nhuận nhưng không cải thiện lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro. Thực tế là nó tạo ra lợi nhuận cao và độ tương quan thấp có nghĩa là Bitcoin có thể mang lại lợi ích cho danh mục đầu tư thông qua lợi nhuận cao hơn và đa dạng hóa tốt hơn.

Hình 7: Bitcoin cũng mang lại lợi ích từ việc đa dạng hóa

Một chút tiền điện tử sẽ đi được một chặng đường dài

Khi xây dựng danh mục đầu tư, các nhà đầu tư thường xem xét đến tổng lợi nhuận (liệu các mục tiêu tài chính nhất định có đạt được trong tương lai hay không) và lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro (liệu lợi nhuận của nó có bù đắp đầy đủ cho rủi ro hay không). Bởi vì tiền điện tử là loại tài sản tiềm năng có rủi ro tương đối cao/có lợi nhuận cao nên việc thêm chúng vào danh mục đầu tư thường sẽ làm tăng tổng lợi nhuận dự kiến ​​(và do đó là rủi ro danh mục đầu tư). Do đó, chúng tôi xem xét số tiền mang lại lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro dự kiến ​​cao nhất theo các giả định nhất định (mặc dù việc bổ sung bất kỳ khoản phân bổ tiền điện tử nào có thể dẫn đến biến động danh mục đầu tư lớn hơn).

Cụ thể, Grayscale Research đã xem xét một nhà đầu tư giả định nắm giữ danh mục cổ phiếu và trái phiếu cổ điển 60/40 và mô phỏng lợi nhuận kỳ vọng của họ bằng phương pháp Monte Carlo (chi tiết Xem phụ lục kỹ thuật để biết thông tin). Sau đó, chúng tôi đã xem xét việc thêm Bitcoin vào danh mục đầu tư này (được trừ đi theo tỷ lệ 60/40 giữa cổ phiếu và trái phiếu) sẽ thay đổi tỷ lệ Sharpe (thước đo lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro). [10] Từ góc độ rủi ro/lợi nhuận, danh mục đầu tư có tỷ lệ Sharpe cao nhất có thể được coi là tối ưu. Do lịch sử lâu đời hơn, chúng tôi sử dụng Bitcoin làm tài sản kỹ thuật số đại diện trong hoạt động này thay vì các token khác.

Hình 8 cho thấy kết quả mô phỏng cơ bản của chúng tôi. Khi Bitcoin được thêm vào danh mục đầu tư 60/40 cổ điển với mức tăng nhỏ, ban đầu tỷ lệ Sharpe sẽ tăng. Lý do là mặc dù Bitcoin là một tài sản dễ biến động hơn nhưng nó có lợi nhuận cao hơn và mối tương quan thấp hơn với các tài sản truyền thống. Tỷ lệ Sharpe tiếp tục tăng cho đến khi Bitcoin đạt khoảng 5% tổng danh mục đầu tư và sau đó bắt đầu chững lại. Sau thời điểm này, việc tăng phân bổ Bitcoin không còn được kỳ vọng sẽ cải thiện lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro.

Phụ lục 8: Lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro giả định tăng khi Bitcoin được thêm vào danh mục đầu tư 60/40

Tất nhiên, đây chỉ là mô phỏng theo một loạt giả định cụ thể và không thể A đảm bảo rằng lợi nhuận trong tương lai sẽ phản ánh lợi nhuận trong quá khứ. Để kiểm tra kỹ càng kết quả của chúng tôi, Grayscale Research đã thay đổi lợi nhuận kỳ vọng, độ biến động và mối tương quan của ba tài sản (xem Phụ lục Kỹ thuật để biết chi tiết). Mỗi kịch bản này dẫn đến một lượng Bitcoin hơi khác nhau, dẫn đến danh mục đầu tư có tỷ lệ Sharpe cao nhất và các nhà đầu tư nên xem xét sự không chắc chắn này trước khi phân bổ vào loại tài sản. Nói chung, nếu danh mục đầu tư tối ưu mang lại lợi nhuận cao hơn, độ biến động thấp hơn và mối tương quan thấp hơn với tài sản truyền thống hoặc sự kết hợp của các thuộc tính này, thì nó sẽ nắm giữ nhiều Bitcoin hơn.

Trong mô phỏng cơ sở và kiểm tra sức chịu đựng của chúng tôi, các mô phỏng giả định của chúng tôi cho thấy rằng đối với một nhà đầu tư nắm giữ danh mục đầu tư cổ phiếu cổ điển, việc bổ sung thêm khoảng 5% % phân bổ danh mục đầu tư vào Bitcoin mang lại lợi nhuận trung bình được điều chỉnh theo rủi ro cao nhất, mặc dù tính biến động của danh mục đầu tư và trái phiếu cao hơn. Tiền điện tử là một loại tài sản không ổn định, do đó, chỉ cần một ít sẽ có tác dụng lâu dài.

Mua và "Giữ"

Cần nhấn mạnh rằng đầu tư vào tài sản kỹ thuật số có thể không phù hợp với tất cả mọi người. Trong phân tích này, chúng tôi xem xét một nhà đầu tư đại diện nắm giữ danh mục đầu tư cổ điển 60/40. Tuy nhiên, trên thực tế có nhiều loại danh mục đầu tư có thể đáp ứng các nhu cầu tài chính khác nhau. Ví dụ: một số nhà đầu tư nắm giữ danh mục tài sản ít biến động vì vốn của họ được dành cho các chi phí sắp tới (chẳng hạn như mua nhà hoặc học phí đại học). Tiền điện tử là một loại tài sản có tính biến động cao, có thể tạo ra lợi nhuận cao theo thời gian nhưng cũng có thể mất đi giá trị đáng kể trong ngắn hạn. Ngoài ra, một số nhà đầu tư ưa chuộng các tài sản tạo thu nhập như chứng khoán có thu nhập cố định hoặc cổ phiếu trả cổ tức. Mặc dù một số tài sản tiền điện tử sẽ tạo ra thu nhập nhưng trong hầu hết các trường hợp, lợi nhuận sẽ thấp so với mức độ biến động của tài sản -Tiền điện tử là một loại tài sản được nắm giữ chủ yếu để tăng vốn.

Mặc dù có một số trường hợp ngoại lệ, nhưng phân tích của Grayscale Research cho thấy A truyền thống danh mục đầu tư cân bằng có thể đạt được lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro cao hơn với mức phân bổ khiêm tốn cho tiền điện tử (khoảng 5% tổng tài sản tài chính). Vì tiền điện tử là loại tài sản tiềm năng có rủi ro cao/lợi nhuận cao và có mối tương quan thấp với cổ phiếu nên tài sản tiền điện tử có thể giúp các nhà đầu tư vượt qua một số thách thức xây dựng danh mục đầu tư mà họ hiện đang gặp phải. Việc phân bổ tiền điện tử không làm thay đổi suy nghĩ thông thường khác về xây dựng danh mục đầu tư, bao gồm giảm biến động danh mục đầu tư khi bạn sắp nghỉ hưu, sử dụng các tài khoản được ưu đãi thuế khi có thể và tránh cố gắng tính toán thời gian thị trường (tức là mua và "giữ").

Phụ lục kỹ thuật

Để xác định tỷ trọng Bitcoin phù hợp trong danh mục đầu tư, chúng tôi đã mô phỏng lợi nhuận kỳ vọng bằng phương pháp Monte Carlo. Cụ thể, đối với mỗi lần bổ sung Bitcoin tăng dần vào danh mục đầu tư 60/40 (từ 0% đến 25%), chúng tôi đã mô phỏng 1.000 danh mục đầu tư ngẫu nhiên trong 60 tháng (tức là 26.000 mô phỏng 5 năm). Sau đó, chúng tôi tính toán lợi nhuận trung bình, độ biến động và tỷ lệ Sharpe cho từng cổ phiếu Bitcoin trong danh mục đầu tư (ví dụ: tỷ lệ Sharpe trung bình khi tỷ trọng Bitcoin trong danh mục đầu tư là 0%, 1%, 2%, v.v.).

Yếu tố chính của phân tích này là xem xét tác động của mối tương quan giữa tiền điện tử với các loại tài sản khác, vì điều này xác định lợi ích đa dạng hóa của chúng trong bối cảnh danh mục đầu tư. Mô phỏng các biến ngẫu nhiên tương quan liên quan đến các kỹ thuật thống kê nâng cao hơn. Để điều chỉnh mối tương quan giữa Kho bạc, S&P 500 và Bitcoin, chúng tôi sử dụng phương pháp Iman-Conover. Phương pháp này rất hữu ích vì nó có thể thay đổi cấu trúc tương quan của một tập hợp các biến trong khi vẫn duy trì phân bố biên tương ứng của chúng.

Các bước chính trong phương pháp này là:

Chuyển đổi thứ hạng: Chuyển đổi dữ liệu thành phân bố đồng đều bằng cách thay thế giá trị của từng biến bằng thứ hạng của nó .

Chuẩn hóa và chuyển đổi thành điểm z: Các thứ hạng này được chuẩn hóa và sau đó được chuyển đổi thành điểm z, sắp xếp chúng theo phân phối chuẩn chuẩn.

Điều chỉnh tương quan: Sau đó, chúng tôi điều chỉnh các điểm z này bằng cách sử dụng phân tách Cholesky của ma trận tương quan mục tiêu, căn chỉnh dữ liệu với cấu trúc tương quan mong muốn của chúng tôi.

Chuyển đổi về thang đo ban đầu:Cuối cùng, điểm z đã điều chỉnh được chuyển đổi về thang đo ban đầu của dữ liệu, đảm bảo duy trì các đặc điểm phân phối ban đầu của từng biến.

Iman-Conover này hữu ích trong phân tích của chúng tôi vì nó có thể mô phỏng thực tế cách các tài sản khác nhau (đặc biệt là Bitcoin) tương tác trong danh mục đầu tư theo nhiều tình huống liên quan khác nhau.

Đối với số liệu thống kê điểm chuẩn, chúng tôi đã chọn dữ liệu lợi nhuận Bitcoin từ năm 2014 trở đi. Lựa chọn này dựa trên quan sát rằng vào khoảng năm 2014, phân phối lợi nhuận Bitcoin đã trở nên ổn định hơn và tiến gần đến phân phối bình thường (Biểu đồ 9). Đối với cổ phiếu và trái phiếu, phân bổ cơ sở được tính từ năm 1980.

Biểu đồ 9: Phân phối lợi nhuận của Bitcoin đã trở nên ổn định hơn kể từ năm 2014

Khi mô phỏng phân phối lợi nhuận mà chúng tôi đã phân tích, chúng tôi giả định lợi nhuận dương cho tất cả tài sản, bao gồm cả phân phối trạng thái Bitcoin. Giả định này là một cách tiếp cận tiêu chuẩn trong mô hình tài chính và mang lại sự cân bằng giữa tính đơn giản và tính thực tế. Tuy nhiên, chúng tôi thừa nhận rằng lợi nhuận trong thế giới thực, đặc biệt đối với các tài sản như Bitcoin, có thể không tuân thủ nghiêm ngặt phân phối bình thường. Đối với Bitcoin, lợi nhuận lịch sử (đặc biệt là sử dụng dữ liệu trước năm 2014) cho thấy bằng chứng về độ lệch dương (Biểu đồ 10). Đây là một tài sản hiếm và hấp dẫn đối với các loại tài sản có rủi ro (tức là hầu hết các loại tài sản có rủi ro đều có độ lệch âm). Nếu chúng tôi kết hợp độ lệch tích cực của Bitcoin vào phân tích thì tất cả các yếu tố khác đều bằng nhau, mức phân bổ danh mục đầu tư tối ưu sẽ lớn hơn 5%.

Biểu đồ 10: Lợi nhuận lịch sử của Bitcoin cho thấy độ lệch dương

Như đã thảo luận trong văn bản, chúng tôi đã kiểm tra kỹ kết quả của mình bằng nhiều tình huống thay thế khác nhau, phản ánh Sự không chắc chắn về việc phân bổ lợi nhuận trong tương lai cho cổ phiếu, trái phiếu và Bitcoin, cũng như mối tương quan giữa các tài sản này (Hình 11). Nhìn chung, các bài kiểm tra căng thẳng của chúng tôi hỗ trợ phát hiện rằng mức phân bổ trung bình cho tiền điện tử khoảng 5% trong danh mục đầu tư có thể phù hợp.

Phụ lục 11: Thử nghiệm căng thẳng của chúng tôi cho thấy mức phân bổ tiền điện tử trung bình 5% là tối ưu

[1]  ;Không bao gồm trả về phí và dựa trên lợi nhuận chỉ số; Bạn không thể đầu tư trực tiếp vào chỉ số; Lợi nhuận tài sản dựa trên Chỉ số lợi nhuận giá S&P 500 và Chỉ số tổng lợi nhuận của Kho bạc Hoa Kỳ Bloomberg-Barclays; Dữ liệu hàng năm từ năm 1980 đến năm 2019; Lợi nhuận tiền mặt dựa trên Chỉ số tổng lợi tức trái phiếu kho bạc của S&P Hoa Kỳ kể từ năm 1990; ước tính dựa trên dữ liệu lợi tức trái phiếu kho bạc 3 triệu của Fed trong những năm trước.

[2] Trong giai đoạn này, lãi suất trái phiếu kho bạc cao hơn tiền mặt đã làm tăng lợi nhuận kho bạc lên 1,9% mỗi năm, trong khi lợi tức trái phiếu kho bạc dài hạn sự suy giảm kỳ hạn đang tăng thêm 1% mỗi năm.

[3] Được tính toán bởi Grayscale Research dựa trên Chỉ số Tổng lợi nhuận của Kho bạc Hoa Kỳ của Bloomberg-Barclays.

[4] Được tính toán bởi Grayscale Research sử dụng dữ liệu của Bloomberg tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2023. Nghiên cứu Grayscale trừ đi sự đóng góp của bảy cổ phiếu lớn nhất từ ​​tổng lợi nhuận của chỉ số.

[5] Để biết thêm thông tin, hãy xem "Liên kết thị trường chứng khoán toàn cầu làm giảm tiềm năng đa dạng hóa", Karen Lewis, Ngân hàng Dự trữ Liên bang Dallas Bản tin kinh tế, tháng 2 năm 2012.

[6] Để biết thêm thông tin, hãy xem "Khoảng cách niêm yết ở Hoa Kỳ", Craig Doidge, G Andrew Karolyi và Rene Stulz , Loạt tài liệu làm việc của NBER, tháng 5 năm 2015.

[7] Biểu đồ 5 và 6 dựa trên lợi nhuận của chỉ số; bạn không thể đầu tư trực tiếp vào chỉ số; các chỉ số bao gồm: Chỉ số S&P 500 , Chỉ số Nasdaq 100, Chỉ số Russell 2000, MSCI ACWI, MSCI World, MSCI EM, Chỉ số tổng hợp toàn cầu Bloomberg-Barclays, Chỉ số tổng hợp Hoa Kỳ của Bloomberg-Barclays, Chỉ số doanh nghiệp Hoa Kỳ của Bloomberg-Barclays, Bloomberg -Barclays Chỉ số năng suất cao của Hoa Kỳ, Bloomberg-Barclays Euro Index Composite, Bloomberg-Barclays Japan Composite, Bloomberg-Barclays Thị trường mới nổi Tổng hợp Hoa Kỳ, JPMorgan GBI-Thị trường mới nổi Đa dạng hóa toàn cầu, Xu hướng CTA tài sản chéo của Deutsche Bank, Tỷ trọng FX bằng nhau cho các thị trường mới nổi của Deutsche Bank, Chỉ số S&P/GS, Chênh lệch GSAM FX, FTSE Ventures, Tương đương rủi ro nghiên cứu nâng cao, Vốn cổ phần tư nhân Preqin Capital, Bất động sản Preqin Capital và Nghiên cứu quỹ phòng hộ 400.

[8] Nguồn: Grayscale Investments Dựa trên dữ liệu Coin Metrics; Bitcoin sinh lời từ tháng 1 năm 2014 đến tháng 12 năm 2023; Ethereum sinh lời từ tháng 1 2019 đến tháng 12 năm 2023. Đối với những tài sản tốt nhất, lịch sử lợi nhuận và biến động ban đầu của chúng có thể làm tăng kỳ vọng của nhà đầu tư. Để biết thêm Bitcoin, hãy xem phụ lục để biết thêm chi tiết về phân phối lợi nhuận lịch sử của tài sản.

[9] Dựa trên Chỉ số vốn đầu tư mạo hiểm FTSE từ tháng 1 năm 1996 đến tháng 12 năm 2023. Trả lại không bao gồm phí. Các chỉ mục không được quản lý và không thể đầu tư trực tiếp vào một chỉ mục.

[10] Chúng tôi giả định lợi nhuận bằng tiền mặt trong các mô phỏng của mình là bằng 0.