Các biến thể mã hóa của Ethereum: Từ mã thông báo được đóng gói đến mã thông báo đặt cược thanh khoản

Tác giả: Tanay Ved, Nguồn: Coin Metrics, Biên soạn bởi: Shaw Jinse Finance

Những điểm chính

• Các phiên bản ETH được token hóa, chẳng hạn như WETH, LST và LRT, cho phép tương thích với ERC-20, khả năng tương tác cao hơn và cải thiện hiệu quả vốn trên chuỗi.

• Với khoảng 24% ETH được staking thông qua Lido, stETH và dạng được gói gọn của nó, wstETH, đã trở thành hình thức thế chấp DeFi được sử dụng rộng rãi và thường được dùng trong các chiến lược tái chế để tăng lợi nhuận.

• Các token này có cơ chế định giá và phần thưởng khác nhau. Một số sử dụng thiết kế tái cân bằng, trong khi các phiên bản được gói gọn tăng giá trị khi tỷ giá hối đoái so với ETH tăng. Khi các tài sản này mở rộng quy mô, việc theo dõi nhóm xác thực, thanh khoản thị trường thứ cấp và mức chênh lệch giá/chiết khấu của LST so với ETH sẽ trở nên quan trọng để đánh giá rủi ro về thanh khoản và quy đổi. Giới thiệu Là một blockchain Lớp 1, giá trị của Ethereum vượt xa tiền kỹ thuật số. Khả năng lập trình của nó cho phép sử dụng tài sản hiệu quả hơn, chẳng hạn như cung cấp bảo mật mạng lưới và đóng vai trò là tài sản sinh lời và tài sản thế chấp trong hệ sinh thái trên chuỗi của nó. Để nâng cao khả năng sử dụng và khả năng kết hợp của ETH trong những trường hợp này, nhiều "biến thể" hay phiên bản token hóa của ETH đã xuất hiện. Chúng bao gồm từ Wrapped ETH, tương thích với ERC-20, đến Liquid Staking Tokens (LST), mang lại lợi nhuận staking có thể chuyển nhượng, và các biến thể token khác mang lại lợi nhuận và tiện ích bổ sung. Các hình thức token hóa ETH này đã trở thành thành phần thiết yếu của cơ sở hạ tầng Ethereum, mở khóa khả năng tương tác và hiệu quả vốn. Tuy nhiên, khi chúng trở nên phân tầng và đan xen hơn trong hệ sinh thái, chúng sẽ có ý nghĩa quan trọng đối với thanh khoản, tính ổn định của tỷ giá neo và động lực quy đổi. Trong báo cáo này, chúng tôi sẽ phân tích các phiên bản token hóa của ETH và giải thích sự xuất hiện của chúng. Sau đó, chúng tôi sẽ tập trung vào các token staking thanh khoản, phân tích cơ chế định giá, cấu trúc phần thưởng và tiện ích của chúng, đồng thời đánh giá hồ sơ thanh khoản và các rủi ro ảnh hưởng đến tính ổn định của chúng. Hệ sinh thái ETH được mã hóa: Hiện tại, tài sản Ethereum chủ yếu tồn tại ở các dạng sau: ETH gốc, ETH được đóng gói, ETH được đóng gói thanh khoản (LST) và ETH được đóng gói lại thanh khoản (LRT). Mặc dù các biến thể này có thể làm tăng tính phức tạp, nhưng chúng xuất hiện để giải quyết các hạn chế trước đây, cải thiện tính thanh khoản và khả năng kết hợp, đồng thời mở ra các cơ hội lợi nhuận trên chuỗi mới. Là token gốc của Ethereum, ETH rất quan trọng để thanh toán phí giao dịch, bồi thường cho người xác thực để đảm bảo an ninh mạng và đóng vai trò là phương tiện trao đổi. Tuy nhiên, do không tương thích với ERC-20, việc áp dụng sớm ETH trong DeFi bị hạn chế. Điều này dẫn đến việc tạo ra Wrapped ETH (WETH), phiên bản ERC-20 của ETH. WETH nhanh chóng trở thành thành phần cốt lõi của các sàn giao dịch phi tập trung, nhóm thanh khoản và các giao thức cho vay như Uniswap và Aave, nơi nó đóng vai trò là cặp giao dịch cốt lõi và tài sản thế chấp. Đến năm 2021, nguồn cung của WETH đã vượt quá 8 triệu, khiến nó trở thành dạng token hóa chính của ETH. Quá trình chuyển đổi của Ethereum sang cơ chế Proof-of-Stake (PoS) đã tạo ra những cơ hội mới. Trước khi nâng cấp Shapella, ETH được staking bị khóa trên beacon chain, về cơ bản là thiếu thanh khoản. Các token staking thanh khoản (LST), chẳng hạn như stETH của Lido, giải quyết vấn đề này bằng cách staking thay mặt người dùng cho các trình xác thực và phát hành các yêu cầu có thể chuyển nhượng trên ETH đã staking. Khả năng tích lũy lợi nhuận trong khi vẫn duy trì thanh khoản của chúng đã thúc đẩy việc áp dụng nhanh chóng các giao thức cho vay và nhóm thanh khoản. Các phiên bản được gói như wstETH chuyển đổi các token rebase thành các token ERC-20 cố định phù hợp hơn để tích hợp. LST và các phiên bản được gói của nó đã thay thế WETH trở thành token hóa chính thống của ETH. Khoảng 10 tỷ đô la ETH được gói Lido (wstETH) bị khóa trong các giao thức cho vay DeFi trên mạng chính Ethereum, làm nổi bật vai trò của nó như một tài sản thế chấp cốt lõi. Trên thực tế, người dùng thường gửi LST để vay ETH hoặc stablecoin, sau đó tái đầu tư số tiền thu được thông qua chiến lược "quay vòng" để mua thêm stETH, khuếch đại lợi nhuận staking. LST cũng hỗ trợ các kho tiền cho vay và tái thế chấp, kết hợp phần thưởng staking với tiện ích thế chấp để cải thiện hiệu quả vốn. Khi nhu cầu về tài sản được token hóa và tạo ra lợi nhuận tiếp tục tăng, như LST đã chứng minh, chúng có khả năng đóng vai trò cốt lõi trong thị trường DeFi. Bảng sau đây phác thảo các phiên bản khác nhau của ETH được mã hóa:

  

  Mã thông báo đặt cược thanh khoản (LST)
  

  Cơ chế định giá và phần thưởng

  Mặc dù tất cả Mã thông báo đặt cược thanh khoản (LST) đều đại diện cho quyền đăng ký ETH, giá giao dịch của chúng sẽ thay đổi tùy thuộc vào thiết kế và cách tính phần thưởng đặt cược. Các token Rebase như stETH của Lido được cấu trúc để duy trì giá gần với ETH bằng cách tăng số dư người dùng theo thời gian. Các LST được gói như wstETH hoặc cbETH của Coinbase, được thiết kế để tương thích với giao thức ERC-20, duy trì số dư cố định và tăng giá trị thông qua tỷ giá hối đoái liên tục tăng với ETH. Như được hiển thị ở trên, stETH của Lido được giao dịch gần với tài sản cơ sở, ETH, trong khi wstETH và cbETH của Coinbase được giao dịch ở mức cao hơn. Các LST được gói cũng dễ bị biến động giá trong thời kỳ thị trường căng thẳng, thanh khoản thấp hoặc thay đổi hoạt động, điều này có thể ảnh hưởng đến nhận thức của thị trường và khiến phí bảo hiểm giảm khi nhu cầu thay đổi. stETH được giao dịch trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) như Curve và các sàn giao dịch tập trung (CEX) như OKX, Bybit và Deribit. Giá cả nhìn chung vẫn ổn định, với hoạt động chênh lệch giá thu hẹp khoảng cách, nhưng các sự kiện căng thẳng có thể gây ra biến động thị trường tạm thời. Trong vụ sụp đổ Terra/Luna vào tháng 5 năm 2022, stETH trên Curve đã giảm mạnh xuống còn khoảng 0,935 ETH (độ lệch 6,5%), gây ra tình trạng thanh lý hàng loạt và mất vốn cho các tổ chức như Three Arrows Capital đã sử dụng stETH cho các chiến lược xoay vòng có đòn bẩy. Kể từ đó, sự phụ thuộc vào một sàn giao dịch duy nhất đã giảm xuống và việc khám phá giá đã được phân bổ đều hơn trên các DEX và CEX. Đổi thưởng và Thanh khoản: Có hai cách chính để người đặt cược đổi thưởng ETH: thông qua hệ thống xác thực của Ethereum hoặc thông qua các thị trường trao đổi tập trung và phi tập trung thứ cấp. Phương pháp đổi thưởng chính là thông qua hàng đợi vào và ra của Ethereum, kiểm soát luồng người xác thực tham gia và rời khỏi mạng. Các hàng đợi này được quản lý bởi giới hạn churn, nghĩa là chỉ một số lượng cố định người xác thực có thể tham gia hoặc thoát khỏi mỗi kỷ nguyên (khoảng 6,4 phút). Độ dài hàng đợi, được thể hiện theo số lượng người xác thực, ETH hoặc thời gian, phản ánh cả nhu cầu đặt cược và áp lực đổi thưởng. Do các staking hưởng lợi từ việc giá ETH tăng và việc một số chiến lược tái chế bị gỡ bỏ, lượng ETH trong hàng đợi thoát gần đây đã vượt quá 900.000 ETH (khoảng 33.000 trình xác thực). Tính đến ngày 8 tháng 9, lượng ETH trong hàng đợi thoát đã giảm xuống còn khoảng 660.000 ETH (khoảng 20.000 trình xác thực). Trong cùng thời gian, lượng ETH vào hàng đợi cũng vượt quá 900.000, cho thấy nhu cầu staking mạnh mẽ và số dư hiệu dụng trung bình cao hơn sau khi nâng cấp Pectra. Tính thanh khoản của LST là bao nhiêu?
  

  Tính thanh khoản là một yếu tố quan trọng đối với LST (và LRT) vì người dùng phải dựa vào thị trường thứ cấp để quy đổi, đặc biệt là khi số lượng hàng đợi thoát ngày càng tăng. Các hoạt động đổi thưởng này thường được thực hiện thông qua các sàn giao dịch trực tuyến hoặc ngoại tuyến, nơi LST có thể được đổi lấy ETH hoặc WETH. Các thị trường sàn giao dịch tập trung (CEX) và sàn giao dịch phi tập trung (DEX) này cho phép hoạt động chênh lệch giá hiệu quả, nhưng việc tách rời có thể xảy ra thường xuyên hơn khi hàng đợi thoát của trình xác thực dài và thanh khoản không đủ.

  Như đã đề cập ở trên, thanh khoản cho các LST như stETH của Lido được phân tán nhiều hơn trên các nền tảng. Mặc dù phần lớn thanh khoản stETH ban đầu tập trung trong nhóm stETH/ETH của Curve, nhưng sau đó đã mở rộng sang các DEX và CEX khác như Balancer. Thị trường giao ngay stETH-ETH trên các sàn giao dịch như Deribit, Bybit và OKX tự hào có thanh khoản khoảng 4,6 triệu đô la, dao động trong phạm vi ±2% quanh mức giá trung bình (giá mua 1,6 triệu đô la/giá bán 3 triệu đô la).

  

  Kết luận
  

  Từ các token được đóng gói đến các token staking thanh khoản, nhiều phiên bản token hóa của ETH hiện đã trở thành cốt lõi của cơ sở hạ tầng Ethereum và cũng đã nhận được sự chú ý rộng rãi trong các hệ sinh thái PoS như Solana. Các token được đóng gói giải quyết các vấn đề về khả năng kết hợp ban đầu, trong khi các token staking thanh khoản (LST) và các token staking thanh khoản (LRT) cải thiện hơn nữa hiệu quả vốn và khả năng kết hợp của ETH. Đồng thời, sự trỗi dậy trở lại và những gián đoạn trước đây của chúng đã làm dấy lên những lo ngại về rủi ro thanh khoản, rút ​​vốn và giá cả có thể lan rộng.

  Khi các quỹ đầu tư mới được triển khai trên chuỗi, từ dự trữ tài sản kỹ thuật số đến các quỹ ETF Ethereum tiềm năng (SEC gần đây đã làm rõ về token rút vốn thanh khoản), những cơ hội mới về lợi suất và khả năng tương tác đang xuất hiện. Đồng thời, khi các tài sản được token hóa và tạo ra lợi suất tiếp tục mở rộng quy mô và trở nên phổ biến hơn trên toàn hệ sinh thái, thì tính thanh khoản và động lực rút vốn sẽ rất quan trọng.