Dalio: Trí tuệ nhân tạo, trái phiếu kho bạc Mỹ và những cơn bão địa chính trị: Rủi ro cực cao trong hai năm tới

Nhà sáng lập Bridgewater Associates, Ray Dalio, vừa đưa ra một cảnh báo mới: hai năm tới sẽ là một "giai đoạn đặc biệt nguy hiểm", với sự hội tụ của ba cơn bão nợ, địa chính trị và công nghệ, và phương pháp của hầu hết các nhà đầu tư - canh thời điểm thị trường - chắc chắn sẽ thất bại. Vào ngày 30 tháng 4 theo giờ địa phương, trong podcast tài chính nổi tiếng "Property Markets", Ray Dalio, nhà sáng lập Bridgewater Associates và nhà đầu tư vĩ mô huyền thoại, cùng với Gil Luria, người đứng đầu bộ phận nghiên cứu công nghệ tại D.A. Davidson, đã chia sẻ quan điểm sâu sắc của họ về chu kỳ kinh tế vĩ mô hiện tại và báo cáo tài chính của các ông lớn công nghệ. Kết luận cốt lõi của Dalio rất đơn giản: "Chúng ta đang đứng trên bờ vực. Hai đến ba năm tới sẽ giống như đi xuyên qua một hố đen thời gian." Ông đặc biệt nêu rõ giai đoạn từ cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ năm 2026 đến cuộc bầu cử tổng thống năm 2028 là "đặc biệt nguy hiểm". Luria cho rằng các khoản đầu tư vào trí tuệ nhân tạo (AI) của các ông lớn công nghệ đã đạt được tốc độ tăng trưởng nhanh với biên lợi nhuận cao hơn, chứng minh sự tồn tại của lợi tức đầu tư (ROI), nhưng sự sụt giảm giá cổ phiếu bắt nguồn từ "lời nguyền của kỳ vọng cao". “Chúng ta đang đứng trên bờ vực”: Hai năm tới sẽ giống như một cuộc hành trình xuyên thời gian. Trong cuộc phỏng vấn, Dalio nhắc lại những lo ngại của mình về “năm lực lượng” đang thúc đẩy chu kỳ kinh tế vĩ mô toàn cầu (chu kỳ nợ, trật tự nội bộ, địa chính trị, thiên tai và thay đổi công nghệ). Ông chỉ rõ rằng nhiều rủi ro đang hội tụ khi các yếu tố kinh tế vĩ mô và địa chính trị xấu đi. Ở cấp độ trật tự quốc tế, đánh giá của Dalio cực kỳ thẳng thắn: “Chúng ta đã thay đổi trật tự thế giới và quay trở lại một trật tự tương tự như trước năm 1945 – một trật tự thế giới nơi kẻ mạnh thắng.” Ông thẳng thừng tuyên bố rằng hệ thống đa phương do Liên Hợp Quốc, Ngân hàng Thế giới, WTO và WHO đại diện “đã chấm dứt.” “Chúng ta hiện đang trên bờ vực,” Dalio cảnh báo. “Giai đoạn rủi ro đặc biệt cao là giữa hai cuộc bầu cử tiếp theo, từ cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ năm 2026 đến cuộc bầu cử tổng thống năm 2028. Đây là một giai đoạn rất nguy hiểm.” Khi thảo luận về vấn đề nợ của Mỹ, Dalio đã đưa ra một loạt dữ liệu ấn tượng để giải thích mức độ nghiêm trọng của sự mất cân bằng cung cầu nợ: Chính phủ Mỹ đã chi khoảng 7 nghìn tỷ đô la và nhận được khoảng 5 nghìn tỷ đô la, dẫn đến tỷ lệ chi tiêu vượt mức 40%. Chính phủ đang gánh một gánh nặng nợ lớn, trong khi nhu cầu về khoản nợ này đang giảm. Ông cũng chỉ ra rằng, với cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ đang đến gần, đảng Cộng hòa rất có khả năng mất quyền kiểm soát Hạ viện, dẫn đến xung đột chính trị quy mô lớn, "bao gồm cả luận tội và điều tra; xung đột sẽ rất nghiêm trọng." Tình hình tiền tệ cũng sẽ "đáng lo ngại hơn." Dalio tin rằng với các công nghệ như trí tuệ nhân tạo (AI) đang chuyển đổi với tốc độ đáng kinh ngạc, cùng với nợ nần và các xung đột quốc tế, "hai đến ba năm tới sẽ giống như đi xuyên qua một vòng xoáy thời gian," mở ra một thời kỳ rủi ro cao hơn nữa. Đối mặt với cơn bão nhân tạo này: "Việc canh thời điểm thị trường sẽ không hiệu quả," tiền mặt là khoản đầu tư tồi tệ nhất. Đối mặt với môi trường kinh tế vĩ mô phức tạp như vậy, các nhà đầu tư nên phản ứng như thế nào? Dalio đưa ra một triết lý đầu tư rõ ràng - từ bỏ việc canh thời điểm thị trường và áp dụng đa dạng hóa trong mọi điều kiện thời tiết. "Đối với hầu hết mọi người, điều quan trọng nhất là không nên cố gắng dự đoán thời điểm thị trường. Họ sẽ không thành công lắm; họ sẽ trở nên lo lắng khi những sự kiện như chiến tranh xảy ra," Dalio nhấn mạnh. Khuyến nghị cốt lõi của ông là xây dựng một "Danh mục đầu tư bất biến": Ông đề xuất phân bổ 5%-15% danh mục đầu tư vào vàng. "Vàng là một loại tiền tệ, không chỉ là một loại tiền tệ dài hạn, mà còn là loại tiền tệ dự trữ lớn thứ hai được các ngân hàng trung ương nắm giữ hiện nay - đứng đầu là đô la Mỹ, thứ hai là vàng, thứ ba là euro và thứ tư là yên Nhật." Vàng thường hoạt động tốt trong các cuộc khủng hoảng nợ và xung đột địa chính trị, khiến nó trở thành một công cụ đa dạng hóa hiệu quả. Cẩn thận với tiền mặt: "Tiền mặt, được coi là khoản đầu tư an toàn nhất, trên thực tế lại là khoản đầu tư tồi tệ nhất trong hầu hết các trường hợp - bởi vì lợi nhuận từ tiền mặt thấp, đặc biệt là trong thời kỳ lạm phát đình trệ." Ông chỉ rõ rằng chúng ta hiện đang ở trong một môi trường tương tự như lạm phát đình trệ. Hãy đa dạng hóa, bao gồm cả các tài sản bên ngoài Hoa Kỳ. Ông thừa nhận rằng điều này khó khăn đối với nhiều người vì hiện tại các quỹ đang tập trung cao độ vào lĩnh vực công nghệ và trí tuệ nhân tạo, "và mọi người cảm thấy họ sẽ bỏ lỡ sự tăng trưởng đó." Hơn nữa, liên quan đến sự tập trung cực độ của thị trường hiện nay vào cổ phiếu công nghệ AI, Dalio cảnh báo rằng trong lịch sử, sự xuất hiện của các công nghệ mang tính cách mạng thường đi kèm với bong bóng. "Mọi người nghĩ, 'Tôi muốn đặt cược vào công nghệ này,' và mua những cổ phiếu này một cách mù quáng mà không cần nhìn vào giá cả. Do đó, xây dựng một 'danh mục đầu tư cân bằng, phù hợp với mọi thời điểm' là điều quan trọng nhất mà mọi người có thể làm." "Lời nguyền của kỳ vọng cao" đối với cổ phiếu công nghệ: Lợi tức đầu tư (ROI) của AI đã được chứng minh. Trong khi Dalio cảnh báo về rủi ro kinh tế vĩ mô, báo cáo thu nhập hàng quý mới nhất từ ​​các công ty công nghệ lớn của Mỹ (Microsoft, Amazon, Google, Meta) vừa được công bố. Mặc dù doanh thu của hầu hết các công ty đều vượt quá kỳ vọng, giá cổ phiếu của họ nhìn chung đã giảm trong giao dịch sau giờ thị trường (ngoại trừ Google). Jill Luria, người đứng đầu bộ phận nghiên cứu công nghệ tại D.A. Davidson, đã tóm tắt hiện tượng này là: "Lời nguyền của kỳ vọng cao." Tuy nhiên, nhìn xa hơn những báo cáo thu nhập bề nổi, câu hỏi cốt lõi mà Phố Wall quan tâm nhất – liệu chi phí đầu tư vốn vào AI có thể chuyển đổi thành doanh thu hay không – thực tế đã được khẳng định một cách tích cực. Luria đã trích dẫn những con số ấn tượng: mảng kinh doanh trị giá 100 tỷ đô la của Microsoft đang tăng trưởng với tốc độ 40%, mảng kinh doanh trị giá 140 tỷ đô la của Amazon đang tăng trưởng ở mức 27%, và mảng kinh doanh trị giá 80 tỷ đô la của Google đang tăng trưởng đáng kinh ngạc ở mức 63%. Luria nhấn mạnh một thông tin quan trọng: “Một điểm rất quan trọng là họ đã đạt được những mức tăng trưởng này với tỷ suất lợi nhuận cao hơn trước. Điều này có nghĩa là những lo ngại trước đây của chúng tôi về việc tỷ suất lợi nhuận của mảng kinh doanh AI giảm do đầu tư lớn và khấu hao đã không thành hiện thực. Họ đang tăng tốc với cùng tỷ suất lợi nhuận, điều đó có nghĩa là họ đang thu được lợi tức đầu tư (ROI) thực sự từ AI.” Khi thảo luận về sự khác biệt giữa các công ty, Luria chỉ ra rằng Google chắc chắn là “ngôi sao”, không chỉ với mảng kinh doanh điện toán đám mây đang bùng nổ mà còn bằng việc bắt đầu bán chip TPU. Ngược lại, Meta đã bị các nhà đầu tư “trừng phạt” vì “tăng chi phí đầu tư vốn (Capex) mà không có sự tăng tốc tương ứng về doanh thu”. Về chi tiêu vốn thấp hơn dự kiến ​​của Microsoft, Luria tin rằng đây không phải là sự thu hẹp chiến lược, mà là do gặp phải "những nút thắt vật lý" trong việc xây dựng trung tâm dữ liệu (như thiếu điện và sự phản đối của người dân địa phương), dẫn đến việc trì hoãn nhu cầu sang các quý tiếp theo. Bên cạnh báo cáo thu nhập của các ông lớn công nghệ, một biến số lớn khác đang nổi lên trên thị trường. Chương trình kết luận bằng cách chỉ ra rằng một công ty hiện đang có ảnh hưởng hệ thống đáng kể đến thị trường chứng khoán Mỹ thậm chí còn chưa được niêm yết công khai: OpenAI. Một báo cáo gần đây của Wall Street Journal về việc OpenAI không đạt được mục tiêu doanh thu năm 2025 đã gây ra biến động thị trường đáng kể. Dữ liệu cho thấy chỉ riêng báo cáo này đã khiến Nvidia giảm 4%, Oracle giảm 6%, CoreWeave giảm 7% và SoftBank giảm 12%, xóa sổ gần 400 tỷ đô la giá trị thị trường. "Điều này phần nào đáng lo ngại, nhưng nó đặt ra một câu hỏi thậm chí còn đáng lo ngại hơn: thị trường sẽ phản ứng như thế nào khi OpenAI thực sự niêm yết công khai?" Người dẫn chương trình thẳng thắn tuyên bố rằng IPO của OpenAI sẽ là một "cuộc kiểm tra toàn diện" cho toàn bộ lĩnh vực trí tuệ nhân tạo. "Nếu vượt qua được bài kiểm tra, thị trường chắc chắn sẽ tăng mạnh; nếu thất bại, cấu trúc thị trường chứng khoán hiện nay có thể bắt đầu sụp đổ." Toàn bộ bản ghi cuộc phỏng vấn được dịch dưới đây (với sự hỗ trợ của AI): Người dẫn chương trình: Số liệu hôm nay là: 1,5. Đây là trọng lượng đậu nành mà Grubhub đã vận chuyển khắp Hoa Kỳ năm ngoái—1,5 tấn, đại diện cho mức tăng 135% doanh số bán đậu nành so với năm trước. Ngoài ra, các nhà đầu tư đang đổ xô vào lĩnh vực mới có thể là nóng nhất của Phố Wall. Chào mừng đến với "Thị trường Nhà ở", tôi là Ed Elson, và hôm nay là ngày 30 tháng 4. Người dẫn chương trình: Hãy cùng xem tổng quan thị trường ngày hôm qua. Chỉ số S&P 500 và Nasdaq về cơ bản không thay đổi, trong khi chỉ số Dow Jones Industrial Average giảm. Với việc Cục Dự trữ Liên bang giữ nguyên lãi suất, các nhà giao dịch đã từ bỏ kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất trong năm nay, và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đạt mức cao nhất trong một tháng. Giá dầu thô Brent đạt mức cao nhất kể từ năm 2022 sau khi Tổng thống Trump chỉ thị các phụ tá chuẩn bị cho một đợt phong tỏa kéo dài. Cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn có hiệu suất trái chiều khi mùa báo cáo lợi nhuận bắt đầu. Chúng ta sẽ đề cập đến điều đó sau. Được rồi, còn gì nữa không?

Người dẫn chương trình:

Đầu năm nay, nhà đầu tư huyền thoạiDaliotuyên bố rằng trật tự toàn cầu đã sụp đổ.Kể từ khi ông đưa ra cảnh báo đó, nợ quốc gia của Mỹ đã vượt quá 39 nghìn tỷ đô la, đạt mức cao kỷ lục. Chúng ta cũng đang trong cuộc chiến với Iran, điều này đã tiêu tốn ít nhất 25 tỷ đô la và khiến giá dầu tăng vọt. Hơn nữa, các dự báo mới nhất cho thấy thuế quan dự kiến ​​sẽ làm tăng thêm 1 nghìn tỷ đô la vào thâm hụt ngân sách trong 10 năm tới. Nhìn chung, thâm hụt ngân sách tiếp tục gia tăng, lạm phát dường như đang tăng cao, và Cục Dự trữ Liên bang buộc phải giữ nguyên chính sách hiện tại trong giai đoạn chuyển tiếp quan trọng này. Do đó, chúng tôi muốn tìm hiểu sâu hơn về những động thái này, và vì vậy chúng tôi quyết định mời lại nhân vật nổi bật này - Dalio. Ông là một nhà đầu tư vĩ mô toàn cầu, người sáng lập Bridgewater Associates, và là tác giả sách bán chạy nhất của New York Times. Người dẫn chương trình: Dalio, cảm ơn ông rất nhiều vì đã tham gia cùng chúng tôi một lần nữa. Tôi nghĩ chúng ta nên bắt đầu với chủ đề đầu tư cốt lõi của ông, đó là "Chu kỳ lớn hơn", và năm lực lượng cốt lõi mà ông đã cảnh báo từ lâu về việc thúc đẩy Chu kỳ lớn hơn. Ông có thể giải thích lại cho chúng tôi: Chu kỳ lớn là gì? Và năm lực lượng chính thúc đẩy thị trường là gì? Dalio: Vâng, cảm ơn câu hỏi của bạn. Tôi tin rằng điều rất quan trọng là phải lùi lại khỏi những chi tiết tầm thường của cuộc sống hàng ngày và xem xét các chu kỳ và trật tự này, vì vậy tôi đánh giá cao việc bạn đặt câu hỏi này. Các trật tự mà chúng ta đang thảo luận bao gồm năm lực lượng cốt lõi: Thứ nhất, trật tự tiền tệ; Thứ hai, chu kỳ nợ. Thứ ba, trật tự chính trị và xã hội nội bộ của nhà nước; Thứ tư, trật tự địa chính trị quốc tế; Thứ năm, trật tự địa chính trị quốc tế. Các yếu tố tự nhiên—Trong suốt lịch sử, hạn hán, lũ lụt và dịch bệnh thường gây ra sự tàn phá lớn hơn và cướp đi nhiều sinh mạng hơn cả chiến tranh; yếu tố này không thể bị bỏ qua. Và thứ năm, công nghệ. Năm yếu tố này hoạt động cùng nhau và phát triển theo chu kỳ. Dalio: Chúng ta hãy bắt đầu với điểm đầu tiên—chu kỳ nợ. Tôi sẽ mô tả chi tiết và hy vọng mọi người sẽ nghiêm túc xem xét các lý do đằng sau nó. Chính dựa trên sự hiểu biết của tôi về mô hình này mà tôi đã dự đoán thành công các sự kiện lớn như khủng hoảng tài chính năm 2008 và khủng hoảng nợ châu Âu ở cấp độ vĩ mô, và do đó đạt được thành công đáng kể. Cơ chế hoạt động của nó như sau: hệ thống tín dụng hoạt động như một hệ thống tuần hoàn, cung cấp chất dinh dưỡng—sức mua—cho tất cả các bộ phận của nền kinh tế. Nếu tiền vay được sử dụng để tăng năng suất và tạo ra thu nhập, thì khả năng trả nợ được tạo ra. Bạn trả đúng hạn, lợi nhuận tăng trưởng và hệ thống hoạt động lành mạnh. Tuy nhiên, mọi thứ thay đổi khi nợ và chi phí trả nợ tăng liên tục so với thu nhập. Việc trả nợ hoạt động như một **"miếng vá" trong hệ thống kinh tế tuần hoàn**, làm giảm chi tiêu tiêu dùng thông thường. Nói cách khác, sau khi trừ đi khoản trả nợ từ thu nhập, thu nhập khả dụng còn lại sẽ giảm đi. Điều này làm giảm tiêu dùng. Đồng thời, cũng có vấn đề về cung và cầu. Hiện nay, chúng ta đã tích lũy một lượng nợ lớn - nợ của người này là tài sản của người khác. Những người nắm giữ các tài sản này kỳ vọng thu được lợi nhuận tốt, nhưng để làm được điều đó, họ phải liên tục bán thêm tài sản. Khi cần bán tài sản trên quy mô lớn, sự mất cân bằng cung cầu sẽ xảy ra. Khi cả hai tình huống này xảy ra đồng thời, nó giống như những miếng vá lớn chồng chất lên nhau trong một hệ thống, và một cuộc khủng hoảng sẽ xảy ra. Dalio: Điểm thứ ba là trật tự thế giới - tức là cách các quốc gia tương tác với nhau. Trong suốt lịch sử, các cuộc xung đột và chiến tranh lớn luôn tồn tại, và các trật tự mới thường xuất hiện sau đó. Ví dụ, vào năm 1945, Hoa Kỳ đã thiết lập một trật tự tiền tệ mới và một trật tự thế giới mới. Đó là một trật tự thế giới đa phương, thiết kế của nó phần nào dựa trên khái niệm dân chủ đại diện của Mỹ, tạo ra Liên Hợp Quốc và nhiều thể chế đa phương khác nhau—bạn có thể tưởng tượng, bao gồm cả Tòa án Công lý Quốc tế, Ngân hàng Thế giới, Tổ chức Thương mại Thế giới và Tổ chức Y tế Thế giới—tất cả đều là sản phẩm của thời đại đó? Tất nhiên, hệ thống này không hoàn toàn ngây thơ, bởi vì chỉ có các cơ chế bỏ phiếu mà không có sự thực thi rõ ràng là không hiệu quả, và quốc gia thống trị sẽ không chấp nhận điều đó. Điều này dẫn đến điểm thứ ba. Ngày nay, chúng ta đã biến đổi trật tự thế giới thành một trật tự tương tự như trước năm 1945—một trật tự thế giới nơi **kẻ mạnh thắng**. Thứ tư, như tôi đã đề cập—các lực lượng tự nhiên. Dalio: Tất nhiên, điểm thứ năm là công nghệ, và tác động của nó cũng sâu sắc không kém. Công nghệ có thể cải thiện đáng kể năng suất, và nếu năng suất đó có thể tạo ra thu nhập, nó có thể là một trợ giúp rất lớn. Tương tự, việc ứng dụng trí tuệ nhân tạo và các công nghệ khác có thể được sử dụng cho chiến tranh hoặc các mục đích khác. Dalio: Đây là khuôn khổ của toàn bộ chu kỳ lớn. Khi chúng ta xem xét hiện tại, chúng ta có thể thấy rằng các lực lượng này đang hoạt động đồng thời. Chúng ta không nên xem xét bất kỳ lực lượng nào trong số chúng một cách riêng lẻ. Ví dụ, nếu chúng ta chỉ tập trung vào cuộc chiến với Iran, chúng ta có thể bỏ qua một bối cảnh rộng lớn hơn—cuộc xung đột này, dù quan trọng, chỉ là một thành phần của một cuộc đối đầu lớn hơn. Nói cách khác, các phe phái khác nhau hiện đã hình thành trên thế giới, với những xung đột sâu sắc và những trò chơi chính trị giữa chúng. Hậu quả của điều này là vô cùng sâu rộng. Người điều phối: Điều này rất hữu ích bởi vì đối với mỗi lực lượng, đều có những ví dụ rất rõ ràng để suy ngẫm. Về lực lượng thứ nhất, điều đầu tiên cần nghĩ đến là, như tôi đã nói, nợ quốc gia của Hoa Kỳ đã vượt quá 39 nghìn tỷ đô la, một mức cao kỷ lục. Và thâm hụt ngân sách của chúng ta trong năm nay, ít nhất là trong nửa đầu năm tài chính này, đã đạt 1,3 nghìn tỷ đô la. Vì vậy, từ góc độ nợ, quỹ đạo của chúng ta rất rõ ràng. Về trật tự trong nước, hầu hết mọi người đều có thể thấy rõ sự phân cực ngày càng tăng giữa cánh tả và cánh hữu, và giữa người giàu và người nghèo. Gần đây, chúng ta đã chứng kiến ​​một số vụ tấn công khá đáng lo ngại nhằm vào các giám đốc điều hành doanh nghiệp, điều mà tôi nghĩ ít nhất ở một mức độ nào đó cho thấy tình cảm xã hội ở Hoa Kỳ đang bắt đầu rạn nứt và tan rã. Trên bình diện quốc tế, chúng ta đang có xung đột với Iran, xảy ra sau Diễn đàn Davos – một diễn đàn nơi hầu hết các nhà lãnh đạo tập trung và nói lên điều mà ông đã dự đoán trong nhiều năm: trật tự thế giới mà chúng ta biết đang sụp đổ, và kỷ nguyên toàn cầu hóa đang đi đến hồi kết. Ngay cả những người ủng hộ toàn cầu hóa cũng đã trực tiếp thừa nhận rằng, đúng vậy, kỷ nguyên này đang kết thúc. Vì vậy, theo tôi hiểu: một chu kỳ lớn đang diễn ra, và những gì ông đã nói thực sự đang xảy ra. Đối với tôi, câu hỏi đặt ra là: chúng ta đang ở đâu trong chu kỳ lớn này? Chúng ta đang ở giai đoạn cụ thể nào? Những sự kiện mà chúng ta đang thấy trong thế giới thực đang nói với chúng ta điều gì? Và điều này có ý nghĩa gì đối với các nhà đầu tư? Dalio: Chúng ta hiện đang ở một bước ngoặt. Tôi nghĩ bước ngoặt này là một giai đoạn đặc biệt nguy hiểm, cụ thể là giữa hai cuộc bầu cử tiếp theo – tức là giữa cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ năm 2026 và cuộc bầu cử tổng thống năm 2028. Đây là một giai đoạn rủi ro hơn, một giai đoạn rất nguy hiểm. Nếu nhìn từ góc độ rủi ro trật tự tiền tệ, liệu sẽ có những thay đổi đáng kể trong các vấn đề trả nợ của chúng ta không? Bạn biết đấy, chúng ta sẽ đi sâu vào vấn đề này—ai đang kiếm được nhiều tiền, ai không, và của cải được phân phối như thế nào. Đây là một ví dụ rất thú vị và quan trọng: Chúng ta có thể thấy rằng Trung Quốc đã tích lũy được một lượng lớn đô la Mỹ. Vậy số đô la này đang được quản lý như thế nào? Và điều này có ý nghĩa gì đối với cán cân thanh toán của chúng ta? Nhưng trở lại câu hỏi của bạn, tôi cho rằng trong cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ, đảng Cộng hòa rất có khả năng sẽ mất quyền kiểm soát Hạ viện, điều này sẽ dẫn đến những xung đột chính trị nghiêm trọng, bao gồm cả việc luận tội, điều tra, v.v. Các xung đột sẽ rất gay gắt. Tôi nghĩ tình hình tiền tệ sẽ trở nên đáng lo ngại hơn nữa. Nói cách khác, vấn đề cung cầu mà chúng ta đang nói đến là: chính phủ liên bang Hoa Kỳ chi khoảng 7 nghìn tỷ đô la và thu về khoảng 5 nghìn tỷ đô la, có nghĩa là chi tiêu vượt quá doanh thu 40%. Nợ chính phủ là rất lớn, và nhu cầu đối với khoản nợ này đang giảm. Sự sụt giảm nhu cầu không chỉ do động lực cung cầu thông thường, mà còn bởi vì chúng ta đang ở trong một môi trường toàn cầu độc đáo—ngay cả trong thời chiến, những người nắm giữ nợ bằng đô la cũng lo lắng về các lệnh trừng phạt tiềm tàng. Hãy tưởng tượng nếu bạn nắm giữ những tài sản này và hai nền kinh tế lớn nhất thế giới rơi vào xung đột—bạn sẽ nghĩ gì? Vì vậy, những thay đổi này đang diễn ra. Đó là một yếu tố. Tất nhiên, các cuộc xung đột quốc tế cũng đang tác động, và công nghệ đang thay đổi với tốc độ đáng kinh ngạc. Vì vậy, tôi nghĩ rằng trong hai đến ba năm tới, giống như du hành xuyên thời gian, chúng ta sẽ trải qua một giai đoạn rủi ro cao hơn, nhưng cũng là một giai đoạn thay đổi to lớn, đặc biệt khó khăn để vượt qua. Tôi nghĩ chìa khóa là cách bạn vượt qua nó và làm thế nào để có một danh mục đầu tư đa dạng hoàn toàn. Để trả lời câu hỏi của bạn, mặc dù nghe có vẻ hơi phức tạp, tôi tin rằng chúng ta đang ở một điểm bước ngoặt trong những vấn đề này, và tôi cho rằng trong khoảng hai năm nữa, chúng ta sẽ phải đối mặt với sự hội tụ của nhiều rủi ro hơn nữa. Người dẫn chương trình: Vâng, câu hỏi tiếp theo của tôi là: Điều này có ý nghĩa gì đối với việc quản lý danh mục đầu tư? Về lâu dài, nếu chúng ta thấy nhu cầu về nợ của Mỹ giảm trong khi phát hành nợ của Mỹ tăng lên, cùng với các cuộc xung đột leo thang trên toàn cầu, đây là những lực lượng khổng lồ khó có thể hiểu và nắm bắt đầy đủ. Điều này có ý nghĩa gì đối với một nhà đầu tư? Có triết lý đầu tư hay quyết định nào có thể bảo vệ bạn khỏi những rủi ro trong việc quản lý danh mục đầu tư không? Dalio: Tôi nghĩ điều quan trọng nhất đối với hầu hết mọi người là không nên cố gắng dự đoán thời điểm thị trường lên xuống. Nhiều người không thành công trong việc đó. Họ có thể bị kích động bởi sự bùng nổ chiến tranh hoặc các sự kiện khác và sau đó đưa ra những quyết định vội vàng. Đúng vậy, điều quan trọng nhất là phải có một danh mục đầu tư đa dạng, được cấu trúc tốt và chú ý đến mối quan hệ giữa các tài sản khác nhau trong danh mục đầu tư. Ví dụ, như một gợi ý sơ bộ, tôi sẽ hỏi: Bạn có bao nhiêu vàng trong danh mục đầu tư của mình? Không quá nhiều, không quá ít, nhưng vàng là một công cụ đa dạng hóa hiệu quả có thể phòng ngừa rủi ro cho các tài sản khác trong danh mục đầu tư của bạn. Bởi vì khi mọi thứ trở nên tồi tệ, cho dù do vấn đề nợ nần hay xung đột địa chính trị, vàng thường hoạt động tốt. Đừng cố gắng dự đoán thời điểm thị trường vàng; thay vào đó, hãy nhận ra rằng về bản chất nó là một loại tiền tệ. Nó không chỉ là một loại tiền tệ dài hạn, mà ngày nay nó còn là loại tiền tệ dự trữ lớn thứ hai được các ngân hàng trung ương nắm giữ—đứng đầu là đô la Mỹ, thứ hai là vàng, thứ ba là euro và thứ tư là yên Nhật. Nên phân bổ khoảng 5% đến 15% danh mục đầu tư vào vàng, điều này có thể giúp đa dạng hóa rủi ro trên các phần khác. Tôi cũng luôn cảnh giác với các vấn đề nợ. Bạn nên hiểu rằng tiền mặt – thứ mà nhiều người coi là khoản đầu tư an toàn nhất – thực chất lại là khoản đầu tư chắc chắn sẽ thua lỗ nhất trong hầu hết các trường hợp do tỷ suất lợi nhuận thấp. Và trong thời kỳ lạm phát đình trệ, tiền mặt đặc biệt là một khoản đầu tư tồi. Chúng ta hiện đang ở trong một môi trường giống như lạm phát đình trệ, hay nói đúng hơn là một môi trường đầy bất ổn, mang đến nhiều thách thức. Do đó, tôi nghĩ điều quan trọng nhất là học cách đa dạng hóa. Điều này cũng bao gồm đầu tư ra ngoài Hoa Kỳ, không chỉ trong nước Mỹ. Điều này có vẻ khó khăn đối với nhiều người vì hiện nay có rất nhiều vốn tập trung cao độ vào một số lĩnh vực nhất định, chẳng hạn như công nghệ, đặc biệt là trí tuệ nhân tạo. Một số người có thể nghĩ, "Được rồi, nếu tôi đa dạng hóa, tôi sẽ bỏ lỡ những cơ hội này." Nhưng bất chấp điều đó, đa dạng hóa vẫn rất quan trọng. Bởi vì tôi nghĩ nhiều người mắc sai lầm: họ nghĩ rằng miễn là một công nghệ nào đó mang tính cách mạng, thì đáng để đầu tư. Trong lịch sử, nhiều công nghệ mới thực sự đã mang tính cách mạng, điều đó không thể phủ nhận. Nhưng những giai đoạn như vậy thường đi kèm với bong bóng – bởi vì mọi người muốn đặt cược vào một công nghệ và mua cổ phiếu liên quan bất kể giá cả. Do đó, xây dựng một danh mục đầu tư cân bằng – mà tôi gọi là "danh mục đầu tư mọi thời tiết" – tôi nghĩ là điều quan trọng nhất mà mọi người có thể làm. Người dẫn chương trình: Còn rất nhiều điều để thảo luận, nhưng chúng ta sẽ phải để dành cho lần sau. Ray Dalio, người sáng lập Bridgewater Associates và là tác giả sách bán chạy nhất của New York Times, Ray, cảm ơn ông rất nhiều vì đã quay lại chương trình "Thị trường Nhà ở" của chúng tôi. Chúng tôi luôn vui mừng khi có ông ở đây. Dalio: Đó là niềm vui của tôi. Người dẫn chương trình: Hôm qua, nhiều công ty có giá trị nhất thế giới đã báo cáo lợi nhuận mạnh mẽ, nhưng các nhà đầu tư dường như không quá ấn tượng. Microsoft đã vượt quá kỳ vọng cả về doanh thu và lợi nhuận, với doanh thu tăng 18% so với cùng kỳ năm ngoái, nhưng giá cổ phiếu của hãng đã giảm 2% trong giao dịch sau giờ thị trường. Amazon cũng vượt quá kỳ vọng, với mảng kinh doanh điện toán đám mây tăng trưởng mạnh hơn dự kiến, nhưng giá cổ phiếu của hãng đã giảm khoảng 1% trong giao dịch sau giờ thị trường. Meta đã công bố báo cáo quý xuất sắc, với doanh thu tăng vọt 33% so với cùng kỳ năm ngoái, nhưng giá cổ phiếu của hãng đã giảm gần 7% trong giao dịch sau giờ thị trường do chi phí đầu tư cao hơn dự kiến ​​và tăng trưởng người dùng đáng thất vọng. Google là một ngoại lệ - doanh thu của hãng vượt quá kỳ vọng, với doanh số bán dịch vụ đám mây vượt quá 20 tỷ đô la, và giá cổ phiếu của hãng đã tăng hơn 6% trong giao dịch sau giờ thị trường. Vì vậy, có rất nhiều điều để phân tích ở đây. Chúng tôi hiện đang kết nối với Gil Luria, Trưởng bộ phận Nghiên cứu Công nghệ tại DA Davidson. Gil, rất vui được gặp lại anh, chúng ta có rất nhiều điều để thảo luận. Ý tôi là, điều thực sự gây ấn tượng với tôi là những con số này, đặc biệt là các con số tăng trưởng, chúng thực sự ngoạn mục. Doanh thu đám mây của Google tăng 63%, doanh thu Microsoft Azure tăng 40%, đây là những con số đáng kinh ngạc. Nhưng xét từ giao dịch sau giờ thị trường, các nhà đầu tư dường như không mấy hào hứng. Anh nghĩ gì về các báo cáo thu nhập này và phản ứng hiện tại của thị trường? Gil Luria: Ồ, vậy đây chính là "lời nguyền của kỳ vọng cao". Microsoft đang phát triển một doanh nghiệp trị giá 100 tỷ đô la với tốc độ tăng trưởng 40%; Amazon đang phát triển một doanh nghiệp trị giá 140 tỷ đô la với tốc độ tăng trưởng 27%; và Google đang phát triển một doanh nghiệp trị giá 80 tỷ đô la với tốc độ tăng trưởng 63%. Tốc độ tăng trưởng này thực sự đáng kinh ngạc. Và đây là một điều rất quan trọng—tất cả họ đều đạt được điều này với tỷ suất lợi nhuận cao hơn trước. Điều này xua tan những lo ngại trước đây của chúng ta: Ồ, AI không phải là một lĩnh vực kinh doanh tốt vì đầu tư lớn và khấu hao sẽ làm giảm tỷ suất lợi nhuận? Không, tất cả họ đều quản lý sự tăng trưởng này một cách xuất sắc, đẩy nhanh tốc độ tăng trưởng đồng thời tăng tỷ suất lợi nhuận. Điều này rất quan trọng đối với khái niệm Lợi tức đầu tư (ROI)—nếu các công ty này có thể đẩy nhanh tốc độ tăng trưởng trong khi duy trì cùng tỷ suất lợi nhuận, điều đó có nghĩa là các khoản đầu tư của họ vào AI đang mang lại hiệu quả. Nhưng quay trở lại với luận điểm của bạn, Google là ngôi sao hiện nay vì nó đang hoạt động tốt hơn nhiều so với bất kỳ công ty nào khác, không chỉ riêng Google Cloud—doanh thu quảng cáo của nó đang tăng tốc và mảng kinh doanh tìm kiếm đang tăng trưởng 19%. Đây là một lĩnh vực kinh doanh khổng lồ và nó vẫn đang phát triển nhanh chóng. Nó đang bắt kịp Meta. Nếu trước đây tốc độ tăng trưởng quảng cáo của Meta gấp đôi so với Google, thì giờ đây hai bên đang hội tụ. Google cũng đã bắt đầu nói về việc bán chip TPU. Đây là một ý tưởng táo bạo mà chúng tôi đã bắt đầu thảo luận khoảng một năm trước, và giờ đây Google thực sự đang thực hiện nó. Chip của họ tốt đến mức có nhu cầu trên thị trường bên ngoài. Vì vậy, Google là ngôi sao của buổi trình diễn hôm nay, khiến các công ty khác dường như kém ấn tượng hơn khi so sánh. Người dẫn chương trình: Ý tôi là, dường như bạn chỉ cần đặt cược vào những công ty này. Nhìn lại, chúng ta đã lo lắng về nhiều thứ - việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI khổng lồ, chi phí vốn và liệu họ có thu được lợi nhuận đầu tư hay không. Nhưng giờ đây dường như chúng ta đã đạt đến điểm mà lợi tức đầu tư (ROI) đã có, các doanh nghiệp này đang phát triển với tốc độ đáng kinh ngạc, và bạn chỉ đơn giản là phải đặt cược vào những công ty này. Điều này càng khiến tôi bối rối hơn về các đợt bán tháo sau giờ giao dịch, mà tôi nghĩ có thể sẽ thay đổi trong giao dịch ban ngày hoặc trong phần còn lại của tuần. Câu hỏi của tôi rất đơn giản - ở giai đoạn này, làm sao bạn có thể không đặt cược vào các công ty công nghệ lớn? Gil Luria: Vâng, hoàn toàn đúng. Trước tiên, hãy gộp Microsoft, Amazon và Google lại với nhau. Cả ba đều đang thu được lợi nhuận xuất sắc từ chi tiêu vốn và có khả năng sẽ tiếp tục tăng cường chi tiêu vốn – Google đã tuyên bố rõ ràng điều này. Vì vậy, đây là một nhóm. Tuy nhiên, Meta thì khác. Công ty này không bán dung lượng trung tâm dữ liệu của mình; mà sử dụng hoàn toàn cho mục đích nội bộ. Một lý do khiến các nhà đầu tư không thích báo cáo thu nhập của Meta là Meta đang tăng chi tiêu vốn mà không chứng minh được sự tăng trưởng doanh thu tương ứng. Như vậy, Meta đang tăng chi tiêu vốn mà không đạt được sự tăng trưởng doanh thu, trong khi Google, Microsoft và Amazon đã đưa ra lý do rõ ràng hơn nhiều cho việc mở rộng chi tiêu vốn của họ. Nhưng trở lại câu hỏi ở cấp độ vĩ mô hơn của bạn – đúng vậy, các công ty công nghệ lớn là những người đầu tiên nắm bắt được toàn bộ giá trị. Thứ nhất, mặc dù không có báo cáo thu nhập nào được công bố hôm nay, các công ty sản xuất chip – Nvidia, Broadcom, AMD, Intel, Micron – đang nắm bắt được một lượng giá trị đáng kể. Sau đó là các nhà cung cấp điện toán AI lớn – Microsoft, Amazon, Google – những công ty cung cấp sức mạnh tính toán cho tất cả mọi người, không chỉ OpenAI và Anthropic. Bất kỳ công ty nào muốn xây dựng AI của riêng mình đều đang sử dụng sức mạnh tính toán của một trong ba công ty này theo cách này hay cách khác. Vậy nên, đúng vậy, lợi nhuận ở đó là có thật, và điều đó rất rõ ràng. Và ngày nay, kỳ vọng của thị trường đối với Microsoft và Amazon đã rất cao, và họ đã không hoàn toàn đáp ứng được. Meta thì hơi khác một chút—hiệu suất của nó không nổi bật, và nó đang tăng chi phí đầu tư. Người dẫn chương trình: Khi chiến tranh với Iran nổ ra, nhiều cổ phiếu công nghệ đã giảm—về cơ bản toàn bộ thị trường đều giảm, nhưng các công ty công nghệ chịu ảnh hưởng nặng nề nhất. Sau đó, chúng bắt đầu phục hồi, dường như vì các nhà đầu tư nhận ra rằng cuộc xung đột có thể không quan trọng đối với các công ty này. Đây là lần đầu tiên chúng ta thấy tác động thực sự của giai đoạn đó. Hóa ra nó hoàn toàn không liên quan. Có mối liên hệ nào giữa chiến tranh Iran và tác động rộng lớn hơn của nó đối với nền kinh tế toàn cầu, và các công ty công nghệ lớn không? Hay các công ty công nghệ lớn hoàn toàn bị cô lập và độc lập? Gil Luria: Chúng thực sự rất bị cô lập. Dầu mỏ không phải là yếu tố đầu vào đối với các công ty này. Rủi ro mà chúng phải đối mặt chỉ là tác động thứ cấp—nếu nền kinh tế toàn cầu chậm lại, thì doanh thu quảng cáo của Meta và Google sẽ chậm lại, hoạt động kinh doanh bán lẻ của Amazon sẽ chậm lại, và một số hoạt động kinh doanh của Microsoft cũng sẽ chậm lại. Nhưng cuộc xung đột này không ảnh hưởng trực tiếp đến các công ty này. Động lực cốt lõi cho sự tăng trưởng của họ, vượt xa tất cả các yếu tố khác, là nhu cầu ngày càng tăng đối với sức mạnh tính toán AI. Và điều này hầu như không liên quan gì đến cuộc xung đột ở Trung Đông. Vì vậy, về cơ bản họ bị cô lập - trừ khi có sự suy thoái đáng kể trong nền kinh tế nói chung, điều mà hiện tại dường như không thể xảy ra. Người dẫn chương trình: Từ góc độ định giá, Dave, có công ty nào trong số này nổi bật không? Các báo cáo tài chính này có cung cấp cho chúng ta bất kỳ chi tiết hoặc tham khảo nào về cách xem xét định giá không? Gil Luria: Có, Microsoft thực sự nổi bật. Ý tôi là, Google, và khi thị trường mở cửa vào ngày mai, Amazon, tỷ lệ P/E dự phóng của họ đều ở mức hai mươi hoặc thậm chí ba mươi, trong khi tỷ lệ P/E dự phóng của Microsoft vẫn ở mức hai mươi. Mặc dù tốc độ tăng trưởng tổng thể của họ tương tự nhau, tất cả đều ở mức cao trên mười phần trăm, Microsoft vẫn chưa nhận được sự công nhận xứng đáng từ thị trường. Một phần lý do là Microsoft có mảng kinh doanh phần mềm, và mọi người rất bi quan về phần mềm, như bạn đã thảo luận nhiều lần trên chương trình. Cũng có những lo ngại về chi phí đầu tư vốn. Nhưng xét từ góc độ định giá, tỷ lệ P/E của Google và Amazon tương đối cao, trong khi tỷ lệ P/E của Microsoft vẫn thấp, đó là lý do tại sao tôi thích Microsoft hơn. Tỷ lệ giá trên thu nhập của Meta cũng thấp, nhưng tương tự, các nhà đầu tư ít sẵn lòng chấp nhận việc thiếu kỷ luật trong chi tiêu của công ty, đặc biệt là vào thời điểm này. Người dẫn chương trình: Ông nghĩ sao về việc chi tiêu vốn của Microsoft thực sự không đạt được kỳ vọng? Có vẻ như Microsoft đang giảm đầu tư, hoặc ít nhất là thu hẹp đầu tư vào AI so với Meta, hay cách hiểu này không chính xác? Gil Luria: Điều này có nhiều khả năng liên quan đến những nút thắt cổ chai hiện tại gặp phải trong việc xây dựng trung tâm dữ liệu. Cạnh tranh về tài nguyên hiện rất khốc liệt. Tuần trước, chúng ta đã nghe Intel nói rằng họ phải cứu vớt một số CPU từ bãi phế liệu để đáp ứng nhu cầu thị trường. Chúng ta đã thấy giá bộ nhớ tăng gấp bốn lần trong một năm, và chúng ta đang thấy đủ loại nút thắt cổ chai, như máy biến áp, nguồn điện và bao bì tiên tiến. Cũng có nhiều trở ngại khác nhau; Một số tiểu bang đã áp dụng thái độ "đừng xây dựng ở sân sau nhà tôi", nói rằng họ không muốn các trung tâm dữ liệu và sẽ không phê duyệt chúng, và tất cả các công ty đều đang đối mặt với vấn đề này ở các mức độ khác nhau. Đối với Microsoft, điều này cuối cùng chỉ làm chậm tốc độ xây dựng trung tâm dữ liệu. Nhưng với quy mô và sự tăng trưởng của nhu cầu, điều này nhiều khả năng chỉ đơn giản là hoãn các dự án trung tâm dữ liệu sang vài quý tiếp theo, hơn là cắt giảm chi tiêu vốn ở cấp độ chính sách. Người dẫn chương trình: Được rồi, đây là một tuần quan trọng. Gillaria là nhà nghiên cứu công nghệ tại DA Davidson. Gill, cảm ơn bạn đã dành thời gian.