Nguồn: On-Chain Mind, biên soạn bởi Shaw Jinse Finance Khi nói đến Bitcoin, thợ đào gần như là những người trong cuộc mà chúng ta quen thuộc nhất. Dự trữ, thu nhập và hành vi của họ không chỉ phản ánh sức khỏe của mạng lưới mà còn thường xuyên dự báo xu hướng của thị trường. Họ luôn chịu áp lực kinh tế. Cách họ quản lý vốn, dòng tiền và cơ sở hạ tầng phản ánh sức khỏe tiềm ẩn của Bitcoin tốt hơn bất kỳ biểu đồ nào. Trong bài viết này, chúng tôi sẽ phân tích các tín hiệu hiện đang được các thợ đào phát ra, những thay đổi về cấu trúc ảnh hưởng đến ngành và tác động của những thay đổi này đến Bitcoin và cổ phiếu khai thác. Bỏ qua những tín hiệu này, bạn sẽ bỏ lỡ một mảnh ghép quan trọng của bức tranh toàn cảnh.
Nhu cầu mạng lưới hạ nhiệt: Kích thước khối trung bình của Bitcoin đã giảm, cho thấy hoạt động mạng lưới đang chững lại mặc dù giá đạt mức cao kỷ lục.
Kinh tế học mạnh mẽ của thợ đào: Ngay cả sau khi halving, doanh thu hàng ngày vẫn ở mức cao nhất trong nhiều chu kỳ.
Những thay đổi về cấu trúc trong dự trữ: Thợ đào liên tục phân phối token thay vì tích trữ chúng, báo hiệu sự công nghiệp hóa của ngành.
Cổ phiếu và Bitcoin: Cổ phiếu khai thác có mối tương quan cao với Bitcoin nhưng hiện đang bị mua quá mức, khiến chúng trở thành một lựa chọn thay thế rủi ro so với việc nắm giữ Bitcoin trực tiếp. Một trong những số liệu đơn giản nhưng mang tính hướng dẫn nhất là kích thước khối trung bình, được đo bằng megabyte (MB). Chỉ số này đo lường lượng dữ liệu giao dịch được đóng gói trong mỗi khối Bitcoin. Theo truyền thống, giới hạn kích thước khối của Bitcoin được đặt ở mức 1MB trong những ngày đầu, một mức trần do Satoshi Nakamoto đưa ra để ngăn chặn thư rác và đảm bảo khả năng mở rộng. Tuy nhiên, mức trần này sau đó đã được tăng lên vào năm 2017 với Segregated Witness (SegWit), cho phép các khối đạt kích thước lên tới 4MB trong điều kiện tối ưu. Ngày nay, kích thước khối trung bình dao động quanh mức 1,5MB, đã giảm nhẹ trong những tháng gần đây mặc dù giá Bitcoin đạt mức cao kỷ lục. Điều này không có nghĩa là Bitcoin đang yếu đi - nó chỉ đơn giản phản ánh sự chậm lại tạm thời về nhu cầu về không gian khối. Quan trọng là, lợi nhuận của thợ đào phụ thuộc rất nhiều vào phí giao dịch và việc giảm tắc nghẽn khối làm giảm thu nhập từ phí của họ. Kích thước khối trung bình cung cấp một bức ảnh chụp nhanh theo thời gian thực về nhu cầu và dao động theo giá cả và đầu cơ trên thị trường đại chúng. Sự suy giảm này không phải là tín hiệu nguy hiểm đối với tính toàn vẹn của mạng; thay vào đó, nó cho thấy sự giảm tạm thời về thông lượng giao dịch và mức sử dụng mạng.
Đây chính là nhịp đập của nền kinh tế Bitcoin—lúc thì mạnh mẽ, lúc thì ổn định.
Doanh thu: Khả năng phục hồi sau Halving
Sự kiện Halving, vốn cắt giảm một nửa phần thưởng khối sau mỗi bốn năm, luôn làm dấy lên lo ngại rằng các thợ đào sẽ bị buộc phải rời khỏi thị trường. Tuy nhiên, lịch sử đã chứng minh rằng các thợ đào có thể thích nghi—và sự kiện Halving gần đây cũng không ngoại lệ.
Hiện nay, các thợ đào tạo ra tổng doanh thu hàng ngày khoảng 55 triệu đô la, một mức chỉ vượt qua trong một đợt tăng vọt ngắn ngủi lên 70.000 đô la vào thời điểm đỉnh cao của đợt tăng giá năm 2021 và trước sự kiện Halving gần đây nhất.

Sau đợt halving vào tháng 4 năm 2024, nhiều người dự đoán doanh thu sẽ giảm. Tuy nhiên, dữ liệu cho thấy doanh thu đang tăng và đã vượt mức được ghi nhận trong hầu hết chu kỳ trước.
Khả năng phục hồi của hoạt động khai thác rất quan trọng vì:
Điều này cho thấy mạng lưới vẫn an toàn mặc dù khối lượng phát hành giảm.
Doanh thu cao hỗ trợ tái đầu tư và mở rộng cơ sở hạ tầng.
Nền kinh tế mạnh mẽ của thợ đào mang lại niềm tin cho sự tăng trưởng liên tục của hash rate (và do đó là bảo mật).
Tóm lại, việc halving không làm suy yếu sức mạnh của thợ đào; nó đã củng cố nền tảng kinh tế của Bitcoin.
Dự trữ: Từ người nắm giữ dài hạn đến doanh nghiệp
Năm 2019, các thợ đào đã nắm giữ tổng cộng hơn 2,5 triệu BTC. Ngày nay, con số đó đã giảm xuống còn 1,8 triệu và không có dấu hiệu đảo ngược. Giai đoạn suy giảm kéo dài này kể một câu chuyện về sự chuyển đổi: Ban đầu: Các thợ đào thường hành xử như những nhà đầu tư, tích trữ tiền điện tử như một tài sản đầu cơ. Ngày nay: Hoạt động khai thác đã trở nên công nghiệp hóa. Các nhà khai thác tiếp tục bán tiền điện tử để duy trì hoạt động, tái đầu tư và quản lý dòng tiền. Bằng cách phân phối token dần dần, các thợ đào có thể tránh được tình trạng "bán tháo" - một đợt bán tháo đột ngột khiến giá giảm mạnh. Điều này thúc đẩy quá trình khám phá giá tự nhiên dựa trên một nhóm nhà đầu tư đa dạng thay vì một nhóm tập trung.

Thoạt nhìn, đợt bán tháo liên tục có vẻ bi quan. Nhưng thực tế, đây là một diễn biến tích cực: Nó ngăn chặn các thợ đào bán tháo dự trữ của họ và gây ra một "cú sốc cung" đột ngột. Điều này khiến việc khám phá giá Bitcoin ít phụ thuộc vào thợ đào mà phụ thuộc nhiều hơn vào nhu cầu thị trường nói chung. Sự suy giảm trữ lượng thợ đào phản ánh một hệ sinh thái đang trưởng thành - nơi thợ đào đóng vai trò là nhà cung cấp cơ sở hạ tầng chứ không phải là nhà đầu cơ. Mức độ áp lực rủi ro đầu hàng: Không có gì quan trọng hơn ở Bitcoin so với việc thợ đào có bị buộc phải bán hay không. Để theo dõi điều này, chúng tôi sử dụng "Chỉ báo Rủi ro Đầu hàng Thợ đào" để so sánh hashrate trung bình ngắn hạn (30 ngày) và dài hạn (60 ngày).
Vùng Xanh = Thợ đào ổn định, với rủi ro bán tháo ồ ạt thấp hơn.
Vùng Đỏ = Thợ đào căng thẳng, với khả năng đầu hàng cao hơn.

Theo truyền thống, vùng màu xanh lá cây là nơi tốt nhất để tích lũy. Mặc dù chúng không có khả năng dự đoán, nhưng nhìn chung chúng làm giảm rủi ro giảm giá.
Hiện tại, chỉ báo đang có màu xanh lá cây đậm. Điều này quan trọng vì:
Nó cho thấy các thợ đào đang có tình hình tài chính tốt và khó có khả năng bán tháo lượng tiền họ nắm giữ.
Trong lịch sử, những giai đoạn như thế này thường báo trước những đợt tăng giá mạnh do áp lực cung thấp.
Kể từ tháng 5 năm 2023, mọi chỉ số rủi ro thấp đều được theo sau bởi một xu hướng tăng mạnh.
Chỉ báo này cung cấp một trong những góc nhìn rõ ràng nhất về sức khỏe nội tại của Bitcoin. Và ngày nay, nó cho thấy:điều kiện thị trường ổn định.
Cổ phiếu khai thác: Một lựa chọn thay thế rủi ro hơn
Các cổ phiếu khai thác được giao dịch công khai—chẳng hạn như Marathon, Riot và Hive—mang đến cho các nhà đầu tư cơ hội tiếp cận gián tiếp với Bitcoin. Nhưng thực tế chúng hoạt động như thế nào?
Chỉ báo Tương quan Cổ phiếu Khai thác theo dõi mức độ tương quan chặt chẽ giữa các cổ phiếu này với giá Bitcoin. Hiện tại, mức tương quan này rất cao—có nghĩa là cổ phiếu khai thác biến động gần như đồng bộ với Bitcoin. Cổ phiếu khai thác thường xuyên tương quan với Bitcoin, và lợi thế thực sự đến từ việc giao dịch thông minh trong những vùng đỏ hiếm hoi đó.

Cổ phiếu khai thác hoạt động tương tự như đòn bẩy Bitcoin, có thể khuếch đại lãi lỗ, nhưng không hoàn toàn.
Trong hầu hết các khung thời gian có ý nghĩa, cổ phiếu khai thác đều có hiệu suất kém hơn Bitcoin.
Trừ khi bạn có lợi thế rõ ràng, việc nắm giữ một khoản đầu tư lớn vào các công ty khai thác sẽ làm tăng tính biến động mà không có hiệu suất vượt trội liên tục.
Cá nhân tôi sẽ không phân bổ quá 5% danh mục đầu tư của mình vào cổ phiếu khai thác. Đây là một khoản đầu tư chiến thuật, không phải là khoản nắm giữ cốt lõi. Tiêu chuẩn luôn là Bitcoin.
Chỉ số sức mạnh tương đối (RSI) của cổ phiếu khai thác
Để đánh giá động lực của cổ phiếu, chúng ta có thể xem Chỉ số sức mạnh tương đối (RSI) cho cổ phiếu khai thác.
Chỉ số RSI cho thấy rằng ngay cả khi Bitcoin tăng, vẫn có khả năng giá sẽ giảm do giá trị của nó bị định giá quá cao.
Hiện tại, giá trị RSI của cổ phiếu khai thác (trung bình) đã đạt mức cao nhất kể từ khi tôi bắt đầu theo dõi vào đầu năm 2024. Đây là một con dao hai lưỡi:
Một mặt, nó xác nhận động lực tăng giá cực kỳ mạnh.
Mặt khác, nó cảnh báo rằng lĩnh vực này đang quá mở rộng và dễ bị thoái lui trong ngắn hạn.
Ngay cả khi Bitcoin tăng cao hơn nữa, cổ phiếu khai thác vẫn có thể hoạt động kém hiệu quả chỉ vì chúng đã tăng quá cao, quá nhanh. Với tôi, điều này cho thấy cần thận trọng.
Tóm tắt
Xem xét dữ liệu, chúng ta có thể thấy bức tranh được trình bày khá nhất quán.
Hoạt động mạng đã hạ nhiệt đôi chút, nhưng doanh thu của thợ đào vẫn ở mức cao. Trong khi đó, cách các thợ đào quản lý dự trữ của họ cho thấy ngành công nghiệp này đã trưởng thành—họ không còn tích trữ Bitcoin để kiếm lợi nhuận trong tương lai nữa, mà hoạt động như những doanh nghiệp hợp pháp, bán ra đều đặn để hỗ trợ tăng trưởng và trang trải chi phí. Sự thay đổi này là lành mạnh; nó loại bỏ rủi ro về cú sốc nguồn cung đột ngột và cho phép việc xác định giá Bitcoin dựa nhiều hơn vào nhu cầu hữu cơ. Theo quan điểm của tôi, dấu hiệu đáng khích lệ nhất là rủi ro đầu hàng thấp. Các thợ đào ổn định và có lợi nhuận, không phải đối mặt với áp lực bán đáng kể, điều này tạo ra một bối cảnh tích cực cho chính Bitcoin. Tuy nhiên, tôi vẫn thận trọng khi nói đến cổ phiếu khai thác. Chúng thường biến động song song với giá Bitcoin, và hiện tại chúng đang quá nóng, khiến chúng trở thành một lựa chọn thay thế rủi ro hơn so với việc nắm giữ trực tiếp Bitcoin. Đối với tôi, bài học rất đơn giản: Bitcoin là chuẩn mực. Cổ phiếu khai thác có thể mang lại lợi nhuận chiến thuật, nhưng tính biến động và hiệu suất kém trong dài hạn của chúng đồng nghĩa với việc chúng sẽ luôn đóng vai trò hỗ trợ trong danh mục đầu tư của tôi.