Bitcoin bắt đầu di chuyển độc lập: Đây là sự phục hồi hay đảo chiều?

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh không tuyên bố cắt giảm lãi suất, nhưng cho biết kỳ vọng và rủi ro lạm phát đã giảm bớt trong những tuần gần đây. Ông cũng nhắc lại rằng Fed sẽ duy trì mục tiêu lạm phát 2%. Phần sau của tuyên bố không mang tính ôn hòa, nhưng thị trường đã phản ứng nhanh chóng với phần trước. Bitcoin đã phục hồi từ mức thấp, tiến gần đến mốc 60.000 đô la một lần nữa. Sau đó, dữ liệu việc làm yếu hơn của Mỹ càng làm giảm kỳ vọng về việc tăng lãi suất, và thị trường chuyển từ giai đoạn "phục hồi" sang giai đoạn "tiếp sức". Trong những tuần gần đây, nỗi lo lớn nhất của thị trường là Fed sẽ tiếp tục giữ lãi suất cao, hoặc thậm chí làm tăng kỳ vọng thắt chặt chính sách tiền tệ một lần nữa. Đối với Bitcoin, kỳ vọng lãi suất càng cao, không gian định giá cho các tài sản rủi ro càng hẹp, và các vị thế đòn bẩy càng dễ bị thanh lý trước tiên. Sau khi Warsh hạ thấp rủi ro lạm phát, thị trường đã điều chỉnh lại giá theo "áp lực tăng lãi suất". Dữ liệu việc làm yếu càng thúc đẩy xu hướng này. Bitcoin đã phục hồi từ khoảng 57.742 đô la lên trên 60.000 đô la; Diễn biến giá có vẻ nhanh chóng, về cơ bản là một đợt điều chỉnh giảm sau vòng giao dịch hoảng loạn trước đó. Trên Deribit, các nhà giao dịch tập trung vào việc mua quyền chọn bán (put options) với giá thực hiện 50.000 đô la. Khối lượng giao dịch mở của hợp đồng tương lai vàng vĩnh cửu đạt mức cao kỷ lục mới. Một tín hiệu "death cross" xuất hiện trên biểu đồ kỹ thuật. Những tín hiệu này kết hợp lại cho thấy thị trường đang mua bảo hiểm chống lại sự sụt giảm tiếp theo. Điều này khác với một đợt điều chỉnh giảm thông thường. Trong một đợt điều chỉnh giảm thông thường, người bán chỉ đơn giản muốn thoát khỏi vị thế. Trong một đợt phòng thủ hoảng loạn, các nhà giao dịch đồng thời mua quyền chọn bán, tài sản trú ẩn an toàn và giảm đòn bẩy. Khi giá đạt đến các mức quan trọng, việc thanh lý sẽ khuếch đại sự biến động. Dữ liệu của CoinGlass cho thấy khi Bitcoin giảm xuống khoảng 57.700 đô la, nó đã kích hoạt khoảng 395 triệu đô la thanh lý. Con số này cho thấy sự sụt giảm giá không chỉ do áp lực bán mà còn do các vị thế đòn bẩy bị buộc phải thoát ra. Sau khi bị buộc phải thoát ra, thị trường thực sự có nhiều khả năng phục hồi hơn. Lý do rất đơn giản. Sự sụt giảm trước đó đã loại bỏ một số đòn bẩy dài hạn và đẩy tâm lý phòng thủ lên mức cao. Một khi tin tức kinh tế vĩ mô dịu bớt, giá chỉ cần quay trở lại vùng lân cận các mức quan trọng để khiến những người bán khống lo lắng. Việc mua lại các vị thế bán khống về cơ bản là một hình thức mua vào. Giá càng tăng, càng nhiều vị thế bán khống bị buộc phải đóng. Đây là động lực thứ hai. Khi Ethereum và Solana dẫn đầu đợt tăng giá, Bitcoin đã nhanh chóng tiếp cận mức 62.000 đô la, thanh lý khoảng 281 triệu đô la các lệnh bán khống. Do đó, sự phục hồi này không thể chỉ được quy cho một tuyên bố duy nhất từ ​​Walsh. Một phân tích chính xác hơn gồm ba phần. Thứ nhất, rủi ro lạm phát đã bị giảm nhẹ, làm giảm bớt lo ngại của thị trường về lộ trình của Fed. Thứ hai, dữ liệu việc làm yếu hơn tiếp tục gây áp lực giảm đối với kỳ vọng tăng lãi suất. Thứ ba, các vị thế bán khống bị buộc phải đóng lại, đẩy giá giao ngay tăng nhanh hơn nữa. Nếu chỉ xem xét phần đầu tiên, đợt tăng giá có thể dễ dàng được hiểu là "những yếu tố kinh tế vĩ mô tích cực". Nếu chỉ xem xét phần thứ ba, nó có thể bị nhầm lẫn với một sự phục hồi thuần túy về mặt kỹ thuật. Cấu trúc thực sự nằm ở chỗ cả hai đều xảy ra trong cùng một khung thời gian. Các yếu tố kinh tế vĩ mô là lý do cho sự tăng giá, trong khi việc điều chỉnh quy mô vị thế đã tạo ra tốc độ tăng giá. Phản ứng của các altcoin cũng cho thấy đây không phải là một đợt tăng giá của riêng một loại tiền tệ nào. Sau khi Bitcoin phục hồi lên mức 60.000 đô la, Ethereum, Solana và Dogecoin đều tăng đồng loạt. Ethereum sau đó dẫn đầu đà tăng trong số các loại tiền điện tử lớn, tăng khoảng 12% trong tuần qua. Khi dòng vốn bắt đầu đổ từ Bitcoin sang Ethereum và Solana, thị trường không còn chỉ giao dịch dựa trên việc liệu Bitcoin có thể giữ vững vị thế hay không. Chỉ số Mùa Altcoin của CoinMarketCap đã tăng lên 52/100, mức cao nhất trong ba tháng. Vị thế này khá nhạy cảm. Nó vừa vượt qua đường giữa, cho thấy tâm lý chấp nhận rủi ro đã thực sự quay trở lại, nhưng vẫn chưa đạt đến giai đoạn của một cơn sốt altcoin toàn diện. Đây cũng là điều đầu tiên cần lưu ý. Sự phục hồi trong tâm lý altcoin không đồng nghĩa với việc mùa altcoin đã được xác nhận. Một mùa altcoin thực sự thường đòi hỏi sự phân tán vốn rộng rãi hơn. Hiện tại, có vẻ như thị trường đang mua lại các token vốn hóa lớn với tính thanh khoản tốt sau khi Bitcoin chạm đáy. Ethereum và Solana đang hoạt động tốt, trong khi một số đồng tiền nhỏ hơn vẫn yếu; sự phân kỳ này tự nó là một tín hiệu. Thứ hai, thị trường quyền chọn chưa hoàn toàn tin tưởng vào sự phục hồi. Độ lệch giữa phe bán và phe mua của BTC và ETH vẫn cho thấy các nhà giao dịch sẵn sàng trả giá cao hơn để bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá. Giá đã phục hồi, nhưng bảo hiểm không hề rẻ. Chi tiết này còn lạnh lùng hơn cả giá giao ngay. Nếu các nhà giao dịch thực sự tin rằng xu hướng đã đảo chiều, phí quyền chọn bán thường sẽ giảm nhanh hơn. Tình hình hiện tại giống như thị trường giao ngay đang kéo giá xuống trước, trong khi thị trường phái sinh vẫn chưa đóng chiếc ô của mình. Thứ ba, việc ép bán khống không thể tiếp tục mãi mãi. Việc mua lại các lệnh bán khống sẽ tạo ra áp lực mua, nhưng áp lực mua này chỉ diễn ra một lần. Nó có thể đẩy giá lên từ mức thấp đã bị bóp nghẹt, nhưng không thể tự mình duy trì toàn bộ một xu hướng. Sau khi thanh lý hoàn tất, thị trường cần lực mua giao ngay mới để tiếp quản. Do đó, điều chúng ta thực sự cần theo dõi tiếp theo không phải là liệu Bitcoin đã đạt đến một con số tròn nào đó hay chưa, mà là ai vẫn đang mua sau khi nó đạt được con số đó. Sức mạnh của các quỹ ETF giao ngay, tính thanh khoản của stablecoin và sức mạnh tiếp theo của Ethereum và Solana sẽ cung cấp nhiều thông tin hơn là sự tăng giá trong một ngày. Thứ tư, các biến số kinh tế vĩ mô vẫn không thay đổi. Đợt tăng giá này được hưởng lợi từ việc giảm rủi ro lạm phát và tình trạng việc làm suy yếu. Mặt khác, nếu dữ liệu tiếp theo cho thấy lạm phát dai dẳng, hoặc lập trường của Fed trở nên cứng rắn hơn, thị trường sẽ sử dụng cùng logic đó để định giá theo hướng ngược lại. Bitcoin không phải là một tài sản tách rời khỏi kinh tế vĩ mô; nó chỉ đơn giản là phản ứng nhanh hơn với những thay đổi trong kỳ vọng kinh tế vĩ mô. Giá đã bật tăng do tâm lý phòng thủ thái quá, nhưng sự xác nhận thực sự sẽ đến khi thị trường quyền chọn sẵn sàng giảm bớt sự bảo hiểm của mình.