Binance đang sử dụng AAVE, JUP và các nền tảng tương tự khác để tận dụng lợi thế, nhằm mục đích phá vỡ thế độc lập của các nhà tạo lập thị trường.

Tác giả: Zhou, ChainCatcher

Vào ngày 31 tháng 3, Binance thông báo sẽ cập nhật các cặp giao dịch đánh giá cho "Chương trình Tăng cường Thanh khoản Altcoin Giao ngay" bắt đầu từ ngày 6 tháng 4, nhằm mục đích cải thiện tính thanh khoản và hiệu quả giao dịch của một số cặp altcoin trên thị trường giao ngay.

Bản cập nhật này bổ sung 36 cặp giao dịch đánh giá mới và loại bỏ 15 cặp giao dịch.

Nhìn thấy danh sách này khá bất ngờ.

AAVE, MORPHO, ALGO, JUP, LDO, 1INCH, v.v. — nhiều altcoin từng được thị trường công nhận là hàng đầu về vốn hóa thị trường và có cộng đồng người dùng lớn — hiện đang xuất hiện trong "danh sách đánh giá thanh khoản" của Binance, cùng với một loạt altcoin mà tôi thậm chí không nhớ tên. ... Làm thế nào mà những loại tiền điện tử từng rất phổ biến này lại rơi vào tình trạng thiếu thanh khoản như vậy? Trước ngày 11 tháng 10, hệ thống đã mục nát. Trên thực tế, cơ chế cốt lõi trong thông báo của Binance là thiết lập ngưỡng đánh giá hành vi của nhà tạo lập thị trường trên các cặp giao dịch cụ thể. Các cặp giao dịch không đáp ứng được các ngưỡng này sẽ phải chịu sự quản lý thanh khoản theo cấp bậc, chứ không phải bị hủy niêm yết trực tiếp. Các dự án như AAVE, LISTA và JUP, vốn có doanh thu từ giao thức và được hỗ trợ bởi hệ sinh thái trên chuỗi, khó có thể bị hủy niêm yết dễ dàng. Đặc biệt đối với LISTA, dự án được tích hợp sâu trong hệ sinh thái BSC và rất phù hợp với lợi ích của Binance, xác suất bị hủy niêm yết gần như không đáng kể trừ khi xảy ra sự kiện rủi ro lớn. Mấu chốt thực sự nằm ở cấu trúc phí hoàn trả. Trong hệ thống nhà tạo lập thị trường ban đầu, các bên có khối lượng lệnh đạt ngưỡng 1% có thể nhận được mức hoàn trả hoa hồng tối đa là -0,008%. Tuy nhiên, trong kế hoạch mới này, cùng ngưỡng 1% đó tương ứng với mức hoàn trả -0,010%, chênh lệch 25%. Trong ngành tạo lập thị trường, chênh lệch 10 điểm cơ bản về phí có thể ảnh hưởng đáng kể đến quyết định phân bổ tài sản; lợi thế lợi nhuận 25% là một động lực đáng kể đối với các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp. Động thái của Binance là sử dụng tiền thật để thu hút những người tham gia mới sẵn sàng cung cấp thanh khoản cho các loại tiền điện tử này. Điều này dựa trên một tiền đề: hệ thống tạo lập thị trường hiện tại đang gặp vấn đề. Nhà tạo lập thị trường, như chúng ta thường hiểu, chủ yếu cung cấp thanh khoản—liên tục đặt lệnh mua và bán để thu hẹp chênh lệch giá mua-bán và duy trì hoạt động bình thường của thị trường. Tuy nhiên, đây chỉ là logic bề nổi. Trên thực tế, chiến trường cốt lõi của các nhà tạo lập thị trường truyền thống từ lâu đã chuyển khỏi thị trường giao ngay. Thực tiễn phổ biến hơn của họ là kiểm soát giá cả trên thị trường tương lai, sử dụng thị trường giao ngay như một công cụ phân phối. Các nhóm dự án cho các nhà tạo lập thị trường vay token làm vốn tạo lập thị trường. Sau khi có được token, các nhà tạo lập thị trường thiết lập vị thế trên thị trường tương lai và sau đó dần dần phân phối chúng thông qua thị trường giao ngay. Trong chuỗi này, các nhà đầu tư nhỏ lẻ luôn ở vị trí cuối cùng. Quan trọng hơn, thỏa thuận giữa nhóm dự án và nhà tạo lập thị trường là không rõ ràng—số lượng token mà nhà tạo lập thị trường nắm giữ, điều kiện khóa token và thời điểm họ có thể phân phối số token đó đều hoàn toàn không minh bạch đối với các nhà đầu tư nhỏ lẻ. Sự sụp đổ "1011" là biểu hiện trực tiếp nhất của sự rối loạn trong hệ thống này. Vào ngày đó, tổng số tiền thanh lý trên toàn mạng lưới đạt 19,1 tỷ đô la trong 24 giờ, với hơn 1,62 triệu tài khoản bị thanh lý bắt buộc, phá vỡ các kỷ lục lịch sử trên thị trường tiền điện tử. Nguyên nhân là ở cấp độ vĩ mô—Ông Trump tuyên bố áp thuế 100% đối với Trung Quốc, gây áp lực lên các tài sản rủi ro toàn cầu. Tuy nhiên, điều gây ra sự sụt giảm cực độ như vậy là sự mong manh của chính cấu trúc thị trường: khi thị trường đảo chiều mạnh, các nhà tạo lập thị trường hàng đầu đã ưu tiên giảm hỗ trợ thanh khoản cho các altcoin, khiến dòng tiền chảy ra các loại tiền điện tử chính thống như Bitcoin. Các loại tiền điện tử nhỏ hơn mất đi các đối tác của mình, rơi vào khoảng trống thanh khoản; một khi các lệnh cắt lỗ được kích hoạt liên tiếp nhanh chóng, chúng lao dốc không phanh mà không có bất kỳ sự đệm nào. Sau sự kiện 1011, Binance phải đối mặt với áp lực tuân thủ và kiểm soát rủi ro ngày càng tăng đáng kể. Trên thực tế, ngay từ tháng 6 năm ngoái, Binance đã cố gắng thúc đẩy sự tham gia của các nhà tạo lập thị trường trong các cặp giao dịch liên quan bằng cách đưa ra mức phí giao dịch âm như một biện pháp khuyến khích, nhưng hiệu quả còn hạn chế và vấn đề vẫn tồn tại cho đến ngày nay. Theo bảng xếp hạng tính minh bạch của các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử của RootData, các tổ chức hàng đầu như Galaxy Digital, Wintertermute, GSR, DWF Labs, Jane Street và Amber Group đều đạt điểm trên 70%, xếp họ vào nhóm dẫn đầu ngành. Tuy nhiên, vẫn có 19 dự án tạo lập thị trường có điểm minh bạch dưới 60%, hầu hết đều không tiết lộ thông tin quan trọng như thông tin về đội ngũ, chi tiết tài trợ hoặc token tạo lập thị trường. Tính minh bạch không nhất quán là một thực tế lâu dài trong ngành này. Sự rối loạn của nhà tạo lập thị trường không phải là một vấn đề trừu tượng. Người dùng X, @jingouwang888, đã chỉ ra sáu dấu hiệu cảnh báo về hành vi không phù hợp mà người dùng và đội ngũ dự án nên cảnh giác: bán sớm trái với kế hoạch mở khóa token; số lượng lớn lệnh bán được đặt đơn phương mà không có lệnh mua tương ứng; Các khoản tiền gửi và bán lớn trên nhiều sàn giao dịch cùng lúc, vượt quá giới hạn tái cân bằng thông thường; sự chênh lệch đáng kể giữa khối lượng giao dịch và biến động giá; biến động lớn do các giao dịch nhỏ trong điều kiện thanh khoản thấp; khối lượng giao dịch có vẻ lớn nhưng độ sâu sổ lệnh lại thiếu nghiêm trọng... Đây là những thực tế đã lặp đi lặp lại trên thị trường altcoin trong hai năm qua. Liệu Binance hoàn toàn không biết về những vấn đề này? Chỉ là đây không bao giờ là một vấn đề dễ giải quyết. Chuyên gia tiền điện tử Rui chỉ ra rằng rất khó để cấm các nhà tạo lập thị trường hoạt động tích cực. Cơ chế kiểm soát rủi ro và báo cáo của Binance chỉ có hiệu quả tạm thời. Các mô hình kiểm soát rủi ro cuối cùng sẽ bị phát hiện, và không khó để tiếp tục hoạt động dưới một vỏ bọc khác. Ông cũng chỉ ra rằng đối với các nhóm dự án, lợi nhuận lớn cuối cùng thực chất không nhiều; thường thì họ chỉ đơn giản là đổi token của mình lấy stablecoin, tạo cho mình lý do để rút lui thành công. Đối với các nhà đầu tư nhỏ lẻ, cơ hội chiến thắng trong một cuộc đối đầu trực tiếp với hệ thống này là cực kỳ thấp. Logic của thị trường giao ngay altcoin đã thay đổi. Sự hỗn loạn của các nhà tạo lập thị trường là một triệu chứng; đằng sau đó là một sự thay đổi cơ bản hơn. Trước đây, các nhóm dự án cần một thị trường thứ cấp. Sau khi niêm yết, cần có người mua vào để đẩy giá lên, cho phép nhóm phát triển và các nhà đầu tư ban đầu thu hồi vốn. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ trong chuỗi này đóng vai trò là "người nắm giữ lỗ", điều này tuy không trung thực, nhưng ít nhất cũng khiến họ trở thành những người tham gia thực sự. Giờ đây, logic này không còn đúng nữa. Thị trường tương lai cung cấp một công cụ hiệu quả hơn để kiếm lời. Sau khi một dự án đi vào hoạt động, các nhà tạo lập thị trường chỉ cần kiểm soát giá trên thị trường tương lai, sử dụng tỷ lệ tài trợ và cơ chế thanh lý để thu hồi vốn. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ trên thị trường giao ngay và thị trường thứ cấp trở nên không cần thiết. Một số dự án vô giá trị thậm chí không cần thanh khoản giao ngay—sau khi kiếm lời trên thị trường tương lai, họ nhận được USDT, chứ không phải một token không thể bán được. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ đã chuyển từ người nắm giữ lỗ thành mục tiêu bán khống. Đây là lý do thực sự dẫn đến sự sụt giảm thanh khoản giao ngay của các dự án như AAVE, ALGO và YFI. Các yếu tố cơ bản của bản thân các dự án này không xấu đi nhiều; điều thực sự đang giảm là mật độ tham gia của toàn bộ thị trường altcoin giao ngay. Nguồn vốn và sự chú ý đang tập trung vào hai đầu: hoặc BTC và ETH, hoặc tương tác DeFi trực tiếp trên chuỗi, khiến sự hiện diện của các altcoin giao dịch trên sàn CEX ở giữa ngày càng trở nên không đáng kể. Tình hình thậm chí còn tồi tệ hơn đối với các đồng tiền ít được biết đến. Dữ liệu từ nhà phân tích Darkfost của CryptoQuant cho thấy hơn 40% altcoin hiện đang giao dịch ở mức thấp nhất hoặc gần mức thấp nhất mọi thời đại, một con số vượt qua mức đỉnh khoảng 38% trong thị trường gấu trước đó. Một yếu tố khác là khối lượng tiền điện tử khổng lồ làm giảm trực tiếp tính thanh khoản, khiến altcoin ngày càng dễ bị tổn thương. Dữ liệu cho thấy khoảng 47 triệu tiền điện tử đã được phát hành trên toàn cầu, với 22 triệu trên nền tảng Solana, hơn 18 triệu trên nền tảng Base và 4 triệu trên BNB Chain. Theo báo cáo thị phần tiền điện tử quý 1 năm 2026 của CoinGlass, tổng khối lượng giao dịch giao ngay là khoảng 1,94 nghìn tỷ đô la, trong khi khối lượng giao dịch phái sinh là khoảng 18,63 nghìn tỷ đô la, với tỷ lệ phái sinh trên giao ngay là 9,6. Tỷ lệ này tiếp tục tăng ngay cả trong thời kỳ điều chỉnh thị trường. Thị trường càng biến động, càng ít người tham gia giao dịch altcoin giao ngay, họ càng dựa nhiều hơn vào các công cụ phái sinh để phòng ngừa rủi ro hoặc đơn giản là đứng ngoài cuộc. Chuyên gia tiền điện tử @jimohuoshan đã thẳng thắn tuyên bố rằng nhiều altcoin hàng đầu đã chạm đáy, nhà đầu tư nhỏ lẻ chỉ còn lại rất ít token, không có áp lực mua vào, và các nhà tạo lập thị trường không thể bán ra lượng altcoin giao ngay của họ, vì vậy họ phải dựa vào hợp đồng tương lai để giao dịch. Do đó, sự sụt giảm thanh khoản trên thị trường cổ phiếu blue-chip một nửa là do các nhà tạo lập thị trường chủ động rút tiền, và nửa còn lại là kết quả của sự cạn kiệt thanh khoản tự nhiên từ toàn bộ thị trường altcoin giao ngay. Điều này cũng giải thích sự tương phản rõ rệt trong danh sách này. Điều đáng chú ý là một ngày sau khi danh sách này được công bố, Binance đã giới thiệu Quy tắc Thực hiện Phạm vi Giá Giao ngay (PRER): các lệnh chỉ có thể được thực hiện trong một phạm vi giá động; các lệnh nằm ngoài phạm vi này sẽ bị vô hiệu hóa. Cơ chế này trực tiếp ngăn chặn các nhà tạo lập thị trường kích hoạt thanh lý chuỗi bằng cách tạo ra các khoảng trống thanh khoản, có lẽ cho thấy sự tái cấu trúc có hệ thống của trật tự thị trường. Tại sao Binance lại làm điều này? Binance đã phát triển đến mức không chỉ đơn thuần là một sàn giao dịch, mà còn đóng vai trò quan trọng trong cơ sở hạ tầng thị trường tiền điện tử. Sự suy giảm chất lượng thị trường sẽ trực tiếp gây tổn hại đến vị thế của chính Binance. Do đó, hàng loạt biện pháp của họ về cơ bản là để tự bảo vệ mình, và việc diễn giải điều này như "trách nhiệm của ngành" có thể đánh giá quá cao phẩm chất đạo đức của họ. Tuy nhiên, các bên liên quan khác nhau sẽ thu được những lợi ích khác nhau từ tình huống này. Thời kỳ hoàng kim của các nhà tạo lập thị trường truyền thống đang dần tàn lụi. PRER đã ngăn chặn việc khai thác khoảng trống thanh khoản, hệ thống phí mới tạo ra các đối thủ cạnh tranh, và không gian để độc chiếm độ sâu của một đồng tiền và thao túng giá cả một cách tùy tiện đang bị thu hẹp một cách có hệ thống. Các dự án có nền tảng vững chắc thực sự có thể được hưởng lợi. Với môi trường tạo lập thị trường được cải thiện, giá tiền điện tử có thể phản ánh chính xác hơn giá trị của dự án. Các dự án như AAVE và JUP, vốn có doanh thu từ giao thức, ít nhất sẽ không còn bị các nhà tạo lập thị trường sử dụng để bán tháo tài sản của họ một cách tùy tiện theo hệ thống mới. Đối với những dự án vô giá trị dựa vào việc khai thác hợp đồng, dù sao thì họ cũng không quan tâm đến thanh khoản giao ngay, vì vậy chính sách này không liên quan gì đến họ. Đối với các nhà đầu tư nhỏ lẻ, sự cải thiện nhỏ trong môi trường là có thật; Nếu số lượng các đợt tăng giá bất thường giảm đi, xác suất bị nhắm mục tiêu chính xác cho các lệnh cắt lỗ sẽ giảm. Tuy nhiên, cấu trúc cơ bản của sự bất đối xứng thông tin vẫn không thay đổi; hộp đen giữa các nhóm dự án và các nhà tạo lập thị trường vẫn tồn tại, và hiện tượng 1011 có thể xuất hiện trở lại dưới một hình thức khác.