Tác giả: Daii Nguồn: mirror

Hôm nay, giá Bitcoin một lần nữa vượt qua mốc 90.000 đô la, tâm lý thị trường cao và mạng xã hội tràn ngập những lời reo hò "Con bò đực đã trở lại". Nhưng đối với những nhà đầu tư vẫn còn do dự và bỏ lỡ cơ hội đầu tư ở mức 80.000 đô la, khoảnh khắc này giống như một sự tra tấn nội tâm: Liệu tôi có quá muộn nữa không? Bạn có nên quyết định mua khi giá giảm không? Liệu tôi có cơ hội khác trong tương lai không?

Đây chính xác là điểm chính mà chúng ta muốn nói đến: Đối với một tài sản như Bitcoin, vốn nổi tiếng với những biến động mạnh, liệu có thực sự tồn tại quan điểm "đầu tư giá trị" không? Liệu một chiến lược có vẻ trái ngược với đặc điểm “rủi ro cao và biến động cao” có thể nắm bắt được cơ hội “không đối xứng” trong trò chơi đầy biến động này không?

Cái gọi là sự bất đối xứng, trong thế giới đầu tư, có nghĩa là lợi nhuận tiềm năng lớn hơn nhiều so với tổn thất tiềm năng, hoặc ngược lại. Nghe có vẻ như Bitcoin không có đặc tính này. Suy cho cùng, ấn tượng của hầu hết mọi người về Bitcoin là bạn có thể trở nên giàu có chỉ sau một đêm hoặc mất tất cả.

Tuy nhiên, đằng sau nhận thức phân cực này ẩn chứa một khả năng bị bỏ qua - trong giai đoạn Bitcoin suy giảm sâu theo chu kỳ, phương pháp đầu tư giá trị có thể tạo ra một cấu trúc rủi ro-lợi nhuận cực kỳ hấp dẫn.

Nhìn lại lịch sử của Bitcoin, đồng tiền này đã nhiều lần giảm mạnh hơn 80% hoặc thậm chí 90% so với mức đỉnh điểm. Vào những thời điểm như thế này, khi thị trường chìm trong hoảng loạn và tuyệt vọng, việc bán ra theo kiểu đầu hàng khiến giá cả có vẻ như đã quay trở lại mức ban đầu. Nhưng đối với các nhà đầu tư hiểu sâu sắc về logic dài hạn của Bitcoin: đó là một "sự bất đối xứng" điển hình - sử dụng rủi ro hạn chế để đổi lấy lợi nhuận tiềm năng khổng lồ.

Cơ hội như thế này không dễ dàng có được. Nó kiểm tra trình độ nhận thức, khả năng kiểm soát cảm xúc và ý chí nắm giữ lâu dài của các nhà đầu tư. Điều này cũng đặt ra một câu hỏi cơ bản hơn: Liệu chúng ta có lý do để tin rằng Bitcoin thực sự có "giá trị nội tại" không? Và nếu nó tồn tại, làm thế nào chúng ta có thể định lượng, hiểu nó và xây dựng chiến lược đầu tư của mình cho phù hợp?

Trong nội dung sau, chúng ta sẽ chính thức bắt đầu hành trình khám phá này: tiết lộ logic sâu xa đằng sau những biến động giá Bitcoin, làm rõ sự bất đối xứng nổi bật như thế nào khi "máu chảy như sông" và suy nghĩ về cách nguyên tắc đầu tư giá trị có thể tái sinh trong kỷ nguyên phi tập trung này.

Tuy nhiên, có một điều bạn nên hiểu trước tiên: trong đầu tư Bitcoin, không bao giờ thiếu các cơ hội bất đối xứng và chúng thực sự rất nhiều.

1. Bitcoin, tại sao lại có nhiều cơ hội bất đối xứng như vậy?

Nếu bạn kiểm tra Twitter ngày hôm nay, bạn sẽ thấy lễ hội tăng giá Bitcoin tràn ngập. Giá một lần nữa chạm mốc 90.000 đô la và nhiều người đã hét lên trên mạng xã hội, như thể thị trường này luôn chỉ dành cho các nhà tiên tri và người may mắn.

Nhưng nếu bạn nhìn lại, bạn sẽ thấy rằng lời mời tham dự bữa tiệc này thực ra đã được gửi đi từ thời điểm tuyệt vọng nhất của thị trường, nhưng nhiều người đã không đủ can đảm để nhấp vào.

1.1 Cơ hội bất đối xứng trong lịch sử

Bitcoin chưa bao giờ là một quỹ đạo đi lên thẳng tắp. Lịch sử tăng trưởng của nó là một kịch bản của sự hoảng loạn tột độ và thịnh vượng phi lý. Và đằng sau mỗi đợt suy giảm sâu nhất đều ẩn chứa một "cơ hội bất đối xứng" cực kỳ hấp dẫn - mức lỗ tối đa bạn có thể chịu là có hạn, nhưng lợi nhuận bạn đạt được có thể là cấp số nhân.

Hãy du hành xuyên thời gian và nói chuyện bằng dữ liệu.

2011: -94%, từ 33 đô la xuống 2 đô la

Đó là lần đầu tiên Bitcoin được "công khai rộng rãi" và giá tăng vọt từ vài đô la lên 33 đô la trong nửa năm. Nhưng ngay sau đó, một vụ tai nạn đã xảy ra. Giá Bitcoin giảm mạnh xuống còn 2 đô la, giảm 94%.

Bạn có thể tưởng tượng được sự tuyệt vọng: các diễn đàn dành cho dân công nghệ lớn vắng tanh, các nhà phát triển lần lượt bỏ chạy, và thậm chí những người đóng góp cốt lõi cho Bitcoin cũng đăng tải những thông điệp bày tỏ sự nghi ngờ về triển vọng của dự án.

Nhưng nếu bạn chỉ "đặt cược một lần" vào thời điểm đó và mua nó bằng 1.000 đô la, thì vài năm sau khi giá BTC vượt quá 10.000 đô la, bạn sẽ có 5 triệu đô la tiền chip.

2013 - 2015: -86%, Mt.Gox sụp đổ

Vào cuối năm 2013, giá Bitcoin đã vượt qua mức 1.000 đô la lần đầu tiên, thu hút sự chú ý của toàn cầu. Nhưng thời gian tốt đẹp đó không kéo dài được lâu. Đầu năm 2014, sàn giao dịch Bitcoin lớn nhất thế giới, Mt. Gox, tuyên bố phá sản và 850.000 Bitcoin đã biến mất khỏi chuỗi.

Chỉ sau một đêm, tất cả các phương tiện truyền thông đều lên tiếng: “Bitcoin đã kết thúc”. CNBC, BBC và New York Times đều đưa tin về vụ bê bối Mt. Gox trên trang nhất. Giá BTC giảm từ 1.160 đô la xuống 150 đô la, giảm hơn 86%.

Nhưng chuyện gì xảy ra tiếp theo? Đến cuối năm 2017, giá của đồng Bitcoin này là 20.000 đô la.

2017 - 2018: -83%, bong bóng ICO vỡ

Bức ảnh trên là báo cáo của tờ New York Times về sự sụt giảm lớn này. Văn bản trong hộp màu đỏ cho biết nhà đầu tư đã mất 70% giá trị vị thế của mình.

Năm 2017 là năm đầu tiên của “cơn sốt đầu cơ toàn quốc” khi Bitcoin được công chúng biết đến. Một số lượng lớn các dự án ICO xuất hiện và các sách trắng đầy những từ như "gián đoạn", "tái định hình" và "tương lai phi tập trung", và toàn bộ thị trường rơi vào trạng thái điên cuồng.

Nhưng thủy triều đã rút đi và Bitcoin đã giảm từ mức cao nhất mọi thời đại là gần 20.000 đô la xuống còn 3.200 đô la, giảm hơn 83%. Năm đó, các nhà phân tích Phố Wall chế nhạo, "Blockchain là một trò đùa"; SEC đã đệ trình một số lượng lớn các vụ kiện; các nhà đầu tư bán lẻ đã bị thanh lý và rời khỏi thị trường, và diễn đàn trở nên im lặng.

2021-2022: -77%, sự bùng nổ "thiên nga đen" của ngành

Vào năm 2021, Bitcoin đã viết nên một huyền thoại mới: giá của một đồng tiền riêng lẻ đã vượt quá 69.000 đô la Mỹ và các tổ chức, quỹ, quốc gia và nhà đầu tư bán lẻ đã đổ xô vào.

Nhưng chỉ một năm sau, BTC đã giảm xuống còn 15.500 đô la. Sự sụp đổ của Luna, việc thanh lý Three Arrows Capital, sự bùng nổ của FTX... những "thiên nga đen" liên tiếp như hiệu ứng domino đã phá hủy niềm tin của toàn bộ thị trường tiền điện tử. Chỉ số Sợ hãi và Tham lam đã từng giảm xuống mức 6 (mức độ sợ hãi cực độ) và hoạt động trên chuỗi gần như đóng băng.

Bức ảnh trên được trích từ một báo cáo trên tờ New York Times vào ngày 12 tháng 5 năm 2022. Nó cho thấy giá của Bitcoin và Ethereum đã giảm mạnh cùng với UST. Bây giờ chúng ta biết rằng lý do đằng sau sự sụt giảm mạnh của UST thực chất là do "đóng góp" của Galaxy Digital vào việc tăng lượng lô hàng Luna.

Nhưng một lần nữa, vào cuối năm 2023, Bitcoin lặng lẽ tăng trở lại mức 40.000 đô la; sau khi ETF được chấp thuận vào năm 2024, giá trị của nó đã tăng vọt lên mức 90.000 đô la như hiện nay.

1.2 Cơ hội bất đối xứng của Bitcoin đến từ đâu?

Chúng ta đã thấy Bitcoin đã đạt được sự phục hồi đáng kinh ngạc nhiều lần trong lịch sử tại những thời điểm "có vẻ như là thảm họa". Vậy câu hỏi đặt ra là - tại sao điều này lại xảy ra? Tại sao loại tài sản rủi ro cao này, vốn bị vô số người chế giễu là “truyền tay nhau”, lại có thể tăng giá liên tục sau khi sụp đổ? Quan trọng hơn, tại sao nó có thể cung cấp cơ hội đầu tư bất đối xứng cao như vậy cho các nhà đầu tư kiên nhẫn và hiểu biết?

Câu trả lời nằm ở ba cơ chế cốt lõi:

Cơ chế 1: Chu kỳ sâu + cảm xúc cực đoan, tạo ra sự chênh lệch giá

Bitcoin là thị trường tự do duy nhất trên thế giới mở cửa 24 giờ một ngày, 7 ngày một tuần. Không có cơ chế ngắt mạch, không có sự bảo vệ của nhà tạo lập thị trường và không có sự hỗ trợ của Cục Dự trữ Liên bang. Điều này có nghĩa là nó dễ bị tác động bởi những biến động cảm xúc của con người hơn bất kỳ tài sản nào khác.

• Trong một thị trường tăng giá, FOMO (sợ bỏ lỡ cơ hội) thống trị thị trường, các nhà đầu tư bán lẻ điên cuồng chạy theo đà tăng, các câu chuyện tăng vọt và định giá bị thổi phồng quá mức;

• Trong thị trường giá xuống, FUD (sợ hãi, không chắc chắn, nghi ngờ) tràn ngập toàn bộ mạng lưới, âm thanh bán lỗ vang lên liên tiếp và giá cả bị giẫm đạp tan thành mây khói.

Chu kỳ khuếch đại tâm lý này khiến Bitcoin thường xuyên rơi vào trạng thái "giá cả lệch nghiêm trọng so với giá trị thực". Đây chính xác là nơi các nhà đầu tư giá trị tìm kiếm các cơ hội bất đối xứng.

Tóm lại trong một câu: thị trường là một cỗ máy bỏ phiếu trong ngắn hạn và là một cỗ máy cân đo trong dài hạn. Các cơ hội bất đối xứng của Bitcoin xuất hiện chính xác vào thời điểm mà cỗ máy cân chưa được bật.

Cơ chế 2: Giá dao động mạnh, nhưng khả năng tử vong cực kỳ thấp

Nếu Bitcoin thực sự "trở về mức 0 bất cứ lúc nào" như phương tiện truyền thông mô tả, thì tất nhiên không có lý do gì để đầu tư vào nó. Nhưng thực tế là nó "sống sót" qua mọi cuộc khủng hoảng và trở nên mạnh mẽ hơn cuộc khủng hoảng trước đó.

• Vào năm 2011, sau khi giá giảm xuống còn 2 đô la, mạng lưới Bitcoin vẫn tiếp tục hoạt động bình thường và các giao dịch vẫn diễn ra như thường lệ.

• Sau sự sụp đổ của Mt.Gox vào năm 2014, các sàn giao dịch mới đã nhanh chóng lấp đầy khoảng trống và số lượng người dùng tiếp tục tăng lên.

• Sau vụ bùng nổ FTX vào năm 2022, blockchain Bitcoin vẫn tạo ra các khối ổn định sau mỗi 10 phút.

Mạng lưới cơ bản của Bitcoin hầu như không có tiền sử ngừng hoạt động và hệ thống này mạnh mẽ hơn nhiều so với những gì hầu hết mọi người nhận ra.

Nói cách khác, ngay cả khi giá liên tục giảm một nửa, miễn là nền tảng kỹ thuật và hiệu ứng mạng của Bitcoin vẫn còn thì không có rủi ro thực sự nào khiến giá “trở về con số 0”. Vì vậy, chúng ta có được một cấu trúc rất hấp dẫn: nhược điểm trong ngắn hạn bị hạn chế, nhưng tiềm năng tăng giá trong dài hạn thì rộng mở.

Đây là sự bất đối xứng.

Cơ chế 3: Có sự neo giá trị nhưng bị bỏ qua, dẫn đến “bán quá mức”

Nhiều người tin rằng Bitcoin không có giá trị nội tại, do đó không có đáy cho sự suy giảm của nó. Quan điểm này bỏ qua một số sự thật quan trọng:

• Bitcoin khan hiếm theo chương trình (21 triệu đồng, cơ chế chia đôi);

• Nơi đây có mạng lưới POW mạnh nhất thế giới, với chi phí có thể tính toán được;

• Hiệu ứng mạng lưới của nó rất mạnh mẽ, với số lượng người dùng vượt quá 50 triệu, khối lượng giao dịch và tỷ lệ băm đạt mức cao mới;

• Các tổ chức và quốc gia chính thống công nhận các thuộc tính "tài sản dự trữ" của nó (ETF, đấu thầu hợp pháp quốc gia, bảng cân đối kế toán của công ty);

Đây cũng là vấn đề gây tranh cãi nhiều nhất, đó là liệu Bitcoin có giá trị nội tại hay không, vấn đề này sẽ được trình bày chi tiết hơn ở phần sau.

1.3 Liệu Bitcoin có trở về mức 0 không?

Có thể, nhưng xác suất cực kỳ thấp. Trang web này ghi nhận 430 trường hợp Bitcoin bị tuyên bố là đã chết.

Tuy nhiên, có một dòng chữ nhỏ bên dưới số ca tử vong được công bố để thông báo cho mọi người. Nếu bạn mua 100 đô la mỗi lần có người tuyên bố Bitcoin đã chết, thì hiện tại bạn sẽ có hơn 96,8 triệu đô la, hãy xem biểu đồ bên dưới. Bạn nên biết rằng hệ thống cơ bản của Bitcoin đã hoạt động ổn định trong hơn mười năm và hầu như không bao giờ bị gián đoạn. Bất kể sự sụp đổ của Mt.Gox, sự sụp đổ của Luna hay sự bùng nổ của FTX, blockchain của nó vẫn luôn tiếp tục tạo ra một khối đất sau mỗi 10 phút. Khả năng phục hồi kỹ thuật như vậy mang lại cho nó khả năng sống sót mạnh mẽ.

Bây giờ bạn nên hiểu rằng Bitcoin không phải là một "khoản đầu cơ phi logic". Ngược lại, lý do khiến tính bất đối xứng của nó nổi bật đến vậy là vì logic giá trị dài hạn của nó là có thật nhưng thường bị tâm lý thị trường đánh giá thấp nghiêm trọng.

Điều này đưa chúng ta đến câu hỏi tiếp theo mà chúng ta phải khám phá - liệu Bitcoin, không có dòng tiền, không có hội đồng quản trị và không có nhà máy, có thực sự được coi là "khoản đầu tư giá trị" hay không?

2. Bitcoin có thể được sử dụng để đầu tư giá trị không?

Bitcoin luôn tăng và giảm mạnh, và mọi người dao động giữa lòng tham cực độ và nỗi sợ hãi cực độ. Liệu những tài sản như vậy có thực sự phù hợp để “đầu tư giá trị” không?

Một bên là “biên độ an toàn” và “dòng tiền chiết khấu” theo phong cách Graham và Buffett, còn bên kia là “hàng hóa kỹ thuật số” không có hội đồng quản trị, không có cổ tức, không có lợi nhuận và thậm chí không có thực thể công ty. Trong khuôn khổ đầu tư giá trị truyền thống, Bitcoin dường như không có chỗ đứng.

Nhưng câu hỏi chính là - bạn định nghĩa "giá trị" như thế nào?

Nếu chúng ta mở rộng tầm nhìn từ các báo cáo tài chính và cổ tức truyền thống, và quay trở lại với bản chất cốt lõi của đầu tư giá trị -

mua với giá thấp hơn giá trị nội tại và nắm giữ cho đến khi giá trị quay trở lại.

Khi đó, Bitcoin không chỉ phù hợp để đầu tư giá trị mà thậm chí còn thể hiện ý nghĩa ban đầu của từ "giá trị" một cách thuần túy hơn nhiều loại cổ phiếu.

Benjamin Graham, người sáng lập ra trường phái đầu tư giá trị, đã từng nói: Bản chất của đầu tư không phải là những gì bạn mua, mà là mức giá bạn mua có thấp hơn giá trị của nó hay không. Bức ảnh trên là bức ảnh tưởng tượng do AI tạo ra, trong đó Graham nhìn Bitcoin với vẻ mặt bối rối.

Nói cách khác, đầu tư giá trị không chỉ giới hạn ở cổ phiếu, công ty hoặc tài sản truyền thống. Miễn là một thứ gì đó có giá trị nội tại và giá thị trường của nó thỉnh thoảng thấp hơn giá trị này thì nó có thể trở thành mục tiêu của đầu tư giá trị.

Nhưng điều này cũng dẫn đến một câu hỏi quan trọng hơn: Nếu chúng ta không thể sử dụng tỷ lệ giá trên thu nhập và tỷ lệ giá trên sổ sách truyền thống để ước tính giá trị của Bitcoin, thì "giá trị nội tại" của nó đến từ đâu?

Mặc dù Bitcoin không có báo cáo tài chính như một công ty, nhưng nó không phải là không có gì. Nó có một bộ đầy đủ các hệ thống giá trị có thể phân tích, mô hình hóa và định lượng được. Mặc dù những "tín hiệu giá trị" này không tập trung trong báo cáo hàng quý như cổ phiếu, nhưng chúng cũng thực tế và thậm chí ổn định hơn.

Dưới đây, tôi sẽ chủ yếu phân tích nguồn gốc "giá trị nội tại" của Bitcoin từ hai chiều cung và cầu.

2.1 Phía cung: sự khan hiếm, mô hình giảm phát được mã hóa cứng (Stock-to-Flow)

Trụ cột giá trị cơ bản nhất của Bitcoin là sự khan hiếm có thể xác minh được.

• Tổng hạn mức: 21 triệu, không phát hành thêm;

• Giảm một nửa sau mỗi bốn năm: Mỗi lần giảm một nửa sẽ giảm 50% nguồn cung hàng năm và dự kiến ​​toàn bộ đợt phát hành sẽ hoàn tất vào năm 2140;

• Sau khi halving vào năm 2024, nguồn cung Bitcoin mới hàng năm sẽ giảm xuống mức lạm phát dưới 1% và độ khan hiếm của nó sẽ vượt quá vàng.

Mô hình S2F (hàng tồn kho/nguồn cung hàng năm) do nhà phân tích PlanB đề xuất đã nắm bắt chính xác xu hướng tăng trung và dài hạn của Bitcoin sau nhiều lần halving - sau ba đợt halving vào năm 2012, 2016 và 2020, giá đã tăng nhiều lần trong vòng 12-18 tháng, như thể hiện ở ba mũi tên màu xanh đầu tiên trong hình bên dưới.

• Sau lần halving đầu tiên vào năm 2012, giá Bitcoin đã tăng từ khoảng 12 đô la lên hơn 1.000 đô la trong một năm.

• Sau lần halving thứ hai vào năm 2016, giá đã tăng vọt từ khoảng 600 đô la lên gần 20.000 đô la trong khoảng 18 tháng.

• Sau lần halving thứ ba vào năm 2020, giá cũng tăng từ khoảng 8.000 đô la Mỹ lên 69.000 đô la Mỹ trong khoảng 18 tháng.

Bạn cũng nhận thấy rằng tôi đã thêm một dấu chấm hỏi lớn vào mũi tên màu xanh thứ tư. Đây là lần chia đôi thứ tư. Liệu xu hướng tăng trước đó có tiếp tục không? Câu trả lời của tôi là có, nhưng mức độ có thể giảm hơn nữa.

Điều bạn cần lưu ý là trục dọc bên trái hiển thị giá Bitcoin trong hình trên là thang logarit và chiều cao từ 1 đến 10 bằng với chiều cao từ 10 đến 100. Điều này giúp chúng ta thấy được xu hướng ban đầu của Bitcoin.

Hãy để tôi tập trung vào mô hình này. Mô hình này dựa trên các phương pháp định giá kim loại quý như vàng và bạc. Logic cốt lõi của nó là:

• Cổ phiếu: đề cập đến tổng số lượng tài sản hiện đang tồn tại.

• Lưu lượng: đề cập đến mức tăng cung hàng năm.

• Tỷ lệ S2F = Hàng tồn kho / Lưu chuyển

Tỷ lệ S2F của một tài sản càng cao thì nguồn cung mới hàng năm của tài sản đó càng nhỏ so với lượng hàng tồn kho hiện có, tài sản đó càng khan hiếm và về mặt lý thuyết thì giá trị của tài sản đó càng cao.

Vàng có tỷ lệ S2F cực kỳ cao (khoảng 60), đây là một trong những nền tảng quan trọng để vàng được sử dụng làm kho lưu trữ giá trị. Tỷ lệ S2F của Bitcoin tiếp tục được cải thiện sau mỗi lần halving. Ví dụ, sau lần halving thứ ba vào tháng 5 năm 2020, tỷ lệ S2F của Bitcoin đã tăng lên khoảng 56, rất gần với mức của vàng. Sau lần halving thứ tư vào tháng 4 năm 2024, tỷ lệ S2F của nó đã tăng gấp đôi lên hơn 100, khiến nó vượt qua vàng về độ khan hiếm. Xem tọa độ bên phải dấu chấm hỏi trong hình trên.

Một trong những hình ảnh phổ biến nhất trong giới tiền tệ được gọi là biểu đồ phù hợp với mô hình Bitcoin S2F, như được hiển thị bên dưới. Nó không chỉ nổi tiếng vì tính trực quan và đơn giản về mặt hình ảnh mà còn vì logic đằng sau nó từng trở thành một trong những bằng chứng mạnh mẽ nhất về "sự tăng giá dài hạn của Bitcoin".

Trong hình trên, trục ngang là logarit tự nhiên của S2F và trục dọc là logarit tự nhiên của giá Bitcoin. Trong không gian logarit này, chúng ta thấy một đường hồi quy màu đỏ gần như thẳng cắt qua tất cả các chu kỳ halving trong lịch sử Bitcoin, cho thấy sự phù hợp đáng kinh ngạc.

Bức tranh này cố gắng cho mọi người biết rằng mỗi khi Bitcoin bước vào chu kỳ halving mới, sản lượng mới đang lưu hành sẽ "giảm một nửa", tỷ lệ S2F tăng theo và giá dài hạn được mô hình dự đoán cũng tăng đồng thời. Mô hình đã dự đoán chính xác ba lần đầu tiên, nhưng vẫn chưa biết liệu nó có chính xác ở lần thứ tư hay không.

Tuy nhiên, bất kỳ mô hình nào cũng có những hạn chế và S2F cũng không ngoại lệ. Nó tập trung hoàn toàn vào phía cung: giảm một nửa, tổng số lượng giới hạn và tốc độ khai thác, nhưng hoàn toàn bỏ qua những thay đổi về nhu cầu. Điều này vẫn đúng vào những ngày đầu khi số lượng người dùng Bitcoin còn ít và nhu cầu vẫn chưa "hình thành". Tuy nhiên, sau khi bước vào năm 2020, cơ cấu thị trường, khối lượng vốn và sự tham gia của các tổ chức đã tăng trưởng nhanh chóng và quyền quyết định giá ngày càng chuyển sang phía cầu - tức là sự áp dụng, kỳ vọng của thị trường, thanh khoản vĩ mô, chính sách quản lý và thậm chí cả tâm lý trên mạng xã hội.

Rõ ràng là một mô hình S2F đơn lẻ không thể thuyết phục được bạn hoặc tôi. Chúng ta cũng cần một mô hình về phía cầu.

2.2 Phía cầu: hiệu ứng mạng, Định luật Metcalfe

Nếu mô hình S2F khóa "cổng cung" của Bitcoin, thì hiệu ứng mạng chính là "máy bơm cầu" quyết định mực nước có thể dâng cao đến mức nào. Phép đo trực quan nhất là hoạt động trên chuỗi và tốc độ mở rộng của người dùng nắm giữ tiền điện tử: tính đến cuối năm 2024, số lượng địa chỉ có số dư khác 0 đã vượt quá 50 triệu và vào tháng 2 năm nay, số lượng địa chỉ hoạt động hàng ngày đã trở lại mức ≈ 910.000, lập mức cao mới trong gần ba tháng.

Sử dụng Định luật Metcalfe để tính toán sơ bộ - giá trị mạng ≈ k × N² - khi số lượng người dùng hoạt động tăng gấp đôi, giá trị mạng lý thuyết có thể tăng gấp bốn lần giá trị ban đầu. Đây chính là động lực thúc đẩy đằng sau sự tăng giá "từng bước" liên tục của Bitcoin trong thập kỷ qua. Bức ảnh trên cũng là một bức ảnh tưởng tượng được tổng hợp bởi AI. Ông Metcalfe đang nhìn vào Bitcoin với niềm vui.

Ba chỉ số chính về phía cầu

• Địa chỉ hoạt động: đo lường mức độ phổ biến sử dụng thực tế trong thời gian ngắn;

• Địa chỉ số dư khác không: chỉ số thâm nhập dài hạn; Tỷ lệ tăng trưởng kép trong bảy năm qua là khoảng 12%/năm - ngay cả khi giá giảm một nửa, số lượng người nắm giữ tiền điện tử vẫn tăng.

• Lớp mang lại giá trị: Dung lượng kênh của Lightning Network và số lượng thanh toán ngoài chuỗi tiếp tục đạt mức cao mới, tạo ra vòng lặp khép kín cho "khoản tiền hiện có → khoản thanh toán thực tế".

Mô hình nhu cầu "do N² thúc đẩy + độ kết dính của mạng" này có hai ý nghĩa:

• Chu kỳ tích cực: nhiều người dùng hơn → giao dịch sâu hơn → hệ sinh thái phong phú hơn → giá trị cao hơn; Điều này giải thích tại sao giá sẽ tăng phi tuyến tính bất cứ khi nào ETF, thanh toán xuyên biên giới hoặc thanh toán thị trường mới nổi thu hút thêm người dùng.

• Rủi ro chu kỳ tiêu cực: Nếu có áp lực quản lý toàn cầu, sự thay thế công nghệ (như CBDC, phương thức thanh toán Lớp 2) hoặc thanh khoản vĩ mô cạn kiệt, hoạt động và người dùng mới có thể đồng thời giảm, khiến định giá giảm cùng với N² - đây là kịch bản "khoảng cách cầu" mà S2F không thể nắm bắt được.

Do đó, chỉ bằng cách kết nối S2F ở phía cung với hiệu ứng mạng ở phía cầu thì mới có thể hình thành được một khuôn khổ định giá hoàn thiện hơn: khi S2F chỉ ra tình trạng khan hiếm dài hạn và các địa chỉ đang hoạt động cùng số dư khác không vẫn duy trì độ dốc hướng lên, thì sự không cân xứng giữa cung và cầu sẽ khuếch đại sự bất đối xứng; ngược lại, một khi hoạt động tiếp tục suy giảm, ngay cả khi tình trạng khan hiếm vẫn không thay đổi, nó có thể gây ra sự suy giảm đồng thời về giá cả và giá trị.

Nói cách khác, sự khan hiếm ngăn cản Bitcoin mất giá và hiệu ứng mạng có thể khiến giá trị của nó tăng lên.

Điều đáng nói là Bitcoin từng được coi là "đồ chơi của dân lập dị" hoặc "bong bóng thu nhỏ". Nhưng ngày nay, giá trị cốt lõi của nó đã lặng lẽ thay đổi.

Kể từ năm 2020, MicroStrategy đã đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán của công ty và hiện sở hữu 538.000 bitcoin, như thể hiện trong hình trên. Tôi đã giới thiệu chi tiết về quá trình chuyển đổi chiến lược trong bài viết "Cổ tức Bitcoin".

Sau đó, các tổ chức quản lý tài sản toàn cầu hàng đầu như BlackRock và Fidelity cũng đã ra mắt các ETF giao ngay Bitcoin, thu về hàng tỷ đô la tiền quỹ gia tăng. Morgan Stanley và Goldman Sachs đã bắt đầu cung cấp dịch vụ đầu tư BTC cho các khách hàng có giá trị tài sản ròng cao, và thậm chí các quốc gia như El Salvador đã liệt kê BTC là tiền tệ hợp pháp. Những thay đổi này không chỉ là sự chấp thuận ở cấp độ thủ đô mà còn là sự chứng thực cho "tính hợp pháp" và "sự đồng thuận của thể chế".

2.3 Tóm tắt

Trong thế giới định giá Bitcoin, cung và cầu không bao giờ là các biến số riêng biệt mà là một “chuỗi xoắn kép” tạo nên các cơ hội không đối xứng.

• Một mặt, mô hình S2F bắt đầu từ giảm phát theo chương trình và sử dụng các công thức toán học để mô tả sức mạnh kéo giá dài hạn của tình trạng khan hiếm;

• Mặt khác, hiệu ứng mạng dựa trên dữ liệu trên chuỗi và sự tăng trưởng của người dùng, chứng minh cơ sở nhu cầu thực sự của Bitcoin như một "mạng kỹ thuật số".

Trong cấu trúc như vậy, sự không phù hợp giữa giá và giá trị trở nên ngày càng rõ ràng - đây chính xác là thời điểm mà các nhà đầu tư giá trị mong đợi: khi tâm lý thị trường xuống thấp và giá thấp hơn mức mà mô hình định giá toàn diện cho thấy, cơ hội bất đối xứng sẽ lặng lẽ mở ra. Điều này cũng đặt ra câu hỏi mà chúng ta thực sự cần thảo luận: Bản chất của đầu tư giá trị có phải là tìm kiếm các cơ hội bất đối xứng bị đánh giá thấp bởi cảm xúc và được điều chỉnh theo thời gian hay không?

3. Bản chất của đầu tư giá trị là tìm ra sự bất đối xứng?

Cốt lõi của đầu tư giá trị không bao giờ chỉ là “mua những thứ rẻ tiền”, mà dựa trên cơ sở logic cơ bản hơn: tìm kiếm các cấu trúc bất đối xứng có rủi ro hạn chế và lợi nhuận tiềm năng lớn trong sự thay đổi giữa giá cả và giá trị.

Đây là sự khác biệt cơ bản giữa đầu tư giá trị và đầu tư theo xu hướng, giao dịch theo đà và trò chơi kỹ thuật.

Đầu tư theo xu hướng dựa vào quán tính của thị trường, giao dịch đầu cơ đặt cược vào những biến động ngắn hạn và đầu tư giá trị là bình tĩnh đánh giá giá trị dài hạn của tài sản khi tâm lý thị trường lệch xa khỏi phán đoán hợp lý và quyết đoán mua khi giá thấp hơn đáng kể so với giá trị, chờ thị trường trở lại trạng thái hợp lý. Lý do cách tiếp cận này hiệu quả là vì có một cấu trúc bất đối xứng tự nhiên đằng sau nó: kết quả tồi tệ nhất mà bạn phải chịu là một mất mát có thể kiểm soát được, trong khi kết quả tốt nhất mà bạn đạt được thường vượt xa mong đợi.

Nếu chúng ta xem xét kỹ lưỡng logic của đầu tư giá trị, chúng ta sẽ thấy rằng đó không phải là một phương pháp hoạt động cụ thể, mà là một tư duy có cấu trúc dựa trên xác suất và mất cân bằng.

• Lý do tại sao các nhà đầu tư cần phân tích "biên độ an toàn" là để đánh giá không gian giảm giá trong trường hợp xấu nhất;

• Lý do tại sao họ cần nghiên cứu "giá trị nội tại" là để làm rõ khả năng và không gian để giá mục tiêu quay trở lại;

• Và lý do tại sao họ cần phải "kiên nhẫn chờ đợi" là vì lợi nhuận từ các cấu trúc bất đối xứng thường mất thời gian để nhận ra.

Tất cả những điều này không phải để theo đuổi khả năng dự đoán hoàn hảo, mà là để xây dựng một "cấu trúc cá cược" trong một loạt những điều không chắc chắn - khi bạn đưa ra phán đoán đúng, lợi nhuận sẽ lớn hơn nhiều so với tổn thất khi bạn đưa ra phán đoán sai. Đây chính là bản chất của đầu tư bất đối xứng.

Nhiều người hiểu nhầm đầu tư giá trị là bảo thủ, chậm và ít biến động, nhưng thực tế thì ngược lại. Đầu tư giá trị thực sự không có nghĩa là "lợi nhuận thấp, rủi ro thấp", mà có nghĩa là sử dụng rủi ro có thể kiểm soát được để đổi lấy khoảng lợi nhuận không cân xứng cao. Cho dù họ là những cổ đông đã đầu tư vào Amazon từ sớm hay những người đầu tư dài hạn đã âm thầm mua Bitcoin trong thị trường giá xuống, thì về cơ bản họ đều đang làm cùng một việc: khi hầu hết mọi người đánh giá thấp tương lai của một tài sản và giá bị đẩy lên mức cực đoan do cảm xúc, chính sách hoặc hiểu lầm, thì họ đang âm thầm thực hiện các thỏa thuận.

Theo góc nhìn này:

Đầu tư giá trị không phải là một chiến lược cũ rích "mua rẻ và giữ cổ tức" từ quá khứ, mà là ngôn ngữ chung của tất cả các nhà đầu tư thực sự theo đuổi cấu trúc lợi nhuận không đối xứng.

Nó không chỉ nhấn mạnh vào khả năng nhận thức mà còn cả khả năng kiểm soát cảm xúc, nhận thức rủi ro và niềm tin vào thời gian. Nó không yêu cầu bạn phải thông minh hơn người khác, nó chỉ yêu cầu bạn phải bình tĩnh khi người khác điên cuồng và dám cá cược khi người khác bỏ chạy.

Do đó, hiểu được mối quan hệ sâu sắc giữa đầu tư giá trị và tính bất đối xứng có nghĩa là hiểu được lý do tại sao Bitcoin, mặc dù có hình thức khác với các tài sản truyền thống, nhưng có thể được áp dụng bằng các phương pháp đầu tư giá trị nghiêm túc. Sự biến động của nó không phải là kẻ thù mà là một món quà; sự hoảng loạn của nó không phải là rủi ro mà là lỗi định giá; sự bất đối xứng của nó là một cơ hội định giá lại tài sản hiếm có trong thời đại này. Và các nhà đầu tư giá trị thực sự đang chờ đợi cơ hội tiếp theo và âm thầm thực hiện các động thái của mình ở vùng nước sâu và tĩnh lặng.

4. Làm thế nào để sử dụng tính bất đối xứng để đầu tư vào Bitcoin?

Sau khi hiểu được nguồn gốc giá trị nội tại của Bitcoin và nhận ra rằng biến động thị trường sẽ tạo ra cơ hội khi giá thấp hơn giá trị, câu hỏi tiếp theo là: Là những nhà đầu tư thông thường, làm thế nào chúng ta có thể thực hành đầu tư giá trị vào Bitcoin?

Điều cần nhấn mạnh ở đây là đầu tư giá trị không phải là theo đuổi "bắt đáy", tức là cố gắng mua ở mức giá thấp nhất, đây là nhiệm vụ cực kỳ khó khăn hoặc thậm chí là bất khả thi. Cốt lõi của đầu tư giá trị là bắt đầu mua theo đợt và theo cách có kỷ luật khi giá đi vào "vùng giá trị" mà bạn đánh giá là rõ ràng bị định giá thấp, và kiên nhẫn nắm giữ, chờ giá trị quay trở lại và tăng trưởng.

Đối với các tài sản có tính biến động cao như Bitcoin, sau đây là một số chiến lược đầu tư giá trị đơn giản và thiết thực:

4.1 Trung bình chi phí đô la (DCA)

Đây là chiến lược cơ bản nhất và phù hợp nhất với hầu hết mọi người. DCA là việc đầu tư một số tiền cố định để mua Bitcoin theo các khoảng thời gian cố định (chẳng hạn như hàng tuần hoặc hàng tháng), bất kể giá tại thời điểm đó cao hay thấp.

• Ưu điểm:

• Phân bổ chi phí: Mua số lượng ít hơn khi giá cao và mua số lượng lớn hơn khi giá thấp. Về lâu dài, chi phí nắm giữ trung bình của bạn sẽ giảm xuống, thấp hơn giá trung bình của thị trường trong quá trình tăng liên tục.

• Vượt qua cảm xúc: DCA là phương pháp đầu tư có kỷ luật có thể giúp bạn tránh được sự thôi thúc chạy theo mức cao và bán ra mức thấp do thị trường lên xuống trong ngắn hạn. Bạn chỉ cần làm theo kế hoạch mà không cần lo lắng về phán đoán chủ quan và thời gian.

• Đơn giản và dễ dàng: không yêu cầu phân tích phức tạp và thao tác thường xuyên, phù hợp với các nhà đầu tư không có nhiều thời gian và công sức để nghiên cứu thị trường.

Về DCA, tôi đã giải thích chi tiết trong "Bitcoin: Kế hoạch trú ẩn an toàn tối ưu cho những người đầu tư dài hạn". Nếu bạn vẫn còn thắc mắc, tôi khuyên bạn nên đọc kỹ.

4.2 Điều chỉnh động dựa trên các chỉ báo tâm lý thị trường: Chỉ số sợ hãi và tham lam

Dựa trên DCA, nếu bạn muốn cải thiện một chút hiệu quả đầu tư của mình, bạn có thể đưa ra các chỉ báo tâm lý thị trường như một phán đoán phụ trợ. Trong số đó, "Chỉ số sợ hãi và tham lam tiền điện tử" là một chỉ báo được theo dõi rộng rãi.

Chỉ số này kết hợp biến động thị trường, khối lượng giao dịch, tâm lý truyền thông xã hội, sự thống lĩnh thị trường, dữ liệu khảo sát và các yếu tố khác để đo lường tâm lý chung của thị trường hiện tại với giá trị từ 0-100:

• 0-25: Cực kỳ sợ hãi

• 25-45: Sợ hãi

• 45-55: Trung lập

• 55-75: Lòng tham

• 75-100: Lòng tham tột độ

Suy nghĩ ngược lại về đầu tư giá trị cho chúng ta biết rằng, "Hãy tham lam khi người khác sợ hãi và hãy sợ hãi khi người khác tham lam." Do đó, chúng ta có thể kết hợp Chỉ số Sợ hãi và Lòng tham vào chiến lược DCA:

• Đầu tư cố định cơ bản: Giữ nguyên kế hoạch đầu tư cố định hàng tháng/hàng tuần.

• Sợ hãi gia tăng: Khi chỉ số đi vào phạm vi "sợ hãi cực độ" (ví dụ, dưới 20 hoặc 15), điều đó có nghĩa là tâm lý thị trường cực kỳ bi quan và giá cả có thể bị định giá thấp nghiêm trọng. Vào thời điểm này, bạn có thể đầu tư thêm ngoài khoản đầu tư thông thường.

• Hãy thận trọng/giảm vị thế khi tham lam (tùy chọn): Khi chỉ số đi vào phạm vi "tham lam cực độ" (ví dụ: trên 80 hoặc 85), điều đó có nghĩa là tâm lý thị trường đang quá nóng và rủi ro đang tích tụ. Vào thời điểm này, bạn có thể chọn tạm dừng đầu tư thường xuyên hoặc thậm chí cân nhắc bán một phần lợi nhuận theo từng đợt để khóa lợi nhuận.

4.3 Mẹo quan trọng

Đừng bao giờ đầu tư nhiều tiền hơn số tiền bạn có thể mất. Bitcoin vẫn là một tài sản có rủi ro cao và giá của nó có thể giảm xuống bằng 0 (mặc dù khả năng này đang giảm dần khi nó phát triển, nhưng rủi ro về mặt lý thuyết vẫn luôn tồn tại). Phân bổ tài sản một cách hợp lý và tỷ lệ Bitcoin trong tổng danh mục đầu tư của bạn phải phù hợp với khả năng chịu rủi ro của bạn. Tuy nhiên, Bitcoin cũng là loại tiền điện tử có rủi ro thấp nhất, vì vậy nó sẽ chiếm ưu thế trong tổng số tiền điện tử bạn nắm giữ. Danh mục tài sản của tôi là – Bitcoin: Ethereum: Khác = 5:3:2.

Sử dụng DCA hoặc chiến lược DCA động kết hợp với các chỉ báo tâm lý về cơ bản là thực hành các nguyên tắc cốt lõi của đầu tư giá trị: thừa nhận rằng thị trường không thể dự đoán được, tận dụng những biến động phi lý của thị trường và tích lũy tài sản ở khu vực mà giá có thể thấp hơn giá trị nội tại một cách có kỷ luật. Hãy nhớ rằng: đầu tư không phải là điều quan trọng nhất trong cuộc sống của bạn và bạn không cần phải mất ngủ vì điều đó.

Kết luận

Bitcoin không phải là một bàn cờ bạc để bạn trốn tránh thực tại, mà là một chú thích để bạn hiểu lại thực tại.

Trong thế giới đầy rẫy bất ổn này, chúng ta thường lầm tưởng rằng an toàn có nghĩa là ổn định, tránh rủi ro và tránh xa sự biến động. Nhưng an ninh thực sự không bao giờ là tránh rủi ro, mà là hiểu và quản lý rủi ro - và có thể nhìn thấy nền tảng giá trị bị chôn vùi dưới cát khi mọi người quay lưng và bỏ chạy.

Đây chính là bản chất thực sự của đầu tư giá trị: tìm kiếm những cấu trúc bất đối xứng được tạo ra bởi nhận thức trong bối cảnh rối loạn cảm xúc; lặng lẽ mua những con chip đã bị thị trường lãng quên nhưng cuối cùng sẽ quay trở lại vào thời điểm đáy sâu nhất của chu kỳ.

Bitcoin, với tư cách là một loại hình tài chính có tính khan hiếm được ghi vào thuật toán của nó, phát triển giá trị của mình trong mạng lưới và liên tục tái sinh trong sự hoảng loạn, là biểu hiện rõ ràng nhất của sự bất đối xứng này. Giá của nó có thể không bao giờ ổn định, nhưng logic của nó vẫn nhất quán: sự khan hiếm là giới hạn dưới, mạng lưới là giới hạn trên, tính biến động là cơ hội và thời gian là đòn bẩy.

Bạn không bao giờ có thể mua chính xác mức đáy của Bitcoin, nhưng bạn có thể trải qua từng chu kỳ và tiếp tục mua giá trị bị thị trường hiểu sai ở mức giá hợp lý. Không phải vì bạn có khả năng phán đoán kỳ diệu, mà vì bạn có cách suy nghĩ cấp cao hơn - bạn tin rằng lựa chọn tốt nhất là đặt cược vào thời điểm những người khác quay lưng và rời đi.

Vì vậy, hãy nhớ câu này:

Những người đặt cược ở mức độ phi lý sâu sắc nhất thường là những người lý trí nhất; và thời gian là sự hoàn thành trung thực nhất của sự bất đối xứng.

Trò chơi này sẽ luôn thuộc về những ai hiểu được thứ tự đằng sau những biến động và thấy được logic đằng sau sự sụp đổ. Bởi vì họ biết: thế giới không tưởng thưởng cho cảm xúc, thế giới chỉ tưởng thưởng cho nhận thức. Và nhận thức cuối cùng sẽ được chứng minh theo thời gian.