Nợ và Nhẫn của Aster DEX: Đặc vụ của Binance trong cuộc chiến Perp DEX

Trong thị trường PerpDex cạnh tranh khốc liệt, hiệu suất của Aster chắc chắn là một trong những sự kiện đáng chú ý nhất năm 2025. Được hỗ trợ bởi nguồn lực mạnh mẽ của hệ sinh thái Binance, lập trường quyết liệt của Aster đã nhanh chóng định hình lại bối cảnh thị trường thông qua khối lượng giao dịch phá kỷ lục và một kế hoạch khuyến khích triệt để. Tuy nhiên, sự tăng trưởng nhanh chóng này, được xây dựng dựa trên "nợ" lạm phát token khổng lồ trong tương lai, đặt ra một câu hỏi quan trọng: điều gì sẽ xảy ra khi lễ hội khuyến khích kết thúc và âm nhạc dừng lại? Sự thịnh vượng được tạo ra này là một chiến lược tuyệt vời cho thanh khoản bền vững, hay chỉ là một ảo tưởng mong manh? Bài viết này sẽ đi sâu vào quá khứ, hiện tại và tương lai của Aster, khám phá sự phát triển của nó từ việc khám phá thực dụng của ApolloX trở thành đối thủ cạnh tranh hiện tại trên thị trường, và tập trung vào những thách thức nghiêm trọng mà nó phải đối mặt sau cơn sốt "wash volume". Phần I: Dòng máu của một đối thủ cạnh tranh: Từ sự đổi mới của ApolloX đến sự trỗi dậy của Aster 1.1 Nguồn gốc của ApolloX: Mô hình lai được xây dựng cho hiệu suất Ra mắt lần đầu vào năm 2021, ApolloX đặt mục tiêu thu hẹp khoảng cách giữa trải nghiệm mượt mà của các sàn giao dịch tập trung (CEX) và tính tự quản lý của tài chính phi tập trung (DeFi). Phiên bản V1 của ApolloX áp dụng kiến ​​trúc lai "khớp lệnh ngoài chuỗi + thanh toán trên chuỗi". Thiết kế này ưu tiên hiệu suất giao dịch và khả năng phản hồi, thu hút thành công người dùng đã quen với hoạt động của CEX đồng thời đảm bảo an ninh cho tiền không lưu ký thông qua hợp đồng thông minh. 1.2 Chuyển đổi chiến lược: Áp dụng các nhóm thanh khoản ALP và On-Chain đầy đủ Với sự trưởng thành của cơ sở hạ tầng DeFi và sự trỗi dậy của GMX, ApolloX V2 đã chuyển sang mô hình On-Chain hoàn toàn, tập trung vào tính thanh khoản ALP (Nhà cung cấp thanh khoản ApolloX). Nhóm thanh khoản này, bao gồm nhiều loại tài sản chính thống (như stablecoin, BTC và ETH), đóng vai trò là đối tác trực tiếp cho tất cả các nhà giao dịch trên nền tảng. Sự thay đổi này cải thiện đáng kể hiệu quả sử dụng vốn và tính minh bạch của giao dịch, đồng thời bằng cách tích hợp hệ thống Oracle kép của Binance Oracle và Chainlink, đảm bảo độ chính xác của giá và ngăn chặn hiệu quả việc thao túng thị trường.

1.3 Tích hợp chính: Sáp nhập với Astherus để đưa gen "Lợi nhuận thực" vào

Vào cuối năm 2024, APX Finance (trước đây là ApolloX) và thỏa thuận lợi suất Astherus đã công bố một vụ sáp nhập chiến lược, đây là bước đi quyết định nhất trong quá trình phát triển của Aster. Astherus tập trung vào việc tối đa hóa "lợi nhuận thực", mang đến hai cải tiến cốt lõi cho thực thể hợp nhất (có lẽ lấy cảm hứng từ Ethena): asBNB: Một sản phẩm phái sinh staking thanh khoản của BNB, cho phép người dùng sử dụng BNB làm ký quỹ giao dịch đồng thời nhận được phần thưởng staking BNB. USDF: Một stablecoin sinh lãi được hỗ trợ bởi chiến lược trung lập delta, được thiết kế để tạo ra thu nhập thụ động cho người nắm giữ. Sự sáp nhập này đã tạo ra mô hình "Giao dịch & Kiếm tiền" đặc trưng của Aster. Ký quỹ của nhà giao dịch không còn là vốn nhàn rỗi nữa, mà là một tài sản sinh lãi có thể liên tục tạo ra thu nhập, cải thiện đáng kể hiệu quả sử dụng vốn và tạo ra rào cản cạnh tranh mạnh mẽ. Chiến lược của Aster không chỉ mở rộng ra ngoài BNB Chain mà còn mở rộng sang nhiều blockchain lớn, bao gồm Ethereum, Solana và Arbitrum. Aster định vị mình là một đơn vị tổng hợp thanh khoản, hướng đến việc giải quyết tình trạng phân mảnh thanh khoản trong DeFi bằng cách cho phép người dùng giao dịch trên các chuỗi khác nhau mà không cần cầu nối liên chuỗi. Việc đổi thương hiệu và mở rộng đa chuỗi này phản ánh bối cảnh cạnh tranh khốc liệt hiện nay, nơi cuộc chiến giành thanh khoản đòi hỏi khả năng tương tác vượt trội và sự can đảm để trực tiếp thách thức những người chơi hàng đầu trên các chuỗi khác. Phần II: Phân tích Engine: Khám phá Kiến trúc Aster 2.1 Kiến trúc Chế độ Kép: Phương pháp Nhị phân trong Phân khúc Thị trường Thiết kế kiến ​​trúc của Aster phản ánh một cách khéo léo sự hiểu biết sâu sắc về phân khúc thị trường. Bằng cách cung cấp hai chế độ giao dịch riêng biệt, nền tảng này hướng đến việc thu hút toàn bộ người dùng, từ các nhà giao dịch chuyên nghiệp đến các nhà đầu tư bán lẻ có rủi ro cao. Đây là một chiến lược CEX kinh điển được áp dụng cho không gian DEX.

• Chế độ Chuyên nghiệp (hợp đồng sổ lệnh vĩnh viễn): Chế độ này sử dụng cơ chế sổ lệnh giới hạn tập trung (CLOB), cung cấp môi trường giao dịch tương tự CEX cho các nhà giao dịch và tổ chức giàu kinh nghiệm. Nền tảng này hỗ trợ các loại lệnh nâng cao, cung cấp thanh khoản sâu từ các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp có mối quan hệ chặt chẽ và tính phí rất cạnh tranh.

• Chế độ Đơn giản (1001x): Chế độ này tận dụng nhóm thanh khoản ALP theo phong cách AMM, mang đến trải nghiệm giao dịch một cú nhấp chuột đơn giản cho các nhà giao dịch bán lẻ và "degen" ưa mạo hiểm với đòn bẩy lên đến 1001x. Chế độ này không có trượt giá và phí vào lệnh, nhưng giới hạn lợi nhuận được áp dụng để quản lý rủi ro của nhóm ALP. Kiến trúc chế độ kép này cho phép Aster phục vụ đồng thời hai nhóm người dùng riêng biệt, tối đa hóa tổng thị trường khả dụng (TAM). Một nhà giao dịch bị thanh lý do đòn bẩy 1001x ở Chế độ Đơn giản có nhu cầu và hành vi rất khác so với một nhà giao dịch quản lý rủi ro tỉ mỉ ở Chế độ Chuyên nghiệp. Bằng cách phục vụ cả hai nhóm người dùng, Aster tránh xa lánh cả hai nhóm bằng cách tập trung hẹp vào việc định vị sản phẩm. 2.2 Hiệu quả vốn và “Lợi nhuận thực”: Triển khai kỹ thuật USDF và asBNB Mô hình “giao dịch là khai thác, nắm giữ vị thế và kiếm thu nhập” của Aster là “bí quyết” của họ, được thúc đẩy bởi hai tài sản sáng tạo: USDF và asBNB. Mô hình này chuyển đổi chi phí cơ hội của việc cung cấp ký quỹ (một điểm ma sát lớn trong DeFi) thành một nguồn thu nhập, tạo ra động lực mạnh mẽ cho người dùng khóa vốn trong hệ sinh thái Aster. Đồng tiền ổn định USDF: USDF là một đồng tiền ổn định được thế chấp hoàn toàn, được đúc theo tỷ lệ 1: 1 với các tài sản như USDT. Cơ chế cốt lõi của nó là tài sản thế chấp cơ sở được triển khai trong chiến lược giao dịch trung lập delta (ví dụ: nắm giữ vị thế giao ngay dài hạn và hợp đồng tương lai vĩnh viễn ngắn hạn) để tạo ra lợi nhuận, sau đó được phân phối cho những người nắm giữ USDF. Giải thích kỹ thuật: Chiến lược trung lập delta nhằm mục đích tạo ra một danh mục đầu tư có delta bằng 0, nghĩa là giá trị của nó không nhạy cảm với những thay đổi nhỏ về giá của tài sản cơ sở. Điều này thường đạt được bằng cách nắm giữ một vị thế giao ngay dài hạn và một lượng bằng nhau các vị thế tương lai vĩnh viễn ngắn hạn. Lợi nhuận của nó chủ yếu đến từ tỷ lệ tài trợ dương được trả bởi các lệnh mua cho lệnh bán. asBNB Liquidity Staking: asBNB là một token staking thanh khoản. Người dùng staking BNB và nhận asBNB, đóng vai trò là ký quỹ cho giao dịch Aster trong khi vẫn tiếp tục tích lũy phần thưởng staking BNB (và phần thưởng Launchpool/Megadrop tiềm năng). Điều này cho phép một tài sản duy nhất tạo ra nhiều luồng thu nhập cùng lúc, cải thiện đáng kể hiệu quả sử dụng vốn. Trong giao dịch phái sinh truyền thống, ký quỹ là "vốn chết", chỉ được sử dụng để đảm bảo vị thế. Đổi mới cốt lõi của Astherus nằm ở việc tạo ra tài sản thế chấp có lãi suất. Bằng cách tích hợp cơ chế này, Aster cho phép một đơn vị vốn duy nhất đồng thời: a) đóng vai trò là ký quỹ; b) kiếm lợi nhuận staking (asBNB); c) kiếm lợi nhuận từ các chiến lược trung lập delta (USDF); và d) kiếm điểm airdrop. Điều này tạo ra một hệ sinh thái cực kỳ gắn kết, khiến vốn ít có khả năng rời đi, vì việc rời đi đồng nghĩa với việc từ bỏ nhiều luồng thu nhập. Điều này giải quyết trực tiếp vấn đề "vốn đánh thuê" đã gây khó khăn cho các giao thức DeFi ban đầu. 2.3 Đổi mới về Quyền riêng tư và Công bằng: Lệnh Ẩn và Cơ chế Chống MEV Aster đã tích hợp một tính năng giống như tảng băng trôi ở cấp độ giao thức để tăng cường tính công bằng và quyền riêng tư của giao dịch, giải quyết hai điểm yếu cốt lõi của giao dịch trên chuỗi: giá trị trích xuất tối đa (MEV) và rò rỉ thông tin. Lệnh Ẩn: Lệnh Ẩn là lệnh giới hạn (tương tự như lệnh tảng băng trôi) hoàn toàn ẩn trên sổ lệnh công khai cho đến khi được thực hiện. Các lệnh này được gửi trực tiếp đến công cụ khớp lệnh cốt lõi, chia sẻ thanh khoản với các lệnh hiển thị nhưng hoàn toàn che giấu ý định của nhà giao dịch. Bối cảnh Kỹ thuật: Tính năng này hoạt động như một "dark pool" trên chuỗi, được thiết kế để bảo vệ các nhà giao dịch lớn khỏi các cuộc tấn công chạy trước, tấn công xen kẽ và thanh lý độc hại của bot MEV. Tuy nhiên, tính năng này vẫn chưa đạt đến mức giao dịch dark pool thực sự. Khả năng Chống MEV của Simple Mode: Simple Mode được quảng cáo là có khả năng chống MEV. Điều này có thể đạt được thông qua nhiều cơ chế khác nhau, chẳng hạn như cập nhật giá oracle thường xuyên từ nhiều nguồn (Python, Chainlink, Binance Oracle) và có thể là xử lý giao dịch theo lô hoặc sử dụng mempool riêng, giúp ngăn chặn bot MEV khai thác trượt giá bằng cách chèn giao dịch. Phần III: Kết nối Binance: Lý thuyết định giá "Đại lý" 3.1 Theo dõi tài trợ: Đầu tư chiến lược từ YZi Labs Aster có mối quan hệ sâu sắc với hệ sinh thái Binance và hỗ trợ tài trợ và phát triển của công ty này cho thấy rõ ràng ý định chiến lược của Binance. Đầu tư trực tiếp: Hồ sơ cho thấy Binance Labs đã tham gia vòng hạt giống của ApolloX vào tháng 6 năm 2022. Sau đó, YZi Labs đã đầu tư vào Astherus vào tháng 11 năm 2024. Thời điểm chiến lược: Khoản đầu tư vào Astherus (tháng 11 năm 2024) trùng với sự trỗi dậy nhanh chóng của Hyperliquid và mối đe dọa đáng kể đối với sự thống trị của Binance trên thị trường phái sinh. Điều này cho thấy khoản đầu tư là một động thái chiến lược và phòng thủ. Hỗ trợ hệ sinh thái: Khoản đầu tư này không chỉ dừng lại ở việc tài trợ; nó cũng bao gồm sự cố vấn, nguồn lực kỹ thuật và tiếp thị, và sự tiếp xúc với hệ sinh thái, cuối cùng đã đưa Aster trở thành "Perp DEX số 1 trên Chuỗi BNB".

3.2 “Hiệu ứng CZ”: Diễn giải sự ủng hộ của công chúng như một tín hiệu chiến lược

Sự ủng hộ của công chúng dành cho CZ đã mang lại uy tín và sự chú ý chưa từng có cho Aster trên thị trường. Mô hình hành vi của anh ấy vượt xa hiệu ứng người nổi tiếng thông thường và giống như một tín hiệu chiến lược được cân nhắc kỹ lưỡng hơn.

• Quảng bá công khai: CZ đã nhiều lần đăng bài trên Twitter để chúc mừng Aster về Sự kiện Tạo Token (TGE) và quảng bá dự án. Như các nhà phân tích đã lưu ý, "CZ hiếm khi chia sẻ biểu đồ", khiến việc quảng bá ASTER của ông trở thành một tín hiệu thị trường đáng chú ý.

• Cấu trúc câu chuyện: Các tuyên bố của CZ, chẳng hạn như việc nhấn mạnh tính năng lệnh ẩn của Aster như một giải pháp cho các vấn đề thao túng lệnh gọi ký quỹ hiện diện trong "các sàn DEX trên chuỗi khác", trực tiếp định vị Aster là một lựa chọn vượt trội so với các đối thủ cạnh tranh như Hyperliquid. Ông tuyên bố rằng Aster đã trở thành đơn vị nắm giữ BSC-USDT lớn thứ hai, qua đó mở rộng hơn nữa tiềm năng của dự án.

• Tác động đến thị trường: "Hiệu ứng CZ" đã diễn ra ngay lập tức. Ngay sau bài đăng đầu tiên của anh ấy, giá token ASTER đã tăng vọt hơn 400%, củng cố thêm luận điểm "Aster là vũ khí của Binance chống lại Hyperliquid".

3.3 Phân tích so sánh thiết kế API

Thiết kế cấu trúc API của Aster cho thấy một ý định chiến lược nhất quán với Binance CEX.

• Điểm tương đồng về cấu trúc: Cấu trúc và quy ước đặt tên của tài liệu API trong kho lưu trữ GitHub chính thức (asterdex/api-docs) mang tính chỉ dẫn cao. Tài liệu của nó được chia thành aster-finance-futures-api.md và aster-finance-spot-api.md, phản ánh cấu trúc API của các CEX như Binance, cũng được chia thành các mô-đun như giao ngay, tương lai và đòn bẩy.

• Ý nghĩa đối với các nhà tạo lập thị trường: Cấu trúc API chuẩn hóa, giống CEX này không phải là ngẫu nhiên. Nó được thiết kế để giảm đáng kể sự khó khăn khi tham gia cho các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp và các công ty giao dịch thuật toán đã tích hợp với Binance. Bằng cách cung cấp một API quen thuộc, Aster khuyến khích các nhà cung cấp thanh khoản quan trọng này kết nối với hệ sinh thái của mình với chi phí phát triển tối thiểu. Điều này thể hiện chiến lược khởi động thanh khoản từ mạng lưới các nhà giao dịch chuyên nghiệp hiện có của Binance. 3.4 Khung định giá mới: Xem Aster như một chức năng của Vốn hóa thị trường Binance Các bằng chứng kết hợp - đầu tư trực tiếp, thời điểm chiến lược, tiếp cận công chúng nhất quán của những người sáng lập, tích hợp hệ sinh thái sâu rộng và cấu trúc API quen thuộc - ủng hộ vai trò của Aster như một đại diện chiến lược cho Binance. Việc định giá Aster tương đương với Hyperliquid là một lỗi phân loại. Giá trị của Hyperliquid bắt nguồn từ công nghệ L1 độc lập và doanh thu giao thức. Mặt khác, giá trị của Aster bao gồm doanh thu giao thức cộng với khoản phí bảo hiểm chiến lược đáng kể có được từ việc là phần mở rộng gốc của Binance DeFi. Định giá của nó nên được xem như một tham số đánh giá vốn hóa thị trường của Binance, phản ánh tầm quan trọng của nó trong việc bảo vệ thị phần của Binance và mở rộng hệ sinh thái Binance vào thế giới on-chain. Aster là một thành phần chủ chốt trong chiến lược phòng thủ hậu tuân thủ của Binance. Nó cho phép hệ sinh thái Binance cạnh tranh mạnh mẽ trong lĩnh vực phái sinh on-chain, đồng thời tạo ra một rào cản pháp lý quan trọng giữa các sàn giao dịch điện tử (CEX) bị giám sát chặt chẽ và các giao thức "phi tập trung". Sau một thỏa thuận với chính quyền Hoa Kỳ vào năm 2024, Binance phải đối mặt với sự giám sát chặt chẽ của cơ quan quản lý, và bản thân CZ đã bị cấm giữ vị trí điều hành tại một CEX. Trong khi đó, sự trỗi dậy của các hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn on-chain, dẫn đầu bởi Hyperliquid, đã đặt ra một mối đe dọa hiện hữu bằng cách thu hút những nhà giao dịch DeFi tinh vi nhất. Binance không thể trực tiếp ra mắt "Binance Perpetual DEX" của riêng mình mà không phải chịu các hành động pháp lý ngay lập tức và áp đảo. Giải pháp là hoạt động thông qua một proxy. YZi Labs, văn phòng gia đình của CZ, đã cung cấp phương tiện hoàn hảo cho đầu tư và hướng dẫn, đồng thời cung cấp khả năng phủ nhận hợp lý. Aster, được xây dựng trên BNB Chain, hưởng lợi trực tiếp từ Lớp 1 cốt lõi của Binance. Được thiết kế để mang lại cảm giác và hoạt động giống như Binance (API, UI), Aster cung cấp một đường dẫn dễ dàng cho cơ sở người dùng hiện tại và các nhà tạo lập thị trường của Binance. Do đó, Aster đóng một vai trò chiến lược trong “chênh lệch giá theo quy định”. Nó thể hiện sức mạnh và tính thanh khoản của Binance vào không gian DeFi mà không mở rộng ranh giới quy định chính thức của Binance. Chỉ số đáng chú ý nhất là tỷ lệ khối lượng giao dịch trên tổng giá trị bị khóa (TVL) và số lượng hợp đồng mở (OI). Vào thời kỳ đỉnh cao, khối lượng giao dịch 24 giờ của Aster đạt mức đáng kinh ngạc 36 tỷ đô la so với 70 tỷ đô la, trong khi OI chỉ là 1,25 tỷ đô la, dẫn đến tỷ lệ khối lượng trên TVL xấp xỉ 19, cho thấy "giao dịch rửa tiền cực kỳ hung hăng". Sự gia tăng khối lượng giao dịch rõ ràng có liên quan đến chương trình điểm airdrop tích cực của Aster ("Điểm RH"), chương trình thưởng cho khối lượng giao dịch, thời gian nắm giữ và lãi/lỗ. 4.2 Một điều xấu cần thiết? Logic chiến lược hướng dẫn thanh khoản Khối lượng giao dịch được tạo ra một cách nhân tạo này là một biện pháp cần thiết nhưng tạm thời. Logic này là một bánh đà hướng dẫn cổ điển: Không có khối lượng, không có sự chú ý: Một DEX mới không có khối lượng giao dịch giống như một thị trấn ma, không thể thu hút thanh khoản. Tạo động lực tạo khối lượng: Airdrop tạo ra động lực mạnh mẽ cho người dùng tạo ra khối lượng giao dịch lớn nhưng nhân tạo. Thu hút các nhà tạo lập thị trường: Khối lượng lớn này, ngay cả khi là nhân tạo, khiến nền tảng có vẻ rất năng động. Điều này rất quan trọng để thu hút các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp đang tìm kiếm một địa điểm có lưu lượng truy cập cao để triển khai các chiến lược của họ. Mang thanh khoản thực sự lên tàu: Với việc đưa các nhà tạo lập thị trường lên tàu, họ cung cấp thanh khoản sâu, thực sự và thu hẹp chênh lệch giá. Thu hút các nhà giao dịch thực sự: Sự kết hợp giữa thanh khoản sâu, phí thấp và trải nghiệm người dùng tốt cuối cùng sẽ thu hút các nhà giao dịch hữu cơ, không bị thúc đẩy bởi động lực khuyến khích. Bằng cách đứng đầu bảng xếp hạng khối lượng giao dịch trên các nền tảng dữ liệu, Aster đã tự mình thâm nhập thị trường và đẩy nhanh con đường được thị trường chấp nhận. Đây là một tính toán khôn ngoan: 320 triệu $aster (4% nguồn cung) được sử dụng làm ưu đãi Giai đoạn 2 và khoảng 600 triệu đô la tiền ưu đãi mã thông báo kỳ hạn được sử dụng để duy trì vốn hóa thị trường 3 tỷ đô la (15 tỷ FDV). 4.3 Nợ tương lai: Đánh giá hậu quả dài hạn Hậu quả chính của chiến lược này là "khoản nợ tương lai" được tạo ra bởi đợt phân bổ airdrop khổng lồ (chiếm 53,5% tổng nguồn cung). Điều này đã tạo ra một lượng token dư thừa đáng kể, sẽ được phân phối cho người dùng khai thác, những người có xu hướng bán cao, tạo ra áp lực bán liên tục. Để giảm thiểu "khoản nợ" này, giao thức đã thiết kế một lịch trình phân bổ quyền sở hữu cực kỳ dài. TGE đã mở khóa 8,8% (704 triệu ASTER), với phần phân bổ airdrop còn lại sẽ được giải phóng tuyến tính trong 80 tháng. Việc phân bổ quyền sở hữu dài hạn này là một cơ chế quan trọng được thiết kế để giảm thiểu tác động của áp lực bán bằng cách phân bổ nó trong một thời gian dài. Mặc dù hiệu quả về mặt chiến lược, giao dịch wash trading công khai đã dẫn đến những cái tên như "Temu của Hyperliquid" và làm dấy lên lo ngại về thao túng thị trường. Thách thức chính nằm ở việc chuyển đổi thành công từ khối lượng giao dịch được thúc đẩy bởi động lực nhân tạo sang hoạt động hữu cơ bền vững trước khi phần thưởng cạn kiệt và người dùng khai thác rời đi. Đợt airdrop lớn và khối lượng giao dịch wash trading kết quả là một canh bạc được tính toán, rủi ro cao, tận dụng lý thuyết trò chơi để giải quyết vấn đề khởi đầu lạnh của thanh khoản DEX. Phương pháp khuyến khích của Aster, tương tự như Dydx, không chỉ nhắm mục tiêu đến các nhà cung cấp thanh khoản mà còn cả các nhà giao dịch và nhà tạo lập thị trường. Bằng cách thưởng cho khối lượng giao dịch thô, nó tạo ra vẻ ngoài của một thị trường năng động và thanh khoản cao. Tín hiệu công khai này (chiếm ưu thế trên biểu đồ DeFiLlama) được thiết kế để thu hút các động lực thực sự của thanh khoản: các công ty tạo lập thị trường chuyên nghiệp. "Nợ tương lai" của đợt airdrop thể hiện chi phí của chiến dịch tiếp thị này. Dự đoán là khi khoản nợ đáo hạn (tức là khi token được phân phối đầy đủ), nền tảng sẽ thu hút đủ thanh khoản thực và dòng giao dịch hữu cơ ("yếu tố bên ngoài") để hấp thụ áp lực bán. Đây là một cuộc chạy đua với thời gian, vì vậy cách tiếp cận nổi bật này được thúc đẩy bởi cả tình hình và mô hình. Phần V: Những thách thức đối với sự ổn định tài chính của Aster 5.1 Thách thức 1: Giữ chân người dùng trong "Kỷ nguyên hậu khuyến khích" Khối lượng giao dịch hiện tại được thúc đẩy bởi kỳ vọng airdrop là không bền vững. Một khi phần thưởng bị giảm hoặc chấm dứt, thách thức lớn nhất của Aster sẽ là giữ chân người dùng, nhà tạo lập thị trường và thanh khoản. Lịch sử DeFi đầy rẫy những ví dụ về sự suy giảm nhanh chóng do cạn kiệt khuyến khích. Chìa khóa thành công của Aster nằm ở việc tận dụng các lợi thế sản phẩm độc đáo của mình—chẳng hạn như hiệu quả vốn cao của việc thế chấp tài sản sinh lãi, tính năng lệnh ẩn bảo vệ các nhà đầu tư lớn và thiết kế chế độ kép phục vụ cả người dùng chuyên nghiệp và bán lẻ—để chuyển đổi thành công những "thợ săn airdrop" bị thúc đẩy bởi khuyến khích thành những người dùng trung thành thực sự nhận ra giá trị của sản phẩm. Đây là một cuộc chạy đua với thời gian. Giao thức phải thiết lập một hệ sinh thái lành mạnh được thúc đẩy bởi doanh thu thực tế và nhu cầu hữu cơ trước khi "khoản nợ tương lai" (tức là áp lực bán từ airdrop) đáo hạn. Điều này đặt ra câu hỏi triết học về việc giao dịch hay thanh khoản có trước? Các ưu đãi token là hai chiều. Khi giá cao, các ưu đãi lớn vượt trội hơn chi phí, thu hút nhiều nhà tạo lập thị trường, studio và nhà giao dịch đóng góp phí giao dịch, tăng khối lượng giao dịch và đạt được "mức mua coin giảm giá". Tuy nhiên, khi ngày càng nhiều token ưu đãi được tạo ra, nguồn cung lưu hành trên thị trường sẽ tăng lên. Liệu thu nhập từ phí có thể duy trì, hay thậm chí tăng, giá token hay không vẫn còn là một dấu hỏi. Khi các ưu đãi bị giảm, thu nhập từ phí giảm, khối lượng giao dịch giảm, giá token tiếp tục giảm và các ưu đãi tiếp tục giảm. Chu kỳ này lặp lại, và sẽ không lâu nữa, nền tảng sẽ rơi vào chu kỳ tiêu cực. Cốt lõi của một sàn giao dịch là thanh khoản (đặc biệt là khi sao chép các thuật toán CEX theo mô hình Clob)—và điều này đòi hỏi phải thu hút sự tham gia sâu rộng từ nhiều nhà tạo lập thị trường. Tuy nhiên, xét theo cơ chế ưu đãi hiện tại của Aster, dường như cả phương tiện lẫn mục đích đều chưa có để thống nhất lợi ích của họ. Hyperliquid hiểu rõ nguyên tắc này, và không chỉ gắn kết chặt chẽ lợi ích của nhiều nhà tạo lập thị trường thông qua các khía cạnh như API, doanh thu và thậm chí cả các nút xác thực, mà còn đạt được một kịch bản lợi nhuận bền vững vượt ra ngoài doanh thu là mục tiêu của một DEX.

  Thêm một điểm nữa, Hyperliquid về cơ bản là một "trung tâm thanh khoản" được ngụy trang dưới dạng PerpDex—nói một cách thẳng thắn, với kiến ​​trúc thanh khoản này, điều gì là không thể?

  Bắt đầu từ dữ liệu giao dịch và nhìn xa hơn, chúng ta có thể hiểu rằng DEX và token là cơ sở hạ tầng ưu tiên tính thanh khoản, tiếp theo là giao dịch. Trong quá trình xây dựng này, token trước tiên là token cam kết, sau đó là phần thưởng.

  5.2 Thách thức 2: Rủi ro hệ thống về thuật toán và thị trường

  Đòn bẩy cao và lãi suất mở cao là thanh gươm Damocles treo lơ lửng trên tất cả các sàn giao dịch phái sinh, và một số thiết kế cơ chế của Aster có thể đã làm trầm trọng thêm những rủi ro này. Sự mong manh vốn có của mô hình ALP: Trong một mô hình đơn giản, nhóm ALP đóng vai trò là đối tác của tất cả các nhà giao dịch, nghĩa là nếu các nhà giao dịch như một nhóm liên tục có lãi, các LP sẽ phải chịu tổn thất đáng kể. Hơn nữa, mô hình hoàn toàn dựa vào các oracle bên ngoài để định giá; bất kỳ sự chậm trễ hoặc thao túng nào của oracle đều có thể gây ra hậu quả thảm khốc cho nhóm. Bóng ma của việc thanh lý hàng loạt và tự động giảm đòn bẩy: Khi các "giao dịch đông đúc" quy mô lớn, một chiều xảy ra trên thị trường (đặc biệt là đối với các altcoin vốn hóa nhỏ, được kiểm soát chặt chẽ), một biến động giá mạnh duy nhất có thể kích hoạt thanh lý hàng loạt. Do thiếu cơ chế quỹ bảo hiểm công khai và đầy đủ, Aster dựa vào cơ chế tự động giảm đòn bẩy (ADL) như một giải pháp cuối cùng trong những tình huống cực đoan. Cơ chế ADL buộc phải thanh lý các vị thế đối lập của người dùng có lợi nhuận để bù đắp tổn thất hệ thống. Mặc dù điều này duy trì khả năng thanh toán của giao thức, nhưng lại cực kỳ bất công đối với những người dùng có lợi nhuận. Một khi được kích hoạt, nó có thể dẫn đến một cuộc khủng hoảng niềm tin lớn và dòng vốn tháo chạy, dẫn đến "một cuộc chạy đua rút tiền". Thảm họa thao túng của Altcoin vốn hóa nhỏ: Do tính minh bạch của vị thế và thanh khoản không đủ, các sự cố tương tự như Jelly rất có thể sẽ xảy ra một lần nữa, đặc biệt là đối với các nền tảng phụ thuộc nhiều vào các nhà tạo lập thị trường chuyên dụng (ngoại trừ Aster, vốn có độ sâu hạn chế), khiến họ có khả năng không thể đối phó. Khi giá vượt quá độ sâu của sổ lệnh, một khoảng trống thanh khoản xuất hiện và người dùng phải đối mặt với sự sụt giảm tự do. Các thuật toán CEX không thể đạt đến cùng cấp độ với DEX: Các thuật toán hợp đồng CEX (đặc biệt là tỷ lệ tài trợ, tỷ lệ ký quỹ, mở vị thế dựa trên đòn bẩy, quy trình thanh lý, v.v.) được thiết kế dựa trên các điều kiện riêng của sàn giao dịch (chẳng hạn như MM, thanh khoản và thậm chí cả quỹ bảo hiểm). Cơ chế và tính thanh khoản hiện tại của Aster rõ ràng không đáp ứng được những "điều kiện tiên quyết" này. 5.3 Thách thức thứ ba: Thiếu hụt niềm tin trong bối cảnh phi tập trung: Thanh kiếm tập trung: 96% nguồn cung token: Dữ liệu trên chuỗi cho thấy khoảng sáu ví kiểm soát 96% tổng nguồn cung $ASTER. Cấu trúc sở hữu cực kỳ tập trung này làm cho câu chuyện "cộng đồng là trên hết" trở nên yếu kém và gây ra những rủi ro hệ thống đáng kể, bao gồm các mối đe dọa tiềm ẩn về thao túng giá và chiếm đoạt quyền quản trị. Một cú boomerang đáng sợ: Khi giá của một đồng coin không thể duy trì, phản ứng dữ dội của cộng đồng có thể nhắm vào những người sáng lập và đại sứ của họ. Ngay cả một dấu hiệu nhỏ nhất của tâm lý tiêu cực cũng có thể bị khuếch đại. Kết luận: Những đại lý khổng lồ ở ngã ba đường. Câu chuyện của Aster là hiện thân của sự phức tạp trong giai đoạn phát triển DeFi hiện tại: nó vừa là một giao thức đổi mới về hiệu quả vốn và thiết kế sản phẩm, vừa là một quân cờ chiến lược được thúc đẩy bởi những gã khổng lồ tập trung với ý định định hình lại thị trường. Quá khứ của nó là một sự tiến hóa rõ ràng từ chủ nghĩa thực dụng sang đổi mới; hiện tại là một sự phô trương hoành tráng được thúc đẩy bởi vốn và các ưu đãi. Tuy nhiên, tương lai của Aster vẫn còn nhiều bất định. Sau khi sự thịnh vượng giả tạo do giao dịch wash trading (giao dịch rửa tiền) phai nhạt, Aster phải chứng minh với thị trường rằng họ có thể giữ chân người dùng thông qua giá trị sản phẩm thực sự và quản lý hiệu quả các rủi ro hệ thống vốn có cũng như sự thiếu hụt niềm tin. Việc Aster có thể chuyển đổi thành công từ một hệ sinh thái dựa trên động lực sang một nền tảng được thúc đẩy bởi doanh thu thực tế và nhu cầu hữu cơ hay không sẽ rất quan trọng đối với thành công hay thất bại cuối cùng của nó. Quỹ đạo tương lai của Aster phụ thuộc vào khả năng chuyển đổi động lực nhân tạo thành tăng trưởng hữu cơ bền vững trước khi "nợ tương lai" đáo hạn. Tuy nhiên, là một sản phẩm phái sinh của hệ sinh thái Binance, Aster vẫn còn nhiều tiềm năng chưa được khai thác. Ví dụ, khả năng tự động liên kết với các nhà tạo lập thị trường (Aster Chain) hoặc trở thành tiền đồn alpha cho Binance Futures sẽ rất thú vị. Không có giải pháp hoàn hảo nào đang được phát triển, chỉ có sự can đảm và kiên trì học cách cùng tồn tại với các vấn đề. Chúng tôi rất mong chờ những bước đi tiếp theo của Aster.