Liệu bây giờ có phải là thời điểm tốt để mua Bitcoin và Ethereum DAT?

Tác giả: Steven Ehrlich Nguồn: unchainedcrypto Dịch: Shan Ouba, Jinse Finance

Trong những tháng gần đây, tôi nhận thấy rằng mức định giá cao hơn giá trị thực của các công ty tài sản kỹ thuật số đã giảm dần xuống dưới 1. Nói cách khác, so với giá giao ngay đã được chiết khấu, cổ phiếu của các công ty này có thể là một kênh đầu tư rẻ hơn vào Bitcoin và Ethereum. Về mặt lý thuyết, giờ đây bạn có thể mua tài sản tương ứng trị giá 1 đô la chỉ với 0,5-0,75 đô la.

Nghe có vẻ là một món hời, phải không?

Để tìm hiểu thêm, tôi quyết định đi sâu vào logic đằng sau những khoản chiết khấu này và các điều kiện cần thiết để đưa định giá của chúng trở lại mức ngang bằng.

Nửa đầu bài viết này sẽ xem xét hiệu suất gần đây của các công ty này và kiểm tra lịch sử giao dịch chiết khấu trong tài sản tiền điện tử. Phần kết luận sẽ phân tích chi tiết những điều kiện nào cần thay đổi để các tài sản này đảo chiều – đây có phải là cơ hội mua tuyệt vời hay là một cái bẫy vốn? Cổ phiếu của các quỹ tài sản tiền điện tử đang được bán với giá hời; liệu bây giờ có phải là thời điểm mua vào? Dữ liệu lịch sử cho thấy chúng có tiềm năng tăng trưởng, nhưng do thiếu các cơ chế chênh lệch giá dễ dàng, rủi ro đầu tư vẫn còn cao. Những điểm chính cần lưu ý: Khi giá Bitcoin và Ethereum giảm mạnh từ mức cao gần đây, các nhà đầu tư đang chuyển sự chú ý sang các tài sản giá trị trên thị trường. Hiện tại, cổ phiếu của các quỹ tài sản kỹ thuật số, đang được giao dịch với mức chiết khấu sâu, đã trở thành một lựa chọn đầu tư rất hấp dẫn. Bài viết này sẽ khám phá xem liệu mức định giá dưới bội số giá trị tài sản ròng (mNAV) là 1.0 có tạo ra cơ hội vàng cho sự phục hồi như Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) hay là một cái bẫy giá trị tiềm tàng. Định giá của cổ phiếu các quỹ tài sản kỹ thuật số (DAT) đã chuyển từ mức giá cao hơn đáng kể sang mức chiết khấu sâu; nhiều công ty hiện có vốn hóa thị trường thấp hơn nhiều so với giá trị tài sản Bitcoin và Ethereum mà họ nắm giữ. Mặc dù lịch sử cho thấy rằng những khoản chiết khấu như vậy có thể tạo ra lợi nhuận dài hạn đáng kể, hầu hết các DAT (Digital Asset Trust) thiếu cơ chế điều chỉnh định giá rõ ràng, có nghĩa là sự chênh lệch giá có thể tồn tại hoặc thậm chí gia tăng hơn nữa. Việc mua lại cổ phiếu và các chiến lược tạo lợi nhuận (đặc biệt là đối với các nhóm tài sản Ethereum) có thể giúp hỗ trợ định giá, nhưng chúng cũng mang lại rủi ro liên quan đến đòn bẩy, tính thanh khoản và thực hiện giao dịch. Mua cổ phiếu nhóm tài sản kỹ thuật số được chiết khấu không phải là hình thức kinh doanh chênh lệch giá không rủi ro; nó phù hợp hơn như một chiến lược đầu tư dài hạn được hỗ trợ bởi niềm tin mạnh mẽ, hơn là một công cụ đầu cơ ngắn hạn để bắt đáy. Trong bối cảnh thị trường tiền điện tử tiếp tục suy giảm, luận điệu "mua khi giá giảm" đang lan tràn. Xét cho cùng, giá Bitcoin đã giảm khoảng 30% so với mức cao nhất mọi thời đại là hơn 126.000 đô la vào đầu tháng 10, trong khi Ethereum đã giảm hơn 35% trong cùng kỳ.

(Nguồn dữ liệu: TradingView)

Đối với các nhà đầu tư dài hạn lạc quan về thị trường tiền điện tử, đây dường như là một cơ hội đầu tư hiếm có. Nhưng bên cạnh đó, còn có một phương pháp đầu tư tiết kiệm hơn nữa—mua và tích lũy cổ phần trong các công ty tài sản kỹ thuật số nắm giữ các tài sản tiền điện tử này.

（Nguồn dữ liệu: TradingView）

Cấu trúc thị trường này đặt ra một loạt câu hỏi đáng suy ngẫm cho các nhà đầu tư:

（Nguồn dữ liệu: The Block）

Trong nhiều năm (kể từ lần chào bán đầu tiên vào năm 2013), Grayscale Trust đã duy trì mức phí bảo hiểm cực kỳ cao, đạt đỉnh điểm trên 100%. Một lý do chính cho điều này là do thiếu các kênh đầu tư tiền điện tử tuân thủ quy định khác cho các nhà đầu tư vào thời điểm đó, đặc biệt là đối với những người không muốn tự nắm giữ tài sản tiền điện tử của họ; Grayscale Trust thực tế là lựa chọn duy nhất. Tuy nhiên, với sự chấp thuận của ETF Bitcoin đầu tiên của Canada (cho phép đổi cổ phần), mức phí bảo hiểm định giá của Grayscale Trust bắt đầu chuyển sang mức chiết khấu. Trong mùa đông tiền điện tử năm 2022, các tổ chức nổi tiếng như Three Arrows Capital, Genesis Trading và BlockFi sụp đổ, khiến giá Bitcoin giảm xuống dưới 15.000 đô la, hơn nữa Mở rộng mức chiết khấu. Ngay cả khi giá Bitcoin phục hồi vào năm 2023, tình trạng chiết khấu của Grayscale Trust vẫn không thay đổi. Điều này phần lớn là do những người nắm giữ đơn vị quỹ tín thác không thể đổi các đơn vị được chiết khấu của họ lấy các tài sản tiền điện tử giao ngay tương đương — về cơ bản là một khoản chiết khấu thanh khoản. Cuối cùng, vào tháng 10 năm 2023, Grayscale đã thắng kiện với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), khiến việc chuyển đổi quỹ tín thác của họ thành ETF trở nên chắc chắn, cho phép các nhà đầu cơ chênh lệch giá tham gia thị trường và thu hẹp khoảng cách chiết khấu. Những nhà đầu tư cơ hội đã mua các đơn vị Grayscale Trust với mức chiết khấu đáng kể không chỉ được hưởng lợi từ sự tăng giá của Bitcoin giao ngay mà còn kiếm được một khoản lợi nhuận khổng lồ. Biểu đồ chính: Dưới đây là danh sách các công ty trong thư viện tài sản kỹ thuật số Bitcoin và Ethereum chính thống, cùng với bội số giá trị tài sản ròng (mNAV) tương ứng của chúng — một chỉ số phản ánh trực quan mức độ chênh lệch giá hoặc chiết khấu của một cổ phiếu. Dữ liệu chiết khấu hiện tại của một số công ty rất giống với tình hình của Grayscale Bitcoin Trust trong mùa đông tiền điện tử năm 2022. Trong nhóm tài sản Bitcoin, ba công ty có mức chiết khấu lớn nhất là Cantor Equity Partnership, KindlyMD và Semler Scientific; trong số tất cả các tài sản được theo dõi, Ethereum Machines có mức chiết khấu nghiêm trọng nhất, với hệ số giá trị tài sản ròng (mNAV) chỉ là 0,13. Các nhà đầu tư có thể hiểu những con số này như sau: hệ số giá trị tài sản ròng dưới 1 có nghĩa là định giá tổng thể của công ty thấp hơn giá trị thực tế của các tài sản tiền điện tử mà công ty nắm giữ.



(Nguồn dữ liệu: Unchained)

Phạm vi hợp lý cho hệ số giá trị tài sản ròng (mNAV) là bao nhiêu?

Liệu lịch sử của Grayscale Bitcoin Trust có lặp lại? Câu trả lời phụ thuộc vào nhiều yếu tố.

Nhưng trước hết, chúng ta cần làm rõ điểm cân bằng tự nhiên về định giá cho loại sản phẩm này. Không giống như ETF, bội số định giá hợp lý của nó không nhất thiết phải là 1, nhưng rất có thể sẽ dao động quanh mức 1.

Sosnick cho biết, "Tôi không thể chỉ ra một mức phí bảo hiểm hoặc chiết khấu hợp lý cụ thể, nhưng chắc chắn nó không phải là gấp nhiều lần mức định giá. Một số người cho rằng một khoản phí bảo hiểm nhỏ là hợp lý nếu các công ty này có thể tạo ra lợi nhuận từ tài sản của họ." Zach Pandel, Trưởng bộ phận Nghiên cứu tại Grayscale Investments, đồng ý, cho biết, "Từ góc độ phân tích, về lâu dài, bội số giá trị tài sản ròng (mNAV) nên duy trì ở mức khoảng 1. Trong lĩnh vực cho vay tư nhân, các sản phẩm này thường được giao dịch ở mức chiết khấu để bù đắp phí quản lý." Tuy nhiên, mặt khác, nếu các công ty quản lý tài sản kỹ thuật số có thể tận dụng các kênh tài chính tinh vi hơn để đạt được sự tăng giá trị tài sản theo một cách độc đáo (mà các sản phẩm cấu trúc khác không thể sao chép), thì về mặt lý thuyết, hệ số định giá dài hạn của họ hoàn toàn có thể cao hơn 1. Hơn nữa, sự khác biệt về thuộc tính của các token cơ bản khác nhau không thể bị bỏ qua. Ví dụ, Ethereum hỗ trợ staking và là một tài sản sinh lãi; Bitcoin, tuy nhiên, không có đặc điểm vốn có này. B. Fedor Shabalin, một nhà phân tích nghiên cứu tại Riley Securities, chỉ ra: "Các công ty quản lý tài sản Ethereum có thể tạo ra doanh thu bổ sung thông qua các chiến lược staking và restaking. Báo cáo tài chính quý 3 gần đây của Sharplink Games cho thấy họ đã tạo ra hơn 10 triệu đô la doanh thu chỉ từ staking." Tuy nhiên, bản chất token của Bitcoin không tự nhiên tạo ra lợi nhuận. Làm thế nào DAT có thể đạt được tỷ suất lợi nhuận định giá gấp 1 lần giá trị tài sản ròng? Tuy nhiên, việc đẩy bội số giá trị tài sản ròng của các sản phẩm này trở lại mức khoảng 1 không hề dễ dàng. Xét cho cùng, các nhà đầu tư không thể, giống như những người tham gia được ủy quyền của ETF, trao đổi một tỷ lệ tài sản tiền điện tử tương ứng bằng cách đăng ký mua cổ phần của công ty. Trong một cuộc phỏng vấn, người sáng lập Lumida Wealth, Ram Aluvarya, cho biết: “Các công ty quỹ tài sản kỹ thuật số cần thiết lập các cơ chế điều chỉnh định giá rõ ràng. Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) và Grayscale Ethereum Trust (ETHE) đã có cơ hội xoay chuyển tình thế vì lộ trình chuyển đổi ETF của họ rất rõ ràng. Tuy nhiên, một số công ty quỹ tài sản kỹ thuật số hiện nay thiếu các kênh điều chỉnh định giá hợp pháp và thậm chí còn cấm rõ ràng việc bán token của họ để mua lại cổ phần trong điều lệ của họ.” Aluvarya cũng chỉ ra một điểm khác biệt quan trọng giữa thị trường hiện tại và năm 2022: “Khi hai sản phẩm ủy thác của Grayscale ra mắt quá trình chuyển đổi ETF vào năm 2023, giá của chúng đã xuống thấp. Chỉ riêng mức chiết khấu là không đủ để biện minh cho việc mua vào.” Grayscale Trusts cũng được giao dịch với giá chiết khấu vào năm 2022, nhưng khoảng cách chiết khấu này tiếp tục nới rộng.” Cảnh báo này đặc biệt quan trọng, trong bối cảnh tâm lý thị trường hiện đang ảm đạm. Một số nhà phân tích cảnh báo rằng giá tiền điện tử có thể giảm thêm, thậm chí một số người còn dự đoán Bitcoin có thể giảm xuống còn 25.000 đô la. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy rằng trong các giai đoạn nhà đầu tư hoảng loạn trên diện rộng, các tài sản kỹ thuật số thường hoạt động kém hiệu quả hơn so với các tài sản tương ứng trên thị trường tiền điện tử. Như biểu đồ bên dưới cho thấy, giá Bitcoin đã phục hồi ngắn hạn vào tuần trước, đặc biệt là trong những giờ sau khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) công bố cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản. Tuy nhiên, do thiếu các chất xúc tác tích cực ngắn hạn và lo ngại gia tăng về xu hướng giảm kéo dài nhiều tháng của tài sản tiền điện tử, đà tăng của Bitcoin đã nhanh chóng chững lại. style="text-align: center;">(Nguồn dữ liệu: TradingView)

Khuyến nghị hành động

Các nhà đầu tư có ý định đầu tư vào những tài sản giá trị này phải xác định rõ ràng khung thời gian đầu tư của họ. Mặc dù về mặt logic, trừ những rủi ro lớn như tấn công mạng, gian lận hoặc các quyết định đầu tư sai lầm, hầu hết các công ty sở hữu danh mục tài sản kỹ thuật số cuối cùng sẽ thấy định giá của họ hội tụ về mức 1 lần giá trị tài sản ròng, nhưng quá trình này chắc chắn sẽ gặp nhiều khó khăn. Nó có thể mất nhiều năm, và thậm chí có thể liên quan đến các vụ sáp nhập và mua lại quy mô lớn, hoặc các vụ thâu tóm thù địch với việc thanh lý bắt buộc.