Aave V4: Hạn chế thanh khoản tìm kiếm lợi nhuận và hướng tới tương lai DeFi bền vững

Tác giả: ian.btc | 0xWorkhorse, biên soạn bởi Shaw Golden Finance

Khi tổng giá trị khóa (TVL) của Aave tăng vọt lên 70 tỷ đô la, chiếm hơn 80% thị trường cho vay DeFi, giao thức này đang chuẩn bị ra mắt bản nâng cấp đầy tham vọng nhất từ ​​trước đến nay: Aave V4 - dự kiến ​​ra mắt vào quý 4 năm 2025, và tôi đang rất mong chờ sự ra mắt của nó. Như tôi đã đề cập trước đó, bản nâng cấp V4 giới thiệu kiến ​​trúc hub-and-spoke giải quyết bẫy "thanh khoản theo đuổi lợi nhuận" - nơi vốn ngắn hạn đổ vào trong các chương trình khuyến khích chỉ để biến mất khi phần thưởng biến mất - đồng thời đặt nền tảng cho các hoạt động chuỗi chéo thực sự không ma sát. Bằng cách tập trung hóa thanh khoản, mô-đun hóa rủi ro và tạo ra con đường cho việc áp dụng của tổ chức, V4 định vị Aave không chỉ là người dẫn đầu thị trường mà còn là mạng lưới thanh khoản tiềm năng cho DeFi nói chung. Kể từ cơn sốt lợi nhuận thanh khoản DeFi Summer năm 2020, DeFi đã phải vật lộn với một lỗ hổng về cấu trúc: thanh khoản do lợi nhuận thúc đẩy. Các giao thức DeFi thường dựa vào việc phát hành token hoặc các ưu đãi về lợi nhuận để thu hút vốn, thu hút các nhà cung cấp thanh khoản (LP) theo đuổi lãi suất hàng năm cao (APR). Tuy nhiên, khi lợi nhuận giảm dần, các khoản tiền này sẽ chảy sang các lựa chọn có lợi nhuận cao hơn. Kết quả là: TVL không ổn định, chi phí vay tăng và thị trường cho vay mong manh. Thị trường giá xuống sau năm 2022 đã tràn lan hành vi này—nhiều nhánh do động cơ thúc đẩy và thị trường Lớp 2 đã chứng kiến ​​TVL giảm mạnh 80%-90% sau khi phát hành token xuống dốc. Mặc dù những người tham gia như chúng ta được hưởng lợi trong ngắn hạn, nhưng tác động tổng thể đối với phong trào DeFi nói chung không đặc biệt tích cực. Tóm lại, chu kỳ này làm suy yếu lời hứa về sự ổn định và phi tập trung của DeFi. Bất chấp vị thế thống trị của mình, với 28 tỷ đô la cho vay đang hoạt động và gần đây tạo ra 15 triệu đô la doanh thu hàng tháng từ các khoản vay nhanh, lãi suất và thanh lý, Aave phải đối mặt với những thách thức tương tự.

Giám đốc điều hành Stani Kulechov gần đây đã nêu bật những rủi ro:

“Chúng tôi tự hào về những nỗ lực mà nhóm Aave Labs đã thực hiện trên Aave V4, phiên bản phát hành đầy tham vọng nhất của chúng tôi cho đến nay. Sau 18 tháng thiết kế, chúng tôi đang giải quyết vấn đề cốt lõi về thanh khoản một cách trực diện.”

Giải pháp của V4 nằm ở một kiến ​​trúc được thiết kế lại, ưu tiên việc giữ chân người dùng hơn là các ưu đãi nhất thời.

Mô hình Hub-and-Spokes: Tái cấu trúc thanh khoản để ổn định

Trọng tâm của Aave V4 là mô hình Hub-and-Spokes, một cải cách cấu trúc được thiết kế để loại bỏ tình trạng phân mảnh thanh khoản và đầu cơ.

Mô hình Hub-and-Spokes hoạt động như một lớp thanh toán tập trung, tập hợp các quỹ và đóng vai trò là xương sống của hoạt động quản lý rủi ro, kế toán và quản trị giao thức. Spokes là phần mở rộng mô-đun của các hạn mức tín dụng được kết nối thông qua quản trị DAO, hỗ trợ các chiến lược cho vay chuyên biệt—chẳng hạn như giao dịch ký quỹ, staking AMM hoặc tài sản thực tế được mã hóa (RWA)—mà không tạo ra thanh khoản riêng biệt. Thiết lập này hoàn toàn đảo ngược mô hình khuyến khích. Thay vì theo đuổi lợi nhuận trên khắp các nhóm phi tập trung, các nhà cung cấp thanh khoản cung cấp vốn cho một trung tâm, nơi phân bổ vốn một cách linh hoạt cho các chi nhánh khác nhau dựa trên các thông số nhu cầu và rủi ro. Một mô-đun tái đầu tư mới tự động chuyển hướng các khoản tiền nhàn rỗi đến các cơ hội đầu tư rủi ro thấp, lợi nhuận cao, giúp cải thiện hiệu quả hơn nữa và tăng lợi nhuận đồng thời giảm chi phí giao dịch. Như Stani đã lưu ý, tính năng này được thêm vào "ngay lập tức", lấy cảm hứng từ Ethena, cho phép giao thức triển khai các khoản tiền nhàn rỗi từ nhóm vào các chiến lược tạo ra lợi nhuận có tính thanh khoản cao. Các mô phỏng ban đầu cho thấy điều này có thể cải thiện hiệu quả vốn lên đến 20%-30%.

Tất cả những điều này kết hợp lại tạo nên cái mà Aave gọi là "hiệu ứng mạng lưới thanh khoản". Bằng cách tập trung vốn vào 1-3 hub trên mỗi mạng lưới (ví dụ: được thiết kế riêng cho stablecoin hoặc tài sản biến động), V4 đảm bảo rằng các nhóm thanh khoản sâu không bốc hơi sau các ưu đãi.

Đối với những người tham gia như chúng tôi, điều này đồng nghĩa với lợi nhuận ổn định hơn; đối với người vay, điều này đồng nghĩa với việc trượt giá thấp hơn và khả năng tiếp cận vốn ổn định. Quản trị như Lan can Với tất cả những đổi mới công nghệ này, điều đáng chú ý là thành công của Aave V4 phụ thuộc vào mô hình quản trị do DAO điều khiển, thay thế các ưu đãi tùy ý bằng (hy vọng là) kiểm soát có cấu trúc. Tóm lại, DAO đặt ra giới hạn tín dụng và các tham số rủi ro cho mỗi Spoke, đảm bảo phân bổ thanh khoản tuân thủ các ranh giới được đặt trước. Phương pháp "thang rủi ro" này, phân chia các Hub theo loại tài sản - thận trọng đối với stablecoin và thử nghiệm đối với các thị trường ngách - lý tưởng là giúp cô lập khỏi các khoản lỗ tiềm ẩn. Ví dụ: nếu một Spoke cho một tài sản rủi ro cao bị lỗi, giới hạn tín dụng được giới hạn của nó sẽ ngăn chặn cuộc khủng hoảng lan sang Hub. Điều này có thể ngăn chặn khoản lỗ 100 triệu đô la như khoản lỗ mà Mango đã phải chịu trên Solana vào năm 2022—các biện pháp kiểm soát hạn chế của V4 có thể hạn chế tổn thất. Do đó, khi các lỗ hổng chắc chắn xảy ra, sẽ có biện pháp khắc phục. Công cụ thanh lý được cải tiến giúp tăng cường khả năng phục hồi, giải quyết hiệu quả các vấn đề về tài sản thế chấp dưới mức và bảo vệ tài sản cốt lõi. Cách tiếp cận quản trị trước tiên này đảm bảo V4 có thể hỗ trợ các trường hợp sử dụng sáng tạo mà không ảnh hưởng đến tính ổn định, một bước quan trọng trong việc chấm dứt chu kỳ bùng nổ và suy thoái của vốn đầu cơ. Bánh đà kinh tế: Lợi nhuận bền vững hơn là khuyến khích lợi nhuận ngắn hạn Vâng, có một bài học quan trọng khác khi giải quyết vấn đề thanh khoản tìm kiếm lợi nhuận: thiết kế kinh tế của V4. Đây là một bước tiến đáng kể, thực sự thoát khỏi những hạn chế của thanh khoản tìm kiếm lợi nhuận, đầu cơ. Bằng cách tập hợp các quỹ trong Hub, Aave giảm nhu cầu phát hành mã thông báo, trên các nền tảng cạnh tranh, có thể chiếm hơn 50% chi phí giao thức—một con số đáng kinh ngạc. Thay vào đó, V4 giới thiệu mô hình chia sẻ doanh thu với các Spokes của bên thứ ba. Các nhà phát triển xây dựng thị trường chuyên biệt—ví dụ: Spokes cho bất động sản được mã hóa hoặc tài sản trò chơi—có thể khai thác tính thanh khoản của Hub trong khi trả lại một phần phí của họ cho DAO. Điều này tạo ra hiệu ứng bánh đà: nhiều Spokes thu hút nhiều người dùng hơn, tăng tiền gửi và doanh thu phí của Hub, từ đó củng cố kho bạc của DAO. Tình hình tài chính hiện tại của Aave làm nổi bật tiềm năng của nó—doanh thu từ đầu năm đến nay là 86 triệu đô la và việc mua lại hơn 100.000 token, trị giá khoảng 27 triệu đô la, đã làm giảm nguồn cung lưu hành và tăng giá trị của token. Cấu trúc của V4 có thể khuếch đại hơn nữa hiệu ứng này, có khả năng tăng gấp đôi doanh thu phí khi các thị trường mới mở rộng. Doanh thu cao hơn có nghĩa là lợi suất hàng năm cao hơn và những người tham gia hài lòng hơn. Mặc dù việc hạn chế thanh khoản tìm kiếm lợi suất có thể không phải là trọng tâm chính của V4, nhưng tôi tin rằng đó sẽ là một tác dụng phụ đáng kể sẽ thay đổi cơ bản cách thức hoạt động của lợi suất DeFi. Hơn nữa, tất cả các yếu tố trên cũng thu hút các nhà đầu tư tổ chức, những người trước đây luôn cảnh giác với sự biến động của DeFi. Bằng cách hạn chế dòng vốn đầu cơ, các trung tâm thanh khoản cung cấp nguồn vốn sâu và ổn định mà doanh nghiệp cần, tương tự như độ sâu thị trường trong tài chính truyền thống. Các tính năng như kho lưu trữ tài sản thế chấp tách biệt (tương thích với các đơn vị lưu ký như Gnosis Safe) sẽ cho phép các tổ chức tham gia mà không phải để tài sản của họ tiếp xúc với thị trường biến động, trong khi hạn mức tín dụng chặt chẽ đảm bảo rủi ro có thể dự đoán được.

Tất cả những điều này đều tốt cho việc áp dụng và có khả năng giải phóng rất nhiều vốn nhàn rỗi, vì các quỹ đầu cơ và nhà quản lý tài sản có thể sử dụng cơ sở hạ tầng của V4 để kinh doanh chênh lệch giá hoặc cho vay trên các tài sản được mã hóa mà không phải lo lắng về dòng vốn chảy ra sau khi các ưu đãi được điều chỉnh.

Nhìn chung, V4 đầy tham vọng và thú vị. Theo tôi, việc ra mắt V4 có thể sẽ đánh dấu một bước ngoặt lớn trong DeFi - và chắc chắn sẽ đánh dấu một thay đổi lớn trong cách tôi tiếp cận việc khai thác lợi nhuận thanh khoản.