a16z: SEC Hoa Kỳ cần thực hiện ngay 6 biện pháp điều chỉnh lớn

Tác giả: Scott Walker, Giám đốc Tuân thủ của a16zcrypto; Bill Hinman, đối tác tư vấn của a16zcrypto và cựu Giám đốc Phòng Tài chính Doanh nghiệp của SEC Hoa Kỳ; Người biên soạn: 0xjs@金财经

Với sự phát triển của công nghệ, Hoa Kỳ SEC phải phát triển cùng với nó. Điều này đặc biệt đúng trong không gian tiền điện tử. Ban lãnh đạo mới và việc thành lập một nhóm làm việc về tiền điện tử mới mang lại cho cơ quan cơ hội thực hiện hành động có ý nghĩa và thích ứng.  

Bây giờ là lúc phải hành động: Thị trường tài sản tiền điện tử đang phát triển về quy mô và mức độ phức tạp, do đó, cách tiếp cận gần đây của SEC đối với việc thực thi có hại và việc bãi bỏ quy định cần được cập nhật khẩn cấp. Khi các dịch vụ đầu tư chuyên nghiệp bắt đầu hoạt động trong ngành mới này, không có cách nào khác để thúc đẩy hiệu quả thị trường, khuyến khích đổi mới và đảm bảo áp dụng biện pháp bảo vệ nhà đầu tư. Các nguyên tắc cơ bản của luật chứng khoán liên quan – công bố thông tin, phòng chống gian lận và tính liêm chính của thị trường – vẫn là bất khả xâm phạm. Tuy nhiên, việc áp dụng các nguyên tắc này theo cách phản ánh các đặc điểm độc đáo của tài sản tiền điện tử sẽ đòi hỏi những thay đổi về quy định có mục tiêu.  

Bài viết này đề xuất những điều chỉnh ngay lập tức và dễ thực hiện mà SEC Hoa Kỳ nên thực hiện để xây dựng các quy định phù hợp có mục đích mà không phải hy sinh sự đổi mới hoặc sự bảo vệ quan trọng của nhà đầu tư. Mặc dù cần có luật pháp để cung cấp sự rõ ràng về quy định đầy đủ liên quan đến việc phân loại tài sản tiền điện tử và giám sát thị trường thứ cấp, nhưng các biện pháp này sẽ mang lại lợi ích trực tiếp cho thị trường.  

1. Cung cấp hướng dẫn diễn giải về "airdrop" và các phần thưởng khuyến khích khác

SEC Hoa Kỳ nên cung cấp hướng dẫn diễn giải về cách các dự án blockchain phân phối mã hóa cho tài sản của người tham gia và không được coi là chứng khoán lễ vật. Những phân phối này thường được gọi là "airdrops" hoặc "phần thưởng dựa trên khuyến khích" và các dự án blockchain thường thực hiện chúng miễn phí hoặc với giá trị tối thiểu làm phần thưởng cho việc sử dụng trước một mạng hoặc hệ sinh thái cụ thể. Việc phân phối như vậy là công cụ chính cho phép các dự án blockchain xây dựng cộng đồng và dần dần trở nên phi tập trung, khi chúng lan rộng quyền sở hữu và quyền kiểm soát dự án cho người dùng.  

Quy trình phân cấp này có nhiều lợi ích. Phân cấp bảo vệ các nhà đầu tư khỏi những rủi ro thường liên quan đến chứng khoán và kiểm soát tập trung, đồng thời tạo điều kiện cho việc mở rộng mạng lưới, từ đó làm tăng giá trị của nó. Nếu SEC Hoa Kỳ cung cấp hướng dẫn về phân phối, điều đó sẽ ngăn chặn làn sóng airdrop và phần thưởng khuyến khích chỉ được phát hành cho những người không phải là người Mỹ — một xu hướng chuyển quyền sở hữu công nghệ blockchain do Hoa Kỳ phát triển ra nước ngoài một cách hiệu quả và gây tổn hại đến việc tạo ra lợi nhuận khổng lồ cho những người không phải là người Mỹ. -Người Mỹ phải trả giá bằng các nhà đầu tư và nhà phát triển Mỹ.

Việc cần làm:

• Thiết lập tiêu chí đủ điều kiện: Để đủ điều kiện được miễn trừ khi tham gia airdrop và phân phối phần thưởng khuyến khích Luật chứng khoán thiết lập các tiêu chuẩn chuẩn cho các hợp đồng đầu tư giao dịch với tài sản tiền điện tử. Ví dụ: nếu một tài sản tiền điện tử có được giá trị thị trường chủ yếu từ (hoặc được cho là chủ yếu xuất phát từ) chức năng lập trình của bất kỳ sổ cái phân tán hoặc công nghệ tương tự nào hoặc bất kỳ phần mềm thực thi nào được triển khai cho sổ cái phân tán hoặc công nghệ tương tự, thì tiền điện tử sẽ -Tài sản ban đầu không phải là chứng khoán thì được phép phân chia.

2. Sửa đổi các quy tắc phát hành miễn trừ huy động vốn từ cộng đồng

SEC Hoa Kỳ nên sửa đổi các quy định quản lý về huy động vốn từ cộng đồng để giám sát hiệu quả hơn việc phát hành tài sản tiền điện tử được miễn trừ.

Các hạn chế hiện tại về tài chính và sự tham gia của nhà đầu tư vào các chiến dịch huy động vốn từ cộng đồng không phù hợp với các công ty khởi nghiệp về tiền điện tử, vì họ thường cần phân phối rộng rãi hơn các tài sản tiền điện tử để phát triển hiệu ứng Mạng và khối lượng quan trọng.  

Việc cần làm:

• Mở rộng giới hạn phát hành: Tăng số tiền tối đa huy động được thông qua huy động vốn từ cộng đồng lên mức A nhất quán mức độ nhu cầu của công ty (ví dụ: lên tới 75 triệu USD hoặc một tỷ lệ phần trăm của toàn bộ mạng lưới, tùy thuộc vào mức độ tiết lộ).

• Ưu đãi miễn trừ: Cho phép các dự án tiền điện tử dựa vào các miễn trừ tương tự như Quy định D đồng thời tận dụng khả năng tiếp cận của các nền tảng huy động vốn từ cộng đồng để tiếp cận các nhà đầu tư rộng hơn ngoài các nhà đầu tư được công nhận.

• Bảo vệ nhà đầu tư: Áp dụng các biện pháp bảo vệ thích hợp, chẳng hạn như giới hạn về số tiền đầu tư cá nhân (như Reg A+ hiện đang thực hiện) và các yêu cầu tiết lộ nghiêm ngặt, bao gồm các khoản đầu tư liên quan đến tiền điện tử Thông tin liên quan quan trọng - Điều này không nằm trong quy định hiện hành. (Ví dụ: trong khi việc cung cấp thông tin tiết lộ thường giải quyết các vấn đề như giám đốc, chi tiết về thù lao và cổ phần của họ, thì việc tiết lộ về blockchain cơ bản, cơ chế quản trị và đồng thuận của nó có thể quan trọng hơn đối với các nhà đầu tư tài sản tiền điện tử.) Theo Đầu tư tài sản kỹ thuật số Điều chỉnh các yêu cầu này cho các nhà đầu tư có thể đảm bảo họ được thông tin đầy đủ và được bảo vệ khỏi gian lận.

Những thay đổi này sẽ cho phép các dự án tiền điện tử giai đoạn đầu tiếp cận được nhiều nhà đầu tư, dân chủ hóa các cơ hội đầu tư đầy hứa hẹn trong khi vẫn duy trì tính minh bạch.

3. Cho phép các nhà môi giới-đại lý giao dịch tài sản tiền điện tử và chứng khoán

Môi trường pháp lý hiện tại hạn chế sự tham gia có ý nghĩa của các nhà môi giới-đại lý truyền thống vào không gian tiền điện tử – chủ yếu vì Nó yêu cầu các nhà môi giới để có được sự chấp thuận riêng để giao dịch tài sản tiền điện tử và áp đặt các quy định khắt khe hơn đối với các đại lý môi giới muốn lưu ký tài sản tiền điện tử.

Những hạn chế này tạo ra những rào cản không cần thiết đối với việc tham gia thị trường và tính thanh khoản. Cho phép các đại lý môi giới tạo điều kiện thuận lợi cho giao dịch chứng khoán và tài sản tiền điện tử không bảo mật sẽ tăng cường chức năng thị trường, khả năng tiếp cận của nhà đầu tư và bảo vệ nhà đầu tư. Nó cũng sẽ nhận ra rằng trên các nền tảng tiền điện tử ngày nay, các tài sản tiền điện tử rõ ràng không phải là chứng khoán (chẳng hạn như Bitcoin, Ethereum hoặc stablecoin dựa trên tiền pháp định) có thể được giao dịch liền mạch với các tài sản tiền điện tử mà SEC có thể coi là tuân theo luật chứng khoán. .  

Việc cần làm:

• Cho phép đăng ký: Tạo đường dẫn rõ ràng cho các đại lý môi giới Đăng ký giao dịch (và lưu ký) tài sản tiền điện tử (chứng khoán và phi chứng khoán), với các yêu cầu tùy chỉnh phản ánh bản chất của các tài sản này.

• Tăng cường khung pháp lý: Thiết lập cơ chế giám sát để đảm bảo tuân thủ các quy định về chống rửa tiền (AML) và nhận biết khách hàng (KYC) cũng như duy trì tính toàn vẹn của thị trường.

• Làm việc với ngành: Làm việc với Cơ quan quản lý ngành tài chính (FINRA) để ban hành hướng dẫn chung nhằm giải quyết các rủi ro hoạt động riêng đối với tài sản tiền điện tử.

Cách tiếp cận này sẽ thúc đẩy thị trường an toàn và hiệu quả hơn, cho phép các đại lý môi giới phát huy chuyên môn của họ trong việc thực hiện, tuân thủ và lưu ký tốt nhất cho thị trường tiền điện tử.

4. Cung cấp hướng dẫn lưu ký và thanh toán

Việc lưu ký và thanh toán vẫn là rào cản chính đối với việc áp dụng tài sản tiền điện tử của tổ chức. Sự mơ hồ trong các quy định pháp lý và kế toán đã cản trở các tổ chức tài chính truyền thống tham gia vào thị trường lưu ký. Điều này có nghĩa là nhiều nhà đầu tư không thể có được thu nhập đầu tư từ việc quản lý tài sản ủy thác và thay vào đó họ phải tự đầu tư tiền của mình và sắp xếp các lựa chọn thay thế quyền giám hộ của riêng họ.

Việc cần làm:

• Hướng dẫn về quyền giám hộ phù hợp: Cung cấp hướng dẫn về các quy tắc quyền giám hộ theo Hướng dẫn về Đạo luật cố vấn đầu tư để làm rõ cách các cố vấn đầu tư có thể lưu ký tài sản tiền điện tử, đảm bảo áp dụng các biện pháp bảo vệ thích hợp, chẳng hạn như ví đa chữ ký và lưu trữ an toàn ngoài chuỗi. Điều này cũng phải bao gồm hướng dẫn về việc đặt cọc tài sản nhàn rỗi và bỏ phiếu về các quyết định quản trị đối với tài sản tiền điện tử do các cố vấn đầu tư nắm giữ.  

• Đặt ra các tiêu chuẩn thanh toán: Phát triển hướng dẫn cụ thể để thanh toán các giao dịch tiền điện tử, bao gồm các mốc thời gian, quy trình xác minh và cơ chế giải quyết lỗi.

• Thiết lập khuôn khổ trung lập về công nghệ: Cho phép các giải pháp lưu trữ đổi mới đáp ứng các tiêu chuẩn quy định được tiến hành một cách linh hoạt mà không áp đặt các yêu cầu công nghệ theo quy định.

• Xử lý kế toán đúng: Bãi bỏ Bản tin Kế toán Nhân viên 121 của SEC, cho phép kế toán tài sản kỹ thuật số lưu ký phản ánh bản chất của thỏa thuận lưu ký thay vì quy định trách nhiệm pháp lý. Bối cảnh là SAB 121 tuyên bố, trong số những điều khác, rằng “miễn là [một công ty] chịu trách nhiệm bảo vệ các tài sản tiền điện tử được nắm giữ trên nền tảng của mình… công ty phải trình bày trách nhiệm pháp lý trên bảng cân đối kế toán của mình để phản ánh nghĩa vụ bảo vệ tài sản tiền điện tử của mình được nắm giữ trên nền tảng của nó. Tài sản điện tử do người dùng nền tảng nắm giữ” và liệt kê các tài sản tương ứng. Tác động tổng thể của SAB 121 là chuyển tài sản tiền điện tử được giám sát vào bảng cân đối kế toán của người giám sát – một động thái đi ngược lại cách hạch toán truyền thống đối với tài sản giám sát. Do đó, không giống như một thỏa thuận giám sát thông thường, nếu người giám sát mất khả năng thanh toán, việc xử lý kế toán này có thể dẫn đến việc tài sản tiền điện tử được giám sát bị kéo vào tài sản phá sản của người giám sát. Có lẽ tệ nhất là SAB 121 thiếu tính hợp pháp. Văn phòng Trách nhiệm Chính phủ nhận thấy rằng đây thực chất là một quy tắc lẽ ra phải được đệ trình để quốc hội xem xét theo Đạo luật xem xét của Quốc hội, và vào tháng 5 năm 2024, Hạ viện và Thượng viện đã ban hành nghị quyết chung phủ quyết SAB 121, nhưng nghị quyết này đã bị chặn lại. phủ quyết nó.

Sự rõ ràng như vậy sẽ tạo nền tảng cho niềm tin về thể chế, cho phép những người chơi lớn tham gia vào thị trường, đồng thời tăng cường sự ổn định của thị trường và cạnh tranh giữa các nhà cung cấp dịch vụ. Ngoài ra, các nhà đầu tư tiền điện tử, dù là bán lẻ hay tổ chức, sẽ nhận được các biện pháp bảo vệ liên quan đến các dịch vụ quản lý tài sản chuyên nghiệp, được quản lý.

5. Cải cách các tiêu chuẩn ETP

SEC Hoa Kỳ nên áp dụng các biện pháp cải cách sản phẩm giao dịch trao đổi (ETP) để thúc đẩy đổi mới tài chính. Các đề xuất sẽ cung cấp khả năng tiếp cận thị trường rộng hơn cho các nhà đầu tư và người được ủy thác đã quen với việc quản lý danh mục đầu tư ETP.  

Việc cần làm:

• Khôi phục kiểm tra quy mô thị trường: SEC Hoa Kỳ dựa vào "Thử nghiệm Winklevoss" để thiết lập thị trường Giao thức giám sát, đã trì hoãn việc phê duyệt Bitcoin và các ETP dựa trên tiền điện tử khác. Thử nghiệm yêu cầu rằng, để một sàn giao dịch chứng khoán quốc gia như NYSE hoặc Nasdaq có thể giao dịch ETP dựa trên hàng hóa, sàn giao dịch niêm yết đó phải tham gia vào một "thị trường được quản lý có quy mô đáng kể" đối với hàng hóa hoặc các sản phẩm phái sinh của nó. Do SEC của Hoa Kỳ không coi các nền tảng giao dịch tiền điện tử là “thị trường được quản lý”, điều này có nghĩa là về mặt chức năng, ETP chỉ có thể tồn tại trong những tài sản tiền điện tử có thị trường tương lai (do Ủy ban giao dịch hàng hóa tương lai quy định) giao dịch trên các mặt hàng cơ bản. Việc phát hiện giá có tính dự đoán cao đáng kể. Cách tiếp cận này bỏ qua quy mô và tính minh bạch của thị trường tiền điện tử hiện tại. Quan trọng hơn, nó tạo ra sự khác biệt tùy ý trong các tiêu chí áp dụng cho các ứng dụng niêm yết ETP dựa trên tiền điện tử và tất cả các ứng dụng niêm yết dựa trên hàng hóa khác. Do đó, chúng tôi khuyên bạn nên quay lại thử nghiệm lịch sử đối với các thị trường lớn: chỉ yêu cầu thị trường hàng hóa tương lai có đủ thanh khoản và tính toàn vẹn về giá để hỗ trợ các sản phẩm ETP. Sự điều chỉnh này sẽ điều chỉnh việc phê duyệt ETP tiền điện tử với các tiêu chuẩn áp dụng cho các ETP tài sản khác.

• Cho phép thanh toán vật lý: Cho phép thanh toán ETP tiền điện tử trực tiếp trong tài sản cơ bản. Điều này sẽ dẫn đến việc theo dõi tiền tốt hơn, chi phí thấp hơn, tính minh bạch về giá cao hơn và ít phụ thuộc hơn vào các công cụ phái sinh.

• Thực thi các tiêu chuẩn lưu ký: Thực hiện các tiêu chuẩn lưu ký nghiêm ngặt đối với các giao dịch được xử lý thực tế để giảm nguy cơ trộm cắp hoặc mất mát. Ngoài ra, các tùy chọn cầm cố tài sản nhàn rỗi của ETP cũng được cung cấp.

6. Triển khai chứng nhận 15c2-11 để niêm yết tiền trên các hệ thống giao dịch thay thế

Trong môi trường phi tập trung, các nhà phát hành tài sản tiền điện tử có thể không phát huy được vai trò của mình Bất kỳ vai trò quan trọng nào đang diễn ra, do đó, câu hỏi đặt ra là ai sẽ chịu trách nhiệm cung cấp thông tin tiết lộ chính xác về tài sản. May mắn thay, thị trường chứng khoán truyền thống có một quy tắc tương tự hữu ích, Quy tắc Đạo luật Giao dịch 15c2-11, cho phép các nhà môi giới-kinh doanh giao dịch chứng khoán miễn là, trong số những điều khác, có thông tin cập nhật về chứng khoán cho nhà đầu tư.  

Mở rộng nguyên tắc này sang thị trường tài sản tiền điện tử, SEC Hoa Kỳ có thể cho phép các nền tảng giao dịch tiền điện tử được quản lý (bao gồm sàn giao dịch và nhà môi giới) giao dịch bất kỳ tài sản nào, miễn là nền tảng này có thể cung cấp cho nhà đầu tư thông tin chính xác, mới nhất thông tin. Do đó, những tài sản này sẽ có tính thanh khoản cao hơn trên các thị trường do SEC quản lý, đồng thời đảm bảo các nhà đầu tư có thể đưa ra quyết định sáng suốt. Hai lợi ích rõ ràng khi làm như vậy là khả năng giao dịch các cặp tài sản kỹ thuật số (trong đó một tài sản là tài sản bảo mật và tài sản kia là tài sản không bảo mật) trên các thị trường do US SEC quản lý và không khuyến khích các nền tảng giao dịch hoạt động ở nước ngoài.

Việc cần làm:

• Quy trình chứng nhận đơn giản hóa: đối với tài sản tiền điện tử được liệt kê trên nền tảng Hệ thống giao dịch thay thế (ATS) Thiết lập một hợp lý hóa quy trình chứng nhận 15c2-11 và bắt buộc phải tiết lộ thiết kế, mục đích, chức năng và rủi ro của tài sản.

• Áp dụng các tiêu chuẩn thẩm định: Yêu cầu các sàn giao dịch hoặc nhà điều hành ATS tiến hành thẩm định đối với tài sản tiền điện tử, bao gồm xác minh danh tính nhà phát hành cũng như thông tin về tính năng và chức năng quan trọng.

• Yêu cầu công bố thông tin rõ ràng: Yêu cầu cập nhật thường xuyên để đảm bảo nhà đầu tư nhận được thông tin kịp thời và chính xác. Ngoài ra, còn rõ khi nào tổ chức phát hành không cần báo cáo nữa, vì do phân cấp nên báo cáo không còn giá trị tham khảo cho người mua tiềm năng.  

Khuôn khổ này sẽ thúc đẩy tính minh bạch và tính toàn vẹn của thị trường đồng thời cho phép sự đổi mới phát triển mạnh mẽ trong một môi trường được quản lý.

Kết luận

SEC Hoa Kỳ đang ở thời điểm quan trọng trong việc xác định tương lai của quy định về tài sản tiền điện tử. Việc thành lập một nhóm làm việc về mã hóa mới cho thấy SEC Hoa Kỳ có ý định thay đổi cách tiếp cận của chính quyền trước đó. Bằng cách thực hiện các bước quan trọng được nêu ở trên, SEC có thể bắt đầu thoát khỏi trọng tâm thực thi gây tranh cãi trong lịch sử của mình và bổ sung hướng dẫn quy định rất cần thiết cũng như các giải pháp thực tế cho các nhà đầu tư, người ủy thác và trung gian tài chính. Điều này sẽ cân bằng tốt hơn mối quan hệ giữa bảo vệ nhà đầu tư và thúc đẩy hình thành vốn và đổi mới.  

Những thay đổi được đề xuất ở trên – từ hiện đại hóa các quy tắc huy động vốn cộng đồng đến thiết lập các tiêu chuẩn rõ ràng về quyền lưu ký và ETP – sẽ làm giảm sự mơ hồ và hỗ trợ đổi mới tài chính trong không gian. Thông qua những điều chỉnh này, SEC có thể khẳng định lại mục đích của mình và tái định vị mình như một cơ quan quản lý hướng tới tương lai, đảm bảo rằng thị trường Hoa Kỳ vẫn có tính cạnh tranh đồng thời bảo vệ công chúng. Tương lai lâu dài của ngành công nghiệp tiền điện tử Hoa Kỳ có thể sẽ yêu cầu Quốc hội cung cấp khung pháp lý toàn diện, phù hợp với mục đích.  Tuy nhiên, cho đến khi có được khuôn khổ như vậy thì các bước được nêu ở đây chỉ là một cách để đạt được quy định phù hợp.