Vai trò của Stablecoin đối với tiền điện tử và hơn thế nữa: Tính năng, Rủi ro và Chính sách

Bản gốc: https://www.ecb.europa.eu/pub/financial-stability/macroprudential-bulletin/html/ecb.mpbu202207_2~836f682ed7.en.html

Viết bởi Mitsu Adachi, Pedro Bento Pereira Da Silva, Alexandra Born, Massimo Cappuccio, Stephanie Czák-Ludwig, Isabella Gschossmann, Georg Paula, Antonella Pellicani, Sarah-Maria Philipps, Mirjam Plooij, Ines Rossteuscher, và Pierfrancesco Zeoli

Stablecoin đã thu hút sự chú ý do tốc độ tăng trưởng nhanh chóng, các trường hợp sử dụng toàn cầu ngày càng tăng và khả năng lây lan rủi ro tài chính. Bài viết này phân tích vai trò của stablecoin trong hệ sinh thái tài sản tiền điện tử rộng lớn hơn và nhận thấy rằng một số stablecoin hiện tại đã rất quan trọng đối với tính thanh khoản của thị trường tài sản tiền điện tử. Nếu một stablecoin lớn thất bại, điều này có thể có tác động trên phạm vi rộng đối với thị trường tài sản tiền điện tử, cũng như tác động lây lan nếu mối liên kết giữa tài sản tiền điện tử và hệ thống tài chính truyền thống tiếp tục gia tăng. Cho đến nay, tốc độ và chi phí của các giao dịch stablecoin, cũng như các điều khoản và điều kiện mua lại của chúng, vẫn chưa đáp ứng được yêu cầu của các phương thức thanh toán thực tế trong nền kinh tế thực. Sự phát triển, đổi mới và các trường hợp sử dụng ngày càng tăng của chúng, kết hợp với các kênh lây lan tiềm năng của chúng đối với lĩnh vực tài chính, kêu gọi thực hiện khẩn cấp các khuôn khổ quản lý, giám sát và giám sát hiệu quả trước khi có thể xảy ra các kết nối đáng kể hơn nữa với hệ thống tài chính truyền thống.

1. Giới thiệu

Stablecoin hiện đang được các nhà hoạch định chính sách chú ý do tốc độ tăng trưởng nhanh chóng, các trường hợp sử dụng ngày càng tăng trên toàn cầu và các kênh tiềm ẩn cho sự lây lan rủi ro tài chính. Stablecoin là một phần của hệ sinh thái tài sản tiền điện tử rộng lớn hơn và thường được gọi là tài sản tiền điện tử không bảo đảm. Chúng được phát triển để giải quyết sự biến động giá cao của các loại tiền điện tử không được bảo đảm như Bitcoin và Ethereum, và sự biến động giá tương đối thấp của chúng khiến các stablecoin không thể thực hiện được nhiều chức năng yêu cầu thuộc tính này. Tuy nhiên, các sự kiện vào đầu tháng 5 cho thấy rằng stablecoin có thể không ổn định như vậy. Tài sản dự trữ của họ (trong trường hợp là stablecoin được thế chấp) cung cấp cho họ một liên kết trực tiếp với lĩnh vực tài chính truyền thống, lĩnh vực đáng được các nhà hoạch định chính sách quan tâm.

Stablecoin là một đơn vị giá trị kỹ thuật số dựa trên một công cụ ổn định để duy trì giá trị ổn định so với một hoặc nhiều loại tiền tệ chính thức hoặc tài sản khác, bao gồm cả tài sản được mã hóa. Các công cụ ổn định bao gồm tài sản dự trữ được nắm giữ bởi stablecoin có thể được mua lại, như được sử dụng bởi cái gọi là stablecoin thế chấp và các thuật toán phù hợp với cung và cầu để duy trì giá trị ổn định, như được sử dụng bởi cái gọi là stablecoin theo thuật toán.

Bài viết này thảo luận về ý nghĩa ổn định tài chính của vai trò hiện tại của stablecoin trong hệ sinh thái tài sản tiền điện tử. Đầu tiên, nó phân tích tầm quan trọng của stablecoin trong thị trường tài sản tiền điện tử rộng lớn hơn, trước khi kiểm tra xem chúng có đáp ứng các yêu cầu của một phương tiện thanh toán thực tế trong nền kinh tế thực hay không. Bài báo kết thúc bằng cách nhấn mạnh vai trò hiện tại của stablecoin đối với sự ổn định tài chính và tầm quan trọng của quy định đối với chúng.

2 Vai trò của stablecoin trong hệ sinh thái tài sản mã hóa

Việc sử dụng stablecoin trong hệ sinh thái tài sản tiền điện tử đã tăng lên gấp bội trong những năm gần đây. Ban đầu, stablecoin chủ yếu được sử dụng làm “bến đỗ” tương đối an toàn cho các biến động của tiền điện tử và làm cầu nối để giao dịch tài sản mã hóa. Nhưng với sự gia tăng của các ứng dụng tài chính phi tập trung (DeFi), stablecoin đã tìm thấy những cách sử dụng mới.

Stablecoin chỉ chiếm một phần nhỏ trong thị trường tài sản tiền điện tử nói chung, nhưng những đồng tiền lớn nhất đã đóng vai trò quan trọng trong hệ sinh thái tài sản tiền điện tử. Mặc dù vốn hóa thị trường của chúng tăng từ 23 tỷ euro vào đầu năm 2021 lên gần 150 tỷ euro trong quý đầu tiên của năm 2022, nhưng stablecoin vẫn chiếm chưa đến 10% toàn bộ thị trường tiền điện tử. Tuy nhiên, do chúng được sử dụng thường xuyên trong giao dịch tài sản tiền điện tử và với tư cách là nhà cung cấp thanh khoản trong DeFi, chúng đã trở thành một phần quan trọng của hệ sinh thái tài sản tiền điện tử. Điều này đặc biệt áp dụng cho các stablecoin thống trị thị trường. Tether, USD Coin và Binance USD đều là các stablecoin được thế chấp, chiếm khoảng 90% toàn bộ thị trường stablecoin. Các stablecoin khác có cổ phần đáng kể bao gồm stablecoin thuật toán DAI và TerraUSD, cho đến khi gặp sự cố vào ngày 9 tháng 5 đã xóa sạch gần như toàn bộ vốn hóa thị trường của nó.

Tether, stablecoin lớn nhất hiện có, đã trở nên quan trọng trong giao dịch tài sản tiền điện tử. Một hoạt động chính sử dụng stablecoin là giao dịch tài sản tiền điện tử, nơi chúng đóng vai trò là cầu nối giữa tiền tệ chính thức và tài sản tiền điện tử. Được thúc đẩy bởi Tether, khối lượng giao dịch của stablecoin đã vượt qua khối lượng giao dịch của tài sản tiền điện tử không bảo đảm trong năm 2021, đạt khối lượng trung bình hàng quý là 2,96 nghìn tỷ EUR, gần bằng lượng cổ phiếu của Hoa Kỳ trên Sở giao dịch chứng khoán New York (3,12 nghìn tỷ EUR) không đổi. Ngoài ra, Tether tham gia vào một nửa số giao dịch bitcoin và ethereum, tỷ lệ phần trăm cao hơn so với giao dịch bitcoin và ethereum so với các loại tiền tệ chính thức, chiếm khoảng 65% tổng số giao dịch.

Tether thống trị khối lượng giao dịch trong hệ sinh thái tài sản tiền điện tử và stablecoin cung cấp phần lớn tính thanh khoản cho các sàn giao dịch phi tập trung và cho vay.

Stablecoin cung cấp hầu hết tính thanh khoản trong các ứng dụng DeFi như giao thức cho vay và trao đổi phi tập trung. Vào tháng 5 năm 2022, stablecoin cung cấp khoảng 45% thanh khoản trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX). Khoảng một nửa trong số này được cung cấp bởi các stablecoin được thế chấp. Tuy nhiên, đối với các loại tiền ổn định được thế chấp như Tether và USD Coin, nguồn cung cấp thanh khoản cho các sàn giao dịch phi tập trung hoặc cho vay tương đối thấp (dưới 8%) so với tổng vốn hóa thị trường của chúng. Điều này cho thấy rằng chúng vẫn chủ yếu được sử dụng cho các mục đích khác trong hệ sinh thái tài sản tiền điện tử. Ngược lại, đối với các stablecoin thuật toán như DAI (hơn 30%) và TerraUSD (hơn 75% trước khi xảy ra sự cố), việc cung cấp thanh khoản trong DeFi chiếm một phần đáng kể trong tổng vốn hóa thị trường của chúng. Vì vậy, đối với những stablecoin cụ thể này, việc sử dụng DeFi là rất quan trọng.

3 Stablecoin làm phương tiện thanh toán

Stablecoin không đáp ứng các yêu cầu về phương tiện thanh toán thực tế trong nền kinh tế thực. Một số khía cạnh kỹ thuật về cách stablecoin thiếu những gì cần thiết cho thanh toán trong nền kinh tế thực được trình bày chi tiết bên dưới, nhưng không bao gồm so sánh chi tiết với các hệ thống thanh toán truyền thống mang lại các lợi ích khác như sự chắc chắn về mặt pháp lý, khả năng thanh toán cuối cùng và khả năng phục hồi hoạt động.

Các nhà cung cấp dịch vụ thanh toán châu Âu (PSP) không hoạt động tích cực trên thị trường stablecoin và cung cấp dịch vụ thanh toán stablecoin hạn chế. Một lý do cho việc thiếu hoạt động có thể là sự không chắc chắn về quy định trước khi áp dụng các quy định về Thị trường trong tài sản tiền điện tử (MiCA). Hầu hết các nhà cung cấp dịch vụ hoạt động trong thị trường stablecoin của EU đều được đăng ký tại EU, chỉ một số ít được ủy quyền là PSP và hầu hết được đăng ký là nhà cung cấp dịch vụ tài sản ảo (theo Chống rửa tiền/Tài trợ chống khủng bố (AML)/ CFT) khuôn khổ). Các hoạt động rất khác nhau giữa các quốc gia thành viên EU. Các dịch vụ liên quan đến stablecoin ở EU chủ yếu bao gồm mua, nắm giữ hoặc bán thông qua các phương tiện khác nhau, trong khi hiện tại có rất ít dịch vụ sử dụng stablecoin tại các thương nhân. Hầu hết các stablecoin được cung cấp bởi các PSP của EU vẫn được chốt bằng đồng đô la Mỹ, chỉ một số ít cung cấp các stablecoin được chốt bằng đồng euro.

Tốc độ giao dịch khác nhau tùy theo chuỗi khối, nhưng chậm đối với các stablecoin được phát hành trên các chuỗi khối lớn. Tốc độ giao dịch, được đo bằng thời gian xác nhận của một giao dịch trung bình, thay đổi từ chuỗi khối này sang chuỗi khối khác và đặc biệt phụ thuộc vào cơ chế đồng thuận được sử dụng. Các yếu tố khác như thời gian và kích thước khối, phí giao dịch và lưu lượng mạng cũng có thể ảnh hưởng đến tốc độ giao dịch. Chuỗi khối Ethereum vẫn là chuỗi khối chính mà nhiều stablecoin hoạt động, mặc dù điều này đang thay đổi. Khoảng thời gian giữa các khối giao dịch đối với các stablecoin lớn nhất trên chuỗi khối Ethereum, chẳng hạn như Tether, USD Coin và DAI, có thể so sánh với Ethereum và nhanh hơn các giao dịch Bitcoin. Tuy nhiên, thời gian giao dịch không gần như tức thời hoặc theo thời gian thực như cần thiết để sử dụng trong điểm bán hàng truyền thống hoặc thương mại điện tử. Ngoài ra, các stablecoin trên cùng một chuỗi khối có tốc độ giao dịch khác nhau giữa các loại tiền ổn định nhỏ hơn và ít thanh khoản hơn và các loại tiền ổn định được gắn với tài sản thực như vàng, có thời gian giao dịch lâu hơn.

Không rõ liệu công nghệ chuỗi khối có thể vượt trội hơn các công nghệ thanh toán không phải chuỗi khối hay không. Các stablecoin riêng tư được coi là vượt trội về mặt công nghệ so với các hệ thống thanh toán truyền thống vì chúng sử dụng nền tảng chuỗi khối. Tuy nhiên, lợi thế này có thể là tạm thời. Ví dụ: trong quá trình thử nghiệm một loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, Ngân hàng Dự trữ Liên bang Boston đã chỉ ra rằng các công nghệ thanh toán phi chuỗi khối có thể thực hiện số giao dịch mỗi giây gấp mười lần so với các công nghệ chuỗi khối hiệu suất cao. Thứ tự cần thiết của các giao dịch hợp lệ để ngăn chi tiêu gấp đôi trong chuỗi khối tạo ra một nút cổ chai làm hạn chế khả năng mở rộng và cuối cùng có thể cản trở thanh toán nhanh.

Các mạng chuỗi khối khác nhau về khả năng mở rộng, nhưng các stablecoin có thể có tốc độ giao dịch khác nhau ngay cả trên cùng một chuỗi khối.

Chi phí giao dịch của Stablecoin có thể rất khác nhau và không có lợi thế rõ ràng so với các phương thức thanh toán truyền thống. Chi phí giao dịch của một stablecoin phụ thuộc vào nhiều yếu tố, chẳng hạn như mức độ phức tạp của giao dịch hoặc sự tắc nghẽn của mạng, dẫn đến phí cao hơn. Phân tích của Mizrach (2022) về phí giao dịch stablecoin cho thấy rằng, đối với phần lớn các stablecoin, chi phí giao dịch cao hơn chi phí trung bình của một giao dịch ATM hoặc chương trình Visa hoặc Mastercard của Châu Âu. Tuy nhiên, có sự khác biệt giữa các stablecoin. Mặc dù phí giao dịch trung bình của Tether tương tự như phí giao dịch ATM, nhưng nó cao gấp ba đến bốn lần khi sử dụng DAI hoặc USD Coin. Ngoài ra, khách hàng thường sử dụng tài khoản thanh toán phí (cố định) cho hầu hết các dịch vụ thanh toán của họ. Nếu các tài khoản thanh toán này vẫn cần thiết cho việc sử dụng thanh toán hàng ngày của người dùng cuối và người dùng cuối yêu cầu một tài khoản hoặc ví bổ sung để giữ stablecoin, thì việc sử dụng stablecoin có thể tạo ra một lớp chi phí khác và không hấp dẫn đối với người dùng cuối .

Các nhà phát hành Stablecoin đang chuyển sang các công nghệ chuỗi khối mới để giải quyết các vấn đề về khả năng mở rộng và hiệu quả của các chuỗi khối được sử dụng phổ biến nhất hiện nay. Hầu hết các stablecoin được đúc trên các chuỗi khối bằng cách sử dụng cơ chế đồng thuận bằng chứng công việc (PoW) yêu cầu những người tham gia mạng (được gọi là thợ đào) cạnh tranh với nhau trên mạng để giải quyết các vấn đề liên quan đến xác thực giao dịch mới và thêm các khối mới cho câu đố phức tạp. Điều này không chỉ làm cho các chuỗi khối PoW chậm hơn và ít khả năng mở rộng hơn mà còn rất tốn năng lượng. Các mạng blockchain mới tuân theo cơ chế đồng thuận Proof-of-Stake (PoS) hoặc Proof-of-History (PoH) tăng tốc độ bằng cách yêu cầu ít người tham gia mạng hơn (hoặc "người xác thực"), do đó giảm tính toán cần thiết để xác minh giao dịch trên mỗi khả năng của khối. Các mạng này, bao gồm Tron, Avalanche, Algorand và Solana, có thể thực hiện nhiều giao dịch hơn mỗi giây, có khả năng mở rộng hơn và có chi phí giao dịch thấp hơn so với mạng Ethereum hoặc Bitcoin. Tuy nhiên, có thể có sự đánh đổi giữa khả năng mở rộng, bảo mật và phân cấp.

Các stablecoin lớn nhất giới hạn khả năng mua lại của người dùng. Người dùng sẽ có thể đổi stablecoin của họ bất cứ lúc nào theo mệnh giá liên quan đến tiền tệ chính thức. Giống như các PSP truyền thống, người dùng cũng có thể dễ dàng truy cập thông tin về các điều khoản đổi quà. Tuy nhiên, các nhà phát hành stablecoin giới hạn khả năng mua lại của người dùng và không có đủ thông tin công khai về các điều khoản mua lại của họ. Ví dụ: các nhà phát hành stablecoin lớn nhất chỉ cung cấp một lần đổi quà mỗi tuần hoặc vào các ngày trong tuần. Ngoài ra, quyền mua lại tiền mệnh giá chính thức theo mệnh giá không phải lúc nào cũng được đảm bảo, có nghĩa là việc mua lại phụ thuộc vào định giá dự trữ hoặc phải bằng hiện vật. Những người nắm giữ stablecoin cũng phải đối mặt với các hạn chế mua lại hoặc ngưỡng tối thiểu cao trong một số trường hợp. Điều này làm cho chúng không thể chuyển đổi đối với hầu hết người dùng bán lẻ thông thường. Ngoài ra, các biện pháp bảo vệ người tiêu dùng, chẳng hạn như yêu cầu minh bạch, bồi hoàn, bảo vệ chống lại các khoản phí quá cao và bồi thường gian lận, hiện không áp dụng cho stablecoin.

4 Rủi ro tiềm ẩn của stablecoin đối với sự ổn định tài chính

Stablecoin có thể gây rủi ro cho sự ổn định tài chính thông qua các kênh lây lan khác nhau. Các kênh này bao gồm: (i) mức độ rủi ro của khu vực tài chính; (ii) hiệu ứng của cải (tức là mức độ thay đổi giá trị của tài sản tiền điện tử có thể ảnh hưởng đến mức độ mà sự phát triển của tài sản tiền điện tử có thể ảnh hưởng đến niềm tin của nhà đầu tư vào thị trường tài sản tiền điện tử và có thể là hệ thống tài chính rộng lớn hơn); (iv) mức độ mà tài sản tiền điện tử có thể được sử dụng trong các khoản thanh toán và quyết toán.

Các nhà phát hành stablecoin được thế chấp cần đảm bảo quản lý tài sản dự trữ mạnh mẽ để tạo niềm tin, đảm bảo tính ổn định của chốt và tránh chạy mã thông báo có thể ảnh hưởng đến lĩnh vực tài chính. Giống như quỹ thị trường tiền tệ (MMF), tài sản dự trữ của stablecoin cần phải có tính thanh khoản để cho phép người dùng đổi stablecoin của họ lấy tiền tệ fiat. Quản lý đầy đủ tài sản dự trữ củng cố niềm tin của người dùng vào stablecoin. Việc mất niềm tin có thể kích hoạt các yêu cầu mua lại quy mô lớn — đặc biệt là khi khả năng mua lại bị hạn chế — dẫn đến việc thanh lý tài sản dự trữ, với tác động lây lan tiêu cực đến hệ thống tài chính. Đáng chú ý, các stablecoin lớn nhất đã đạt đến quy mô tương đương với các quỹ thị trường tiền tệ cao cấp lớn ở châu Âu.

Mặc dù đã có nhiều minh bạch hơn về thành phần của tài sản dự trữ so với năm ngoái, nhưng thông tin chi tiết vẫn còn rất ít. Việc tiết lộ tài sản dự trữ đã trở nên minh bạch hơn kể từ đầu năm 2021 và đã chuyển sang các tài sản có tính thanh khoản cao hơn. Tuy nhiên, bất chấp việc giảm 20% vào cuối năm 2021, Tether vẫn nắm giữ một khoản đầu tư lớn vào giấy thương mại, cũng như các vị trí trong MMF và mã thông báo kỹ thuật số. Việc thiếu thông tin chi tiết về nguồn gốc địa lý hoặc quy mô chính xác của các khoản nắm giữ giấy thương mại của Tether — bởi vì chúng không tách biệt với chứng chỉ tiền gửi — đã cản trở sự hiểu biết rõ ràng về tính thanh khoản của các khoản dự trữ này và tác động lây lan trong thị trường tài trợ ngắn hạn. Ngoài ra, do thiếu các tiêu chuẩn báo cáo và tiết lộ, rất khó để so sánh thành phần tài sản dự trữ của các stablecoin.

Những phát triển gần đây đã chỉ ra rằng stablecoin hoàn toàn không ổn định, chẳng hạn như sự thất bại của TerraUSD và sự giảm giá tạm thời của Tether. Trong bối cảnh suy thoái chung của thị trường tiền điện tử, TerraUSD đã giảm giá so với đồng đô la Mỹ vào ngày 9 tháng 5 và giảm xuống dưới 10 cent sau ngày 16 tháng 5. Đồng thời, giá trị thị trường của nó giảm từ khoảng 18 tỷ euro xuống dưới 2 tỷ euro. Giá của Tether chịu áp lực trong bối cảnh áp lực thị trường tiền điện tử tiếp theo, với stablecoin lớn nhất tạm thời giảm giá vào ngày 12 tháng 5. Kể từ đó, Tether đã bị rút hơn 8 tỷ euro, tương đương với gần 10% vốn hóa thị trường của nó. Điều này cho thấy rằng các stablecoin không thể đảm bảo mức chốt của chúng và nếu bị giảm chốt, sẽ có nguy cơ lây lan trong hệ sinh thái tài sản tiền điện tử. Thị trường dường như đã phân biệt giữa các stablecoin. Trong trường hợp của Tether, sự thiếu sót trong khả năng mua lại và sự mất niềm tin có thể liên quan đến thành phần dự trữ mờ đục của nó có thể đã đóng một vai trò trong việc tách rời quan sát được và dòng tiền tiếp tục chảy ra. Hai loại tiền ổn định được thế chấp lớn khác là USD Coin và Binance USD đã có dòng vốn nhỏ.

Nếu có sự cố chạy hoặc lỗi trên stablecoin, những người nắm giữ stablecoin có thể phải đối mặt với thua lỗ. Hiện tại, việc nắm giữ Tether, USD Coin và DAI tập trung vào các nhà đầu tư lớn, những người nắm giữ hơn 1 triệu mã thông báo. Chúng chiếm hơn 80-90% nguồn cung của các loại tiền ổn định này trên chuỗi khối Ethereum, trong khi các nhà đầu tư bán lẻ (được định nghĩa là có số dư dưới 10.000 của mỗi loại tiền ổn định này) chiếm 3% hoặc ít hơn. Khoảng trống dữ liệu không xác định được những nhà đầu tư lớn này. Bằng chứng giai thoại cho thấy rằng họ có thể là các nhà đầu tư tổ chức chuyên nghiệp, chẳng hạn như quỹ tiền điện tử chuyên nghiệp hoặc quỹ phòng hộ, trong trường hợp đó, tác động lan tỏa đến hệ thống tài chính sẽ bị hạn chế. Trong trường hợp cụ thể của TerraUSD, những người nắm giữ đã bị lỗ rất lớn.

Sự quan tâm ngày càng tăng của các ngân hàng, PSP và các công ty công nghệ lớn trong việc phát hành hoặc sử dụng stablecoin có thể làm tăng mối liên kết với hệ thống tài chính truyền thống. Tại Mỹ, một tập đoàn gồm các ngân hàng được FDIC bảo hiểm gần đây đã công bố kế hoạch phát hành một loại tiền ổn định. Tại EU, các ngân hàng và tổ chức tài chính cũng có thể quan tâm đến việc phát hành stablecoin hoặc cung cấp các dịch vụ liên quan sau khi các quy định MiCA có hiệu lực. Ngoài ra, việc áp dụng stablecoin có thể tăng tốc nếu các công ty công nghệ lớn bắt đầu cung cấp stablecoin của riêng họ hoặc tích hợp những stablecoin hiện có vào ví của họ.

Vai trò chính mà một số stablecoin đóng trong hệ sinh thái tài sản tiền điện tử rộng lớn hơn là mối lo ngại về sự ổn định tài chính trong chừng mực các tài sản tiền điện tử không được bảo đảm trong tương lai có thể gây rủi ro cho sự ổn định tài chính. Bản chất và quy mô của thị trường tiền điện tử đang phát triển nhanh chóng và nếu xu hướng hiện tại tiếp tục, các loại tiền điện tử không được bảo đảm sẽ gây rủi ro cho sự ổn định tài chính. Như phân tích trong Phần 2 cho thấy, stablecoin có liên quan chặt chẽ với các loại tiền điện tử không bảo đảm. Ví dụ: nếu Tether thất bại, rất nhiều thanh khoản giao dịch trong hệ sinh thái tài sản tiền điện tử sẽ cạn kiệt. Điều này có thể làm gián đoạn giao dịch và khám phá giá trong thị trường tài sản tiền điện tử. Đổi lại, nếu tại một thời điểm nào đó trong tương lai, thị trường tài sản tiền điện tử có rủi ro đối với sự ổn định tài chính, thì nó có thể có tác động lây lan đối với hệ thống tài chính.

5 Đồng tiền ổn định theo quy định

Với những rủi ro tiềm ẩn và tính chất xuyên biên giới của stablecoin, một cách tiếp cận quy định toàn cầu mạnh mẽ và sắc thái là rất quan trọng. Các bước quan trọng đã được thực hiện theo hướng này. Ủy ban ổn định tài chính (FSB) đã công bố các khuyến nghị cấp cao cho năm 2020 về quy định, quản lý và giám sát stablecoin toàn cầu. Tuy nhiên, các khuyến nghị của FSB chỉ cung cấp hướng dẫn cấp cao. Chúng ít chi tiết hơn về các yêu cầu cụ thể cần thiết để đảm bảo sự ổn định của stablecoin (ví dụ: yêu cầu về vốn và thanh khoản để quản lý đáng tin cậy tài sản dự trữ hoặc tiết lộ công khai) và một sân chơi toàn cầu bình đẳng.

Các tiêu chuẩn quốc tế cần bao gồm tất cả các thực thể và chức năng có liên quan trong một thỏa thuận về stablecoin. Các cam kết của Stablecoin rất phức tạp và bao gồm một loạt các chức năng và hoạt động được thực hiện bởi nhiều thực thể trên nhiều lĩnh vực và khu vực pháp lý. Do đó, điều quan trọng là tất cả các thực thể và chức năng có liên quan đều được đề cập đầy đủ trong các thỏa thuận về stablecoin. Các tổ chức toàn cầu như FSB có thể cung cấp hướng dẫn chi tiết để thu hẹp khoảng cách trong các lĩnh vực không tồn tại các tiêu chuẩn liên quan hoặc cơ quan thiết lập tiêu chuẩn. Hơn nữa, tiêu chuẩn phải đảm bảo tính nhất quán của các yêu cầu bất kể người khởi tạo stablecoin, chức năng và nguồn gốc ngành của các hoạt động của nó (ví dụ: nếu nó được phát hành bởi ngân hàng hoặc tổ chức khác), theo “cùng một doanh nghiệp, cùng rủi ro, cùng quy tắc " các quy tắc.

Các tiêu chuẩn ngành quốc tế hiện tại có thể có những lỗ hổng trong việc giảm thiểu đầy đủ các rủi ro cố hữu của stablecoin. Các tiêu chuẩn ngành quốc tế được thiết kế vào thời điểm chưa có stablecoin. Do đó, việc xử lý theo quy định đối với việc tiếp xúc với stablecoin và các yêu cầu thận trọng cần áp dụng khi giả định bất kỳ chức năng/hoạt động nào của stablecoin chưa được thiết lập cho các lĩnh vực tài chính khác nhau.

Với sự tăng trưởng nhanh chóng của thị trường stablecoin, các stablecoin cần phải được khẩn trương đưa vào quy định. Một ví dụ điển hình là quy định về MiCA do Liên minh châu Âu đề xuất, cần được khẩn trương thực hiện. Liên minh Châu Âu đang dẫn đầu các nỗ lực quốc tế nhằm thiết lập một khung pháp lý mới, hài hòa cho stablecoin, dựa trên Chỉ thị về Tiền điện tử của EU và tính đến các hạn chế của nó. Quy định MiCA là một khuôn khổ tùy chỉnh để phát hành và cung cấp các dịch vụ liên quan đến stablecoin và các loại tiền điện tử khác. Theo quy định, cả nhà phát hành stablecoin và nhà cung cấp dịch vụ tài sản tiền điện tử đều phải tuân theo các yêu cầu tối thiểu giống nhau, bất kể chế độ cấp phép hiện hành của họ. Ví dụ: các tổ chức tiền điện tử là một trong hai loại tổ chức phát hành được phép phát hành stablecoin bên cạnh các tổ chức tín dụng. Các yêu cầu của họ chồng chéo với các yêu cầu bổ sung để giải quyết các rủi ro giống như ngân hàng phát sinh từ việc phát hành stablecoin, chẳng hạn như các rủi ro liên quan đến tài sản dự trữ. Để đối phó với những rủi ro hệ thống tiềm ẩn, các yêu cầu khắt khe hơn sẽ được áp dụng đối với “các loại tiền ổn định thiết yếu” có thể gây ra mối đe dọa lớn hơn đối với sự ổn định tài chính, việc truyền tải chính sách tiền tệ và chủ quyền tiền tệ. Các sự kiện gần đây xung quanh TerraUSD đã nhấn mạnh sự cần thiết phải phân biệt giữa các loại stablecoin khác nhau dựa trên những rủi ro mà chúng gây ra. Ý tưởng rằng sự ổn định có thể được tạo ra trong một stablecoin thuật toán không có tài sản thế chấp hoặc bán tài sản thế chấp, bao gồm các tài sản tiền điện tử không được bảo đảm và không có giá trị nội tại, có vẻ như là một suy nghĩ viển vông. Các stablecoin thuật toán nên được coi là tiền điện tử không có bảo đảm dựa trên rủi ro thực sự của tài sản thế chấp của chúng hoặc việc thiếu nó.

Sáu kết luận

Hiện tại, rủi ro ổn định tài chính do stablecoin gây ra vẫn còn hạn chế ở khu vực đồng euro, nhưng có thể thay đổi trong tương lai nếu xu hướng tăng trưởng tiếp tục với tốc độ hiện tại. Stablecoin đã nhanh chóng phát triển thành một phần quan trọng của hệ sinh thái tài sản tiền điện tử và trong trường hợp thất bại, một số stablecoin gây rủi ro cho tính thanh khoản của thị trường tài sản tiền điện tử. Tốc độ và chi phí của các giao dịch stablecoin, cũng như các điều khoản và điều kiện mua lại của chúng, không phù hợp với phương tiện thanh toán thực tế của nền kinh tế thực.

Quy định hiệu quả về stablecoin là rất quan trọng đối với sự đổi mới có trách nhiệm và ổn định tài chính. Quy định, quản lý và giám sát phù hợp cần phải được thực hiện trước khi stablecoin trở thành rủi ro đối với sự ổn định tài chính và hoạt động trơn tru của hệ thống thanh toán. Các stablecoin hiện tại cần khẩn trương được đưa vào phạm vi quy định và các stablecoin mới cần thiết lập một khung pháp lý. Để giải quyết các rủi ro cụ thể của chúng, các stablecoin thuật toán nên được coi là tài sản tiền điện tử không bảo đảm. Trong trường hợp stablecoin được sử dụng cho mục đích thanh toán, cơ chế quản lý cần làm rõ thêm các lĩnh vực khác như quyền riêng tư dữ liệu, bảo vệ người tiêu dùng, tính toàn vẹn của thị trường, AML/CFT và các quy định về thuế. Ở cấp độ quốc tế, điều quan trọng là phải đảm bảo một sân chơi bình đẳng trên toàn cầu thông qua cách tiếp cận quy định nhất quán, chi tiết và mạnh mẽ. Điều này bao gồm cả quy định về chính stablecoin và các rủi ro trong lĩnh vực tài chính truyền thống mà stablecoin được liên kết.