Tiến thoái lưỡng nan thang độ xám: Giảm giá kỷ lục và một con ngỗng vàng

https://blockworks.co/news/the-grayscale-dilemma-a-record-discount-and-a-golden-goose

Quỹ ủy thác Bitcoin của Grayscale Investments đã được bán với mức chiết khấu kỷ lục trong những ngày gần đây, mặc dù một số nhà quan sát trong ngành không mong đợi quỹ tín thác này sẽ bị thanh lý.

Sự biến động của thị trường tiền điện tử đang diễn ra, gần đây nhất được thúc đẩy bởi sự sụp đổ của sàn giao dịch tiền điện tử FTX và việc nó nộp đơn xin phá sản vào đầu tháng này, bản thân nó có thể sẽ không buộc phải thanh lý ủy thác (GBTC), Nhà phân tích James Seyffart của Bloomberg Intelligence cho biết trong một ghi chú nghiên cứu.

“Đó là do phí tạo ra giá trị của GBTC đối với công ty mẹ của nó, các rào cản đối với các cổ đông buộc phải di chuyển như vậy và yêu cầu rằng mọi khoản thanh lý phải được phân phối bằng tiền mặt, không phải bitcoin,” ông nói. “Thêm vào đó, thanh lý GBTC cũng có nghĩa là bán bitcoin trên thị trường mở hiện trị giá 10,5 tỷ USD với mức chiết khấu 45%.

Mức chiết khấu của GBTC đạt 45% vào thứ Sáu — tăng từ khoảng 42,7% của ngày hôm trước, theoYCharts.com . Mức giảm giá dao động quanh mức 35% vào đầu tháng 11.

Seyffartđã tweet mức chiết khấu của GBTC đạt 50% vào sáng thứ Hai trước khi giảm trở lại khoảng 48%.

Bryan Armour, giám đốc nghiên cứu chiến lược thụ động tại Morningstar, cho biết mức giảm giá kỷ lục của GBTC là một “mối quan tâm lớn” đối với các nhà đầu tư đã cảm thấy khó chịu từ mức giảm hơn 60% từ đầu năm đến nay của bitcoin. Grayscale có tùy chọn để bù đắp một số nguồn cung cấp GBTC bị dồn nén bằng cách cho phép mua lại cổ phiếu, điều này có thể giảm bớt chiết khấu, ông nói thêm.

Armor cho biết: “Họ không tỏ ra sẵn sàng kéo đòn bẩy này vì nó sẽ tạo ra chi phí và giảm doanh thu trong tương lai từ phí quản lý.

Người phát ngôn của Grayscale đã không trả lời ngay lập tức yêu cầu bình luận.

Armor cũng không mong đợi nhóm quỹ thanh lý GBTC, vì theo ước tính của ông, Grayscale đã kiếm được khoảng 900 triệu đô la phí quản lý kể từ đầu năm 2021. GBTC chịu phí quản lý hàng năm là 2%.

“Họ có thể không sẵn sàng giết con ngỗng vàng,” Armor nói.

Điều gì xảy ra trong trường hợp thanh lý

Seyffart lưu ý rằng việc Grayscale mất khả năng thanh toán hoặc phá sản sẽ là lý do để thanh lý trừ khi 50% cổ phần trong phiếu tín nhiệm chuyển giao cho một nhà tài trợ mới.

Nếu buộc phải thanh lý, Grayscale sẽ tham gia trực tiếp với các sàn giao dịch bitcoin hoặc thị trường bitcoin không kê đơn để thanh lý bitcoin của quỹ tín thác “càng nhanh càng tốt trong khi thu được giá trị hợp lý tốt nhất có thể”, theo tiết lộ của SEC.

Bộ phận cho vay của người quản lý tiền điện tử Genesistạm dừng việc mua lại của khách hàng và khởi tạo khoản vay mới tuần trước. Seyffart cho biết Grayscale có thể bị ảnh hưởng như thế nào bởi khả năng phá sản của Genesis là không rõ ràng.

Người phát ngôn của Digital Currency Group — công ty mẹ của Grayscale và Genesis — đã không ngay lập tức trả lời yêu cầu bình luận.

Tất cả các tài sản kỹ thuật số trong các sản phẩm của Grayscale được nắm giữ bởi Coinbase Custody Trust Company, công ty cho biết trongmột bài đăng trên blog Thứ sáu. Nó cho biết thêm, các tài liệu quản lý mỗi lần cung cấp đều cấm tài sản được cho mượn hoặc mượn.

Blog cho biết: “Việc quản lý tài sản kỹ thuật số bên dưới các sản phẩm tài sản kỹ thuật số của Grayscale không bị ảnh hưởng và tài sản kỹ thuật số của các sản phẩm của chúng tôi vẫn an toàn và bảo mật.

Một giải pháp nhanh hơn để giảm chiết khấu?

Giám đốc pháp lý của Grayscale, Craig Salm, trước đây đã nói rằng việc chuyển đổi GBTC sang ETF sẽ đóng chiết khấu của quỹ ủy thác. Công ty đã kiện SEC vào đầu năm nay sau khi họ từ chốiChuyển đổi được đề xuất của GBTC đến một quỹ ETF bitcoin giao ngay. Cơ quan quản lý chỉ phê duyệt các sản phẩm dựa trên các công cụ phái sinh.

“Các sự kiện gần đây – mặc dù không may cho toàn bộ hệ sinh thái tiền điện tử – sẽ củng cố vụ kiện của chúng tôi trước Tòa phúc thẩm D.C. Circuit,” anh ấy nói với Blockworks trong một email sau FTXnộp đơn xin phá sản .

Armor nói rằng anh ấy không mong đợi GBTC sẽ chuyển đổi thành ETF – một quan điểm được chia sẻ bởi những người theo dõi ngành khác, những người đã nói rằng FTX sẽ bùng nổcó khả năng sẽ ngăn chặn quy định tiền điện tử tiến bộ bất cứ lúc nào sớm.

Tuy nhiên, ngay cả khi không có sự chấp thuận của SEC,các thành viên khác trong ngành nói rằng công ty nên cố gắng giảm bớt Quy định M , một quy tắc cơ quan thiết kế để ngăn chặn thao tác. Theo Andrew Parrish, đồng sáng lập của Arch Public Inc, đây có thể là nỗ lực cuối cùng của công ty mẹ DCG để cứu tài sản.

Parrish nói: “Tôi không nghĩ rằng có bất kỳ lợi ích nào cho các nhà đầu tư, tôi nghĩ Genesis và DCG sẽ có lợi khi bù lỗ trên bảng cân đối kế toán của họ, bù đắp các khoản lỗ trên bảng cân đối kế toán của họ. “Tôi nghĩ đó là toàn bộ lý do cho bất kỳ hình thức sử dụng Reg M nào trong bất kỳ hình thức 'tái cấu trúc' nào, và tái cấu trúc là trường hợp tốt nhất."

Grayscale cho biết quy định M, nếu được cấp, cho phép một quỹ đồng thời tạo và mua lại cổ phiếu.hỏi đáp nêu chi tiết cách chuyển đổi như vậy sẽ diễn ra. Grayscale cho biết, nếu SEC chấp thuận việc chuyển đổi GBTC thành ETF, thì Quy định M sẽ tự động được cấp.

Tuy nhiên, Grayscale có thể chọn đăng ký phê duyệt Quy định M ngay bây giờ, trước khi vụ kiện được giải quyết, điều này sẽ loại bỏ chiết khấu đối với giá trị tài sản ròng, theo Ryan Selkis, Giám đốc điều hành của Messari.“

Tỷ lệ thắng kiện của Grayscale so với SEC dựa trên các giao dịch của bên liên quan với Genesis Trading, Genesis Capital và ít nhất hai đối tác đã phá sản (BlockFi và 3AC) hiện là 0,” Selkis nói trênTwitter . “Sự chậm trễ trong việc theo đuổi chương trình Reg M đã làm tổn hại đến các cổ đông trong khi làm giàu cho DCG/Grayscale.”