다리오: AI, 미국 국채, 지정학적 요인이 맞물린 폭풍… 향후 2년간 위험도가 매우 높다

브리지워터 펀드 설립자 다리오가 최신 경고를 발령했다: 향후 2년은 "특히 위험한 시기"가 될 것이며, 부채, 지정학적, 기술적 삼중 폭풍이 몰아치고 있는 가운데, 대다수 투자자의 대응 방식인 '타이밍 잡기'는 필연적으로 실패할 운명이다.

현지 시간 4월 30일, 유명 경제 팟캐스트 프로그램 《Property Markets》에서 브리지워터 펀드 창립자이자 전설적인 거시 투자자인 레이 달리오(Ray Dalio)와 D.A. Davidson의 기술 연구 책임자 길 루리아(Gil Luria)가 각각 현재의 거시 경제 사이클과 기술 대기업들의 실적에 대해 심도 있는 견해를 밝혔다.

달리오의 핵심 결론은 단도직입적이었다: "우리는 지금 위기의 기로에 서 있다. 앞으로 2~3년은 마치 시간 웜홀을 통과하는 것과 같을 것이다." 그는 명확히 지목하며, 2026년 중간선거 이후부터 2028년 대통령 선거 전까지가 "특히 위험한 시기"가 될 것이라고 했다.

루리아는, 기술 대기업들의 AI 투자는 더 높은 수익률 하에서 가속화된 성장을 실현하며 ROI가 실제로 존재함을 입증했으나, 주가 하락은 "높은 기대의 저주"에서 비롯되었다.

“우리는 변곡점에 서 있다”: 향후 2년은 마치 시간을 초월한 듯한

다리오는 인터뷰에서 글로벌 대주기를 주도하는 “5대 힘”(부채 사이클, 내부 질서, 지정학적 요인, 자연재해, 기술 혁신)에 대한 우려를 재차 강조했다. 그는 거시적 펀더멘털과 지정학적 상황이 악화됨에 따라 다양한 위험 요소가 한데 모이고 있다고 분명히 지적했다.

국제 질서 차원에서 다리오의 판단은 매우 직설적이다: "우리는 이미 세계 질서를 바꿔, 1945년 이전과 유사한 질서 ——강자가 곧 규칙인 세계 질서로 되돌아갔다."그는 유엔, 세계은행, 세계무역기구(WTO), 세계보건기구(WHO)가 대표하는 그 다자간 체제가 "이미 끝났다"고 직설적으로 말했다.

“우리는 지금 위기에 처해 있다. ” 다리오는 경고했다. “특히 위험이 높은 시기는 앞으로 있을 두 번의 선거 사이, 즉 2026년 중간선거 이후부터 2028년 대통령 선거까지의 기간이다. 이는 매우 위험한 시기다.”

미국 국채 문제에 대해 언급하며, 다리오는 부채 수급 불균형의 심각성을 설명하기 위해 매우 충격적인 데이터를 제시했다:

“미국 정부는 기본적으로 7조 달러를 지출하고 약 5조 달러를 수입하여 40%의 적자를 기록하고 있습니다. 정부는 막대한 부채를 안고 있는 반면, 이러한 부채에 대한 수요는 감소하고 있습니다.”

그는 또한 중간선거가 다가옴에 따라 공화당이 하원을 잃을 가능성이 높으며, 그때 대규모 정치적 갈등이 발생할 것이라고 지적했다. “탄핵, 조사 등을 포함해 갈등은 실질적인 수준이 될 것”이라고 말했다. 또한 통화 상황도 “더욱 위협적”이 될 것이라고 했다.

다리오는 AI 등 기술이 놀라운 속도로 변화하고 있는 현재, 여기에 부채와 국제적 갈등이 더해지면서, “앞으로 2~3년은 마치 시간의 터널을 통과하는 것처럼(like going through a time warp), 우리는 더 높은 위험의 시기를 맞이하게 될 것이다. ”

복합 위기에 대처하기: “ “시장 타이밍 잡기는 성공하지 못한다”, 현금은 최악의 투자

이처럼 복잡한 거시경제 환경에 직면해 투자자는 어떻게 대응해야 할까? 다리오는 명확한 투자 철학을 제시했다. 바로 시장 타이밍 잡기를 포기하고, 전천후 다각화를 받아들이는 것이다.

“대부분의 개인 투자자에게 가장 중요한 것은 시장 타이밍을 맞추려 하지 않는 것입니다(not to market time). 그들은 이런 일에서 큰 성공을 거두지 못하며, 전쟁 발발 같은 일이 발생하면 쉽게 동요하게 됩니다.”라고 다리오가 강조했습니다.

그의 핵심 조언은 “올웨더 포트폴리오(All Weather Portfolio)”를 구성하는 것이다:

• 금:

  그는 포트폴리오의 5%~15%를 금에 배분할 것을 제안했다. "금은 하나의 통화이며, 단순히 장기적인 통화일 뿐만 아니라 오늘날 각국 중앙은행이 보유한 두 번째로 큰 준비 통화이기도 하다. 첫 번째는 달러, 두 번째는 금, 세 번째는 유로이며, 네 번째는 엔화입니다." 금은 부채 위기나 지정학적 갈등 상황에서 종종 좋은 성과를 내며, 효과적인 분산 투자 수단입니다.

• 현금에 주의:

  "현금은 가장 안전한 투자라고 여겨지지만, 사실 대부분의 경우 가장 확실한 나쁜 투자다. 현금 수익률은 낮기 때문이며, 특히 스태그플레이션 시기에는 더욱 그렇다." 그는 현재가 스태그플레이션과 유사한 환경에 처해 있음을 분명히 지적했다.

• 미국 이외의 자산을 포함한 분산 투자.

  그는 현재 자금이 기술 및 AI 섹터에 극도로 집중되어 있어 "사람들이 그 부분의 상승분을 놓칠까 봐 걱정한다"는 점에서, 이것이 많은 이들에게 어려운 일임을 인정했다.

또한, 현재 시장이 AI 기술주에 지나치게 집중되어 있는 상황에 대해 다리오는 역사적으로 볼 때 혁명적인 기술이 등장하는 시기에는 종종 거품이 동반된다고 경고했다. “사람들은 ‘이 기술에 베팅해야지’라고 생각하며 가격을 전혀 보지 않고 무턱대고 이런 주식을 매수한다. 따라서 균형 잡힌 ‘올웨더 포트폴리오’를 구축하는 것 ’을 구축하는 것이 사람들이 할 수 있는 가장 중요한 일입니다.”

기술주의 ‘높은 기대의 저주’: AI 투자 수익률(ROI)이 입증되었다

다리오가 거시적 리스크를 경고하는 가운데, 미시적 차원의 미국 기술 대기업(마이크로소프트, 아마존, 구글, 메타)들이 막 최신 분기 실적을 발표했다. 대다수 기업의 매출이 예상을 상회했음에도 불구하고, 장 후 주가는 전반적으로 하락했다(구글 제외).

D. A. Davidson의 기술 연구 책임자인 질 루리아는 이 현상을 다음과 같이 요약했다. “이것은 높은 기대치의 저주(The curse of high expectations)입니다.”

그러나 실적 보고서의 표면적인 모습 너머에서, 월스트리트가 가장 우려하던 ‘AI 자본 지출이 매출로 이어질 수 있는가’라는 핵심 질문은 사실 이미 긍정적으로 입증되었다. 루리아는 눈부신 데이터를 제시했다:

“마이크로소프트의 1,000억 달러 규모 사업은 40%의 속도로 성장하고 있으며, 아마존의 1,400억 달러 규모 사업은 27% 성장했고, 구글의 800억 달러 규모 사업은 무려 63%나 성장했다.”

루리아는 중요한 추가 정보를 강조했습니다:

“매우 중요한 점은, 이러한 성장을 달성하는 과정에서 이전보다 더 높은 이익률을 기록하고 있다는 것입니다. 이는 우리가 이전에 우려했던 ‘막대한 투자와 감가상각으로 인해 AI 사업의 이익률이 악화될 것’이라는 상황이 발생하지 않았음을 의미합니다. 이들은 동일한 이익률로 성장을 가속화하고 있으며, 이는 AI 분야에서 실질적인 투자 수익률 (ROI)를 얻고 있다는 뜻입니다.”

각 기업의 차이점에 대해 언급하며, 루리아는 다음과 같이 지적했습니다. 구글은 명실상부한 ‘스타’로, 클라우드 사업이 급증했을 뿐만 아니라 TPU 칩 판매도 시작했습니다. 이에 비해 메타는 “상응하는 매출 증가 없이 자본 지출(Capex)을 늘렸다”는 이유로 투자자들로부터 제재를 받았습니다.

마이크로소프트의 자본 지출이 예상보다 낮은 현상에 대해 루리아는 이것이 전략적 축소가 아니라 데이터 센터 건설의 “물리적 병목 현상”(예: 전력 부족, 지역 주민의 반대 등)에 직면했기 때문이며, 수요가 실제로 향후 분기로 미뤄진 것이라고 보았다.

보이지 않는 거대 기업 OpenAI: 상장 전임에도 이미 주식 시장의 ‘시스템적 리스크’가 되었다

기술 거대 기업들의 실적 발표 외에도, 시장은 또 다른 거대한 변수를 예고하고 있다. 프로그램 마지막 부분에서는, 현재 미국 주식 시장에 지대한 체계적 영향력을 행사하는 기업은 아직 상장조차 하지 않았는데, 바로 OpenAI다.

최근 《월스트리트저널》의 “OpenAI, 2025년 매출 목표 달성 실패” 관련 보도는 시장에 격렬한 충격을 안겼다. 데이터에 따르면, 이 보도 한 건만으로 엔비디아는 4%, 오라클은 6%, 코어위브는 7%, 소프트뱅크는 12% 하락하며, 총 4,000억 달러에 가까운 시가총액이 증발했다.

"이는 다소 우려스럽지만, 더 큰 우려를 불러일으키는 문제를 제기한다. 바로 OpenAI가 실제로 상장했을 때 시장은 어떻게 반응할 것인가? " 진행자는 OpenAI의 상장이 전체 AI 섹터에 대한 "종합 검진"이 될 것이라고 직설적으로 말하며, "만약 시험을 통과한다면 시장은 필연적으로 급등할 것이고, 만약 통과하지 못한다면, 오늘의 주식 시장 구도가 무너지기 시작할 수도 있습니다."

인터뷰 전문 번역은 다음과 같습니다(AI 보조 번역):

진행자:

오늘의 숫자는:1.5입니다. 이는 작년 Grubhub가 전미에 배송한 콩의 무게인 1.5톤으로, 콩 판매량은 전년 대비 135% 증가했습니다. 또한 투자자들이 월스트리트에서 가장 주목받는 새로운 분야로 몰려들고 있습니다. 《부동산 시장》 프로그램에 오신 것을 환영합니다. 저는 Ed Elson입니다. 오늘은 4월 30일입니다.

진행자:

먼저 어제의 시장 개요를 살펴보겠습니다. S&P 500 지수와 나스닥 지수는 보합세를 보였으며, 다우존스 지수는 소폭 하락했습니다. 연방준비제도(Fed)가 금리를 동결함에 따라, 트레이더들은 올해 금리 인하 기대를 접었고, 10년 만기 미국 국채 수익률은 한 달 만에 최고치를 기록했습니다. 브렌트유 가격은 트럼프 대통령이 보좌진에게 장기 봉쇄 조치 준비를 지시한 후, 2022년 이후 최고 수준에 도달했습니다. 실적 발표 시즌이 본격적으로 시작되면서 대형 기술주들의 실적은 호불호가 엇갈렸습니다. 나중에 자세히 전해드리겠습니다. 자, 다른 소식은 무엇이 있을까요?

진행자:

올해 초, 전설적인 투자자다리오는 세계 질서가 이미 붕괴되었다고 선언했습니다. 그가 이 경고를 한 이후, 미국 국채는 39조 달러를 돌파하며 사상 최고치를 기록했습니다. 또한 우리는 이란과 전쟁을 벌이고 있으며, 현재까지 최소 250억 달러의 비용이 소요되었고, 이는 유가 급등을 초래했습니다. 게다가 최신 전망에 따르면, 관세 정책으로 인해 향후 10년 동안 재정 적자가 추가로 1조 달러나 증가할 것으로 예상됩니다. 전반적으로 적자는 계속 확대되고, 인플레이션은 상승하는 듯 보이며, 동시에 연방준비제도(Fed)는 이 중대한 전환기에 손을 놓고 있을 수밖에 없는 상황입니다. 따라서 우리는 앞서 언급한 다양한 동향에 대해 심도 있게 논의하고자, 다시 한번 이 거물급 인물인 다리오를 초대하기로 결정했습니다. 그는 글로벌 매크로 투자자이자 브리지워터 펀드의 창립자이며, 동시에 《뉴욕 타임스》 베스트셀러 작가이기도 합니다.

진행자:

다리오, 다시 한 번 저희 프로그램에 출연해 주셔서 대단히 감사합니다. 먼저 귀하의 핵심 투자 주제인 '대주기'와, 귀하가 오랫동안 경고해 오신 대주기를 움직이는 5대 핵심 동력. 다시 한번 정리해 주시겠습니까? 대주기가 무엇이며, 시장 운행을 이끄는 이 5대 동력은 각각 무엇인가요?

다리오:

네, 질문 주셔서 감사합니다. 저는 일상적인 사소한 일들에서 벗어나 이러한 주기와 질서를 살펴보는 것이 매우 중요하다고 생각하기 때문에, 이 질문을 해주셔서 정말 감사합니다.

우리가 논의하고 있는 이러한 질서를 구성하는 것은다섯 가지 핵심 힘입니다:

• 첫째, 통화 질서;

• 둘째, 부채 주기 ;

• 셋째, 국가 내부의 정치 및 사회 질서；

• 넷째, 국제 지정학적 질서;

• 다섯째, 자연의 힘——역사를 통틀어 볼 때, 가뭄, 홍수, 전염병이 초래한 파괴는 종종 전쟁보다 더 컸으며, 더 많은 생명을 앗아갔기에, 이 요소는 간과할 수 없다;

• 그리고 다섯 번째로,기술.

이 다섯 가지 힘은 함께 작용하며 주기적인 방식으로 순환하고 진화합니다.

다리오:

먼저 첫 번째 요인인 부채 주기에 대해 말씀드리겠습니다. 자세히 설명해 드릴 테니, 여러분께서 그 이치를 진지하게 생각해 보시기 바랍니다. 바로 이 법칙에 대한 이해를 바탕으로, 저는 거시적 차원에서 2008년 금융 위기, 유럽 부채 위기 등 중대한 사건들을 성공적으로 예측했고, 그 결과 꽤 좋은 성과를 거두었습니다.

그 작동 원리는 다음과 같습니다. 신용 시스템은 마치 순환 시스템과 같아서, 영양분, 즉 구매력을 ——을 경제의 각 부분으로 전달합니다. 빌린 돈이 생산성 향상에 사용되어 수입을 창출한다면, 채무 상환 능력이 생겨납니다. 제때 상환하고 수익이 증가하면 전체 시스템은 건전한 상태를 유지합니다.

그러나 부채와 부채 상환 비용이 소득 대비 지속적으로 증가하면 상황이 달라집니다. 부채 상환은 순환계통 내의 **"동맥경화"**와 같아서 정상적인 소비 지출을 압박합니다. 다시 말해, 소득에서 부채 상환액을 뺀 후 남은 가처분 소득이 점점 줄어듭니다. 이는 소비를 위축시킵니다.

동시에 공급과 수요의 문제도 존재합니다. 현재 우리는 막대한 부채를 쌓아두었습니다. 한 사람의 부채는 다른 사람의 자산입니다. 이러한 자산을 보유한 사람들은 좋은 수익을 기대하지만, 이를 위해서는 계속해서 더 많은 자산을 매각해야 합니다. 대규모 매각이 필요할 때 공급과 수요의 불균형 문제가 발생합니다. 이 두 가지 상황이 동시에 발생하면 마치 시스템 내에 플라크가 대량으로 쌓이는 것과 같아, 위기가 뒤따르게 됩니다.

다리오:

세 번째는세계 질서 ——즉 국가 간에 어떻게 공존할 것인가 하는 문제입니다. 역사를 통틀어 볼 때, 항상 중대한 갈등과 전쟁이 존재해 왔으며, 전쟁 후에는 종종 새로운 질서가 탄생하곤 했습니다. 예를 들어, 미국은 1945년새로운 통화 질서와 새로운 세계 질서를 확립했습니다. 그것은 일종의 다자간 세계 질서였으며, 그 설계는 어느 정도 미국의 대의민주주의 이념을 차용하여 유엔과 각종 다자간 기구들을 탄생시켰습니다. 상상해 보십시오. 국제사법재판소, 세계은행, 세계무역기구, 세계보건기구 등 이 모든 것이 그 시대의 산물입니다.

물론, 이 체제가 완전히 순진한 것은 아닙니다. 단순히 투표로 결정만 하고 집행 메커니즘이 없다면 분명히 통하지 않을 것이며, 주도국들도 받아들이지 않을 것이기 때문입니다. 이것이 바로 세 번째 요점에서 다룬 내용입니다.

오늘날, 우리는 세계 질서를 1945년 이전의 질서와 유사한 형태로 변화시켰습니다. 바로 **"힘이 곧 정의"**인 세계 질서입니다.

네 번째 점은 이미 언급했듯이——자연의 힘입니다.

다리오:

물론, 다섯 번째는 기술이며, 그 영향 또한 지대합니다. 기술은 생산성을 크게 향상시킬 수 있으며, 이러한 생산성이 수익 창출 등으로 이어진다면 엄청난 도움이 될 수 있습니다. 마찬가지로, 인공지능 및 기타 기술의 응용은 전쟁에 사용될 수도 있고 다른 목적으로 사용될 수도 있습니다.

다리오:

이것이 바로 전체 대주기의 틀입니다. 현재를 살펴보면, 이러한 힘들이 동시에 작용하고 있음을 알 수 있습니다. 우리는이들 중 어느 하나도고립적으로 바라봐서는 안 됩니다. 예를 들어, 만약 우리가 이란과의 전쟁에만 집중한다면, 더 큰 맥락을 간과할 수 있습니다. 이 갈등은 분명 중요하지만, 그것은 단지 더 광범위한 대립의 일부일 뿐입니다.

다시 말해, 오늘날 세계는 서로 다른 진영으로 나뉘어 있으며, 각 진영 간에는 깊은 갈등과 힘겨루기가 존재합니다. 이것이 내포하는 영향은 지극히 심오합니다.

진행자:

이 설명은 매우 도움이 됩니다. 각 세력에 대해 매우 명확한 예시를 떠올릴 수 있기 때문입니다. 첫 번째 세력에 관해서는, 제가 가장 먼저 떠올리는 것은, 제가 말했듯이 미국의 국가 부채가 이미 39조 달러를 넘어 사상 최고치를 기록했다는 점입니다. 게다가 올해 재정 적자 지출은 적어도 이번 회계연도 상반기만 해도 이미 1조 3천억 달러에 달했습니다. 따라서 부채 측면에서 볼 때, 우리의 향방은 이미 매우 명확합니다.

국내 질서 측면에서는 대다수가 좌우 진영 간, 그리고 부자와 가난한 사람 사이의 대립이 점점 심해지고 있음을 분명히 볼 수 있습니다. 최근 기업 임원들을 겨냥한 상당히 불안한 공격 사건들이 발생했는데, 이는 적어도 어느 정도는 미국 내 사회 정서가 분열되고 해체되기 시작하고 있음을 보여준다고 생각합니다.

국제적 차원에서는 이란과의 갈등이 존재하는데, 이는 다보스 포럼 이후에 발생한 일입니다. 그 포럼에서 대다수의 지도자들이 한자리에 모여, 당신이 수년 동안 예언해 온 그 말을 했습니다. 즉, 우리가 알고 있는 세계 질서는 붕괴되고 있으며, 세계화 시대는 종말을 향해 가고 있다는 것입니다. 심지어 세계화의 지지자들조차도 직접 인정하고 있습니다. 네, 이 시대가 끝나가고 있다고 직접 인정했습니다.

그래서 제 이해는 이렇습니다: 거대한 주기가 진행 중이며, 당신이 줄곧 이야기해 온 일들이 실제로 일어나고 있습니다. 그렇다면 제게 있어 문제는 다음과 같습니다: 우리는 지금 대주기의 어느 단계에 있는 것일까요? 정확히 어떤 구체적인 단계에 있는 것일까요? 현실 세계에서 목격하는 이러한 사건들은 도대체 우리에게 무엇을 말해주고 있는 것일까요? 투자자들에게 이는 또 무엇을 의미하는 것일까요?

다리오:

우리는 지금 전환점에 서 있습니다. 제 생각에 이 전환점은 특히 위험한 시기이며, 구체적으로 말하면 앞으로 있을 두 번의 선거 사이, 즉 2026년 중간선거 이후부터 2028년 대통령 선거까지의 기간은 위험이 더 높은 시기이자 매우 위험한 단계입니다.

통화 질서 위험의 관점에서 볼 때, 우리가 직면한 부채 상환 문제에 큰 변화가 일어날까요? 아시다시피, 우리는 이 문제를 깊이 있게 다룰 것입니다. 누가 큰 돈을 벌고, 누가 돈을 벌지 못했는지, 부는 어떻게 분배되는지 말이죠.

매우 흥미롭고 중요한 예를 하나 들어보겠습니다. 중국이 막대한 양의 달러를 축적했다는 사실을 알 수 있습니다. 그렇다면 이 달러들은 어떻게 처리되고 있을까요? 이것이 우리의 국제수지에 어떤 의미를 가질까요?

하지만 본론으로 돌아가서 말씀드리자면, 중간선거에서 공화당이 하원을 잃을 가능성이 매우 높으며, 그때는 탄핵, 조사 등을 포함한 심각한 정치적 갈등이 발생할 것이고, 그 갈등은 매우 격렬해질 것입니다. 저는 통화 상황이 더욱 우려스러워질 것이라고 생각합니다.

다시 말해, 우리가 말하는 수급 문제는 이렇습니다. 미국 연방 정부의 지출은 약 7조 달러인 반면, 수입은 약 5조 달러로, 지출이 수입을 40% 초과합니다. 정부 부채 규모는 방대하지만, 이러한 부채에 대한 수요는 감소하고 있습니다. 수요 감소는 단순한 일반적인 수급 관계 때문만이 아니라, 우리가 현재 특별한 세계적 환경에 처해 있기 때문입니다. 전쟁 시기라 할지라도 달러 표시 부채를 보유한 이들은 제재를 받을까 봐 우려하고 있습니다.

상상해 보십시오. 만약 여러분이 이러한 자산을 보유하고 있는데, 세계 최대의 두 경제 대국 사이에 분쟁이 발생할 가능성이 있다면, 어떤 생각이 드시겠습니까? 따라서 이러한 변화가 일어나고 있습니다. 이것이 바로 요인 중 하나입니다. 물론 국제적 갈등도 영향을 미치고 있으며, 기술은 놀라운 속도로 변화하고 있습니다.

따라서 저는 향후 2~3년 동안 마치 시간 터널을 통과하는 것처럼, 우리는 더 높은 위험을 겪는 동시에 거대한 변화가 가득한 시기를 경험하게 될 것이라고 생각합니다. 이러한 변화들은 특히 대처하기 어렵습니다. 핵심은 여러분이 어떻게 대처하느냐, 그리고 어떻게 충분히 다각화된 투자 포트폴리오를 갖추느냐에 달려 있다고 봅니다.

질문에 답하자면, 말이 좀 길어졌지만, 저는 우리가 이러한 문제들의 전환점에 서 있다고 생각합니다. 그리고 약 2년 후에는 더 많은 위험 요소들이 한꺼번에 몰려올 것이라고 말씀드리고 싶습니다.

사회자:

네, 제 다음 질문은: 이것이 포트폴리오 관리에 어떤 의미를 갖는가 하는 것입니다. 장기적인 관점에서 볼 때, 미국 국채에 대한 수요가 감소하는 동시에 미국 국채 발행량은 증가하고 있으며, 여기에 전 세계적인 갈등이 계속 고조되고 있는 상황은 모두 매우 거대한 힘으로, 이를 완전히 이해하고 소화하기 어렵습니다. 투자자에게 이는 무엇을 의미할까요? 포트폴리오 차원에서 자신을 보호할 수 있는 투자 철학이나 결정이 있을까요?

다리오:

제 생각에 대다수의 사람들에게 가장 중요한 것은 시장 타이밍을 맞추려 하지 않는 것입니다. 많은 사람들이 이 부분에서 성공하지 못합니다. 그들은 전쟁 발발이나 다른 사건에 흥분하여 성급한 결정을 내릴 수 있습니다.

네, 가장 중요한 것은 충분히 다각화되고 합리적으로 구성된 투자 포트폴리오를 갖추는 것이며, 포트폴리오 내 각 자산 간의 상호 관계에 주의를 기울이는 것입니다.

예를 들어, 일반적인 조언으로 묻고 싶은 것은: 귀하의 포트폴리오에 금이 얼마나 포함되어 있습니까? 너무 많아서도, 너무 적어서도 안 되지만, 금은 포트폴리오 내 다른 자산과 헤지 효과를 낼 수 있는 효과적인 다각화 수단입니다. 왜냐하면 상황이 악화될 때, 그것이 부채 문제 때문이든 지정학적 갈등 때문이든, 금은 대개 좋은 성과를 내기 때문입니다.

금 시장의 타이밍을 맞추려 하지 말고, 금이 본질적으로 화폐라는 점을 인식해야 합니다. 금은 단순한 장기 화폐일 뿐만 아니라, 오늘날 각국 중앙은행이 보유하는 두 번째로 큰 준비 통화입니다. 첫 번째는 달러, 두 번째는 금, 세 번째는 유로, 네 번째는 엔화입니다.

포트폴리오의 약 5%에서 15%를 금으로 구성하는 것을 권장합니다. 이는 나머지 부분에 대한 위험 분산 효과를 줄 수 있습니다.

또한 부채 문제에 대해 경계를 늦추지 않을 것입니다. 많은 사람들이 가장 안전한 투자라고 생각하는 현금이지만, 실제로는 수익률이 낮기 때문에 대부분의 경우 손실이 가장 확실한 투자라는 점을 이해해야 합니다. 특히 스태그플레이션 시기에는 현금이 특히 나쁜 투자입니다. 우리는 현재 일종의 스태그플레이션과 유사한 환경, 혹은 불확실성이 가득한 환경에 처해 있으며, 이는 많은 도전을 안겨줍니다.

그래서 제가 생각하기에 가장 중요한 것은 어떻게 다각화된 포트폴리오를 구성할지 배우는 것입니다. 여기에는 미국 내에만 국한되지 않고 미국 이외의 지역에도 투자하는 것이 포함됩니다.

많은 분들에게 이는 어려워 보일 수 있습니다. 현재 자금이 기술, 특히 인공지능 분야와 같은 특정 분야에 매우 집중되어 있기 때문입니다. 어떤 분들은 이렇게 생각할 수도 있습니다. '글쎄, '만약 내가 투자를 분산하면 이런 기회를 놓치게 될 거야'라고 생각할 수도 있습니다.

하지만 그럼에도 불구하고 다각화는 여전히 매우 중요합니다. 왜냐하면 많은 사람들이 한 가지 실수를 저지른다고 생각하기 때문입니다. 바로 어떤 기술이 혁명적인 기술이 될 것 같다면, 그 기술에 베팅할 가치가 있다고 믿는 것입니다. 역사를 살펴보면, 많은 신기술이 실제로 혁명적이었다는 점은 의심의 여지가 없습니다. 하지만 그런 시기에는 종종 거품이 동반되기도 합니다. 사람들이 특정 기술에 베팅하고 싶어 하기 때문에, 가격이 어떻든 상관없이 관련 주식을 사들이기 때문입니다.

따라서 균형 잡힌 투자 포트폴리오를 구축하는 것—저는 이를 "올웨더 포트폴리오"라고 부릅니다 ——이것이 사람들이 할 수 있는 가장 중요한 일이라고 생각합니다.

진행자:

더 깊이 탐구할 내용이 많지만, 다음 시간으로 미뤄야겠습니다. 브리지워터 어소시에이츠의 창립자이자 《뉴욕 타임스》 베스트셀러 작가인 레이 다리오 씨, 레이, 저희 프로그램 '부동산 시장'에 다시 한 번 출연해 주셔서 대단히 감사합니다. 항상 함께해 주셔서 기쁩니다.

다리오:

제게는 영광입니다.

진행자:

어제, 전 세계 많은 유가기업들이 강력한 실적을 발표했지만, 투자자들은 별로 반응하지 않는 것 같습니다.

마이크로소프트매출과 이익 모두 예상치를 상회했으며, 매출은 전년 동기 대비 18% 증가했으나 장 마감 후 주가는 2% 하락했습니다 .

아마존도 예상을 상회했으며, 클라우드 사업 성장세가 예상보다 강했지만, 장 마감 후 주가는 약 1% 하락했다.

메타는 눈부신 분기 실적을 발표했으며, 매출은 전년 동기 대비 33% 급증했으나, 자본 지출이 예상보다 높았고 사용자 증가세가 실망스러워 장 마감 후 주가는 7% 가까이 하락했다.

구글은 예외였다. 매출이 예상을 상회했고, 클라우드 사업 매출이 200억 달러를 돌파하며 장 마감 후 주가는 6% 이상 상승했다.

따라서 여기에는 심층 분석할 만한 내용이 많습니다. 지금 전화로 연결된 분은 DA Davidson 기술 연구부 책임자길 루리아입니다. 길, 다시 뵙게 되어 반갑습니다. 이야기할 내용이 많네요.

제 말은, 가장 놀라웠던 점은 바로 이 수치들, 특히 성장률입니다. 정말 경이롭습니다. 구글의 클라우드 사업 매출은 63% 증가했고, 마이크로소프트 애저 매출은 40% 증가했는데, 정말 놀라운 수치들이죠. 하지만 장 후 거래 상황을 보면 투자자들은 그리 열광하지 않는 것 같습니다. 이번 실적 발표와 시장의 현재 반응을 어떻게 보시나요?

길 루리아:

아, 바로 그 '높은 기대의 저주'군요.

마이크로소프트는 1,000억 달러 규모의 사업을 40%의 속도로 성장시키고 있습니다; 아마존은 1,400억 달러 규모의사업을 27%의 속도로 성장시키고 있습니다; 구글은 800억 달러 규모의사업을 63%의 속도로 성장시키고 있습니다.

이러한 성장률은 정말 믿기 어려울 정도입니다. 그리고 한 가지 매우 중요한 점은, 이 모든 것이 이전보다 더 높은 이익률하에서 달성되었다는 것입니다.

이는 우리가 이전에 가졌던 우려, 즉 'AI 사업은 막대한 투자와 감가상각으로 인해 이익률이 낮아지므로 좋은 사업이 아니다'라는 생각을 불식시켜 줍니다. 아닙니다. 이들 기업은 모두 이러한 성장을 매우 잘 관리하여, 성장을 가속화하는 동시에 이익률도 높였습니다.

이는 투자 수익률(ROI)이라는 개념에 있어 매우 중요합니다. 만약 이 기업들이 동일한 이익률을 유지하면서 성장을 가속화할 수 있다면, 이는 AI에 대한 투자가 성과를 내고 있음을 의미합니다.

하지만 당신이 언급한 그 점으로 돌아가자면, 구글은 오늘날의 스타입니다. 다른 모든 기업보다 훨씬 더 뛰어난 성과를 내고 있기 때문인데, 이는 구글 클라우드 측면에서뿐만 아니라 — 광고 수익도 지속적으로 가속화되고 있으며, 검색 사업 성장률은 19%에 달합니다 . 이는 규모가 막대한 사업이며, 여전히 가속화되고 있습니다.

구글은 메타를 따라잡고 있습니다. 과거 메타의 광고 성장률이 구글의 두 배였다면, 지금은 두 회사의 격차가 좁혀지고 있습니다.

구글은 또한 TPU 칩 판매에 대해 언급하기 시작했습니다. 이는 약 1년 전부터 논의되던 대담한 아이디어였는데, 이제 구글이 실제로 실행에 옮기고 있습니다. 그들의 칩은 매우 뛰어나 외부 시장에서도 수요가 있습니다.

그래서 구글이 오늘의 주인공인 셈인데, 이로 인해 다른 회사들은 상대적으로 덜 돋보이게 되었습니다.

사회자:

제 말은, 어쩔 수 없이 이 회사들에 베팅해야만 한다는 느낌이 듭니다. 한 걸음 물러서서 생각해 보면, 우리는 한때 많은 것을 걱정했었습니다. AI 인프라의 대규모 구축을 걱정했고, 자본 지출을 걱정했으며, 투자 수익을 얻을 수 있을지 걱정했죠. 하지만 지금 보니, 우리는 전환점에 도달한 것 같습니다. ROI는 이미 실현되었고, 이 사업들은 놀라운 속도로 성장하고 있습니다. 선택의 여지가 없습니다. 이 기업들에 베팅할 수밖에 없죠.

그래서 장 마감 후의 하락세가 더욱 의아하게 느껴집니다. 이런 상황은 장중 거래나 이번 주 남은 기간 동안 바뀔 수도 있을 것 같습니다. 제 질문은 간단합니다. 이 시점에서 어떻게 대형 기술 기업에 베팅하지 않을 수 있겠습니까?

길 루리아:

맞습니다, 완전히 옳은 말씀입니다.

우선, 마이크로소프트, 아마존, 구글을 같은 범주로 묶어 봅시다. 이들 기업은 모두 자본 지출에서 뛰어난 수익을 거두고 있으며, 앞으로도 자본 지출을 늘릴 가능성이 있습니다— —구글은 이미 그렇게 하겠다고 분명히 밝혔습니다. 따라서 이것이 하나의 범주입니다.

메타는 다릅니다. 메타는 실제로 자사의 데이터 센터 용량을 판매하지 않고, 전적으로 내부 목적으로 사용합니다. 투자자들이 메타의 이번 실적 보고서를 좋아하지 않는 이유 중 하나는, 메타가 자본 지출을 또다시 늘리고 있음에도 불구하고 그에 상응하는 매출 가속화를 보여주지 못했기 때문입니다. 따라서 메타는 자본 지출을 늘리고 있지만 매출 가속화를 이끌어내지 못하고 있는 반면, 반면 구글, 마이크로소프트, 아마존은 자본 지출을 확대하는 이유를 더 명확하게 보여주고 있습니다.

하지만 당신이 제기한 더 거시적인 질문으로 돌아가자면——네, 대형 기술 기업들이 모든 가치를 가장 먼저 선점합니다.

우선, 오늘은 실적 보고서를 발표하지 않았지만,반도체 기업들——엔비디아, 브로드컴, AMD, 인텔, 마이크론——이들은 막대한 가치를 창출하고 있습니다.

다음은 AI 컴퓨팅 파워의 대형 공급업체인 마이크로소프트, 아마존, 구글입니다. 이들은 오픈AI와 앤트로픽뿐만 아니라, 자체 AI를 구축하려는 모든 기업에게 컴퓨팅 파워를 제공하고 있으며, 이러한 기업들은 모두 어떤 식으로든 이 세 회사 중 한 곳의 컴퓨팅 파워를 사용하고 있습니다.

그렇습니다. 그 분야의 수익은 확실하며, 이는 이미 매우 분명합니다.

그리고 오늘, 시장은 마이크로소프트와 아마존에 대해 이미 매우 높은 기대치를 가지고 있었는데, 두 기업은 이를 완전히 충족시키지 못했습니다. 메타의 경우는 조금 다릅니다— —실적 자체가 뛰어나지 않았을 뿐만 아니라 자본 지출도 늘리고 있습니다.

진행자:

이란과의 전쟁이 발발했을 때, 많은 기술주들이 하락했습니다— —기본적으로 전체 시장이 하락했지만, 기술 기업들은 특히 큰 타격을 입었습니다. 그러다 반등하기 시작했는데, 투자자들이 이 분쟁이 해당 기업들에 그리 중요하지 않을 수 있다는 점을 깨달았기 때문인 듯합니다.

이제야 비로소 그 시기가 실제로 미친 영향을 확인할 수 있게 되었습니다. 결과적으로 전혀 영향이 없었던 것으로 보입니다. 이란 전쟁과 세계 경제에 미치는 광범위한 영향은 대형 기술 기업들과 과연 어떤 관계가 있을까요? 아니면 대형 기술 기업들은 그와 완전히 격리되어, 완전히 독립된 존재일까요?

길 루리아:

그들은 확실히 매우 격리되어 있습니다.

석유는 이 기업들의 투입 요소가 아닙니다. 이들의 위험 노출은 단지2차적 영향——만약 세계 경제가 둔화된다면, 메타와 구글의 광고 매출이 둔화될 것이며, 아마존의 소매 사업은 둔화되고, 마이크로소프트의 일부 사업도 둔화될 것입니다. 하지만 이 분쟁은 이들 기업에 직접적인 영향을 미치지 않습니다.

이 기업들의 성장을 이끄는 핵심 동력은 다른 모든 요인을 훨씬 능가하는, AI 컴퓨팅 성능에 대한 수요 증가입니다. 그리고 이는 중동 분쟁과는 거의 무관합니다.

따라서 이들은 기본적으로 분리되어 있습니다——전체 경제가 급격히 악화되지 않는 한 말이죠. 하지만 현재로서는, 그런 상황은 발생하지 않을 것으로 보입니다.

진행자:

밸류에이션 관점에서 볼 때, 데이브, 이 기업들 중 특히 눈에 띄는 곳이 있나요? 이번 실적 보고서가 밸류에이션을 어떻게 바라봐야 할지에 대한 세부 사항이나 참고 자료를 제공해 줄 수 있을까요?

길 루리아:

네, 마이크로소프트가 정말 눈에 띕니다. 제 말은, 구글이나 아마존 같은 경우 내일 장이 열리면 미래 주가수익비율(PER)이 20배대 후반이나 30배대까지 올라갈 텐데, 마이크로소프트의 미래 PER은 여전히 20배대 초반에 머물러 있다는 겁니다. 비록 전체적인 성장 속도는 비슷해서 모두 10%대 후반의 높은 성장률을 보이고 있지만, 마이크로소프트는 마땅한 시장 인정을 받지 못하고 있습니다. 일부 이유는 마이크로소프트에 소프트웨어 사업 부문이 있는데, 사람들이 소프트웨어에 대해 매우 비관적이기 때문입니다. 마치 당신이 방송에서 여러 번 논의했던 것처럼 말이죠. 또한 자본 지출에 대한 우려도 있습니다. 하지만 밸류에이션 관점에서 보면 구글과 아마존의 PER은 상대적으로 높은 반면, 마이크로소프트의 PER은 여전히 낮은 편입니다. 이것이 제가 마이크로소프트를 더 선호하는 이유입니다. 메타의 주가수익비율(PER)도 낮은 수준이지만, 마찬가지로 지출에 대한 규율이 부족하다는 점이 부분적인 원인이며, 투자자들은 특히 현재 시점에서 이를 달가워하지 않습니다.

진행자:

마이크로소프트의 자본 지출이 실제로 예상보다 낮다는 점에 대해 어떻게 생각하십니까? 마이크로소프트가 투자를 축소하고 있는 것 같거나, 적어도 메타에 비해 인공지능 투자 측면에서 다소 위축된 것 같습니까, 아니면 이러한 해석이 틀린 것입니까?

길 루리아:

이는 현재 데이터센터 건설 과정에서 겪는 병목 현상과 더 관련이 있을 가능성이 높습니다. 현재 자원 확보 경쟁이 매우 치열합니다. 지난주 인텔은 시장 수요를 충족시키기 위해 폐기물 더미에서 일부 CPU를 다시 꺼내야 했다고 밝혔습니다. 메모리 가격이 1년 만에 4배로 치솟은 것을 볼 수 있으며, 변압기, 전력 공급, 첨단 패키징 등 다양한 병목 현상이 나타나고 있습니다. 또한 다양한 저항도 있습니다. 일부 주에서는 '우리 동네에는 안 된다(NIMBY)'는 태도를 보이며 데이터센터를 원하지 않는다거나 건설을 승인하지 않겠다고 밝히고 있는데, 모든 기업들이 각기 다른 정도로 이러한 문제에 직면해 있습니다. 마이크로소프트의 경우, 이는 결국 데이터센터 건설 속도를 늦추는 결과로 이어졌습니다. 하지만 수요의 규모와 성장세를 고려할 때, 이는 정책 차원에서 자본 지출을 삭감하는 것이 아니라 단지 해당 데이터센터 프로젝트들을 향후 몇 분기로 연기하는 것에 불과할 가능성이 높습니다.

진행자:

네, 중요한 한 주였습니다. 길라리아 씨는 DA 데이비슨의 기술 연구원입니다. 길, 시간 내주셔서 정말 감사합니다. 고맙습니다.