스트림 폭풍이 몰아쳐도 DeFi 큐레이터는 여전히 사용자 신뢰를 회복할 수 있습니다.

던튼, 골든 파이낸스

2025년 11월 3일, 스테이크드 스트림은 밸런서 도난으로 인한 자산 관리 부주의로 9,300만 달러의 손실을 입었습니다. 스테이블코인 xUSD는 고정이 해제되었고 다음 날부터 계속해서 하락세를 이어갔으며, 이 글을 쓰는 현재 xUSD는 0.1758달러에 불과합니다.

스트림 파이낸스가 촉발한 이 연쇄 반응은 디파이 프로토콜에서 '큐레이터'의 역할에 대한 신뢰의 위기로 빠르게 발전했습니다. 디피라마 데이터에 따르면, 10월 30일 이후 큐레이터가 관리하는 금고의 총 락업 규모(TVL)는 103억 달러에서 75억 달러로 급감했으며, 많은 자금이 패닉에 빠져나가면서 시장이 이 모델의 위험성에 대한 우려를 키우고 있는 것으로 나타났습니다.

트럼프의 암호화폐 고문인 데이비드 베일리는 디파이 대출 분야의 신용 위기가 암호화폐 유동성 위기로 변모하고 있다고 경고합니다. 필요한 담보를 제공하지 못하거나 헤지 운용에 실패하면 탈중앙화 금융(DeFi)에서 중앙화 금융(CeFi)으로 위험이 확산될 가능성이 매우 높습니다 ...... 그런 상황은 오지 않길 바라지만 거래 상대방 위험을 피하기 위해 여전히 주의를 기울여야 합니다.

스트림 폭풍의 여파가 여전히 남아 있는 가운데, 모포 랩스 위기는 업계의 불안을 더욱 부추기고 있습니다. 이 회사의 수억 달러에 달하는 볼트 사용량이 100% 위험선에 도달했고, 청산 메커니즘 지연으로 인한 70만 달러의 부실채권으로 인해 Arbitrum, Plume 및 기타 체인에서 인출을 중단해야 했습니다.

Aave의 CEO인 스타니 쿨레초프는 공유 풀에 위험을 집중시키는 모포의 커스터디 모델을 비판하고 이를 Aave의 독립형 마켓플레이스와 비교하며 더 광범위한 디파이 논의를 촉발시켰습니다.

디파이 큐레이터란 무엇이고, 큐레이터는 누구이며, 큐레이터의 장단점 및 경고는 무엇인가요?

I. 디파이 큐레이터란 무엇인가요?

디파이 큐레이터는 디파이 매니저로 번역할 수 있습니다. 큐레이터는 탈중앙화된 금융 프로토콜의 핵심 프로토콜 팀의 일원은 아니지만 전략적 볼트 또는 자산 할당 모델을 구축하고 유지하는 능력을 가진 개인 또는 팀을 말합니다. 디파이 영역에서 이들은 전문성, 분석, 도구를 통해 사용자에게 가장 가치 있는 정보, 기회, 프로젝트를 필터링, 평가, 통합, 제시합니다. 이들은 디파이 세계의 '박물관 큐레이터' 또는 '전문 구매자'와 같으므로, 디파이 큐레이터는 디파이 큐레이터로도 번역할 수 있습니다.

디파이 큐레이터는 다른 토큰 보유자로부터 거버넌스 권한을 위임받은 다음, 자신의 의견을 표명하고 거버넌스 투표에서 그 권한을 사용하는 이중 역할을 수행합니다. 큐레이터의 역할은 자산 관리자의 역할과 유사합니다. 이들은 어떤 자산을 보유할지, 수익을 최적화하는 방법, 자금을 확보하는 방법 등 적절한 자산 배분 전략을 제안합니다. 이들은 지출과 투자 사이의 균형을 유지하면서 탈중앙화 자율 조직(DAO)의 재정 건전성을 보장해야 합니다.

또한 프로토콜 보안이라는 또 다른 핵심 역할이 있습니다. 따라서 이러한 중요한 기능은 일반적으로 팀원과 평판이 좋은 외부 기관으로 구성된 다자간 서명 팀에서 처리하며, 때로는 전문 기관과 협력하여 처리하기도 합니다.

DeFi 큐레이터는 시장에서 떠오르는 세력이지만 현재 잘 정립된 보상 모델에 크게 의존하고 있습니다.

• 진행 중인 업무(예: 파라미터 관리)에 대한 고정 기간 계약(월간 또는 연간);

• 임시 개입(예: 코드 리뷰)에 대한 일회성 지불;

• 합의된 수익 공유(예: Morpho에 대한 풀링 수수료).

블록체인의 본질적으로 낮은 전송 비용과 토큰화의 용이성은 관리자를 위한 새로운 자금 조달 방법의 개발을 지원합니다.

2. 시장에 나와 있는 주요 탈중앙 금융 큐레이터는 무엇인가요?

현재 탈중앙 금융 생태계에서 탈중앙 금융 큐레이터 모델은 볼트 관리, 유동성 채굴, 합성자산 발행과 같은 시나리오에서 널리 사용되고 있습니다.

1. MEV Capital

스트림으로 촉발된 디파이 신뢰 위기는 '전략 승인-펀드 호스팅-수익 공유'의 전략을 통해 활동하는 협동조합형 큐레이터인 스트림 파이낸스 생태계의 수장 MEV Capital과 불가분의 관계에 있습니다. MEV Capital은 스트림 파이낸스 생태계를 이끄는 큐레이터로, 두 회사는 "전략 승인 - 펀드 호스팅 - 수익 공유" 업무 협약을 맺고 있습니다. MEV Capital은 스트림 파이낸스 생태계의 핵심 파트너이며 스트림의 핵심 수익 풀의 자산 배분을 관리할 책임이 있습니다.

MEV Capital은 에스크로된 자금의 60% 이상(약 1억 5백만 달러)을 불투명한 오프체인 암호화폐 옵션 시장에 '변동성 매도' 전략, 즉 콜/풋 매도를 통해 투자하여 Stream을 심연으로 밀어 넣었습니다. - 이는 프리미엄을 얻기 위해 콜/풋 옵션을 매도하는 "변동성 매도" 전략으로, 기본적으로 시장이 좁은 변동성을 유지할 것이라는 데 베팅하는 것입니다. 이 전략은 평온한 기간에는 안정적인 수익을 제공하지만 극단적인 시장이 발생할 경우 매우 위험하며, 반복 차입을 통해 최대 5배까지 실제 자금을 레버리지하여 1억 7,500만 달러의 에스크로 자금으로 8억 7,500만 달러의 거래 노출을 발생시켰습니다. 밸런서 도난으로 시장 폭락이 촉발되자 옵션 포지션에서 대규모 손실이 발생했고, 손실이 마진 레이어를 빠르게 관통하여 사용자의 자본을 잠식했습니다.

스트림이 사용하는 핵심 메커니즘은 재귀적 루핑으로, 스트림 자체에서는 자본 효율성을 개선하기 위해 자산을 지속적으로 차입/재투자하는 전략의 일부라고 설명합니다. 그러나 이는 또한 시스템 리스크를 증가시키고 레버리지 리스크로 이어집니다.

익명의 온체인 트레이더인 "Cbb0fe"는 스트림의 온체인 데이터에 따르면 xUSD의 지원 자산은 약 1억 7천만 달러에 불과한 반면 차입금은 5억 3천만 달러에 달하며 레버리지가 프로토콜의 "재귀적 루핑" 전략을 초과한다고 경고했습니다. "스트림은 최근 이 전략을 옹호하는 기사에서 "재순환 순환은 프로토콜이 이자율 차이를 포착하기 위해 자체 자산을 순환하는 것"이라고 설명했습니다.

2. Re7 Labs

Re7 Labs는 MEV Capital과 함께 Stream의 대표 '큐레이터'였으며, 한때 Re7 Labs가 관리하는 펀드 규모는 Stream의 총 락업 금액의 25% 이상, 약 1억 2,500만 달러를 차지했습니다.

이 1억 2,500만 달러는 주로 탈중앙화 보험이 구성되지 않은 밸런서 유동성 풀에 6,500만 달러, 스마트 컨트랙트의 취약성과 프로젝트의 도태 위험에 노출된 신흥 퍼블릭 체인 채굴에 4,000만 달러, 공매도 거래에 10배 이상 활용되는 오프체인 영구 계약에 2,000만 달러를 배치하는 등 3가지 고위험 영역에 집중적으로 투자하고 있습니다.

바로 어제, 리스타 DAO 플랫폼에서 MEV 캐피탈과 Re7 랩스가 관리하는 풀의 가동률이 99%에 도달하여 강제 청산이 발동되었습니다.

3.K3 Capital

K3 Capital은 기관 큐레이터로서 다음을 중심으로 포지셔닝하고 있습니다. K3 캐피탈은 기관 및 개인 사용자 모두에게 규정을 준수하는 온체인 자산 배분 및 위험 관리 서비스를 제공하는 데 중점을 둔 기관 수준의 큐레이터로 자리매김하고 있습니다. 스트림 파이낸스 및 기타 수익 집계 플랫폼이 소매 사용자에 초점을 맞춘 것과 달리 K3 캐피탈의 서비스는 전문 투자자 및 기관 자금의 세련된 관리 요구에 더 초점을 맞추고 있습니다. <대표적인 사례는 탈중앙화 레버리지 대출 프로토콜인 기어박스 프로토콜과의 긴밀한 협력입니다. K3 캐피털은 기어박스의 독점적인 풀 투 어카운트 모델을 통해 대출자가 USDT 담보를 사용해 최대 10배의 레버리지를 얻고 에테나, 스카이, 펜들 및 기타 규제가 엄격한 디파이 시장에 자금을 투자할 수 있는 맞춤형 USDT 신용 마켓플레이스를 출시했습니다. 자금은 규정을 준수하는 에테나, 스카이, 펜들 등의 디파이 프로토콜에 투자됩니다.

체인유니파이드에 따르면, K3 캐피털은 2억 2,460만 달러 규모의 TVL(Treasury Volumes Locked Up)을 관리하며, 이는 아발란체, 유니체인, 바이낸스, 이더리움, BOB 등 5개 블록체인에 배치되어 있습니다.

4. 건틀릿

건틀릿의 운영 로직의 핵심은 AI 의사결정을 엄격한 인공 통제 가능한 프레임워크 내에 배치하는 것이며, AI 기반 정량적 분석 기술을 통해 에이브, 컴파운드, 유니스왑 등과 같은 헤드 프로토콜에 리스크 파라미터 보정, 전략 준수 감사, 위기 비상 서비스를 제공하여 다음과 같은 공백을 메워줍니다.

AI 기반 정량적 분석 기술은 기존 큐레이터 모델의 단점인 '리스크 관리 부족'을 보완하는 Aave, Compound, Uniswap 및 기타 헤더 프로토콜에 대한 리스크 파라미터 보정, 정책 준수 감사 및 위기 대응 서비스를 제공합니다.

디USD 디앵커링 이벤트에서 건틀렛은 부실채권 확산을 방지하기 위해 "락킹 스톱로스"를 통해 컴파운드의 출금 기능을 긴급 정지시켰으며, 이는 에이브의 수동 개입보다 3시간 이상 빠르게 작동하여 약 1억 2천만 달러의 손실을 줄였습니다.

5. 스테이크하우스 파이낸셜

스테이크하우스는 미국 국채와 개인 신용 자산을 메이커다오에 도입하여 토큰화된 실물 자산 산업의 부상을 주도했습니다.

스테이크하우스는 모포의 인프라를 활용하여 모포의 다양한 대출 시장에 예금을 분배하고 재조정함으로써 기관 수준의 수익 전략을 구축했습니다. 이를 통해 스테이크하우스는 스테이블코인, 정교한 리스크 분석 및 포트폴리오 최적화와 같은 핵심 전문 지식에 집중할 수 있습니다. 그 결과, 스테이크하우스는 모포에서 가장 큰 스테이블코인 리스크 매니저이자 핀테크, 거래소, 기관에 디파이 백엔드를 갖춘 강력한 스테이블코인 수익 상품을 제공하는 업체로 성장했습니다.

스테이크하우스 파이낸셜은 현재 이더, 베이스, 카타나, 폴리곤, 유니체인, 아비트럼에서 48개의 볼트를 관리하며 연간 50만 달러 이상의 반복 수익을 창출하는 모포의 최대 관리업체가 되었습니다.

큐레이터의 3가지 장단점 및 주의사항

큐레이터는 높은 수준의 전문성으로 인해 사용자가 투자의 문턱을 낮추고 복잡한 레버리지 메커니즘 등을 이해하지 않아도 쉽게 진입할 수 있습니다. 큐레이터는 일반적으로 시장 변동, 온체인 데이터 및 청산 위험에 따라 파라미터를 동적으로 조정할 수 있는 연구 및 모델링 역량(펀드, 리스크 연구소 등)을 갖춘 팀입니다. 리스크를 파악하고 매개변수를 동적으로 조정할 수 있습니다. 예를 들어, K3 캐피탈은 기어박스를 위한 USDT 신용 시장 전략을 설계하여 사용자가 자산을 예치하는 것만으로 연 8%~12%의 수익을 누릴 수 있도록 했으며, 이는 사용자가 직접 투자하는 것보다 3배 높은 수익률입니다.

큐레이터는 투명성 문제도 있습니다. 대부분의 큐레이터는 과거 수익률만 공개하고 주요 위험 정보를 의도적으로 숨겼으며, 스트림 사용자들은 폭락 이후에도 MEV Capital의 차입금이 실제 레버리지의 5배인 5억 3천만 달러에 달하고 xUSD 담보 자산이 1억 7천만 달러에 불과하다는 사실을 알지 못했습니다.

또한 큐레이터는 스트림이 붕괴되기 전에 MEV Capital과 Re7 Labs가 전체 TVL의 85%를 관리했고, 두 회사 모두 밸런서 프로토콜에 막대한 투자를 하고 있었기 때문에 자산의 과도한 집중화 위험이 있었고, 밸런서 도난이 발생하면 스트림 자체에 영향을 미칠 수 있는 상황이었죠.

결론

스트림이 폭락한 지 4일이 지났지만 재가동이 가능할지, 자산을 제대로 상환할 수 있을지, 신뢰를 회복할 수 있을지 지켜봐야 합니다. 스트림의 생사는 여전히 불확실하며 암호화폐 산업 전체가 디파이에 대한 신뢰가 바닥으로 떨어졌습니다.

거품은 아름답지만 결국 터질 것이며, 큐레이터는 수익 극대화가 아닌 진정한 장기 가치 투자에 초점을 맞춰야 하는 일반 사용자와 디파이 금융 사이의 가교 역할을 합니다.

큐레이터는 일반 사용자와 DeFi 금융을 잇는 다리입니다.