市場は下がり続けている 巨大クジラ、DAT、ETFに何が起こったのか？

ダントン、ゴールデンファイナンス

2025年11月21日、ビットコインは83,400ドルまで下落し、イーサリアムは2,800ドルを割り込み、暗号の時価総額は3兆ドルを割り込み、現在は2兆9,700億ドルで、24時間で8.7％の下落となっている。

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ここ数日、暗号市場のセンチメントが下げ続ける中、巨大クジラ、DAT、ETFに何が起きているのでしょうか？

I. 巨大クジラ: ロングフローティング損失、ショート急上昇利益、利益確定売り

Glassnodeによると、ビットコインの「巨大クジラ」（大量のビットコインを保有するアドレス/投資家）の数は3週間で2.2%増加し、過去4カ月で最高水準に達しました。同時に、小規模の個人ビットコイン投資家の数は年初来最低に落ち込んだ。

1.ロング・フロート

CZの晴れやかなASTERポジションを保有後にショートした[Whale]は、現在3184万ドル相当のロングをフロートしており、チェーンアナリストのYu氏によるモニタリングによると、彼のロングは2528ETHと1.55XRPで清算された。 彼は、数日前にASTERを決済した後、ETHとXRPのロングを選択し、過去数日間に大きく下落し損失を出した約3億ドル相当のポジションを建てた。

Aftermathを監視するアナリストによると、巨大クジラ/機関投資家は最近、明確なスイングトレード戦略を示している。5日前に平均価格3,188ドルで70,000ETH（～223百万ドル）をカットした後、この投資家は再参入し、153百万USDTをCoinSharesに送金し、平均購入価格2,820ドルで57,725ETH（～162百万ドル）を引き出しています。現在、この投資家は約432,000ETH（12.4億ドル相当）を保有しており、平均ポジション価格は3,332ドル、ブックフロートは約2億ドルとなっている。この投資家は以前、ETHのショートに成功して2448万ドルの利益を得た後、ETHのロングにシフトし、1.5倍のレバレッジを使ってポジションを増やしていた。

「ブラザー・マギー」が再び一部清算されたことで、「1011年の暴落」以来145回清算されたことになる。 このニュースは、25倍のイーサロング注文が市場の下落に伴い部分的に清算され、総額2000万ドル以上の損失となったことを受けたものです。

チェーンアナリストのモニタリングによると、リボ払いの形でWBTCとETHを高水準で買いだめしていた巨大なクジラが、清算されるのを避けるために、2日間で約5,645万ドル相当のETHの1万8,517枚のポジションをカットして清算し、2,529万ドルの損失を実現した。 ETHのポジションを清算した後も、巨大クジラは1,560枚のWBTCを116,762ドルで保有しており、現在の損失は4,112万ドルとなっている。

2.利益のためのショート

20倍のビットコインショートポジションを持つ「究極のショート」巨大クジラは、OnchainLensによると、現在3,000万ドルの利益を浮かべており、900万ドル以上の資金調達手数料を得ています。 ポジションは111,400ドルで開設され、サイズは1,231BTCです。

Lookonchainは、巨大クジラ（0x5D2F）が1,232BTC（1億863万ドル相当）の20倍レバレッジショートポジションを持ち、現在2,870万ドル以上の含み益を得ているとモニターしています。75,819ドルから79,919ドルの間で指値注文を出し、利益を得ている。

3.利益確定の売り

チェーンアナリストのAunt Aiのモニタリングによると、11月20日、あるアドレスが175WBTCを平均価格$92,444.59で売り、取引総額は$16,177,000になりました。このアドレスは2024年8月から10月の間にこれらのビットコインを平均価格74,746.46ドルで購入し、市場のピークから590万ドル以上の利益を引っ込めたにもかかわらず、売却で309万7,000ドルの利益を得た。現在、このアドレスはまだ491.84WBTCを保有しています。

2.DAT: Float、Cover、Shelf

1.Float、Cover

Aftermathのモニタリングによると、ETHトレジャリー会社のBitmineは平均価格を引き下げるためにポジションをカバーし続けています：BitmineはBitGoとFalconXから17,242ETHを受け取りました(Bitmineは今週、Kraken、BitGo、FalconX経由で63,114 ETH（1億8,800万ドル相当）を保有に追加した。 同社が現在保有している平均価格4,009ドルの356万ETHは、現在41億6,000万ドルの損失で浮動しており、同社の株式の時価総額はわずか74億ドルです。

イーサリアムが3,000ドルを割り込んだことで、他のETHトレジャリー企業も窮地に陥っている。Capriole Investmentsによると、これらの企業はマイナス25%から48%の利回りのETH資産を保有しています。下のチャートが示すように、上位10社のDAT企業は週足と日足の両方で損失を出している。

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出典：カプリオール・インベストメンツ

カプリオール・インベストメンツのデータによると、これらの企業の大半は、次のようなことも示しています。これらの企業の大半は、デジタル資産プールの評価を評価するための指標である時価総額対純資産価値（mNAV）レシオが1を下回っており、資本調達能力が損なわれていることを示唆している。

StrategicETHreserve.xyzのデータによると、11月11日以降、Strategic ReserveとETFの保有総額は280,414ETH減少しています。

Ether Treasury and ETF Position Reserves.データソース：StrategicETHreserve.xyz

11月20日、米上場企業のDDCエンタープライズは300ビットコインを購入すると発表。同社は2025年後半にはビットコインの利回りが99%に達すると予想されている。

11月20日、Metaplanetは、固定配当利回り4.9%、転換価格1,000円のクラスB永久優先株式1億5,000万ドル相当の発行を発表し、この優先株式はビットコイン保有量の継続的な増加に使用される。

11月20日には、日本の上場アパレル企業であるANAPホールディング(3139.T)が20.44ビットコインを追加購入し、現在合計1,145.68ビットコインを保有している。

2.棚上げ

11月19日、Li Lin氏やShen Bo Xiao Feng Cai Wensheng氏らが主導した10億ドルのイーサリアムDAT構想が棚上げされ、調達した資金が返還されたというニュースが流れました。同計画はアジアの投資家が主導するDATとしては最大規模であり、業界関係者は棚上げの理由について、1011事件後の弱気相場が主因と推測しており、また多くのDAT企業の株価も最近急落している。このプログラムが再開されるかどうかについて、情報筋は、投資家の利益を第一に考え、市場の動向を見守ることになると述べた。

先のブルームバーグの報道によると、リー・リン氏（ファイアコインの創設者）は、シェン・ボー氏（ディストリビューテッド・キャピタルの共同創設者）、シャオ・フェン氏（ハッシュキーの最高経営責任者（CEO））、MeiTuの創設者であるカイ・ウェンシェン氏らアジアの初期のイーサリアム支援者とともに、新たなデジタル資産信託を立ち上げ、約10億ドル相当のETHを初期購入する計画だ。チームは、ストラクチャリングの目的でナスダック上場のシェル会社を買収する交渉中で、資金調達にはすでにリー・リン氏のアベニール・インベストメンツからの2億ドルと、セコイア・チャイナのようなアジアの機関投資家からの約5億ドルが含まれています。

3.戦略については？

ストラテジーは11月17日、8,178BTCの購入を続け、保有BTCを649,870まで増やした。

ビットコインのトレジャリー会社であるストラテジーのビットコインポジションは、最新のSaylorTrackerのデータによると、時価総額が561.1億ドル、mNAVが1.01と大幅に下落し、現在の浮動株である64万9870枚の暗号通貨保有額は100億ドルを割り込んで77億3800万ドルになり、全体の利回りは16％に低下しています。ストラテジーのビットコイン購入平均価格は現在74,433ドルで、現在の市場価格はこの水準を約11,000ドルの距離だけ下回っている。

ストラテジーの純資産価値（NAV）は最近1を下回ったが、これは市場が現在、同社の株式をビットコインの保有価値よりも低く評価していることを示唆しており、これは歴史的に、一般的に流動性の引き締まりとリスク回避の高まりを示唆している。マクロ経済情勢が悪化した場合、73,000ドルのコスト価格への新たな打撃は、市場センチメントをさらに低下させ、より急激なリスク回避を引き起こす可能性がある。

MSTRのmNAVと希薄化株式数の比較。出典：StrategyTracker

ストラテジーのエグゼクティブ・バイスプレジデントであるShao Wei-Ming氏は、11月19日に再び同社株を売却し、204万ドル相当のMSTR株5,200株を200ドルで売却した。

11月18日、ブラックロックのiシェアーズ・ビットコイン・トラスト（IBIT）は、2024年1月の上場以来、1日で最大の資金流出を報告しました。 IBIT ETFは5億2315万ドルの資金流出を記録し、11月14日に記録した4億6300万ドルの資金流出を上回りました。IBITは727億6000万ドルの純資産を持つ世界最大のスポットビットコインETFで、10月下旬から一貫して資金流出が続いている。

クロノス・リサーチのヴィンセント・リュウ最高投資責任者（CIO）は「IBITからの記録的な資金流出は、機関投資家がリスク調整を行っていることを示している」と主張。マクロ経済のシグナルが明確になるまで、大口の資産配分担当者はリスクを減らし、エクスポージャーを引き締め、エントリー・ポイントを試している。シグナルが明確になれば、リスク選好と資産配分は急速に回復するだろう。"

18日のIBITの5億2300万ドルの資金流出が、グレイスケールとフランクリン・テンプルトンのファンドへの資金流入を上回り、全スポットビットコインETFで3億7270万ドルの資金流出となった。

イーサリアムのスポットETFも同様の傾向を示した。ブラックロックのETHAは1億6500万ドルの純流出を記録し、グレイスケール、ビットワイズ、ヴァンエック、フランクリン・テンプルトンが保有するファンドの合計純流入額9100万ドルを上回りました。

しかし、SOL ETFは純流入となった。10月28日のローンチ以来、ビットワイズのBSOL ETFは4億2,400万ドル（累積流入額の89％）を受け入れ、11月19日には3,500万ドルの新規純流入を記録し、1日の流入額としては3番目、1日の流入額としては11月3日以来最大となった。

ビットワイズ・ソラナETFネットフロー。Data source: SoSoValue

Four, Aftermarket Predictions

1. The Outlook Is Positive

Prominent trader Peter Brandt氏は、一部の暗号通貨業界幹部が予測したように、ビットコインが年内に20万ドルを突破するとは考えていないと述べています。実際、その価格に達するにはあと4年近くかかると考えている。 木曜日のPlatform X（旧ツイッター）への投稿で、ブラント氏は、"ビットコインの次の強気相場は、その価格を20万ドル前後まで押し上げるはずであり、それは2029年の第3四半期頃に起こると予想される "と述べた。同時に、彼は "長期的なビットコインの強気 "であることを強調した。 ブラント氏の予測が注目される理由はいくつかある。BitMEXの共同設立者であるアーサー・ヘイズ氏やBitMineの会長であるトム・リー氏など、多くの著名なビットコイン支持者は以前、ビットコインが年末までに少なくとも20万ドルに達すると予測していた。10月の時点でも、リー氏とヘイズ氏はその予測に改めて自信を示していた。

BitMineのトム・リー会長は、CNBCとのインタビューで、現在の暗号市場の低迷は、10月10日の暴落に酷似していると述べた。この暴落では、ステーブルコインの価格設定ミスが史上最大規模の清算の引き金となり、200万近くの口座が市場から流出し、流動性が一瞬にして枯渇した。リー会長は、この種のレバレッジ解消サイクルは通常約8週間続き、市場は現在6週目に入ったと指摘した。リー氏は、この種のレバレッジ解消サイクルは通常約8週間続き、現在は6週目に入ると指摘し、市場は調整の終盤に差し掛かっている可能性があると述べた。

ビットワイズの最高投資責任者（CIO）であるマット・ホウガン氏は、ビットコインが弱気相場に入るかもしれないという懸念に反論した。同氏は、ビットコインの価値は、政府、銀行、その他の第三者に依存する必要のない、デジタル富の蓄積「サービス」としての役割にあるとし、Hougan氏は、最近の引き下げにもかかわらず、このサービスに対する機関投資家の需要の高まりが、ビットコインの長期的な軌道を支えていると考えている。

アナリストのミルクロード氏は、「短期的な痛みは今後も続きそうだが、今後2～3週間で反転する可能性が高い」と指摘。市場のセンチメントが低いからといって、中期的に史上最高値が更新されないわけではない。"

暗号通貨恐怖と貪欲指数。データソース：CoinGlass.

2.見通しが弱まる

暗号通貨アナリストのビットコインセンサスは、"週足スーパートレンド指標は、2023年1月（弱気相場の終わり）以来初めて赤に転じた "と述べている。また、"これは、確実ではないが、弱気相場が始まる初期兆候が見られた可能性があることを意味する。"と付け加えた。歴史が繰り返される場合、ビットコインは、ビットコイン財務省への需要の減少と米国のスポットETFからの継続的な資金流出によって、75,000ドルの安値まで急落する可能性がある。