キャメロン・ウィンクルボスとタイラー・ウィンクルボスが支援するZcash（ZEC）の財務管理会社であるCypherpunk Technologiesは、2026年上半期に3,780万ドルの純損失を計上したことを受け、厳しい財務上の岐路に立たされている。 同社は約1億5700万ドル相当のZECを保有しているが、その時価総額はこれらの暗号資産の価値をはるかに下回っている。

一方で、同社の抗がん剤候補は、Cypherpunkも認める通り、多額の追加資金を必要とする高額な第3相臨床試験の段階に差し掛かっている。その結果、暗号資産による資金運用戦略と、有望な抗がん剤開発という野心との間で、緊張が高まっている。

Zcashの保有額は1億5700万ドルだが、企業価値はそれよりはるかに低い

6月30日時点で、 Cypherpunkは323,394 ZECを保有しており、これは流通供給量の約1.92％に相当し、1コインあたりの平均購入価格はおよそ341.83ドルであった。

Zcashを相当量保有しているにもかかわらず、同社の株価は、その原資産である暗号資産の価値に比べて大幅なディスカウントで取引されている。 Cypherpunkの基本的な時価総額対純資産価値倍率（mNAV）は約0.47倍であったのに対し、事前資金調達済みのワラントやその他の金融商品を含む調整後企業価値mNAVは約0.96倍であった。

言い換えれば、投資家は同社の評価額を、貸借対照表に計上されている資産価値よりも低く見積もっていることになる。

サイファーパンクの株価が低迷を続ける中、この乖離はさらに顕著になっている。ZEC自体の価格は同期間を通じて比較的安定していたにもかかわらず、同社株価は2026年初頭から約40％、過去5年間で約96％下落している。

このパフォーマンスは、財務戦略が開始された際にタイラー・ウィンクルボス氏が掲げた目標とは大きくかけ離れている。同氏は、同社がZECを急速に積み増し、最終的にはこの暗号資産の総供給量の少なくとも5％を保有することを目指すと述べていた。

それから9ヶ月が経過した現在、サイファーパンクの保有率は2％未満にとどまっている。

抗がん剤が、2つ目の高額な賭けとなる

Zcashトレジャリーが同社が期待していた株式評価額を生み出すのに苦戦している一方で、サイファーパンクはバイオテクノロジー分野でもはるかに高額な課題に直面している。

同社の主力抗がん剤候補である抗DKK1抗体「シレクサタマブ」は、無増悪生存期間（PFS）に関する無作為化第2相試験において、全患者を対象とした比較で対照群を上回ることができなかった。サイファーパンク社は、この結果を「統計的検出力不足による最終解析」に起因するものだと説明した。

この挫折によって、同プログラムが終了したわけではない。5月、米国食品医薬品局（FDA）はシレクサタマブに「ファストトラック」指定を付与し、規制当局は結腸直腸がんを対象とした約270人の患者を対象とする第3相試験の設計について合意した。

しかし、その段階に到達するには、サイファーパンクが現在十分に保有していない資金が必要となる。

経営陣は、独立した資金調達によるスピンアウトの設立や他社との提携を含め、シレクサタマブを推進するための最善の方法を決定するための戦略的検討を進めていると述べた。

これにより、サイファーパンク社は、既存の貸借対照表に財政的負担をすべて負わせることなく、同薬剤の開発を推進できる可能性がある。

資金繰りの余地が尽きつつある暗号資産関連企業

資金調達の課題は、サイファーパンク社の最新の財務状況からより鮮明になっている。

6月30日時点で、同社の現金および現金同等物はわずか760万ドルにとどまる一方、累積赤字は5億ドルを超え、営業損失も引き続き計上されている。

Cypherpunkは、「当面の間、営業損失が続くと予想される」と警告し、ZECが大幅に値上がりしない限り、事業運営や今後の臨床試験の資金を賄うために、多額の追加資金を調達する必要があることを示唆した。

これにより、同社は2つの全く異なる賭けのバランスを取らざるを得ない状況にある。

Zcashの保有により、Cypherpunkは相当な規模の暗号資産を保有しているが、株式市場では依然として同社の評価額がそれらの資産を下回っている。一方、同社の抗がん剤は全く異なる価値の源泉となり得るが、第3相試験を経てFDAの承認取得に至るまでには、多額の新規投資が必要となる可能性がある。

現時点では、サイファーパンクの将来は、一方の事業から価値を引き出しつつ、もう一方の事業への資金供給を途絶えさせない能力に、ますます依存しているように見える。 それがZECの価格上昇、新たな株式による資金調達、製薬企業との提携、あるいはシレクサタマブを扱う別会社の設立のいずれを通じて実現するかにかかって、ウィンクルボス兄弟が支援するこの実験が、仮想通貨とバイオテクノロジー資産という異色の組み合わせを、持続可能なビジネスへと転換できるかどうかが決まるだろう。