プライベート・クレジットが次のステーブルコイン・サイクルを始める理由

著者：Dogan; 出典：X, @doganeth_ja; Compiled by Shaw Golden Finance

低セキュリティのクレジットが次のステーブルコインサイクルをリードする。

ステーブルコインは強気相場に入っている。このようなボーダーレス決済の基盤は暗号通貨で構築されており、規制政策の明確化（例：ジーニアス法やMiCA法）によって飛躍的なブレークスルーがもたらされた。今日、大規模な金融機関が独自のステーブルコインを構築したり、既存のステーブルコイン・ネットワークに参加したりして、乗り出している。

しかし、これは始まりに過ぎない。低担保クレジットの登場によって、私たちは第二の人気の波を迎えようとしている。この投稿では、低担保のステーブルコイン・クレジットが次の大きなトレンドになると考える理由を説明する。

現在のチェーンレンディング

現時点では、500億ドル近い総ロックイン価値（TVL）と250億ドルのアクティブローンを持つオンチェーンレンディング業界があります。

• 貸し手はステーブルコインを預けます。他の流動資産を担保に融資を受ける。

しかし、既存の貸し借り契約の潜在的な市場規模（TAM）は、伝統的な金融セクターと比較すると比較的小さい。これらの契約の前提は次のとおりです：

• ユーザーはオンチェーン資産を所有しており、それは流動性があり、貸出契約によって受け入れられます。align: left;">ユーザーは変動金利を受け入れることができます。

• ユーザーは暗号通貨を使用する意思があります（レバレッジ取引または実際の支払い（これは一般的ではありません））。

今日、安定コインの貸し手は通常、米ドルでの実質金利よりも高い金利を支払っています。これは、チェーン上の安定コインの供給が需要に対してまだ少ないためです。しかし、この需要はどこから来るのだろうか？

1. レバレッジを求める人：レバレッジは、人々が好むものです。strong>：人々はレバレッジが大好きで、それが暗号通貨スペースに犯罪者がいる理由の1つです。彼らはしばしば、収入とポジションを拡大しようとして、資産を担保に融資を受ける。また、レバレッジを使って利回りを上げることもあります。

2. 資産を売却したくないが、消費する必要がある人：資産を維持したいだけで、売却したくないが、経費を賄うために資金が必要な人もいます。これは比較的少ないが重要な層である。

今日、レバレッジを求める人は業者に高い金利を支払い、業者は金利以上の利益を得て、すべてがハッピーだ。しかし、ステーブルコインが加速したとき、この状況は続くのだろうか？

ステーブルコインの黄金時代

シティグループは最近、次のような記事を発表しました。ベースケースシナリオでは1.9兆ドル（以前は1.6兆ドルと予測）、楽観シナリオでは4兆ドル（以前は3.7兆ドルと予測）と予測しています。その結果、チェーン上には数兆枚のステーブルコインが存在することになる。その結果、将来的に大量のステーブルコインが眠っていることになり、住宅ローンのコストが大幅に削減されることを予見するのは難しくない。しかし、現在の状況では、これほど大量に供給される安定コインの高金利をカバーするだけの収益があるのだろうか？答えはノーだ。

そこで、低金利の住宅ローン債権が市場に参入する機会が生まれる。担保付きローンは安全で比較的リスクが低いため（プロトコルがプログラム通りに機能すれば、不良債権のリスクは事実上ゼロ）、多くのステーブルコイン保有者は、よりリスクの高いグループ、つまり信用スコア、将来のキャッシュフロー、資産保有、その他の要因に基づくローンに信用を供与することを厭わないだろう。これは、現在のオンチェーン融資市場とはまったく異なる、よりリスクの高い市場である。仮に貸出金利が実効金利の20％であったとしても、これはまだ新しい、そして大きな市場である。では、どうすれば実現できるのだろうか？

低担保信用市場

過去に、多くのプロトコルが低担保信用を実験してきました。そのほとんどは、マーケットメーカーや投資家が返済するという前提で信用を拡大してきました。しかし残念ながら、TrueFi、Goldfinch、Maple Financeの例が示すように、このような契約は破綻し、借金を返せなくなる可能性がある。その理由は、借り手が過剰なリスクを負い、他の市場では利用できない信用を得たからである。主な問題は、レバレッジをかけすぎ、リスクの高い投資を行ったことである。さらに、リテール・ユーザーに低担保の信用を提供することに重点を置いた協定もあるが、これも成功しない。暗号通貨のリテール・ユーザーには悪い癖がある。抜け穴を突けることができれば（たとえそれがたった1ドルであっても）、それを実行し、そうすることが自分の権利だと考えるからだ。これは、ポイントプログラムやアフィリエイト・マーケティングなどでも見られることだ。したがって、借金を返済する気にさせる効果的な方法があるはずだ。では、何が人々に借金を返済させることができるのだろうか？

1.商品との縁を切る：契約は少額（例えば10ドル、50ドル、100ドル）から始められ、zkTLSと似たような方法を使って、返済する余裕があることを確認する。もし返済が滞れば、契約は相手をブロックし、二度と負債を出さないようにすることができる。これは合理的に聞こえるが、家族を利用してシステムを悪用し、決して返済しない人が必ずいることは確かだ。

• 長所：このシステムは、地理的な制限がなく、世界中の人々に簡単に信用を提供することができます。そのため、建設は比較的容易であり、既存の法律もその建設を認めている。

• 短所：このシステムは倒産する可能性が高く、回収不能な不良債権が大量に発生する。また、このシステムは少額からしか始められないので、富裕層が利用することはないだろう。

2.連鎖競売：借り手が資金、クレジットスコア、および/または将来のキャッシュフローを持っていることを確認することから始めることができます。債務を買い取る。この仕組みが効果的に機能するためには、債権回収会社が必要な法的手続きを実施し、借り手に返済を強制できなければならない。このシステムは、富裕層や中規模の借り手、さらには暗号通貨ギャンブラーなど、大規模な参加者にも容易に拡張できる。

• Advantages: このシステムは、人々が借金を返済することを容易に保証することができます。資本主義の世界では他に方法がない）、多額の資金を必要とする信用申請者を簡単に見つけることができる。

• デメリット：すべての市場に進出する可能性が低いということだ。小さな市場から始めて、信用創造における規制の抜け穴を利用するかもしれない。また、地域によっては、高額なライセンス料が必要となる場合もある。

すべての状況で機能する唯一の解決策があるとは思いません。市場に参入し、市場で受け入れられるための効果的な方法だと思います。

次は何でしょうか？

ステーブルコインの供給は増加しており、過去4年間で暗号通貨市場全体をはるかに上回るペースで成長しています。その結果、今後数年間でステーブルコインの利回りが低下するのは当然の結論である。その結果、暗号通貨は企業が低コストのクレジットにアクセスするためのチャネルとしてますます利用されるようになるだろう。しかし、暗号通貨の性質を考えると、この低担保信用システムは暗号通貨上に構築されていないため、ライセンスフリーで完全に運用することはできない。より多くのオンチェーンでの検証可能なクレデンシャルが必要であり、民間の信用プロジェクトは、合法的に信用を拡大し、借り手が債務不履行に陥った場合に債務返済を強制するメカニズムを見つけなければならない。

このモデルをグローバルに実装することは非常に困難であり、現在あるシームレスなオンチェーンでの組み合わせ可能性の一部を損なうことは避けられないだろう。しかし、多くの無料のステーブルコインの流動性が出現することで、明らかなシナリオが生まれると思います。企業は、単に国の負債に加えて臨時収入を得るために暗号通貨チャネルを利用するでしょう。