トム・リーはビットコインのスーパーサイクルをどう見るか

著者：ポッドキャスト「Master Investor」

1月20日、イーサリアム関連企業Bitmine Immersionの会長であり、Fundstrat Global Advisorsの共同創業者兼リサーチ責任者であるトム・リー氏が、「ウィルフレッド・フロスト」が司会を務めるポッドキャスト番組「Master Investor」のインタビューに招かれた。

インタビューの中で、トム・リーはイーサリアム、ビットコイン、トークン化、AI、金銀の上昇トレンド、エネルギー、ゴールドプラネット、テザーなどの業界の最先端トピックについて語った。

トム・リーは、2022年に始まった10年間のブルマーケットの初期段階にあると指摘。今年はベアマーケットに似た大幅な調整が発生すると予測しつつも、株式市場は2026年末に力強い終盤を迎えるとの見解を示した。また、投資家が今年直面すべき3つの転換点を分析：新たなFRB体制、市場への積極的な介入を続ける政府、そして再評価が進むAIストーリー。さらに彼が「ビッグセブン」を依然として高く評価する理由を説明しました。

彼はビットコインが依然として「デジタルゴールド」であると考えています。背景には暗号資産の実用性向上がある。例えば伝統的金融がブロックチェーンを承認し始めており、決済と最終性という概念がブロックチェーン上で非常に良く機能している。さらにテザーのような企業は、暗号資産ベースの銀行として、ブロックチェーン上でネイティブに生まれた銀行が従来の銀行よりも優れていることを実証しつつある。例えばテザーは2026年までに約200億ドルの収益を上げる見込みだ。これにより銀行利益ランキングでトップ5入りする。時価総額ではJPモルガンに次ぐ第2位となり、ゴールドマン・サックスやモルガン・スタンレーの2倍の価値を持つ可能性がある。テザーの正社員はわずか300名だ。JPモルガンは30万人を擁する。つまりブロックチェーンを活用することで、テザーはほぼ同等、あるいはそれ以上の収益を上げており、M1通貨供給量の1%未満と極めて小規模なバランスシートしか保有していない。それにもかかわらず、世界で最も収益性の高い銀行の一つである。

イーサリアムが依然として彼のお気に入りの暗号通貨である理由。4年前と比較して、イーサリアムはトークン化（米ドルのトークン化を含む）がウォール街が注力する主要トレンドの一つであるため、より優れたブロックチェーンとなっている。ラリー・フィンクは、これは複式簿記以来の最大の革新だと言っている。ロビンフッドのヴラド（Vlad）はあらゆるもののトークン化を志向している。ドル（すなわちステーブルコイン）だけでなく、クレジットファンドのトークン化に向けた多くの取り組みが既に確認されている。JPモルガンはイーサリアム上でマネーマーケットファンドを展開中だ。ブラックロックは既にイーサリアム上でクレジットファンドをトークン化している。つまりイーサリアムはウォール街が本格的に採用し始めたブロックチェーンなのだ。イーサリアムの価格比率が2021年の高値水準に回復し、ビットコインが25万ドルに達した場合、イーサリアムは約1万2000ドルとなるだろう。

トム・リーはまた、BitmineがMrBeastのBeast Industriesに2億ドルを投資した注目すべき出来事にも言及し、なぜMrBeastをこの世代で最も代表的なメディア資産と見なすのか、そして金融教育とイーサリアムがどのようにして将来の製品の核となり、世界中の10億ユーザーにリーチできるのかを説明した。

以下はポッドキャスト本文（一部編集済み）です：

質問：トム、Master Investorポッドキャストへようこそ。ロンドンでお会いできて光栄です。

トム・リー：はい、ウォルフ、お会いできて嬉しいです。2026年、明けましておめでとうございます。 もちろん、ロンドンに来られて最高です。

質問：ええ、本当にお越しいただき嬉しいです。皆さんにはぜひ8月のエピソードを聞き直していただきたいです。特に、トムが過去10～15年間で成功した予測を振り返った部分です。その回の内容をネタバレしない範囲で言うと、あなたが長期間にわたり強気の見通しをほぼ正確に維持できた理由についてです。ぜひその回を聞き直して、トムの思考プロセスを全体的に理解してください。2026年が始まるにあたり、トム、あなたは年初の上昇、その後かなりの調整、そして年末に再び上昇すると非常に正確に予測していましたね。これはあなたの2026年展望に対するTom Lee：はい、その通りです。年末に振り返った時、2026年は2022年に始まった強気相場の継続として映るでしょう。確かに経済の回復力がより顕著になる時期です。しかし同時に、市場は二つの重要な転換点に対処しなければならないと考えています。おそらく三つです。一つは当然ながら新たなFRBです。市場は常に新たなFRBを試すものです。この認識、確認、そして市場テストのプロセスが調整を引き起こす可能性があります。2026年については、ホワイトハウスが勝者と敗者を選ぶ際に、より慎重になるだろうというのが我々の見解です。2025年は、これがテクノロジー、ITコンサルティング、医療業界に大きな混乱をもたらしました。そして今年は、より多くの業界、セクター、さらには国々が標的となる範囲に入っています。これは不確実性を生むでしょう。金価格の上昇からもそれが読み取れます。したがって、この二つの要因が2026年の調整を招く可能性があると考えます。

質問：2つの要因に加え、おそらく3つ目の要素もあると述べられました。

トム・リー：はい。3つ目の要素は、市場が依然としてAIの価格設定水準を理解しようとしている点です。我々の見解では、これは依然として強力なストーリーです。 しかしご存知のように、その持続性や、実際にどれだけのエネルギーが必要か、データセンター容量といった問題はまだ残っています。したがって、市場が他のより強力なストーリーに安心するまでは——そうしたストーリーは数多く存在すると考えます。ISM指数は回復傾向にあります。金利が下がれば不動産市場も回復する可能性があります。しかし、この転換も同様に不確実性を引き起こすでしょう。したがって、これら3つの要素が相まって、弱気相場のような調整を引き起こす可能性があると考えています。

問：では、これは例えば20%の天井から底までの調整を示唆しているのでしょうか、それともそれ以上あるいは以下でしょうか？

Tom Lee：はい。10%の可能性もある。ちなみに10%なら、それはまさにベアマーケットのような感覚だ。しかし15%かもしれない。20%かもしれない。しかし年初の高値水準に戻る可能性もある。なぜなら我々は年初に強気なスタートを切ったからだ。おそらく今年のどこかで年初来の損失を計上するだろう。しかしその後、年末に向けて力強い上昇で締めくくるだろうと考える。

質問：8月に話した時、あなたは10年にわたる強気相場の始まりかその直前にあると言っていました。これは今もあなたの見通しですか？言い換えれば、調整局面が来れば、あなたは「これは絶好の買い場だ」と主張するということでしょうか。

トム・リー：その通りです。あらゆる調整局面は絶好の機会です。昨年4月7日の関税関連の調整局面は、過去5年間で株式購入に最適なタイミングの一つとなりました。 非常に多くの銘柄が史上最高値を更新し、爆発的な反発を見せました。ですから、今年、私たちが予想していることが起これば、それは絶好の買い場になると思います。

質問：8月に新たな10年ブルマーケットの始まりと指摘された際、その根拠として黄金世代の労働力急増、巨額の資産を相続する世代、そして米国がAIやブロックチェーンを中心としたイノベーションの中心地である点を挙げていました。これら3つの長期要因について、今も確信をお持ちですか？

トム・リー：はい。実際、これら4つの要因は依然として非常に明白に見えます。米国は確かに有利な人口動態の追い風を受けており、これは黄金期労働力が不足している他国とは対照的です。資産相続に関しては、この点についての議論がさらに活発化していると思います。Z世代、ミレニアル世代、アルファ世代は、生涯で巨額の資金を相続すると予想されています。これは奇妙な現象です。なぜなら、実際に富の格差を生み出すからです。非常に裕福なZ世代、アルファ世代、ミレニアル世代が現れる一方で、他の人々は当然ながら自分の生活を営み、個人の富を蓄積するだけです。次にAIについてですが、超知能への移行が進んでいる証拠が加速していると言いたいです。ロボットやロボット統合の分野でさらなる進展が見られると思います。これらは全て米国にとって有利な要素です。ブロックチェーンに関しては、もはやブラックロックやロビンフッドだけの話ではありません。ジェイミー・ダイモンは公に、ブロックチェーンが金融サービスにおける多くの課題を解決すると発言しています。したがって、銀行業界はブロックチェーンの効率性を受け入れ始めていると考えます。

質問：明らかに、あなたは調整を経た長期的な強気相場の論拠を依然として強く信じています。最初の調整がいつ訪れるかを可能な限り正確に判断するにはどうすればよいでしょうか？CNBCでの最近の出演で、市場は好材料が出た時に天井を打つと指摘されていましたが、これは直感に反します。短期的な天井を示唆する好材料は既に出揃っているのでしょうか？

トム・リー：判断が難しいところです。これは一種の逸話的証拠に過ぎず、しかし、当社の機関投資家顧客は現在それほど強気なポジションを取っていません。一般投資家と機関投資家のポジションが、良いニュースでも市場を押し上げられなくなるようなポイントに到達しない限り、株式にはまだ上昇余地があると考えています。だからこそ、1月第1週の株式市場の好調なパフォーマンスは良い兆候であり、今月はプラスリターンで終える見込みです。これは今年前半の勢いが強いことを示しています。信用取引残高（Margin debt）は注目すべき指標の一つであり、我々も継続的に追跡しています。NYSEの信用取引残高は過去最高水準ですが、前年比ではわずか39%の増加に留まっています。通常、市場の局所的な天井では、前年比60%の増加が見込まれます。したがって、基本的にレバレッジにはまだ加速の余地があり、その後で初めて局所的な天井が形成されるでしょう。

質問：マクロ要因について話しましょう。貿易から始めたいと思います。昨年、貿易戦争が予想されたほど深刻化しなかったとおっしゃっていたと記憶しています。週末のグリーンランド関連の関税脅威は、むしろ英国とEUに向けられたもののように見えます。英国は静観する姿勢を示しているようです。EUは報復措置を取る可能性があります。これは短期的な懸念材料となるでしょうか？

トム・リー：はい、でもそうでもない。昨年、投資家は「撃ってから狙いを定める」ような姿勢を取っていたと思います。関税交渉がエスカレートし不透明感が高まるたびに、市場は深刻な反応を示し大幅下落した。今年は市場はより慎重になるだろう。反応が半減すると仮定しても、最高裁が関税問題でどう判断するかは不透明だ。もし判決がトランプ氏に不利なら、米国の交渉力が低下したと見なされ、ホワイトハウスがより過激な措置を取る可能性もある。それはさらなる不確実性を招くだろう。週末もニュースを追っていたが、最高裁が実はトランプ氏に有利な判決を下す可能性を示唆する声もある。本当に分かりません。

質問：FRBに関するもう一つの大きなマクロ経済問題ですが、皮肉なことに、私たちが8月に話した時は、リサ・クック（Lisa Cook）を訴追しようとした前後でした。今回は明らかに、より注目を集める訴追の試みです。当時、あなたの見解は「FRBの利下げは市場にとってプラスだが、FRBの介入はマイナス」というものでした。介入の可能性をあまり真剣に考えていなかったように感じます。この見通しを今日どう総括しますか？

トム・リー：状況は依然として同じだと考えます。司法省の調査を含むFRBに対する暗黙の脅威は確かに存在しますが、それはあくまで「部屋の中の雑音」に過ぎず、FRBを完全に破壊しようとする意図は市場も歴史も認識している通り、FRBが依然として世界で最も重要な機関であるという事実を覆すものではありません。その信頼性と独立性を損なうことは、膨大な不確実性を解き放つことになるでしょう。また、パウエルFRB議長の任期が今年満了することも承知しています。つまり、新たな議長が就任することは確実であるため、時間稼ぎの意図があると言えるでしょう。新議長が就任すれば、ホワイトハウスも満足するはずです。ご存知の通り、次期FRB議長候補のオッズは変動し続けている。ハセット氏の可能性は消えつつあり、ウォッシュ氏やリック・リーダー氏の名前が浮上している。

質問：このような変化が起きれば、誰もがデータが純粋に示すよりもやや大きな利下げ幅、あるいは今年中に追加の利下げが数回あると予想するでしょう。これは最終的に株式市場にとって良いことですか？

トム・リー：はい、株式市場にとってプラスだと考えます。なぜなら、2022年以降、インフレは市場の焦点であり続けてきたからです。もちろん、その一因はFRBがインフレとの戦いを続けており、引き締め政策を通じて信頼性を維持したいと考えていることです。しかし、経済データを観察する限り——私は経済学者ではありませんが——潜在的なインフレ率は実際には公表されている数値よりもはるかに低いと考えています。例えば、Trueflationのような指標が1.8を示していることが、その単純な例です。中央値のインフレ率を見ると1.8%です。インフレを押し上げているのは住宅コストですが、住宅価格は下落傾向にあります。CPIにおける住宅価格の測定にはタイムラグがあるため、FRBには利下げの余地があると考えます。住宅——ご存知のように住宅の負担能力が問題となっており、住宅ローン金利への対応が必要です。利下げはこれに寄与します。消費者分割払い債務のようなものさえ、利下げに伴い減少します。したがって、多くのアメリカ人の負担は、FRBの利下げによって実際に軽減されると考えています。

問：表面的な動きを超えて、人々がどのようにポジションを構築すべきか話しましょう。「ビッグセブン」や「ビッグテン」といった最大手株は、すでに過大評価されているのでしょうか？2026年を見据えた適切な選択ではないのでしょうか？

トム・リー：私たちは依然として「ビッグ7」を好んでいます。なぜなら、それらの企業の利益成長に確信を持っているからです。したがって、それらの評価が下がらない限り、実際には市場平均を上回るパフォーマンスを示すはずです。しかし今年は、エネルギーと基礎素材セクターを最優先しています。そのため12月初旬、これらを最も好ましいセクター構想と位置付けました。その理由の一部は平均回帰取引にあります。エネルギーと基礎素材は過去5年間で非常に悪いパフォーマンスを示しており、過去75年間のパフォーマンスを見ると、この程度の不振は通常転換点を示します。そして現在進行中の地政学的事象がこれら二つのグループに有利に働くでしょう。しかし今年のもう一つの要素は、ISM指数が50を突破する可能性があることです。これに加えFRBの利下げが重なれば、工業株、金融株、そして小型株に機会が生まれることを意味します。ですから私は「ビッグセブン」を好みますが、循環株の方が今年はより興味深い取引になる可能性があると考えています。

質問：まずエネルギーについてお伺いします。短期的な原油価格については悲観的ですが、エネルギー株については強気ですね。

トム・リー：その通りです。私が学んだのは、原油価格とエネルギー株は相関していないということです。その理由の一部は、エネルギー株が将来の原油価格水準を織り込んでいるからです。近い将来、原油価格は軟調または変動する可能性があると見ています。しかし、データセンターから代替エネルギーへの移行に至るまで、あらゆる要素が将来の原油価格を押し上げるでしょう。だからこそエネルギー株は市場平均を上回るパフォーマンスを発揮できるのです。

質問：基礎素材セクターについて。金属関連企業にとって、その基幹商品が信じられないほどの値上がりを見せているのは明らかです。後ほど暗号通貨の話題で触れるかもしれませんが。もし調整局面が来たらどうなりますか？これらの銘柄のパフォーマンスは低下するのでしょうか？貴金属や銅などが堅調を維持することが、貴方の強気見通しの前提条件なのでしょうか？

トム・リー：ええ、つまり、もし金、銀、銅が今年マイナスリターンとなれば、基礎素材セクターとしての取引は成立しません。しかし、我々の確信の一つは、金は大きく変動したが、銀と銅は良い年になるだろうということです。ご存知のように、銅は工業用金属であり、ISM指数と連動していると考えています。したがって、銅に上昇余地があるなら、それがベースメタル株を押し上げるだろうと考えています。

質問：8月に話した時、あなたは金融株を非常に強気に見ていました。それは素晴らしい予測でした。明らかにそれらは良い上昇局面を経験しました。一部の銘柄のチャートを見ると、以前注意深く見ていた頃と比べて信じられないほどです。この水準でもまだ好ましく見ていますか？PBRベースでは、もはや割安とは言えないのでは？

トム・リー：はい、確かに割高です。しかし、そのビジネスモデルの持続可能性に関して、現在見直しの過程にあり、それは好ましい方向です。銀行はテクノロジーとAIに多額の投資を行っており、まさに到来する超知能化の大きな受益者となるでしょう。銀行の最大の支出は人件費です。したがって、将来的に銀行は従業員への依存を減らすことができ、これは利益率の上昇を意味し、収益の変動性が低下します。銀行株はテクノロジー株に近い再評価を受けるでしょう。私が90年代に研究を始めた頃、銀行株のPBRは通常1倍、PERは10倍程度でした。しかし今や市場プレミアム倍率を得るべきだと考えています。

問：Prof Gポッドキャストで驚いた発言を聞きました。あなたが言うように、依然として建設的な姿勢を保っているからです。過去15年の大半において、あなたの建設的な見方は正しく、かつ先見の明のあるものでした。しかし、今後10年間でAI関連株のうち優良投資対象となるのはわずか10％だとおっしゃっています。それでもなお、このセクターを好んでいるのですね。

トム・リー：はい。これは指数関数的に成長する業界ならどこでも同じだと思います。例えばインターネットを振り返ると、2000年、つまり25年前の銘柄バスケットを見ると、実際に生き残ったのは全銘柄のわずか2%だったと思います。しかし、その2％が生み出すリターンは、仮に他の98％で損失を出したとしても、S&P500を大幅に上回るでしょう。したがって、AI分野においても、株式市場全体のポートフォリオの90％以上は最終的に悪い投資となる可能性があります。しかし、勝者となる投資がそれを補うに十分だと考えます。

問：今日の違いは、おそらく上場する企業の数が以前ほど多くない点にあると思います。これが参加者にとってリスクを増大させるのか、それとも低減させるのかは分かりません。一般投資家はこれら全ての企業にアクセスできません。

トム・リー：そうですね、良い質問です。現在IPOを行う企業はより成熟した後期段階にあるからです。しかしこの状況は変わりつつあります。企業が上場により強い関心を示し始めているのを初めて目にすると思います。必ずしもIPO経由ではなく、SPAC（特別目的買収会社）を通じたケースもあります。さらにベンチャーキャピタル、プライベートエクイティ、プライベートクレジットといった分野の投資家、つまりLP（有限責任組合員）は、実際には分配を受けていません。ですから、資金がオルタナティブ投資から公開市場へ移行していると考えられ、これが一定程度、より多くのものを公開市場へ押し上げているのです。しかし、あなたの言う通りです。そうは言っても、過去12ヶ月間、多くの公開取引株が大幅な変動を見せています。ですから、依然として多くの機会があると考えています。

質問：超巨大テック企業について、その倍率を考えると非常に興味深いですね。成長率の観点から、これはある程度合理的なものだと思います。また、別のポッドキャストでのあなたの発言が印象的でした。これらの企業が必需消費財企業へと進化し、様々な理由でプレミアム倍率を獲得できるという指摘です。これが私の理解を深めてくれました。つまり、ウォーレン・バフェットは基本的に、私たちよりずっと早くアップルにこの可能性を見抜いていたのです。これは、特定の大手企業の株について議論する際に言えることでしょうか？例えば、NVIDIAの成長率が鈍化しても、実際には現在の倍率を維持できるということですか？

トム・リー：はい、その通りです。聴衆の皆さんはアップルを思い出すべきでしょう。80年代のIPOからこの株をカバーしてきたアナリストたちは、アップルはハードウェア企業だと主張し続けました。長年にわたり彼らはこの事実を乗り越えられず、アップルのPERは10倍を超えるべきではないと考えていました。しかし彼らのサービス事業は成長していたのです。彼らは確かにエコシステム全体と顧客維持モデルを構築し、アップルが単なるハードウェア企業ではないことを示しました。しかし2015年、2016年、2017年の間でも、機関投資家と会った際、彼らはまだアップルをハードウェア企業だと言っていたのを覚えています。そして今や、アップルは完全に再評価されている。一方、NVIDIAは周期的なハードウェア企業と見なされているため、26倍という低い倍率しか与えられていない。ご存知の通り、NVIDIAは将来の収益可視性が高い企業であるにもかかわらず、コストコの半分の倍率で取引されている。これらの銘柄には大きな再評価余地があると考えている。

質問：マクロ経済の見通しが予想より悪化した場合、あるいはいずれにせよ、あなたが予測する市場調整が発生し、S&P500が20%調整した場合、これらの銘柄は必需消費財企業のように市場平均を下回る下落に留まるのでしょうか？それとも、成長企業としての高いベータ値を維持したまま、今年そのような調整局面が訪れた際に、世界のNVIDIAのような企業はS&P500指数よりも大きく下落するのでしょうか？

トム・リー：はい、良い質問です。なぜなら調整局面で先導して下落するのは、人々がリスクを削減せざるを得ない状況下での「過密取引」だからです。ですから「ビッグセブン」が大量に保有されているのは理にかなっています。人々はリスクを削減するでしょうか？しかしご存知のように、人々が緊張を感じた時、おそらく彼らは「ビッグ7」に殺到する可能性もある。だから個人的には、調整が発生する可能性が高いのは米国以外の株式市場だと思う。そこが大きな利益を上げた場所だからだ。つまり、昨年は米国以外の株式が米国を大きく上回るパフォーマンスを示した。したがって、貿易摩擦がエスカレートし世界経済の見通しが不透明になれば、おそらくそこがより大きな調整を見せる場所になるだろう。

質問：では、全体としてということですか？それとも、例えばASMLやTSMCのようなテクノロジー株を特に指しているのですか？

トム・リー：ええ、より広範な範囲だと思います。つまりMSCIグローバル指数のようなものかもしれません。

質問：そうですね、興味深い話です。最近のトム・リー特有の成功事例について話しましょう。Granny Shots、つまり私が冒頭で触れたあなたのETF、あるいは一連のETFについてです。8月にその基本原理を説明していただきましたが、前回お話しした時点では規模が約20億～25億ドルでした。現在、これらのETFの運用資産は45億ドルに達しています。

トム・リー：はい、3本のファンド合計で47億ドルです。

質問：主要な1本は40億ドル超ですね。

トム・リー：はい、それは「Granny（GRNY）」です。GRNYが最大規模です。GRANNYJは中小型株ファンドで、昨年11月に設立され、現在の資産は約3億5500万ドルです。次に、収益志向のGRANNY、つまり収益を生み出すGrannyがあります。12月に初の配当を支払いました。通常、公表された利回りが存在するため、この時期に資産流入が増加し始めます。目標利回りは約、あるいは公表利回りは10％と認識しています。当該ファンドは約5500万ドルです。

質問：今後1年間において、従来型株式ではなく小型株や収益型株を購入する好機と言えるでしょうか？

トム・リー：ええ、私はタイミングを計るタイプではありません。例えば昨年1月、マーク・ニュートンが調整の可能性についてやや警告していました。結果は20％の下落でした。我々の予想をはるかに上回る規模でした。それでも我々は投資家にフルポジションを維持するよう推奨しました。投資家は7月までに損失を回復しました。中小型株は長期間にわたり不振が続いており、仮に調整が発生しても、中小型株が今後5～6年にわたりアウトパフォームする可能性が高いという事実に変わりはありません。ですから私は依然として保有を推奨します。ただし市場が下落すれば、グランマ（小型株）も上昇しません。したがって、これらのETFを購入する人はこの点を認識すべきだ。ただし彼らが買っているのは、最重要テーマに関連する最強企業だ。だから私にとって、これらのETFは調整局面でより耐性があり、当然回復時にはより強いパフォーマンスを示すはずだ。

質問：次に金、そして暗号資産について話しましょう。なぜ金は昨年これほど好調だったと思いますか？

トム・リー：非常に明白な理由と、いくつかの隠れた理由があると思います。私にとって、金の好調なパフォーマンスの顕在的な理由としては、第一に、戦争が起きていることから、投資環境における政治的・地政学的な不確実性が増していると考えます。もちろん米国には大統領がいますが、経済面では優れた成果を上げているものの、世界貿易においては分断と不確実性を助長しています。第二に、世界中の中央銀行が緩和政策を推進していることです。米国ではついに緩和サイクルに入り、量的引き締め（QT）も終了しました。これは金価格を支えるはずです。隠れた要因としては、第一に、米国最大のステーブルコインプロバイダーであるテザー（Tether）が最大の民間金買い手となっていると確信している。十分な担保が既に存在し、各ステーブルコイン単位には国債が裏付けられているからだ。しかし彼らは収益を生み出している。この超過収益を活用して金を購入している。したがって、7月以降、彼らが最大の純買い手であると確信している。

質問：これは確信だとおっしゃいますが、確証はあるのでしょうか？

トム・リー：はい、データを確認したと考えています。

質問：では、最近主要な買い手となっている各国中央銀行と比較して、彼らの購入量はどの程度ですか？

トム・リー：ウィルフレッド、申し訳ありません。それを定量化する方法は分かりません。しかし、おそらく1つの中央銀行の購入量だけがテザーを上回る可能性があると思います。

質問：わあ。あまり話題に上らないことですね。

トム・リー：ええ、確かにそうでしょう。しかし、単純な観察方法として、テザーのUSDT発行量と7月以降の金価格を見てみると、両者は高い相関関係にあります。もう一つの要因は、2018年に実施した調査で明らかになった投資嗜好の世代間継承です。つまり、ベビーブーマー世代は金を好み、ミレニアル世代はヘッジファンドを好みます。失礼、ベビーブーマー世代は金を好み、ジェネレーションXはヘッジファンドを好みます。しかし今、働き盛り世代となったミレニアル世代は、祖父母世代が好んだもの、つまり金を好むようになりました。だから人々が金に再び興味を持ち始めたのだと思います。これらが二つの目に見えない理由です。

質問：私はかつて金を好んでいました。私はちょうどミレニアル世代です。しかし、私は早すぎる時期に売却してしまいました。そういうことです。その興味深いスナップショットについて。ですから、私の金に関する質問は、あなたがそれを——世代によって答えは異なると思いますが——究極の通貨として考えるか、あるいはあなたが以前に挙げた銅や銀、その他多くの工業用途を持つ金属のような商品として考えるか、ということです。なぜなら、それは昨年私たちが注目してきたすべてのリターンに対する見方を一変させるからです。ご存知のように、JPモルガンは好調でした。NVIDIAもまた良い年でした。株式はあちこちで20％上昇しました。もし究極の安全資産である金について考えるならば、それらは実際には下落しているのです。その通り。そうお考えですか？

トム・リー：はい。Fundstratでは金について明確な推奨はしていません。しかし、そうすべきかもしれないと考えています。なぜなら、あなたの描写は正しいと思うからです。金を単なる金属商品と見なそうとすると、それは理にかなっていません。昨年の金の総販売量（工業用と小売宝飾品を含む）は約1200億ドルでした。これは30兆ドルのネットワーク価値に相当します。したがって、売上高ベースの株価収益率（P/Sレシオ）は意味をなしません。さらに、金は希少ではないこともわかっています。地下にはさらに100万倍の金が埋蔵されているからです。そして、すべての金は地球外起源です。つまり、SpaceXが金の隕石を発見する可能性もあるのです。突然、金の供給量が膨大になるかもしれません。それにもかかわらず、何世紀にもわたり、金は価値の保存手段として機能してきました。そして、私が説明した理由から、それはあなたが言うように、米ドルの代替物としての役割を果たしています。つまり、おそらく私たちはそれを米ドルの代替物として見るべきです。この基準に従えば、他のすべてのものは金に対して価値を失っています。

質問：では、これは何を意味するのでしょうか？より多くの人々がこの見解に転換すると思いますか？どのような影響があるでしょうか？

トム・リー：はい、ポートフォリオに金を組み入れるべきだという意味だと思います。レイ・ダリオのような人物が最大10%の組み入れを推奨しているのを見かけます。

質問：そうは思いません——彼はこのポッドキャストで15％と言っていました。

トム・リー：そうですね。では15％としましょう。大多数の人の金への配分はゼロです。これは現在も金がアンダーウェイトされていることを意味します。

質問：ええ、本当に非常に興味深いですね。ところで、SpaceXが宇宙で金の隕石を発見するというアイデアですが、それは大きなニュースになるでしょう。誰が所有権を主張するのか気になりますね。うーん——もしSpaceXがそれをIPOさせれば、それはSpaceXの株主になるでしょう。

トム・リー：その通り。だってインターネットじゃなくて銀河系だからね。だから——火星にも当てはまると思うけど——主権国家が所有権を主張することはできないんだ。

質問：先には多くの複雑な問題が待ち受けています。

トム・リー：そうですね。

質問：では、なぜ暗号通貨は昨年、金のようにパフォーマンスを発揮しなかったのですか？

トム・リー：時間軸に基づいた答えがあると思います。暗号資産は10月10日まで、金に対してアウトパフォームし続けていました。例えば10月にはビットコインが36%、イーサリアムが45%上昇しました。つまりイーサリアムは銀を上回るパフォーマンスでした。しかし10月10日は暗号資産史上最大のデレバレッジ事象が発生した日であり、2022年11月のFTX関連の出来事よりも規模が大きかったのです。その後、ビットコインは35％以上、イーサリアムはほぼ50％の価値を失った。したがって、暗号資産は内部のデレバレッジにより金との連動性を失ったと考える。暗号資産には周期的なデレバレッジが発生する。これはマーケットメイカーに深刻な打撃を与える。マーケットメイカーは本質的に暗号資産の中央銀行である。10月10日には多くのマーケットメイカー、おそらく半数が消滅しただろう。したがって、機関投資家による暗号通貨の広範な主流支持が実現するまでは、内部のデレバレッジイベントが価格を急落させるでしょう。

質問：これはビットコインがデジタルゴールドではないと認めるということですか？

トム・リー：ビットコインはデジタルゴールドです。しかし、この主張を信じる層と、実際に金を所有する層は同一ではありません。したがって、暗号通貨の普及曲線は依然として金よりも高いと見ています。なぜなら、金を保有する人は暗号通貨を保有する人よりも多いからです。しかし普及率を高める道のりは非常に険しいでしょう。2026年は非常に重要な試金石になると考えています。ビットコインが史上最高値を更新すれば、そのデバレッジングイベントが過ぎ去ったとわかるからです。

質問：今年のビットコイン目標価格は25万ドルとされていますが。

トム・リー：はい、ビットコインは今年中に史上最高値を更新すると予測しています。

問：その原動力は何ですか？

トム・リー：ええ、暗号通貨の実用性が高まっていることが要因だと思います。例えば銀行がブロックチェーンを認めていることや、決済と最終決済の概念がブロックチェーン上で非常にうまく機能していることは周知の事実です。さらにテザーのような企業は、暗号通貨ベースの銀行として、ブロックチェーン上でネイティブに生まれた銀行が従来の銀行よりも優れていることを実証しています。例えばテザーは2026年までに約200億ドルの収益を上げると予測されています。これは銀行の利益規模でトップ5入りを意味する。時価総額ではJPモルガンに次ぐ第2位となり、ゴールドマン・サックスやモルガン・スタンレーの2倍の価値を持つ可能性がある。テザーの正社員はわずか300名。JPモルガンは30万人を擁する。つまりブロックチェーンを活用することで、彼らはほぼ同等、あるいはそれ以上の利益を上げており、M1通貨供給量の1%未満しか保有せず、極めて小規模なバランスシートで運営されている。にもかかわらず、世界で最も収益性の高い銀行の一つである。とごく小さなバランスシートしか保有していません。それにもかかわらず、世界で最も収益性の高い銀行の一つなのです。

質問：イーサリアムについて話しましょう。8月に説明された通り、あなたはビットコインとイーサリアムの両方の信奉者です。両方とも愛していますが、長期的に見ればイーサリアムをより高く評価しています。なぜ昨年第4四半期にそれほど大きく下落したのでしょうか？

トム・リー：イーサリアムは第二のブロックチェーンです。その規模がビットコインに匹敵するようになるまでは、常にビットコインよりもボラティリティが高いと考えます。暗号資産界隈ではイーサリアムをビットコインに対する価格比率で捉えています。つまり、単純にETH/BTCと表現する場合、ビットコインが暗号資産界の基軸通貨であると仮定するわけです。イーサリアムのビットコインに対する価格比率は、2021年（4年前）の水準を依然として下回っています。4年前と比較すると、イーサリアムはより優れたブロックチェーンです。なぜなら、トークン化（米ドルのトークン化を含む）がウォール街が賭けている大きなトレンドの一つだとわかっているからです。つまり、ラリー・フィンクが「複式簿記以来の最大のイノベーション」と述べたものです。ロビンフッドのヴラドはあらゆるもののトークン化を望んでいる。ドル（すなわちステーブルコイン）だけでなく、クレジットファンドのトークン化に向けた多くの取り組みが既に確認されている。JPモルガンはイーサリアム上でマネーマーケットファンドを展開中だ。ブラックロックは既にイーサリアム上でクレジットファンドをトークン化している。つまりイーサリアムはウォール街が本格的に採用し始めたブロックチェーンなのだ。もしイーサリアムの価格比率が2021年の高値水準に回復し、ビットコインが25万ドルに達すれば、イーサリアムは約12,000ドルになるだろう。現在のイーサリアムは約3,000ドルだ。

質問：非常に興味深いですね。これらの比率は金銀比を連想させます。銀が最近驚異的な上昇を見せた後、多くの人がこの比率に注目していました。明らかに、あなたのイーサリアムへの愛着が、イーサリアム財庫企業であるBitmine Immersion Technologiesの会長就任につながったのですね。これは私の注意を引きました。確か先週のことでしたか？あなたがBeast Industriesへの2億ドル投資を発表した件です。これはYouTubeで最も人気のあるインフルエンサーの一人であるMr. Beastの背後にいる企業です。実際、理解できた気がします。以前データを共有してくれましたね。彼は現代メディアにおけるあらゆる人々に並外れた影響力を持っています。

トム・リー：そうですね、ウォール街の大半はミスター・ビーストの影響力を認識していないと思います。理由はいくつかあります。第一に、これは非上場企業です。だから彼の影響力を知るにはメディア指標を見なければなりません。第二に彼の視聴者層で、彼はZ世代、アルファ世代、ミレニアル世代のアイドルなのです。

質問：データはどのくらいでしたか？思い出させてください。

トム・リー：現在10億人以上のフォロワーを擁しています。つまりTikTok、Instagram、Metaなどのプラットフォームで彼よりフォロワーが多いのはクリスティアーノ・ロナウドだけです。YouTube動画の月間総視聴時間はディズニーやNetflixを上回っています。Mr. ビーストYouTube動画の視聴回数は月間2億5千万回を超え、彼は月に2回投稿している。これはスーパーボウルの視聴率を上回る。つまり彼の月間コンテンツは2回のスーパーボウル視聴率に相当する。またAmazon Primeで配信中のビーストゲームズはAmazonで1位の番組であり、同様に他のほぼ全ての映画よりも広い視聴範囲を誇る。

質問：これらの数字には驚かされました。番組前に送ってくれた数字ですが、驚異的な影響力です。しかしなぜディズニーやAmazon Prime、コンカスト、Netflixではなく、イーサリアムの財務管理会社が投資したのですか？

トム・リー：ご存知のように、彼らは資本構成表（cap table）に誰を参加させるか非常に慎重に選んでいます。ですから、ミスター・ビースト本人であるジミー・ドナルドソンが最大の株主です。それに加えて、ソーシャルキャピタルのチャマス・パトナードのような人物もいます。そしてビットマインは、彼らのバランスシート上では最大の企業投資家となるでしょう。想像できる通り、ビースト・インダストリーズへの投資を希望する多くのオファーが寄せられています。私たちは彼らの資本構成に実際に参画する機会を得られたことを非常に幸運に思っています。

質問：先週のBitmine年次株主総会での発表を振り返ると、あなたは何かを示唆していました。それは何気ない一言でしたが、彼らが金融商品や金融サービスを開始する際に言及されていました。つまり、それは間もなく実現するということですが、あなたはそれに参加するのでしょうか？

トム・リー：はい。CEOのジェフ・ハウゼンボルド（Jeff Hausenbold）も言及していたように、将来はビースト・ファイナンシャル・サービス（Beast Financial Services）が登場するでしょう。ビーストは今後数週間のうちにこの件に関する詳細を全て提供すると思います。しかしこれは彼らが既に議論していることで、ビースト・インダストリーズ（Beast Industries）は非常に賢明です。彼らは既に多くの面でミスター・ビースト（Mr. Beast）を商品化しています。例えばフィーストアブルズ（Feastables）チョコレートや、ヘルシーランチもあります。 飲料も展開しています。他のクリエイターとのコラボレーションも行っています。ですから、10億人のフォロワーを抱えるなら、ビジネスをさらに商品化する方法としてこれは理にかなっています。

質問：では、あなたはこう主張するでしょう、そう信じます、これはイーサリアムにとってプラスだと言えるでしょう。10億人のファンがいるのですから？

トム・リー：はい。

質問：では、彼が今後イーサリアムを推進することを期待するのは合理的でしょうか？

トム・リー：ええ、私にとっては非常に合理的なことだと思います。今日の多くのアメリカ人、実際は世界中の若者の多くが、金融リテラシーにおいて大きな空白を抱えていると私は考えています。学校ではこうしたことが本当に教えられていないからです。その点には同意します。しかし金融リテラシーが極めて重要であることは周知の事実です。なぜなら、今日でさえ多くのベビーブーマー世代やX世代が退職時に十分な貯蓄を持っていないからです。社会保障のようなものに頼るわけにはいきません。したがって金融教育は最大の空白領域の一つです。そうなると、Mr. Beastが金融教育のリーダーの一人となる可能性は極めて自然であり、これは大きな社会的利益をもたらすでしょう。つまり、これが私たちがビースト・インダストリーズへの投資に強い関心を持つ理由の一つでもあります。つまり、私たちの企業価値と社会的価値観が一致しているからです。彼は本当に品格と善意を体現しています。そして金融の未来に関して言えば、今日では明らかに銀行がこぞってブロックチェーンこそが金融の未来だと言っています。つまり、JPモルガンはブロックチェーン上に構築しようとしています。ジェイミー・ダイモンは「銀行を構築するより良い方法だ」と述べています。そしてイーサリアムは、今日すべての銀行が実際にスマートコントラクトを構築するために選択している場所です。ですから、公衆向けの金融教育があるなら、それはある程度イーサリアムを含むべきだということは理にかなっています。

質問：私がこれについて最後に思うのは、財務会社にとって——これはもともとかなり特化した事業だったはずです。この種の投資は明らかに本業からの逸脱です。以前、Orbsのように「ムーンショット」的な投資を行うとおっしゃっていましたね。この表現を使わせていただきますが、これはハイリスク投資だと認めておられますか？それとも実際にはそうは考えておらず、単に奇妙な本業からの逸脱投資だとお考えですか？

トム・リー：ええ、当社の要点を理解していない方にとっては、これは完全にリスクのある投資に見えるでしょう。しかしこれは合理的な判断です。Bitmineは創業当初から、バランスシートの約5%を「ムーンショット」に割り当てる方針を掲げてきました。現在のバランスシートに基づけば、それは約7億ドルの投資に相当し、これまでに約2億2000万ドルが「ムーンショット計画」に投資されています。ビースト・インダストリーズへの投資は非常に収益性が高いと考えます。なぜなら、世界最大のコンテンツクリエイター、おそらく私たちの世代で最も偉大な人物にアクセスできるからです。あなたの父親は、彼の時代におけるミスター・ビーストのような存在であり、その後、彼のような人物は現れていません。彼の後継者が現れるかどうかはわかりません。財務会社として、私たちの目標はイーサリアムエコシステムを強化するだけでなく、その将来の持続可能性を真に確保することです。ミスター・ビーストとの潜在的な有機的提携を確保することで、イーサリアムの未来が強化されると確信しています。したがって、これは優れた戦略的措置でもあると考えます。

質問：トム、そろそろ終わりにしましょう。時間が迫っています。ご存知のように、私たちはここにいる全員に、リスナーにとって最も重要な投資アドバイスは何かと尋ねてきました。8月にあなたにお聞きした際、あなたの回答が非常に印象的でした。要約すると、投資する際は指数ではなく企業に投資すべきであり、そうすることでより強い信念を持ち、変動を見通せるようになるというものでした。今回は質問を少し調整して、2点お伺いします。一つ目は、今年の株式市場における投資家への最も重要なアドバイスを具体的に教えてください。

トム・リー：そうですね、私が最も重要だと思うアドバイスは、市場のタイミングを計ろうとする行為が将来のパフォーマンスを損なう最大の敵だということです。多くの投資家は常に底値で買い、天井で売りたいと考えがちです。しかし株式市場、そして暗号通貨市場においても、真に利益を上げているのは長期投資家だけです。したがって、2026年に大きな変動が起こる可能性があると警告しつつも、皆さんは調整局面を売却や回避の機会ではなく、買い増しの機会と捉えるべきです。これは非常に重要な違いだと考えます。なぜなら、感情に流されて売却した後に買い戻す決断をせず、投資がもたらす複利効果の全てを逃してしまう人が多すぎるからです。

Q：二つ目の質問です。暗号通貨投資家にとって、非常に長期的な視点で見た場合、最も重要なアドバイスは何でしょうか？先ほどおっしゃった内容と多少関連すると思いますが、どのようにエクスポージャーを配分すべきでしょうか？

トム・リー：はい。多くのリスナーは暗号通貨に懐疑的で、おそらく保有ポジションもゼロであり、「本当に理解していない」と言っているでしょう。認識すべき重要な点は、暗号通貨が若い世代に採用されていることです。つまり、デジタルネイティブである彼らにとってこれは生活の一部であり、将来的にサービスとお金の境界線は確かに曖昧になるでしょう。これは1995年にビル・ゲイツがデイヴィッド・レターマンの番組でインターネットについて語った時と何ら変わりません。デビッド・レターマンはインターネットの本質に大きな疑念を抱いていました。彼はインターネットを受け入れる世代ではなかったのです。もしビル・ゲイツが20歳の若者に説明すれば、その若者は瞬時にインターネットの未来を理解できたでしょう。まさにこれが、今日の暗号通貨で起きていることだと考えます。

質問：では、人々はどのように——明らかにあなたはBitmineを推奨していますが——複数の通貨を保有すべきでしょうか？トレジャー社を保有すべきでしょうか？ビットコインとイーサリアムを2対1の比率で持つべきでしょうか？

トム・リー：私は二つのアプローチを取ると思います。第一に、リンディ効果と呼ばれるものがあります。私は長年存在している暗号通貨のみを購入します。つまりビットコインとイーサリアムです。しかし第二に注視すべきは、暗号通貨が決済基盤である点です。将来的には目に見えなくなる可能性がありますが、Bitmineは業界の決済基盤として機能するだけでなく、現在進行中の投資を通じて、真の金融サービス企業へと進化しています。つまりBitmineを通じて、イーサリアムへのエクスポージャーを得るだけでなく、金融の未来を推進する企業への投資も同時に実現できるのです。

質問：素晴らしい回答です。トムがその特定の株式に利害関係があることは明らかですね。トム、特にロンドンで直接再会できて本当に嬉しいです。ご参加いただき誠にありがとうございました。素晴らしかったです。お会いできて光栄でした。