キャッシュフローの物語を打ち破る：なぜBTCは価値の保存として不動産に勝るのか？

By Leon Wankun, Bitcoin Magazine; Compiled by Five Baht, Golden Finance

ビットコイン懐疑論者はしばしば、ビットコインには本質的な価値がないと主張し、不動産などには具体的なキャッシュフローやその他の投資メリットがあると主張する。投資の利点があると主張する。

この記事では、「本質的価値」の神話を否定し、キャッシュフローが信頼できる価値貯蔵としての資産の能力に直接影響しない理由を示します。そして、不動産の文脈においても、キャッシュフローが信頼できる価値の蓄積として機能する資産の能力に直接的な影響を与えない理由を説明する。

本質的価値の神話

価値は本質的に何かに埋め込まれているという考えは誤解です。 この通説は、古典派経済学やマルクス主義、現代の経済理論で使われている欠陥のある概念である「労働価値理論（LTV）」の影響を受けており、価値が本質的に労働やエネルギーのインプット、アウトプットに結びついていると示唆し、経済的価値の捉え方を誤って解釈しています。この信念は不動産にも及んでおり、不動産には、賃料を通じてキャッシュフローを生み出す能力、あるいは居住空間や生産空間としての有用性によって、本質的な価値が備わっていると考えられている。 しかし、本質的価値という概念には根本的な欠陥がある。

価値の主観的性質

自発的な取引を特徴とする自由市場では、価値は明らかに主観的なものです。 取引の両当事者は、自分が受け取るものの方が自分が与えるものより価値があると信じており、価値は本質的な質よりもむしろ個人的な認識によって決定されることを示唆しています。

たとえばロレックスの時計。その価値は、職人技に関わる膨大な労力を反映するだけでなく、その希少性や、それを所有したいという個人の願望にも大きく影響される。 この主観的評価の原則は包括的である。ビットコインや不動産を含む資産の価値は、事前に決定されたものではなく、個人の認識によって変動する。

価値の主観的な性質を理解することは、ビットコインの価値の本質を把握する上で非常に重要であり、その重要性は、高級時計や不動産の一部と同様に、集団的な需要と限られた入手可能性に深く根ざしていることを示唆しています。固有の特性ではないことを示唆している。 オーストリア経済学派の先駆者であるカール・メンゲレは、価格が主観的な評価の反映であることを19世紀の段階で実証しており、暗号パンクがBitcoinを作るきっかけとなったことは間違いありません。

主観的な評価の重要性を認識することは、価値を保存する手段としての不動産に対するビットコインの優位性を理解する上で鍵となる。 メンゲレ氏は、人間が経済財の存在を認識し、その影響が個人的（主観的）な重要性を持つ場合にのみ、価値は存在し得ると指摘しています。 価値の主観的理論は、恋人のような美の知覚にも似ている。 美の基準が異なるように、ビットコインや不動産のようなアイテムの価値も異なる。これらは本質的な価値ではなく、所有したいという集団的な欲求や必要性から切望されているのだ。

ビットコインの価値提案

ビットコインの価値は、その生産の難しさからではなく、ビットコインネットワークが保管する価値（生産性）に与える比類のない保護と、最終的に決済するネットワークの能力から生まれます。 これにより、ビットコインに対する需要が生まれる。ビットコインは、時間を除いて、この宇宙で我々が見つけた最初の絶対的に希少な商品である。 この希少性は、限られた供給とデフレの発行スケジュール、そしてネットワークの不可解な性質によって強調され、ビットコインの需要を牽引しています。

不動産の価値提案

多くの不動産取引において、投資家は一般的に、利益の大半は直接的なキャッシュフローよりも値上がり益からもたらされると考えていることがわかりました。 この観察は重要な洞察を強調しています：不動産が高く評価されるのは、それが生み出す直接的な収入のためというよりも、その希少性とインフレに対するヘッジ能力のためです。この観察は、米国の住宅価格とマネーサプライM2の伸びに関するデータを見ると確認できる。

下のグラフは米国の住宅の平均販売価格を表したもので、1971年以降の住宅価格の劇的な上昇を示している。米国の住宅の平均販売価格は、1971年の約27,000ドルから2017年第3四半期には約49万2,000ドルまで上昇した。 2023年、この期間の不動産価値の大幅な上昇（～1,700％）を示唆している。

この間、連邦準備制度理事会（FRB）は1971年8月15日に不換紙幣制度への移行を開始し、リチャード・ニクソン大統領は米国がドルと金の交換を終了すると発表しました。 その後、世界中の中央銀行が、変動相場制と通貨本位制の欠如を特徴とする不換紙幣制を採用した。 下図に示すように、連邦準備制度理事会（FRB）が定義するマネーサプライ（M2）には、現金、当座預金、譲渡性預金のような容易に換金可能な流動資産が含まれ、人々が容易に利用できる資金の総体を反映している。 ドルが金から離れて以来、消費と投資は伸び続けている。 これは、住宅価格の上昇と米国のマネーサプライの同時拡大との間に顕著な相関関係があることを鮮明に示している。

これら2つの指標の年平均成長率（CAGR）を分析すると、両者の間に明確な関連性があることがわかる。 1971年以来、マネーサプライ（M2）の年平均成長率（CAGR）は6.9％であり、これは住宅価格のCAGRと密接に関連している。 なぜこのようなことが起きているのだろうか？

通貨供給量の増加により、市場参加者は金融インフレから身を守るための投資方法を探さざるを得なくなり、最も人気のある投資先の一つが不動産となった。

マネーサプライの拡大と住宅価格の上昇の相関関係は、金利、経済成長、住宅供給の動態など、多くの要因に影響される。 しかし、1971年以降、急激な金融緩和の局面では、通常、低金利と借入の増加が伴ってきた。 下のグラフは、連邦政府の実効金利を示している。

手ごろな価格の融資が利用できるようになったことで、購入者の購買力が高まり、その結果、不動産に対する需要が高まった。 需要の急増は不動産価格を押し上げた。 低金利と相まって通貨供給量が増加する現象は、ここ数十年の世界的な傾向となっている。 世界の主要国である米国の歴史的地位に影響され、米ドルが世界の基軸通貨であるという前例ができた。

不動産市場の長期的な反応には例外もあるが、例えば日本では、高齢化と数十年にわたる低金利政策が相まって、過剰投資、住宅供給過剰、価格下落を招いている。 東京のような一部の大都市圏でのみ、不動産が依然として価値維持のために利用されている。 このような地域差はあるものの、世界的な傾向として、金融緩和による購買力の低下に対応するため、不動産が価値の貯蔵庫として利用されるようになっている。 不動産、特に需要の高い地域の不動産の主な魅力は、長期にわたって価値を維持できることである。

不動産からのキャッシュフローの主な役割はローンの返済ですが、この話題については後で詳しく説明します。

不動産とビットコイン

データによると、不動産に対する過剰な需要は、金融インフレの結果であり、人々は富を守るために不動産などの希少資産に投資するようになった。 不動産価格の動向は、資産クラスの金融化を反映しており、1971年の「ニクソン・ショック」に代表される、世界中の中央銀行による金本位制からの離脱の影響を大きく受けている。 不動産は、ほぼ完璧なデジタル価値貯蔵手段であるビットコインとの直接的な競争に直面している。 価値貯蔵として、不動産はビットコインと競合できない。 後者の方が希少価値が高く（供給量が一定）、維持費が安く、流動性が高く、移動が容易で、没収、課税、破壊が難しい。

価値貯蔵としてのビットコインと不動産を比較分析すると、ビットコイン独自の優位性が明らかになります。 以下の表は、これらの違いを強調し、ビットコインが富の保全の分野で有力な候補と見なされるようになっている理由を示しています。

この表はさらに、投資オプションとしての不動産の人気が、価値の貯蔵としての優位性よりも、手頃な資金調達オプションとキャッシュフローを生み出す能力によるところが大きいことを強調しています。質。 不動産取得の資金調達が主にクレジットによって行われてきたことを考えると、希少性に加え、このことが1971年以降、広く購入されるようになった大きな要因であると思われる。 この観点からは、キャッシュフローは不動産に本質的な価値を与えるものでもなければ（実質的に存在しない）、特別な価値の蓄積として機能するものでもない。 この観測は統計でも裏付けられている。

ビットコインのアナリストであるアルファ・ゼータことラファ・ザグリーは、米国20都市圏の住宅価格を追跡するケース・シラー住宅価格指数20の総合値が、インフレ調整後にわずか2.3%しか上昇していないことを発見しました。 ザグリーは、南フロリダ大都市圏やロサンゼルス大都市圏など一部の大都市圏でのみ、不動産価格がインフレ率を大幅に上回る伸びを示しており、その伸び率はインフレ率を約3.6％上回っていることを明らかにした。 これとは対照的に、クリーブランド大都市圏やデトロイト都市圏などは、インフレ調整後の実質利回りがマイナスとなった。

2023年のザグリー。レンガからビットコインへ、ビットコイン時代の不動産投資を明かす。 URL: nakamotoportfolio.com

Bitcoin vs. Fiat Currency

資産クラスとしての不動産が、既存の不換紙幣システムにおいて優位性を持つことは否定できない。世界の金融システムの重要性はますます高まっている。

結局のところ、不動産は世界ナンバーワンの価値の保存場所（世界の富の約67％は不動産に保存されている）であり、銀行が融資を行う際に受け入れる担保でもある。 その結果、多くの国・地域では、不動産を購入し担保として使用するための、より強力な金融インフラや税制優遇措置が提供されている。

しかし、世界の金融システムにおいて、ビットコインが不可侵で絶対的に希少な価値の保存庫としての役割を果たすことがますます重要になるにつれ、担保としての使用にも良い影響を与えることが予想されます。 価値の貯蔵と担保の貸し出しという2つの機能は密接に結びついている。

なぜ銀行（あるいは他の誰）は、時間とともに減価した担保を受け入れるのでしょうか？

ビットコイン関連の金融サービスや担保としての利用のためのインフラは、まだ初期段階にある。 しかし、その可能性は非常に有望です。

法定基準に基づくキャッシュフロー投資理論の再構築

MicroStrategyの2023年第4四半期決算説明会で、マイケル・セイラー会長は、通貨のインフレ率を上回るキャッシュフローを生み出すことがますます難しくなっていることを強調しました。

彼は、広範な不換紙幣システムのインフレを背景に、投資指標としてキャッシュフローに依存することはますます通用しなくなるようだと主張しました。 さらに、ビットコインのデジタル希少資産としてのユニークな役割を強調し、不動産特有の欠点がなく、価値を維持する性質を兼ね備えているため、デジタル時代における比類のない価値の保存機関として確立していると述べています。

ビットコインの最大の強みは、その評価がキャッシュフローに連動しておらず、インフレや四半期ごとの財務報告による悪影響から隔離されているという事実にあります。 その代わりに、ビットコインは、資本のより魅力的なリポジトリになるように、不換紙幣のインフレがエスカレートする環境下で繁栄する。

ビットコインの評価は、伝統的な不換紙幣の購買力の低下から富を守りたいという願望の高まりから恩恵を受ける資本の流入を反映しています。

ビットコインの基準による不動産の再評価

不動産は、有形で定期的なキャッシュフローを生み出す可能性が高い一方で、ビットコインが本来抵抗する規制の変更や物理的な劣化の影響を受けます。 不動産が適切に手入れされていなければ、その価値は時間とともに減価する。 一方、ビットコインは、カプセル化された富を保持するため、究極の形で移転可能な価値を提供する。 適切に保管されていれば、コストのかかるメンテナンスを必要とせず、その価値は時間とともに上昇する。 実際、ビットコインの特質は、不動産が提供する価値の多くを反映している。さらに、基本的に安全であること、エスクローで保有するのが容易であること、維持費が安いこと、絶対的な希少性、インフレへの耐性、そして最も重要なのは、危機の際に富を保護、清算、または移転する能力である。

私は、デジタル価値貯蔵手段としてのビットコインが、価値貯蔵手段としての不動産の優位性にどのように挑戦するかという問題に取り組んできた。 このことに気づいたとき、当初は躊躇した。 しかし、ビットコインと不動産は共存し、さらには共に繁栄することができるのだと私は理解するようになった。

私の見解では、ビットコインは信頼できる価値貯蔵手段を提供し、通貨インフレからキャッシュフローを保護することで、不動産業界を強化します。この利点は不動産に限ったことではなく、すべての産業を包含している。 マイケル・セイラーが言うように、ビットコインは資本のデジタル変革を意味し、あらゆる産業において価値を保存する方法の重要な転換を意味する。 そのため、ビットコインは現在不動産が保持している金銭的プレミアムを引き寄せ、不動産価値をその効用価値に近づける可能性がある。 しかし、不動産開発セクターと不動産ビジネスは、今後も魅力的であり続けるだろう。 人々は常に生活し、働くためのスペースを必要とする。この観点からすると、不動産は単なる資産ではなく、賃貸収入と引き換えに住宅や生産的な空間を提供するというサービスなのだ。

このサービスによって生み出されるキャッシュフローは、オーストリアの有名な経済学者ルートヴィヒ・フォン・ミーゼスが「生利息」と呼んだもの、つまり生産コストと完成品の販売による期待収入の差額に似た、投資に対するリターンを意味する。 しかし、不動産の価値保持能力がビットコインに太刀打ちできないことは明らかだ。 しかし、ビットコインの発見によって、価値の貯蔵としての不動産の価値提案が変化したとしても、ビットコインが金融界にデジタルパラダイムシフトをもたらすのであれば、不動産の開発は依然として経済的に成り立つだろう。

まとめ

まとめると、ビットコインの登場により、投資戦略におけるキャッシュフローと本質的価値の物語が見直されています。 このデジタル資産は伝統的な通貨制度に縛られず、価値がレンガやモルタルではなくビットコインの形で保存される金融の未来を垣間見ることができます。

このパラダイムシフトを乗り越えていく中で、不動産とビットコインの比較から学んだ教訓は、間違いなく投資、富の保全、世界的な金融システムの構造を形成していくだろう。 一方、ビットコインは供給が固定され、非中央集権的な性質を持つため、従来の金融システムの制約を受けることなく、比類のない安全性とグローバルなアクセス性を提供し、富を保全する方法としてますます普及することが約束されています。