ビットコインの市場ペースの変化を理解する

著者：Tanay Ved 出典：Coin Metrics 翻訳：Good Oba、Golden Finance

Core Points

• Bitcoin の供給転換は、長年の保有者が小ロットで保有量を減らし、新たな参加者が供給を引き継ぐことで、徐々に減速している。所有権の移行はよりスムーズです。

• スポットビットコインETFとデジタル資産ライブラリ戦略商品は、2024年初めからの短期保有者増加分の供給の約57％を吸収し、現在では過去1年間のアクティブなビットコイン全体のほぼ4分の1を占めています。

• 実質的なボラティリティが安定し続けていることは、機関投資家の需要が優勢で、サイクルのテンポが長くなっていることを特徴とする、成熟した市場構造を示しています。

はじめに

今年初めに記録的な高値をつけたビットコインは、6月以来初めて一時的に10万ドルの大台を割り込むなど、ほぼ統合局面にあります。マクロ経済の逆風、株式市場の低迷、暗号通貨史上最大規模の清算が重なり、センチメントが悪化して資金流入が鈍り、ビットコインの強気相場の持続可能性に疑問が投げかけられている。さらに、「初期メガホエール」と呼ばれる大口保有者が初期の保有株を移動または売却することへの懸念が高まっており、ビットコインと暗号通貨市場全体の重しとなっています。

表面だけでなく、Bitcoinのオンチェーンデータは重要な文脈を提供します。本稿では、ビットコイン保有者の行動と中核的な需要ドライバーの変化がどのように市場センチメントに影響を与え、現在のサイクルのペースを定義しているかを探ります。活発な供給の変化と需要の経路を分析することで、最近の市場の変動がサイクル終了後の利益確定を反映しているのか、それともビットコインの所有者基盤の構造的な変化を反映しているのかを探ります。

供給分布と機関投資家の取り込み

活発な供給

まず、ビットコインの活発な供給を見てみましょう。トークンがチェーン上で最後に移動された時間の長さに基づく区分で、さまざまな保有期間のトークンの活動を視覚的に表しています。この指標は、不活発な（休眠状態の）トークンと最近移動したトークン（「保有の波」とも呼ばれる）の間で供給がどのように分配されているかを理解するのに役立ちます。

下のチャートは、1年以上動いていないビットコイン供給の割合を個別に示しており、このデータは長期保有者（LTH）供給の代理指標として使用できます。歴史的に、この割合は弱気相場（トークンが長期保有者に集中する）の時に上昇し、強気相場の時は長期保有者がトークンを移動し始め、利益を現金化し、市場が強化されるにつれて保有量を減らすために下落します。

（出典：Coin Metrics Network Data Pro）

現在、流通している1994万ビットコインのうち、トークンの約52％が1年以上動いておらず、2024年初頭の約61％から減少している。弱気相場中の増加も強気相場中の減少も大幅に緩やかになっており、2024年第1四半期、2024年第3四半期、そして最近では2025年に一括して減少している。このことは、長期保有者がより持続的に保有額を減らしていることを示唆しており、所有移行サイクルの長期化を反映している。

需要促進要因としてのETFとDAT

対照的に、短期保有者の供給（過去1年間にアクティブになったトークン）は、以前は休眠状態だったトークンが再び流通するようになったため、2024年以降着実に増加しています。同時に、スポットビットコインETFの開始とデジタルアセットライブラリー（DAT）の加速的な蓄積は、放出された供給を取り込むための持続的な需要の新たなチャネルを作り出した2つの要因です。

2025年11月現在、過去1年間で783万ビットコインが活発に取引され、2024年初頭の586万ビットコインから約34%増加しましたが、これは主に休眠トークンの市場への再参入によるものです。同期間中、ビットコインETFとストラテジー商品のスポットのトレジャリー・ポジションは約60万枚から190万枚に増加し、短期保有者からの供給純増分の57％近くを占めた。これらの商品を合わせると、現在、短期保有者の全供給量の約23%を占めています。

流入はここ数週間で鈍化しているものの、全体的な傾向としては、供給がより安定した長期保有チャネルに徐々にシフトしていることを示唆しており、このサイクルにおける市場構造のユニークな特徴となっている。

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（出典：Coin Metrics Network Data Pro & Bitbo Treasuries 注：ETFの供給はフィデリティFBTCを除く、DATの供給はストラテジー商品を含む）

短期と長期のホルダーの行動

実際の収益性の傾向は、ビットコインの供給力学の緩やかなパターンをさらに裏付けている。緩やかなパターン。Spent Output Profit Ratio (SOPR)は、保有者がトークンを利益で売却しているか損失で売却しているかの指標であり、市場サイクルにおける異なる保有者グループの行動の違いを観察するのに役立ちます。

以前のサイクルでは、長期保有者と短期保有者は、急激で同期したスイングで利益を現金化したり、損失を出したりする傾向がありました。しかし最近では、この関係は乖離している。長期保有者のSOPRは依然として1をわずかに上回っており、市場が強まるにつれて着実に利益を現金化し、保有株を適度に減らしていることを示唆している。

（Source: Coin Metrics Network Data Pro）

短期ホルダーのSOPRはブレイクイーブンラインの近くで推移しており、最近の市場心理の警戒感を説明している。多くの短期保有者は、コスト価格に近いポジションを保有している。この2つのタイプの保有者の行動の乖離は、市場がより穏やかな局面にあることを反映している。過去のような急激な上昇と下落を繰り返すのではなく、機関投資家の需要が放出された供給のたるみを補っている。短期保有者のSOPRが1を持続的に上回れば、市場の勢いが増すシグナルとなる可能性がある。

全面的な引き下げは、依然としてすべての保有者グループの収益性を縮小させるだろうが、全体的なパターンは、供給の回転と利益の実現の両方が徐々に展開し、ビットコインのサイクルのリズムが長くなり、よりバランスの取れた市場構造を示唆している。

ビットコインのボラティリティが低下

この構造的な緩やかさは、長期的に低下傾向にあるビットコインのボラティリティ傾向にも反映されています。ビットコインの30日、60日、180日、360日の実際のボラティリティは約45％～50％で安定しているが、過去にはそのボラティリティはもっと劇的で、市場の浮き沈みにつながっていた。今日、ビットコインのボラティリティ・プロファイルは大型ハイテク株のそれに近づきつつあり、流動性の向上と機関投資家層の拡大を反映して、資産としての成熟度が高まっていることを示唆している。

資産配分担当者にとって、ボラティリティの低下は、特に株式や金などのマクロ資産との相関がダイナミックなままであることから、ポートフォリオにおけるビットコインの魅力を高める可能性があります。

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(Source: Coin Metrics Market Data Pro)

Conclusion

Bitcoin's on-chain trend is suggesting that the current cycle are unfolding in a gentle, more prolonged phase, and that the frenzy of previous bull market has yet not occur.供給削減は一括して行われており、そのほとんどがより安定した需要チャネル（ETF、DAT、より広範な機関投資家の保有）によって占められている。この変化は、ボラティリティと売買高が減少し、サイクルが長くなるという市場構造の成熟化を示唆している。

とはいえ、市場のモメンタムは依然として需要の持続性に依存しており、ETFへの資金流入の横ばい、一部のDATへの圧力、最近の市場全体の清算イベント、ブレイクイーブンライン付近での短期保有者のSOPRなどの要因は、市場が調整局面にあることを強調している。長期保有者の供給量（1年以上動いていないトークン）の継続的な増加、SOPRが1を突破したこと、スポットビットコインETFとステーブルコインへの新たな流入は、市場が回復しつつあることを示す重要なシグナルとなる可能性がある。

今後の見通しとしては、マクロ的な不確実性の緩和、流動性状況の改善、市場構造に関連する規制の進展が、資金流入を再び加速させ、強気サイクルを延長させる可能性がある。市場心理の冷え込みにもかかわらず、最近のレバレッジ解消の調整後、市場はより健全な足取りをたどっており、機関投資家のチャネル拡大とチェーン・インフラの浸透に支えられている。