FRBの利上げ観測が強まる　UBS：株式は押し目で買い、金は調整を待つ

著者：肖燕燕、金十データ

米国の8月の非農業部門雇用統計が予想外に堅調だったことから、市場におけるFRBの9月の政策に対する見方が明らかに変わりつつある。UBSは、金利見通しの再評価に伴う市場の変動が、かえって投資家にとって資産配分を調整する機会をもたらす可能性があると見ている。

8月の非農業部門雇用者数は16.2万人増となり、市場予想の5.5万人を大幅に上回り、失業率は4.1％で横ばいとなった。これは3月以来、最も力強い月間雇用増加幅となった。

雇用統計の発表後、トレーダーらは、連邦公開市場委員会（FOMC）が9月15日から16日にかけて開催される会合で25ベーシスポイントの利上げを行う確率を約60％と見込んでいる。

UBSは、重要なのはFRBが次回の会合で利上げを行うかどうかだけでなく、その背景にある経済的な理由であると指摘した。UBSスイス・グローバル・ウェルス・マネジメントの最高投資責任者（CIO）であるマーク・ヘーフェレ（Mark Haefele）氏が率いるストラテジストチームは、FRBが経済の好調を理由に利上げを行う場合と、インフレ圧力を理由に利上げを行う場合とでは、投資ポートフォリオに与える影響に本質的な違いがあると指摘した。

「FRBが米国経済の堅調さに対応して行動する場合と、インフレ問題に対応して行動する場合とでは、本質的な違いがある。投資ポートフォリオにとって、この違いは次回の政策会合の結果よりもはるかに重要だ」と彼は述べた。

UBSの見解では、8月の堅調な雇用統計は、経済が底堅さを維持しつつ、インフレ圧力が唯一の原動力となっていないという、前者の状況に近いものである。

利上げ期待により市場が変動した場合、UBSは投資家にいくつかの方向性に注目するよう勧めている。ストラテジストによると、これには、収益見通しが依然として堅調な状況下で株価が下落した際に買いを入れること、中長期の優良債券の利回りが高水準にある機会を活用すること、米ドル高の際には過剰な米ドルポジションを削減すること、そして金価格の調整を待って長期ポートフォリオのヘッジを構築することが含まれる。

株式：変動はむしろ投資機会を提供する

UBSは引き続き世界の株式を楽観視している。

ストラテジストは、利回りの上昇が短期的には市場の変動を引き起こし、金利に敏感なセクターに圧力をかける可能性があることを認めている。しかし、金融政策がさらに引き締められたとしても、中期的に株式市場を押し上げるいくつかの重要な要因を相殺できるとは限らない。

こうした要因には、人工知能（AI）関連の設備投資、堅調な経済活動、そしてより広範な利益成長などが含まれる。

「我々は引き続き株式の上昇余地を楽観視しており、人工知能、電力・資源、そして長寿関連のテーマを好んでおり、これらはいずれも投資の拡大、生産性の向上、構造的な成長の恩恵を受けるはずだ」UBSはこう述べている。

債券：短期・中期的な利回りを固定する価値はない

株式と比較して、UBSの国債に対する見方はより二極化している。

市場が政策金利の引き上げをさらに織り込むようになれば、国債のリターンは圧迫され、特にイールドカーブの短期部分において、資本増価の余地も制限される可能性がある。

「我々はもはや、投資家が短期・中期債券の利回りを現金代替として固定することを推奨しない」とUBSのストラテジストは記している。

UBSは、中長期債券の利回りが最近上昇した後に生じる機会に、より注目している。ポートフォリオにとって、この部分の利回りは収入源となるだけでなく、一定の分散効果も発揮し得る。

もしFRBの金融引き締めにより、インフレ抑制へのコミットメントに対する市場の信頼が高まり、その結果、長期的なインフレ期待が抑制されたりGDP成長が鈍化したりすれば、中長期債は最終的に恩恵を受ける可能性がある。

米ドル：堅調な成長がドル高局面を長引かせる可能性

米ドルに関しては、UBSは、FRBのタカ派への転換が米ドルにとってプラスになると見ている。特に、米国と他の主要中央銀行との間の政策の乖離がさらに拡大する場合にそうだ。

「堅調な成長を背景とした金融引き締めは、資本流入の増加や相対的な経済パフォーマンスを通じて、より長期にわたりドルを支える可能性がある」とUBSは述べている。

しかし、引き締めが主にインフレによって推進され、同時に経済成長が鈍化する場合は、ドルの見通しはより複雑になる。UBSは、このような状況下では、利回りの上昇が、財政の持続可能性や長期的な経済見通しに対する市場の懸念とせめぎ合う可能性があると指摘している。

金：短期的には圧力を受けるが、依然として長期的なヘッジ手段である

金にとって、短期的な環境は決して好ましいものではない。

実質金利の上昇とドル高は、いずれも金価格に圧力をかけることになる。しかし、継続するインフレ、地政学的な不確実性、そして財政・金融政策の信頼性に対する市場の懸念は、こうした逆風を相殺し、安全資産としての金の役割を強化する可能性がある。

したがって、UBSは、金を単にFRBの次回政策決定を見越した戦術的な取引として扱うことを推奨していない。

「現時点では、金をFRBの次回政策決定に向けた戦術的な表現というよりも、ポートフォリオのヘッジおよび分散投資の手段として捉えている」とUBSのストラテジストは述べている。

またUBSは、エネルギー供給が打撃を受けたり、インフレが再び株式・債券市場の課題となった場合、コモディティは構造的なリターンと資産分散の価値を同時に提供できると指摘している。電化、電力需要の増加、人工知能（AI）インフラへの投資、そして供給制約が相まって、コモディティという資産クラスの長期的な見通しを支えている。