トークン化された株式市場分析：長所と短所の考察

出典：TokenInsight Research、Compiled by Shaw Golden Finance

トークン化された株式は、ブロックチェーン技術を活用する。概要

• トークン化された株式はブロックチェーン技術を活用し、伝統的な証券会社を吸収し、KYCを削減し、24時間取引をサポートすることで、世界の投資家に米国株などの伝統的な資産へのアクセスを提供します。同時に、これらの株式はERC-20トークンとして使用することで、流動性プールへの参加やセキュリティの資金調達など、DeFiエコシステムに参加することができ、より高い資本効率と戦略の柔軟性をもたらします。

• 現在のトークン化された株式は、ほとんどが合成資産であり、株主の権利（議決権や配当など）を付与せず、法的には実在の株式には関与しません。その流動性は、伝統的な株式市場の取引時間制限や価格変動リスクの影響を受けやすく、複数の法域ではまだ法的グレーゾーンであり、特に米国では規制がまだ不明確で、政策の抑制があるかもしれません。

トークン化された株式は、ブロックチェーンをベースとしたデジタル資産で、現実世界の企業の株式を表したり反映したりするものです。基本的に、投資家はブロックチェーン・ネットワーク上で売買・保有できる暗号トークンを通じて、伝統的な株式に投資することができます。暗号通貨と株式のこの革新的な融合は、最近人気を博しており、いくつかの主要なプラットフォームは、人気のある証券のトークン化されたバージョンを提供し始めている。

例えば、2025年半ば、Robinhoodは欧州の顧客向けに株式トークンの提供を開始すると発表し、200以上の米国株と上場投資信託（ETF）を週5日、1日24時間、手数料ゼロで取引できるようにした。同様に、Backed FinanceはKrakenやBybitなどの取引所と提携してxStocksを立ち上げ、60以上の米国の優良株（アップル、テスラ、アマゾンなど）を実際の株式と1対1でリンクさせたオンチェーン取引を提供している。これらの動きは、トークン化が人々の投資方法を変革し、市場をよりアクセスしやすく、効率的にし、24時間365日の取引を可能にする可能性があるという信念が高まっていることを強調している。

同時に、規制や投資家保護における新たな不確実性も浮き彫りにしている。この記事では、ブロックチェーン上のトークン化された株式の主なメリットとデメリットを見ていきます。

メリット：グローバルなアクセシビリティとDeFi統合

グローバルなアクセシビリティと低いKYC要件

トークントークン化された株式の最も一般的な利点の1つは、グローバルなアクセス性の向上です。公開ブロックチェーン上に株式を置くことで、企業は従来の証券取引所の地理的な制約を超えた投資家に株式投資の機会を提供することができます。例えば、Robinhoodは最近、欧州30カ国の顧客向けにArbitrum上でトークン化された米国株の販売を開始した。これは、EUのユーザーが米国の証券口座にアクセスできなくても、トークンを使ってアップルやテスラなどの米国企業の株式を購入できることを意味する。このようなプラットフォームは、特に伝統的な証券会社と比べてKYC要件が低いのが一般的だ。トークン化された株式の中には、譲渡可能なERC-20トークンがあります。次のセクションで説明するように、これらはKYC要件なしに分散型取引所を通じてオンチェーンで取引することができます。

同様に重要なのは、ユーザーエクスペリエンスの向上です。Robinhoodのようなプラットフォームは、トークン化された株式を使い慣れたユーザーフレンドリーなインターフェースに統合することで、非暗号通貨ユーザーの参入障壁を低くしている。特筆すべきは、Robinhoodのアプリは、これらの株式トークンを取引する際に、暗号通貨のウォレットやニーモニックを別途管理する必要がないことだ。ユーザーは、従来の証券会社のアプリを使うのと同じように、ブロックチェーン・ベースの株式へのエクスポージャーを簡単に得ることができる。地域的な制限や技術的な困難を回避することで、トークン化された株式は株式市場をより多くの人々に開放することができる。

ソース：https://robinhood..com/eu/en/invest/

24時間365日取引とDeFi統合

伝統的な株式市場は取引時間が限られている。対照的に、トークン化された株式は、暗号通貨のように24時間365日取引できる可能性があります。現在、xStocksやRobinhoodのように、ほぼいつでも（当初は週5日、1日24時間）取引可能なトークンを持つ商品もある。

取引時間の延長に加え、トークン化された株式は分散型金融（DeFi）のエコシステムに統合され、ポートフォリオや新しい金融アプリケーションを追加する可能性を秘めています。ひとたび株式がオンチェーントークンの形で存在すれば、それらはプログラム可能な金融レゴとなる。

プログラム可能な金融の特に鮮明な例は、現実世界の株式についてパートナーであるブローカーに注文を提出し、対応するbSTOCKトークン（制限なしのERC-20トークン）を鋳造するプロトコルであるBacked Financeから来ています。制限のないERC-20トークンだ。これらのbSTOCKトークンは自由に取引したり、DeFi流動性プールに追加したりできる。個人投資家はbSTOCKまたはwbSTOCKをオンチェーンで直接購入し、自動マーケットメーカー（AMM）で流動性を提供することができる。例えば、ユーザーはGnosisのBalancerやSwapr、BaseのAerodrome、AvalancheのPharaohなどのDeFiプラットフォーム上でbSTOCKトークンと安定コインをペアリングした流動性プールを作成している。

Source: https://defi.backed.fi/

現在までのところ、これらのプールの総流動性（TVL）は800万ドル近くで、平均年率リターンは最大163％となっている。現時点ではまだ比較的小規模ですが、これはトークン化された株式がいかにDeFi経済において収益を生み出す資産となり得るかを示しており、オンチェーン株式のプログラム性と経済的有用性を強調しています。

リスク分散

実際の株式に転換できるかどうかにかかわらず、トークン化された株式は、暗号市場との相関性が低い原資産を投資家に提供します。米国の株式市場には株式だけでなく、GLD（金エクスポージャー）、TLT（国庫エクスポージャー）など、株式以外のエクスポージャーを含む上場投資信託（ETF）もある。下のチャートでわかるように、GLD（ポートフォリオ3）とIBITの相関はわずか0.07、QQQ（ポートフォリオ2）はわずか0.57、TLT（ポートフォリオ1）は-0.79です。https://img.jinse.cn/7388255_watermarknone.png" title="7388255" alt="Gw3P2l3zjCewynRpDS3OGtfFOpyEux8knf080HCa.png">

Source: www.portfoliovisualizer.com

低相関および負の相関は、投資家がポートフォリオを分散できることを意味する。このため、従来は困難であった市場暴落時の投資の過度な集中による大きな損失を回避することができます。

新たな戦略

同様に、以前は暗号通貨市場で追求することが困難だったいくつかの戦略は、トークン化された株式が提供する複数のエクスポージャーのおかげで実現可能になりました。例えば、クロスアセット・ロング/ショート取引は、従来は伝統的な市場でしか実行できなかった戦略だが、暗号通貨市場でも徐々に実行できるようになった。さらに、暗号通貨市場と伝統的な市場を組み合わせたいくつかの戦略は、理論的には比較的低コストで暗号通貨市場で実行することができる。

例えば、SPYの分散取引のように、BTC、BITO、IBITオプションで裁定取引の機会を探す。暗号通貨の機関投資家は、中長期的な資金管理のためにカバード・コールやキャッシュ・バック・プットの定期的な売りを選択することが多く、「低水準でビットコインを買い、高水準でビットコインを売りながら追加収入を得る」ことを可能にしており、このような体系的なオプションの売り行動は暗号通貨市場ではごく一般的です。米国の株式市場では、個人投資家がレバレッジツールとしてオプションを利用することが多く、そのために比較的高いプレミアムを支払うことを厭わない。

その結果、マーケットメーカーは通常、ビットコインオプションでは正のガンマを多く保有し、IBITオプションでは負のガンマを多く保有する。これは、イベントが発生した場合、マーケットメーカーのヘッジ行動はビットコインの価格を安定させるが、IBITの価格変動性を高め、取引機会をもたらすことを意味する。トークン化された株式とそのデリバティブを保有する場合、投資家は単一の取引所で容易に裁定取引を行うことができ、ポートフォリオ・マージンによる資本効率のメリットを享受し、取引所間リスクを排除することができます。

デメリット1：現在は真の株式ではない - 株主の権利がない

現在のトークン化された株式の主な欠点は、一般的に以下の点です。現在のトークン化された株式の主な欠点は、通常、保有者が実際に株式を保有しているのと同じ権利を与えられないことです。ほとんどの実装では、これらのトークンは本質的に株式そのものではなく、株式の合成デリバティブである。例えば、RobinhoodのトークンはEUの規制ではデリバティブとして扱われ、各トークンは認可を受けたブローカーディーラーまたは特別な事業体が保有する実際の株式によって裏付けされているが、トークン保有者は株式を直接所有していない。同様に、Solana上のBacked FinanceのxStocksは、リヒテンシュタインに預けられた特別目的事業体（SPV）に保有される株式によって1対1で裏付けされている。SPVまたはカストディアンは実際の株式を保有しており、チェーン上のトークンは、単にそれらの原資産に対する請求権である。

このような構造であるため、トークン保有者は、会社の会議で議決権を行使したり、経営に影響を与えたりといった標準的な株主の権利を持たず、場合によっては（発行者が配当金を渡すことを選択しない限り）配当金を自動的に受け取ることさえできない。批評家たちは、トークン化された株式を保有することは、「単に株式の合成的な表現に過ぎず、......真の所有権に付随する株主の権利や保護を与えるものではない」と指摘している。

代表的な例は、スペースXやOpenAIといった民間企業へのロビンフッドの投資のトークン化だ。これらのトークンは、投資家にこれらの企業の価格変動へのエクスポージャーを与えるが、企業自身がトークンを認可または承認していないため、エクイティ権はない。実際、OpenAIは、Robinhoodが自社の株式にリンクしたトークンを発行したことを、未承認で潜在的に違法であると公に非難している。

デメリットその2：流動性の低さ

トークン化された株式の流動性リスクは、トレントよりもやや深刻な場合があります。トークン化された株式の流動性は、米国の株式市場への橋渡しと暗号市場と連動した7×24の取引メカニズムに大きく依存しているため、米国の株式市場が閉鎖されている場合、トークン化された株式の価格は「意図しない変動」にさらされる可能性があり、価格操作のリスクが大きく、投資家に大きな損失をもたらす可能性があることを意味します。

同時に、トークン化された株式の取引コストは、ブリッジングに関連する追加的な価格と時間コストにより、従来の市場よりも高く、これらのコストを短期的に軽減することは難しいかもしれません。

取引コストに起因する流動性の問題があるため、トークン化された株式は、潜在的な価格変動をヘッジするために通常の取引時間外にエクスポージャーを得たいマーケットメーカーなど、取引コストに比較的鈍感な投資家にしかアピールできません。しかし、ほとんどの個人投資家にとっては、取引コストがかかるため、ブローカー・ディーラーを通じて米国株式市場に直接投資することを選ぶかもしれません。

デメリットその3：法的グレーゾーンと規制の不確実性

トークン化された株式は、規制上の地位がよくても不確実であり、最悪の場合は違法となる可能性があります。Robinhoodのトークン化された米国株は、現在ヨーロッパ（EU）のみで入手可能で、リトアニア銀行によって規制されています。米国の規制当局は、特に既存の規則を迂回した場合、そのようなオファリングが証券法や取引所規制に違反していると判断する可能性がある。懸念されるのは、トークン化された株式プラットフォームが、無登録の取引所やブローカーのように運営されている可能性があるということだ。

もう1つ特にデリケートな問題は、未公開株（IPO前の企業）のトークン化だ。前述したように、OpenAIのような未公開企業を追跡するトークンを販売するRobinhoodの試みは、本質的に公開企業を管理する情報開示と透明性の規則を回避している。通常、企業は新規株式公開（IPO）を通じて資本を調達するために株式公開を行うが、この場合、厳格な財務開示と投資家保護の要件が課される。もしトークン化によって、企業がIPOをせずに、しかもこうした情報開示なしに、一般大衆から資金を調達できるようになれば、これは規制上の重大な課題となる。トークン化された株式を通じて個人投資家を直接引き付けることができるのであれば、なぜ企業はコストのかかるIPOプロセスを経るのでしょうか？

全体として、トークン化された株式の提供者は、関連する法律が改善されるまで、常に規制当局の監視下に置かれることになります。現在の環境（例えば、特定の指導者の下で、SECは暗号通貨に友好的である）が緩く見えるとしても、これらの商品は既存の証券法を遵守しなければならない。