TIリサーチ：オンド財務の徹底分析

Author: TI Research Source: tokeninsight Translated by: goodObama, Golden Finance

Ondo Financeは、RWAエコシステムのパイオニアとして急速に頭角を現してきた。伝統的な金融とオンチェーン資本市場をつなぐ多層的な戦略を採用している。次の章では、Ondoのビジネスモデル、商品アーキテクチャ、戦略的ポジショニングを掘り下げ、このプロジェクトがどのようにオンチェーン金融インフラの未来を形成しているかを理解する。

Highlights Summary

1.収益性よりも優先されるエコシステムの拡大 Ondoの主な目標はエコシステムの成長であり、目先の収益性ではありません！

2.Asset under management (AUM) scale and coverage is a strategic priority The project's core strategy emphasions AUM expansion and ecosystem penetration over short-term profitability.Ondo's goal is to grow its ecosystem by expanding product coverage and enhance liquidity depth to establish dominant profitability.オンドの目標は、現在の利回りを最適化することよりも、オンチェーンのリスク加重資産（RWA）市場で支配的な地位を確立するために、商品カバレッジを拡大し、流動性の厚みを増すことによってエコシステムを成長させることである。

3.明確な長期RWAロードマップ オンドーは、構造化された段階的RWA商品進化ロードマップに従い、流動性の高い資産（安定コイン）から実用性の高い資産（ソブリン債、株式、ETF）へと徐々に移行しています。これは、ステーブルコインからトークン化された国債、そして最終的にはトークン化された証券へと進化するというフルスタックのインフラ構想を反映している。注目すべきは、Ondoのモデルが流通市場での取引ではなく、プライマリー市場での発行に焦点を当てていることだ。

4.流通チャネルは依然として構造的な弱点 商品が成熟しているにもかかわらず、USDYの流動性と取引量は依然として限定的であり、リテール参加者のレベルが低く、ターゲット顧客層が十分に定義されていないことを示唆している。このことは、現在の音戸の最も差し迫ったボトルネックとして、流通とチャネル開発を浮き彫りにしている。

5.トークンのロック解除リスク：予想される

 2026年初頭に大規模なトークンのロック解除イベントがあれば、売り圧力がかかるリスクがある。持続可能なキャッシュフローがない場合、Ondoは運営を維持するためにトークン販売への依存度が高まる可能性がある。

6.マクロ利回り 制約 現在進行中の世界的な金利引き下げサイクルは、リスク加重資産利回りを圧縮し、財務省が裏付けとなる安定コインに圧力をかけている。短中期的には、オンドーはグローバル・マーケッツ（GM）商品を活用して成長の勢いを維持し、債券リターンの低下を相殺しなければならない。

オンドのビジネスライン、モデル、収益

オンドは複数の商品ラインを運営しており、それぞれがRWAバリューチェーンの異なる階層をターゲットにしており、流動性の高い低リスク資産から複雑なものへと徐々に進化しています。トークン化された証券や金融インフラ商品へと段階的に進化している。ロードマップは明確な「流動性からユーティリティへ」のスケーリング・ロジックに従い、ステーブルコイン→トークン化された国債→トークン化された株式/ETF→マルチチェーン決済インフラへと順次進んでいく。

同社は、stablecoinをオンチェーン資産が利用可能であることの概念実証と見ており、ブロックチェーンベースの決済が大規模に機能することを示している。しかし、国債、ETF、株式などのより複雑な金融商品では、より大幅な効率向上とユーザーエクスペリエンスの改善が期待される。このフレームワークでは、ステーブルコインは流動性のブートストラップとユーザー登録へのゲートウェイとして機能し、トークン化された国債は完全にオンチェーン証券への橋渡しとして機能します。

開発の次の段階では、流動性の高い株式のトークン化に焦点を当て、従来のマーケットメーカーやブローカーをブロックチェーンネットワークに直接接続します。1日24時間、週5日の追加・償還業務と24時間365日の流通市場取引を可能にすることで、Ondoは株式とETFをDeFiエコシステムの構成要素とし、資産の範囲を大幅に拡大し、オンチェーン金融の取引時間を長くすることを目指しています。

これらの証券の利用を真に可能にするためには、貸出、レポ、デリバティブ、担保フレームワークなどの補完的な金融プロトコルを並行して開発する必要があり、Ondoの貸出プラットフォームであるFlux Financeは、トークン化された証券をDeFiの担保として使用し、リサイクル可能な流動性を実現できることを示しています。流動性の循環を可能にする。

RWA分野のパイオニアの1つとして、オンド社の多層的な製品進化モデルは、現実世界の資産プロジェクトがどのように製品垂直全体で拡張できるかを示す代表的な青写真を提供しています。このフレームワークを通じて、投資家は音戸の運営モデル、成長軌道、戦略的差別化要因をよりよく理解し、より広範なRWA市場の状況を分析するための再現可能な視点を得ることができます。

USDY - インカムステーブルコイン

USDYは銀行預金と短期米国債を担保とするインカムステーブルコインです。Ondoは、原資産の収益を通じて収益を生み出し、その収益の大部分を保有者に分配する一方で、主要な収益源としてわずかなスプレッドを維持し、20bpsの償還手数料を徴収しています。

2025年9月現在、USDYは年率約4.2%の利回りを保有者に支払っている。年換算利回り。この利回りに基づくと、Ondoの純スプレッドは約0.09%であり、毎月約52,000ドルのスプレッド収入に相当する。償還手数料（8月に128万米ドルを償還した際に約2800米ドルが請求された）を考慮すると、USDY商品ラインは毎月約5万4000米ドルの粗利益を生み出している。

流通面では、USDYのチャネル浸透はまだ限られており、現在稼働しているのはBybit（100万ドルのトップアップ）とOrca（100万ドルのトップアップ）のみです。トークンの大半はオンチェーンで保管されていますが、セカンダリーマーケットの流動性は比較的弱く、中央集権取引所（CEX）と分散型取引所（DEX）の両プラットフォームで1日の取引量は30万ドルから100万ドルの間で変動しています。

USDYは国庫保証の利回りと免許不要の流通市場移管を提供していますが、その人気と取引量はまだ低いままです。その人気と取引量は依然として低い。このことは、ステーブルコイン流通の基本的な課題を浮き彫りにしている。Circleのような確立された発行体でさえ、オンコイン、システム統合、流動性協力に多大なコストを投資する必要がある。Ondoの場合、限られた販売チームと制限された市場参入能力が、USDYの規模拡大と市場浸透を妨げる構造的なボトルネックとなっている。

OUSG

OUSGはトークン化された短期米国債ファンドで、適格機関投資家のみに公開されている。ファンドの管理手数料の上限は0.15％だが、これは2026年1月1日まで免除されており、機関投資家の参加を促すために何度か延長されている。

OUSGの営業費用は主に管理費、弁護士費用、専門家費用、運営費で構成されている。ファンド・レベルではアクティブ運用手数料は請求されない。その結果、OUSGは現在、音戸に直接的な利益をもたらしていない。利息収入はすべてファンドの基準価額に計上され、最終的には発行体ではなく投資家の利益となる。

この仕組みは、短期的な収益性よりも規模を重視する音戸の姿勢を強調するもので、OUSGの商品ラインは、収益の最適化よりも、運用資産残高（AUM）を増やし、機関投資家の信頼性を高めることを目的としている。この意味で、音戸のポジショニングは金融インフラ・プロバイダーに近く、長期的な競争優位性の重要な要素として、信頼、コンプライアンス、エコシステムの持続性を強調している。

オンド・グローバル・マーケット

オンド・グローバル・マーケット（GM）は、トークン化された米国株式とETFのオンチェーン発行・償還プラットフォームであり、以下のような機能を果たします。フル機能の取引所というよりは、プライマリーマーケットのファシリテーターのように機能する。このプラットフォームは、1日24時間、週5日の発行・償還業務をサポートし、パートナー取引所を通じて24時間365日のセカンダリー取引を提供しています。

流動性は主に伝統的な株式市場からもたらされ、トークンはほぼ瞬時に発行・破棄される。機関投資家はOndoのネイティブプラットフォームでKYC認証を完了する必要がありますが、個人ユーザーはKYCをそれぞれのシステムに統合しているKraken、Bybit、Gate.ioとのパートナーシップを通じてアクセスすることができます。このモデルでは、GMは一次発行者として機能し、トークン化された資産を流通市場に再分配する機関流動性プロバイダーに接続します。

現在、Ondoはトークンの鋳造、償還、資産管理手数料を請求していない。唯一の収益源は、トークン化された資産の相場価格と原資産である市場価格とのスプレッドである。事実上、プラットフォームはゼネラル・モーターズ（GM）トークンの売買価格と原株のわずかな差額をスプレッド収入として得ている。

このモデルは、一般的に評価プレミアムが短期的な収益性よりもエコシステムの位置づけを反映する暗号通貨市場のダイナミクスと、オンドの広範な戦略的適合性を浮き彫りにしています。 オンドは、短期的な収益よりも市場シェア、エコシステムの統合、製品の拡張性を優先しています。これにより、オンチェーンRWAエコシステムインフラのプレーヤーとしての地位を固め、そのポジショニングはネイティブトークンの市場評価にも影響を与えます。

このアプローチは、トークン価格とエコシステムの位置づけが短期的な収益指標よりも重要な、暗号ネイティブの評価フレームワークと非常に相性が良いです。ネットワークの拡大と市場シェアの獲得を強調することで、Ondoはネイティブ・トークン（ONDO）を利益を生む資産ではなく、成長の象徴として位置づけ、インフラ主導の長期的な価値哲学を反映しています。

オンド・グローバル・マーケット（GM）は、2025年9月3日にローンチしてから最初の1カ月で、トークン化された株式市場の約45％を獲得し、総ロックイン価値（TVL）は3億ドル以上となり、好調な初動となりました。しかし、取引需要は依然として弱く、週間取引量は減少傾向にあり、インフラの成熟度と実際のユーザー受容の間に断絶があることを浮き彫りにしています。

DeFiの統合：Flux Finance

音戸の長期ビジョンの中核にあるのは、実世界の資産（RWA）とDeFiネイティブモビリティの組み合わせである。この目標を推進するため、Ondoはトークン化された米国債（OUSG）を担保として受け入れる分散型融資プロトコルであるFlux Financeを立ち上げました。

OUSGは一次および二次移転の両方でKYC検証を伴う規制商品であるため、管理されたオンチェーン参加を可能にするコンプライアントなDeFiインフラが必要です。フラックス・ファイナンスはこの橋渡し役を担い、機関投資家レベルのRWAをオープンなDeFiプロトコルで促進し、安全かつコンプライアンスに準拠したやり取りを実現する。2025年10月13日現在、Flux FinanceへのOUSG担保預け入れは3,767万ドルに達しており、オンチェーンでの財務省保証付き融資の早期かつ具体的な導入を反映している。

一方、ライセンスフリーで収益を生み出すステーブルコインであるUSDYは、規制の制限なしにDeFi空間で自由に流通するように設計されています。例えば、Drift Protocolは現在、USDYを担保にした融資やデリバティブ取引をサポートしている。USDYは米国債に裏打ちされ、ネイティブな利回りメカニズムを持っているため、中央集権的な取引所（CEX）やDeFiエコシステム（特にUSDY取引が高い互換性を持つBybit）全体で高い互換性を持っている。Bybitでは、USDYペアがすでに稼働しています。

しかし、技術的な準備と統合にもかかわらず、取引と融資の需要は弱いままである。結局のところ、DeFiと取引所のエコシステム全体でUSDYのリーチを拡大するという音戸の成功は、その流動性戦略がマクロ環境の変化における債券利回りの低下という課題に効果的に対応できるかどうかを決定することになる。

ロードマップと戦略的マイルストーン

音戸の軌跡は、継続的な組織的投資と技術的進歩に支えられた、計画的な拡大戦略を例証している。

音戸の成長ロードマップは、明確かつ計画的な実行モデルを示している。-製品の検証（Flux、OUSG、USDY）から規制の統合（Oasis Proの買収）、そして最終的にはインフラ主権（Ondo Chain）へ。この一連の展開は、資本形成とコンプライアンス統合への体系的なアプローチを反映したものであり、伝統的な金融をオンチェーン・インフラと結びつける持続可能なRWAエコシステムを構築する方法に対するオンドの深い理解を浮き彫りにしている。

チーム

ネイサン・オールマン（Nathan Allman）氏 - オンド・ファイナンス創業者兼CEO

オンド・ファイナンス

オンド・ファイナンス

オンド・ファイナンスネイサン・オールマンはブラウン大学で経済学の学士号、スタンフォード大学でMBAを取得。Prospect Capital、ChainStreet Capital、Goldman Sachsに勤務し、伝統的市場における資産トークン化とデジタル資産戦略に注力。ゴールドマン・サックスでの在職後、ネイサンは2021年にOndo Financeを設立し、伝統的な金融とオンチェーン資本市場の橋渡しを行った。

Justin Schmidt-Ondo Finance最高執行責任者

ジャスティン・シュミットはマサチューセッツ工科大学（MIT）でコンピューターサイエンスの学士号と修士号を取得。さまざまな投資会社でポートフォリオ・マネージャーを務めた後、ゴールドマン・サックス証券でデジタル資産市場の責任者を務め、デジタル資産運用と機関投資家向け取引で豊富な経験を積んだ。タロスで戦略責任者を務めた後、ジャスティン・シュミットは2021年にCOOとしてオンドー・ファイナンスに入社し、運営、戦略、機関投資家向け事業開発を担当した。

イアン・デ・ボデ（Ian De Bode）-オンド社の最高戦略責任者。

イアン・デ・ボーデ

イアン・デ・ボーデはルーヴェン大学で電気工学の学士号とナノテクノロジーの修士号、スタンフォード大学でMBAを取得。プロダクト・マネージャーとして入社後、マッキンゼー・アンド・カンパニーでデジタル・アセット・コンサルティング部門を率い、ブロックチェーン戦略やトークン化について世界の金融機関にアドバイスを提供。イアンは2024年3月に最高戦略責任者としてオンドファイナンスに入社し、長期的な戦略開発とエコシステム・パートナーシップに注力している。

短中期見通し

スタイル="text-align: left;">米国債トークン化商品を発行する上位5社の中で

マクロ経済の観点から、トークン債市場は利下げサイクルに入った。2025年9月、米連邦準備制度理事会（FRB）は25ベーシスポイントの利下げを実施し、4.00％～4.25％の範囲に収めた。最初の利下げは完全に市場予想に沿ったものだった。我々は、2025年12月と2026年3月のあと2回、25ベーシスポイントの利下げが行われ、来年末にはフェデラルファンド金利の目標レンジが3.50%～3.75%に低下すると予想している。

現在の環境では、金利が低下し、利回りの優位性が狭まるにつれて、トークン化された国債に対する市場の需要は減少しています。ondoの戦略的対応戦略は、DeFiの統合を深めることです。DeFiの有用性を高めることで、オンドはRWA商品群の利回り圧縮を部分的に相殺することができる。この統合がなければ、発行は依然として圧力下にある可能性が高い。

ビジネスモデルの観点から、オンドーは引き続き、管理手数料を通じて既存の資産を実現することよりも、運用資産（AUM）の規模を拡大することに短期的な重点を置いている。AUM規模に基づく収益性は、インカムステーブルコインの構造的な性質により、本質的に限られている。

比較として、サークルの2025年第2四半期財務報告書によると、運用資産は610億ドル、年率換算積立利回りは4.1％、四半期積立利益は6億3400万ドル（総利益は6億5800万ドル）となっている。IPOと株式インセンティブの影響を調整すると、サークルのEBITDAマージンは約50％だった。

これとは対照的に、オンドは利益のほとんどすべてを株主に分配し、わずかなスプレッド収入しか保持していない。この慣行は、TetherやCircleのような同業他社に比べて利益率を劇的に低下させる。その結果、Ondoは流動性インセンティブを提供したり、集中型取引所（CEX）や分散型金融（DeFi）プラットフォームでの二次市場取引をサポートするための十分なキャッシュフローを欠いている。この構造的な制限は、USDYが固有の利回りの優位性と強力な担保の裏付けがあるにもかかわらず、普及が遅れ、取引の厚みが浅い理由を説明するのに役立つ。

セカンダリー市場分析

オンドファイナンスのトークン供給総額は100億オンド。は100億ONDOであり、2025年10月16日現在、約33.8億トークンが流通している。

当初のトークン割り当て構造は以下の通りです：

当初の流通供給量：1,426,647,567（～14.3％）、うち2％はCoinListの販売によるもので、12.5％はエコシステムのインセンティブ用に確保されています。

コミュニティアクセス販売：198,884,411（～2.0％）。

エコシステムの成長：5,210,869,545（約52.1%）。

プロトコル開発：3,300,000（約33.0%）。

プライベートセールス：12億9,024万6,044ドル（約12.9％）。

音戸は、市場力学に大きな影響を与える可能性のある主要なトークンロック解除イベントに近づいている。TokenUnlocksのデータによると、約2026年1月に約19.4億ONDOトークン（現在のONDOあたり0.824ドルの価格で総額約18億ドル）がロック解除される予定だ。このうち、約2億6,000万ドルのトークンがプライマリーマーケットで販売され、約6億8,000万ドルがプロトコル開発財団から提供される。この大規模なロック解除は、特に強力な流通市場の需要や対応する流動性支援プログラムがない場合、今後数カ月で大きな売り圧力を生み出す可能性があります。

資金調達の観点から、Ondo Financeは2回の公募を含む4回の資金調達を完了しました。プロジェクトのトークン・ジェネレーション・イベント（TGE）は、Bybit Launchpadプラットフォームを通じて2024年1月に開催されます。（注：RootsDataが報告したデータは公式データと若干異なります。）

オンチェーンデータによると、OndoのシードおよびシリーズA資金調達ラウンドのリード投資家であるPantera Capitalは、およそ100倍の投資収益率（ROI）を実現しており、現在トークン供給総量の約4.29％を保有している。最大級の機関投資家である。その他の著名なベンチャーキャピタルには、CMSホールディングス、トゥルー・ベンチャーズ、リパブリック・キャピタル、チャプター・ワン、コインベース・ベンチャーズ、The LAO、Shima Capital、Wintermuteが含まれます。text-align:centre">

トゥルー・ベンチャーズがチェーン上で大幅な売り越しを見せている一方で、残りのベンチャーキャピタルはポジションを維持しているようだ。