第三の道：Hyperliquid <優先手数料>

著者：東東フース；出典：X、@dongdongRobin

一、お金はどこへ消えたのか

Priority Feeは、Hyperliquidが初めて体系的にHFT*の軍拡競争にかかるコストを、チェーン外からプロトコル内部へと誘導し、$HYPEを通じて永久に焼却する仕組みです。

これまでは、この資金は民間事業者に流れていました；

その後、それはエコシステム全体の共有利益となりました。

HFT（High-Frequency Trading、高頻度取引）——アルゴリズムと極めて低いレイテンシーを活用し、極めて短時間で大量の売買を行う取引手法を指します。伝統的な金融市場や暗号資産市場において、HFTチームは他者より数ミリ秒、あるいは数マイクロ秒でも速い速度の優位性を得るために、インフラの最適化に多額の資金を投じています。この「速度の軍拡競争」は、世界市場から毎年数十億ドルの利益を生み出しています。

今回のアップグレード以前は、Hyperliquid上で競争力のあるレイテンシを確保したいAPIトレーダーは、検証ノードに個別に料金を支払い、Sentry Peeringやその他の専用アクセスサービスを購入する必要がありました。この費用は月額数万ドルにも上り、民間事業者に流れ、一般ユーザーには全く不透明でした。Priority Feeはこの仕組みを直接標的とし、代替することで、この資金をバリデーターの懐からプロトコルのバーンメカニズムへと移しました。

HFT（高頻度取引）の軍拡競争に対し、従来の取引所とHyperliquidは、全く異なる3つの道を進みました。

分かりやすく説明すると：

IEX（Investors Exchange）の選択は「逃がさない」というものでした。彼らはシステムに350マイクロ秒のディレイ機能を追加し、すべての注文を強制的に少し待たせてから執行するようにしました。これにより速度の優位性は完全に相殺されたが、その代償として、真剣にマーケットメイキングを行う参加者も遅延の影響を受け、取引所は大量の流動性を失った。これは対抗姿勢であり、結果としてHFTを追い出すことに成功したが、他の参加者も一緒に追い出してしまった。

NYSEとCMEの選択は「逃げられないなら、賃料を徴収しよう」というものだった。彼らはサーバー室をますます大規模に拡張し、HFTチームに、取引所に最も近い場所に自社のサーバーを設置するための費用を支払わせた。このコロケーション費用は取引所の懐に入ったが、軍拡競争そのものは依然として続いており、ただ取引所が傍観者から大家へと立場を変えただけだった。

Hyperliquidは第三の道を選んだ。「競争そのものをプロトコルの収益源にする」というものである。阻止もせず、家賃も徴収せず、HFTチームがスピードのために支払おうとする資金を、Priority Feeメカニズムを通じて直接誘導し——そしてその全額をバーンする。軍拡競争は続いているが、競争にかかるコストのすべてがHYPEのバーン圧力となり、エコシステム全体に還元される。

BISの調査によると、HFTの軍拡競争は世界の株式市場から年間約50億ドルを吸い上げていると推定されており、Priority Feeはプロトコルがこの競争から積極的に利益を得るための仕組みである。

図1：同じ問題に対して、3つの全く異なる道

二、注文の完全な経路

Priority Fee が挿入される位置を真に理解するには、まず「買いクリック」から「ポジション開設」に至るまで、注文がどのような過程を経るのかを知る必要があります。

署名からポジション開設まで、注文は 70 ミリ秒の間に 6 つの段階を経ます。Priority Fee は、単に空から介入するものではありません。Gossip Priority は Mempool より早くデータを表示させ、Order Priority はマッチングエンジン内の執行順序に直接影響を与えます。

このパスを理解して初めて、このメカニズムがなぜ有効なのかを理解できるのです。

図2：Hyperliquidにおける1つの取引の70msの旅

1. 署名 — ユーザーはAPIを通じて注文に署名し、EIP-712署名を採用します。これには資産、方向、価格、数量、注文タイプ、nonceが含まれます。

2. ブロードキャストノード — 署名された取引は単一のホワイトリスト登録済みブロードキャストノードに入り、すべてのユーザーの取引は同じ入口を経由して検証ノードにプッシュされます。

3. Mempool — フォーマット、署名、承認、nonce、重複、送信ステータスの7項目のチェックを順次完了した後、キューに追加されます。

4. プロポーザルノード — 約70msごとに、24の検証ノードのうち1つがプロポーザルノードに指定され、処理待ちのトランザクションをブロックにパッケージ化します。

5. コンセンサス — 他の検証ノードがブロックのハッシュに対して署名投票を行い、ステークウェイトの2/3以上が賛成すればブロックがコミットされる。即時的な最終性が保証され、リオーガナイゼーションは発生しない。

6. ブロック実行 — これが最も重要な段階であり、順序は固定されています。まずBeginBlockが行われ、注文が処理される前に、オラクル更新、資金手数料の分配、清算などが先行して行われます。この段階で資金手数料によって証拠金が枯渇した場合、たとえ70ms前に十分な残高があったとしても、次のステップで注文は拒否されます。その後、マッチングエンジンであるDeliverSignedActionsが実行され、ここで価格・時間優先のCLOBが処理されます。最後にProcessFillsが実行され、手数料の計算とポジションの更新が完了します。

Priority Feeは、このプロセスの2つの異なる位置で介入します。

Gossip Priorityは情報層に関与し、5つの同期されたオランダ式オークションスロットを通じて入札を行い、支払いを済ませることで、mempoolデータをより早く閲覧できるようになります——公式ではこれを

「これらは実行までの最速のトランザクション入力であり、L1によって実行される前にブロードキャストされる」

「これはトランザクション入力から実行に至る全プロセスにおいて最速のデータフローであり、これらのトランザクションはL1によって実行される前にすでにブロードキャストされています。」

ただし、これは単に表示が速いだけであり、取引自体が速いわけではない点に注意が必要です。手数料はHYPE建てで計算され、現物残高から差し引かれた後、永久に焼却されます。

注文優先順位 マッチングエンジン段階では、すべてのキャンセル注文がすべてのIOC注文に対して常に優先され、IOC注文同士の場合は手数料が高い順に執行されます。手数料は未使用のステーキング残高から差し引かれ、永久に焼却されます。現在はHIP-3資産にのみ適用されます。

図3：2種類のPriority Fee、2つの競争軸

Gossip Priorityは情報の優位性を、Order Priorityは実行の優位性を購入するものである。両者の費用源、介入レベル、作用は異なるが、一点共通している。それは、費用がすべて永久に焼却され、直接プロトコルの価値に変換されるという点だ。

三、パウエル：「Good Afternoon.」

公式ドキュメントは、Order Priorityの位置づけについて非常に明確に述べている：

「Order Priorityは、マーケットメーカーが注文入力やネットワーク接続を極限まで最適化する必要性を低減し、代わりに戦略そのものに集中できるようにします。さらに、マーケットメーカーを保護し、従来の取引所によって引き起こされる価格変動への迅速な対応を可能にします。」

「注文優先度メカニズムは、マーケットメーカーが注文送信やネットワーク接続を極限まで最適化する必要性を低減し、戦略そのものに注力できるようにします。この仕組みはさらにマーケットメーカーを保護し、従来の取引場所で引き起こされる価格変動に迅速に対応できるようにします。」

この言葉は、重要な設計意図を明らかにしています：このメカニズムは、HFTの速度向上を支援するものではなく、マーケットメイカーのインフラストラクチャにおける軍拡競争への依存度を低減し、彼らが戦略そのものに注力しつつ、従来の市場の価格変動に迅速に対応できるようにするものです。

ここで、個別に明確にすべき核心的なゲーム理論上のポイントがあります。マーケットメイカーの注文取消は、テイカーのIOC（即時約定）注文よりも常に優先されます。これは、マーケットメイカーが古い価格を提示している場合、常に先に注文を取り消すことができることを意味し、テイカーの唯一の競争手段はOrder Priority Feeを支払うこととなります。この設計により、HFTの軍拡競争にかかるコストは、直接プロトコルの収益に変換され、バーンされることになる。

図4：同一ブロック内での競速

このメカニズムの最も直接的な使用シーンは、変動の激しいイベント発生時です。

例として< 連邦公開市場委員会（FOMC） >を挙げます。金利決定が公表された瞬間、BTC や主要資産の価格は数秒のうちに激しく変動する可能性があります。従来の取引所の価格シグナルが真っ先に伝わり、Hyperliquid 上のマーケットメーカーの提示価格に即座に乖離が生じ、古い価格情報を巡る争奪戦が繰り広げられます。

「こんにちは。」         ——ジェローム・パウエル

マーケットメーカーにとって、テイカーに注文を約定される前に古い指値注文を撤回できるかどうかが、この瞬間の損益を左右します。アグレッシブなテイカーにとって、誰が先に約定させるかが、その価格差を掴めるかを意味する。このシナリオにおいて、オーダー・プライオリティ・フィーは、テイカーが自身の取引を加速させる唯一の手段であり、同時にマーケットメーカーが自身を守るための構造的な保証でもある。

同様のシナリオには、主要なマクロ経済指標の発表（非農業部門雇用者数、CPI）、突発的な地政学的イベント、大型プロジェクトのオンチェーン清算による連鎖反応、および取引所で異常な変動が発生した瞬間などが含まれる。これらの瞬間に共通する特徴は、情報の格差が極めて狭く、タイムウィンドウが極めて短く、先に行動した者が利益を得るという点です。

Priority Feeの存在により、この競争はプロトコルにとって有利な形で継続されます。

これこそが、今回のアップグレードの最も根本的な論理です。通常の取引手数料は市場競争により長期的に低下する傾向にありますが、Priority Feeは縮小しません。その原動力は軍拡競争そのものであり、軍拡競争は取引量の増加に伴い自己強化されるからです。

もしHLがTradFiから資金流入を引き続き増やしていけば、Priority Feeによる収益は今後数年間でプロトコルにとって最も重要な収入源の一つとなる可能性があります。