ハイプの新世代連鎖デリバティブ "流動性の台座 "の台頭

概要

過去2年間、分散型デリバティブは爆発的な成長を遂げてきました。CeFiの規制と信頼の危機が顕在化し続ける中、「高性能、透明性、検証可能」なオンチェーン・デリバティブ・プラットフォームに対するユーザーの要求は急速に高まっている。Hyperliquidは、自社開発の高性能チェーンと完全なオンチェーン注文帳簿、そして「中央集権的な取引所と同じくらい高速だが、中央集権的な信頼は必要ない」というビジョンにより、DeFi永久契約市場における絶対的なリーダーとなっている。

2025年半ばまでに、ハイパーリクイッドはすでに分散型デリバティブ市場の70～80％を獲得し、1日の平均取引高は数百億ドル、TVLは20億ドル以上、トークンHYPEは時価総額トップ10に入ったこともある。コミュニティでは「バイナンスのオンチェーン版」とさえ呼ばれている。しかし、Hyperliquidの真の野心は、取引規模の追求だけでなく、クロスチェーンの流動性インフラを構築し、ユーザーがワンクリックでウォレット側からのクロスチェーン入金、レバレッジ取引、決済、出金を完了できるようにすることである。この調査レポートは、ハイパーリクイッドの以下の側面に焦点を当てます：チームの背景と組織構造、商品の特徴と取引パターン、ガバナンスとシステム設計、ユーザー信頼の礎、市場パフォーマンスと競合状況、DEXマーケティングへの影響、リスクと課題

1.strong>I.チームの背景と組織構造

Hyperliquidの躍進は、そのユニークなチーム構成と組織文化に大きく起因しています。大規模なチームと巨額の資金に依存する多くの暗号プロジェクトとは異なり、Hyperliquidは創業以来、「無駄のない、効率的な、技術主導」の道を歩んでおり、その中核的な競争力は、小規模チームの高い実行力、エンジニアリング遺伝子、コミュニティ・オーナーシップへのこだわりにあります。

ハイパーリキッドの創設者であるジェフ・ヤンは、定量工学とシステム工学に強いバックグラウンドを持つ。彼はハーバード大学で数学とコンピュータ・サイエンスの学位を取得し、世界有数の高頻度取引会社であるハドソン・リバー・トレーディング（HRT）でクオンツ・トレーダーとして働きました。HRTはウォール街を代表する高頻度取引会社で、極端な技術的レイテンシーとシステム・パフォーマンスが要求されます。この環境でジェフは、超低遅延集計システム、定量的モデル構築、市場微細構造への深い理解を深め、2018年には暗号業界に移り、当初は従来の高頻度取引経験を分散型環境に移行する方法を模索していた。2022年には、"高頻度取引とオンチェーンメカニズムを組み合わせた "高性能取引プラットフォームを構築するという明確なミッションを掲げ、Hyperliquidを正式に設立した。多くの暗号起業家とは異なり、ジェフはBDや資本運用に熱心ではなく、製品開発とシステムの反復にリソースを集中することによってのみ、競争市場で真に際立つことができると固く信じている。このテクノロジーに焦点を当てた起業家的な考え方が、Hyperliquidの発展の基調を作り、定量的な考え方、システムエンジニアリング志向、極限のパフォーマンスへの執拗な追求といったチーム全体のDNAを形成してきた。

Hyperliquidのチームは非常にスリムです。公的な報告書やコミュニティの推定によると、コアチームの人数はわずか11人ほどですが、彼らは1日100億ドルの取引量を持つプラットフォームを支えています。数百人規模の研究開発・運営チームを持つことが多い伝統的なフィンテック企業と比べると、この規模はほとんど信じられない。この「小さなチームで大きな成果」モデルは、財務指標にも反映されている。2025年8月のコミュニティ統計と第三者機関の調査によると、ハイパーリクイドの1人当たりの年間売上高は1億ドルを超え、総売上高は10億ドル台で、「世界で最も人的効率の高い企業の1つ」となっている。この驚くべき人的効率は、チームの実行力を示すだけでなく、その基礎となるシステムの高度な自動化と安定性を反映している。オーダー・マッチング、リスク管理、清算の仕組みは、ほぼ完全にシステムの自動化に依存しており、チームのメンバーは日々のメンテナンスや手作業による介入よりも、プロトコルの反復や機能拡張に集中している。このモデルは、限界的な人件費を削減し、最小限の規模で最大限の市場カバレッジを可能にする。Hyperliquidのアグリゲーションエンジンとオンチェーンメカニズムは、多くの極端な市場のテストに耐え、安定したシステム運用とユーザー資産の安全性における大きな事故は発生していない。このことは、小さなチームであっても、優れたエンジニアリング能力とメカニズム設計によって、伝統的な巨大企業に匹敵する取引インフラを完成させることができるという確信を市場に与えている。

創業者の経歴やチームの規模に加え、ハイパーリクイッドの組織文化も独自の強みの一つだ。まず、採用において「大勢より少数がよい」という原則を採用している。チームメンバーのほとんどは、マサチューセッツ工科大学（MIT）、カリフォルニア工科大学（Caltech）、シタデル大学（Citadel）など、一流の学術機関や金融機関の出身で、非常に高い専門的経歴を持っています。Hyperliquidは、急拡大のために人員を積み上げるのではなく、コアメンバーの深いコミットメントによって効率的な実行を維持することを好んでいます。第二に、チームは資本選択において強い価値観を持っている。彼らは外部のVC投資を明確に拒否し、「VCなし」を主張した。暗号業界において、この選択は非常に象徴的だ。多くのプロジェクトが初期段階で大規模な資金調達によってリソースを獲得し、資本家に有利なガバナンスと価値の獲得をもたらすことが多い中、Hyperliquidは自己資金調達と内生的成長のためのプロトコルによって開発を推進し、価値の獲得が資本ではなくコミュニティに属することを保証している。これは、ユーザーのプラットフォームへの帰属意識を強めるだけでなく、物語を差別化することにもなる。

ハイパーリクイドは、そのガバナンス経路においてこのロジックを継続している。プラットフォームの手数料と収益はHLPプロトコルの保管庫とエコファンドに還元され、チームは利益抽出を設定しない。この取り決めにより、ユーザーはプラットフォーム運営の透明性と公平性を実感でき、「中央集権的裁定取引」に対する懸念を軽減することができる。ガバナンスとエコロジー構築におけるコミュニティの発言力の強化により、Hyperliquidは「ユーザーがオーナー」という文化を徐々に形成してきた。この文化により、Hyperliquidはユーザーの信頼を素早く獲得し、プラットフォームの長期的発展のためのコミュニティの堀を築いた。

まとめると、Hyperliquidのチームと組織構造は3つの特徴を示している：創業者の経歴が遺伝子を決定する：定量取引と高頻度取引の蓄積により、プラットフォームは独自のエンジニアリングとパフォーマンスの優位性をもたらすことができる：小規模チームは高い人的効率を達成している：チームには10人しかいない。小規模チームが高い人的効率を達成：わずか10人強の規模が100億米ドルの取引量を支えており、その結果、高い資本効率と人的効率を実現している。コミュニティ・オーナーシップを重視する組織文化：VCを否定し、透明性の高い分配を重視することで、ユーザーの信頼と参加を高め続けている。 この組織モデルは、「規模だけが成功をもたらす」という伝統的な認識を打ち破り、DeFiサーキットにおいて、小規模で洗練された、ユーザー重視のチームも、業界の支配的なプレーヤーに成長できることを証明している：オープン・ファイナンスの世界では、不足しているのは資本や人材ではなく、極限のエンジニアリング能力、明確な価値観、長期的に一貫したシステム設計なのだ。

製品の特徴と取引形式

ハイパーリキッドが短期間で注目されるようになったのは、チームのエンジニアリング能力と組織文化のおかげです。チームのエンジニアリング能力と組織文化に加え、商品構成と取引形態が市場の障壁を築くカギとなっている。DeFiデリバティブのトラックでは、ほとんどのプロトコルが「不十分なパフォーマンスとセキュリティと信頼」というジレンマに直面しているが、Hyperliquidは、自社開発のデュアルエンジンアーキテクチャ、フルチェーンオーダーブック、革新的なHLPプロトコル保管庫、厳格なレバレッジドウィンドコントロールシステムを通じて、パフォーマンスと分散化のバランスを取ることに成功している。これにより、プラットフォームはほぼ中央集権的なサービスと分散型サービスの両方を提供することができます。これによりプラットフォームは、DeFiの透明性と開放性を維持しながら、中央集権型取引所（CEX）に近い取引体験を提供することができ、CEXのスピードとDeFiの安全性を真に組み合わせた唯一のプラットフォームの1つとなっています。

ハイパーリキッドの基礎となるテクノロジー・アーキテクチャは、それぞれパフォーマンスとオープン性に対応するHyperCoreエンジンとHyperEVMエンジンで構成されている。HyperCoreのパフォーマンス指標は従来の中央集権型取引所に近く、集計待ち時間の中央値は約200ミリ秒、スループットは数十万TPSである。これは、高頻度トレーダーや機関投資家が待ち時間やスリッページによって競争力を失うことなく、複雑な戦略をオンチェーンで実行できることを意味する。HyperEVMは、イーサリアムVMと互換性のある環境であり、オンチェーン契約と生態学的拡張をホストします。HyperEVMを通じて、Hyperliquidは融資、流動性担保、資産発行など、より多くの金融アプリケーションに急速に拡張することができ、完全なオンチェーン金融クローズドループを形成する。 この「デュアル・エンジン」モデルは、性能と検証可能性のバランスを取るように設計されている。HyperCoreは極めて高速で安定した動作に重点を置き、HyperEVMは開放性と生態系の多様性を保証する。HyperliquidがCEXエクスペリエンスとDeFiセキュリティーを最初に提供できるのは、このアーキテクチャーの革新によるものです。

取引モデルに関して、Hyperliquidは主流のAMMモデルとは全く異なる道を選んだ。従来の分散型取引所では、AMM（Automated Market Maker）に依存することがほとんどで、AMMは無許可の流動性を可能にするが、深さ、スリッページ、高頻度戦略という点で、自ずと限界がある。一方、Hyperliquidは、オーダーブックとアグリゲーション・ロジックを完全にチェーン上に移動させ、ユーザーの注文発注、キャンセル、アグリゲーション、清算がプロセス全体を通じて検証可能である。この設計の利点は2つある。 一方では、公平性と透明性が大幅に向上する。すべての注文と集計結果はチェーン上に記録されるため、裏工作やマーケット・メーカーの操作を避けることができる。その一方で、機関投資家や高頻度トレーダーに門戸を開くことにもなる。Hyperliquidは、深さ、スピード、プログラマビリティのニーズを満たすオンチェーン注文帳簿環境を提供し、カストディアル・リスクなしに、CEXと同じように複雑な戦略を実行することを可能にします。

DeFiデリバティブ取引において安定した流動性と清算機能を提供するという課題は、3つの役割を果たすHLPメカニズムを通じて、Hyperliquidの革新的なアプローチによって解決されました：流動性プロバイダー：HLPはプラットフォームの主要なマーケットメーカーとして機能し、買い手と売り手の両方にとって深い安定性を確保します。HLPは3つの役割を果たす： 流動性プロバイダー： HLPはプラットフォームの主要なマーケット・メーカーであり、買い手と売り手の両方に深い安定性を確保する。リスク・バッファ：HLPはシステミック・リスク・ヘッジ・プールとして機能し、ユーザーが損失を被った場合や市場が激しく変動した場合に清算損失を吸収するため、従来の取引所で一般的なADL（自動ポジション削減）の使用を回避することができます。こうすることで、利益を上げているユーザーがシステミック・リスクのためにポジションの決済を余儀なくされることはない。 収益分配メカニズム：HLPに資金を預けたすべてのユーザーは、プラットフォームの手数料収入とファンディングレートの収益を分配することができます。

この設計の最も重要な点は民主化です。CEXでは、マーケットメイクと清算は通常、少数の特権的なマーケットメーカーによって管理されており、一般ユーザーが直接アクセスすることはできません。Hyperliquidでは、すべての預金者がマーケットメーカーの一員となり、市場成長の配当を共有することができます。長期的に見れば、これはユーザーの粘り強さを高めるだけでなく、プラットフォームのリスク管理への耐性を高めることにもなる。

レバレッジとリスクコントロールはデリバティブ市場の中心であり、Hyperliquidはダイナミックなリスクコントロールメカニズムで高いレバレッジを提供します。このプラットフォームは、プロのトレーダーのニーズを満たすため、最大40～50倍のレバレッジをサポートしています。しかし、小型通貨や大きなポジションの場合、システムは積極的にレバレッジの上限を引き下げ、個々の極端なポジションによるシステミック・リスクを回避します。資金調達率の計算は、プラットフォームの堅牢性も反映している。内部価格やプールの状況に基づいて計算するいくつかのプラットフォームとは異なり、Hyperliquidの資金調達レートは外部予測マシン価格に基づいており、価格が実際の市場に固定されていることを保証し、内部操作を回避しています。通常8時間ごとの頻繁なレート決済は、さらにダイナミックな市場バランスを保証します。このようなメカニズムの組み合わせにより、Hyperliquidは、高レバレッジ取引の魅力を維持しながら、制御されたシステムリスクと予測可能なユーザーエクスペリエンスを保証します。これにより、クジラとリテールの間に比較的強固な信頼の架け橋を築くことができる。

全体として、Hyperliquidの製品と取引パターンは、高度なシステムエンジニアリングの考え方を示しています。HyperCore + HyperEVMデュアルエンジンを通じて、性能と開放性のバランスを達成し、完全なオンチェーンオーダーブックを通じて、機関レベルの公平性と深みを提供し、HLPプロトコル保管庫を通じて、システムを民主化します。HLPプロトコル保管庫はマーケットメークと清算機能を民主化し、レバレッジとリスクコントロールシステムはプラットフォームのセキュリティと安定性を維持すると同時に、高頻度取引とプロフェッショナルユーザーを惹きつけます。 この完全な商品システムは、分散型デリバティブの長年の悩みを解決するだけでなく、Hyperliquid独自の競争上の優位性を形成しています。それは、ユーザーがCEXとDeFiを経験上ほぼシームレスに切り替えることを可能にすると同時に、透明なシステムと収益分配メカニズムを通じて長期的な信頼と粘着性を構築する。その結果、Hyperliquidは競争環境において最も象徴的な「流動性の台座」として急速に浮上することができた。

3つ目：ガバナンスと制度設計：ユーザー信頼の礎石

ハイパーリクイッドのもう1つのコアコンピタンスは、ガバナンスと制度の革新を通じて、オープン性と拡張性を実現したことです。オープン性、スケーラビリティ、迅速な反復を可能にするイノベーション。プロジェクトの開始以来、コミュニティのコンセンサスと製品の反復のための基本的な枠組みとして、Ether EIPに類似したメカニズム、すなわちハイパー・インプルーブメント・プロポーザル（HIP）を採用してきた。HIPを通じて、Hyperliquidは流動性のコールドスタートと棚上げ資産の問題を解決するだけでなく、デリバティブ市場の拡大のための制度化された道筋を提供し、プラットフォームの生態学的多様性を大幅に強化します。

HIP-1のローンチは、ガバナンスと制度設計におけるHyperliquidの最初の大きな一歩となる。このメカニズムを通じて、どのプロジェクト関係者も一定のHYPEトークン手数料を支払うだけで、プラットフォーム上で独自のトークンを作成し、迅速にスポット市場を立ち上げることができる。この仕組みは、CEXにおける取引所の独占を破り、従来のDEXにおける外部流動性誘導に頼るボトルネックを回避する。言い換えれば、HIP-1は「コインをアップロードする」行為を標準化し規制することで、プロジェクト・オーナーが完全に許可不要の環境で市場に参入できるようにするとともに、コールドスタート・コストを大幅に削減する。HIP-1が「どのように上場するか」という問題を解決したのに対し、HIP-2はさらに「初期段階でいかに市場の厚みを維持するか」という問題を解決している。従来の市場では、新規アセットは買い手と売り手の間で活発な流動性がないまま上場されることが多く、その結果、高いスリッページと不安定な取引が生じますが、HyperliquidはHIP-2を通じて自動マーケットメイクサービス（Hyperliquidity）を導入し、新規プロジェクトに基本的な売買の厚みを提供します。これは、ユーザー体験を向上させるだけでなく、新しいアセットがより早く市場に受け入れられるのを助ける。この自動化は単なる流動性インセンティブではなく、マーケットメイクの持続可能性を確保するための資本プールの合理的配分を伴う体系的アルゴリズムに基づいていることは注目に値する。

HIP-3は、間違いなくHyperliquidのガバナンスと制度設計における特徴的な革新である。この提案では、ビルダーは誰でも、100万HYPEを差し入れ、ダッチオークションに参加することで、永久契約市場を展開する権利を得ることができます。さらに重要なことは、ビルダーは新市場における手数料収入の最大50％を分け合う権利を持ち、取引パラメータやレートをカスタマイズできることだ。HIP-3の潜在的な影響は広範囲に及ぶ。Hyperliquidは、RWA、インデックス、コモディティ、FX、さらにはPre-IPO株式などのロングテール資産に急速に拡大することができ、CEXの商品提供とは差別化される。また、高い誓約のしきい値やオークション・メカニズムを用いて、長期的な投資と財務の強さを持つ構築者を選別することで、低品質な市場の拡散を回避する。

全体として、HIPの一連の提案は、Hyperliquidの制度設計の論理を示している。暗号通貨をオープンにして市場形成を自動化することで参入障壁を下げ、ビルダーメカニズムを通じて供給とスケーリングを分散化する。このガバナンスの枠組みは、従来のDEXの成長のボトルネックを解決するだけでなく、Hyperliquidの長期的な進化のための制度的基盤を形成しています。

分散型金融では、ユーザーの信頼がプラットフォームの長期的発展の基本です。Hyperliquidのコア・ロジックとマネーフロー・メカニズムは、やや「中央集権的」と見られているが、それでも短期間でユーザーの強い信頼を築き上げた。この信頼の形成は、パフォーマンス、システム、物語の複合的な効果から生まれている。まず、パフォーマンスと経験が最も直接的な魅力である。Hyperliquidは、ほぼ中央集権的な取引所取引のスピードと深さを提供し、集計レイテンシは200ミリ秒と低く、高頻度トレーダーや機関投資家ユーザーのニーズをサポートするのに十分である。オンチェーンでの取引は、中央集権的なホスティングのリスクなしに、CEXとほぼシームレスに行うことができる。第二に、透明性と非カストディによって、ユーザーはより安心できる。プラットフォームには利益を引き出す仕組みがなく、手数料収入はすべてHLPプロトコルの保管庫とエコファンドに還元される。利用者の資産は常に利用者自身の手にあり、すべての取引記録はチェーン上で閲覧可能で、これは従来の取引所の「ブラックボックス」とは対照的です。Hyperliquidは常にVCの投資を拒否し、外部資本に利益を移転せず、「ユーザーが所有者である」と主張している。この物語は、資本がユーザーとゲームをしているのではないかという疑念を払拭するだけでなく、ユーザーが自分たちをプラットフォームの共同構築者であり、長期的な受益者であると心理的に捉えることを可能にする。

さらに、クジラ効果は信頼の移転を増幅させる。数億ドルのポジションと高いレバレッジでプラットフォーム上で取引し、極めて高いリターンを生み出したジェームズ・ウィンの透明で目に見える成功事例は、一般ユーザーの信頼を大いに高め、さらなる資金の流入を促した。最後に、デフレとインセンティブはトークンの価値への期待を強める。HYPEトークンはガバナンスと誓約のためのツールであるだけでなく、手数料の割引を提供し、プラットフォームの収益の一部はトークンの買い戻しと破棄に使われる。この設計により、ユーザーはプラットフォームの成長がトークンの価値に直結していると考えることができ、長期保有や参加への意欲が高まる。

まとめると、Hyperliquidの信頼フライホイールは、技術的パフォーマンス、透明性、コミュニティ・オーナーシップ、実証、デフレの組み合わせによって駆動している。この複合信託構造により、「CEXのような信託が必要」という論争を短期間で突破し、代わりに独自の競争優位性を生み出している。

4、市場パフォーマンスと競争環境

DEXサーキットにおいて、Hyperliquidの強みは明白だ。Hyperliquidは、UniswapのようなAMMタイプのDEXよりも、より専門的なオーダーブック取引ツールと深い流動性の深さを提供し、機関投資家や高頻度ユーザーを惹きつけている。 Hyperliquidが自社開発した高性能のL1モデルとHLPモデルは、dYdX V4のようなオーダーブックDEXよりも優れたパフォーマンスと回復力を示し、外部チェーンに依存することによるパフォーマンスのボトルネックを回避している。 全体として、HyperliquidはDeFi永久契約市場で事実上の独占を確立している。Hyperliquidのガバナンスと制度設計は、HIPの一連の提案を通じて、コイン上場から市場形成、デリバティブ市場拡大までの全プロセスにおけるオープン性を可能にし、パフォーマンス、透明性、価値という重なり合うフライホイールからユーザーの信頼を得ている。2025年には、DeFi永久契約の支配的なプレーヤーになるだけでなく、「オンチェーン流動性インフラ」のプロトタイプにもなるだろう。しかし、規制とガバナンスは今後も重要な課題である。他のDEXにとって、Hyperliquidの経験は、技術的パフォーマンス、制度的イノベーション、価値物語の組み合わせのみが、熾烈な競争の中で長期的な堀を築くことができることを示している。

V. リスクと課題

Hyperliquid は短期間で小さなチームから市場のリーダーへと飛躍しましたが、急成長する金融インフラは必然的に一連の課題に直面します。金融インフラは必然的に一連のリスクと課題に直面する。Hyperliquidにとって、これらの課題は、同社が先陣を切り続けることができるかどうかを決定するだけでなく、DeFiデリバティブ全体の状況を形作ることになる。

最初の課題は、グローバルな規制環境の不確実性から来るものだ。Hyperliquidのモデルは、KYCを行わず、チェーン全体で資金が自由に流れることを重視しており、ユーザー体験や市場拡大という点では有利だが、コンプライアンスという点では落とし穴になる可能性がある。各国の規制当局は、暗号デリバティブのレバレッジ・リスク、マネーロンダリング防止要件、国境を越えた資金の流れに対する懸念を強めており、将来的には登録義務や本人確認要件を導入する可能性がある。Hyperliquidが地域的な規制に直面すれば、ユーザーの増加や流動性に影響を与える可能性がある。CeFiプラットフォームとは異なり、DeFiプロトコルは伝統的なライセンスパスを通じてコンプライアンス問題に対処することが難しく、規制遵守と分散化の精神とのバランスをとることがHyperliquidにとって長期的な課題となるだろう。

Hyperliquidは「所有者としてのユーザー」を標榜し、HIP提案やHLP保管庫を通じてガバナンスを民主化しているが、実際には中央集権的なガバナンスのリスクは依然として存在する。例えば、JELLYJELLYの操作の場合、ハイパー財団がガバナンスと市場に介入する必要性は、エコシステムが依然としてコアチームの最終決定に依存していることを示している。この現象はパラドックスを明らかにしている。分散型システムの設計は、複雑なガバナンスや悪意のある攻撃に遭遇した場合、しばしば中央集権的な力を必要とする。今後、バリデーター・ガバナンス・メカニズムをどのように最適化し、ビルダーとユーザーの利益バランスを確保するかは、ハイパーリクイッドの長期的な持続可能性に直接影響する。ハイパーリクイッドは、高性能なアグリゲーション・エンジンとクロスチェーン・ブリッジ設計を競争上の優位性としているが、同時にシステミック・リスクも抱えている。極端な市場のボラティリティや大規模な清算イベントの際には、クロス・チェーンによる資金の預託、清算、決済が大きな圧力にさらされる可能性がある。遅延や障害が発生した場合、利用者の信頼が損なわれる可能性があります。加えて、HLPの金庫がリスクの大部分を負担しているとはいえ、極端な損失に耐える能力にはまだ上限があります。ユーザーエクスペリエンスを損なうことなくシステムの回復力をいかに向上させるかは、Hyperliquidが投資を続けなければならない方向性である。

ハイパーリクイッドの収益は市場活動、特にデリバティブ取引におけるレバレッジ需要に大きく依存している。強気の局面では、取引量と手数料収入が急成長する可能性がありますが、弱気の市場環境では、取引活動の減少により、合意した収益が大幅に縮小する可能性があります。下降サイクルにおいてプラットフォームが適切な収益分配を維持できない場合、HLP預託者のインセンティブが弱まり、ひいては市場の厚みと全体的な生態系の安定に影響を及ぼす可能性がある。ビジネスモデルの周期的リスクは、商品（RWA、貸出など）の多様化によって部分的にヘッジする必要がある。さらに、Hyperliquidのブランド・ナラティブは、「VCなし、コミュニティ・オーナーシップ」に基づいており、これは重要な差別化資産である。しかし、チームが隠れた利益について質問されたり、ガバナンス構造がブラックボックス化した論争の対象となったりすると、この物語に対するユーザーの信頼は急速に損なわれる可能性がある。さらに、クジラ効果が強まるにつれ、一部のユーザーは、ハイパーリクイッドが大金に過度に依存することで、市場のボラティリティや利益の偏在につながるのではないかと懸念している。この種の知覚リスクは、適切に管理されなければ、コミュニティの分裂につながる可能性がある。

要約：規制、ガバナンス、システムの安定性、市場サイクル、ブランド認知が、今後のハイパーリキッドの5つの主なリスク要因である。これらの課題は、ハイパーリクイッドの現在のリーダーとしての地位を低下させることはないが、真の「クロスチェーン流動性インフラ」になれるかどうかを左右するだろう。

DEXマーケティングへの示唆

Hyperliquidの成功は、その商品だけでなく、その物語や制度モデルにもある。このモデルは非常に有用なものだ。Hyperliquidのアプローチは、分散型取引の分野で上昇を望む人々に明確なインスピレーションを与えてくれる。1.物語主導型：ユーザーの所有権と価値還元 Hyperliquidは常に「VCを使わず、ユーザーが所有者である」ことを強調し、手数料の分配とHLPの収益分配を通じてこれを実践してきた。この物語は、ユーザーの帰属意識を高めるだけでなく、コミュニティの強い絆を築く。どのDEXにとっても、物語は単なるプロパガンダではなく、システムと実践の一体化である。ユーザーがプラットフォームの成長によってもたらされる配当を実際に感じることができるとき、物語は持続力を持つだろう。 2.製品主導型：パフォーマンスと経験を同時に提供するHyperliquidの中核的競争力は、「デュアルエンジンアーキテクチャー＋フルオンチェーンオーダーブック」に由来する。Hyperliquidのコアコンピタンスは、「デュアルエンジンアーキテクチャー＋フルチェーンオーダーブック」に由来する。このことは、DEXの分野において、ユーザーが分散化のために経験に対する要求を下げることはないことを示している。それどころか、CEXに近いパフォーマンスでなければ、ユーザーは長く使いたがらない。従って、後発組にとっては、マーケティングは「分散化」というラベルに焦点を当てるだけでなく、「高性能、低遅延、透明性、検証可能性」を組み合わせて、「高速で安全」という製品のセールスポイントをユーザーに伝える必要がある。"コミュニティ主導型: ホエール効果と小売普及: Hyperliquidの成長経路は、まずホエールユーザーを通じて取引量と流動性を促進し、次にPhantomのようなウォレットとの協力を通じて小売普及を達成することである。このトップダウン＋ボトムアップのアプローチは、再利用可能なフレームワークを提供する。DEXの場合、初期段階では大手プレーヤーの成功事例を紹介することで市場の信頼を構築し、中長期的にはポータルアプリ（ウォレット、アグリゲーター）との連携を深めることでリテールユーザーをエコシステムに統合する必要がある。 4.メカニズム主導型：オープンな成長と利益分配ロジック HIP-3の成功は、構築者のエコシステムを開放することが市場を拡大する効果的な方法であることを示している。敷居の高い誓約と手数料の共有を通じて、Hyperliquidは市場の創造をコミュニティに分散させ、供給側のスケーリングを実現する。マーケティング上、この論理は、DEXが「システム設計」そのものを成長物語の一部とし、このプラットフォームが選ばれた少数者だけでなく、万人のためのものであることを強調すべきことを示唆している。 5.ブランド主導型：DEXから「流動性の台座」へ。Hyperliquidはもはや自らを単一の取引所としてではなく、「クロスチェーン流動性インフラ」として位置づけている。この位置づけは、より高度な戦略的想像力を与えてくれる。どのようなDEXにとっても、ブランド・マーケティングの鍵は、「シングル・ポイント・オブ・アプリケーション」の限界を超え、「オンチェーン決済レイヤー」や「クロスチェーン・アセット・ゲートウェイ」といった、より大きな物語を構築することであり、単一製品を超えた戦略的プレミアムを獲得することである。これは単一商品を超えた戦略的プレミアムである。

ハイパーリキッドから得られるものは、物語、製品、コミュニティ、メカニズム、ブランディングの5つの次元が連動しなければならないこと、そしてマーケティングは単一の行為ではなく、システム、製品、戦略の統一されたアウトプットであることだ。

VII.結論

ハイパーリクイッドの物語は、分散型金融の新たな段階における重要な脚注である。20人足らずのチームからスタートしたHyperliquidが、分散型永久契約市場で70～80％のシェアを占める原動力は、技術文化、制度設計、物語的価値観の3点に要約できる。

エンジニアリング・レベルでは、Hyperliquidはリーンなチームを頼りに、自己研究型の高性能チェーンとフルチェーン・オーダーブックを構築し、小さなチームでもシステム・エンジニアリング・レベルでは従来の巨大企業を凌駕できることを証明している。制度レベルでは、HIPの一連の提案とHLPプロトコル保管庫を通じて、市場拡大、リスク管理、収益分配の一体化を達成し、物語レベルでは、VCの否定とコミュニティ・オーナーシップの重視を通じて、ユーザーの帰属意識と価値アイデンティティを構築している。これら3つが相まって、Hyperliquidの「信頼のフライホイール」を構成し、DeFiデリバティブにおける支配的なプレーヤーであるだけでなく、新世代のオンチェーン金融インフラのプロトタイプにもなっている。規制環境の強化、ガバナンス構造の中央集権化のリスク、極端な市場環境に対するシステムの回復力、収益モデルに対する市場サイクルの影響などである。しかし、ハイブリッド・バンクが切り拓いたパラダイムは、すでに業界の教訓となっている。ハイパーリクイッドの経験は、分散型取引という熾烈な競争において、長期的な堀を築く唯一の方法は、パフォーマンスの優位性、制度的革新、そして価値の物語を組み合わせることであることを示している。

ある意味で、Hyperliquidは単なるDEXではなく、「クロスチェーン流動性の台座」となるための重要な一歩を踏み出した。Hyperliquidの登場は、DeFiの未来がもはやアプリケーションの集合体ではなく、CEXに匹敵するパフォーマンスを持ち、透明性の高いシステムとコミュニティ・ガバナンスを備えたグローバルな金融ネットワークへと進化する兆しである。