安定化通貨が国際通貨システムに与える影響：通貨流通量に基づく分析

近年、安定通貨の拡大が予想を上回るスピードで進む中、安定通貨が国際通貨システムに与える影響はますます深くなっている。このような背景の下、本論文では、「通貨循環領域」という新しい分析視角を用い、空間的・制度的・機能的な観点から、安定コインが国際通貨システムに与える影響の理論的論理を体系的に分析する。本稿は、通貨循環領域という視点に基づき、最新の事例やデータを組み合わせることで、安定コインが国際通貨システムに与える影響の現状をさらに明らかにし、通貨循環領域の構造変化に体系的に対応する観点から、安定コインの規制強化と国際通貨システムの改革に対応する政策提言を行う。全体として、本論文の分析的枠組みは、安定コインの世界的な拡大と国際通貨システムへの遠大な影響を理解するための新たな視点と理論的裏付けを提供するものである。

本稿は『国際経済・貿易探訪』2025年第8号に掲載されたもので、読みやすさのため、この問題を上下に分けており、本稿は下段である。

安定通貨が国際通貨システムに与える影響：通貨流通領域に基づく分析

安定通貨が国際通貨システムに与える影響：通貨流通領域に基づく分析

通貨流通領域の観点から見た安定貨幣の国際通貨システムへの影響

通貨流通領域の観点に基づいて、安定貨幣の国際通貨システムへの影響をより良く分析することができる。

通貨流通領域の視点に基づけば、「なぜ暗号通貨やステーブルコインは規制や抑制が難しいのか」、つまり新しい通貨流通領域におけるシステム不足の根本原因をよりよく理解できるだけでなく、ステーブルコインが国際通貨システムに与える影響をより明確に捉えることができる。具体的には4つの側面があり、その1つが通貨流通領域の境界の解消である。安定したコインの分散化と世界的な流通は、特に米ドルの安定したコインが伝統的な決済機関に採用された場合、伝統的な通貨の地理的な境界を曖昧にする。2つ目は、マネーの力の再形成である。再形成の。米ドル・ステーブルコインは取引に銀行口座や伝統的な決済ネットワークを必要としないため、利用の障壁が低くなり、米ドルの流通範囲と国際通貨力が拡大する。第三に、公的通貨と私的通貨の競争である。.ステーブルコインは市場主導型のグローバルネットワーク形成に依存しており、CBDC拡大の国家主導型モデルとは大きく異なっている。そして4つ目は規制への挑戦である。世界的に統一された規制基準がないため、安定したコインの国境を越えた流通において規制の空白が形成され、金融リスクが高まり、違法行為が助長されています。本節では、これら4つの観点から、安定コイン（主に米ドル安定コイン）が現在の国際通貨システムに与える多面的な影響について、最新のデータや事例を踏まえて分析する。h2>

現在の国際通貨システムは、国境を越えた決済のために、伝統的な銀行システムとSWIFTネットワークに依存しています。 しかし、複数の仲介者（取引の両当事者と仲介銀行など）、マネーロンダリング防止や不正防止コンプライアンス審査など、一般的に清算と決済のプロセスに必要とされるため、現在の国際通貨システムは、一般的に効率的かつ効果的です。詐欺やアンチマネーロンダリングのコンプライアンス審査など、一般的に取引コストが高い、スピードが遅い、透明性が低いなどの問題があります。これに対し、ステーブルコインはブロックチェーン技術によって国際送金プロセスを大幅に簡素化し、送金者はステーブルコインを直接受取人のウォレットアドレスに送金するだけでよい。この過程で、取引はブロックチェーン・ネットワークによって審査・承認され、確認されればブロックチェーン上に恒久的に記録できるため、透明性、安全性、決済の即時性が確保される（BIS、2023年）。ステーブルコイン決済プロバイダーはフィアット通貨と同様のマネーロンダリング防止規制の対象となるが、それでも送金時間は従来の国境を越えた決済システムよりはるかに短い。近年、ブロックチェーンインフラストラクチャが飛躍的に進歩したため（毎秒数千のトランザクショ ンを実行できる高性能ブロックチェーンが使用されるようになった）、ステーブルコインによるクロスボーダー決済の効率性とコス ト面の利点が十分に認識されるようになり（Adachie et al.Token Terminalの統計によると、世界の安定コインの月間送金額は過去4年間（2020～2024年）で10倍に増加し、月間1000億ドルから1兆ドルに達した。ステーブルコイン取引には自動化された取引プロセスが多数存在するため、ステーブルコインの裁定取引、流動性の提供、マーケットメイクといった活動の実行を支援している。そのためVisaは、決済に使用される実際のステーブルコインの規模を反映させるため、アルゴリズムをさらに調整しました。調整後、2024年10月の世界のステーブルコイン送金額は5,120億ドル（2019年10月はわずか178億ドル）、取引件数は1億1,950万件となり、グローバルな決済やクロスボーダー取引におけるステーブルコインに対する市場の強い需要が実証された。さらに、ステーブルコインは通年運用が可能で、週末にも高い取引レベルを維持できる。

取引データに加えて、決済分野の多くの伝統的な企業や新興のフィンテック・プラットフォームが最近、伝統的な決済システムへの安定コインの適用を加速させている。一つ目は、インターネット決済プラットフォームの安定コインビジネスへの関与の加速である。その中でもPayPalは2023年8月、その膨大なグローバルユーザーネットワークの取引プロセスを簡素化し、高速化することを目的として、決済用ステーブルコインであるPayPal USD（PYUSD）をローンチした。2024年10月、PayPalはアーンスト・アンド・ヤングと提携し、PYUSDを使用した最初のステーブルコインビジネスの送金を完了した。同月、同じくインターネット決済の巨人であるストライプは、安定コイン決済をサポートするためにパクソスとの提携を発表した。2024年10月には、VisaもブロックチェーンプラットフォームVTAPの設立を発表し、各組織が独自にステーブルコインを発行・運用するのを支援する。も積極的にステーブルコインに対応している。例えば、BVNKはSWIFTと互換性のある決済ソリューションを立ち上げ、企業が米ドル、ユーロ、安定コインの間で便利に交換業務を行えるようにしている。日本の三大銀行も、クロスボーダー決済の効率化と関連コストの削減を目指し、SWIFTと安定コインの統合を模索し始めている。ステーブルコイン決済は、より多くの主流金融機関や企業に認知されており、今後、世界の金融システムへのステーブルコインの組み込みが加速し、既存の決済形態や通貨流通が徐々に変化していくだろう。 この流れは、国際通貨制度が支配する通貨の国際流通の形態や範囲に変化をもたらし、法定通貨流通領域と暗号通貨流通領域の境界線の解消を加速させている。

通貨流通領域から見た権力の再編成：米国以外の通貨の主権はより劇的な衝撃を受ける

理論的な観点からは、米ドルのような不換紙幣にペッグされた安定したコインは、一部の国の通貨主権に挑戦状を突きつけるかもしれない。特に高インフレや通貨安の国では、国民は自国の不換紙幣よりも外国通貨にペッグされた安定コインの使用を好むかもしれない。これは資本逃避の増加やドル化につながるだけでなく、自国通貨の機能を弱めるかもしれない。(Frost et al., 2021; Garita et al., 2024）。米国通貨監督庁（OCC）の元長官代理であるブルックス氏も、米ドルを裏付けとするステーブルコインの時価総額が数千億ドルに達し、それらが支える取引が数兆ドルを超えることから、ハイパーインフレ国の国民が米ドルを裏付けとするステーブルコインを合成貯蓄口座として利用することを選ぶ人が増えていると主張している。現地の銀行に口座を開設する必要はなく、インターネットに接続するだけで利用できる。同時に、多くのステーブルコインは利子がつき、取引手数料も低いかゼロであるため、発展途上国の金融政策から逃れ、労働の価値を比較的安定したドルの形で保管することができる。公然とドルを放棄すると主張する国々（ラテンアメリカやアフリカ）でも、ステーブルコインの貯蓄や支払いオプションを提供する新興企業が増えている。

ドル安定コインは、FRBによる極端な金融緩和と引き締めの現在のサイクルにおいて、米ドルにアクセスするための重要な代替手段として発展してきました。特に、自国通貨が不安定または下落している国では、人々は自国通貨下落のリスクを避けるために、安定した通貨に富を移すことをより望んでいる。データによると、企業や消費者が安定した通貨にアクセスするために支払うプレミアムは、2024年には17の国・地域（新興市場国）で標準的な米ドル価格を平均4.7％上回り、これらの国が支払うプレミアムの総額は47億ドルに達し、2027年には254億ドルに達すると予測されている。これらの国のうち、アルゼンチンの「ステーブルコイン・プレミアム」が最も高く30％、次いでナイジェリアの22.1％となっており、現地の住民や企業の間でステーブルコインに対する需要が非常に高いことがうかがえる。これらの国々では、現地通貨の深刻な切り下げ、経済の不安定さ、米ドルという伝統的なチャネルへのアクセスの制限により、人々は資産を保護するためにステーブルコインに目を向けるようになり、これらの国の一部では、暗号通貨取引所でのステーブルコイン購入の割合が急増している。Bitsoによると、2023年後半以降、ラテンアメリカで購入された暗号通貨の38％がビットコインで、30％がステーブルコインだという。Bitsoの調べによると、2023年7月にアルゼンチンペソの価値が0.004米ドルを下回ると、アルゼンチンの安定コインの月間取引量は翌月に100万ドル以上に急増し、2023年12月に0.002米ドルを下回ると、アルゼンチンの安定コインの月間取引量は翌月に100万ドル以上に急増した。0.002米ドルを下回った2023年12月には、翌月のステーブルコイン取引量が1,000万米ドルを超えた。一方、最大のステーブルコイン購入期間は月の第1週であることから、アルゼンチン人は自分の財産を守るために給料を受け取るとすぐにステーブルコインを購入することが示唆されている。

理論的な観点から見ると、CBDCは中央銀行が発行する法定通貨として、デジタル決済を行い、取引コストを下げるための合法的で規制された手段を提供する。は、暗号通貨にとってより困難な環境を作り出し、長期的には暗号通貨の利点のいくつかが消えてしまうかもしれません（Laboure et al.、2021）。特に、CBDCに対する信頼が高まるにつれて、ステーブルコインが交換媒体として存在できなくなる可能性がある（Ozili, 2023）。近年、欧州中央銀行（ECB）はユーロCBDCの開発と実施を積極的に推進しており、その重要な目的の1つは、デジタルユーロを通じて決済分野で独占的な地位を得たステーブルコインのような新興勢力に対抗することでもある。

しかし、事実から見ると、新しい通貨流通領域の競争では、ステーブルコインとCBDCがリードしている。データによると、現在、世界の100以上の国と地域がCBDCの研究開発に着手しているが、そのほとんどは開発の初期から中期段階にあり、試験的に導入され、実際に使用されるにはまだほど遠い。Statistaによると、2025年1月現在、CBDCプログラムが「アクティブ」なのは中国、ナイジェリア、バハマ、ジャマイカだけですが、いずれも国内普及率（市場シェア）が0.2％を超えておらず、国境を越えた流通レベルでの進展には限界があります。政策実践の面では、ナイジェリアやアメリカのケースに見られるように、CBDCの発展は国の統治能力と政策変更の両方に左右されます。

ナイジェリア政府は、暗号通貨の猛攻撃に対応するため、ナイジェリアの商業銀行が暗号通貨取引に従事することを禁止しました。その後、同年10月に中央銀行のデジタル通貨eナイラが発行され、暗号通貨に基づく非公式な活動に取って代わることが期待された。しかし、Ree（2023年）によると、eナイラの発行から1年後、公式のeナイラ・ウォレットの約98.5％が放棄され、取引に積極的に利用されていたのはわずか1.5％だった。その代わり、2022年7月から2023年6月にかけて、ナイジェリアでの暗号通貨取引高は前年比9％増の567億ドルに達した。暗号通貨取引所KuCoinによれば、多くのナイジェリア国民はeナイラを積極的に利用する代わりに、暗号通貨（特にステーブルコイン）を資産の保管や移転の代替手段として利用しているという。そして、2023年7月から2024年6月にかけて、ナイジェリアでのステーブルコインの利用はさらに増加し、ナイジェリアはサハラ以南のアフリカにおけるステーブルコインの流入額の約40％を占める、ステーブルコイン利用国ナンバーワンになった。結局、ナイジェリア政府は2024年1月に暗号通貨の解禁を発表せざるを得なくなり、ナイジェリアの銀行、フィンテック、ブロックチェーン企業のコンソーシアムと手を組み、ナイラのステーブルコインであるcNGNを開発すると述べた。 このことから明らかなように、技術的・経済的ガバナンス能力がないCBDCは、米ドルのステーブルコインのようなグローバルなステーブルコインと効果的に競争することはできない。

2つ目のケースは、米国政府がCBDCを発行し、米ドル・ステーブルコインを支援する際に、熾烈な政策的駆け引きがあることです。とりわけ、米国の民主党側は、連邦準備制度理事会（FRB）による米ドル建てCBDCの発行を支持している。CBDCは公的な行為として、第一に、CBDCが関与する国際的なデジタル金融取引の基準設定において、米国が主導的な役割を果たすことができ、第二に、デジタルドルに関して民間セクターの力が急速に拡大しすぎるのを抑制することができると主張している2022。FRBは、マサチューセッツ工科大学（MIT）との提携による"プロジェクト・ハミルトン"（Project Hamilton）は、政府主導の金融イノベーションを通じて金融の安定と発展の優位性を維持しつつ、CBDCの技術的実現可能性を探り、デジタル・ドルの理論的・実践的基盤を提供することを目的としている（Bao Hong, 2022）。これに対して共和党は、CBDCが存在しないからこそ米国の決済業界は持続的なイノベーションを実現してきたのであり、FRBのCBDCは「現場を乗っ取る」ことでそうしたイノベーションを押しのけかねないと主張している。ドナルド・トランプ氏が米大統領に再選されたことで、米ドルのステーブルコインはさらに強い支持を受けている。世界最大の基軸通貨発行国であり、最大の経済大国であるトランプ氏の政策は、米ドル安定コインの独占をさらに強固なものにし、通貨流通領域における公共政策の発展に国際的な模範効果をもたらす可能性がある。国際的なデモンストレーション効果

通貨流通領域における規制上の課題という視点：国際規制のグレーゾーンは拡大し続けている

安定したコインの技術的特性や、異なる地域における規制基準の一貫性のなさにより、既存の国際通貨規制の枠組みに迷い込む傾向がある。「グレーゾーン近年、ステーブルコインの流通が拡大し、分散型ステーブルコインや分散型マネーロンダリングツールが使用されるようになり、また中央集権的なステーブルコイン発行者による「権力の乱用」も見られるようになったことから、国際的な規制に対する課題も深刻化しており、特に領域を超えた犯罪行為を効果的に規制・制裁することの難しさが指摘されています。具体的には：

DAIや分散型コインミキサーのような分散型ステーブルコインの出現により、ユーザーはコインをさまざまな方法で利用できるようになりました。コインミキサーでは、ユーザーは第三者機関に頼らずに取引を完了することで、規制を回避することができます。例えば、犯罪者はスマートコントラクトを使用して、多額のステーブルコインの資金を複数のアドレスに分割し、暗号通貨ミキサーを通じて複数の取引を行い、資金の「ロンダリング」を達成することができます。">「ホワイトウォッシュ」し、最終的に「クリーン」な資産に再集計する。2019年にさかのぼると、米財務省の一部門である外国資産管理局（OFAC）はトルネードキャッシュを制裁リストに掲載し、70億ドル以上の暗号通貨のマネーロンダリングに関与していると非難し、米国市民や企業が同サービスを利用することを禁止した。2023年、連邦捜査局（FBI）と内国歳入庁（IRS）はトルネード・キャッシュの創設者を逮捕し、暗号通貨ミキサーを通じて10億ドル以上の資金洗浄を行った犯罪者を支援したとして非難した。しかし、今日現在、コインミキサーはまだ稼働しており、取引のかなりの部分はステーブルコインが関与している。ブロックチェーン分析会社Chainalysisによると、コインミキサーでの取引量は2020年以降大きく伸びており、2020年第4四半期に初めて10億ドルを突破し、2021年第1四半期以降は20億ドル台が長く続いている。また、違法行為に関連する暗号通貨のアドレスの約10％がコインミキサー経由で送金されており、規制当局が犯罪資金の流れを追跡することを困難にしている。わが国にとって、2020年後半以降、暗号通貨は様々な種類の違法・犯罪活動やグレー産業の主要なマネーロンダリング経路となっており、米ドルのステーブルコインであるUSDTが主要なコインとして関与しているだけでなく、分散型取引プラットフォームやコインミキサーの利用も組み込まれている（Wang, 2022）。

中央集権型ステーブルコイン発行者は、2つの通貨流通領域の端にいる。"規制が弱い "ゾーンであり、彼らの権力の乱用はますます問題になっている。暗号通貨エコシステムの重要な部分として、ステーブルコイン発行者は、伝統的な金融システムにおける銀行と同様の役割を市場で果たしている。しかし、一部の発行者は、担保の水増しや市場操作などの不正行為を行っている。例えば、世界最大の米ドル建てステーブルコイン発行会社であるテザー（Tether）は、1:1の担保比率を厳格に守らなかったことが疑問視され、長い間物議を醸してきた2023。顧客と市場を欺いた。しかし、世界的に見ると、米ドル安定コインの流通範囲に見合う規制機関や政策はなく、米ドル安定コインの発行者を域外的に規制・規律することの難しさに阻まれている。特に新興市場や発展途上国では、ドルステーブルコインとその発行体が市場で至上の地位を占めている。現状では、トランプ政権の強力な支援政策によって、この状況はさらに強化されるだろう。

政策提言

本稿の核となる論点は、暗号通貨の出現とブロックチェーン技術の発展が、貨幣の流通領域に大きな変化をもたらしたと主張する。不換紙幣と暗号通貨の流通領域の架け橋として、ステーブルコインは近年の暗号通貨エコシステムの発展に大きく貢献しただけでなく、不換紙幣に分散化、デジタル化、グローバルなアクセス可能性といった特徴を与えることで、伝統的な金融規制手段やシステムの破綻を招き、様々な形で国際通貨システムに持続的な影響を与えた。したがって、国際通貨システムの安定と持続的な発展のためには、通貨流通領域の制度構築、すなわち新たな通貨流通領域の特性に見合った制度的枠組みや技術的能力の確立から始める必要がある。1つは、新しい通貨流通領域において、公的セクターが十分に魅力的な選択肢を提供できず、安定通貨が優位となっていることである。1つ目は、公的セクターが十分に魅力的な選択肢を提供できないことで、本質的に国家市場の二項対立の間で通貨力を争うことになる、ドル安定型コインの優位につながることである。第二の問題は、ドル・ステーブルコインの「優位性」である。 この点に関して、本稿は以下の政策提言を行う：

まず第一に、ステーブルコイン、特にドル・ステーブルコインの規制をグローバルな舞台で早急に推進することであり、これが最も重要なステップである。現在のジレンマは、参考にすべき政策文書がないということではない。金融安定理事会は、早ければ2022年にステーブルコインの規制に関する世界的な報告書を発表しており（FSB、2022年）、欧州連合は2023年5月に世界初の包括的な暗号通貨規制を導入した--Markets in Crypto Assets regulation bill (MiCA)が2023年5月に導入されたが、主な問題は各国間の規制姿勢と能力の大きな違いにある。大半の発展途上国は長い間米ドル安定コインに苦しめられているため、中国が積極的に国際協力を開始し、国際レベルで特別な規制機関を設立するよう努力し、統一的な世界的規制枠組みと技術プラットフォームの設立と実施を通じて国際金融秩序を包括的に守ることが推奨される。多角的な国際通貨システムの改革を加速させるための入り口として。ステーブルコインの台頭は、国際通貨システムの改革が必須であることを示唆しているだけでなく、デジタル商品が改革の重要かつ効果的な方向性を示す可能性があることも指摘している。通貨流通領域の観点からは、CBDCかeSDRのいずれかが検討すべき改革オプションである。その中でも、国家主導のデジタル通貨であるCBDCは、その正当性と安全性から、国境を越えた決済や金融の安定性において大きな優位性を持ち、同時に、金融政策や金融の安定性に対する国家のコントロールも維持される。 しかし、各国のCBDCの研究開発や応用が同じペースで進み、相互運用性が高いことをいかに確保するかが難しい点である。この点で、中国はデジタル人民元やCBDCの経験を積極的に推進し、CBDCの研究開発や国境を越えた利用に参加する国を増やすことができる。また、国際通貨システムの進化の方向から見れば、IMFなどの国際機関によるスーパーソブリン通貨の発行は、長期的には米ドル本位制に取って代わる選択肢であり、eSDRには国境を越えた利用が容易で柔軟性があり、通貨の実質価値がより安定するという利点もある（Guan Tao, 2023）。(Guan Tao, 2023）。特に発展途上国にとっては、CBDCよりも現実的な国際通貨の選択肢となる。中国は大きな発展途上国として、より多くの国々を動員し、IMFが主導するSDRペッグ付きステーブルコインの発行の検討に積極的に参加させることで、発展途上国の米ドルステーブルコインへの依存や、自国の技術力、金融ガバナンス能力の欠如を緩和することができる。

最後に、管理された範囲内で、伝統的な金融システムと安定コインの統合を推進することが推奨される。CBDCもステーブルコインも、ブロックチェーン決済の優位性から良好な発展見通しがあり、ともに国境を越えた決済ネットワークの構築や国際通貨制度の改革に重要な影響を与えるだろう（Liu Dongmin and Song Shuang, 2020）。なかでもステーブルコインは、決済や送金に利用されるだけでなく、証券やローンといった伝統的な金融商品と組み合わせることで、金融取引におけるスマートコントラクトの適用を促進することができる。この統合により、金融取引の自動化の度合いが高まり、取引コストが削減され、金融市場の効率性が高まると期待されている（Feyen et al.、2021年）。したがって、金融の安定を確保するという前提に立てば、合法的な規制の枠組みの下でステーブルコインの革新的な応用を促進することは、いくつかのメリットがある。中国は、香港やマカオといった場所で、香港ドル、豪ドル、オフショア人民元のステーブルコインの革新と応用を試験的に観察することを検討してもよいだろう。一方では、効率性と安全性を考慮した科学的なコンプライアンスフレームワークの確立を模索することができ、他方では、金融機関とブロックチェーン業界が安定コインの革新的なアプリケーションを開発する可能性を模索することができ、特にクロスボーダーシナリオでデジタル人民元と安定コインの革新的な組み合わせを試すことで、「制御可能な主権と市場における効率性の向上」のデュアルトラックシステムを実現することができる。