計算能力不足の時代が到来しつつある

著者：Kerman Kohli　翻訳：善オッパ、金色財経

2025年8月5日、私は「私たちの計算能力は不足している」というタイトルの、計算能力に関する最初の記事を公開しました。

当時、私は半導体業界について深くは理解していなかったが、すでに明確に認識していた：人類の計算能力に対する需要は、あらゆる予想をはるかに上回るだろうということだ。ウォール街のこれまでの試算は比較的保守的で、2030年までに世界の計算能力需要はせいぜい現在の10倍になると見込んでいた。

しかし、現実は決して線形的な成長ではありません――計算能力は指数関数的な速度で爆発的に増加しています。研究室の計算能力は毎年倍増しており、インフラやアプリケーション側の計算負荷は、2～3年ごとに10倍から100倍にも増加しています。

業界データであれ、現場の従事者との対話であれ、結論は極めて一致している：計算能力の需要は放物線を描くように急増しており、その勢いは止まる気配がない。

「計算能力の需要は無限に近い」と言うのは少し大げさに聞こえるかもしれないが、現時点で反証となる事例は見当たらず、私はこれを確信している。

次に重要な問題：今後はどうなるのか？市場は大きく二つの派閥に分かれている：

悲観派

この派閥は、AIへの投資が過熱し、設備投資が先行しすぎているため、供給がすぐに追いつき、さらには過剰になり、需要が落ち込み、AIはサイクルの頂点に達すると考えている。ウォール街では、半導体やメモリセクターに対して、こうした見方が主流だ。

マイクロン社の2026年第3四半期および第4四半期の業績と株価を見ると、その推移は極めて密接に連動している。市場では、生産能力の拡大後、業績は安定に向かうとの見方が一般的だ。

業界予測によると、2027年度と2029年の見通しはほぼ同じ——ストレージ業界の成長はほぼ頭打ち。

マイクロン社の株価が800ドルに達したとしても、PERはわずか8倍に過ぎない。悲観論者の論理は単純明快だ。将来の需要は崩壊し、供給は過剰になるため、現在の株価は妥当である。

2027年度の予測が2029年度と類似していることを踏まえると、これはメモリ事業が来年以降成長しなくなることを意味する。したがって、マイクロン・テクノロジーの株価が800ドルであっても、予想PERはわずか8倍にとどまる。

仮にメモリ需要が崩壊するか供給過剰に陥る（ショート勢が想定するように）とすれば、現在の株価はおおむね妥当と言える。株価の上昇は無視しよう。なぜなら、利益の成長と株価の上昇は無関係だからだ。

SKハイニックスの韓国・清州にあるM15X工場は2026年2月に生産を開始する予定であり、これは今年、大手半導体3社の中で唯一、新規生産能力を追加する大型工場となる。同社はまた、龍仁工場の稼働計画を3ヶ月前倒しし、現在は2027年2月の稼働を目指している。

サムスンの韓国にある第4ウェハ工場（P4L）は2026年に生産開始予定だが、本格的な量産は2027年以降になる見込みだ。HBMに特化した第5ウェハ工場は2028年の生産開始を計画している。

マイクロンは、2027年にアイダホ州とシンガポールに新工場を建設する計画であり、広島工場は2028年に量産を開始する予定だ。同社はまた、台湾の桐羅に工場用地を取得しており、同工場は2028会計年度から生産能力を貢献し始める見込みである。

したがって、2026年までに、SKハイニックスが実質的にすべての任務を単独で担うことになる。

空売り派は、マイクロン・テクノロジーもかつて同様の状況を経験しており、2024年には巨大な経済サイクルの後、赤字に転落したと好んで指摘する。今後5年間の世界情勢が過去5年間と基本的に同じであると予想するのであれば、この主張は正しい。

背景

楽観的な見解を検討する前に、まず私たちが置かれている時点を振り返ってみよう。2027年はAIの発展にとって重要な年となるだろう。なぜなら、私たちがバブルの中にいるかという現実を反映させるために、金融モデルを更新しなければならないからだ。

四半期ごとの決算報告は注視されることになる。しかし、いくつかの逸話を通じて現在の状況を理解することも可能です。

SKグループのチェ・テウォン会長は、2026年3月16日に開催されたNVIDIA GTCカンファレンスで、次のように述べました：

「現在の供給不足は2030年まで続く可能性がある」、「ウェハーの供給不足は20%を超えている」、「ウェハーの生産能力を増強するには少なくとも4～5年かかる」

さらに、まもなく登場する次世代NVIDIA NVL72ラックおよび新しいVera Rubin CPUを見ると、これらが消費するメモリは最大1.5TBに達し、Grace CPUの480GBに比べて3倍に増加している。

「これらはすべて比較的新しいNVIDIAのラックだが、実際にどれだけのラックが稼働することになるのだろうか？」と疑問に思うかもしれません。

その答えは、受注残高が1兆ドルにも上るということです。

NVIDIAは今週決算を発表する予定であり、その際に将来の需要の積み上がり状況がより明確になるだろう。しかし、真に懸念されるのは無限の需要ではなく、様々な要因によって制約を受けた後の需要の落ち込みです。

高帯域幅メモリ（HBM）は専用のメモリチップであり、世界中で3社しか製造できません。現在の世代はHBM3eで、次世代はHBM4となります。

しかし、課題はますます物理学の限界へと発展しつつある。上記の内容は以下の記事から抜粋したものである：

台湾の『商業時報』がサプライチェーン関係者の話として報じたところによると、次世代HBM4メモリの供給が予想を下回っているため、NVIDIABlackwellの後継となるRubin GPUプラットフォームのウェハ生産量が下方修正されているという。

報道によると、サプライヤーはメモリスタックに使用される一部の基板コンポーネントを再設計しており、この技術的な調整により出荷時期が約4分の1遅れる可能性があるという。

それだけでなく、メモリチップの製造完了後、GPUやその他のコンポーネントと共にシリコンインポスター（Silicon Imposer）上でパッケージングする必要がある。TSMCはこの分野で圧倒的な優位性を有している。しかし、TSMC自体にも生産能力の問題があり、たとえメモリチップの生産速度が十分に速くても、依然として市場を制約する第2のボトルネックとなっている。DRAMを積層するには高度なパッケージング技術が必要であり、さらにHBMをGPUに接続するには別の高度なパッケージングプロセスが必要となる！パッケージングこそが、メモリ製品が市場に大量に流入するのを真に制限しているボトルネックなのです。

しかし、もう少し微妙な兆候についても触れておきたいと思います。2ヶ月前、Appleは512GBのハードドライブを搭載したMac Studioの販売を中止しました。現在、これらの中古市場での価格ははるかに高くなっています。

1週間前、私たちは次の課題に直面しました。128GBモデルはすでに完売しています。

残りの最後の構成は96GBメモリモデルで、1ヶ月以内に売り切れるだろうと予想しています。最後の選択肢となるのは128GBメモリ搭載のM5 Max MacBook Proで、3ヶ月も経たずに完売すると思います。私もこの最上位モデルを近いうちに購入するつもりです。

ご覧の通り、計算リソースはますます希少になりつつあります。今や、これはもはや金銭の問題ではなく、リソースを確保できるかどうかの問題となっています。あらゆる兆候が、計算リソースの不足は避けられない運命であることを示していますが、人々は背後に潜むより大きな問題に気づいていません。

楽観派

金融的な観点から見れば、これは強気材料と言えますが、実際には、将来これがどれほど大きな変化をもたらすかを人々に警告する警鐘のようなものです。

もしこれらすべての兆候を加速する傾向と見なすならば、次のようなことが言えます：

• メモリ需要の急増が続く

• TSMCのパッケージング工場の生産能力が逼迫し続ける

• コンシューマー向けハードウェアの性能がますます平凡化している

• 計算コストは上昇し続けている

最終的に、サプライチェーン内のあらゆるコンポーネントがオンライン計算の需要を満たせなくなるような世界が訪れるだろう。

これは当然、計算リソースの不足を招くことになる。計算リソースとは、単に製造された各種コンポーネントのことだけではない。それらは、土地と電力供給を備えたデータセンターに設置されなければならないのだ。

空売り筋はこれを大いに歓迎し、これがAIバブルの崩壊につながると考えるだろう。

いいえ。むしろ、これはより歪んだインセンティブを生み出し、計算リソースの所有者が価格をさらに引き上げ、最高額を提示した入札者にリソースを売却する結果となるでしょう。価格が高すぎて計算リソースを利用できなくなる傾向が徐々に現れてくるでしょう。ウクライナ戦争がその一例だ。

これは単なる一例に過ぎず、将来は同様の事例が無数に現れるだろう。計算能力は、資本家や計算エリート層の特権となるでしょう。一般市民は計算リソースをレンタルし、さらに大手研究所にデータ利用料を支払うことになります。

この世界に身を置くと、計算能力は経済において最も重要な用途にのみ使用され、その代償も非常に高くなるでしょう。

この世界では、企業間で最も多くの計算リソースを争う激しい競争が繰り広げられるだろう。各国政府も、計算リソースを迅速に稼働させるためのインフラ整備を全力で推進する（例えば、米国政府とインテルの協力関係のように）。

いずれにせよ、2028年または2029年までには、各国が計算リソースの不足という問題に直面することになると私は考えている。米国においてインターネットに接続可能な計算能力は制限されることになるだろう。

その後、計算能力を巡る競争は、かつてない速さで世界の他の地域へと広がっていくでしょう。

エネルギー資源を有する土地はすべて、開発可能な宝庫となるでしょう。不動産は再利用され始めます。計算リソースは、共通の目標達成を支援するために、各国間で共有されるようになるでしょう。

計算能力は、次世代のエリート支配階級を定義する新たな権力の形態である。

資本は単独で戦うことはない。

労働力の役割は、それが計算を指揮できる場合にのみ発揮される。

これは空論ではなく、まさに進行中の現実だ。株価の上昇や半導体の強気相場は、いずれも必然的な傾向である。

短期的には変動があるだろうが、方向性は変わらない。

計算能力をめぐる戦いが、正式に始まった。